黄金市场展望 - 世界黄金协会预计2026年黄金价格有望再上涨15%至30% 核心驱动因素包括美债收益率下行、地缘政治风险高企以及显著增强的避险需求 [2] 铜市场动态 - 大宗商品贸易巨头摩科瑞计划从LME亚洲仓库提取大量铜 LME仓库铜提货申请量激增50575吨 达到56875吨 占LME总库存的35% 为2013年以来最大增幅 [3] - 分析认为离开LME体系的大部分铜被运往美国 原因包括先前的精炼铜关税豁免以及美国通过《国防生产法案》将铜列为关键矿产 [3] - 摩科瑞高管看多铜价 认为近期向美国运送金属的热潮可能会抽干世界其他地区的库存 进而导致全球铜价攀升 [3] - 印尼和智利一系列矿山中断加剧供应趋紧 LME认证仓库中的铜库存正处于历史低位 助推了近月来的价格上涨 [4] - 铜价周四从创纪录高位小幅回落 LME数据显示韩国仓库有7775个铜权证被取消 此前一天亚洲仓库有50725吨铜权证被取消 显示导致铜价飙升的供应紧张恐慌已开始缓解 [6] 美国劳动力市场与货币政策 - 美国截至11月29日当周首次申领失业金人数下降2.7万至19.1万 创2022年9月以来最低水平 低于市场预期的22万 [7] - 据CME“美联储观察” 美联储12月降息25个基点的概率为87% 维持利率不变的概率为13% 到明年1月累计降息25个基点的概率为64.1% 累计降息50个基点的概率为27% [7] 纸浆市场动态 - 进入12月 纸浆期货价格结束前期跌势 连续3个交易日反弹 主力合约SP2601一度重回5500元/吨上方 近一周涨幅为5.73% [8] - 海外浆厂宣布减停产冲击供应预期 Domtar将永久关闭其加拿大Crofton工厂 年减产约38万吨NBSK针叶浆 芬林芬宝旗下年产量65万吨的Rauma浆厂将于12月15日开始临停 [8] - 成本端推动力包括国际市场木片供应紧张及阔叶浆货源偏紧 智利Arauco公司11月阔叶浆明星报价上调至550美元/吨 金鹰集团旗下公司宣布在亚洲地区12月漂白阔叶木浆价格上调20美元/吨 国内亚太森博阔叶浆价格12月调涨150元/吨 [9] - 下游文化纸领域“涨价函”频出 一定程度上提振了产业情绪 [9] - 目前市场供需改善有限 下游对高价货源接受度有限 纸厂利润持续受到压缩 双胶纸样本企业开工率持续下降 铜版纸和白卡纸开工率处于往年同期中性水平 生活用纸开工率处于往年同期高位 [10] - 现货市场价格有所上调 阔叶浆表现强于针叶浆 进口阔叶浆市场贸易商挺价积极性较高 但下游对针叶浆心态较为理性 高价尚待实单跟进 [10] - 后市需关注进口浆价变化、下游接受度及纸张价格能否上涨 阔叶浆在国外报价上行、国内处于生产高峰状态下 走势强于针叶浆 “针阔”价差收窄对阔叶浆强势的预期 一定程度上支撑了针叶浆及期货盘面 [11] - 纸浆期货价格受多因素影响反弹 但基本面实质变化不大 2603合约、2605合约上涨后触及5500元~5600元/吨压力位 短期在减产预期推动下不排除突破新高可能 [11] - 目前纸浆高库存压力难解 基本面改善相对有限 后续可关注下游“涨价函”落地及港口库存去化情况 [11]

铜价创历史新高及驱动因素 - 12月3日LME铜期货价格创历史新高11540美元/吨，12月4日沪铜和国际铜期货主力合约分别创历史新高91450元/吨和82430元/吨 [1] - 铜价上涨受美联储降息预期与全球铜库存区域性紧张带来的双重溢价影响 [1] - 市场核心关注点在于预期AI时代到来对铜的大量消耗，以及全球铜库存转移反映出的资源争夺与区域性短缺风险 [1] - 12月3日LME铜收报11448.5美元/吨，涨2.72%，COMEX铜收报5.3915美元/磅 [2] - 12月4日沪铜主力合约收报90980元/吨涨2.26%，国际铜主力合约收报82080元/吨涨2.96% [2] - 铜价上涨原因包括COMEX与LME铜价差异常存在套利空间，以及AI叙事下电力需求、美国潜在关税担忧引发的囤货需求，驱动铜资源流向美国 [2] - 套利与囤货需求导致全球铜库存分布失衡，可交割资源紧缺将铜置于潜在“逼仓”环境，持续给予铜价上涨动力 [2] - 全球铜库存继续向美国聚集，LME铜亚洲仓库注销仓单大增引发市场对亚洲供应紧张的担忧 [3] - 截至12月3日，LME铜库存162150吨，注册仓单105275吨较前一日大幅减少50225吨，注销仓单56875吨，COMEX铜库存434283吨 [3] - 截至12月3日上期所铜期货注册仓单28969吨，12月4日沪铜期货注册仓单增加3170吨至32139吨 [3] - 商品属性层面存在供应缺口预期，且铜资源开发资本投资减少，新能源和AI发展带来新增需求，供应短缺可能在未来几年扩张 [3] - 国际铜研究组数据显示2025年8-9月全球铜矿同比出现负增长 [3] - 美联储降息预期是影响铜价的一大因素，11月美国私营部门就业岗位意外减少约3.2万个，9月美国进口物价指数月率0%低于预期，令12月降息概率提升 [3][4] - ADP就业数据意外回落以及进口物价指数低于预期，令12月降息概率进一步提升 [4] - ADP就业人数大幅下降使市场普遍认定美联储将在12月继续降息25个基点，降息预期及美元走弱使铜价进一步打开上方空间 [4] 对铜产业链企业的影响 - 产业链上中下游受到的影响存在差异，海外矿山享受铜价上涨带来的绝大多数利润 [1][5] - 冶炼环节中，拥有铜矿资源的铜冶炼企业受影响较小，铜矿外采占比较高的铜企业影响较大 [1][5] - 铜加工企业成本攀升且加工费低位波动，下游用铜企业面临成本压力 [1] - 在铜矿供应紧张情况下，铜精矿加工费持续下降并降至负值，大大影响铜冶炼利润，将导致铜冶炼产能扩张放缓甚至减产 [5] - 尽管中国和刚果有新增冶炼产能计划，但预计会延迟投产 [5] - 国内铜冶炼产量保持增长，但多数冶炼厂面临原料库存耗尽的困境，叠加副产品硫酸价格下跌，正承受巨大经营压力 [5] - 精铜杆企业两头受压，一方面精炼铜价格高企成本攀升，另一方面加工费因传统需求不足很难提升 [5] - 铜价大涨直接影响加工企业，它们承受采购成本上涨、加工费低位波动带来的利润挤压，开工率可能面临回落 [6] - 国内铜进口利润大幅下滑恐将进一步压缩铜供应，铜价持续上涨增加企业采购成本，在加工费回落情况下，加工企业开工率可能进一步回落 [6] - 从周度开工率预期看，黄铜棒企业、铜板带企业等预期回落概率进一步上升，2025年12月初的开工率处于2021年以来同期低位 [6] - 电缆、家电等传统用铜企业面临较大的成本压力，终端销售压力较大，利润受压 [6] - 新能源汽车和电池领域、光伏受“价格战”冲击，铜价上涨带来的成本压力较大 [6] - 芯片、半导体等受影响较小，正处于快速增长阶段，成本容易向消费者传导 [6] - 国内市场大宗商品产业链终端需求复苏仍显疲弱，国内外制造业补库存周期尚未实质启动 [7] - 生产企业持续面临终端消费乏力、产能结构性过剩、行业利润空间萎缩的三重困局 [7] - 未来铜产业链需要在反内卷政策推动下加大整合，重点产业链企业通过参与金融工具规避价格风险将成为必然选择 [7] 后市行情预判与核心关注点 - 多位受访者认为铜价上涨可能还没结束，一旦出现利空因素或者需求预期没有如期兑现，铜价容易出现大幅调整 [1][8] - 国信期货首席分析师顾冯达预计铜价偏强运行，沪铜触及新高后或在90000元/吨一线反复争夺，谨慎追高，关注回调买入机会 [1] - 从当前供需基本面和宏观环境来看，铜价上涨可能还没结束，但由于铜价创历史新高，下游消费可能会受到高价抑制或出现消费替代，行情波动会加大 [8] - 宏观流动性宽松预期叠加铜自身较为强劲的基本面，使得铜的底部支撑逐步上行并得到巩固 [8] - 顾冯达预计铜价偏强运行，长期而言沪铜更上方看向93000元/吨～95000元/吨 [8] - 当前铜价高波动性将成为市场运行新常态，缘于战略资源金融属性与商品属性的重新定价，更是全球供应链安全成本抬升、资本博弈加剧与政策不可预测性共振的必然 [8] - 可以从现货购销需求角度积极进行风险对冲，但不易过度杠杆进行投机，在风险可承受范围内参与此轮上涨行情 [8] - 目前沪铜、国际铜和LME铜均已突破，操作上建议顺势而行 [8] - 后续核心关注点在于三方面：一是美联储是否会持续降息；二是铜矿供应是否会在高铜价刺激下恢复；三是AI和储能带来的铜消费增长预期是否兑现 [9] - 如果这些因素出现变化，铜价上涨的驱动逻辑也会发生变化 [9] - COMEX铜期限结构依然对累库非常友好，后续着重关注全球主要矿山如智利Codelco、美国Freeport等双认可品牌对于交割场地的选择 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 锡价基本面偏强，保持偏多思路，前期多单继续持有，逢回调低多，关注宏观端和供应侧变动[1] - 氧化铝供应过剩压制价格，预计维持底部震荡，主力合约参考区间2600 - 2800元/吨，关注企业减产规模和库存拐点[3] - 铝价短期偏强运行，沪铝主力合约参考区间21500 - 22200元/吨，关注美联储货币政策和国内库存去化[3] - 铸造铝合金短期价格走势较强，主力合约参考区间20700 - 21400元/吨，关注废铝供应和库存去化[5] - 多晶硅12月供过于求，各环节有累库预期，交易策略以观望为主[7] - 工业硅维持价格低位震荡预期，主要价格波动区间8500 - 9500元/吨[8] - 锌价短期震荡为主，主力参考区间22200 - 23000，关注TC拐点和精炼锌库存变化[11] - 铜价中长期供需矛盾支撑底部重心上移，主力关注88500 - 89500支撑，关注海外降息预期和冶炼端减产情况[13] - 碳酸锂短期盘面宽幅震荡，主力参考区间9.2 - 9.5万元/吨，关注大厂复产和淡季需求持续性[16] - 镍价短期区间震荡为主，主力参考区间116000 - 120000，关注宏观预期和印尼产业政策[19] - 不锈钢短期偏弱震荡，主力运行区间参考12300 - 12700，关注钢厂减产执行力度和镍铁价格[20] 根据相关目录分别进行总结 锡产业 - 现货价格：SMM 1锡、长江1锡涨1.51%，LME 0 - 3升贴水跌38.67%[1] - 内外比价及进口盈亏：进口盈亏涨13.91%，沪伦比值7.88[1] - 月间价差：部分合约价差有不同程度涨跌[1] - 基本面数据：10月锡矿进口、SMM精锡产量等有增减变化[1] - 库存变化：SHEF库存、社会库存等有不同程度增减[1] 铝产业 - 价格及价差：SMM A00铝等价格有涨，部分氧化铝均价持平[3] - 比价和盈亏：电解铝进口盈亏、氧化铝进口盈亏有变化[3] - 月间价差：各合约价差持平[3] - 基本面数据：氧化铝、电解铝产量等有增减变化，开工率有不同程度变动[3] - 库存变化：中国电解铝社会库存等有不同程度增减[3] 铝合金产业 - 价格及价差：SMM铝合金ADC12等价格持平，部分精废价差有涨[5] - 月间价差：各合约价差有不同程度涨跌[5] - 基本面数据：再生铝合金锭产量等有增减变化，开工率有不同程度变动[5] - 库存变化：再生铝合金锭周度社会库存等有不同程度增减[5] 多晶硅产业 - 现货价格与基差：N型硅片等价格有跌，N型料基差跌28.12%[7] - 期货价格与月间价差：主力合约涨1.98%，部分合约价差有不同程度涨跌[7] - 基本面数据：硅片、多晶硅产量等有增减变化[7] - 库存变化：多晶硅库存、硅片库存有增[7] 工业硅产业 - 现货价格及主力合约基差：华东通氧S15530工业硅价格跌0.52%，部分基差有涨[8] - 月间价差：部分合约价差有不同程度涨跌[8] - 基本面数据：全国工业硅产量等有增减变化，开工率有不同程度变动[8] - 库存变化：新疆厂库库存等有不同程度增减[8] 锌产业 - 价格及价差：SMM 0锌锭价格涨0.22%，升贴水有变化[11] - 比价和盈亏：进口盈亏、沪伦比值有变化[11] - 月间价差：部分合约价差有不同程度涨跌[11] - 基本面数据：精炼锌产量等有增减变化，开工率基本稳定[11] - 库存变化：中国锌锭七地社会库存、LME库存有不同程度增减[11] 铜产业 - 价格及基差：SMM 1电解铜等价格有涨，部分升贴水有变化[13] - 月间价差：部分合约价差有不同程度涨跌[13] - 基本面数据：电解铜产量等有增减变化，开工率有不同程度变动[13] - 库存变化：境内社会库存等有不同程度增减[13] 碳酸锂产业 - 价格及基差：SMM电池级碳酸锂等价格有跌，部分原料价格有跌[16] - 月间价差：部分合约价差有不同程度涨跌[16] - 基本面数据：碳酸锂产量、需求量等有增减变化，开工率、库存有不同程度变动[16] 镍产业 - 价格及基差：SMM 1电解镍等价格有涨，部分升贴水有变化[19] - 电积镍成本：部分成本有增减变化[19] - 新能源材料价格：电池级硫酸镍等价格有涨跌[19] - 月间价差：部分合约价差有不同程度涨跌[19] - 供需和库存：中国精炼镍产量等有增减变化，库存有不同程度增减[19] 不锈钢产业 - 价格及基差：304/2B卷价格持平，期现价差持平[20] - 原料价格：菲律宾红土镍矿等价格有涨跌[20] - 月间价差：部分合约价差有不同程度涨跌[20] - 基本面数据：中国300系不锈钢粗钢产量等有增减变化，库存有不同程度增减[20]

白银期货价格表现 - 北京时间12月1日，纽约商品交易所(COMEX)白银期货3月合约盘中创出历史新高，报于58.61美元/盎司 [1] - 国内沪银主力2602合约全天维持高位震荡，盘终报收于13278元/千克，涨幅达5.86% [1] - 截至12月1日，COMEX白银主力3月合约从年初的29.27美元/盎司涨至57.9美元/盎司，年内涨幅达97.81% [1] - 国内沪银主力2603合约从年初的7506元/千克涨至13278元/千克，年内涨幅达76.9% [1] 白银期货市场资金状况 - 12月1日，白银期货沉淀资金量突破500亿元关口，达到509.28亿元，成为商品期货中排名第二的品种，当日净流入资金超过30亿元 [2] - 全市场唯一的白银期货主题基金——国投瑞银白银期货，年内净值增长率高达62.71%，总规模为66.4亿元 [2] 白银价格上涨驱动因素 - 现货市场供应存在缺口，国内外白银期货长期处于升水状态，而白银库存量持续偏低 [1] - 白银现货市场长期处于供应短缺状态，预计缺口将延续至明年 [1] - 全球信用货币体系不稳定性增强，以及海外宏观经济总体进一步走向再通胀，构成双轮驱动 [2] - 本轮上涨并非来自避险、抗通胀等贵金属属性影响，而是受白银现货供应紧张驱动，体现出市场风险偏好的急剧升温 [2] 白银价格未来展望 - 基于短期供应紧张和流动性充裕预期，白银期价或将维持偏强势头 [1] - 由于白银的全球供应紧张问题较为凸显，现货货源紧缺问题短期难以改变，短期强势行情还将延续 [2] - 未来支撑因素包括海外市场宏观经济波动、现货供应紧张、流动性充足等，但短期内大概率会震荡偏强，并伴随着大幅波动 [3]

铜供应紧张 - 铜供应担忧已成为市场主导主题多年，目前这些担忧正达到顶点 [1] - 全球矿山供应今年已受到冲击，无法满足世界各地新建大型冶炼厂的需求 [2] - 市场预期美国前总统特朗普明年将对精炼铜加征关税，导致金属流入美国，世界其他地区可能出现金属短缺 [3] - 知名铜交易员看好铜价，预测明年铜价将大幅上涨 [3] - 多种因素共同推动本周铜价创下历史新高 [4] 白银市场状况 - 白银市场同样受到供应因素影响，且存在美国关税故事的背景 [4] - 10月份因预期关税及全球其他地区供应短缺，出现白银大量涌入美国的情况 [5] - 中国仓库白银库存不多，部分供应已流出，导致美国以外的全球市场非常紧张 [5] - 全球市场紧张使其易受价格飙升影响，类似情况在过去几天已出现 [5]

白银价格走势与驱动因素 - 白银价格创下历史新高，突破每盎司57美元，超过了上周五创下的前高 [1] - 银价在上周五单日飙升了近6% [1] 宏观与货币政策预期 - 市场笃定美联储将在12月降息25个基点 [1] - 此预期源于美国劳动力市场持续疲软以及美联储官员发表了一系列鸽派言论 [1] 市场供应状况 - 全球市场供应紧张的担忧重燃，支撑了银价 [1] - 尽管有创纪录数量的白银流入伦敦，但1个月期白银借贷成本仍然居高不下 [1] - 上海期货交易所相关仓库中的白银库存近期跌至近十年来的最低水平 [1]

贵金属价格表现 - 伦敦现货白银价格盘中一度突破每盎司56美元，刷新历史纪录 [1] - 纽约商品交易所明年3月交货的白银期货价格收于每盎司57.16美元，创收盘历史新高，涨幅达6.6% [1] - 国际金价反弹至半个月来高点，纽约商品交易所明年2月交货的黄金期货价格收于每盎司4254.9美元，上涨1.25% [1] 价格上涨驱动因素 - 上涨行情主要受美联储降息预期升温、白银ETF持仓量增加、持续的供应紧张等因素共同影响 [1] 市场交易事件 - 芝加哥商品交易所数据中心冷却系统发生故障，导致股票、外汇、债券及大宗商品市场交易中断数小时，市场波动被放大 [1]

价格表现 - 国际现货白银价格大幅上涨2.5%，最高涨至54.84美元/盎司附近，突破10月创下的历史高点 [1] - 银价直逼每盎司55美元大关 [1] - 国际现货黄金价格维持涨势，接近4200美元/盎司水平 [1] 驱动因素 - 市场对美联储12月降息的希望升温 [1] - 资金持续流入支撑白银ETF [1] - 白银供应持续紧张 [1]

白银市场动态 - 白银期货价格触及新高，周五纽约商品交易所白银期货价格上涨0.57%至每盎司53.93美元 [1] - 上海黄金交易所白银库存降至715.875吨，创2016年7月以来新低，当周下降58.83吨，虽然后续累库21.3吨但仍处近十年低位 [4] - 中国白银出口量在10月份升至超过660吨，创下历史最高纪录，库存急剧消耗与流向伦敦的大规模出口直接相关 [4][5] 价格驱动因素 - 供应担忧加剧是价格上涨的直接原因，因关税导致的跨境货运成本引发“跨境迁徙”套利现象，将白银价格推至历史新高 [4] - 市场普遍押注美联储将在12月降息，提振了非生息资产白银的吸引力，为贵金属价格提供坚实基础 [4][7] - 纽约商品因统计税收溢价价格高于伦敦，在关税政策未落地前存在两地价差，形成套利机会并促使贸易商提前向美库运输商品 [6] 市场影响与连锁反应 - 伦敦金属交易所各类金属库存一度见底，引发期限套利行为，逼仓逻辑不断加强，部分品种金属市场出现一定的流动性危机 [6] - 国内白银及有色金属交易会受到海外库存向美国转移的双向影响，主要体现在价格和套利行为上 [6] 贵金属市场整体环境 - 白银上涨是整个贵金属板块在宽松货币政策预期下走强的缩影，美联储官员鸽派言论强化了12月降息预期 [7] - 纽约黄金期货微跌0.1%至每金衡盎司4196.20美元，但整体价格仍处于高位 [7] - 特朗普总统高级经济顾问Kevin Hassett成为下任美联储主席热门人选，进一步增强市场对低利率的信心 [7] 工业金属供应紧张 - 铜供应短缺可能推动价格上涨，供应缺口明年可能扩大至31.6万吨，2026年铜平均价格或将上涨3.1%至每吨9900美元 [8] - 智利铜生产商Codelco寻求将其2026年年度合约溢价从每吨89美元大幅提高至每吨350美元，显示供应紧张迹象 [8] - 铜需求受数据中心和电网投资推动，而矿山供应增长因生产中断和矿石品位下降受限，中国的铜矿公司可能受益 [8]

核心观点 - 铜价小幅上涨，主要受供应紧张和市场对美联储降息预期增强的双重因素推动 [1] 价格与市场表现 - 铜期货周二上涨至每吨约10,860美元，而此前一个交易日价格持平 [1] - 现货铜价与三个月期货的价差飙升至每吨20美元以上，创下约五周以来的新高，表明交易商愿意为获得即时供应支付更高溢价 [1] 驱动因素：宏观预期 - 市场对美联储进一步货币宽松的信心增强，源于美联储理事沃勒因美国劳动力市场疲软而主张降息 [1] 驱动因素：行业供需 - 近期铜供应紧张，为铜价提供了支撑 [1]