报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕M2601预计在3040至3100区间震荡，美豆走势带动和技术性震荡整理，需求短期处于淡季和现货价格贴水压制盘面反弹高度，中国采购美豆数量有变数、美豆收割天气良好及国内采购进口巴西大豆到港维持偏高位，使国内豆粕短期维持区间震荡格局 [9] - 豆一A2601预计在4120至4220区间震荡，美豆走势带动和对比进口大豆性价比优势支撑价格，但国产大豆增产预期压制盘面，受中美贸易协议执行后续和进口巴西大豆继续到港交互影响 [11] 根据相关目录分别进行总结 每日提示 未提及 近期要闻 - 中美关税谈判达成初步协议短期利多美豆，但中国采购美豆数量和美豆天气有变数，美盘短期千点关口上方偏强震荡 - 国内进口大豆到港量11月回落，油厂大豆库存11月高位回落，美豆收割天气相对正常，加上中美贸易谈判达成初步协议，豆粕短期回归区间震荡 - 国内生猪养殖利润减少导致生猪补栏预期不高，豆粕需求11月减弱压制豆粕价格预期，美豆带动和豆粕需求淡季交叉影响回归区间震荡格局 - 国内油厂豆粕库存维持偏高位，美国大豆产区天气炒作可能性仍存和中美贸易谈判达成初步协议影响，豆粕短期维持区间震荡，等待美国大豆产量明确和中美贸易谈判后续进一步指引 [13] 多空关注 豆粕 - 利多因素：进口大豆到港通关缓慢；国内油厂豆粕库存压力不大；美国大豆产区天气仍有变数 [14] - 利空因素：国内进口大豆到港总量11月维持高位；美国大豆收割上市，美国大豆丰产预期持续 [14] 大豆 - 利多因素：进口大豆成本支撑国内大豆盘面底部；国产大豆需求回升预期支撑国内大豆价格预期 [15] - 利空因素：巴西大豆丰产，中国增加采购巴西大豆；新季国产大豆增产压制豆类价格预期 [15] 基本面数据 豆粕 - 基差：现货3010（华东），基差 -61，贴水期货 [9] - 库存：油厂豆粕库存115.3万吨，上周105.46万吨，环比增加9.33%，去年同期98.41万吨，同比增加17.16% [9] 大豆 - 基差：现货4100，基差 -29，贴水期货 [11] - 库存：油厂大豆库存710.79万吨，上周751.29万吨，环比减少5.39%，去年同期550.74万吨，同比增加29.06% [11] 持仓数据 豆粕 - 主力空单减少，资金流入 [9] 大豆 - 主力空单减少，资金流出 [11] 其他数据 - 豆粕期货冲高回落，现货相对平稳，现货贴水小幅波动 [23] - 油厂大豆入榨量高位回落，9月豆粕产量同比增加 [25][51] - 国内中下游采购小幅减少，提货量高位回落 [27] - 豆菜粕现货价差小幅波动，2601合约豆菜粕价差小幅波动 [29] - 美豆周度出口检验环比回落，同比回落 [45] - 进口大豆到港量11月高位回落，同比整体有所增长 [47] - 油厂大豆库存高位回落，豆粕库存回升至高位 [48] - 油厂未执行合同小幅波动，正处淡季备货需求减少 [49] - 巴西豆进口成本跟随美豆回落，盘面利润小幅波动 [53] - 生猪存栏保持升势，母猪存栏同比持平，环比小幅回落 [55] - 生猪价格近期止跌回升，仔猪价格维持弱势 [57] - 国内大猪比例回升，生猪二次育肥成本小幅回升 [59] - 国内生猪养殖利润近期改善 [61] 全球及各国大豆供需及进程数据 - 全球大豆供需平衡表展示了2015 - 2024年收获面积、期初库存、产量等数据 [32] - 国内大豆供需平衡表展示了2015 - 2024年收获面积、期初库存、产量等数据 [33] - 展示了2023/24年度阿根廷大豆播种和收割进程 [34] - 展示了2024年度美国大豆播种、生长和收割进程 [35][36][37][38] - 展示了2024/25年度巴西大豆种植和收割进程 [39][40] - 展示了2024/25年度阿根廷大豆种植和收割进程 [41] - 展示了2025年度美国大豆收割进程 [42] - 展示了2025/26年度巴西大豆种植进程 [43] - USDA近半年月度供需报告展示了种植面积、单产、产量等数据 [44]

中美贸易协议达成背景 - 中美达成休战一年的贸易协议 [1] - 特朗普宣称中国休战是因美国强大 [1] 美国国内面临的挑战 - 美国联邦政府经历超过四十天的历史最长停摆，公共服务陷入停滞 [3] - 关税政策导致普通家庭消费成本飙升，依赖全球供应链的企业怨声载道 [5] - 关税大权在最高法院面临合法性审查，可能引发政治和财政双重灾难 [5] 特朗普的政治策略与叙事 - 将中美休战包装成外交胜利以转移国内矛盾，是一种竞选策略 [7] - 叙事迎合国内民族主义情绪，塑造强硬形象，为竞选准备剧本 [7] 谈判中的关键筹码与利益交换 - 美国国防工业严重依赖中国稀土资源，这是美方愿意暂停部分制裁的动因 [9][11] - 中方暂停稀土出口管制一年是以退为进，保留了未来反制的主动权 [11] - 美方在半导体出口管制上有所松动，中方换取到战略利益 [12] 中国的战略应对与影响 - 贸易战和科技封锁倒逼中国加速经济自主和科技自立进程 [13] - 中方采购美国大豆可平抑国内猪肉价格需求，并修复与美国农业州关系，是互利行为 [14] 中美关系的深层动力与未来展望 - 决定中美关系走向的是综合国力而非激烈言辞 [16][22] - 中国的经济韧性、科技创新能力和战略定力是关系中的压舱石 [18] - 美国对华战略竞争已成为跨党派共识，未来关系的复杂性和不确定性将成为常态 [20] - 特朗普的胜利叙事可能加剧战略误判，侵蚀中美互信 [23]

关税政策调整 - 中美两国政府于11月10日互相下调加征关税 美国将与合成毒品芬太尼相关的20%对华关税下调至10% 中国也停止适用于美国产大豆等的最高15%报复性关税[2] - 围绕中美相互加征的24%对等关税 双方将在2026年11月10日之前继续暂停实施[4] 宏观经济影响 - 据日本野村综合研究所估算 对华关税降低10% 全球实际GDP将在3年内被推高约0.04% 预计对日本将产生0.05%的推高效果[2][4] 贸易协议内容 - 美国白宫表示中国将恢复进口美国产大豆 中国将在2025年首先进口1200万吨以上美国产大豆 2026年至2028年至少每年购买2500万吨大豆[4] - 美国贸易代表办公室发布消息称 美国对中国船只征收的"入港费"将推迟一年实施[4] 关键材料出口管制 - 中国政府11月9日发布消息 暂停对镓、锗、锑、石墨等关键材料对美出口管制的部分条款 为期一年[5] - 美国主张中国过去的稀土出口管制"要在事实上废除" 而中国仅将10月9日公布的稀土制造技术等相关出口管制推迟了一年[5] 行业供应链影响 - 稀土和稀有金属在纯电动汽车和半导体制造中不可或缺 中美协议在认识上存在偏差 对依赖中国产重要矿产的日本企业等来说 供应隐忧难以消除[5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前棉花市场阶段性供强需弱格局变化有限，高供应压制盘面明显，随着新棉收购逐步接近尾声，短期边际驱动弱化进而削弱波动幅度 盘面上，资金炒作积极性不高但头部机构空头情绪有所降温 行业角度下，下游纺企的利润、现金流经历了2个多月曲折修复后并未继续恶化，国内销售韧性尚存或维持后市原料刚需 在进口预期偏弱情况下有望中长期收缩供需缺口 目前，盘面价格运行至套保压力位附近，预计短期维持震荡运行，等待套保压力视销售情况的减弱程度 操作上，建议关注供应压力传导期间的回调低吸机会或底部看跌卖出，亦可关注盘面给出的短期反套机会，参考区间13330,13830 [3] 根据相关目录分别进行总结 周度综述 - 宏观：贝森特称最早可能在下周签署中美贸易协议，外交部回应中方愿同美方落实两国元首重要共识；美国国会参议院再次未能通过联邦政府临时拨款法案，联邦政府“停摆”进入第35天，追平史上最长“停摆”纪录，整体中性偏多 [3] - 供应：国际上，美棉新棉陆续收获，已检验73万吨，检验进度约25%，11月上旬主要棉区降水减少利于收获；印度新棉日上市量1.4万吨左右，预计1月棉区降水减少，MSP下收购有望加速；巴基斯坦截至10月底新棉上市量68.8万吨，同比增长3%；巴西2025年度棉花加工进度63.67%，慢于去年 国内预计全疆持棉收购11月中上旬收尾，公检进度快于同期，销售进度仍偏快，北疆新棉质量不及预期，轧花厂收购转向谨慎，预估2025/26年度成本较高的轧花厂皮棉成本在14700 - 15000元/吨（公定）左右，成本较低的能控制在14600元/吨以内，低成本的轧花厂顺价出货微利，整体中性偏空 [3] - 库存：原料方面全国棉花商业库存继续回升并超周期，内地库存开始逐步增长；产成品方面下游产成品继续小幅去化，整体库存水平相对中性；仓单方面，受仓单升水好转及盘面坚挺影响，仓单数量攀升，整体中性偏空 [3] - 需求：国际上，美国8月服装零售和批发销售保持较高增长，10月消费信心回升；10月越南服纺出口环比回落并低于同期；欧盟10月消费信心指数回暖，8月服装进口量增速下降，进口金额下滑 国内11月下游市场交投一般，成交集中在局部低基差资源和企业刚需采购，无明显新增订单，企业销售以预售为主，纺企、布企开机环比变动不大，纺纱利润修复放缓，下游轻纺城市场成交量边际走弱并与同期持平，柯桥地区辅料价格继续下探低位，终端量价趋势改善不佳，整体暂时未形成对价格的强力支撑，但基于国内偏高产能，预计新年度消化刚性存在，对后续相关机构库销比预期较乐观，整体中性 [3] 国内供应 - 皮棉成本基本固化，销售进度仍偏快：本周全国新棉采摘进度达87.1%，交售进度90.4%，加工进度39.4%，检验量超225万吨，销售进度14.2%，快于同期5.8% 近期全国籽棉收购均价持稳回升，折算后新季皮棉累计均价提升至14500元/吨，预估2025/26年度成本较高的轧花厂皮棉成本在14700 - 15000元/吨（公定）左右，成本较低的能控制在14600元/吨以内 [17] - 新季现货压力逐步加大，产成品库存小幅去化：本周全国商业库存环比上升52.17万吨至284.78万吨，低于同期27.88万吨；新疆商业库存环比上升至183.9万吨，高于同期26.96万吨；内地主要省份商业库存上升至16.52万吨，低于同期1.43万吨 产成品方面，纯棉纱库存可用天数环比下降0.12天至30.98天，终端坯布库存环比下降1.18天至21.83天，厂内涤棉纱库存环比下降0.43天至27.38天 [19] - 9月棉花进口增加、棉纱进口略有回落：2025年9月我国进口棉花约10万吨，同比减少约18.7%；1 - 9月进口棉花约68万吨，同比减少约69.8% 2025年9月中国棉纱进口约12.77万吨，月环比减少3.21%，年同比增加15.02%，1 - 9月我国棉纱进口量合计约103.66万吨，年同比减少7.44% [22] - 新季仓单快速回升：未提及具体内容 国内需求 - 负荷变化有限，纺企利润回升有望兜底刚需：本周纺纱厂开机率环比下跌0.2%至65.6%，低于同期6.3%；织布厂开机率环比上行0.1%至37.6%，低于同期10.1% 近期代表性32纱支即期利润持稳于 - 900元/吨左右，疆内纺企利润600元/吨左右，9月行业利润累计同比值回升至 - 18.5% [26] - 轻纺城成交降速偏慢，柯桥辅料价格进一步探底：本周轻纺城棉布成交量（5日移动平均）环比下行2.8万米至33.6万米，持平同期 柯桥方面，面料价格指数环比上行0.07至110.86，辅料价格指数环比下行0.35至110.63 [28] - 9月行业PMI小幅走强，整体及细分同比依旧偏弱：9月棉纺行业PMI环比上行1.57%至44.29%，低于同期12.29%，连续5个月处于荣枯线下方 需求方面，新订单PMI环比上行1.98%至48.72%，低于同期9.44%；开机率PMI环比上行4.07%至41.03%，低于同期17.13% 库存方面，棉纱库存PMI环比上行7.5%至56.41%，高于同期3.79%；棉花库存环比上行1.75%至41.3%，高于同期3.79% [31] - 9月社零同比增幅温和走强：9月限额以上服装、鞋帽、针织纺品类企业零售总额达1231亿元，同比增长4.7%，较8月3.1%的同比增速进一步提升；1 - 9月累计零售总额10613亿元，同比增长3.1% [33] - 10月单月降幅创年内新高：10月纺织服装出口222.6亿美元，1 - 10月累计2439.4亿美元，当月同比 - 12.6%，当月环比 - 8.8%，累计同比 - 1.6%；纺织品出口112.6亿美元，1 - 10月累计1177.4亿美元，当月同比 - 9.0%，当月环比 - 5.9%，累计同比0.9%；服装出口110.0亿美元，1 - 10月累计1262.0亿美元，当月同比 - 16.0%，当月环比 - 11.6%，累计同比 - 3.8% [36] - 服纺产品出口单价整体持稳下跌，同比情况偏弱：未提及具体内容 国外需求 - 亚洲各国出口分化，越南9月环比大幅下行：未提及具体内容 国际宏观 未提及具体内容 国内宏观 未提及具体内容

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美豆受中美贸易谈判初步协议影响震荡回升，但美国大豆丰产压制其上涨高度，未来走势受南美大豆种植天气和中美贸易协议后续执行影响[10][11][56] - 国内豆粕短期偏强震荡、中期维持区间震荡，受美豆走势、进口大豆到港量、需求淡旺季等因素影响[10][13][56] - 国内大豆短期回归区间震荡，受中美贸易协议、国产大豆增产预期和进口大豆到港情况交互影响[11][67] - 国内生猪价格探底回升，预计维持区间震荡格局，供应减少盖过需求减少支撑价格[56] 根据相关目录分别进行总结 每周提示 未提及 近期要闻 - 中美贸易谈判达成初步协议短期利多美豆，美盘短期千点关口上方震荡偏强，国内豆粕短期偏强震荡、中期回归区间震荡[13] - 国内进口大豆到港量11月高位回落，油厂豆粕库存11月维持高位，年底进口大豆到港增多，但豆粕需求处于淡季[13] - 国内生猪养殖利润减少，豆粕需求11月偏淡压制价格，进口大豆成本年底上升[13] - 豆粕未来等待美国大豆产量明确、南美大豆种植天气以及中美贸易谈判后续指引[13] 多空关注 豆粕 - 利多：中美贸易谈判初步协议短期利多美豆；国内油厂豆粕库存尚无压力；美国和南美大豆产区天气有变数[14] - 利空：国内进口大豆到港总量11月维持偏高位；巴西大豆开始种植，正常情况下南美大豆维持丰产预期[15] 大豆 - 利多：进口大豆成本上升支撑国内大豆盘面；国产大豆需求回升预期支撑价格[16] - 利空：中美贸易谈判达成初步协议，中国开始采购美国大豆；新季国产大豆增产压制豆类价格[16] 基本面数据 全球大豆供需平衡表 - 从2015 - 2024年，全球大豆收获面积、产量、总供给、期末库存和库存消费比整体呈上升趋势[21] 国内大豆供需平衡表 - 2015 - 2024年，国内大豆收获面积、产量、进口量、总供给、总消费、期末库存和库存消费比有一定波动[36] 进口大豆到港量 - 11月进口大豆到港量高位回落，同比整体有所增长[37] 油厂情况 - 油厂大豆库存高位回落，豆粕库存回升至高位；油厂大豆入榨量高位回落，9月豆粕产量同比增加；油厂未执行合同小幅波动，正处淡季备货需求减少[38][39][41] 生猪养殖情况 - 生猪存栏保持升势，母猪存栏同比持平、环比小幅回落；生猪价格近期止跌回升，仔猪价格维持弱势；国内大猪比例回升，生猪二次育肥成本小幅回升；生猪养殖利润近期改善[47][49][51][53] 持仓数据 未提及 基本面影响因素概览 |项目|概况|驱动|下周预期| | ---- | ---- | ---- | ---- | |天气|美国大豆部分产区天气短期正常|中性|美国大豆产区天气短期良好，中性或偏空[9]| |进口成本|美豆偏强震荡，中美关税谈判达成初步协议|偏多|进口成本预计震荡偏强，中性或偏多[9]| |油厂压榨|豆粕需求短期转淡，油厂压榨量高位回落|偏多|需求短期偏弱，油厂开机预计维持低位，偏多[9]| |成交|下游远期备货积极性转淡|偏空|市场成交预期偏少，中性或偏空[9]| |油厂库存|油厂豆粕库存高位回落|偏多|上游开机回落至低位，油厂库存预计继续回落，偏多[9]| 粕类市场结构 - 豆粕期货冲高回落，现货相对平稳，现货贴水小幅波动[58] - 豆菜粕现货价差小幅波动，2601合约豆菜粕价差小幅波动[60] 技术面分析 大豆 - 期货冲高回落，受美豆走势和国产大豆现货稳定交互影响[66] - KDJ指标高位震荡，MACD高位震荡，红色能量收窄，短期进入技术性震荡整理阶段，维持区间震荡格局[66] 豆粕 - 期货冲高回落，受美豆上涨、中美贸易协议和国内需求转淡交互影响[69] - KDJ指标高位震荡，MACD震荡回升，红色能量收窄，短期进入技术性反弹阶段，维持区间震荡[69] 下周关注点 - 最重要：美国大豆产区收割天气；中美贸易协议执行后续；中国进口大豆到港及开机情况[72][73] - 次重要：国内豆粕需求情况；国内油厂库存和下游采购情况[74] - 再次重要：宏观和俄乌、巴以冲突等[74]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 豆粕M2601短期或维持震荡格局，受美豆走势、需求淡季、现货贴水等因素影响，价格在3020至3080区间震荡 [9] - 大豆A2601短期受中美贸易谈判和进口巴西大豆到港影响，维持在4060至4160区间震荡 [11] - 中美关税谈判达成初步协议短期利多美豆，但中国采购美豆数量和美国大豆天气有变数，美盘短期千点关口上方偏强震荡 [13] - 国内进口大豆到港量11月回落，油厂大豆库存11月高位回落，豆粕短期回归区间震荡 [13] 根据相关目录分别进行总结 每日提示 报告未提及每日提示相关内容 近期要闻 - 中美关税谈判达成初步协议短期利多美豆，美盘短期千点关口上方偏强震荡，未来等待美豆生长和收割情况以及进口大豆到港和中美贸易谈判后续指引 [13] - 国内进口大豆到港量11月回落，油厂大豆库存11月高位回落，豆粕短期回归区间震荡 [13] - 国内生猪养殖利润减少导致生猪补栏预期不高，豆粕需求11月减弱压制豆粕价格预期，豆粕回归区间震荡格局 [13] - 国内油厂豆粕库存维持偏高位，豆粕短期维持区间震荡，等待美国大豆产量明确和中美贸易谈判后续指引 [13] 多空关注 豆粕 - 利多因素：进口大豆到港通关缓慢、国内油厂豆粕库存压力不大、美国大豆产区天气仍有变数 [14] - 利空因素：国内进口大豆到港总量11月维持高位、美国大豆收割上市且丰产预期持续 [14] 大豆 - 利多因素：进口大豆成本支撑国内大豆盘面底部、国产大豆需求回升预期支撑国内大豆价格预期 [15] - 利空因素：巴西大豆丰产，中国增加采购巴西大豆、新季国产大豆增产压制豆类价格预期 [15] 基本面数据 豆粕 - 基差：现货3000（华东），基差-58，贴水期货 [9] - 库存：油厂豆粕库存115.3万吨，上周105.46万吨，环比增加9.33%，去年同期98.41万吨，同比增加17.16% [9] 大豆 - 基差：现货4100，基差-18，贴水期货 [11] - 库存：油厂大豆库存710.79万吨，上周751.29万吨，环比减少5.39%，去年同期550.74万吨，同比增加29.06% [11] 全球大豆供需平衡表 - 2015 - 2024年收获面积、期初库存、产量、总供给、总消费、期末库存、库存消费比等数据有变化 [32] 国内大豆供需平衡表 - 2015 - 2024年收获面积、期初库存、产量、进口量、总供给、总消费、期末库存、库存消费比等数据有变化 [33] 持仓数据 - 豆粕主力空单增加，资金流入 [9] - 大豆主力空单增加，资金流出 [11] 其他数据 豆粕和菜粕成交均价及成交量 - 10月30日至11月7日期间，豆粕和菜粕成交均价及成交量有波动，豆菜粕成交均价价差小幅波动 [16] 大豆、粕类期货及现货价格 - 10月31日至11月7日期间，大豆期货主力、豆粕期货主力和远月、豆类现货价格有波动 [18] 大豆和粕类仓单统计 - 10月29日至11月7日期间，豆一、豆二、豆粕仓单数量有变化 [20] 全球部分地区大豆种植和收割进程 - 2023/24年度阿根廷、2024年度美国、2024/25年度巴西和阿根廷、2025年度美国、2025/26年度巴西大豆种植和收割进程有数据记录 [34][35][39] USDA近半年月度供需报告 - 2025年3月至9月，美国大豆种植面积、单产、产量、期末库存、新豆出口、压榨，以及巴西和阿根廷大豆产量有数据记录 [44] 美豆周度出口检验 - 美豆周度出口检验环比和同比均回落 [45] 进口大豆到港量 - 进口大豆到港量11月高位回落，同比整体有所增长 [47] 油厂相关数据 - 油厂大豆入榨量高位回落，9月豆粕产量同比增加 [25][51] - 油厂未执行合同小幅波动，正处淡季备货需求减少 [49] - 巴西豆进口成本跟随美豆回落，盘面利润小幅波动 [53] 生猪相关数据 - 生猪存栏保持升势，母猪存栏同比持平，环比小幅回落 [55] - 生猪价格近期止跌回升，仔猪价格维持弱势 [57] - 国内大猪比例回升，生猪二次育肥成本小幅回升 [59] - 国内生猪养殖利润近期改善 [61]

中美关税磋商进展 - 中美经贸团队于10月25日至26日在吉隆坡进行高级别磋商，中方代表为国务院副总理，美方代表为财政部长贝森特，双方达成初步共识 [1] - 美国财政部长贝森特表示暂不考虑对中国加征100%关税，至少在11月的关税暂缓期到期后不会加征高额关税 [3] - 美国贸易代表格里尔指出双方仍在就贸易协议提案的具体细节进行讨论，计划提交给两国领导人审议 [3] 领导人会晤的关键作用 - 10月30日于韩国举行的APEC峰会上的中美领导人会晤是解决关税问题的关键时刻，将为月底达成双方可接受的协议铺路 [1][5] - 若10月底领导人会晤能达成共识并签署协议，中美紧张局势将大大缓解；若磋商失败，11月底的领导人会晤将难以取得一致意见 [1][9] 潜在风险与谈判背景 - 11月11日中美关税暂缓期将到期，若未能达成协议，双方关税将恢复到4月份时可能超过100%的超高税率，导致中美贸易往来停滞并对全球贸易产生巨大负面影响 [9] - 美国通过海事物流和造船业的301措施、军事部署及政治手段向中国施加经济、军事和政治压力以争取更多谈判筹码 [9] - 特朗普已意识到极限施压未达预期效果，因此调整立场与中国谈判，否则11月11日关税暂缓期到期将首先影响美国，尤其在政府停摆情况下美军士兵工资发放可能受影响 [11][12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 主流船司长约填舱情况较好但即期市场揽货一般，船司间现货价差拉大，市场持续博弈后续运价走势，EC盘面维持震荡 [7] - 船司长约货有所改善，预计11 - 12月现货运价逐步抬升，后续船司或延续宣涨动作，需关注宣涨落地情况 [8] - 需求端11 - 12月发运有望好转，需关注关税改善对发运节奏的影响；供给端10 - 12月上海 - 北欧5港周均运力有变化，后续需跟踪船司揽货表现 [8] - 单边交易建议暂时观望，套利交易建议观望 [9] 根据相关目录分别进行总结 市场分析及策略推荐 市场分析 - 11月3日，EC2512收盘报1851.7点，较上一日收盘价+2.64%；10/31日SCFI欧线报1344美金/TEU，环比+7.9%；11月3日盘后SCFIS欧线报1208.71点，环比 - 7.9%，现货跌幅略超预期 [7] - 2025年11月1日，美国白宫发布中美贸易协议文本，包括“芬太尼关税”减半、暂停对华加征更高对等关税政策延长一年、延长某些301关税豁免有效期至2026年11/10日、暂停出口管制规则以及暂停对华船舶靠港费 [7] - 船司长约货改善，现货中枢预计抬升，不同船司11月报价有差异，预计后续船司继续宣涨 [8] - 需求端11 - 12月发运有望好转，关注关税对发运节奏的影响；供给端10 - 12月上海 - 北欧5港周均运力有变化，10月略降，11月略升，12月新增四条船舶以及2条停航 [8] 策略推荐 - 单边：盘面提前打入旺季预期，预计短期震荡博弈落地幅度，暂时观望 [9] - 套利：观望 [9] 行业资讯 - 自2025年11月10日起，美国将针对中国进口商品加征的复合关税税率下调10%，并将现行对华加征关税的暂免期限延长至2026年11月10日 [11] - 美国将把原定于2025年11月29日到期的部分“301条款”关税豁免措施有效期延长至2026年11月10日 [11] - 自2025年11月10日起，美国暂缓执行《对特定清单主体关联方的最终用户管制范围扩大》政策，暂缓期为一年 [11] - 自2025年11月10日起，美国暂缓执行基于“301条款”对中国造船业调查所采取的措施，暂缓期为一年，期间将与中国继续磋商，维持与韩国、日本在振兴美国造船业方面的合作 [11] 相关附图 - 包含SCFIS欧线指数和SCFIS美西线指数、SCFIS欧线指数和SCFIS美线指数（2023年以来）、SCFI综合指数、SCFI:上海 - 美西集装箱运价（USD/FEU）、SCFI:上海 - 美东集装箱运价（USD/FEU）、SCFI:上海 - 欧洲集装箱运价（USD/TEU）、EC12合约基差、EC02合约基差等附图 [13][16][19][23]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美豆受中美贸易谈判初步协议影响震荡回升，但美国大豆丰产压制其上涨高度，未来南美大豆种植天气及中美贸易协议后续执行影响美豆价格预期[34][56] - 国内豆粕短期震荡回升，中期维持区间震荡格局，受美豆走势、进口大豆到港量、国内需求淡季等因素影响，其价格还受中美贸易协议执行情况、美豆收割天气等因素支撑[10][70] - 国内大豆短期回归区间震荡，受中美贸易谈判协议、国产大豆增产预期、进口大豆到港情况等因素交互影响[11][66] 根据相关目录分别进行总结 每周提示 未提及 近期要闻 - 中美贸易谈判达成初步协议短期利多美豆，美盘短期千点关口上方震荡偏强，国内豆粕短期偏强震荡中期回归区间震荡格局，未来需关注美国大豆产量、南美大豆种植天气及中美贸易谈判后续[13] 多空关注 - 豆粕利多因素为中美贸易谈判达成初步协议、国内油厂豆粕库存无压力、美国和南美大豆产区天气有变数；利空因素为国内进口大豆到港总量11月维持偏高位、巴西大豆种植且正常情况下南美大豆丰产[14][15] - 大豆利多因素为进口大豆成本上升、国产大豆需求回升预期；利空因素为中美贸易谈判达成初步协议中国采购美国大豆、新季国产大豆增产[16] 基本面数据 - 全球大豆供需平衡表展示了2015 - 2024年收获面积、期初库存、产量等数据及库存消费比变化[21] - 国内大豆供需平衡表展示了2015 - 2024年收获面积、期初库存、产量等数据及库存消费比变化[36] - 进口大豆到港量11月高位回落，同比整体有所增长[37] 持仓数据 未提及 基本面影响因素概览 |项目|概况|驱动|下周预期| | ---- | ---- | ---- | ---- | |天气|美国大豆部分产区天气短期正常|中性|美国大豆产区天气短期良好，中性或偏空[9]| |进口成本|美豆震荡回升，中美关税谈判达成初步协议|偏多|进口成本预计震荡偏强，中性或偏多[9]| |油厂压榨|豆粕需求短期转淡，油厂压榨量维持高位|偏空|需求短期偏弱，油厂开机预计高位回落，偏多[9]| |成交|下游远期备货积极性转淡|偏空|市场成交预期偏少，中性或偏空[9]| |油厂库存|油厂豆粕库存高位回落|偏多|上游开机高位回落，油厂库存预计继续回落，偏多[9]| 豆粕观点和策略 - 基本面美豆短期偏强震荡，国内豆粕短期或维持震荡格局；基差贴水期货偏空；库存环比增加同比增加偏空；盘面价格在20日均线上方且向上偏多；主力空单增加资金流入偏空；预期国内豆粕短期受美豆带动维持区间震荡格局[10] - 交易策略为期货美豆短期1100关口附近震荡，豆粕短期维持区间震荡；单边M2601短期2900至3100区间震荡，短线区间交易为主；期权策略为卖出浅虚值看跌期权[17] 大豆观点和策略 - 基本面美豆短期偏强震荡，国内大豆短期受中美贸易谈判和进口巴西大豆到港影响窄幅震荡；基差贴水期货中性；库存环比减少同比增加偏空；盘面价格在20日均线上方且向上偏多；主力空单增加资金流入偏空；预期国产大豆对进口大豆性价比优势支撑盘面底部，但进口大豆到港量和国产大豆增产压制上涨高度[11] - 交易策略为期货豆一2601合约4000至4200区间震荡，单边A2601短线区间交易[18] 大豆&豆粕基本面（供需库存结构） 美豆市场情况分析 - 10月美农报缺失，美豆受中美贸易谈判初步协议影响震荡回升，美国大豆丰产压制盘面上涨高度，短期受美国大豆产区天气和中美贸易谈判后续进展影响；美豆期货盘面短期维持震荡，南美大豆种植天气和中美贸易谈判协议后续执行是短中期走势最大驱动力；美豆盘面短期或在千点关口上方偏强震荡[34] 国内豆粕产业链情况 - 进口大豆到港量11月高位回落；油厂大豆库存维持高位，豆粕库存小幅回升，入榨量维持高位，9月豆粕产量同比增加，未执行合同高位回落；巴西豆进口成本跟随美豆回升，盘面利润小幅波动；国内中下游采购小幅减少，提货量高位回落；生猪存栏保持升势，母猪存栏同比持平环比小幅回落，生猪价格近期止跌回升，仔猪价格维持弱势，国内大猪比例回升，生猪二次育肥成本小幅回升，生猪养殖利润近期改善[37][38][40] 下游需求情况分析 - 生猪外购仔猪和自繁自养养殖利润近期改善，生猪集中出栏供应短期减少支撑价格，需求短期处于淡季，下游补栏积极性短期处于弱势；生猪存栏6月环比和同比均小幅增多，母猪存栏月度环比和同比小幅减少，但整体仍处相对高位；需求端关注豆粕11月需求情况，价格整体由供应端决定[55] 粕类市场结构 - 豆粕期货震荡回升，现货相对平稳，现货贴水小幅扩大；豆菜粕现货价差小幅波动，2601合约豆菜粕价差低位回升[58][60] 技术面分析 大豆技术面分析 - 大豆期货窄幅震荡，受美豆走势和国产大豆现货稳定交互影响；KDJ和MACD指标高位震荡，短期进入技术性震荡整理阶段，指标处于中高位限制上涨空间，大豆期货回归区间震荡，等待新指引[65] 豆粕技术面分析 - 豆粕期货震荡回升，受美豆上涨、中美贸易谈判协议和国内需求转淡交互影响；KDJ指标高位震荡，盘面继续反弹空间有限；MACD低位震荡回升，红色能量扩大，能否继续回升尚待观察；豆粕整体维持区间震荡，受美豆产区天气偏空和国内需求淡季交互影响，进口巴西大豆到港预期压制盘面上涨高度[68] 下周关注点 - 最重要的是美国大豆产区收割天气、中美贸易协议执行后续、中国进口大豆到港及开机情况[71][72] - 次重要的是国内豆粕需求情况、国内油厂库存和下游采购情况[73] - 再次重要的是宏观和俄乌、巴以冲突等[73]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“增持”，且维持此评级 [1] 报告核心观点 - 未来一年全球贸易形势有望稳定，建议关注出口产业链 [1] - 中美贸易协议定调未来一年全球贸易稳定形势，风险偏好或有所上行 [4] - 短期推荐欧美出口产业链，尤其是涨价的玻纤行业，其次是地产链上的装修消费方向 [4] - 十五五期间科技自立自强是重点，推荐受益于国产半导体加快发展的洁净室工程板块及AI端侧应用 [4] - 地产链出清已近尾声，随着好房子和城市更新政策作用，行业格局改善将更明显，建议关注相关消费建材公司 [4] - 美欧日财政扩张倾向利好出口链条，同时出海企业正大力开发东南亚、中东、非洲等新兴市场 [4][5] 大宗建材基本面与高频数据总结 水泥 - 本周全国高标水泥市场价格为351.7元/吨，环比上涨3.5元/吨，但较2024年同期下降65.2元/吨 [4][14] - 价格呈现区域分化：长三角地区（+15.0元/吨）、西南地区（+14.0元/吨）等地上涨；西北地区（-6.0元/吨）价格下跌 [4][14] - 全国样本企业平均水泥库位为69.6%，环比上升1.8个百分点，较2024年同期上升2.9个百分点 [4][22] - 全国样本企业平均水泥出货率为45.9%，环比微升0.9个百分点，但较2024年同期下降4.8个百分点 [4][22] - 十一月开始，北方地区进入冬休期，全国水泥需求预计将进一步减弱 [13] 玻璃 - 全国浮法白玻原片平均价格为1202.7元/吨，较上周下跌41.0元/吨，较2024年同期下跌126.0元/吨 [4][48] - 全国13省样本企业原片库存为6200万重箱，较上周减少47万重箱，但较2024年同期增加1612万重箱 [4][50] - 短期行业供需呈现僵持状态，价格低位震荡；中期供给侧出清有望持续，2026年玻璃价格弹性有望提升 [8] 玻纤 - 本周国内无碱粗纱市场价格稳定，2400tex无碱缠绕直接纱主流成交价在3250-3700元/吨，全国均价维持3524.75元/吨，同比上涨0.16% [4][60] - 电子纱G75主流报价8800-9300元/吨，7628电子布报价维持3.9-4.4元/米 [4][61] - 龙头企业引领复价，中期粗纱盈利有望重回改善趋势，行业库存有望逐步去化 [8] 行业动态跟踪总结 - 国家发改委新增2000亿元专项债券额度用于支持部分省份投资建设，5000亿元新型政策性金融工具资金已全部投放完毕，共支持2300多个项目，总投资约7万亿元，重点投向数字经济、人工智能、消费基础设施及城市更新等领域 [75][76] - 中国10月建筑业PMI为49.1%，环比下降0.2个百分点，但业务活动预期指数和新订单指数分别上升至56.0%和45.9%，环比上升3.6和3.7个百分点，表明企业对市场预期和新订单落地情况改善 [77][86] 本周行情回顾及板块估值 - 本周建筑材料板块（SW）上涨1.29%，同期沪深300指数下跌0.43%，万得全A指数上涨0.41%，板块分别获得1.72%和0.87%的超额收益 [4][88] - 个股方面，瑞尔特（+46.59%）、亚士创能（+31.73%）等涨幅居前；海鸥住工（-18.56%）、北京利尔（-8.86%）等跌幅居前 [89][91]