投资评级 - 报告对超图软件维持“推荐”评级 [3][5] 核心观点 - 公司作为全球领先的GIS行业龙头，业绩在2025年第三季度大幅改善，信创与AI协同发力，开启发展新征程 [1][2][3] - 公司立足基本盘打造第二成长曲线，向数字孪生水利、气象、机场等方向拓展，并把握信创、实景三维中国等机遇，成长动能充足 [3] - 公司深度布局前瞻机遇，在AI、数据要素等领域多点发力，有望打开长期成长空间 [3] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年1-9月，公司实现营业总收入9.68亿元，同比增长2%；归母净利润4295.57万元，同比增长63%；扣非归母净利润2831.85万元，同比增长97% [1] - 2025年第三季度单季实现营业总收入3.65亿元，同比增长17%；归母净利润3098.95万元，同比扭亏为盈；扣非归母净利润2554.89万元，同比扭亏为盈 [1] - 公司收入增长带动利润大幅提升，同时信用减值、资产减值损失同比大幅减少，经营活动产生的现金流量净额较上年同期明显改善 [1] 信创业务进展 - 2025年10月，公司发布SuperMap GIS 2025，围绕基础设施、数据、服务三个层面深化全链信创 [2] - 在基础设施层，产品新增对象帝先GPU和腾讯云TencentOS兼容，完成主流版本适配更新，适配银河麒麟、飞腾等多类国产操作系统与芯片 [2] - 在数据层，SuperMap GIS 2025支持十余种国产数据库，新增适配虚谷数据库，并与达梦数据库、阿里云PolarDB、瀚高安全版数据库、中电科金仓KingbaseES、南大通用GBase等完成兼容性认证 [2] AI技术布局与赋能 - SuperMap GIS 2025的处理自动化（GPA）技术已在三类产品中集成可视化建模界面，支持多源多类型数据对接，提供超1200个工具及逻辑控制能力 [2] - 在高效交付层面，SuperMap iServer的GPA服务提供分布式分析解决方案，已应用于多省级、部委级项目，可将某省级自然资源部门图斑分析流程从半天压缩至1小时 [2] - 在智能应用层面，GPA集成智能建模助理，在SuperMap iDesktopX与iServer中提供建模知识问答、辅助建模能力，底层有多维度知识库且兼容多种大模型 [2] 盈利预测与财务指标 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.32亿元、2.18亿元、2.80亿元，对应增长率分别为177.0%、64.9%、28.7% [4][10] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为17.26亿元、20.39亿元、23.49亿元，对应增长率分别为15.3%、18.1%、15.2% [4][10] - 预计公司2025-2027年每股收益分别为0.27元、0.44元、0.57元，对应PE分别为65倍、39倍、31倍 [4][10] - 预计公司盈利能力持续改善，净利润率从2025年的7.65%提升至2027年的11.93%，净资产收益率从2025年的4.75%提升至2027年的8.84% [10]

获奖情况与行业地位 - 公司在“2024年度金融科技发展奖”中，“基于大模型的'人工智能+'数智化赋能”和“数据资产管理体系建设”项目荣获二等奖，“保险全场景应用数据库创新”项目荣获三等奖 [1] - “金发奖”是我国金融业唯一的部级科技奖项，具有较强权威性和广泛影响力 [1] - 公司已累计四次获得该奖项共计九个奖项，彰显其卓越的科技创新能力 [1] “人工智能+”大模型项目 - 项目聚焦人工智能技术带来的“知识平权”、“决策平权”、“智慧平权”革命，旨在应对保险行业成本结构挑战和数字化升级带来的风险 [2] - 项目构建了覆盖销售、营运、风控、资产等板块的“数字劳动力”体系 [2] - 在销售端，“金牌教练”为18万代理人提供个性化培训，有效提升产能 [2] - 在营运端，智能理赔审核年处理案件超40万，精度达到96% [2] - 在风控端，智能影像风控年分析数千万图片，精准识别欺诈风险 [2] - 项目基于全国产硬件与基座模型，分两批于2023年12月上线，已实现4大板块9个场景的突破性落地应用 [2] 数据资产管理体系建设项目 - 项目聚焦构建企业级数据资产管理体系，通过数据治理及DCMM 5级认证、数据要素市场机制建设等打造综合解决方案能力 [3] - 项目实施路径为“治理筑基、能力跃迁、价值释放”，为发挥数据要素乘数效应、赋能业务创新奠定基础 [3] - 项目通过集团统筹、多主体协同，成功构建标准化数据资产管理体系，有效破解数据管理碎片化难题 [3] 全场景应用数据库创新项目 - 项目采用“先难后易”策略，通过数据库水平替代先行、科技效能指标牵引等机制，推动信创改造 [4] - 项目通过首创异构改造预评估工具、分布式决策模型等五大创新，解决了Oracle适配、高危SQL识别等信创痛点 [4] - 截至2024年12月，已完成329个系统的信创改造，并产出书籍、专利等成果 [4] 未来战略方向 - 公司将加快推进“人工智能+”战略落地实施，推进AI深度应用与价值转化，重塑业务流程和创新模式 [4] - 公司旨在夯实数字化转型根基，构筑安全、高效、智能的数字金融新生态，为金融行业高质量发展注入新动能 [4]

公司整体业绩表现 - 前三季度实现营业收入48.65亿元，同比增长12.15% [1] - 前三季度实现归母净利润0.04亿元，同比增长114.31% [1] - 前三季度实现扣非归母净利润-0.03亿元，同比增长91.61% [1] - 前三季度经营性净现金流为-18.09亿元，同比下降13.22% [1] - 第三季度单季度实现营业收入10.83亿元，同比下降37.18% [1] - 第三季度单季度实现归母净利润-0.06亿元，同比下降104.29% [1] - 第三季度单季度扣非归母净利润-0.10亿元，同比下降107.88% [1] - 第三季度单季度经营性净现金流2.00亿元，同比下降19.05% [1] - 公司经营业绩自2024年半年度首次亏损以来保持稳步恢复，营业收入已接近2023年同期水平 [2] 战略转型与研发投入 - 公司处于战略转型期，投入加大导致利润短期承压 [1][2] - 利润下滑主要因公司持续加大在数据库、数据要素、人工智能等方面的研发投入 [2] - 第三季度单季度研发费用率同比增加4.50个百分点 [2] 信创业务发展 - 信创提速驱动下，公司签约已接近30亿元 [1][2] - 公司在多个省份占据优势，积极布局区域以抢占市场 [2] - 前三季度电科金仓新签合同额较上年同期增长超过100% [2] - 电科金仓前三季度营业收入增长近50% [2] - 金仓中标南方电网、浙江温州港、山东城商联盟、莆田市第一医院等多个行业客户数据库替换项目 [2] 数据与人工智能转型 - 公司加速数据与AI转型 [1][2] - 公司推出可信数据空间、洛书智能中枢、低代码开发平台等产品 [2] - 公司深度参与中国电科"小可"大模型和智能体"极智"研发 [2] - 公司中标国家管网集团、国家能源集团、中国华能集团等央企AI类项目 [2] - 公司承担北京市数据流通利用增值协作网络建设 [2] - 数据与智能业务实现良好开局 [2]

文章核心观点 - 国产软件行业在政策、技术、需求三重共振下迎来发展机遇，一个万亿级赛道正在加速成型 [5] - 近期板块行情强劲，金山办公股价本周累计涨幅近20%，福昕软件出现20cm涨停 [2] - 国产软件正以润物细无声的方式渗透到工作生活的各个角落，从办公软件到工业软件、AI应用 [4] 行业整体表现 - 截至10月30日，板块内112家上市公司中79家实现营收同比增长，占比达70.5% [7] - 63家公司实现净利润同比增长或亏损收窄，盈利改善态势显著 [7] - AI软件、信创相关细分赛道业绩增速远超板块平均水平，成为驱动板块上行的核心引擎 [8] 细分领域龙头业绩 - **应用软件领域**：金山办公第三季度营收15.21亿元，同比增长25.33%；归母净利润4.31亿元，同比增长35.42% [9] - WPS软件信创业务收入同比大增50.52%，WPS365协同办公平台收入同比飙升71.61% [9] - WPS全球月活设备数达6.69亿，PC版月活同比增长14.05%，AI功能付费转化持续提升 [9] - **基础软件领域**：中国软件前三季度营收31.98亿元，同比增长9.5%；归母净利润亏损1.04亿元，较去年同期亏损大幅收窄69.2% [9] - 麒麟操作系统与达梦数据库在政务、军工等关键领域渗透率不断提升是亏损收窄核心原因 [10] 政策支持力度 - 9月30日国务院办公厅发文明确将操作系统、CPU等安全可靠要求纳入政府采购核心指标 [12] - 10月中央网信办与国家发改委联合印发政务领域AI大模型部署应用指引，提出"企业建设运营、政府购买服务"市场化模式 [12] - 10月10日美国拟对"关键软件"实施全面出口管制，倒逼国内加速核心技术突破 [13] 技术与生态突破 - 国产软件实现从"单点突破"走向"体系化竞争"，WPS365支持8种国产操作系统、芯片及数据库私有化组合 [13] - 华为昇腾、鲲鹏系列与银河麒麟V11操作系统形成适配，进一步完善信创生态链条 [13] - 技术生态双重突破让国产软件进入"好用易用"新阶段，摆脱"可用可不用"尴尬 [14] 市场需求拉动 - 企业端数字化转型从"选择题"变成"必答题"，AI技术普及催生全新需求场景 [16] - 政府端数字政府与政务AI建设打开巨大市场，政务大模型落地路径明确 [17] - 个人端AI功能成为用户付费核心驱动力，WPS AI月活用户持续提升 [17] 投资布局思路 - **核心配置**：聚焦技术壁垒高、业绩稳健、现金流优质企业，关注高强度研发投入、业绩可持续性、客户结构优质三个维度 [19] - **弹性布局**：把握政策催化强、技术突破预期高、需求爆发性强细分赛道 [20] - 重点关注信创产业从党政向金融、能源、医疗等行业延伸的赛道，AI技术与行业场景深度融合方向，工业软件核心技术攻坚领域 [21]

投资评级 - 报告对达梦数据（688692.SH）给予“买入-A”评级，并予以维持 [4][7] 核心观点 - 公司作为国产数据库龙头，受益于信创需求推动，2025年前三季度收入达8.30亿元，同比增长31.90%，归母净利润达3.30亿元，同比高增89.11% [4][5] - 公司盈利能力大幅改善，前三季度毛利率提升至96.26%，同比提高9.93个百分点，净利率达39.33%，同比提高12.19个百分点，主要得益于高毛利业务占比提升及规模效应显现 [5] - 公司加速突破核心客户，全国100家央企中已有90家成为其客户，并成功与“高速云”信创平台完成互认证，覆盖交通等多个关键领域 [6] - 公司发布股权激励计划，考核目标显示对未来业绩增长信心，以2024年净利润为基数，2026-2028年净利润增速目标分别不低于27%/37%/47% [5] 财务表现与预测 - 2025年第三季度单季收入为3.07亿元，同比增长10.66%，归母净利润为1.25亿元，同比增长75.70% [4] - 盈利预测调整后，预计公司2025-2027年EPS分别为4.46元、6.01元、7.68元，对应2025年10月30日收盘价272.17元，PE分别为61.0倍、45.3倍、35.4倍 [7] - 预计公司2025-2027年营业收入将持续高增长，增速分别为28.1%、27.1%、26.4%，净利润增速分别为39.6%、34.7%、27.9% [9] 行业与公司优势 - 核心软硬件国产化趋势明确，“十五五”规划强调科技自立自强和加大政府采购自主创新产品力度，公司作为国产数据库头部厂商将直接受益 [6] - 公司在能源、金融、交通、信息技术、运营商、制造等重点领域收入均实现增长，信创平台建设加速推进 [5]

核心业务进展 - 公司已完成某大型央企集团的信创EPM系统上线工作，并在省属国企客户实现市场拓展 [1] - 公司已完成某大型央企境内企业的EAM系统推广，正部署其海外企业的推广工作，同时某钢铁企业EAM项目已启动上线 [1] - 公司在某大型金融集团的信创ERP替代项目已进入全面推广阶段，项目进展顺利且交付质量得到客户认可 [1] 市场拓展战略 - 公司正借助已完成的信创项目所起的示范作用，积极开拓市场，力争获得更多信创项目机会 [1]

战略与技术发展 - 公司明确“AI+物联网”战略目标，专注于以AIoT平台为核心的智慧空间整体解决方案 [2] - 发布AIoT智能物联网管控平台V7，优化冷量预测、中央空调运行调优等判别式AI应用，并接入国产大语言模型探索生成式AI创新场景 [2] - 设立“AI+物联网”开放实验室，联合9家高校及创业团队共创AI应用，生态合作伙伴数量超过1400家 [2] - AIoT平台签约金额达3780.6万元，同比增长102.9%，平台收入为1935.35万元，与去年同期基本持平 [2] 财务业绩与运营数据 - 2025年前三季度营业收入约14.73亿元，同比下降31.36%，归母净利润为-4.15亿元 [2] - 洪泽湖达实资产处置及债务重组导致净利润减少约2.84亿元，预计可收回现金2.13亿元，减少公司负债10.93亿元，解除银行担保责任8.17亿元，截至2025年10月30日已收回现金1.47亿元 [2] - 2025年前三季度签约及中标金额合计21.9亿元，较2024年同期下降5.64%，但较2023年同期增长6.8% [2] - 资产负债率由期初的63.04%降至59.88% [2] 行业应用与客户覆盖 - 公司已服务深圳93家大型制造业上市公司中的57家，覆盖率61.3%，全国市值500亿以上上市公司中的153家，覆盖率56.9% [2] - 为半导体行业企业如长鑫存储、中微半导体、兆易创新等提供基于AIoT平台的智能化与节能服务 [2] - 在地铁场景中，通过AI视频分析技术训练67多种乘客通行行为，闸机通行效率从每分钟10人提升至超过50人，显著改善安全性与效率 [4] - 在企业园区场景创新生成式AI应用，如“一句话预定会议室”“一句话查询停车位”，并利用AI声纹技术进行设备运行状态监控 [4] 数据中心与液冷技术 - 在数据与算力中心领域提供基于AIoT平台的液冷全局优化节能控制系统、AI调优的数据中心能效管控系统等服务 [5] - 累计投入超2000万元研发液冷全局优化系统，并成功应用于深圳光明生命科学城大数据中心的冷板式液冷系统 [5] - 已承接国能商贸云计算中心、前海信息枢纽等华南地区算力基础设施标杆项目，但该业务目前收入占比不高 [5] 合作伙伴与海外拓展 - 公司与华为深度合作，AIoT平台已上架华为云“云商店”，共同服务企业园区、数据中心等领域用户 [6] - 部分智能终端产品获授鲲鹏技术认证书、华为技术认证书并完成鸿蒙相关认证及测试，符合信创要求 [6] - 作为华为云生态合作伙伴参加沙特LEAP科技展，联合为中东的园区、医院、城市轨道交通、数据中心提供智慧空间解决方案 [6] 量化成果与案例效益 - 以达实大厦为例，每年通过AI和IoT技术提高中央空调运行效率，节省能耗超过25%，节省约200万元能源费用 [7] - 物业管理人员从建议的156人精简至100人左右，节省物业管理费用300万-400万元 [7] - 达实大厦空置率在10%～20%左右，优于深圳二季度平均约30%的空置率，物业收益较周边甲级写字楼提升约百万到千万元 [7][8]

指数及ETF表现 - 中证全指软件指数强势上涨2.32%，成分股三六零上涨10.02%，税友股份上涨10.01%，深信服上涨7.46% [1] - 软件50ETF上涨2.33%，报1.23元，近1周累计上涨2.56%，涨幅在可比基金中排名1/3 [1] - 软件50ETF盘中换手率达9.58%，成交2730.28万元，近1周日均成交3466.40万元 [1] - 软件50ETF最新规模达2.80亿元，创近半年新高，最新份额达2.33亿份，创近3月新高 [3] - 软件50ETF近4天连续资金净流入，合计2661.59万元，最高单日净流入1452.72万元，日均净流入665.40万元 [3] 重点公司动态 - 三六零前三季度营业收入60.68亿元，同比增长8.18%，净亏损1.22亿元，较上年同期亏损5.79亿元大幅缩窄 [3] - 三六零第三季度营业收入22.41亿元，同比增长16.88%，实现净利润1.6亿元，上年同期为净亏损2.38亿元，扭亏为盈 [3] - 三六零近期在人工智能领域连续获得大单，包括以1.32亿元中标武汉人工智能创新应用示范基地项目，十月AI相关项目累计金额超3亿元 [3] 行业政策与前景 - 国家在“十五五”期间将持续加强对科技创新的顶层设计，预计将从研发端和应用端给予财政投入、税收优惠、奖金补贴等支持 [4] - 制造业、金融业、国央企等领域或受政策鼓励率先释放需求，建议关注AI和信创两条主线 [4] - 工业软件国产化是中长期确定性趋势，目前高端市场由海外巨头主导，EDA软件等核心工具国产化率偏低 [4] - AI Agent作为大模型落地的重要载体，有望率先实现AI价值兑现，B端需求侧重于赋能业务场景 [4] - 信创领域利好操作系统、数据库、中间件等基础软件及服务器等基础设施 [4] 软件50ETF产品概况 - 软件50ETF紧密跟踪中证全指软件指数，覆盖AI软件全产业链 [5] - 指数约67%权重为应用软件，15%以上为AI相关领域，信息安全占10%，其余约7%为信息技术和基础软件 [5]

整体财务表现 - 2025年前三季度公司总营收145.04亿元，同比下降25.21% [3] - 2025年前三季度归母净利润-3.56亿元，同比下降132.94% [3] - 2025年前三季度扣非归母净利润-2.31亿元，同比下降133.81% [3] - 处置利盟资产对本期利润造成损失5.16亿元 [3] - 出售利盟后公司资产负债率从72%下降至44% [3] 各业务板块表现 - 奔图业务营收30.71亿元，同比下降3.31%；净利润3.86亿元，同比下降18.58% [3] - 极海微业务营收8.12亿元，同比下滑21.76%；净利润-0.14亿元，同比下滑103.88% [3] - 极海微工控、汽车等非耗材芯片营收3.59亿元，同比增长20.88% [3] - 通用耗材业务营收39.64亿元，同比下降2.74%；净利润-0.04亿元，同比下降106.88% [3] 信创政策与市场趋势 - 2025年7月1日安全可靠测评指南V3.0将打印机主控芯片及AI训练推理芯片纳入测评品类 [3] - 2025年8月22日工信部等部门印发行动方案，明确提升打印机等外设可靠性并推动"国货国用" [3] - 国家对打印机信息安全日益重视，用户采购将优先考虑数据泄露隐患 [3] - 打印机和GPU预计将遵循类似操作系统、CPU和数据库的测评机制和推进流程 [3] 其他事项 - 太盟提起的仲裁事项正在积极应对，达到披露条件时将及时公告 [3] - 信创领域业务进展需关注上市公司定期公告 [3]

2025年三季度业绩概览 - 2025年三季度营业收入30,016.89万元，较2024年同期增长2.17% [2] - 2025年三季度归母净利润148.24万元，较2024年同期下降90.07% [2] - 净利润下降主要因研发费用同比增加1,953.02万元 [2] - 公司业务具季节性特征，前三季度收入占全年比重较低（2024年35.14%，2023年37.04%） [2] 研发投入与费用 - 2025年1-9月研发投入总计8,121.78万元，其中费用化支出5,548.39万元，资本化支出2,573.39万元 [2] 收入行业分布 - 石油化工行业占比约49% [3] - 建筑地产行业占比约17% [3] - 煤炭电力行业占比约14% [3] - 金融保险行业占比约10% [3] - 其他行业占比约10% [3] 信创产品进展 - 信创EPM：已完成某大型央企集团上线，并拓展至省属国企客户 [4] - 信创EAM：某大型央企境内企业推广完成，正部署海外推广；某钢铁企业项目已启动上线 [4] - 信创ERP：某大型金融集团替代项目进入全面推广阶段，交付质量获客户认可 [4] 云湖平台AI能力 - 文档智能化：非结构化数据采集、治理、应用，支持文档解析、要素抽取、知识蒸馏等 [4] - 数据智能化：结构化数据资产处理，支持数据语义标注、智能取数、预测分析等 [4] - 智能自动化：业务流程系统集成，提供自主规划智能体、流程编排、RPA等 [5] - 专项业务场景：资金流预测、风险控制、信息推荐、决策分析等专业模型服务 [5] - 垂域模型开发：数据治理与标注、模型训练与部署、安全围栏等基础能力 [6] AI智能体优势 - 行业Know-how融入：共享服务、资金管理、保险合规等垂直领域专业知识 [6] - 智能应用开发平台：提升细分领域智能体构建效率与交付质量 [6] - 企业级应用支持：数据权限、能力编排、隐私保护等工具研发 [6] - 数据闭环能力：文档还原、语料加工、模型训练到运营的全流程支持 [6] - 高校合作：引入智力资源，提供从前沿探索到落地实施的全流程服务 [6] 可转债与资金规划 - 可转债拟募集资金不超过2.43亿元，期限6年 [7] - 资金用途：国产ERP功能扩展、数智化金融风险管控产品建设、云湖平台研发升级 [7] - 可转债申请已于2025年9月25日通过深交所审核，处于"提交注册"状态 [7] 人员规划 - 2025年目标"控制总量、调整结构"，增加业务与技术引领能力专业人员 [8] - 2026年计划通过结构优化提升业务、咨询、技术引领能力，人员规模将根据业务情况调整 [8]