港股市场表现 - 恒生指数上周五收报23345点 累计升幅约16% 跑赢其他主要市场 [1] - 4月份平均每日成交超过2700亿港元 较去年同期上升1.4倍 [1] - 今年以来新股集资额累计超过600亿港元 较去年同期多逾6倍 融资规模暂居全球首位 [1] 港元汇率与资金流动 - 港元汇率贴近7.75兑一美元 四度触发"强方兑换保证" 香港金管局向市场注入约1290亿港元 [1] - 资金流入令流动性充裕 一个月期拆息由4%降至约1.3%水平 [1] - 香港银行总存款额接近18万亿港元 今年累计增加3.5% [1] 金融与创科联动发展 - 资金正逐渐向引领创新的龙头创科企业及具战略价值的未来产业汇聚 [2] - 香港不断加强"金融+创科"双引擎联动发展 培育创科企业并推动金融市场全面发展 [2] - 香港推动创科研发与成果转化 吸引全球科研精英和创科龙头企业 [2] 创科生态圈与融资渠道 - 融资链分为不同阶段 前期需风投基金和主权基金支持 中后期以私募基金、上市集资等渠道接力完成 [2] - 香港投资管理有限公司已投资超过100个项目 每1元投资拉动4元市场长期资本跟投 [3] - 港投公司举办首届"国际耐心资本论坛" 汇聚全球耐心资本代表探讨合作机遇 [3]

债券市场"科技板" - 人民银行创新推出债券市场"科技板"，旨在解决科技企业融资难、融资贵问题，扩大融资渠道并降低融资成本 [2] - 债券市场总规模达183万亿元，位居世界第二，具有资金筹集规模大、成本低、期限长的特点 [2] - 科技创新债券风险分担工具由人民银行提供低成本再贷款资金，支持科技型企业和股权投资机构发债，降低违约风险 [3] - 发行主体包括金融机构、科技型企业、私募股权投资机构和创业投资机构，可灵活选择发行方式和融资期限 [3] - 建议未来拓宽发行主体至中小微企业和民营企业，并出台实施细则加强监管 [3] 中长期资金入市与消费提振 - 央行降准0.5个百分点释放1万亿元中长期资金，推动银行支持消费相关投资和贷款 [4] - 服务消费与养老再贷款工具支持教育、医疗、文旅等服务业，带动就业和可支配收入增长 [5] - 央企国企类投资平台因考核机制不完善导致资金不够长期，需扩大投资容错率 [5] - 广州、深圳已出台政策允许国资背景创投基金单个项目最高100%容亏，激励创新 [5] 中央政府负债扩张 - 中国政府债务扩张仍有可持续性，负债率较低且国有资产规模相当于GDP的119% [6] - 适当提高中央政府负债率可带动市场、企业和居民投资需求，推动经济回归正常轨道 [7] - 传统债务评估方法忽略政府资产作用，中国国有企业改革提升了国有资产规模与质量 [6] 中美关税与外贸应对 - 中美关税博弈从34%提高至125%，后通过联合声明大幅降低关税水平 [8] - 外贸企业需苦练内功降低成本，同时扩大与日韩、东南亚等市场的合作 [10] - 国内市场需统一制度壁垒，重视民营经济发展并优化营商环境 [9] - 政府与市场关系应升级为"无事不扰、有求必应"的新型服务型模式 [9]

公共数据开放与耐心资本 - 省级数据开放平台开通后，当地战略性新兴产业上市公司的险资持股水平显著提升，表明公共数据开放有助于壮大耐心资本 [2] - 打破信息壁垒和提高持股意愿是重要机制，公共数据开放拓展了保险机构投资者的信息获取渠道并提高信息获取质量 [2] - 公共数据开放能显著降低险资持股风险并提高持股收益 [2] - 公共数据开放对险资持股的促进作用在外界关注度低、融资约束严重和所处地区数据开放程度高的样本中更明显 [2] - 险资持股水平提高有助于进一步壮大耐心资本规模和推动战略性新兴产业上市公司人力资本升级 [2] 县级政府财政压力与农业保险 - 县级政府财政压力显著降低了农业保险险种结构多元化水平，抑制了农业保险多层次发展 [4] - 市场竞争对县级政府财政压力与农业保险险种结构之间的关系具有负向调节作用 [4] - 建议构建差异化、精准化、分险种的保费补贴机制，探索特色农产品保险的多层次发展思路 [4] 长寿风险感知与年金保险 - 长寿风险感知较高的个体对年金保险的需求更大 [5] - 基于各地区人口死亡率与全国平均人口死亡率的差异性，提出了"长寿风险调整年龄"概念 [5] - 强调了个体长寿风险感知对年金保险需求的影响 [5] 中高龄人口死亡率预测 - 基于动态Nelson-Siegel模型对CBD模型的年龄效应进行了非线性改进 [6] - 新模型对历史数据具有更好的拟合度，并且具有更好的样本外预测性能 [6] - 该模型对于高高龄人口死亡率的外推效果也相对更好 [6] "带病体"健康险可持续发展 - 放宽投保限制或有利于定价效率的提升 [7] - 相比普通人群，极端人群的理赔风险更加难以估测 [7] - 允许"带病体"投保并不必然降低经营利润 [7] 医疗可及性与死亡质量不平等 - 我国老年群体存在收入差距引发的死亡质量不平等问题 [8] - 医疗可及性对死亡质量不平等具有显著影响 [8] - 提高家庭医疗支付能力和治疗及时性，可缓解不平等 [8] 基本医疗保险效率与劳动供给 - 医保效率的提升与中老年劳动参与度的增长存在显著关联 [9][10] - 自评健康状况在这一关联中发挥中介作用 [9][10] - 医保效率进一步提高可能导致劳动供应减少 [10] 投资型寿险独立账户基金属性 - 独立账户本质上是一种投资基金设计 [12] - 独立账户基础关系应为信托关系 [12] - 应在《保险法》中设置准用性条款，参照适用《证券投资基金法》《信托法》 [12] 投保人、被保险人不真正义务群 - 现行《保险法》存在诸多不真正义务的义务主体与义务违反主观构成要件不一致等问题 [13] - 未来法律规则设计有必要将不真正义务的义务主体限定为被保险人 [13] - 应在某种程度上引入不真正义务违反私法效果弹性化的法律后果 [13]

四川省创业投资高质量发展政策 - 四川省提出到2030年末私募股权和创业投资基金管理规模达到4000亿元目标，并明确政府引导基金和国资基金让利模式[1][3] - 创投子基金存续期原则上不超过12年，确需延长可放宽至15年，体现"耐心资本"特性[1][3] - 按照"政府引导基金让利-国资基金微利-市场化基金盈利"原则完善让利机制，吸引社会资本参与[3] 耐心资本与基金期限调整 - 硬科技企业成长周期长推动创投机构"投早投小"，传统"5+2"基金期限已不匹配当前投资逻辑[2] - 2024年新设母基金中49%对子基金存续期要求为10年以上，四川政策将上限放宽至15年[2][3] - 国资LP成为建设耐心资本主力军，近一年新设母基金和直投基金存续期达15-20年[2] 注册地与返投机制创新 - 允许基金出资不与注册地挂钩，建立收益分享机制，鼓励降低或取消返投比例[4] - 政府引导基金行业平均返投倍率要求过去六年下降超40%，2024年低于1倍要求的案例增多[5] - 返投认定口径放宽，包括外地企业迁址、子公司设立等多种方式完成认定[5][6] 国资出资比例与容亏机制 - 四川政策允许单一国资对创业投资基金出资比例提高至70%，属行业"天花板"级别[6][7] - 深圳福田、武汉等地允许单个项目最高100%亏损，四川政策涵盖单个项目和基金层面容亏[8][9] - 政府引导基金投资损失容忍率最高60%，种子期企业基金可提高至80%[9] 回购条款与对赌条件优化 - 四川鼓励放宽或取消回购条款，根据企业技术领先性调整对赌条件，属全国前瞻性举措[12] - 2024年VC/PE基金使用回购权项目比例超90%，平均仅能偿还法院判决金额的6%[14] - 部分机构探索灵活处理回购，如通过创始人新创业公司占股豁免回购[13] 行业政策环境支持 - 国务院"创投17条"提出优化政府创投基金考核和容错免责机制，按整个基金生命周期考核[10] - 国办2025年1号文明确建立健全容错机制，不简单以单项目或单年度盈亏作为考核依据[11] - 国务院国资委推动中央企业创投基金存续期最长至15年，健全尽职合规免责机制[10]

新京报讯（记者行海洋）5月15日，最高人民法院、中国证监会联合发布《关于严格公正执法司法 服务 保障资本市场高质量发展的指导意见》（以下简称《指导意见》）。 《指导意见》提出，严格落实证券期货基金经营机构及销售机构的适当性管理责任，相关机构向投资者 推介或销售金融产品、提供服务，要在市场准入端全面了解投资者情况、充分揭示风险。未尽适当性管 理义务给投资者造成损失的，应当依法承担赔偿责任。要依法保护耐心资本、长期资本参与公司治理和 获取回报等合法权益，不断完善投早、投小、投长期、投硬科技的投资司法环境，促进创投资本向新质 生产力聚集，实现投资资金保值增值、资本市场平稳健康运行、实体经济高质量发展的良性循环。 要依法打击资本违规隐形入股、违法违规"造富"行为，发行人关于股东、实际控制人的信息披露及陈述 内容应当真实、准确、完整，对违法违规约定股权代持、利益输送等行为，人民法院应当依法认定无 效，并根据双方过错程度分配责任，同时将违法违规线索移送相关部门处理。依法支持上市公司并购重 组，上市公司章程中关于反收购的条款内容违反法律、行政法规的，人民法院应当依法认定无效。上市 公司退市，投资者因虚假陈述等违法行为造成损 ...

银行理财行业支持科创债动态 核心观点 - 5月银行理财行业最突出的经营动态是增配科创债 通过提高资产组合中科创债占比 构建服务实体经济新范式 [1] - 科创债具有与传统债券不同的风险收益特征 且与宏观经济周期相关性较低 需对发行人技术实力 市场前景等全面评估 [2] - 银行理财通过发行科技金融主题产品 参与科创企业股权融资两种主流方式支持科技金融 部分公司已形成规模效应 [4] - 行业正突破负债端固收属性与科创企业权益融资需求的错配 通过产品设计 资产准入等能力进阶为"耐心资本" [5] 具体举措与案例 中银理财 - 5月9日参与市场首批科技创新债券发行 支持吉利控股 新微科技 兴业银行等多主体科创融资 品种涵盖公司债 商业银行债等 [1] - "十四五"期间对科技企业累计投资规模超2000亿元 发行指数型跟踪策略含权理财产品 优先配置高端装备等硬科技领域债券 [1][4] 平安理财 - 2023年下半年与工行私人银行部联合发行"稳健精选封闭第98期（私银科创）" 主要投向AA+及以上优质国央企科创债 [4] 浦银理财 - 较早布局股权类科技主题产品 投向信息科技 生物医药 先进制造 新能源等赛道 累计参与超百家初创期科创企业股权投资 [4] - 联合中债金融中心发布"新质生产力发展债券指数" 覆盖科创 绿色等五大主题 产品规模超30亿元 设立"科技金融专班"优化配置 [4][5] 光大理财与兴银理财 - 光大理财为首家开展认股权业务的银行理财公司 2023年8月挂牌首批项目 截至年末与229家专精特新企业签署协议 [5] - 兴银理财2024年初联动兴业银行分行落地多单认股权业务 主体为生物医药 半导体 国产超算等行业专精特新企业 [5] 行业特征与挑战 - 科创债当前发行人中国央企占比较高 若扩容至民企或新兴企业 需强化对发行人技术 财务 团队等维度的评估能力 [2] - 银行理财需平衡负债端低风险偏好与科创企业高风险属性 在资产准入 投后管理 客户陪伴等环节建立系统性能力 [5]

从2023年10月中央金融工作会议明确提出推动中长期资金入市，树立理性投资、价值投资、长期投资理 念，到新"国九条"作出相应工作部署，再到市场参与者纷纷落地实践，"三投资"理念在培育耐心资本、 助力资本市场高质量发展过程中的重要性逐步显现。 近年来，信托行业持续推进业务转型，在权益市场的布局明显提速。目前约20万亿元资金信托中，已有 超过8万亿元投向证券市场。作为资本市场上一股重要的资管力量，信托公司将如何更好地践行"三投 资"理念？ 聚焦信托行业，自2018年资管新规颁布以来，信托公司持续压降融资类和通道类信托业务，加速回归信 托本源，积极向主动管理转型。 中国信托业协会数据显示，截至2024年上半年末，信托资产规模首次突破27万亿元。在19.95万亿元资 金信托中，投向证券市场（含股票、基金、债券）的规模已达8.34万亿元，较2023年同期增加了3.28万 亿元，同比增幅达64.9%。 陈兵提到，在信托三分类新规政策引导下，信托公司更加注重回归本源，持续向资产服务、资产管理、 慈善信托三方面转型，不少信托公司加大了在投研体系、专业人才团队培养和金融科技方面的投入。 "需要看到的是，依托信托制度优势的家庭服 ...

险资出资动态 - 2024年初以来已有近20家险资出手参与投资 [1][8] - 2024年险资出资私募股权基金规模明显下降 单笔最大出资从2023年100亿降至40亿 [6] - 人保资本联合中意资产等设立130亿元股权基金 人保资本出资100亿占比76.9% 中意资产出资30亿占比23.1% [3] 行业募资环境 - 国资LP成为募资主力 但存在返投、注册等硬性要求限制 [5] - 长期资本匮乏制约创投市场发展 险资配置呈现集中化特征 [6] - 2024年险资抱团出资现象减少 无5家以上联合出资案例 [6] 政策导向 - 国家政策明确鼓励长期资金进入创投领域 2023年以来多次提及发展"耐心资本" [7] - 保险资金权益类资产配置上限提高5% 创投基金集中度比例从20%提升至30% [7] - 政策放宽有望增加险资一级市场参与度 但短期内仍偏好流动性更好的存量份额 [7] 市场趋势 - AI、机器人、低空经济等赛道升温带动VC/PE投资热情 [8] - 两家险资130亿出资打破一级市场沉寂 为行业注入信心 [2][5] - 险资与股权投资周期天然匹配 但受风险收益平衡及内部决策限制 [6]

资本市场的潮汐涨落，从不是短线的浮光掠影，而是长期主义的静水深流。 近期，由上海证券交易所、上海资产管理协会和第一财经共同推出的"资管行业践行'三投资'理念优秀实践"系列访谈，描摹了资管行业从规模扩张向价值 创造转型的集体实践，既是对改革部署的及时回应，也是对行业实践的深入观察。 公募行业以"逆周期服务"缝合信任裂痕，汇添富将"客户持有期"嵌入考核，万家基金在市场冰点鼓励定投。银行理财不再困守固收，以"低波稳健+"策略 重构竞争力，交银理财、浦银理财将产品久期拉长，通过红利策略、ETF工具与跨市场配置平衡风险收益。保险资管刀刃向内革新机制，太平资产推动长 周期考核权重提升至60%，以"偿二代"风险因子调降释放科技投资空间。信托行业在转型中发挥制度优势，上海信托以"财富账户信托"打通代际传承与长 期投资，将居民储蓄转化为"耐心资本"。券商资管则聚焦"买方视角"重塑生态，中泰资管构建三年长周期考核，国君资管以量化归因工具动态纠偏投资动 作。 理念的落地同时需要可量化的实践标准。上海资产管理协会发布的18项量化指标，为"三投资"理念提供了可落地的评价框架，评价机构推出的"能力—运 气"分离模型、倡导的"规模—业绩" ...

银行理财行业支持科创债的动态 - 银行理财行业在低利率、薄利差、强波动的新常态下，增配权益、下探基准、减费让利成为常规经营关键词，而"支持科创债"成为5月理财市场的关键经营动态 [1] - 银行理财首次以提高科创债在资产组合中占比的方式参与支持科创债市场，中银理财参与了市场首批科技创新债券发行，支持吉利控股、新微科技、兴业银行等多家主体的科创融资 [1] - 科创债与传统债券和权益资产的风险收益特征不同，与宏观经济周期的相关性较低，目前发行人以央国企居多，未来可能扩容至更多民营企业和新兴企业 [1] 银行理财公司支持科创债的具体实践 - 中银理财优先配置高端装备等硬科技领域债券，在投研决策、审批机制、风控管理等环节对科创型资产保持高度适配 [1] - 中银理财发行指数型跟踪策略的含权理财产品，"十四五"期间对科技企业累计投资规模超2000亿元 [2] - 平安理财与工行私人银行部合作发行科技金融主题产品，主要投向AA+及以上优质国央企信用主体的科技创新债券 [2] - 浦银理财发行股权类科技主题产品，联合中债金融中心发布"新质生产力发展债券指数"，对接科创、战略性新兴产业等主题 [2] 银行理财公司通过认股权业务支持科技企业 - 光大理财是首家开展认股权业务的银行理财公司，截至去年末与229家"专精特新"企业签署认股合作协议 [3] - 兴银理财于今年初通过联动兴业银行各地分行，落地了多单认股权业务 [3] - 认股权业务是指标的企业或其股东等相关方，按照协议约定授予投资方在未来某一时期认购一定数量或金额的企业股权的选择权 [2] 银行理财行业面临的挑战与转型 - 银行理财面临负债端类固收属性与科创企业权益融资需求的错位，需要在资产准入、投后管理、产品设计、客户陪伴等方面具备很强的把控能力 [3] - 银行理财正在对"五篇大文章"尤其是科技金融做解题探索，通过发行科技金融主题产品和加大科创型资产配置比重支持科技金融 [2] - 银行理财行业正在不断进化，通过产品端和配置端的积极探索，逐步迈向成为"耐心资本"的征程 [3]