美国治理模式的独特性 - 美国并非传统意义上的国家 而是由移民组成的"试验田" 试图以传统国家模式治理将削弱其原动力和创造力 [1] - 开放包容的移民政策是美国成为全球强国的关键因素 特朗普和马斯克均受益于移民带来的经济和社会贡献 [8] - 若采取封闭式治理 美国将丧失全球领导力并沦为平庸国家 [1][11] "大而美"法案引发的政治博弈 - 特朗普签署的"大而美"法案增加3.3万亿美元债务 与马斯克主张的"增收节支"理念直接冲突 [3] - 马斯克因法案违背承诺成立"美国党" 目标为报复特朗普并争取2026年2-3个参议院席位和8-10个众议院席位 [3][13] - 新兴政党在美两党制下生存困难 "美国党"缺乏明确纲领 可能仅是短期政治噱头 [13] 经济治理理念的分歧 - 马斯克"政府效率部"曾削减对外援助 但最终因战略利益需求被迫恢复 反映理想化治理与现实脱节 [6][8] - 特朗普试图控制美联储独立性遭鲍威尔抵制 历史上美国两次建立央行失败 独立央行是美元霸权的基石 [10][12] - 总统直接干预央行将破坏美元全球信任 导致金融体系崩溃 [12] 核心冲突的本质 - 特朗普与马斯克的矛盾源于对"美国强大"路径的分歧：前者通过债务扩张 后者坚持财政紧缩 [3] - 二人均忽视美国特殊性 试图用传统国家治理模式替代现有体系 但该体系恰是维持超级大国地位的关键 [8][11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜隔夜LME铜和SHFE铜主力均下跌，国内现货铜进口亏损收窄；宏观上经济前景不确定性仍较高，市场关注美联储降息和美国关税情况；库存增加，需求方面铜价下行促进贸易活跃；美铜套利窗口存在但加征关税时间不确定，后续LME增库压力或增加，短线铜可能偏弱，关税落地会引起强波动[1] - 铝氧化铝、沪铝和铝合金震荡偏强；氧化铝矿石扰动和新增投产压力并存，加工新订单缩减，电解铝需求走弱与低交割品有博弈；宏观情绪回暖叠加政策托底，近月有挤仓风险，不宜过分看空，可持续跟踪库存；铝合金跟随沪铝但淡季驱动不足[2] - 镍隔夜LME镍和沪镍下跌，库存方面LME增加、国内SHFE仓单减少；镍矿价格下跌，不锈钢成本支撑下移、库存高位，新能源产业链需求和排产增加，一级镍产量和库存增加；短期偏震荡运行，警惕海外政策扰动[2] 根据相关目录分别进行总结 日度数据监测 - 铜2025年7月9日平水铜价格和升贴水、废铜价格、精废价差、下游产品价格均下跌，粗炼TC持平；库存方面LME、上期所、COMEX和社会库存均增加；活跃合约进口盈亏增加[4] - 铅2025年7月9日平均价、含税再生精铅和再生铅价格上涨，含税还原铅价格下跌，铅精矿到厂价上涨，加工费持平；库存方面上期所增加，LME持平；活跃合约进口盈亏增加[4] - 铝2025年7月9日无锡和南海报价上涨，南海 - 无锡价差增加，现货升水持平，部分原材料价格持平，山东氧化铝价格上涨；库存方面LME、上期所和总库存增加，社会库存中氧化铝增加[5] - 镍2025年7月9日金川镍、进口镍、低镍铁、部分不锈钢产品和新能源产品价格下跌，镍矿部分价格持平；库存方面LME、上期所和社会库存增加，不锈钢仓单减少；活跃合约进口盈亏减少[5] - 锌2025年7月9日主力结算价上涨，LmeS3持平，沪伦比变化，近 - 远月价差减少，现货价格和升贴水上涨，锌合金和氧化锌价格上涨，周度TC持平；库存方面上期所和社会库存增加，LME持平；注册仓单上期所增加、LME减少；活跃合约进口盈亏减少[6] - 锡2025年7月9日主力结算价和LmeS3下跌，沪伦比变化，近 - 远月价差增加，SMM现货价格上涨，锡精矿价格下跌；库存方面上期所增加，LME持平；注册仓单上期所减少、LME增加；活跃合约进口盈亏增加，关税3%[6] 图表分析 - 现货升贴水展示了铜、铝、镍、锌、铅、锡2019 - 2025年的现货升贴水图表[8][9] - SHFE近远月价差展示了铜、铝、镍、锌、铅、锡2020 - 2025年的连一 - 连二价差图表[13][16][19] - LME库存展示了铜、铝、镍、锌、铅、锡2019 - 2025年的LME库存图表[22][24][26] - SHFE库存展示了铜、铝、镍、锌、铅、锡2019 - 2025年的SHFE库存图表[29][31][33] - 社会库存展示了铜、铝、镍、锌、不锈钢、300系2019 - 2025年的社会库存图表[35][37][39] - 冶炼利润展示了铜精矿指数、粗铜加工费、铝冶炼利润、镍铁冶炼成本、锌冶炼利润、不锈钢304冶炼利润率2019 - 2025年的图表[42][44][46] 有色金属团队介绍 - 展大鹏现任光大期货研究所有色研究总监等职，有十多年商品研究经验，团队获多项荣誉，从业资格号F3013795，交易咨询资格号Z0013582，邮箱Zhandp@ebfcn.com.cn[49] - 王珩现任光大期货研究所有色研究员，研究方向为铝硅，为客户提供解读和报告，从业资格号F3080733，交易咨询资格号Z0020715，邮箱Wangheng@ebfcn.com.cn[49] - 朱希现任光大期货研究所有色研究员，研究方向为锂镍，为客户提供解读和报告，从业资格号F03109968，交易咨询资格号Z0021609，邮箱zhuxi@ebfcn.com.cn[50]

黄金ETF持仓变化 - 截至7月9日全球最大黄金ETF SPDR Gold Trust持仓量为947.37吨较前一个交易日增加0.86吨 [6] - 现货黄金价格7月9日探底回升盘中最低3282.91美元/盎司最高3316.88美元/盎司收盘报3313.5美元/盎司涨幅0.36%（11.94美元） [6] 黄金价格波动驱动因素 - 美元走强、美债收益率攀升及投资者对贸易协议的乐观情绪导致亚市和欧市时段金价下跌逼近3280美元/盎司 [6] - 美债期货交易员平仓多头头寸推动收益率走高强就业数据浇灭美联储7月降息预期 [6] - 美联储会议纪要显示多数官员认为关税或推高通胀少数官员考虑降息市场预期年内恢复降息 [6] - 贸易局势不确定性消息推动金价反弹特朗普发布多国信件引发关注 [7] 技术面分析 - 金价自2月中旬形成的上升通道被打破日线图14日RSI跌破中线趋势转向有利于空头 [7] - 4小时图技术指标垂直下行暗示跌势可能延续 [7] - 关键支撑位：3297美元（38.2%斐波那契回撤位）跌破后或下探3248美元及3200美元 [7] - 关键阻力位：3345美元（21日移动均线）突破后需关注3375美元（23.6%斐波那契水平） [7] 未来关注重点 - 美国CPI报告数据疲软或提振金价数据高企可能引发抛售 [7] - 贸易局势进展及美联储政策动向将持续影响金价走势 [6][7]

美联储内部关于关税与通胀的分歧 - 美联储内部正就如何应对特朗普关税风险展开激烈辩论，官员们在新增成本是否有理由维持高利率问题上存在分歧 [1] - 两大阵营：相当数量的少数派预计今年不会降息，担心通胀预期失控；多数派预期今年会降息，但大部分人希望再等几个月 [5] - 支持降息的阵营中，只有两位特朗普任命的官员希望本月就恢复降息 [5] 鲍威尔的中间路线与降息条件变化 - 美联储主席鲍威尔暗示央行降息门槛可能较今春有所降低，温和的价格读数或疲软的就业数据可能足以在夏末前为降息提供理由 [2] - 鲍威尔将潜在降息描述为恢复一个仅因关税风险而暂停的过程，暗示当前利率是为防范关税引发的通胀风险而临时上调的 [7] - 鲍威尔勾勒出一条中间路线，既不否定"暂时性"通胀观点，也不急于接受，强调"我们将会学习" [7] 关税政策调整与通胀数据验证 - 4月特朗普宣布的大幅关税上调曾打乱美联储今年恢复降息的计划，引发滞胀担忧 [5] - 特朗普已调低一些最极端的关税上调幅度，并延长与十多个国家双边贸易谈判的窗口期，显示8月1日后全球贸易战重新升级的潜在风险 [5] - 与关税相关的消费价格上涨尚未出现，但许多官员和经济学家预期从6月和7月数据中会看到价格上涨 [5] 企业成本转嫁与通胀预期 - 前达拉斯联储主席Robert Kaplan认为，如果平均关税接近10%到15%，企业更容易吸收成本上升并避免大幅提价 [6] - 里士满联储主席Tom Barkin表示，一家大型全国零售商称5月收取的价格反映的是2月采购的库存，预期在7月和8月看到与关税相关的价格上涨 [7] - 鲍威尔暗示美联储可能距离中性立场只有几次降息的距离，表明任何恢复的降息都可能是有限和渐进的 [7]

经济不确定性降低 政策前景逐渐明朗 2025年初，特朗普再度登上美国总统宝座，其政策方面的不确定性，尤其是关税、货币及财政政策领域，导致宏观环境一度陷入混沌，上半年市场基本上都 是处于观察阶段。 不过，随着英国与美国达成贸易协议，印度不断释放出乐观信号极有可能同美国达成该协议，特别是中美两国5月、6月分别在瑞典和英国进行了有效沟通， 全球贸易情绪得到有效改善。美国整体有效关税税率回落至11.7%已成为大概率事件。 关键节点在于7月9日特朗普关税政策90天暂缓期到期。当前特朗普对此态度比较暧昧。倘若关税再度延期，则意味着特朗普本身不太愿意承受高额关税引发 的经济衰退风险；倘若对等关税落地，市场将聚焦于应对策略，与关税有关的贸易往来不确定性反而减弱。此外，近期美国"大而美法案"在参议院获得通 过，清晰勾勒出特朗普政府未来几年的执政方向，这就意味着下半年经济的不确定性将下降，美国政府及美联储的政策路径将更加明朗。 美联储态度软化 降息将值得期待 最近一段时间美联储官员们对于降息一事态度有所软化。美联储主席鲍威尔近期在公开言论中表示，美国经济仍然较稳健，特别强调关税对经济和通胀的影 响可能比4月份预期的更加温和。6月 ...

美联储降息预期与黄金市场 - 市场重新聚焦美联储9月降息可能性，成为金价的重要支撑因素 [3] - 尽管非农数据短期扰动，通胀预期回落和经济放缓迹象强化9月降息预期 [3] - 若美联储启动降息周期，将为黄金价格提供新的上行动力 [3] - 当前金价调整表现为时间拉锯而非深度回调，2022年10月低点以来已形成三次整理中枢，当前或迎第四次布局机会 [3] 黄金产业指数及成分股表现 - 中证沪深港黄金产业股票指数(931238)上涨0.53%，成分股中华钰矿业涨5.06%、登云股份涨4.17%、晓程科技涨2.03%、赤峰黄金涨1.86%、湖南黄金涨1.31% [3] - 黄金股票ETF基金(159322)上涨0.42%，最新价报1.2元，近2周累计上涨0.85%，涨幅排名可比基金2/6 [3] 黄金股票ETF基金流动性及规模 - 盘中换手率3.7%，成交121.70万元，近1月日均成交489.75万元 [4] - 近1月规模增长278.28万元，新增规模排名可比基金2/6 [4] - 近1月份额增长200.00万份，新增份额排名可比基金2/6 [4] 黄金股票ETF基金收益与风险指标 - 近1年净值上涨13.56%，成立以来最高单月回报16.59%，最长连涨月数4个月，连涨涨幅31.09%，涨跌月数比7/5，上涨月份平均收益率7.06%，1年盈利概率100% [4] - 近3个月超越基准年化收益16.01%，排名可比基金1/6 [4] - 近1年夏普比率1.13，排名前2/6，相对基准回撤3.00%，回撤后修复天数7天（可比基金中最快） [4] 黄金股票ETF基金结构与费率 - 管理费率0.50%，托管费率0.10% [5] - 跟踪中证沪深港黄金产业股票指数，覆盖50只黄金采掘、冶炼、销售上市公司证券 [5] - 截至2025年6月30日，前十大权重股合计占比66.13%，包括紫金矿业、山东黄金、中金黄金、赤峰黄金等 [5] 黄金股票ETF十大重仓股表现 - 紫美矿业涨0.16%（权重9.59%）、山东黄金涨0.48%（8.90%）、中金黄金涨0.65%（7.66%）、招金矿业涨0.30%（7.13%）、赤峰黄金涨0.84%（6.79%） [7] - 山美国际涨0.81%（6.76%）、紫金矿业跌0.10%（6.46%）、湖南黄金涨1.31%（4.05%）、中国黄金国际涨0.95%（3.95%）、山东黄金H股持平（3.74%） [7]

周三（7月9日）纽约尾盘，现货黄金涨0.38%，报3314.30美元/盎司。COMEX黄金期货涨0.18%，报 3322.80美元/盎司。 中航期货认为，展望下半年，在美国关税威胁、赤字扩张削弱美元资产吸引力，海外降息周期和全球央 行延续购金的背景下，黄金价格中枢上移。下半年美联储降息预期增强，黄金有望延续利率逻辑再度冲 高。预计三季度在美联储降息预期增强的博弈中，ETF 等资金有望继续助力黄金价格上行，COMEX黄 金价格区间3200-3500美元，前高3500美元处仍有较大压力。 从资金净流入方面来看，黄金ETF基金近4天获得连续资金净流入，最高单日获得8770.45万元净流入， 合计"吸金"1.85亿元，日均净流入达4623.91万元。 数据显示，杠杆资金持续布局中。黄金ETF基金连续4天获杠杆资金净买入，最高单日获得2574.96万元 净买入，最新融资余额达36.71亿元。 截至2025年7月10日 10:19，黄金ETF基金(159937)上涨0.70%，最新价报7.36元。拉长时间看，截至2025 年7月9日，黄金ETF基金近3月累计上涨4.61%。 流动性方面，黄金ETF基金盘中换手0.57%， ...

交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 沪铜早报- 大越期货投资咨询部 : 祝森林 从业资格证号：F3023048 投资咨询证号： Z0013626 联系方式：0575-85226759 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。 我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 每日观点 铜: 1、基本面：冶炼企业有减产动作，废铜政策有所放开，6月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.5%， 与上月持平，制造业景气度基本稳定；中性。 2、基差：现货79165，基差765，升水期货；偏多。 3、库存：7月9日铜库存增4625至107125吨，上期所铜库存较上周增3039吨至84589吨；中性。 4、盘面：收盘价收于20均线上，20均线向上运行；偏多。 5、主力持仓：主力净持仓空，空增；偏空。 6、预期：美联储降息放缓，库存高位去库，美国贸易关税不确定性，地缘扰动仍存，美国提50%铜关 税，行情波动加剧. 近期利多利空分析 利多： 利空： 逻辑： 国内政策宽松 和 贸易战升级 风险： 期现价差 自然灾害 1、 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 周三贵金属市场金震银调，对贵金属维持逢低买入思路，中长线或偏多，操作上维持回调做多思路 [2][5] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 周三周边资产中美指震荡偏弱，美债收益率明显下降，美股和比特币上涨，原油震荡，南华有色金属回落 [2] - COMEX黄金2508合约收报3322.5美元/盎司，涨幅0.17%；美白银2509合约收报36.605美元/盎司，跌幅0.39% [2] - SHFE黄金2510主力合约收报766.82元/克，跌幅1%；SHFE白银2510合约收报8899元/千克，跌幅0.2% [2] - 6月美联储fomc会议纪要凸显官员们针对降息前景分歧加大，对贵金属而言或走关税贸易战升级下的避险逻辑，或走关税担忧缓和下的降息增强逻辑 [2] - 特朗普征税函第二波指向八国，其中对巴西征税50%为迄今最高 [2] 降息预期与基金持仓 - 降息预期总体略有增强，7月维持利率不变概率93.3%，降息25个基点概率6.7%；9月维持利率不变概率31.1%，累计降息25个基点概率64.4%，累计降息50个基点概率4.5%；10月维持利率不变概率10.2%，累计降息25个基点概率42%，累计降息50个基点概率44.8%，累计降息75个基点概率3% [3] - SPDR黄金ETF持仓日度增加0.86吨至947.37吨；iShares白银ETF持仓增加31.9吨至14966.24吨 [3] - SHFE银库存日减13.8吨至1320.9吨；截止7月4日当周SGX白银库存周减3.3吨至1319.9吨 [3] 本周关注 - 周四21：00，2025年FOMC票委、圣路易联储主席穆萨莱姆就美国经济和货币政策发表讲话 [4] - 周五02：30，2027年FOMC票委、旧金山联储主席戴利就美国经济前景发表讲话 [4] 南华观点 - 中长线或偏多，4月下旬来伦敦金整体维持区间震荡，短线关注多空3300区域争夺，支撑3200，阻力3365、3400；伦敦银支撑36 - 36.2区域，强支撑35.3，阻力37 - 37.3 [5] 贵金属期现价格 - SHFE黄金主连最新价766.82元/克，日涨跌 - 9.4，日涨跌幅 - 1.21%；SGX黄金TD最新价762.88元/克，日涨跌 - 8.63，日涨跌幅 - 1.12%；CME黄金主力最新价3322.5美元/盎司，日涨跌11.5，日涨跌幅0.35% [6] - SHFE白银主连最新价8899元/千克，日涨跌 - 54，日涨跌幅 - 0.6%；SGX白银TD最新价8850元/千克，日涨跌 - 73，日涨跌幅 - 0.82%；CME白银主力最新价36.605美元/盎司，日涨跌 - 0.32，日涨跌幅 - 0.87% [6] - SHFE - TD黄金最新价3.94元/克，日涨跌 - 0.77，日涨跌幅 - 16.35%；SHFE - TD白银最新价49元/千克，日涨跌19，日涨跌幅150%；CME金银比最新价90.7663，日涨跌1.0981，日涨跌幅1.22% [6] 库存持仓 - SHFE金库存21585千克，日涨跌27，日涨跌幅0.13%；CME金库存1146.9974吨，日涨跌0，日涨跌幅0%；SHFE金持仓181258手，日涨跌2127，日涨跌幅1.19%；SPDR金持仓947.37吨，日涨跌0.86，日涨跌幅0.09% [15] - SHFE银库存1320.909吨，日涨跌 - 13.822，日涨跌幅 - 1.04%；CME银库存15467.4317吨，日涨跌 - 20.0257，日涨跌幅 - 0.13%；SGX银库存1319.895吨，日涨跌 - 3.33，日涨跌幅 - 0.25%；SHFE银持仓327567手，日涨跌 - 10577，日涨跌幅 - 3.13%；SLV银持仓14966.239433吨，日涨跌31.088，日涨跌幅0.21% [16] 股债商汇总览 - 美元指数最新值97.4904，日涨跌 - 0.0197，日涨跌幅 - 0.02%；美元兑人民币最新值7.1852，日涨跌0.0049，日涨跌幅0.07% [22] - 道琼斯工业指数最新值44240.76点，日涨跌 - 165.6，日涨跌幅 - 0.37%；WTI原油现货最新价68.33美元/桶，日涨跌0.4，日涨跌幅0.59% [22] - LmeS铜03最新价9665美元/吨，日涨跌 - 119，日涨跌幅 - 1.22%；10Y美债收益率4.42%，日涨跌0.02，日涨跌幅0.45%；10Y美实际利率2.01%，日涨跌 - 0.06，日涨跌幅 - 2.9%；10 - 2Y美债息差0.52%，日涨跌0.02，日涨跌幅4% [22]

今日凌晨公布的美联储会议纪要未现意外情况，虽有鸽派委员发声，但市场普遍预期美联储本月不会降息，且认为在9月前政策 都将维持紧缩。黄金在周三（7月9日）早盘于3308附近承压回落，欧盘时段在3296 - 3282区间窄幅震荡。美盘期间多头发力向上 破位，尾盘最高攀升至3317附近，日线最终收出一根带有下影线的阳线。 从技术面分析，国际金价受短期下降趋势线压制，日线布林通道走平，金价在其中震荡，方向不明。同时日线形态呈现收敛三角 形整理，此形态后市走势存在不确定性，但笔者主观判断向上突破概率较大。周线裸K信号显示，上涨空间受限，目前黄金仍处 于日线窄幅震荡区间，短周期均线粘合放平，短期大概率延续震荡。小时级别，黄金初步形成下行通道，短期关注3330一带压 力，反弹修复后或有下行空间。小时级别，黄金维持高位窄幅震荡，技术形态基本修复完毕，短线仍存一定上涨动能。目前上方 阻力在3333-3337，下方支撑在3300-3295，操作上徐老师建议反弹空为主。 操作策略1：建议反弹3333空，损3344，目标看3310-3300。 面对市场，实际上就是面对自己，改正缺点，直面错误，严格律己，不说谎言，才是成功的根本。目前主 ...