股东大会盛况 - 2024年度股东大会参会人数超过1400人，因报名人数超预期临时调整会议地点 [1] - 众多股东长期持有公司股票，部分家庭两三代人都是投资者 [1] - 公司以高规格接待股东，包括接站车队、欢迎标语和临时通道等 [1] - 管理层主动与股东交流，董事长张德芹多次向股东行礼致谢 [1] 经营业绩表现 - 2024年实现营业总收入1741.44亿元，利润总额1196.39亿元，归母净利润862.28亿元，继续保持15%以上增长 [3] - 各项数据再创历史新高，在行业调整期保持增长实属不易 [3] 管理层战略思考 - 董事长张德芹提出"三个信心"：相信茅台的质量文化根基、创新调节能力、服务意识和能力不会动摇 [6] - 代总经理王莉提出穿越周期的关键：保持坚定信心和定力，高效科学执行战略举措 [7] - 公司将茅台比喻为"大树"，有质量支撑、品牌积淀和渠道根系 [7] 战略举措规划 - 近期举措：做好市场营销，维护市场稳定，围绕客群、场景和服务开展"三个转型" [8] - 中期举措：聚焦国际化和年轻化，国际化采取"三步走"战略，一季度国际市场表现突出 [8] - 长期举措：构建更有韧性的生态系统，平衡各利益相关方 [9] 股东回报政策 - 2024年度利润分配方案获高票通过，每10股派发现金红利276.24元，合计346.71亿元 [10] - 2024年度实际分红接近647亿元，常规分红率提升至75%，实际分红率超过80% [10] - 近三年累计分红金额将达到2019-2021年累计金额的2倍 [10] - 已累计回购股份264.21万股，出资40.5亿元，达到60亿元回购计划的2/3 [12] - 正在准备新一轮股份回购方案和控股方增持方案 [12]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级，目标价 2600 元 [1][8] 报告的核心观点 - 茅台管理层在股东大会回应市场关切并传递信心，公司一季度增速居白酒行业前列，飞天批价逐步企稳，确定性进一步显现，是稀缺的确定性资产，当下配置价值突出 [8] 根据相关目录分别进行总结 事项 - 公司于 5 月 19 日召开 2024 年度股东大会，董事长张德芹、总经理王莉、副总经理蒋焰分别发表演讲和介绍规划，管理层还回答了国际化问题 [2] 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|174,144|190,775|207,395|223,719| |同比增速(%)|15.7%|9.6%|8.7%|7.9%| |归母净利润(百万)|86,228|94,679|103,603|112,623| |同比增速(%)|15.4%|9.8%|9.4%|8.7%| |每股盈利(元)|68.64|75.37|82.47|89.65| |市盈率(倍)|23|21|19|18| |市净率(倍)|8.5|7.3|6.5|5.9|[4] 公司基本数据 - 总股本 125,619.78 万股，已上市流通股 125,619.78 万股，总市值 19,395.69 亿元，流通市值 19,395.69 亿元，资产负债率 19.04%，每股净资产 185.56 元，12 个月内最高/最低价 1,770.00/1,261.00 元 [5] 整体观感 - 股东大会气氛热烈，报名约 1700 人，以个人投资者为主，机构投资者减少；会前高管餐叙诚挚答疑，管理层回应关切、传递信心获好评 [8] 三个相信 - 相信茅台质量、文化、根基不动摇，质量是生命之魂，渠道体系是根基；相信创新和自我调节能力不退步，曾经历 4 轮市场调整期，能自我调节巩固地位；相信服务意识和能力不掉队，构建生态系统，带动行业发展 [8] 保持战略决心 - 本轮周期由宏观经济新旧动能转换、白酒行业熵减、茅台酒回归消费属性三期叠加构成；短期聚焦客群、场景和服务转型，深化 4+6 渠道，建立四维营销品效模型；中期推进品牌年轻化和国际化；长期立足品牌价值，坚持消费者导向，夯实经营根基 [8] 投资建议 - 维持“强推”评级，维持 25 - 27 年 EPS 为 75.37/82.47/89.65 元，目标价 2600 元 [8] 附录：财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据预测，包括货币资金、应收票据、营业总收入等项目及对应增速、比率等指标 [16]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级，目标价 2600 元 [1] 报告的核心观点 - 公司一季度增速居白酒行业前列，飞天批价逐步企稳，茅台确定性进一步显现，是稀缺的确定性资产，当下配置价值突出，维持“强推”评级及目标价 [8] 根据相关目录分别进行总结 事项 - 公司于 5 月 19 日召开 2024 年度股东大会，董事长张德芹以“三个相信”为主题演讲，总经理王莉阐述经营理念，副总经理蒋焰介绍市值管理动作规划，管理层还回答国际化问题 [2] 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|174,144|190,775|207,395|223,719| |同比增速(%)|15.7%|9.6%|8.7%|7.9%| |归母净利润(百万)|86,228|94,679|103,603|112,623| |同比增速(%)|15.4%|9.8%|9.4%|8.7%| |每股盈利(元)|68.64|75.37|82.47|89.65| |市盈率(倍)|23|21|19|18| |市净率(倍)|8.5|7.3|6.5|5.9|[4] 公司基本数据 - 总股本 125,619.78 万股，已上市流通股 125,619.78 万股，总市值 19,395.69 亿元，流通市值 19,395.69 亿元，资产负债率 19.04%，每股净资产 185.56 元，12 个月内最高/最低价 1,770.00/1,261.00 元 [5] 整体观感 - 股东大会气氛热烈，报名约 1700 人，以个人投资者为主，机构投资者减少；会前一晚高管餐叙答疑，管理层回应关切、传递信心获好评 [8] 三个相信 - 相信茅台质量、文化、根基不动摇，质量是生命之魂，渠道体系是根基；相信创新、自我调节能力不退步，曾经历 4 轮市场调整期，能自我调节巩固地位；相信服务意识、能力不掉队，构建生态系统，带动行业发展 [8] 保持战略决心 - 本轮周期由宏观经济新旧动能转换、白酒行业熵减、茅台酒回归消费属性三期叠加构成；短期聚焦客群、场景和服务转型，深化 4+6 渠道，建立四维营销品效模型；中期推进品牌年轻化和国际化；长期立足品牌价值，坚持消费者导向，夯实经营根基 [8] 附录：财务预测表 |报表|指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债表|货币资金(百万)|59,296|82,040|112,079|151,404| | |应收票据(百万)|1,984|1,984|1,984|1,984| | |应收账款(百万)|19|34|44|50| | |预付账款(百万)|27|27|27|27| | |存货(百万)|54,343|56,216|59,203|61,444| | |流动资产合计(百万)|251,727|286,369|319,429|360,993| | |固定资产(百万)|21,871|22,569|23,110|23,406| | |在建工程(百万)|2,150|6,599|11,981|13,778| | |无形资产(百万)|8,850|8,592|8,260|8,061| | |非流动资产合计(百万)|47,218|52,077|57,643|59,518| | |资产合计(百万)|298,945|338,446|377,072|420,511| | |应付账款(百万)|3,515|3,566|3,801|3,877| | |合同负债(百万)|9,592|13,089|12,180|13,167| | |流动负债合计(百万)|56,517|53,945|55,680|59,485| | |非流动负债合计(百万)|417|403|383|403| | |负债合计(百万)|56,934|54,348|56,063|59,888| | |归属母公司所有者权益(百万)|233,106|271,248|303,842|338,763| | |少数股东权益(百万)|8,905|12,850|17,167|21,860| | |所有者权益合计(百万)|242,011|284,098|321,009|360,623| |利润表|营业总收入(百万)|174,144|190,775|207,395|223,719| | |营业成本(百万)|13,895|14,707|15,349|15,475| | |税金及附加(百万)|26,926|28,422|30,855|34,014| | |销售费用(百万)|5,639|6,544|6,861|6,935| | |管理费用(百万)|9,316|9,723|10,556|10,972| | |研发费用(百万)|218|239|259|280| | |财务费用(百万)| -1,470| -353| -357| -357| | |营业利润(百万)|119,689|131,527|143,922|156,450| | |利润总额(百万)|119,639|131,498|143,893|156,421| | |所得税(百万)|30,304|32,874|35,973|39,105| | |净利润(百万)|89,335|98,624|107,920|117,316| | |少数股东损益(百万)|3,107|3,945|4,317|4,693| | |归属母公司净利润(百万)|86,228|94,679|103,603|112,623| | |EPS(摊薄)（元）|68.64|75.37|82.47|89.65| |主要财务比率|营业收入增长率(%)|15.7%|9.6%|8.7%|7.9%| | |EBIT 增长率(%)|16.0%|11.0%|9.4%|8.7%| | |归母净利润增长率(%)|15.4%|9.8%|9.4%|8.7%| | |毛利率(%)|91.9%|92.2%|92.5%|93.0%| | |净利率(%)|52.3%|52.7%|53.2%|53.5%| | |ROE(%)|37.0%|34.9%|34.1%|33.2%| | |ROIC(%)|52.1%|48.8%|46.9%|45.2%| | |资产负债率(%)|19.0%|16.1%|14.9%|14.2%| | |债务权益比(%)|0.2%|0.2%|0.2%|0.1%| | |流动比率|4.5|5.3|5.7|6.1| | |速动比率|3.5|4.3|4.7|5.0| | |总资产周转率|0.6|0.6|0.6|0.5| | |应收账款周转天数|0|0|0|0| | |应付账款周转天数|86|87|87|90| | |存货周转天数|1,316|1,364|1,365|1,414| | |每股收益(元)|68.64|75.37|82.47|89.65| | |每股经营现金流(元)|73.61|20.72|38.33|48.09| | |每股净资产(元)|185.56|215.93|241.87|269.67| | |P/E(倍)|23|21|19|18| | |P/B(倍)|9|7|7|6| | |EV/EBITDA(倍)|17|15|14|13|[16]

汽车消费市场整体趋势 - 2025年国内智能汽车APP月度活跃用户规模达8627万，月人均使用次数47.5次，新能源汽车月度活跃量超3000万辆，其中纯电动车超2000万辆[2][13][15] - 2024年新能源汽车销量同比增长41.4%至千万辆，政策红利延续推动市场火热[9][10] - 汽车消费成为经济增长重要力量，电动化、网联化、智能化加速演进，智能网联汽车进入技术快速迭代阶段[12][13] 用户结构与区域特征 - 购车群体年轻化显著，智能汽车APP新用户中90后、00后占比48.2%（同比+4.7%），三线及以下城市新用户占比46.6%（同比+1.1%）[3][40][45] - 代际差异明显：90后偏好科技潮流（极氪、小米、理想），80后注重品质实用（鸿蒙智行、埃安）[43] - 家庭多孩化与自驾游兴起推动大空间车型需求，车企围绕"智能+空间"竞争[16] 技术发展与市场竞争 - 辅助驾驶（NOA）、智能座舱、电池技术成用户关注焦点，上海车展相关内容互动量首日超127.3万次[3][19][33] - 比亚迪主导20万元以下市场，20万元以上区间特斯拉、理想领跑，小米等新势力推动高端智能化[18] - 价格战缓和，技术平权成主线，辅助驾驶加速向入门车型渗透[31] 数字化服务与营销变革 - 汽车服务类APP月活达3.46亿，违章查询（2.19亿）、汽车资讯（1.44亿）需求突出[4][21] - 车企营销转向技术战，垂媒广告投入增长，TOP3汽车资讯APP用户重合度低，90后用户占比57%（同比+4.6%）[22][23][25] - 微信生态营销效率提升，KOL种草与官号留存形成闭环，充电类应用爆发（e充电用户增141.1%）[27][29][49] 后市场与基础设施 - 传统加油应用活跃下滑（易捷加油-3.3%），充电平台高速增长（特来电+52.2%，云快充+43.1%）[50] - 汽车用品需求多元化，"线上选购+线下服务"模式兴起，后市场集中度提升[52]

股东大会情况 - 2024年贵州茅台股东大会参会股东人数逾1400人，部分股东已连续多年参会并关注公司传统传承问题[1] - 年轻股东更关注品牌年轻化、国际化及茅台1935发展规划等议题[1] - 公司高管集体亮相，董事长张德芹强调将认真听取股东意见并落实到治理工作中[3] 财务表现与目标 - 2024年公司营业总收入1741.44亿元（同比+15.66%），净利润862.28亿元（同比+15.38%），连续三年营收与净利润增幅超15%[2] - 2025年营收增长目标设定为9%，主要基于行业形势、产能及战略布局的综合考量[2] - 直销收入占比回升至45.89%，2025年一季度直营店投放量同比大幅增长[2] 渠道与营销策略 - 加速推进"4+6"全渠道体系，覆盖自营、经销商、电商等10个渠道，构建协同生态[2] - 酱香系列酒接入抖音、美团等平台，利用5000余家终端门店作为前置仓激活动销[2][4] - 公司从"卖酒向卖生活方式转变"，聚焦消费群体、场景及方式创新[4] 国际化进展 - 2024年海外销售收入51.89亿元（同比+19.27%），首次突破50亿元大关[4] - 国际化战略分"三步走"：从产品出口到文化出海，最终成为国际化价值创造企业[5] - 一季度东南亚市场表现突出，通过构建文化表达、渠道等"六大体系"精准施策[5] 周期应对与长期战略 - 当前行业周期为宏观经济、行业及茅台自身周期的"三期叠加"[5] - 中期举措聚焦国际化和年轻化，长期战略为构建更有韧性的生态系统，平衡利益相关方诉求[5][6] - 价格体系调整遵循市场规律，需综合考虑市场环境、渠道掌控力及生态各方诉求[6] 产品与市值管理 - 维护金字塔产品结构，包括53度飞天茅台及其他系列产品[6] - 市值管理以价值创造为根基，强化生产经营并稳定投资者预期[7]

近日，比音勒芬（002832.SZ）近日发布2024年年度报告，公司全年实现营业收入40.04亿元，同比增长 13.24%；归属于上市公司股东的净利润7.81亿元，同比下降14.28%。这是比音勒芬自2016年上市以来首 次出现年度净利润下滑。 | | 2024 年 | 2023 年 | 本年比上年增减 | 2022 年 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(元) | 4. 004. 463. 319. 82 | 3.536, 132, 714. 02 | 13.24% | 2.884. 841. 760. 82 | | 归属于上市公司股东 | 780. 690. 051. 75 | 910. 754. 003. 74 | -14. 28% | 727, 597, 822. 61 | | 的净利润(元) | | | | | | 归属于上市公司股东 的扣除非经常性损益 | 744, 252, 350. 90 | 867, 457, 631. 43 | -14. 20% | 670, 578, 894. 32 | | 的净利润(元) | | | | | | 经营活动产生 ...

行业动态 - 5月19日A股酿酒板块集体大跌 贵州茅台下跌2.18%报1578.98元/股 总市值再次低于2万亿元 五粮液下跌1.36% 泸州老窖下跌2.62% 山西汾酒下跌2.39% 洋河股份下跌0.86% [2] - 白酒板块下跌幅度较前几年公布"禁酒令"时更小 多数白酒上市公司跌幅在2%左右 [2] - 2023年下半年以来国内白酒行业进入深度调整期 2024年白酒股业绩整体呈现降速态势 [3] 政策影响 - 新修订《党政机关厉行节约反对浪费条例》明确工作餐不得提供高档菜肴和酒类 [2] - 政务消费在白酒行业占比已不高于5% 政策可能导致酒类消费市场进一步收紧 [2] - 类似文件每年颁布 短期内市场有恐慌但未影响消费结构 长期倒逼酒企转型 [3] 市场分析 - 白酒板块下跌原因包括销售淡季 宏观经济因素 渠道库存过高 [2] - 政务消费对商务和民间市场具有引领价值 政策影响未来发展 [2] - 行业正在积极去库存 社会消费恢复 市场逐渐走出恐慌进入恢复周期 [3] 企业战略 - 各大酒企探索消费新场景 茅台推出"年轻化战略" 上线"i茅台"数字平台 [3] - 茅台定位高端商务社交品 年轻人非主力消费者 但需开展品牌年轻化工作培养未来市场 [3] - 酒企需向商务与大众消费市场精耕突围 调整产品风味口感实现品质心智占位 [3]

股东大会概况 - 贵州茅台2024年度股东大会在茅台镇举行 参会规模达1400多人 保持在近年高位 [2][4] - 公司董事长张德芹 代总经理王莉等董监高集体出席 回应分红 调价 国际化 年轻化等热点话题 [2] 行业现状与茅台应对策略 - 张德芹提出"三个相信"：茅台的质量 文化 根基不会动摇 创新能力 自我调节能力不会倒退 服务意识 服务能力不会掉队 [4] - 公司强调中国白酒应回归初心 "以之成礼 以之养老 以之成欢" [4] - 公司回顾历史周期应对经验：1988年名酒价格管制放开 1998年亚洲金融危机组建销售团队 2008年金融危机注重品牌 2013年调整期改变营销渠道 [4] - 公司表示虽反应速度可能较慢 但能快速顺应市场改变 每次危机都推动品牌和营销实现质的飞跃 [5] 穿越周期战略 - 代总经理王莉提出穿越周期需保持信心和定力 并高效执行战略举措 [5][6] - 信心来源于三大支撑：中国经济向好发展 茅台强大品牌价值认同 茅台酒品质稀缺性独特性 [6] - 定力来源于70余年穿越周期的韧性 品质品牌坚持 30年深耕的渠道体系 [6] - 2024年公司推动客群 场景 服务"三个转型" 春节动销良好 一季度业绩已验证效果 [6] - 2025年将强化产品适配 渠道触达 服务升级 解决供需不适配痛点 建立"大道至简"营销评价模型指导产品投放 [6] 国际化战略 - 国际化采取"三步走"：产品出口→产品 服务 品牌 文化出海→成为国际化价值创造能力公司 [7] - 构建文化表达 产品 渠道 价格 合规 政策"六大体系" 细分国际市场精准施策 [7] - 2024年一季度国际市场表现突出 东南亚市场尤为亮眼 [7] 年轻化战略 - 年轻化聚焦活力 创新和包容 而非狭义年龄层 [7] - 强调不为年轻化而年轻化 避免唯年轻化 [7] 长期生态系统建设 - 长期目标是构建更有韧性生态系统 平衡各利益相关方诉求 [7] - 从要求相关方转向重视相关方感知 系统平衡各方要求 以"酿造高品质生活"使命凝聚共识 [7] 价格体系管理 - 茅台酒价格遵循市场规律 调整需考虑天时(市场环境) 地利(渠道掌控力) 人和(渠道生态系统诉求) [8] - 公司将通盘考虑价格体系 稳固金字塔产品结构：底座(500ml 1000ml 750ml 100ml及礼盒) 中部(文化产品) 顶部(精品 珍品 陈年酒) [9] - 股东大会期间股东可原价购买珍品 精品 陈年(15年) 1L飞天等产品 除生肖酒外均不限购 [9]

（图片系AI生成） 5月18日，中共中央、国务院修订发布的《党政机关厉行节约反对浪费条例》（以下简称《条例》）明 确规定，公务接待工作餐"不得提供香烟，不上酒"。 笔者注意到，目前市场将这一政策视为"新禁酒令"，预计会引发白酒行业短期波动。19日开盘，白酒股 集体走低，其中头部几家领跌，似乎印证了上述猜想。 不过，业内对此并不担忧。实际上，这些年全国各地的"禁酒令"已相对常态化，但政务消费退潮后白酒 也已实现消费转型。眼下，白酒更应专注应对周期挑战。 "禁酒令"常态化下白酒政务消费已退潮 早在2013年白酒受多重因素影响进入调整期后，白酒企业就被迫向商务和个人消费转型。因此政务白酒 消费潮早已褪去，如今在整个白酒消费市场占比较低。 目前业内普遍认为，此次"新禁酒令"的影响如以往一样，更多是催化市场情绪短期波动，长期看对白酒 行业无实质影响。 中国酒业独立评论人肖竹青认为，在2013年之前，中国高端白酒是由公款消费支撑，2013年中央八项规 定之后，中国高端白酒是有高净值人群和各行各业的民营企业家成为中国高端白酒主力的消费人群。 "此次重新学习八项规定，短期会引起股市波动，长期而言不会有大的影响，因为高端白酒消 ...

酒业政策动态 - 中共中央、国务院修订《党政机关厉行节约反对浪费条例》，明确规定公务接待不得提供香烟和酒类，工作餐不得提供高档菜肴，严格执行接待费支出总额控制制度 [2] 茅台动态 - 贵州茅台截至5月16日累计回购股份264.21万股（占总股本0.2103%），回购金额达40.5亿元，已完成本轮回购计划（30亿-60亿元）的2/3，最高回购价1639.99元/股，最低1417.01元/股 [3] - 茅台集团与五粮液集团座谈，双方达成共识将加强合作，共同应对行业周期调整，聚焦白酒年轻化、国际化发展，承诺"不内卷、不内战、不内耗" [4][5] 酒企战略与业务布局 - 燕京啤酒推出倍斯特嘉槟汽水，瞄准餐饮终端非饮酒消费者需求，利用啤酒渠道协同优势切入火锅、烧烤等场景，预计2027年碳酸饮料市场规模达1622亿元（年均增速8.58%） [10][11] - 青岛啤酒表示不排除整合优质资产（如崂山可乐等饮料业务），强调啤酒主业仍有增长空间，同时布局非啤酒产业培育新增长点 [13] - 泸州老窖否认停货传闻，称渠道正常供货备战端午销售，计划6月推出《三体》联名酒，持续探索年轻化产品如中式果酿酒、精酿啤酒等 [12] 行业趋势与业绩 - 张裕管理层表示国产葡萄酒市场短期未见起色但长期不悲观，公司仍将聚焦主业发展 [15] - 中国规上企业啤酒产量2023年同比下降1.9%，而碳酸饮料市场保持增长，燕京啤酒借汽水业务拓展新消费群体 [11] 国际酒企动态 - LVMH旗下酩悦轩尼诗计划全球裁员1200人（占员工总数10%），因葡萄酒及烈酒部门2025年Q1有机销售额下降9%，运营成本较2019年上涨35% [7] 人事变动 - 富邑集团CEO Tim Ford将离职，Sam Fischer（曾任帝亚吉欧高管）10月起接任 [8] - 上海贵酒副董事长陈琪辞职，仍代行董事长职责，公司正确定新人选 [9] 资本市场表现 - 杜甫酒业港股上市首日股价飙涨80%，公司名称由"中国环保能源"变更为"杜甫酒业集团" [6]