纪要涉及的公司 指南针公司、先锋基金、麦高证券、易企宝 纪要提到的核心观点和论据 - **业绩增长**：2025年一季度公司整体收入和利润同比显著增长，收入同比增长76%至4.2亿元，主要受益于高端金融信息服务产品“全赢系列思想家”销售增长、良好市场行情和广告投放带来的客户增长；证券业务手续费及佣金净收入、利息净收入以及自营业务投资收益均有所增加[2][3][9] - **利润差异**：一季度扣非净利润与归母净利润存在约6,600万元差异，主要源于收购先锋基金产生的投资收益，包括6,500多万元的公允价值重估收益[2][3] - **费用变化**：销售费用因广告投流增加而快速增长，管理费用因合并麦高证券业务而变动较大，股权激励费用预计全年小幅增长，2025年股权激励计划已获股东会审议通过[2][5] - **业务进展**：指南针证券通过软件销售加开户的营销方法获取用户，麦高证券一季度用户主要来源于指南针导流；两融和资管业务等待监管验收通过，暂时无法给出具体时间表；再融资事项已推进至交易所已回复状态[2][8][11] - **预收款项**：软件预收款项持续提升，根据2024年报，约8.34亿元与分摊制剩余履约义务相关，其中3.25亿元预计在2025年确认收入，1.94亿元将在2026年确认，其余3.14亿元预计在2027及以后年度确认[4][10] - **先锋基金收购**：2025年一季度完成先锋基金另外两个股东股份的收购，目前持有先锋基金95.01%股权，成为控股股东，协同效应预计需半年至一年时间显现[2][6][9] - **AI布局**：公司已部署AI相关事宜，但具体方案尚未公布[4][13] - **业务规划**：指南针证券构建一体两翼发展模式，随着再融资推进，重点放在互联网券商和先锋基金等主要业务上；尚未开展基金销售业务[14] - **行业应对**：关注行业并购整合趋势，通过战略规划和协同效应提升竞争力；利用互联网端经验赋能麦高证券，深化线上业务[4][15] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 一季度新增注册和付费用户数量较上年同期有显著增长，但具体数量未对外披露[9] - 目前关于先锋基金业务协同部分暂无特别信息，其在合并上的财务贡献可能更往后才能体现[12] - 公司目前暂时没有考虑海外业务，专注于国内资本市场领域[15] - 现在展望易企宝全年情况还早，希望市场持续稳定并回暖，管理层会做好各项业务[16][17]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [10] 报告的核心观点 - 2025年一季度权益市场热度显著回暖，东财业绩同比高增，基金代销收入企稳回升，证券经纪及信用业务随市高增，自营逆市扩表，投资收益亮眼，成本控制良好，盈利能力改善 [2] - 东财作为互联网券商标杆，在获客端和成本控制端竞争优势显著，市场回暖背景下看好其证券业务成长性，中长期有较强成长确定性及生态优势 [2][12] 报告要点总结 业绩表现 - 2025年一季度营业总收入34.9亿元，同比提升41.9%，归母净利润27.2亿元，同比提升39.0%，加权平均净资产收益率同比提升0.62pct至3.3% [7] - 一季度营业总收入（含投资收益）、归母净利润分别为41.9、27.2亿元，同比分别+28.1%、+39.0%，加权ROE为3.3%，同比+0.62pct [12] 业务分析 - 电子商务等收入、利息净收入、手续费收入和投资收益分别为8.1、7.2、19.6、7.0亿元，同比分别+8.0%、+37.3%、+65.6%、-13.6%，手续费收入及利息净收入高增，投资收益承压 [12] - 2025年一季度基金代销收入企稳回升，新发及存续基金规模同比提升，但公募第三阶段降费2025年落地，后续代销收入仍有压力 [12] - 2025Q1市场热度及两融余额显著回暖，两市日均成交额1.52万亿元，同比+70.3%，Q1末两融余额1.92万亿元，同比+24.8%，东财融资余额610.3亿元，市场份额3.2%，持平于2024年末 [12] - 2025年一季度中债总全价指数下跌1.5%，债市震荡，公司自营逆市扩容，交易性金融资产较年初+31.6%至967.6亿元，投资收益7.0亿元，静态投资收益率0.82%，同比-0.20pct [12] 成本与盈利 - 2025年一季度销售、管理、研发费用分别为0.7、5.9、2.5亿元，同比分别-16.1%、+5.6%、-12.6%，费用率为1.7%、14.2%、5.9%，同比分别-0.9pct、-3.0pct、-2.8pct，Q1净利率同比+5.1pct至64.8% [12] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2026年归母净利润分别为113.6亿元和122.2亿元，对应PE分别为28.8和26.7倍 [12] 资产负债表预测 |项目|2022A|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |货币资金（亿元）|642.3|614.0|1,012.6|1,128.9|1,425.3|1,799.4| |结算备付金（亿元）|100.3|107.1|211.8|282.2|356.3|449.8| |交易性金融资产（亿元）|633.5|682.9|735.5|1,026.9|1,111.5|1,203.1| |融出资金（亿元）|366.2|459.2|588.6|609.1|644.0|680.2| |买入返售金融资产（亿元）|55.9|75.3|60.1|78.1|78.1|78.1| |资产总计（亿元）|2,118.8|2,395.8|3,063.7|3,868.0|4,631.0|5,550.9| |代理买卖证券款（亿元）|663.9|649.7|1,117.8|1,411.2|1,781.6|2,249.2| |应付短期债券（亿元）|103.5|125.1|158.8|174.7|192.2|211.4| |应付债券（亿元）|125.3|172.5|188.5|207.4|228.1|250.9| |负债合计（亿元）|1,467.2|1,676.2|2,256.4|2,947.1|3,587.9|4,377.4| |股本（亿元）|132.1|158.6|157.9|157.9|157.9|157.9| |归属于母公司所有者权益合计（亿元）|651.6|719.6|807.3|920.9|1,043.1|1,173.5| |所有者权益合计（亿元）|651.6|719.6|807.3|920.9|1,043.1|1,173.5| |负债和所有者权益总计（亿元）|2,118.8|2,395.8|3,063.7|3,868.0|4,631.0|5,550.9| [13] 利润表预测 |项目|2022A|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |营业总收入（亿元）|124.9|110.8|116.0|130.7|149.1|164.6| |营业收入（亿元）|46.3|38.9|31.1|34.6|39.2|48.3| |利息收入（亿元）|24.4|22.3|23.8|27.6|34.5|41.6| |手续费及佣金收入（亿元）|54.2|49.7|61.1|68.5|75.3|74.7| |营业总成本（亿元）|41.6|43.4|43.0|44.5|47.5|48.4| |营业成本（亿元）|5.3|5.4|5.0|6.7|7.5|9.0| |销售费用（亿元）|5.3|4.7|3.2|3.2|3.2|3.2| |管理费用（亿元）|21.9|23.2|23.3|24.5|25.7|27.0| |财务费用（亿元）|(1.1)|(1.7)|(1.5)|(2.5)|(2.7)|(6.0)| |营业利润（亿元）|98.1|93.5|110.7|130.6|140.5|149.9| |利润总额（亿元）|97.8|93.3|110.4|130.6|140.5|149.9| |所得税（亿元）|12.7|11.3|14.3|17.0|18.3|19.5| |净利润（亿元）|85.1|81.9|96.1|113.6|122.2|130.4| |归属于母公司所有者的净利润（亿元）|85.1|81.9|96.1|113.6|122.2|130.4| [14]

湘财证券研究所人事变动 - 原申港证券研究所所长曹旭特加盟湘财证券拟任研究所所长此前该职务由首席经济学家李康担任后续李康将专注于首席经济学家职务[1] - 曹旭特为资深分析师2005年进入证券行业曾在渤海证券、国金证券、东兴证券、申港证券等任职并担任东兴证券和申港证券研究所所长[3] - 湘财证券研究所创立于2009年5月目前拥有24名分析师规模大于申港证券的4名分析师团队[3] 券商行业人才流动 - 今年以来券商研究所人才流动加速首席经济学家、副所长及所长职务变动至少达两位数以上[1] - 具体案例包括方正证券原联席所长郑震湘回归国盛证券华金证券原所长孙远峰就任太平洋证券研究院执行院长华福证券原首席经济学家燕翔加盟方正证券担任首席经济学家兼副所长[4] 湘财证券业务转型 - 湘财证券近年来谋求业务模式调整和新的业绩增长点控股股东湘财股份正加速科技领域转型拟吸收合并大智慧向互联网券商转型[1][5] - 湘财股份2024年前三季度营业收入4.11亿元同比减少19.13%归属净利润1.46亿元同比减少2.93%[6] 湘财股份与大智慧合并 - 湘财股份计划通过换股方式吸收合并大智慧并募集配套资金若成功将推动互联网券商业务发展[6] - 合并后湘财股份可通过大智慧月活1000万用户引流获客提升证券交易转化率大智慧月活略高于华泰证券但低于东方财富的1600万[7] - 湘财股份与大智慧已有长期合作基础并购有助于双方突破发展瓶颈符合监管鼓励上市公司并购优化的政策导向[6][7] 湘财证券研究所业务进展 - 截至2024年6月末湘财证券已与8家基金公司签订证券研究服务协议完成近40家基金公司调佣及租赁协议签订[3] - 2024年上半年湘财证券研究所分仓佣金455万元行业排名第77低于申港证券的534万元[3]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[9] 报告的核心观点 - 2024年四季度东财业绩随市场大幅改善，自营及证券业务为主要驱动；证券业务市场份额继续提升，费率端延续下降趋势；自营收益维持高增；基金代销仍受降费影响，主动权益代销市场份额环比回升；成本端费用控制良好，盈利能力显著提升；东财作为互联网券商标杆，获客和成本控制竞争优势显著，市场回暖看好证券业务成长性，短期内业绩受公募降费及债市震荡制约，中长期成长确定性及生态优势较强 [2][12] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 东方财富发布2024年报，报告期内实现营业总收入116.0亿元，同比提升4.7%，实现归母净利润96.1亿元，同比提升17.3%，加权平均净资产收益率同比提升0.7pct至12.6% [6] 事件评论 - **业绩表现**：2024年东方财富实现营收（含投资收益）、归母净利润分别为149.8、96.1亿元，同比分别+12.5%、+17.3%，加权ROE为12.6%，同比+0.7pct；Q4单季归母净利润为35.7亿，同比+79.8%；2024年电子商务等收入、利息净收入、手续费净收入、投资收益分别为31.1、23.8、61.1、33.7亿元，同比分别-20.0%、+6.9%、+23.1%、+50.8%，贡献收入比重分别为20.8%、15.9%、40.8%、22.5% [12] - **证券业务**：2024年代理买卖股基交易额24.2万亿元，测算市场份额8.21%，同比+0.18pct，证券经纪净佣金率为0.010%，同比-4.4%；截至2024年末，融资余额为588.6亿元，测算市场份额3.2%，同比+0.24pct，融资业务利率为5.0%，同比-16.5% [12] - **自营业务**：截至2024年末，投资资产规模为853.8亿元，同比+7.4%，测算静态投资收益率为4.75%，同比+1.36pct；自营资产以债券为主，2024年中债总全价指数收益率为5.4%，自营高增得益于扩表及债券牛市 [12] - **基金代销业务**：截至2024年末，东方财富（天天基金+东财证券）保有主动权益、非货基金规模分别为2603、6495亿元，测算前100代销机构中市场份额分别为8.3%、6.8%，较上半年末分别+0.36、-0.13pct；2024年测算综合代销费率为0.48%，同比-24.8%，公募第三阶段降费将于25年落地，后续代销收入仍有压力 [12] - **成本及盈利**：2024年销售、管理、研发费用分别为3.2、23.3、11.4亿元，同比分别-31.2%、+0.6%、+5.7%，对应的费用率分别为2.1%、15.6%、7.6%，同比分别-1.4pct、-1.83pct、-0.5pct；净利率为64.2%，同比+2.6pct [12] - **未来展望**：预计公司2025 - 2026年归母净利润分别为96.7、109.1亿，对应的PE为39.9、35.3倍 [12] 资产负债表预测 |项目|2022A|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（亿元）|642.3|614.0|1,012.6|1,128.9|1,425.3|1,799.4| |结算备付金（亿元）|100.3|107.1|211.8|282.2|356.3|449.8| |交易性金融资产（亿元）|633.5|682.9|735.5|796.1|861.7|932.8| |融出资金（亿元）|366.2|459.2|588.6|622.3|657.3|693.7| |买入返售金融资产（亿元）|55.9|75.3|60.1|60.1|60.1|60.1| |资产总计（亿元）|2,118.8|2,395.8|3,063.7|3,721.0|4,483.3|5,404.7| |代理买卖证券款（亿元）|663.9|649.7|1,117.8|1,411.2|1,781.6|2,249.2| |应付短期债券（亿元）|103.5|125.1|158.8|174.7|192.2|211.4| |应付债券（亿元）|125.3|172.5|188.5|207.4|228.1|250.9| |负债合计（亿元）|1,467.2|1,676.2|2,256.4|2,817.0|3,470.2|4,263.9| |股本（亿元）|132.1|158.6|157.9|157.9|157.9|157.9| |归属于母公司所有者权益合计（亿元）|651.6|719.6|807.3|904.0|1,013.1|1,140.7| |所有者权益合计（亿元）|651.6|719.6|807.3|904.0|1,013.1|1,140.7| |负债和所有者权益总计（亿元）|2,118.8|2,395.8|3,063.7|3,721.0|4,483.3|5,404.7|[13] 利润表预测 |项目|2022A|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（亿元）|124.9|110.8|116.0|130.9|146.1|166.1| |营业收入（亿元）|46.3|38.9|31.1|34.6|39.2|48.3| |利息收入（亿元）|24.4|22.3|23.8|28.3|35.3|42.4| |手续费及佣金收入（亿元）|54.2|49.7|61.1|67.9|71.6|75.4| |营业总成本（亿元）|41.6|43.4|43.0|44.5|47.5|48.4| |营业成本（亿元）|5.3|5.4|5.0|6.7|7.5|9.0| |销售费用（亿元）|5.3|4.7|3.2|3.2|3.2|3.2| |管理费用（亿元）|21.9|23.2|23.3|24.5|25.7|27.0| |财务费用（亿元）|(1.1)|(1.7)|(1.5)|(2.5)|(2.7)|(6.0)| |营业利润（亿元）|98.1|93.5|110.7|111.2|125.4|146.7| |利润总额（亿元）|97.8|93.3|110.4|111.2|125.4|146.7| |所得税（亿元）|12.7|11.3|14.3|14.5|16.3|19.1| |净利润（亿元）|85.1|81.9|96.1|96.7|109.1|127.6| |归属于母公司所有者的净利润（亿元）|85.1|81.9|96.1|96.7|109.1|127.6|[14]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [10] 报告的核心观点 - 2024年四季度东财业绩随市场大幅改善，自营及证券业务为主要驱动；证券业务市场份额继续提升，费率端延续下降趋势；自营收益维持高增；基金代销仍受降费影响，主动权益代销市场份额环比回升；东财在获客端和成本控制端竞争优势显著，市场回暖下看好证券业务成长性，短期内业绩受公募降费及债市震荡制约，中长期成长确定性及生态优势强 [2][12] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 东方财富2024年报显示，报告期内营业总收入116.0亿元，同比提升4.7%，归母净利润96.1亿元，同比提升17.3%，加权平均净资产收益率同比提升0.7pct至12.6% [7] 事件评论 - 2024年东方财富营收（含投资收益）、归母净利润分别为149.8、96.1亿元，同比分别+12.5%、+17.3%，加权ROE为12.6%，同比+0.7pct；Q4单季归母净利润为35.7亿，同比+79.8%；分业务条线看，2024年电子商务等收入、利息净收入、手续费净收入、投资收益分别为31.1、23.8、61.1、33.7亿元，同比分别-20.0%、+6.9%、+23.1%、+50.8%，贡献收入比重分别为20.8%、15.9%、40.8%、22.5%，公募降费背景下基金代销收入持续回落，证券经纪及债券自营维持高增 [12] - 2024年东方财富代理买卖股基交易额24.2万亿元，测算市场份额8.21%，同比+0.18pct；测算证券经纪净佣金率为0.010%，同比-4.4%；截至2024年末，公司融资余额为588.6亿元，测算市场份额3.2%，同比+0.24pct；测算融资业务利率为5.0%，同比-16.5%；公司证券经纪及信用业务市场份额仍在持续提升中，费率端延续下降趋势 [12] - 截至2024年末，东方财富投资资产规模为853.8亿元，同比+7.4%，维持扩表趋势，测算静态投资收益率为4.75%，同比+1.36pct；公司自营资产以债券为主，2024年中债总全价指数收益率为5.4%，预计公司自营高增得益于扩表及债券牛市 [12] - 根据中基协数据，截至2024年末，东方财富（天天基金+东财证券）保有主动权益、非货基金规模分别为2603、6495亿元，测算前100代销机构中市场份额分别为8.3%、6.8%，较上半年末分别+0.36、-0.13pct，公司主动权益代销市场份额环比回升；2024年测算综合代销费率为0.48%，同比-24.8%，公募第三阶段降费将于25年落地，预计后续公司代销收入仍有压力 [12] - 2024年东方财富销售、管理、研发费用分别为3.2、23.3、11.4亿元，同比分别-31.2%、+0.6%、+5.7%，对应的费用率分别为2.1%、15.6%、7.6%，同比分别-1.4pct、-1.83pct、-0.5pct；净利率为64.2%，同比+2.6pct，公司全年费率管控良好，盈利能力显著提升 [12] - 东财作为互联网券商标杆，在获客端和成本控制端竞争优势显著，市场回暖下看好其证券业务成长性，短期内业绩受公募降费及债市震荡制约，中长期公司成长确定性及生态优势强；预计公司2025 - 2026年归母净利润分别为96.7、109.1亿，对应的PE为39.9、35.3倍 [12] 资产负债表预测 - 展示了东方财富2022A - 2027E货币资金、结算备付金等各项资产、负债及所有者权益数据 [13] 利润表预测 - 展示了东方财富2022A - 2027E营业总收入、营业收入等各项利润表数据 [14]