报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持）[5] 报告的核心观点 - 2025年纺服板块需求波动复苏，运动鞋服赛道表现或更优，相关品牌公司增长韧性强；服饰制造受关税事件短期影响，长期利好格局优化；黄金珠宝消费需求有望触底反弹，产品与品牌力强的公司或跑赢行业[3][4][8] - 推荐各细分领域优质标的，如运动鞋服的安踏体育、滔搏，品牌服饰的波司登、海澜之家、稳健医疗，家纺的罗莱生活，服饰制造的申洲国际、华利集团、伟星股份，黄金珠宝的周大福、潮宏基、老凤祥、周大生等[7][23][24] 根据相关目录分别进行总结 本周专题 - adidas 2025Q1预计营收61.53亿欧元，货币中性基础上同比增长13%，剔除Yeezy业务后品牌营收同比增长17%，各消费市场均双位数增长；毛利率同比提升0.9pcts至52.1%，经营利润率同比提升3.7pcts至9.9%，经营利润达6.1亿欧元；此前预计2025年营收高单位数增长，经营利润17 - 18亿欧元[1][16][19] 本周观点 - 品牌服饰关注基本面稳健公司，2025年1 - 3月服装鞋帽针纺织品类零售额同比增长3.4%，运动鞋服赛道或更优，品牌库销比4 - 5，全年纺服需求波动复苏，运动鞋服板块受益政策与运动参与度提升[3][22] - 服饰制造关税事件短期影响订单与利润，长期利好格局优化，推荐申洲国际（2025年PE 11倍）、华利集团（2025年PE 15倍）、伟星股份（2025年PE 18倍）[4][23] - 黄金珠宝2025年1 - 3月金银珠宝累零售额同比增长6.9%，需求有望触底反弹，金价走高使消费者关注产品设计与品牌力，关注周大福、潮宏基、老凤祥、周大生（2025年或FY2025 PE为15/19/12/12倍）[8][23] - 运动鞋服推荐安踏体育（2025Q1终端流水高单位数增长，其他品牌Q1流水同比增长65% - 70%，2025年PE 18倍）、滔搏（FY2025PE 12倍）；品牌服饰推荐波司登、海澜之家（2025年PE 14倍）、稳健医疗（2025年PE 27倍）；家纺推荐罗莱生活（2025Q1归母净利润同比+26.31%至1.13亿元，2025年预计业绩增长20%至5.2亿元，2025年PE 14倍）[7][24] 本周行情 - 沪深300指数+0.38%，纺织制造板块+4.2%，品牌服饰板块+0.24%；A股周涨跌幅前三为九牧王（+13.56%）、浙江自然（+10%）、水星家纺（+8.9%），后三为三夫户外（-14%）、红蜻蜓（-10.96%）、探路者（-8.12%）；H股周涨跌幅前三为申洲国际（+5.69%）、江南布衣（+5.42%）、晶苑国际（+2.97%），后三为维珍妮（-4%）、天虹国际集团（-3.47%）、裕元集团（-2.7%）[29] 近期报告 周大福 - FY2025Q4集团RSV同比下降11.6%，内地下降10.4%，港澳及其他市场下降20.7%，降幅较Q3收窄；内地同店定价产品销售走强带动降幅收窄，Q4净关店395家；港澳及其他地区销售下降受市民旅游及内地游客消费模式转变影响；预计FY2025营收下滑高双位数，归母净利润下降2.4%至63.42亿港元；预计FY2025 - 2027归母净利润为63.42/72.49/82.17亿港元，对应FY2025 PE为15倍，维持“买入”评级[35][36][38] 罗莱生活 - 2024年营收下滑14.2%至45.6亿元，归母净利润下滑24.4%至4.3亿元，主要因美国家具业务亏损2871万元；2024Q4营收同比-13%至13.6亿元，归母净利润同比+9.54%至1.7亿元；2025Q1营收同比+0.57%至10.94亿元，归母净利润同比+26.31%至1.13亿元[40][42] - 2024年直营渠道营收同比下降1.48%至4亿元，毛利率同比提升0.3pcts至67.55%，净开直营门店76家至411家；加盟业务营收同比下降19.03%至14.5亿元，毛利率同比提升1.42pcts至48.84%，净关闭168家加盟门店至2227家；电商业务营收同比下降14.12%至13.8亿元，毛利率同比提升1.11pcts至53.32%；美国家具业务营收同比下滑21.54%至8.2亿元，亏损2871万元[43][44][45] - 2024年末存货金额同比下降19.2%至10.9亿元，存货周转天数同比下降7天至185天，应收账款金额同比下降27.8%至3.3亿元，应收账款周转天数同比缩短4天至31天；罗莱智慧产业园一期2024年底建成，2025年一季度投产[45][46] - 预计2025年营收增长5.6%至48.12亿元，归母净利润增长20%至5.2亿元；预计2025 - 2027年业绩为5.2/5.75/6.22亿元，现价对应2025年PE为14倍，维持“买入”评级[47] 重点公司近期公告 - 迪阿股份2024年营收14.8亿元，同比-32.0%，归母净利润0.5亿元，同比-23.1%；2025Q1营收4.1亿元，同比-4.4%，归母净利润0.2亿元，同比-29.7%[48] - 三夫户外2024年营收8.0亿元，同比-5.5%，归母净利润-0.2亿元；2025Q1营收1.9亿元，同比+14.5%，归母净利润0.1亿元[48] - 开润股份2024年营收42.4亿元，同比+36.6%，归母净利润3.8亿元，同比+229.5%；2025Q1营收12.3亿元，同比+35.6%，归母净利润0.9亿元，同比+20.1%[49] 本周行业要闻 - 耐克任命14年老将Jennifer Hartley为首席战略官助力转型改革[50] - On昂跑中国首家旗舰店在成都太古里开幕，5月1日将全国独家限量发售Cloudboom Strike LS竞速跑鞋[50] - 安踏成为中国三人篮球男女国家队赞助商，完善篮球领域赞助矩阵[50] 本周原材料走势 - 截至2025/04/22末国棉237价格同比-25%至22500元/吨，截至2025/04/25末长绒棉328价格同比-15%至14224元/吨；截至2025/04/25末内棉价格高于人民币计价的外棉价格190元/吨[51]

估值提升计划触发情形及审议程序 - 公司股票连续12个月每日收盘价低于最近一个会计年度经审计的每股净资产（2023年数据为6.71元），触发监管要求制定估值提升计划的情形 [1][2] - 董事会第十届第二十五次会议审议通过《2025年度估值提升计划》议案 [1][2] 估值提升计划核心措施 主业高质量发展 - 强化供应链集成服务，聚焦大客户大项目，提升资源整合能力，同时加强风险防控 [2] - 拓展"一带一路"沿线国家业务，重点发展汽车、钢材等国际业务 [3] - 推动金融科技发展，整合融租、期货、财务等综合金融服务，实现金融业务质与量双提升 [3] - 发展新质生产力，推动线缆、热电、轮胎、医药、镁矿及镁合金加工等制造板块高端化、智能化、绿色化 [3] - 加大科技创新投入，完善考核制度，攻关核心技术，培育领军企业和高能级创新平台 [3] 投资并购策略 - 横向并购增强行业头部地位，纵向投资完善产业链，构建细分行业"链主"地位 [3] - 在新兴产业领域物色反哺主业的优质标的，探索跨行业并购以搭建逆周期产业格局 [3] 股东回报优化 - 2025年拟提高现金分红比例，探索中期分红，满足公司章程条件下提升分红率 [4][5] 投资者关系管理 - 2025年计划举办3次业绩说明会、2次投资者接待日活动，定期交流经营情况及重大项目 [5] 激励机制完善 - 管理层薪酬与经营业绩挂钩，考核指标包括营业收入、净利润、净资产收益率等经营性指标，以及核心竞争力培育等发展性指标 [5] - 2025年起建立下属上市公司高质量发展绩效评价体系，结果纳入年度考核 [5] 信息披露与ESG - 提升信息披露精准度，加强舆情监测，必要时发布澄清公告 [6] - 参照《中国企业可持续发展报告指南6.0》提升ESG报告质量，推动下属上市公司ESG全覆盖 [6] 市值管理工具 - 2024年累计回购股份1.1亿元，控股股东增持总股份的2.31% [6] - 未来可能继续采用限制性股票激励、股份回购、股东及高管增持等措施 [6] 减持规范 - 控股股东及现任董监高严格遵守减持新规，长期持有股份以显示信心 [7] 董事会评估安排 - 每年评估长期破净情形下的计划实施效果，必要时经董事会审议后完善 [8] - 若市净率低于行业均值，将在业绩说明会中专项说明执行情况 [8]

仓位调整逻辑 - 四季度末权益投资比例降至80%以下，主要因减仓部分估值上升导致潜在收益率下降的重仓股[2] - 仓位控制采用自下而上策略，当个股股价上涨至估值与潜在收益不匹配时进行减仓[2] - 2024年四季末时点市场缺乏高确定性、高收益标的，因此保持60%-70%的基础仓位而非满仓[4] 估值与回报率关系 - 市场整体估值水平提升导致持仓标的潜在回报率系统性下降[3] - 估值抬升会系统性杀伤收益率，优秀公司往往无法以1倍PB价格买入[7] - 全市场隐含贴现率呈周期性下降趋势，需动态调整回报率预期以匹配市场环境[6] 投资决策框架 - 采用概率图谱评估标的，在宽泛区间内动态调整仓位而非机械买卖[4] - 风险收益比计算包含三种情景假设：定量偏差(20%下行风险)、盈利崩塌(50-60%下行风险)、市场空间误判(40%偏差)[9][10] - 企业价值评估采用永续经营假设，但考虑成熟期后现金流衰减[10] 行业与公司选择标准 - 重点关注行业渗透率与个体市占率组合，两者同步提升为最优状态[17] - 质地优先于空间，核心是找到ROE不崩塌的企业进行定价[18] - 公用事业类公司因盈利底部坚实也可成为持仓选择，但需价格足够便宜[19] 研究方法论 - 行业研究聚焦价值创造原理而非技术细节，通过"黑箱"方式抽象核心商业逻辑[20] - 能力圈拓展不受专业背景限制，可跨行业应用相同的商业模式分析框架[20] - 借助投研团队力量对非擅长领域标的进行长期跟踪和认知积累[19]

文章核心观点 公司因股票连续12个月收盘价低于每股净资产制定估值提升计划，从聚焦主业、融资、合作、分红等多方面提升投资价值，董事会认为方案合理可行，公司将定期评估计划实施效果 [1][2][12] 估值提升计划的触发情形及审议程序 触发情形 2024年1月1日至3月21日，每股净资产3.80元/股；3月22日至12月31日，每股净资产3.82元/股，期间股票收盘价均低于每股净资产 [2] 审议程序 董事会审议通过《北辰实业估值提升计划》 [2] 估值提升计划的具体内容 聚焦主责主业，促进高质量发展 - 会展业务板块：推进会展“引领”战略，增加展会项目，强化品牌优势，搭建数字化平台，开拓承办业务，打造会展生态 [3][4] - 商业物业板块：以北辰商管为平台，提升经营效益，推进联盟运作，优化管控模式，做强资产管理，打造产品条线，完善智能化管理 [4] - 房地产开发业务板块：统筹回笼资金，去库存保交付，转型复合地产，去化京外库存，盘活商业资产，提升运营管理 [5] 构建多元化融资体系，助力健康可持续发展 - 上市后通过多种方式募资超千亿元，未来深化资本市场运作，探索权益性资产证券化工具，优化资本和债务结构 [5][6] 强化战略合作，实现共赢发展 已与银行、金融机构和行业头部企业合作，未来加大合作力度，利用外部资源盘活资产、探索新业务 [6] 积极探索并购重组机遇，推动会展产业链升级 监管鼓励并购重组，公司将探索会展业并购机遇，升级产业链，带动相关产业协同发展 [7][8] 持续现金分红，注重股东回报 近十年年度现金分红比例基本保持在30%以上，未来统筹经营与回报，提升股东回报水平 [8] 适时开展控股股东增持，持续维护市值稳定 2024年实施增持计划，未来考虑增持、回购等工具，稳定股价，吸引投资者 [8][9] 提升信息披露质量，有效传递公司价值 连续4年获上交所信息披露A类评级，未来以投资者需求为导向优化披露内容，促进投资价值反映公司质量 [9] 强化ESG赋能治理，释放品牌资本价值 构建“ESG - 品牌 - 市值”体系，未来完善治理架构，提升评级，转化品牌价值 [9][10] 构建多层次沟通渠道，提升投资者关系管理水平 建立多维度沟通渠道，未来加强与投资者交流，提升认同感和品牌影响力 [10][11] 深化公司治理，夯实发展根基 完善内部控制和管理制度，完成换届和制度修订，未来持续完善制度，发挥独立董事作用，回报投资者 [11][12] 董事会对估值提升计划的说明 董事会认为方案合理可行，不损害股东权益，有助于反映公司经营质量 [12] 评估安排 - 至少每年评估计划实施效果，完善后经董事会审议披露 [13] - 触发长期破净且日平均市净率低于行业均值的会计年度，在业绩说明会专项说明执行情况 [13]

文章核心观点 - 银行股长期破净促使上市银行公布估值提升计划，市值管理新规为银行板块带来估值重塑机会，短期政策红利或推动估值反弹，长期需业务管理优化和ROE水平提升推动基本面修复 [2][3][19] 触发情形：银行股长期破净 - 银行板块全面破净，除招商银行外整体市净率低于1，如工商银行0.69、农业银行0.72、中国银行0.69、交通银行0.57 [9] - 银行股估值长期偏低与高盈利、高分红特点不匹配，2010 - 2023年银行板块利润总额占A股上市公司利润总额比例超39%，市值份额却从15.0%缩至8.7% [10] 提升计划：适时提高分红水平、频率 - 交行、平安银行围绕市场关切提出估值提升措施，包括服务实体经济、防范风险、稳定分红、强化投资者关系管理等 [13] - 交行计划2025 - 2027年每年现金分红不少于净利润30%，适时一年多次分红，2024年度现金分红比例32.68% [14] - 平安银行2024 - 2026年每年现金分红在可分配利润10% - 35%之间，可中期现金分红，2024年派发现金股利117.99亿元，占比28.32% [14] - 交行围绕上海建设目标迭代方案，巩固金融市场交易等领先地位；平安银行推动零售业务升级，稳定资产质量，缓解息差下行 [15][16] 估值修复：政策红利可能推动估值反弹 - 交行和平安银行认为估值提升计划有助于提高经营质量和投资价值，并评估实施效果 [17] - 交行披露年报及计划后首个工作日收盘涨3.19% [18] - 短期政策红利或推动估值反弹，长期需业务管理优化和ROE水平提升推动基本面修复 [19] - 政策面资本市场新“国九条”举措或使高股息资产重估，资金面险资倾向配置银行股，申万银行指数呈上涨趋势 [20][21][22]

韩国投资者对中国股票的投资趋势 - 2月韩国投资者对中国内地和香港股票的月度交易额达7.82亿美元，环比增长近两倍，创2022年8月以来新高 [3] - 投资主要集中在电动汽车、人工智能、芯片等科技行业的龙头企业 [4] - 韩国投资者对中国股票的投资规模远超同期对欧洲和日本股市的投资 [3] 韩国及亚洲股市表现 - 近一年韩国综合指数下跌5%，而同期沪深300上涨10.8% [5][6] - 日经225近一年下跌6.7%，印度sensex30指数近一年仅上涨0.52%，近3月大跌8.59% [12] - 亚洲市场除中国A股和港股外，整体走势较差 [13] 中国股市与亚洲股市的负相关性 - 中国股市与亚洲其他股市（如日韩）呈现明显的负相关走势 [14][15] - 这种负相关性部分源于华尔街资本在亚洲市场的资金分配策略 [16][24] - 华尔街资本在亚洲市场的资金切换会影响亚洲各股市的涨跌，形成羊群效应 [27] 外资对中国股市的影响 - 华尔街资本在2024年上半年奉行"ABC"（Anything but China），导致外围市场上涨而A股下跌 [30] - 近期华尔街看多中国，引发跟风资金流入，包括韩国投资者 [31][32] - 外资在港股的表现可作为A股外资风向标，目前外资正在撤离港股 [33][34] 中国股市的估值与风险 - 本轮港股上涨的主要驱动因素是估值提升，增加了标的的风险 [36][37] - A股部分行业（如机器人、芯片）估值已处于较高水平 [39] - 外资以短线灵活型为主，可能因市场波动快速撤离 [41][42] 中国股市的长期发展 - 外资流入更多是"晴天送伞"，难以在市场低迷时提供支持 [49] - 中国股市的长期上涨需依赖政策支持、经济增长及市场信心 [50] - 市场持续上涨时能对外部资金产生虹吸效应，反之则可能面临资金流出 [46][48]

业绩相关 - 2024年1 - 12月公司股票连续12个月收盘价低于对应会计年度经审计每股净资产[3][4][5] - 2024年1 - 4月27日收盘价区间5.13 - 7.46元（除权），低于2022年经审计每股净资产7.53元[4] - 2024年4月27 - 12月31日收盘价区间4.48 - 6.31元（除权），低于2023年经审计每股净资产6.98元[5] 策略相关 - 2025年2月28日董事会通过估值提升计划议案[6] - 最近三年现金累计分配利润不少于年均可分配利润30%[8] - 2024年度使用7981.54万元回购股份并注销[8] 其他规定 - 每年至少举办一次业绩说明会和投资者接待日[7] - 长期破净时每年评估估值提升计划效果[11] - 触及长期破净且日平均市净率低于行业均值，在业绩说明会专项说明[11]