羊曲水电站运营与生产情况 - 2024年累计发电42.1亿千瓦时，2025年（“十五五”开局之年）目标发电量为44亿千瓦时 [5] - 水电站总装机容量为120万千瓦，设计年平均发电量为47.32亿千瓦时，可满足约158万户家庭正常用电需求 [9] - 生产现场呈现争分夺秒、紧张有序的景象，工作人员以“起步即冲刺、开局即决战”的精神状态投入工作 [5] 电站建设与技术细节 - 电站于2021年开工建设，历经1096天，于2024年12月26日顺利实现发电 [9] - 主厂房安装有水轮发电机组、调速器等核心机电设备，运行平稳，技术员对零部件进行毫米级精度的精细检查 [6] - 主机房是水电站的“动力心脏”，巨大的水力推动水轮机持续产生清洁电力 [9] 智能化与科技创新应用 - 电站运用智能算法与AI模型，开发了包括智能监测、安全管控、智能巡检在内的12项智能应用模块 [12] - 电站是黄河流域首座“可感知、会思考”的数字孪生智慧电厂，也是该流域生产管理现代化、智能化水平最高的水电示范厂站 [12] - 采用无人巡检机器人，搭载高清摄像头、红外测温、超声波探伤等传感器，可进行24小时不间断数据采集 [10][11] - “数据驱动”的管理模式打破了“信息孤岛”，实现了设备状态、运维记录、历史故障等数据的互联互通 [11] 项目战略定位与环保效益 - 电站位于青海省海南藏族自治州黄河上游，是国家规划建设的重大水电工程，也是青海省打造国家清洁能源产业高地的重点支撑项目 [5][13] - 电站每年可节约标准煤146.7万吨，减少二氧化碳排放441万吨，具有显著的生态效益 [14] - 项目被视为一场在海拔3000米以上高原进行的绿色变革，奏响了黄河新时代高质量发展的澎湃乐章 [15]

核心观点 - 国网青海省电力公司通过构建“电-碳-算”数据服务体系，利用数据和平台优势，推动青海省能源绿色转型与绿色算力产业高质量发展 [1] 清洁能源与碳排放监测 - 公司创新构建多维度“电-碳”测算体系，形成覆盖全省区域、产业、行业、企业的动态测算机制，解决了碳排放监测时效低、跨行业数据采集难等问题 [1] - 公司已为全省926家用能企业建立电碳账户，并将其中641家重点企业能耗数据纳入全域多维度能耗监测平台，通过挖掘用电量与碳排放的内在规律来精准监测企业碳排放 [1] 绿色算力调度与优化 - 青海省清洁能源和绿色算力调度中心通过灵活响应调度负荷曲线，实现了约1.4%的峰谷时段电量转移与优化 [1] - 该中心构建了本地算电协同调度体系，融合全省能源预测、电价政策、算力负荷特征等数据构建调度模型，以掌握清洁能源负荷与电价波动趋势 [1] - 调度模型引导高耗能算力任务在风光充裕、电价低谷时段规模化运行，推动负荷匹配清洁能源供给曲线，从而提升绿电消纳水平并降低用电成本 [1]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [4] 报告的核心观点 - 我国年用电量首次突破10万亿千瓦时，成为全球首个达到此规模的国家，标志着电力需求进入新阶段 [1][21] - 国家电网“十五五”期间计划固定资产投资4万亿元，较“十四五”增长40%，以支撑能源转型和新型电力系统构建 [2][23] - 电力结构持续优化，新能源发电量高速增长，第三产业和城乡居民生活用电是增长主要动力 [3][8][21] - 环保与公用事业板块在复杂宏观环境下，其类债属性与股息率优势凸显，短期关注循环经济与固废处理，长期关注稳健分红与成长性兼备的优质资产 [15][72][73] 根据相关目录分别进行总结 1. 我国年用电量首破十万亿度，国网“十五五”计划固定资产投资四万亿元 - 2025年全社会用电量达103,682亿千瓦时，同比增长5.24%，成为全球首个年用电量突破10万亿度的国家 [21] - 用电结构：第一产业用电1,494亿千瓦时（+9.9%），第二产业66,366亿千瓦时（+3.7%），第三产业19,942亿千瓦时（+8.2%），城乡居民生活用电15,880亿千瓦时（+6.3%） [21] - 第三产业和城乡居民生活用电对全社会用电量增长的贡献率达50%，其中充换电服务业用电增长48.8%，信息传输、软件和信息技术服务业用电增速达17.0% [8][21] - 国家电网“十五五”期间计划固定资产投资4万亿元，较“十四五”增长40% [2][23] - 投资目标：推动风光新能源年均新增装机约2亿千瓦，使非化石能源消费占比达25%，电能占终端能源消费比重提升至35% [2] - 电网建设重点：加快特高压外送通道建设，提升跨区输电能力30%以上；推进主配微协同的新型电网平台建设；加强配网与微电网发展；实施“人工智能+”强化电网数字化 [2][26] 2. 板块一周回顾 - 1月12日-1月16日，上证综指下跌0.45%，创业板指上涨1%，公用事业指数上涨0.06%，环保指数上涨0.27% [9][29] - 公用事业子板块表现：火力发电上涨0.35%，水力发电下跌1.76%，风力发电上涨0.22%，光伏发电上涨4.14%，燃气下跌1.17%，热力服务上涨3.37%，电能综合服务上涨4.49% [9][31] - 环保子板块表现：固废治理下跌0.95%，水务及水治理上涨1%，大气治理下跌1.68%，环保设备上涨2.33%，环境综合治理下跌1.36% [9][31] 3. 公用事业板块要素动态 3.1. 电力板块跟踪 - **电价**： - 2026年1月，江苏集中竞价交易成交电价324.71元/MWh，环比下降4.38%，同比下降19.87% [3][39] - 2025年12月，山西省月度中长期交易综合价292.07元/MWh，环比上升1.03%，同比下降7.35% [3][39] - 2026年1月多地电网代理购电价格环比普遍下降，如江苏环比降12.99%，安徽降13.24%，广东降16.96%，山西降25.80% [41] - **发电**： - 2025年11月全国总发电量约7,792亿千瓦时，同比增加3.96%，环比下降2.62% [3][42] - 分电源发电量同比：火电-3.97%，水电+17.52%，风电+27.00%，光伏+38.12%，核电+4.10% [3][42] - 分电源发电量环比：火电-3.27%，水电-28.45%，风电+42.70%，光伏+4.57%，核电+2.92% [3][42] - **用电**： - 2025年全社会用电量达10.37万亿千瓦时，同比增加5.24% [3][50] - 2025年12月单月用电量达9,080亿千瓦时，同比增加22.14%，环比增加8.66% [3][50] 3.2. 水情跟踪 - 2026年1月17日，三峡水库站水位170.34米，高于2025年同期的168.70米 [10][53] - 同日，三峡入库流量7,400立方米/秒，同比上升2.78%；出库流量7,480立方米/秒，同比上升19.49% [10][53] 3.3. 动力煤价格与库存跟踪 - 动力煤价格上升：截至2026/1/14，动力煤CCI指数报704元/吨，较前一周上升10元/吨 [11][59] - 国产煤：截至2026/1/16，秦皇岛港动力煤平仓价（Q5500）报697元/吨，较前一周上升1元/吨 [11][59] - 进口煤：截至2026/1/16，广州港印尼煤（Q4200）报525.45元/吨，较前一周下降0.68元/吨；澳洲煤（Q5500）报740.51元/吨，较前一周下降6.53元/吨 [11][59] - 库存：截至2026/1/18，秦皇岛港煤炭库存566万吨，较前一周增加22万吨；截至2026/1/15，全国统调电厂煤炭库存2.3亿吨，与前一周持平 [11][65] 3.4. 天然气价格跟踪 - 截至2026/1/16，中国LNG出厂价格指数报3,849元/吨，较前一周上升0.92% [12][69] - 截至2026/1/15，中国LNG到岸价报9.95美元/百万英热，较前一周上升6.08% [12][69] 4. 配置建议 - **短期配置**： - **方向一（固废处理）**：聚焦“内部挖潜+出海”，关注【圣元环保】、【伟明环保】、【瀚蓝环境】、【旺能环境】 [15][72] - **方向二（循环经济）**：关注金属资源化等，建议关注【浙富控股】、【高能环境】、【赛恩斯】、【英科再生】、【大地海洋】 [15][72] - **长期配置**： - 关注业绩稳健、分红可观的股息率资产，建议关注水电及核电板块的【长江电力】、【华能水电】、【中国广核】、【中国核电】 [15][73]

投资评级与核心观点 - 维持“优于大市”评级 给予2026年22倍市盈率估值 对应目标价10.78元 [4] - 核心观点：2025年第四季度来水加速改善 看好云南产业升级带来的清洁电力需求 [1][4] 财务表现与预测 - **营业收入**：2024年实现248.82亿元 同比增长6.1% 预计2025-2027年将分别达到267.32亿元、270.68亿元和280.28亿元 [3][6] - **归母净利润**：2024年为82.97亿元 同比增长8.6% 预计2025-2027年将分别增至88.10亿元、92.17亿元和96.61亿元 [3][6] - **每股收益**：预计2025-2027年每股净收益分别为0.47元、0.49元和0.52元 [3][4] - **盈利能力**：2024年销售毛利率为56.1% 预计2025-2027年将提升至58.0%-59.7%之间 [6] 发电量表现与驱动因素 - **2025年总发电量**：完成上网电量1259亿千瓦时 同比增长13% [4] - **2025年第四季度发电量**：上网电量304亿千瓦时 同比增长18% 增速加快 [4] - **水电表现**：2025年水电上网电量同比增长12% 其中第四季度同比增长17% [4] - **光伏表现**：2025年光伏上网电量同比增长58% 其中第四季度同比增长41% [4] - **发电量增长驱动因素**：1) 云南省内用电需求及西电东送电量增加 2) TB水电站和硬梁包水电站全容量投产 新能源装机规模大幅提升 3) 澜沧江流域糯扎渡断面来水同比偏丰1.5成（前三季度偏丰0.9成） [4] 运营与成本分析 - **度电收入承压**：2025年前三季度测算度电收入为0.216元 同比下降5% 主要因南方区域电力供需宽松导致市场化交易电价下行 [4] - **成本控制**：在新增装机投产背景下 2025年前三季度财务费用小幅下降3% [4] - **资本运作**：2025年第四季度完成定增募资58亿元 拟用于澜沧江上游清洁能源基地建设 [4] 行业与区域需求前景 - **云南电网低碳优势**：云南电网二氧化碳排放因子连续三年保持全国最低（2023年为0.1333 kgCO2/kWh） 为高载能产业降低排放成本提供支撑 [4][8] - **产业升级需求强劲**：2025年1-11月 云南省绿色铝、硅光伏、新能源电池产业增加值分别增长11%、5%、76% [4] - **政策支持**：《云南省加快构建现代化产业体系推进产业强省建设行动计划》提出做强做优“绿电+先进制造业” 利好“十五五”期间省内电力需求持续上行 [4] 估值比较 - **可比公司估值**：报告选取的可比公司（国投电力、川投能源、长江电力）2026年预测市盈率平均值为15.0倍 [7] - **华能水电估值**：报告给予华能水电2026年22倍市盈率估值 高于行业平均水平 [4][7]

马斯克对中国AI与电力发展的观点 - 马斯克预测，到2026年，中国的发电量可能达到美国的3倍，这将足以支撑高耗能的数据中心 [2] - 马斯克表示，根据当前的趋势，中国在人工智能计算方面将远远超过世界其他地区 [2] AI发展的电力需求与特性 - AI是能源密集型计算，电力是其生死攸关的命脉，一旦断电，训练成果可能付诸东流，推理服务立即中断 [3] - 以大语言模型GPT-3为例，一次训练的耗电量高达1287兆瓦时，足够3000辆特斯拉电动汽车每辆行驶约32万公里 [3] - GPT-5训练一次耗电超过10万兆瓦时，相当于一座中型城市一周的用电量 [3] - 预测到2030年，全球数据中心用电预计比现在翻一番 [3] 中国电力行业的规模与地位 - 中国发电量已经10多年稳居世界第一，2022年占全球总发电量的比重达30% [5] - 2023年，中国发电量高达9.4万亿千瓦时，几乎是美国的2倍多（美国为4.4万亿千瓦时） [5] - 2024年全国发电量超10万亿千瓦时，占全球发电量的三分之一 [5] - 电力行业是国民经济重要的基础行业，其发展水平是一个国家经济发达程度的重要标志 [3] 中国在可再生能源领域的优势 - 中国已建成全球最大可再生能源体系，全社会用电量中，每3度电就有1度绿电 [7] - 2026年预计还要新增风电、太阳能发电装机2亿千瓦以上，为AI发展提供清洁、可持续的能源保障 [7] - 中国是全球最大的太阳能电池板、风力发电机和电动汽车生产国，构建了将清洁能源创新与产业转型升级紧密结合的产业生态 [8] 电力与AI产业发展的系统能力 - AI的尽头是电力，电力的尽头是一个国家统筹资源、技术、产业链的系统能力 [8] - 中国凭借其庞大的发电量、领先的可再生能源体系以及完善的产业生态，有望在人工智能计算领域远远超过世界其他地区 [8] - 超大规模清洁能源与电网体系为算力与制造业提供重要支撑，完整的产业链与庞大的应用场景使新技术更快转化为现实生产力 [8] 全球电力行业背景 - 据Ember energy发布的《2025年全球电力评论》，2014-2024年全球发电量整体保持增长趋势，2024年达到30853.34太瓦时，同比增长3.94% [3]

公司业务范围 - 公司暂无清洁能源领域产品 [1]

能源生产稳步增长 - 2025年规模以上工业原煤产量48.3亿吨，创历史新高，比上年增长1.2% [1] - 2025年规模以上工业原油产量2.16亿吨，创历史新高，比上年增长1.5%，连续四年稳产2亿吨以上 [2] - 2025年规模以上工业天然气产量2619亿立方米，比上年增长6.2%，连续九年增产超百亿立方米 [2] - 2025年规模以上工业发电量97159亿千瓦时，比上年增长2.2% [2] 电力生产结构变化 - 2025年规模以上工业火力发电量62945亿千瓦时，比上年下降1.0% [2] - 2025年水力发电13144亿千瓦时，比上年增长2.8% [2] - 2025年核能发电4812亿千瓦时，增长7.7% [2] - 2025年风力发电10531亿千瓦时，增长9.7% [2] - 2025年太阳能发电5726亿千瓦时，增长24.4% [2] 清洁能源建设与结构优化 - 2025年风电光伏发电装机首次超过火电装机容量 [3] - “西电东送”工程输送能力达到3.4亿千瓦 [3] - 新型储能装机突破1亿千瓦，占全球总装机比例超过40%，稳居世界首位 [3] - 2025年规模以上工业清洁能源发电34213亿千瓦时，比上年增长8.8%，占规模以上工业发电量比重为35.2%，比上年提高2.1个百分点 [3] 能源消费与绿色转型 - 2025年非化石能源占能源消费总量比重比上年提高约2个百分点，超过石油成为第二大能源类型，成为能源增量主体 [3] - 2025年全社会能源消费总量比上年增长3.5% [3] - 扣除原料用能和非化石能源消费量后，2025年单位GDP能耗比上年降低5%以上 [3] - 规模以上工业单位增加值能耗连续两年保持下降 [3]

清洁能源建设与装机规模 - 2025年清洁能源建设加快推进 水核风光装机规模持续攀升 [1] - 2025年风电光伏发电装机首次超过火电装机容量 [1] - 2025年新型储能装机突破1亿千瓦 占全球总装机比例超过40% 稳居世界首位 [1] 电力系统调节与供应保障 - 煤电机组“三改联动”深入推进 火电出力与清洁能源发电出力互济调节 [1] - 电力系统灵活调节能力不断增强 电力供应安全稳定 [1] - “西电东送”工程输送能力达到3.4亿千瓦 各类电源、区域电网互补互济 [1] 清洁能源发电量与占比 - 2025年规模以上工业水电、核电、风电和太阳能发电等清洁能源发电34213亿千瓦时 比上年增长8.8% [1] - 2025年清洁能源发电量占规模以上工业发电量比重为35.2% 比上年提高2.1个百分点 [1]

公司战略与业务进展 - 天工国际有限公司旗下子公司江苏天工爱和科技有限公司正式签署协议，加入由合肥综合性国家科学中心能源研究院牵头组建的“聚变高端金属材料研发联合实验室”，标志着公司在核聚变关键金属材料领域从战略布局迈入实质性研发与工程化验证阶段 [1] - 公司此次深度融入国家核聚变材料研发体系，体现了其扎实的技术积累与制造实力，也是企业主动服务国家重大科技工程、布局长远发展的重要实践 [2] - 展望未来，公司将继续加强原创技术攻关，深化与科研机构的协同创新，加快推动核聚变高端金属材料从技术突破走向工程验证与产业应用 [2] 联合实验室研发重点 - 联合实验室聚焦磁约束核聚变装置的重大材料需求，系统开展聚变用高端金属材料的基础研究、关键技术攻关与工程化验证 [1] - 实验室当前重点聚焦两项核心工程化攻关任务：一是“304B7大尺寸材料研制”，目标是建立吨级制造能力，攻克大规格材料在成分均匀性、组织稳定性和强韧协同等方面的工程化难题 [1] - 第二项核心任务是“硼当量大于3.2wt%的新型中子屏蔽钢研制”，旨在面向聚变堆中子屏蔽与承载一体化需求，系统解决高硼含量下材料强度、延伸率与服役稳定性的协同设计问题 [1] 合作机制与分工 - 在合作机制上，天工国际将依托自身在粉末冶金、高合金工模具钢及热等静压等领域的全流程制造能力，重点承担材料设计、冶炼、制粉、烧结、热加工及性能测试等研发任务 [2] - 能源研究院则围绕聚变堆实际应用场景，提出材料设计与性能需求，并开展力学性能、微观组织、中子屏蔽效果及服役性能评估 [2] - 双方将共同构建“材料研发—工程验证—应用反馈”的闭环协同体系，加速科研成果向实际装置转化 [2] 行业地位与影响 - 天工国际是国内首家实现粉末冶金工模具钢规模化生产的企业 [2] - 公司此举旨在为我国核聚变事业与清洁能源发展提供可验证、可制造、可应用的“中国材料方案” [2] - 此举有助于提升我国在全球核聚变材料赛道的话语权与引领力 [2]

行业动态 - 河北省近年来大力推动清洁能源开发利用，根据地域特点有序推进风电、分布式光伏、集中式光伏及“渔光互补”、“农光互补”等新能源项目建设 [1] - 截至2025年底，河北省风电和光伏发电装机并网容量达到13303万千瓦，占该省统调装机容量的68% [1] 公司运营 - 国网赞皇县供电公司工人在辖区“风光互补”发电场巡检并网线路，显示电网公司正积极运维新能源并网设施 [1]