日本央行货币政策会议 - 日本央行将维持当前利率水平不变 市场更关注政策声明中的前瞻指引调整 包括缩表节奏、债务风险及外部冲击应对策略 [1] - 日本央行政策路径已从"主动紧缩"转向"防御性观望" 试图在美日贸易摩擦升级、国债收益率飙升、薪资增长乏力等多重矛盾中寻找平衡 [1] 加息预期变化 - 60位受访经济学家中无一人预计日本央行将加息 52%认为年内不会有加息行为 而5月时市场还普遍预计年内将有一次加息 [3] - 超半数经济学家认为年内加息概率趋近于零 有机构将首次加息时点推迟至2026年第一季度 [2] - 加息前提条件包括美国经济软着陆迹象明确、日本核心通胀稳定于2%以上、实际工资增长率突破1.5% [8] 贸易摩擦影响 - 美日贸易谈判不确定性为政策定调埋下伏笔 美国总统特朗普威胁对日本汽车加征关税 市场对日本出口前景忧心忡忡 [2] - 美国关税的影响可能在2026年集中显现 届时日本经济将直面"出口崩塌-消费萎缩-通胀回落"的恶性循环 [2] - 日本央行行长植田和男承认贸易政策不确定性极高 需密切关注食品价格对潜在通胀的影响 [5] 通胀与薪资数据 - 5月东京核心CPI超预期升至3.6% 连续三个月加速 但食品价格飙升和实际收入下降削弱了通胀的可持续性 [2] - 4月实际现金收入同比缩水1.8% 尽管基本薪资同比增长2.2%（连续20个月站稳2%关口） 但实际收入下滑暴露出"涨薪未转消费"的结构性问题 [5] - 日本央行当前更关注"薪资-消费"良性循环能否形成 而非单纯依赖CPI数据 [2] 债务风险与缩表调整 - 本财年政府偿债成本占比已升至24% 较去年提升3个百分点 创下十年新高 [4] - 日本央行持有46%的日本国债 自去年取消收益率曲线控制政策并于去年8月开始每季度减少4000亿日元购债规模后 持债规模在第一季度骤降6.2万亿日元 [4] - 超六成受访者认为 从2024年4月起 央行可能将季度购债缩减幅度从当前的4000亿日元降至2000-3700亿日元 [4] - 市场普遍预计日本央行6月会议可能宣布将每季度购债削减额度下调至2000亿日元左右 甚至更低 [8] 经济增速预测 - 经合组织最新预测下调2025年日本GDP增速至0.7%（原1.1%） 虽上调2026年至0.4% 但强调央行进一步加息的前提是国内需求复苏与外部风险缓解 [6] 政策困境与调整 - 日本央行深陷"抑制债务风险""避免日元贬值""抵御外部冲击"的"不可能三角" 政策选项正在收窄 [7] - 政策重心将从"快速缩减资产负债表"转向"避免市场剧烈波动" 防止长期利率飙升冲击政府债务可持续性 [8] - 日本央行或将保留量化宽松工具作为"应急选项" 在必要时重启购债以稳定市场 [8]

行业现状与困境 - 电池行业呈现"增长与失血并存"的悖论状态，市场需求持续喷发但全行业陷入价格战导致盈利能力急剧压缩[2] - 技术叙事存在"大跃进"现象，充电倍率竞赛从6C到12C，而用户日常补能痛点尚未解决，技术可能沦为营销工具[2] - 标准化与差异化面临两难选择：标准化带来规模优势但导致同质化价格战，差异化则面临高投资风险和市场教育成本[2] - 行业出现"价值与价格倒挂"，资本涌入导致产能非理性扩张，市场增速放缓后引发恶性循环的价格战[8] 技术发展与商业化 - 超高倍率快充商业化面临三重成本挑战：电池本身成本增加、整车系统升级成本、社会基础设施改造成本[9] - 技术理想应聚焦于将真正有用的技术以合理成本做到极致，而非追求无法落地的参数竞赛[10] - 安全是动力电池"不可能三角"中的优先项，需要通过系统性工程设计实现"结构安全"而非仅依赖材料本征安全[12][13] - 固态电池商业化面临整个技术体系重构的挑战，2030年前成本可能仍是液态电池数倍，初期更适合利基市场[19] 企业战略与护城河 - 企业护城河需要"独门技术"与"平台化能力"结合，前者是市场突破的"矛"，后者是持续发展的"盾"[15] - 应开发平台型产品实现内部标准化以摊薄成本，同时保持为客户提供差异化解决方案的能力[15] - 行业需要回归商业常识，聚焦能被大规模应用且真正为用户创造价值的创新[5] 未来市场机会 - 增量市场来自场景再分化：越野新能源、全球化HEV、生产力工具新能源化[17][18] - 磷酸铁锂与三元电池将形成场景分工而非替代关系，前者主导中低端市场后者专注高端领域[21] - 人形机器人电池需求受限于产业规模太小，需要全新柔性化生产模式匹配[20] 全球化挑战 - 中国电池企业出海面临从"产品输出"向"体系输出"和"价值输出"升级的挑战[22] - 需要建立包含研发、销售、服务、运营的完整海外体系，并深度理解当地文化与价值观[23][25] - 欧洲头部车企要求成为技术伙伴而非简单供应商，需具备同频对话和共同开发能力[24]

行业现状 - 电池行业呈现增长与失血并存的悖论状态，市场需求持续喷发但全行业陷入价格战导致盈利能力急剧压缩 [2] - 技术叙事出现"大跃进"现象，充电倍率竞赛从6C提升至10C、12C，而全固态电池仍面临世界级技术难题 [2] - 行业在标准化与差异化之间进退维谷，标准化带来规模优势但导致同质化，差异化则面临高昂投资风险 [3] 行业困境分析 - 行业"内卷"的根本原因是"价值与价格的倒挂"，资本涌入导致产能非理性扩张，市场增速放缓引发价格战 [5] - 价格战形成恶性循环：降价抢订单→利润微薄→维持高开工率→产品过剩加剧 [5] - 技术竞赛存在商业化代价，超高倍率快充需要电池、整车、社会基础设施三层成本支持 [6] - 行业关注点从创造长期价值转向短期生存，形成战略短视 [5] 技术创新路径 - 安全是动力电池"不可能三角"中的优先项，不能仅依赖材料本征安全，需通过系统性工程设计保证安全 [8] - "结构安全"思路通过物理隔离和专门能量释放通道设计，为高能量密度电池技术提供保障 [8][9] - 真正的技术理想应聚焦于将有用技术以合理成本做到极致，而非追求无法落地的参数 [7] - 4C快充的普及度提升应先于更高倍率技术的推广 [7] 企业竞争策略 - 独门技术是"矛"，平台化能力是"盾"，真正的护城河在于将独门技术快速平台化的能力 [10] - 平台型产品可通过微调适配不同需求，实现内部标准化与外部差异化的平衡 [10] - 领先技术可能成为"负担"，需避免因专用产线和巨额投资导致的资源错配 [10] 未来市场机会 - 增量来自"场景的再分化"，包括越野新能源、全球化HEV、生产力工具新能源化三大趋势 [11] - 越野新能源契合汽车消费从代步工具向文化符号的升级，市场增速将非常快 [11] - 商用车等生产力工具一旦新能源化的"经济账"成立，渗透速度会非常快 [11] - 固态电池的商业化可能首先出现在低空飞行器等对成本不敏感但对重量有极致要求的利基市场 [13] - 人形机器人电池需求受限于产业规模太小，需要全新柔性化生产模式匹配 [13] 技术路线发展 - 磷酸铁锂和三元电池是场景分工关系而非替代关系 [14] - 磷酸铁锂在储能、中低续航乘用车等领域地位稳固，天花板在于能量密度 [14] - 三元电池主攻高端市场，需通过结构创新和材料改良解决成本和安全痛点 [14] - 高电压三元和减少钴含量是三元电池未来发展方向 [14] 全球化挑战 - 下一阶段出海需完成从"产品输出"到"体系输出"和"价值输出"的升级 [15] - "体系输出"面临法律法规、工会文化、供应链环境等全球化运营管理挑战 [15] - "价值输出"需要与海外客户共同开发、深度绑定，理解其对品牌、安全、环保的理念 [15] - 需在海外建立包含研发、销售、服务、运营的完整体系，尊重当地文化与价值观 [15][16]

英国钢铁行业现状 - 2023年英国钢铁业共有约3.7万名从业者，年产钢材560万吨（中国约十亿吨），其中76%为原生钢，24%为再生钢 [9] - 斯肯索普钢厂和塔尔伯特港钢厂守卫着英国最后的原钢生产防线，若转型计划落实，英国将成为G7中唯一无法自产原生钢的国家 [13] - 中国敬业集团和印度塔塔钢铁控制着英国100%的原钢产能，共雇佣11,200名员工，占全行业三分之一 [15] 历史背景与政策演变 - 英国钢产量从1970年2800万吨峰值降至2023年560万吨，年均下降3.68%，衰退速度全球第二 [24] - 撒切尔政府1988年将英国钢铁公司私有化，使其失去国家补助，需在国际市场自负盈亏 [30] - 后撒切尔时代面临"不可能三角"困境：出口竞争、绿色转型与自由市场原则难以兼顾 [31] 成本与竞争力分析 - 英国钢铁制造商平均电力成本66英镑/兆瓦时，比欧陆国家高50%以上 [33] - 需支付可再生能源义务费用和碳排放税，电力成本全球排名第4高（25.85英镑） [34] - 斯肯索普钢厂每日亏损70万英镑，塔尔伯特钢厂曾达100万英镑/日 [46] 转型与冲突 - 敬业集团计划投资12.5亿英镑拆除高炉改建电弧炉，称将满足绿色钢铁需求 [53] - 高炉改电弧炉可能导致1500-2000个岗位裁撤，引发工会强烈反对 [55] - 英国政府最终强行接管高炉，考虑重新国有化以保住原钢产能 [58][60] 结构性矛盾 - 政策"精神分裂"：要求行业兼顾市场竞争、环保目标与国家战略，却不提供足够支持 [65] - 能源政策与产业政策不协调，自由市场信条与工业主权需求产生根本冲突 [67]

美联储购债操作 - 美联储近期开始隐蔽购债操作 通过回购和再投资对国债和MBS资产持仓实现小幅净增长 与公开宣称的缩表政策相矛盾 [1][3] - 5月上旬纽约联储披露数据显示 美联储在美债市场供给压力加大时接盘 形成对债市的暗中兜底 [3] - 操作手法引发市场质疑 投资者认为美联储在释放矛盾信号 一边声称退出干预一边实际支撑市场 [3][6] 资金流向与市场反应 - 5月以来海外机构资金显著流出美债市场 亚洲和欧洲主权基金持续减持 日本连续五周减持 韩国央行同步调仓 [5][8] - 美元指数震荡幅度加剧 显示市场对美联储政策可信度产生动摇 可能引发美元信用危机 [6][10] - 美国本土银行系统接盘能力不足 迫使美联储通过流动性工具介入 形成被动托市局面 [5][6] 政策矛盾与市场预期 - 美联储试图同时实现压通胀 稳汇率 维持债市稳定三大目标 但购债操作暴露其优先保债市的倾向 可能牺牲美元稳定性 [6][10] - 市场对美联储"说一套做一套"的模式产生警惕 区域性信心断裂风险上升 可能演变为系统性信用危机 [8][12] - 投资者转向关注政策实质性方向而非短期操作 亚洲市场通过静默减持表达对美债长期风险的预判 [8][10] 潜在系统性风险 - 美联储隐蔽操作持续可能引发市场预期崩溃 形成类似2008年的危机传导链条 但表现形式更隐蔽复杂 [6][8] - 美债 美股 美元三者平衡关系被打破 政策干预可能引发连锁反应 全球资本开始提前布局防御 [6][10] - 金融系统隐形波动具有全球传导性 但具备稳定内需市场和制造业体系的经济体抗风险能力更强 [10][12]

公司概况 - 茂源量化成立于2013年，2020年启动资管业务，当前管理规模两百多亿元，2021年突破百亿规模后曾封盘，2024年重新开放募资[2][13][14] - 公司特点包括强大的技术团队（技术/投研人员比例1:1）和注重组织管理，强调通过投研平台实现"1+1=2²"的规模效应[7][21][30] - 创始人郭学文拥有跨界背景，14岁考入清华，博士后研究气候变化大模型，曾创立两家被收购的科技企业[2][7] 量化方法论 - 量化研究无法一劳永逸，存在"信号消灭论"——强信号被大量资金交易后失效，必须持续快速迭代[3][11] - 多弱信号叠加成强信号是基础理论，但需通过组织管理（如共享文化、投研平台）实现高效迭代[11][21] - 气候研究与量化模型的相似性在于预测逻辑，但科学规律恒定而市场规律会被消灭[7] 行业发展趋势 - 国内量化在股票研究已达世界先进水平，高频策略迭代速度是典型案例，未来增长点在于低频策略、多资产配置和国际市场[5][16][23] - 预计中国将出现千人体量、万亿规模的量化私募，低频策略（如月/季度预测）可支撑更大资金容量[4][15][17] - 国债、外汇等新资产类别及宏观配置领域存在发展空间，国际市场拓展是必然方向[17][24][26] 技术布局 - 公司每年算力投入超九位数，投研平台建设是技术团队核心任务，可提升研究员效率（如1个月工作缩短至1周）[21][27] - 国产芯片在大模型推理接近国际水平，但高精度浮点运算仍有差距，行业替代需生态支持[22] - 量化本身就是AI细分应用，与通用大模型（如DeepSeek）属于技术同源不同方向[20] 人才战略 - 招聘标准强调热爱量化（非单纯逐利）和创新能力，需具备跳跃式思维而非流程化思维[6][28][29] - 团队稳定性依赖协作文化（策略研发需多人叠加贡献）和高效平台带来的工作满足感[27][28] - 国际化挑战包括熟悉海外规则和全球化团队管理，现有平台基础可支持海外扩张[24][25] 竞争格局 - "内卷"推动行业技术进步，中国用10年完成海外几十年发展路径，未来将诞生世界顶级量化公司[19][23] - 量化行业存在"不可能三角"（规模/业绩/回撤），市场有效性提升使长周期策略竞争力增强[12] - 量化能力是国家金融安全组成部分，强大量化机构可提升国际市场风险应对能力[26]

人工智能发展历程 - 人工智能概念可追溯至1950年图灵提出的"图灵测试"，奠定了理论基础 [2] - 大众广泛接触人工智能以2022年11月ChatGPT发布为分水岭，至今仅两年多发展历程 [2] - 大模型时代标志着人工智能进入新阶段，通用人工智能是高阶阶段的标志 [4] 人工智能在工业领域的应用现状 - 人工智能在工业领域应用正由单点突破向系统集成发展，目标是与更多工业系统深度融合 [5] - 当前工业领域呈现大小模型并存局面，小模型处理结构化数据与精确预测，大模型处理复杂非结构化数据 [5] - 人工智能在汽车制造业等智能制造基础扎实的领域表现最佳，成熟度较高 [6] - 大模型在工业领域主流应用集中于智能客服、业务管理等边缘性建议，高阶自动化应用尚在探索 [8] 人工智能赋能制造业的目标 - 提升效率，如排产调度优化 [9] - 改进质检，通过视觉神经网络等技术提高检测效率 [9] - 降低成本，这是工业赋能的核心命题 [9] - 创新驱动，生成式大模型在产品设计、工艺优化等方面提供新思路 [9] - 决策优化，为企业管理层提供更科学、及时的决策支持 [9] 人工智能在工业领域落地的挑战 - 工业场景细分程度高，通用解决方案难以实现，智能体无法充分控制风险 [9] - 工业数据分散于不同系统，格式与标准缺乏统一性，整合难度大 [10] - 定制化人工智能解决方案成本高，投入产出比低，难以形成商业闭环 [10] - 数据治理是主要障碍，涉及数据获取、整合、处理、安全应用及权属界定 [11] - 大模型算法与工业逻辑存在冲突，工业追求决策过程可解释性、可控性和可追溯性 [13] - 生成式大模型无法满足工业级"四个九"或"五个九"的可靠性要求 [13] 人工智能与工业企业的双向对接问题 - 人工智能技术人员缺乏工业领域实践经验，工业专业人员对AI技术理解有限 [15] - 项目制、定制化合作方式制约大模型在工业领域的泛化应用 [15] - AI技术在工业领域价值变现面临不确定性，缺乏成熟商业模式 [17] 人工智能赋能新型工业化的推进策略 - 初级阶段优先在封闭场景采用小模型，开放场景试用大模型 [19] - 进阶阶段构建大小模型协同赋能体系，探索人工智能能力边界 [20] - 高阶阶段目标实现高度智能的"通用智能制造"，通过MOE架构串联大小模型 [21][22] - 工业模型培养需分阶段推进，初阶段优化提示工程，进阶阶段赋予检索增强能力，高阶阶段预训练原生工业大模型 [24] 算力与数据配套发展 - 初阶阶段政府打造区域算力中心，规划城市级算力网络 [24] - 进阶阶段建设高性能算力集群，加速部署市级算力网络 [25] - 高阶阶段扩容升级算力集群，构建核心算力枢纽 [25] - 需汇集各行业结构化与非结构化数据，形成闭环数据飞轮 [26] - 优先在数据基础好、数字化水平高的行业开展试点示范 [26] 企业协同与产业链优势 - 龙头企业应发挥引领示范作用，聚焦行业共性需求 [26] - 中小微企业聚焦场景迭代，参与大模型数据迭代 [27] - 中国拥有完整产业链体系和丰富工业场景，持续迭代数据是未来竞争关键 [27]

业绩表现 - 2024年营业收入367.3亿元，同比增长5.1%，归母净利润116.7亿元，同比增长0.7%，剔除财务费用影响后增速为4.4%，经营性现金流净额124.3亿元，同比增长12.4% [3] - 2025年第一季度收入82.37亿元，同比-12.12%，归母净利润26.29亿元，同比-16.81%，连续两个季度业绩低于预期 [3] - 尽管业绩不达预期，但市场反应积极，4月29日股价小幅低开后迅速冲高，收盘微涨 [3] 数智化转型 - 公司2015年推出搭载AI的医疗设备，2023年明确数智化转型战略，2024年12月发布全球首个临床落地的启元重症大模型 [9] - 启元大模型整合多模态临床数据，构建"智能监护-诊疗决策-文书生成"闭环，重症知识问答正确率超95%，病例撰写效率提升30倍 [11] - 技术向麻醉科、超声等领域延伸，如TEX20监护超声实现多设备数据融合，麻醉科大模型聚焦术中风险预警与用药辅助决策 [11] 医疗AI技术突破 - 启元大模型通过实时整合监护仪、呼吸机等多设备数据，构建患者"数字孪生"，实现秒级病情预警与诊疗建议 [11] - MC系列血细胞分析系统通过百万级数据库与深度学习，将医生阅片时间从30分钟缩短至30秒，镜检效率提升60倍 [16] - 公司采用"临床闭环"模式，从数据采集到模型优化再到诊疗验证，形成自我强化的智能循环 [18] 国际化布局 - 2025年中美关税战升级前，公司已在美国备货一年，并在13个国家布局生产基地，可灵活调整生产场地以规避关税影响 [20] - 2018年后美国业务年复合增长达10%，2024年国际业务收入占比提升至45%，但海外市场占有率仅2%-3% [21] - 公司目标未来国际收入占比超过50%甚至70%，全球研发中心布局覆盖中美欧三大洲，拥有5,259名研发工程师 [21] 行业影响 - 医疗行业"不可能三角"（质量、效率、成本）正被AI技术打破，DeepSeek大模型推动中国医疗行业快速拥抱AI [15][16] - 公司通过"科室级知识蒸馏"技术，将临床专家经验沉淀为可迭代算法资产，形成细分领域竞争优势 [18] - 数智化理念将改变医疗设备行业竞争维度，巩固公司在全球市场的领先地位 [18] 战略愿景 - 公司通过"设备+IT+AI"生态网络覆盖全球190+国家，推动中国医疗智造主导的AI医疗变革 [24] - 启元大模型旨在消弭诊疗水平地域差异，实现技术普惠，如向非洲捐赠超声设备 [25] - 公司定位为技术普惠的实践者，将中国工程师红利转化为全球医疗平权方案 [25]

核心观点 - 美国总统特朗普通过社交平台发布推文暗示市场机会，随后美股出现异常波动，引发内幕交易质疑 [1][4][5] - 市场剧烈波动下，普通投资者需要合理配置资产以规避风险，推荐采用"金字塔模型"进行资产配置 [10][12] - 当前市场环境下，黄金、债券、高股息股票等稳健资产具有配置价值 [24][28][34] - 科技成长板块在转型期具有超额收益潜力，但需注意投资门槛和风险 [45][46] - 利率下行周期中，需调整资产配置策略应对"资产荒" [60][61] 资产配置金字塔模型 稳健层 - 配置比例50%-60%，核心目标是创造稳定现金流 [16][17] - 黄金作为避险资产，全球央行黄金储备突破4974吨创历史新高 [24] - 债券型基金在波动市场中表现稳定，中证纯债债券型基金指数单日逆势上涨0.22% [29][30] - A股市场有39只个股连续3年股息率超过3%，长江电力在美股暴跌期间逆势上涨4.12% [34][36] 进取层 - 配置比例20%-30%，目标是获取超额收益 [17] - 科技成长板块在转型期表现突出，日本1990-2015年科技板块年化收益达9.7% [45] - 中国科创50ETF和科创成长ETF（半导体+新能源+医药）具有投资潜力 [45] - 中美贸易摩擦可能利好国内种植业、基建和消费类股票 [47][50] 应急层 - 配置比例10%-20%，需具备高流动性 [20][21] - 活期存款、货币基金、国债逆回购等产品适合应急配置 [55] - 当前市场环境下可适当提高应急层比例至20%-30% [58] 行业与公司表现 金融行业 - 兴业银行连续3年股息超过5%，2025年走势平稳仍有8.35%涨幅 [37] - 银行、高速公路等垄断性行业公司成为高股息策略首选 [37] 公用事业 - 长江电力在金融风暴中表现稳健，成为A股"避风港" [36] - 山东高速承诺分红比例不少于60%，今年市值增长1.85% [37] 科技行业 - 半导体、新能源、医药等科技板块被看好 [45] - 人工智能、机器人板块具有投资潜力 [45] 市场环境 - 全球央行持续购金支撑黄金价格 [24] - 利率下行导致"资产荒"，5年期存款利率跌破2% [60] - 中国银行建议2025年超配A股、港股、中资美元债和贵金属 [62] - 监管层鼓励企业分红，2025年股息率处于10年高位 [39]

图源：X 但沃尔玛满满的求生欲并没能换来太久的安全，近日，特朗普又将大棒砸到了沃尔玛头上，尽管他本意并非如此。 点击图片▲立即收听 " 特朗普的努力正在落入 ' 俄狄浦斯式的命运悖论 ' ：一个人知晓了宿命，接着努力躲避宿命，然而正是这种努力，导致了他最终落入宿命。 " 文 / 巴九灵（微信公众号：吴晓波频道） 说到风险规避，可能没有几个企业比沃尔玛更注重。 去年，特朗普确认胜选当月月底，沃尔玛就顶着汹汹舆情，对"多元化、公平与包容"（DEI）战略进行了重大调整，宣布将逐步关闭"种族平等中 心"，并对LGBTQ主题商品进行更严格地管理。 这次"投诚"，得到了新总统"从龙之臣"伊隆·马斯克的高度赞扬。 马斯克说"这是一个分水岭" 事情的起因是特朗普早前宣布，从3月4日起对中国输美产品加征10%关税，累计加征关税率达到20%。据媒体报道，沃尔玛的应对方法是要求它的 供应商们每轮关税降价10%，基本等同于要求其承担特朗普关税的全部成本，引发中国供应商强烈不满。 于是，在3月11日，中国商务部等部门约谈美国零售巨头沃尔玛，了解情况。对此，央视旗下新媒体"玉渊谭天"的点评一阵见血：美国单边加征关 税伤害中美企业，中美企 ...