报告核心观点 - 看好海大集团投资机会，推荐温氏股份等生猪养殖股、圣农发展、乖宝宠物、中宠股份 [3] 市场走势 - 2025年7月9日国内市场主要指数收盘及涨跌幅为上证指数3497.48涨0.70%、深证成指10588.39涨1.47%、沪深300 3998.45涨0.84%、中小板指6615.57涨1.25%、创业板指2181.08涨2.39%、科创50 991.95涨1.40% [2] 农业行业周报（2025.06.30 - 2025.07.06） 板块表现 - 本周沪深300指数涨跌幅为+1.54%，农林牧渔板块涨跌幅为+2.55%，板块排名第7，子行业中水产养殖、其他农产品加工、生猪养殖、食品及饲料添加剂以及种子表现位居前五 [3] 价格情况 - 本周猪价环比上涨，截至7月4日，四川/广东/河南外三元生猪均价分别为14.85/17.54/15.13元/公斤，环比上周分别+6.83%/+10.04%/+1.68%；平均猪肉价格为20.58元/公斤，环比上周上涨1.73%；仔猪平均批发价格26.86元/公斤，环比上周下跌4.07%；二元母猪平均价格为32.52元/公斤，环比上周持平；自繁自养利润为119.72元/头，外购仔猪养殖利润为 -26.26元/头 [3] - 截至7月4日，白羽肉鸡周度价格为6.75元/公斤，环比下跌3.71%；肉鸡苗价格为1.36元/羽，环比上周下跌20.00%；养殖利润为 -2.17元/羽；鸡蛋价格为6.20元/公斤，环比下跌6.06% [3] 投资机会 - 随着上游原料价格下行筑底和下游养殖端趋于改善，饲料行业景气度有望见底回升，海大集团经营基本面有望迎来上行期，其海外饲料业务有望成为业绩潜在增长点 [3] - 生猪养殖行业本轮盈利时间持续性或超出市场悲观预期，后续有望迎来预期修正和估值修复，推荐温氏股份、神农集团、巨星农牧、唐人神、新希望等生猪养殖股 [3] - 2025年肉鸡行业业绩驱动因素或新增需求回升变量，圣农发展处于业绩和PB估值周期底部区域，具备配置价值 [3] - 2025年是宠物主粮品牌决胜关键年，应关注利润端好转的优秀国产品牌，推荐乖宝宠物、中宠股份 [3]

报告行业投资评级 - 农林牧渔行业投资评级为优于大市 [1][4] 报告的核心观点 - 看好肉牛周期反转，推荐宠物与海大集团，关注猪禽低估值龙头 [3] - 看好牧业大周期反转，2025 年国内肉牛大周期或迎拐点，海内外肉牛及原奶景气有望共振上行 [3] - 宠物为稀缺消费成长行业，有望持续受益人口变化趋势 [3] - 饲料白马海大集团超额收益明显，有望受益水产景气复苏 [3] - 生猪产业扩张意愿不足，2025 年景气有望维持，看好龙头低估值修复 [3] - 禽产能整体维持低波动，白鸡中长期消费中枢上移，黄鸡有望率先受益内需提振，看好龙头低估值修复 [3] 根据相关目录分别进行总结 本周观点及数据总结 - 生猪商品猪价维持低波动，2025 年整体景气有望延续，7 月 4 日生猪价格 15.29 元/公斤，周环比+5.01%，同比-16.90% [14][19] - 白鸡父母代同比减量且存在结构变化，消费或逐步上移，7 月 4 日鸡苗价格 0.74 元/羽，周环比-39.84%，同比-56.98%；毛鸡价格 6.18 元/千克，周环比-9.65%，同比-10.95% [15][30] - 黄鸡供给维持底部，有望率先受益内需改善，7 月 4 日浙江快大三黄鸡/青脚麻鸡/雪山草鸡斤价分别为 3.7/4.3/5.8 元，周环比+5.7%/+2.4%/+0.0% [15][37] - 鸡蛋中期供应压力仍大，盘面价格震荡，7 月 4 日主产区价格 2.63 元/斤，环比-5.73%，同比-44.98% [15][46] - 肉牛牛肉价格淡季不淡，看好 2025 年牛周期反转上行，7 月 4 日国内育肥公牛出栏价为 25.60 元/kg，环比持平，同比+12.78%；牛肉市场价为 59.35 元/kg，环比持平，同比+27.63% [15][56] - 豆粕估值处于历史低位，关注潜在天气或贸易端催化，7 月 4 日国内大豆现货价为 3926 元/吨，周度环比持平，同比-11.42%；豆粕现货价为 2928 元/吨，周度环比+0.76%，同比-11.54% [16][60] - 玉米国内供需平衡趋于收紧，价格有望维持温和上涨，7 月 4 日国内玉米现货价 2443 元/吨，周环比+0.37%，同比+0.08% [16][65] - 白糖短期进口到港增加，关注到港节奏及原油价格波动，7 月 4 日国内广西南宁糖现货价为 6050 元/吨，较上周环比+0.33%，云南昆明糖现货价为 5810 元/吨，较上周环比+0.17% [16][70] - 橡胶短期供强需弱，中期看好景气向上，7 月 4 日泰标现货价为 1720 美元/吨，周环比持平，同比+1.18%；全乳胶山东市价为 13800 元/吨，周环比持平，同比-2.47% [17][73] - 棕榈油短期供给增加，关注政策支撑，7 月 4 日棕榈油国内均价为 8620 元/吨，周环比+0.49%，同比+5.40% [17][75] - 棉花库存压力中性，需求尚待修复，7 月 4 日国产棉-新疆棉 3128B 价格为 15175 元/吨，环比上涨 0.55%，同比下跌 4.39% [18][77] - 红枣需求起色有限，关注新季产区天气，7 月 4 日广东/河北特级红枣成交价分别为 10.60/9.77 元/千克，分别环比+0.95%/+5.62%；广东/河北一级红枣成交价分别为 9.30/7.50 元/千克，分别环比+1.09%/+2.04% [18][82] 市场行情 - 本周 SW 农林牧渔指数上涨 2.55%，沪深 300 指数上涨 1.54%，板块跑输大盘 1.01% [84] - 水产养殖/其他农产品加工/生猪养殖板块上涨明显，涨幅分别为 5.62%/5.17%/3.31% [84] - 涨幅排名前五的个股依次为国联水产、晨光生物、秋乐种业、百洋股份、双塔食品，分别上涨 12.22%、11.47%、10.64%、10.45%、9.71% [85] - 跌幅排名前五的个股依次为驱动力、万辰集团、雪榕生物、辉隆股份、*ST 中基，分别下跌 5.44%、4.42%、3.70%、2.51%、1.96% [85]

港股市场表现 - 恒生指数上半年收涨20%，表现亮眼 [1] - "港股三姐妹"表现突出：老铺黄金暴涨330%，泡泡马特涨200%，蜜雪集团收涨96% [2] - 德康农牧年内股价上涨192%，最高涨幅达247%，远超行业平均水平 [3] 新消费逻辑 - 老铺黄金将黄金"轻奢化"，泡泡马特代表潮流文化，蜜雪集团代表饮品零售新趋势 [4] 德康农牧成长性分析 - 生猪养殖业务占比80%，2024年出栏878万头，行业排名第四 [6] - 2024年出栏同比增长24%，2025年计划出栏1150万头（增速31%），2026年目标1500万头（增速30%） [6] - 对比同行：牧原股份2025年增速26%，温氏股份13%，新希望仅6% [6] 业绩确定性指标 - 养殖成本：德康农牧完全成本12.4元/kg，处于行业第一梯队 [8] - 资金压力：资产负债率62.76%，处于行业平均水平 [10] 行业现状与估值 - 生猪产能过剩：能繁母猪存栏4042万头，超目标保有量103.6% [13] - 行业平均养殖成本从16-17元/公斤降至14.4元/公斤 [13] - 行业PSY从2021年15.3提升至2025年20.8，涨幅36% [13] - 德康农牧头均市值2560元，起涨前不足1000元 [12] 行业发展趋势 - 国内PSY与欧美差距7-9头，欧美平均28-30头 [14] - 国内通过智能化设备、防疫水平提升和饲料配方优化逐步缩小差距 [14] - 猪周期持续磨底，政策可能出台约谈控量、猪肉收储等措施提振市场 [15]

生猪行业现状 - 1至5月全国规模以上生猪屠宰量同比增长12.8%，5月单月屠宰量达3216万头，同比激增20.6% [2] - 能繁母猪存栏量维持在4042万头高位，产能去化速度不及预期 [2] - 仔猪价格跌至500元/头，部分地区达480元/头，较一季度600元/头显著下跌 [2][4] 产能过剩原因分析 - 2024年猪价冲高至18元/公斤刺激补栏热情，能繁母猪存栏长期高于3900万头参考线 [3] - 行业生产效率提升，MSY达19.1，较前几年增长近10%，每头母猪多提供约2头仔猪 [3] - 去年四季度部分养殖户进行"二次育肥"，导致150公斤以上大猪近期集中出栏，额外供应量达几十万吨 [3] 市场影响与压力 - 仔猪价格短期跌幅显著，外购仔猪育肥养殖户面临巨大压力，若猪价跌至14元/公斤，每头亏损可能达200元 [4] - 中小养殖户现金流高度依赖卖猪回款，持续亏损威胁生存能力，饲料、人工、防疫等基础投入难以为继 [4] - 大型企业凭借资金实力和融资渠道，尚有能力熬过低谷期 [4] 未来产能与价格展望 - 4042万头能繁母猪存栏量预示未来6-8个月出栏量较去年同期高出至少5% [5] - 部分头部企业仍在执行扩产计划，延缓行业产能去化速度 [5] - 业内预计需8-10个月将能繁母猪存栏量调整至3900万头参考区间，期间猪价上行阻力较大 [5] 行业应对策略 - 大型养殖集团转向"降本增效"，目标将综合成本控制在14元/公斤以下 [6] - 中小养殖场需优化母猪种群结构，淘汰低效母猪，减少无效产能和饲养成本 [6] - 调整出栏节奏，按标准体重及时出栏，避免过度压栏 [6] - 严控饲料成本，使用性价比更高的替代原料或签订长期供货合同锁定价格 [6] 行业长期趋势 - 行业深度调整伴随阵痛与洗牌，粗放管理、盲目扩张的产能将被淘汰 [7] - 注重精细化管理、优化成本结构、保持经营韧性的养殖主体有望在低谷期整合资源，为下一轮周期复苏积蓄力量 [7]

纪要涉及的公司 德康集团 纪要提到的核心观点和论据 1. **养殖业务** - **出栏目标**：2025年生猪出栏量目标为1100万头，目标基本不变；2026年将根据国家政策合理规划并可能创新模式[3] - **成本情况**：2025年上半年完全成本约为每公斤12.4元，通过学习欧洲农场管理模式等有下降空间；成本构成中饲料占70%左右，代养费占13%-15%，药品和人工占10%，折旧或其他费用占7%-8%，整体数据无显著变化[2][7][10] - **效率指标**：110公斤上市日龄比行业平均提前12天，PSY约为28左右，单卖水平约为34左右，有进一步提升空间[8] - **日增重和料比**：全群日增重约780克，一系日增重约800克，高于行业平均；通过精准营养和技术储备，未来成本有下行空间[9] - **品种资源**：纯种猪122.6天内可达100公斤增重，料比1.84；精准营养技术可减少饲料耗量50公斤；腹泻发生率控制在0.3%以内，远低于行业平均；优秀遗传资源使每头商品猪收益至少提升20元[2][11] - **能繁母猪**：具体数量未披露，会根据国家政策和自身发展需求合理规划[6] - **养殖模式**：二号农场模式是重点增长点，2025年上半年“百村百万”模式超5万头规模；平台型服务型轻资产发展模式是未来新增长空间，需整合多要素吸引养殖户合作[4][12][13] - **代养费**：2025年较2024年略有增加，一号模式下单头代养费用约270元，二号模式下单头代养费用约340元[15] 2. **屠宰业务** - **产能及利用率**：设计产能为500万头，2025年预计产能利用率约20%，屠宰量约100万头；计划未来三到四年将产能利用率提升至80%[4][23][24] - **盈亏情况**：目前整体屠宰业务略有亏损[4][25] 3. **政策影响** - **发改委政策**：围绕母猪数量、出栏体重、禁止销售二育和稳价调控产能和猪价；融资端逆向增产能可能受限；环保非调控产能手段[16] - **猪价走势**：政策调控使2025年6 - 7月猪价上涨，四季度特别是春节前猪价预期上调；未来猪价振幅收敛、波动率加大、周期长度缩短[26][27] 4. **种猪业务** - **精液使用比例**：2025年e系种猪精液使用比例达80%，不推广到100%是为根据区域情况选择有利布局方式[28] - **核心优势**：益西公猪肉质优良、增长速度快、饲料转化率高；拥有约15,000头种猪资源群体，遗传指数最高可达180多，对商品代影响显著[29][30] 5. **财务情况** - **资本开支**：今年整体资本开支计划占收入比重约3% - 4%，主要用于规模增大及食品端适度小额资本性支出[33] - **货币资金和融资**：保持较高货币资金储备，6月银行贷款下降，货币资金增长；下半年根据行情调整负债率或银行贷款规模，目前无明确直接融资规划[34] - **还款和利率**：还款节奏根据与银行沟通和产品到期情况调整，预计年末银行直接融资规划在30亿以内；目前贷款利率大部分在3%以内并持续下降[35] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 西南区域客户资源丰富，公司市场占比低，有加密产能空间，不担心优质农户不足问题[19] - 公司专注自身业务，通过合作让农户成长增值，不与同行比较，靠良好口碑和虹吸效应增长[20] - 市场规模大，巨星和海大进入2号农场母猪代养模式属正常竞争，德康集团有核心竞争力和先发优势[21] - 核心区和扩繁区质量基本不变，现有核心群加扩繁群能覆盖3000 - 4000万头商品猪种植资源，未来生产性生物资产资本性支出较少[31][32]

牧原股份港股上市背景 - 公司于2024年5月底向港交所提交上市申请，计划募资至少10亿美元[1] - 2023年公司实现归母净利润178亿元，但2024年仍面临较大资金压力[1][4] - 公司负债总额达1101亿元，资产负债率58.68%，虽较2023年的62.11%有所下降但仍处高位[4] 财务状况分析 - 截至2024年底公司现金及等价物128亿元，净流动性负债241.58亿元，现金不足以覆盖短期债务[4][6] - 有息负债占总负债70%以上，2024年上半年利息支出16亿元超过同期10.25亿元净利润[6][8] - 2024年一季度营收360亿元(同比+37.26%)，净利润44.91亿元(同比+300%)，但债务压力持续[11] 行业竞争与经营策略 - 公司2024年生猪出栏量占全球5.6%，超过第二三四名总和[4] - 采用逆周期扩张策略，2017-2024年固定资产从106亿增至1068亿(增长9倍)[6] - 成本优势被温氏股份追平，2024年4月养殖成本达6.2元/斤，高于温氏的6元/斤[11] 历史争议与解释 - 2021年曾因财务数据真实性和商票逾期事件引发质疑[9] - 公司解释负债高源于"全自养"重资产模式，合资子公司建设期未盈利导致[9] - 此次港股上市称旨在推进国际化战略和提升治理水平[11] 行业周期影响 - 猪周期导致行业呈现"价高伤民、价贱伤农"的循环特征[6] - 当前能繁母猪存栏高位，行业供过于求局面持续[11] - 公司业绩高度依赖猪价走势，需通过上市融资应对周期波动[12]

报告核心观点 - 看好海大集团、温氏股份、神农集团、巨星农牧、唐人神、新希望、圣农发展、乖宝宠物、中宠股份、波司登的投资机会，推荐光伏玻璃龙头福莱特，建议关注信义光能、彩虹新能源、旗滨集团、南玻 A、凯盛新能、安彩高科等；BGB - 43395 在既往三线治疗的乳腺癌及实体瘤患者具初步疗效和良好安全性，CDK4 选择性抑制剂有望改善 CDK4/6 抑制剂存在的问题 [8][9][10][11][14][15] 市场走势 - 国内市场主要指数 7 月 1 日收盘多数上涨，上证指数涨 0.59% 收于 3444.43，深证成指涨 0.83% 收于 10465.12，沪深 300 涨 0.37% 收于 3936.08，中小板指涨 0.87% 收于 6528.34，创业板指涨 1.35% 收于 2153.01，科创 50 涨 1.54% 收于 1003.41 [4] 宏观策略 美国情况 - 市场对美联储降息预期升温，预计 9、10、12 月各降息 25bp [6] - 就业市场数据略有改善，6 月 21 日当周初请失业金人数 23.6 万人，经济政策不确定性指数下行；5 月 PCE 与核心 PCE 同比环比均上升，个人消费支出同比增速大幅降至 2.15%，环比 - 0.28%，新屋销售环比 - 13.71% [6] - 6 月 27 日当周，美股三大股指均大幅收涨，道指涨 3.82%，纳斯达克指数涨 4.25% 再创新高，标普 500 涨 3.44%；美元指数再度下行跌破 98，周跌 1.52%；黄金现货、布油均收跌，伦敦金现周跌 2.80%，布油大幅下跌 12.46%；10Y 美债收益率延续下行至 4.29% [6] 非美国家情况 - 5 月日本失业率下行至 2.6%，通胀回升，支撑日本央行货币政策正常化进程；欧盟 6 月经济景气指数与消费者信心指数均下行 [6] 周观点 - 以伊冲突缓和后，弱美元趋势难改，美债收益率下行空间有限 [6] 山证农业 行业表现 - 6 月 23 日 - 29 日，沪深 300 指数涨 1.95%，农林牧渔板块涨 0.80%，板块排名第 25，子行业中水产养殖、动物保健、粮油加工、其他农产品加工以及种子表现位居前五 [9] 养殖数据 - 截至 6 月 27 日，四川/广东/河南外三元生猪均价分别为 13.90/15.94/14.88 元/公斤，环比分别 + 1.46%/+2.57%/+3.48%；平均猪肉价格为 20.23 元/公斤，环比下跌 0.49%；仔猪平均批发价格 28.00 元/公斤，环比持平；二元母猪平均价格为 32.52 元/公斤，环比持平；自繁自养利润为 50.25 元/头，外购仔猪养殖利润为 - 131.71 元/头 [9] - 截至 6 月 27 日，白羽肉鸡周度价格为 7.01 元/公斤，环比下跌 1.54%；肉鸡苗价格为 1.70 元/羽，环比下跌 8.60%；养殖利润为 - 1.49 元/羽；鸡蛋价格为 6.60 元/公斤，环比上涨 3.12% [9] 投资机会 - 随着上游原料价格下行筑底和下游养殖端趋于改善，饲料行业景气度有望见底回升，海大集团经营基本面有望迎来上行期，海外饲料业务有望成业绩潜在增长点 [9] - 生猪养殖行业本轮盈利时间持续性或超市场悲观预期，后续有望迎来预期修正和估值修复，推荐温氏股份等生猪养殖股 [9] - 2025 年肉鸡行业业绩驱动因素或新增需求回升，圣农发展处于业绩和 PB 估值底部区域，具备配置价值 [9] - 2025 年是宠物主粮品牌决胜关键一年，推荐乖宝宠物、中宠股份 [9][10] 行业评论（化学制药） 药物特点 - BGB - 43395 是百济神州自主研发的 CDK4 抑制剂，具最高的 CDK4 抑制性和选择性，有潜在同类最佳血液学安全性特征，将开展 HR + /HER2 - 转移性乳腺癌一二线治疗的Ⅲ期试验 [10] - BGB - 43395≥240 mg 每日两次剂量具有生物活性，表现出快速吸收和线性药代动力学特征，平均消除半衰期为 13 小时，与氟维司群或来曲唑联合用药不影响其暴露量 [10] 临床数据 - I 期临床实验中，BGB - 43395 + 氟维司群给药，剂量递增组（N = 37）≥3 级 TEAE 发生率为 51.4%，剂量优化组（N = 61）≥3 级 TEAE 为 23% [10] - BGB - 43395 与氟维司群联用在实体瘤患者中观察到初步抗肿瘤活性，37 例可评价实体瘤患者的 ORR 为 15%，19 例可评价乳腺癌患者的 ORR 为 11%；400mg 每日两次 + 氟维司群展现出优于 200mg 与 600mg 剂量组的靶病灶直径缩小 [10] 市场情况 - 2024 年全球 CDK4/6 抑制剂市场约 130 亿美元且在增长，CDK4 选择性抑制剂有望改善 CDK4/6 抑制剂存在的问题 [10] 山证纺服 业绩情况 - 6 月 26 日波司登发布 2024/25 财年年度业绩，营收 259.02 亿元，同比增长 11.6%，归母净利润 35.14 亿元，同比增长 14.3%，宣派末期股息每股普通股 22.0 港仙，全年派息率 84.1% [11] 业务板块 - 品牌羽绒服业务收入 216.68 亿元，同比增长 11.0%，其中波司登主品牌收入 184.81 亿元，同比增长 10.1%，雪中飞品牌收入同比增长 9.2% 至 22.06 亿元，冰洁品牌收入同比下降 12.9% 至 1.27 亿元 [11] - 贴牌加工业务收入 33.73 亿元，同比增长 26.4%；女装业务收入 6.51 亿，同比下降 20.6%；多元化服装业务收入 2.09 亿元，同比增长 2.8%，其中飒美特校服业务营收 1.94 亿元，同比增长 3.0% [11] 渠道情况 - 品牌羽绒服业务自营渠道收入 150.90 亿元，同比增长 5.2%；批发渠道收入 57.24 亿元，同比增长 24.3% [11] - 截至 2025/3/31 末，羽绒服业务常规零售门店净增加 253 家至 3470 家，其中自营门店净增加 100 家至 1236 家，经销门店净增加 153 家至 2234 家；波司登品牌门店净增加 210 家至 3207 家，雪中飞品牌门店净增加 43 家至 263 家 [11] - 品牌羽绒服业务线上渠道收入同比增长 9.4% 至 74.78 亿元，占比 34.5% [11] 财务指标 - FY2024/25，公司毛利率同比下滑 2.3pct 至 57.3%，品牌羽绒服业务毛利率同比下滑 1.6pct 至 63.4%，贴牌加工业务毛利率同比下滑 1.5pct 至 19.1%，女装毛利率同比下滑 4.3pct 至 63.2%，多元化服装毛利率同比提升 1.5pct 至 21.7% [11][12] - 分销开支占收入比重同比下滑 1.8pct 至 32.9%，行政开支占收入比重同比下滑 0.1pct 至 6.4%；公司经营利润率同比提升 0.3pct 至 19.2%，归母净利率同比提升 0.4pct 至 13.6% [12] - FY2024/25，平均存货周转天数为 118 天，同比增加 3 天；截至期末，公司净现金为 130.59 亿元 [12] 投资建议 - 继续看好波司登经营韧性及成长潜力，预计 2026 - 2028 财年 EPS 分别为 0.34\0.38\0.41 元，PE 分别为 11.9\10.8\9.9 倍，维持"买入 - A"评级 [15] 行业评论（SZ 电新） 行业现状 - 6 月光伏玻璃月度产量为 210.65 万吨，环比基本持平，行业开工率为 54.74%，行业库存天数预计 30 天以上 [14] - 6 月 30 日 3.2mm 镀膜光伏玻璃价格为 18.5 元/㎡，较上周下降 5.13%；2.0mm 镀膜光伏玻璃价格为 11.0 元/㎡，较上周下降 4.35%；上周光伏玻璃成本 2562.9 元/吨，光伏毛利润为 - 362.9 元/吨，周环比 - 123.12%，同比 - 181.33%，已连续 8 周亏损毛利润 [16] 减产计划 - 国内头部光伏玻璃企业计划自 7 月开始集体减产 30%，部分玻璃企业堵口计划增多，预计 7 月国内玻璃产量将下降至 45GW 左右 [16] 投资建议 - 国内光伏供需失衡状况有望改善，推荐光伏玻璃龙头福莱特，建议关注信义光能等企业 [14]

报告核心观点 报告认为农业行业2025年中期大畜牧养殖板块有望迎来景气共振，新消费乘势而上。各细分板块中，牛肉牛周期拐点向上，相关产业链或受益；新消费领域宠物经济增长迅速，诺普信蓝莓版图扩张思路清晰；生猪产能供应充裕，猪价短空长多；动保行业关注猪周期业绩兑现后的布局机会和大单品进程；白鸡苗价上有压力下有支撑，布局引种断档催化 [1][3]。 各目录总结 牛肉板块 - 肉牛养殖周期长，我国肉牛品种以杂交群体为主，母牛生产力5 - 7年达峰值，一生约产6 - 8头肉牛 [8][10] - 牛肉价格受供应（能繁母牛存栏、出栏量、进口等）和消费（经济、人口等）因素影响 [11][13] - 中国活牛产量高但牛肉产量与活牛产量不成正比，胴体重低，生产性能差 [19] - 2016 - 2024年我国牛肉进口量从60.1万吨提至291.5万吨，CAGR为21.8%，主要来自南美 [24] - 中国成全球牛肉最大买家，2025E消费量达1155万吨 [26] - 2020 - 2022年肉牛养殖强盈利，2023年进入去产能周期，2024年自繁自养年均亏损725元/头 [33][34] - 2024年反刍饲料产量降11.4%，是2017年以来首次下降，长期牛肉市场有增长潜力 [40] - 美国母牛存栏2024年创新低，巴西、澳大利亚牛群进入清算阶段，主要生产国牛价景气度有望扩散至国内 [45][55] - 产能出清后供需错配和价格弹性或超预期，建议关注福成股份、光明肉业 [57] 新消费板块 宠物经济 - 2024年我国城镇(犬猫)消费市场规模3002亿元，同比增7.5%，猫消费市场增长10.7% [59] - 2024年城镇宠物数量1.2亿只，同比增2.1%，单宠消费犬年均2961元、猫年均2020元，养宠渗透率有提升空间 [62] - 宠主对国产品牌偏好上升，国产品牌性价比高，头部品牌崛起，高端化进程推进 [72] - 关税政策影响宠物食品进出口，国产替代加速 [76] - 宠物消费市场量价齐升，建议关注中宠股份、佩蒂股份、乖宝宠物 [79] 诺普信 - 以光筑农业为平台扩张蓝莓版图，投产面积从2021/22产季六七百亩增至2024/25产季近3万亩 [81][83] - 基质蓝莓壁垒高，促早技术打造核心竞争力，2024Q4预计产量6000吨，推荐诺普信 [83] 生猪板块 - 2025年6月国家调控产能，暂停扩产母猪及二育，预计下半年产能供应充裕，猪价承压 [87] - 仔猪料显示2025年上半年仔猪供应充裕，下半年生猪供应压力大，关注秋冬疫病对母猪影响 [89][105] - 2025年上半年屠宰场参与积极性低，二育退场，未来猪价传导或更顺畅 [92] - 2025年猪肉鲜销率低，屠宰量不振，截至6月27日累计平均日度屠宰量12.0万头，较2023年同期 - 14.4% [95] - 成本领先猪企资产负债表修复，2023Q2 - 2025Q1，15家企业平均资产负债率从73.9%降至61.6% [98] - 推荐牧原股份、温氏股份等，建议关注神农集团、德康农牧 [105] 动保板块 - 动保板块与猪价相关，养殖行业供应充裕但效率和成本改善有赚钱效益，未来用药需求或提升，关注猪周期业绩兑现后布局机会 [110] - 非洲猪瘟疫苗研发路径有基因缺失、亚单位、病毒载体三种，各有优缺点 [113] - 国内企业非瘟疫苗研发有进展，市场空间大，若成功落地可缓解疫情影响 [117] - 宠物用疫苗市场规模小，国产猫三联疫苗多家上市，瑞普生物领先 [121][124] - 2025Q1动保企业批签发数据有差异，行业或转向专注品质，推荐普莱柯、中牧股份等 [129] 白鸡板块 - 商品代和父母代苗价因引种恢复和国产祖代鸡上量而低迷 [133] - 2024年祖代引种更新量157.5万套创历史新高，2025年1 - 5月43.4万套，同比 - 37.1%，高品质引种占比减少 [140] - 2024年12月美、新禽流感致祖代引种暂停，若封关供应将受严重影响 [141] - 2025年上半年在产祖代和父母代存栏高位，父母代苗销量恢复，静待引种断档传导 [143] - 商品代鸡苗供应2025Q4或下滑，需求平淡，养殖端亏损 [149] - 下游需求平稳，屠企库存压力高于往年 [154] - 2025年下半年苗价有支撑，美国和新西兰引种中断或推升父母代苗价，推荐益生股份，建议关注圣农发展、民和股份 [155]

报告核心观点 - 看好海大集团投资机会，推荐生猪养殖股、关注宠物食品品牌，iza - bren肺癌治疗疗效突出，光伏产业链价格有不同表现并给出相关推荐 [6][8][10] 市场走势 - 2025年6月26日国内市场主要指数中，上证指数收盘3455.97，涨1.04%；深证成指收盘10393.72，涨1.72%；沪深300收盘3960.07，涨1.44%；中小板指收盘6504.50，涨1.21%；创业板指收盘2128.39，涨3.11%；科创50收盘995.61，涨1.73% [4] 农业行业 板块表现 - 2025年6月16 - 22日沪深300指数涨跌幅为 - 0.45%，农林牧渔板块涨跌幅为 - 3.13%，板块排名第26，子行业中其他农产品加工、畜禽饲料、动物保健、食品及饲料添加剂以及水产养殖表现位居前五 [6] 价格情况 - 截至6月20日，四川/广东/河南外三元生猪均价分别为13.70/15.54/14.38元/公斤，环比上周分别 - 0.72%/+2.64%/+2.49%；平均猪肉价格为20.33元/公斤，环比上周上涨0.35%；仔猪平均批发价格28.00元/公斤，环比上周上涨3.17%；二元母猪平均价格为32.52元/公斤，环比上周持平；自繁自养利润为19.40元/头，外购仔猪养殖利润为 - 186.79元/头 [6] - 截至6月20日，白羽肉鸡周度价格为7.12元/公斤，环比下跌2.06%；肉鸡苗价格为1.86元/羽，环比上周下跌32.12%；养殖利润为 - 1.21元/羽。鸡蛋价格为6.40元/公斤，环比上涨3.23% [6] 投资建议 - 随着上游原料价格下行筑底和下游养殖端趋于改善，饲料行业景气度有望见底回升，海大集团经营基本面有望迎来上行期，海外饲料业务有望成业绩潜在增长点，看好其投资机会 [6] - 当前市场对生猪产能回升对盈利周期影响预期或过度悲观，忽略原料成本下行筑底和2025年宏观需求潜在回升对行业正面影响，生猪养殖行业本轮盈利时间持续性或超预期，推荐温氏股份等生猪养殖股 [6] - 2025年肉鸡行业业绩驱动因素或新增需求回升变量，圣农发展处于业绩和PB估值周期底部区域，具备配置价值 [6] - 2025年是宠物主粮品牌决胜关键一年，关注利润端好转的优秀国产品牌，推荐乖宝宠物、中宠股份 [6][7] 生物医药Ⅱ行业 药物情况 - iza - bren是百利天恒自主研发的EGFR×HER3双抗ADC，正在中美进行约30项肿瘤临床试验，进行10项III期临床，并和合作伙伴BMS推进美国III期临床 [8] 疗效表现 - 在EGFR野生型、EGFR突变NSCLC中疗效突出，I期临床中，75名NSCLC患者ORR为52.0%、cORR为41.3%、DCR为86.7%、mDOR为12.3个月及mPFS为6.8个月；26名EGFR野生型NSCLC患者接受治疗，ORR为50.0%，cORR为38.5%，DCR为80.8%，mPFS为6.7个月；截至2023年3月，EGFR突变NSCLC患者中，治疗的ORR达63.2%，DCR为89.5% [8] - 治疗携带经典EGFR突变以外驱动基因变异的经治NSCLC抗肿瘤疗效优异，截至2025年3月，2.5mg/kg给药后，83例非经典NSCLC突变患者ORR为46.2%，cORR为39.7%，DCR为85.9%，mPFS为7.0个月；13例EGFR 20外显子插入突变和非经典突变患者中cORR达69.2%，DCR为92.3%，mPFS为10.5个月；HER2突变患者中cORR达52.9%，DCR为100%，mDoR为5.7个月，mPFS为7.5个月 [8] - 在广泛期SCLC经治患者OS疗效显著，截至2024年12月，2.5mg/kg给药后，58例既往经治或无适用疗法的SCLC患者ORR为55.2%，cORR为44.8%，DCR为81%，mDoR为4.6个月，mPFS为4.0个月，mOS为12.0个月；20例既往仅接受过一线PD - (L)1抑制剂联合含铂化疗治疗的患者ORR为80.0%，cORR为75.0%，DCR为90.0%，mDoR为5.6个月，mPFS为6.9个月，mOS为15.0个月 [8][9] 安全性 - iza - bren在NSCLC、SCLC患者单药用药安全性可控，接受不同剂量方案治疗后SCLC患者安全性良好，≥3级TRAEs主要为血液学毒性，可有效管理，SCLC患者常见血液学TRAEs为贫血等，TRAE导致的停药率SCLC患者为12.1%，NSCLC患者为2.4% [8][11] 光伏产业链 价格情况 - 组件价格持平，182mm TOPCon双玻组件等价格较上周持平，6月组件排产环比下降18% - 20%，部分小厂停工，国内组件库存近50GW，7月市场需求预期低迷，短期内组件价格承压 [10] - 多晶硅价格持平，本周致密料均价为35.0元/kg，颗粒硅均价为34.0元/kg，下游减产需求下降，多晶硅库存压力大，短期内硅料价格将延续弱势探底 [11] - 硅片价格下降，130um的182 - 183.75mm N型硅片等均价较上周下降，6月国内硅片产量预计约55.9GW，210R尺寸逆势增加，183硅片销路受阻，硅片库存去化速度不及预期，价格将延续弱势下行 [11] - 电池片价格下降，182 - 183.75mm N型电池片等价格较上周下降，6月电池排产环比下降4% - 5%，减产力度不足，库存累积，下游需求疲软，短期电池片价格持续阴跌 [11] - 光伏玻璃价格持平，3.2mm镀膜光伏玻璃等价格较上周持平 [12] 装机情况 - 国家能源局数据，1 - 5月光伏新增装机容量达197.85GW，同比增长近150%；5月份新增装机92.92GW，环比增长105.48%，同比增长388.03%，主要受抢装影响 [10] 投资建议 - 重点推荐BC新技术方向爱旭股份等，供给侧改善方向福莱特等，海外布局方向横店东磁等，电力市场化方向朗新集团，国产替代方向石英股份；建议关注信义光能等公司 [12]

核心观点 - 农业投资关注涨价品种驱动盈利好转、政策供给端改革驱动养殖周期进程加速及产能平稳后利润提升、养殖后周期需求、外部环境扰动下避险需求四条主线 [5] - 牧业方面，肉牛价格拐点向上，奶牛周期底部企稳，预计2026年奶价上行 [5] - 生猪养殖重视供给侧政策，布局优质龙头企业，中期行业产能有望维持低位提升龙头盈利 [5] - 肉禽养殖供给有阶段扰动，黄羽鸡产能低位需求筑底回升，白羽鸡存栏高位待引种缺口传导 [5] - 养殖后周期和农产品方面，养殖回暖带动饲料销量提升，农产品受外部环境扰动粮价有望回升 [5] 牧业 肉牛 - 全球牛肉价格自2022年见顶回落，2024年初开始上涨，5月达6.62美金/公斤，同比+13%，突破2022年高点，系天气和养殖利润扰动致全球牛存栏下滑 [12] - 中国牛价2021年见顶后震荡，2023年中下跌致行业亏损去产能，今年下半年供给减量，牛犊和进口产品涨价带动牛肉价格年初上涨 [12] - 2025年全球牛肉供给缩量，消费区价格领先2022年，预计价格维持上涨；国内2024年牛存栏同比-4.4%，新生犊牛数量降幅超8%，预计供给缺口下半年体现 [16] - 截至2024年我国牛肉消费1152万吨，同比增长3.84%，进口占总供给量27%；预计国内肉牛产能下滑超10%，2025年M1 - 5进口量下滑11.5%，利好国内牛肉价格 [22] 奶牛 - 肉牛和奶牛淘汰影响供给端，杂交肉牛可肉奶双用，牛肉和牛奶价格存在联动性，目前两者价格低迷、存栏下降，预计未来共振上行 [27] - 我国原奶价格2021年中开始下跌，2024年产能下降，截至6月13日生鲜乳均价3.04元/公斤，同比-7.88%，行业亏损面超90% [33] - 亏损使产能持续去化，Q3牧场资金需求或加速去化，目前奶价下跌趋缓，若下半年产能进一步去化，预计2026年奶价上行 [33] - 进口大包粉性价比减弱，预计乳制品进口量下降，政策利于终端消费回暖带动奶价上涨 [38] - 预计2025H2原奶价格企稳回升，肉牛周期有望开启，建议关注优然牧业、现代牧业、光明肉业等 [38] 生猪养殖 供给与价格 - 2025年生猪供给同比增加，行业微利，预计全年均价14.5元/公斤左右 [45] - 2025Q1生猪存栏4.17亿头，同比+2.2%；出栏1.95亿头，同比+0.1%；均价15.13元/公斤，同比+4.64%，养殖利润扭亏为盈，下半年价格或承压 [54] - 能繁母猪存栏回升使今年生猪供给逐月提升，养殖效率提升使下半年仔猪供给同比增加 [55] - 行业压栏增重领先往年，同出栏量下肉量供给+2%，育肥猪栏舍利用率前期提升快，近期在政策引导下下降 [65] - 3 - 4月屠宰量同比增长约20%，养殖利润好转；上半年冻品库容率底部回升，目前库存较低，后续主动入库有限 [70] - 短期猪价累库见顶后去库下跌，中期供给增加，下跌中有季节性累库反弹；行业平均13.5元/公斤未亏损，14元部分企业亏损，头部企业安全 [70] 与CPI关系及政策调控 - 生猪价格与CPI关联性强，推动猪价回升对CPI有积极影响；今年猪价后续或对CPI造成拖累，控制供给可拉动CPI [76] - 5月底相关部门要求控制能繁母猪数量、出栏体重和二次育肥，对供给节奏和总量有指导意义，中期产能稳定有望维持猪价 [76] - 产能调控可能从环保、信贷规模入手，环保曾有效清退产能，信贷可使产能控制在合理区间 [82] 投资建议 - 能繁母猪加速去化期和猪价上涨初期是板块盈利阶段，周期+成长是投资核心逻辑，Beta左侧买产能去化、右侧买价格提升，Alpha是低成本优质扩张 [86] - 板块估值底部，国内供给侧改革和利润挤压驱动去产能，中期养殖利润中枢有望抬升，海外环境不确定，低估值板块有避险属性，建议关注牧原股份等企业 [86] 肉禽养殖 黄羽鸡 - 2019年以来黄羽鸡出栏量下行，2024年出栏约33.4亿羽，同比-7.18%，市场容量逐步企稳，中/慢速鸡难被替代 [93] - 2024年饲料价格下降使行业盈利，去年下半年头部企业增产致年初以来行业亏损 [93] - 行业产能开始减少，但短期供给仍有压力，黄鸡价格与生猪价格关联度高，温氏与立华市占率有望提升，建议关注立华股份、温氏股份 [94] 白羽鸡 - 2024年祖代鸡更新量高位，2025年初引种量下滑影响减弱，今明年供给充足，年初以来价格平稳，行业微利，全产业链企业有优势 [98] - 中长期白羽鸡需求上行，消费回暖、国产种鸡替代和效率提升有望使全产业链布局公司利润提升，建议关注圣农发展等 [102] 后周期&粮食 饲料 - 2025年生猪存栏回升，猪料有增长空间，肉牛、水产景气回升带动细分板块饲料景气度上行，建议关注海大集团、禾丰股份等 [108] 粮食 - 外部环境不确定，粮食安全和保供重要，中美贸易摩擦或提升国内大豆成本，需关注美豆生长和中美关税问题 [117] - 大豆、玉米、小麦价格处于底部区间，小麦有政策托底，预计玉米、小麦价格有望回升，外部因素可能驱动粮价上涨，建议关注价格变动趋势 [117]