本周，先是黄金期货一举突破4000美元大关，再是黄金现货也在周三突破4000美元，近600美元的涨幅 仅仅发生在一个半月之间。 值得一提的是，于本周在美国对冲基金小镇康州举行的2025年格林威治经济论坛（GEF）期间，全球最 大对冲基金桥水创始人达利欧（Ray Dalio）发表主旨演讲，期间黄金迅速飙升突破4000美元。同期， 高盛将黄金目标价从4300美元提高到了4900美元。 第一财经记者在现场采访了格林威治量化研究（Greenwich Quantitative Research）首席投资官吉恩 （Gene Reilly），早前他曾历任高盛、美银美林的交易主管。 对此，吉恩对第一财经表示，"10月7日（美东时间）上午，我在听达利欧发表演讲时，黄金价格首次突 破每盎司4000美元，创下历史新高——这是一个非凡的里程碑。达利欧在演讲中强调了黄金对冲储备货 币地位下滑的重要作用，而这一突破的时机可谓巧合得令人惊叹。" 他表示，"推动金价大涨的关键一点是，达利欧在演讲时提及，建议投资者对黄金的持仓达到投资组合 的15%，与大多数投资者持有的总资产比例相比，这绝对是显著的增长（多数持仓在5%—10%）。我 相信他还 ...

王健林刚解除限高令，万达的债务危机却远未结束。法院对大连万达及旗下多家公司采取限高和冻结股 权措施，涉案金额动辄数十亿，光是大连万达就有52.62亿元被执行，股权冻结最长三年，且数额巨 大。 ...

美国政府停摆事件 - 2025年10月1日美国联邦政府正式停摆 导致数十万联邦雇员无薪停工 民生服务全面停滞 [1] - 停摆直接原因为9月30日到期的临时支出法案未能成功延期 国会两党在医保福利问题上陷入僵局 [2] - 停摆导致国家公园关闭 每天失去超过42万游客 联邦法院仅处理紧急案件 食品药品监管出现空档期 [4] - 超过六成民众认为政府停摆的真正原因是政治斗争 [4] - 2025年10月3日华盛顿特区联邦法院受理首起因政府停摆引发的紧急诉讼 诉求为恢复政府运转并支付工资 [15] 中国减持美债动态 - 中国持续抛售美债 累计减持规模达到3096亿美元 创下自2009年以来最低纪录 [1] - 过去30个月中 中国已减少超过3000亿美元美债 2025年初减持速度进一步加快 近两个月内减少近300亿美元 [6] - 中国目前仍是美国美债第二大持有国 仅次于日本 但若以当前速度减持 可能在2026年之前被日本超越退居第三 [17] 美债吸引力与全球去美元化趋势 - 美联储为控制通胀频繁加息 导致美债价格下跌 持有美债的国家感到担忧 [6] - 美国国会在债务上限问题上不断僵持 威胁美债信誉 [6] - 全球央行调整外汇储备构成 减少对美债依赖 美元在全球外汇储备中占比降至58%以下 为25年来最低水平 [8] - 俄罗斯 印度等国开始使用本国货币进行石油交易 沙特和巴西等国考虑减少美元使用 [8] - 自2022年6月开始 美联储缩减其资产负债表 累计减少1.6万亿美元美债 [9] 中美关系与经济压力 - 美国财政部长贝森特态度出现软化 与三个月前听证会上的强硬表态不同 [9] - 中国商务部明确表示任何合作前提是互相尊重和互利 分析人士猜测中方可能以放松高科技产品出口管制作为谈判条件 [11] - 美国通胀率仍高企在3.7%水平 若政府停摆持续可能进一步推高物价 使美联储陷入两难境地 [13]

文章核心观点 - 存在一个可量化、可监测的长期债务周期，即“大债务周期”，其跨度约为80年（上下浮动25年），并最终演变为系统性失控 [3][9][10] - 大债务周期是“整体大周期”中多个相互关联的驱动力之一，与国内政治周期、国际地缘政治周期、自然力量及重大技术突破共同作用，构成从旧秩序向新秩序的演进过程 [11][12] - 当前正面临一个历史反复上演的危险局面，中央政府与中央银行可能陷入“破产”境地，未来5-10年将是所有主要秩序发生巨大变化的时期 [11][16] - 尽管技术进步（如人工智能等）的积极影响估计是过去30年的约150%，但此积极力量不足以压倒债务、内部冲突、外部冲突等逆风 [15][16] 必须回答却被忽视的问题 - 探讨国家债务增长是否存在极限、主要储备货币大国是否会破产以及是否存在可追踪的“大债务周期”等关键问题 [5] - 这些问题对投资人、政策制定者及公众福祉具有巨大影响，但目前并不存在明确答案 [6] - 长期债务周期在学术界和顶尖经济学家中鲜少被讨论和研究，与传统“商业周期”形成对比 [6] 以宏观投资者的视角研究债务问题 - 研究基于过去50多年全球宏观投资经验，涵盖过去100年所有重大债务周期及过去500年的更多案例 [8] - 研究发现存在一种长期债务周期，这些周期无一例外地催生了重大债务泡沫及破裂，自1700年以来约750个债务/货币市场中仅有约20%得以存续 [9] - 研究方法是像医生研究病例那样剖析大量案例，探究其运行机制和因果关系，并建立投资系统进行市场博弈 [8] 什么是“整体大周期” - “整体大周期”包含五个相互关联的驱动力：大债务周期、国内政治和谐与冲突周期、国际地缘政治和谐与冲突周期、自然力量以及重大技术突破 [11] - 大周期的演进本质是从一种秩序（运作体系）向另一种秩序的过渡，当秩序在重大危机中瓦解时，便是大周期终结之际 [12] - 货币体系、国内治理制度与国际治理体系的演变周期往往同步，因其存在深刻的系统性联动 [12] 债务大周期视角下的当前境地 - 当前处于不确定性的最高点，因新政府的重大举措刚刚开始，但秩序的变化很可能继续遵循基于过去规律建立的框架 [15] - 未来5-10年将是所有主要秩序发生巨大变化的时期，许多现在处于上升期的国家、公司和个人将会衰落 [16] - 应对的最佳方法是依据概率行事，进行良好的多样化投资，并坚持遵循合理的基本面原则 [16] - 最有利的地方是那些能正确把握基本面（如良好教育、稳健财政、低风险等）的国家，优秀的人力资本最为重要 [17]

债务问题 - 截至2025年联邦债务突破36万亿美元 人均分摊约10.3万美元 [3] - 国会预算办公室预测当年利息支出超过1万亿美元 规模超过国防预算 [3] - 美国家庭信用卡债务在2024年四季度突破1.13万亿美元 创历史新高 [9] 美元霸权与财政支出 - 美元在全球外汇储备占比从20年前70%多降至不足60% [3] - 巴西 中国用人民币结算石油 沙特接受多币种结算 印尼 哈萨克斯坦加入金砖体系尝试绕开美元 [3] - 2025财年国防开支接近1万亿美元 维持750个海外基地每年养护成本达550亿美元 [5] 社会经济结构 - 全美汽车工人联合会大罢工要求30美元时薪 反映劳动力市场紧张 [7] - 上层资本市场炒作AI概念和加密货币获利 底层工人依赖罢工争取权益 [7] - 财政紧张时采取继续举债策略 而非削减开支 例如向乌克兰 以色列批出资金及与菲律宾签署防务协议 [7] 金融市场信号 - 财政部国债拍卖中间接投标比例在去年12月飙升至72.9% 显示海外和非一级交易商接盘增多而华尔街撤退 [5]

此次合作突显了私人资本对深陷债务危机的Pemex的重要性。 墨西哥首富Carlos Slim旗下的Grupo Carso集团与墨西哥国有石油公司Pemex签署了一项价值19.9亿美元 的服务合约，将在未来三年内为该国韦拉克鲁斯州（Veracruz）富含天然气的Ixachi气田钻探32口井。 这标志着Slim在墨西哥能源领域的投资规模进一步扩大。 Ixachi气田是墨西哥最重要的陆上油气储藏之一，目前日产约9.3万桶石油和7.15亿立方英尺天然气，相 当于约23.6万桶石油当量。根据合约条款，从2027年开始，Pemex将以项目产生的油气销售收入向Carso 支付费用。 Carso将通过子公司GSM Bronco SA和MX Dlta NRG 1 SA执行钻井作业。按照计划，到2027年Pemex开 始付款时，32口井中的12口预计将投入生产。如果实际钻探井数少于合约规定数量，最终合约金额可能 会相应降低。 Slim此前已在Pemex相关项目投资超过20亿美元，并公开呼吁更多私营部门参与来拯救这家负债超过 1000亿美元的国有企业。 Slim近年来稳步扩大其在墨西哥能源领域的投资版图。除Ixachi项目外，他还 ...

核心观点 - 存在一个可量化、可监测的长期债务周期，即“大债务周期”，它驱动国家走向破产，并最终演变为系统性失控，如同“经济心脏病发作”[3] - 大债务周期是“整体大周期”中多个相互关联的驱动力之一，与国内政治周期、国际地缘政治周期、自然力量及重大技术突破共同作用，构成从旧秩序向新秩序的演进过程[11] - 当前正面临一个历史反复上演的危险局面，中央政府与中央银行可能陷入“破产”境地，并引发重大内部政治与地缘政治震荡[11] - 未来5~10年是所有主要秩序发生巨大变化的时期，许多现在处于上升期的国家、公司和个人将会衰落，而那些现在处于低谷的将会崛起[16] 必须回答却被忽视的问题 - 一个国家的债务及其增长是否存在极限，以及利率及其影响将如何变化[5] - 拥有主要储备货币的大国是否会破产，以及可能引发的连锁反应[5] - 是否存在可追踪的“大债务周期”，以判断何时应对债务问题感到担忧及应对之策[5] - 这些问题对投资人、政策制定者及大多数人的福祉和行动产生巨大影响，但目前不存在明确答案[6] 以宏观投资者的视角研究债务问题 - 研究基于过去50多年亲身经历多个国家的多次债务周期，并研究了过去100年中所有重大债务周期及过去500年中的更多案例[8] - 研究发现存在一种长期债务周期，这些周期无一例外地催生了重大债务泡沫及泡沫破裂[9] - 自1700年以来存在的约750个债务/货币市场中，仅有约20%得以存续，所有幸存市场都出现严重货币贬值[9] - 大债务周期以恒久一致的规律运作，尽管尚未被充分认知，但其重要性应得到重视[9] 什么是“整体大周期” - 长期债务周期通常横跨约80年，接近一个人的一生，导致难以通过亲身经历认知其规律[10] - 大债务周期与国内政治和谐与冲突周期高度同步，后者又与国际地缘政治和谐与冲突周期形成双向作用，并受自然力量和重大技术突破影响[11] - 大周期的演进本质是从一种秩序向另一种秩序的过渡，当秩序在重大危机中瓦解时，便是大周期终结之际[12] - 货币体系、国内治理制度与国际治理体系的演变周期往往同步，因为存在深刻的系统性联动[12] 债务大周期视角下当前所处境地 - 当前处于不确定性的最高点，因特朗普政府刚上任40天，其改变货币、美国政治和地缘政治世界秩序的重大举措刚刚开始[15] - 未来几年强大的技术进步可能不足以压倒来自债务、内部冲突、外部冲突、气候变化和人口结构等逆风[15] - 当今新技术的积极影响估计是过去30年的约150%，但粗略计算表明这种积极力量不足以压倒其他逆风[16] - 最佳应对方法是依据概率行事，进行良好的多样化投资，并坚持遵循合理的基本面原则[16] 未来趋势与关键因素 - 未来5~10年所有主要秩序将发生巨大变化，许多现在处于上升期的国家、公司和个人将会衰落[16] - 最有利的地方是那些能正确把握基本面的国家，包括良好教育、稳健国民收入报表和资产负债表、国内秩序井然、国际战争风险低、自然灾害风险低并能从技术变革中获益[17] - 最重大的力量是人们如何彼此相处，若将问题视为共同并致力于为整体争取最好结果，可能取得最好结果[17] - 合作共赢的可能性不大，因极端派别主义会带来致命后果[18]

记者丨郭聪聪 编辑丨曾芳 9月29日，中国执行信息公开网已经没有万达集团董事长王健林"限高"信息。同时，另据企查查信息，并未显示王健林"限高"风险。 9月28日，万达集团内部人士向21世纪经济报道记者表示："（限高）是万达下属项目公司经济纠纷导致，事实上之前双方一直在通过多种方式 协商解决，我们也正在了解具体情况，本次或因在执行层面信息不对称导致。" 据21世纪经济报道记者梳理， 截至目前，万达集团被执行总金额已超过52亿元。 值得关注的是， 相关案件多数由北京、上海、成渝三家金融法院集中审理，这也是目前我国仅有的三家专门金融审判机构。从申请执行人来 看，也出现了中国银行、上海国际信托等多家金融机构的身影。 此外，作为万达旗下两大核心金融平台，上海万达网络金融服务有限公司与上海万达小额贷款有限公司的股权也相继被冻结，也为其金融业务 的发展带来不确定性。 中行、上海信托等机构与之对簿公堂 企业预警通信息显示，王健林近期新增 "限制高消费" 措施，此次限高与此前一起强制执行案件直接相关。案件流程显示，万达集团、万达地 产集团有限公司已因该案件被法院强制执行1.86亿元，目前相关执行程序仍在推进中。 | 被执行人 ...

[ 美国政府的债务结构以短期债务为主，超过22%的现有债务将在2025财年内到期，78%将在10年内到 期。 ] 债务问题作为当代全球经济体系的核心挑战，已深刻影响金融稳定、地缘政治格局以及市场动态。这一 问题并非突发事件，而是长期财政政策失衡、生产力下降以及货币体系脆弱性的结果。美国作为世界最 大经济体，其公共债务从20世纪中叶的相对可控水平，迅速膨胀至当今的庞大规模，不仅考验国内经济 韧性，还波及国际贸易、货币霸权和安全格局。2025年9月的数据显示，美国联邦债务总额已达37.3万 亿美元，债务/GDP比率超过119%，远高于国际货币基金组织（IMF）建议的发达国家阈值 （60%~80%）。这一危机通过债券市场收益率上升、全球去美元化趋势以及地缘政治紧张显现，预示 着潜在的货币体系重置。理解债务危机的成因、表现和潜在后果，对于投资者、经济学家和政策制定者 而言至关重要。 债务危机的成因分析 美国联邦债务的快速增长主要缘于长期的预算赤字。自2001年以来，美国政府几乎每年都出现赤字， 2025财年的预计赤字为1.9万亿美元，相当于GDP的6%。赤字的来源包括税收减少、支出增长和经济波 动。特朗普政府于201 ...

核心观点 - 万达集团面临严重金融司法危机 包括多项资产冻结和高额被执行金额 涉及多家金融机构和核心金融平台 [1][3][11] 金融司法案件 - 王健林被依法限制高消费 与1.86亿元强制执行案件直接相关 [5] - 集团累计被执行总金额超过52亿元 [3][6] - 2025年8月至9月涉及四起独立强制执行案件 金额分别为24亿元 3.3亿元 4.07亿元和4亿元 [7] - 案件集中由北京 上海 成渝三家专业金融法院审理 显示纠纷具有金融属性和复杂性 [3][7] - 中国银行成都锦江支行申请执行3.3亿元 上海国际信托有限公司申请执行4.07亿元 [7] 金融平台股权冻结 - 上海万达网络金融服务有限公司85.62亿元股权被北京金融法院冻结 [11][12] - 上海万达小额贷款有限公司8.4亿元股权被冻结 合计冻结94亿元股权 [11][12] - 冻结期限均为三年 直接影响集团对核心金融子公司的控制权 [11][12] - 万达网络金融注册资本93.125亿元 业务涵盖互联网信息服务和技术服务 投资19家金融科技企业 [13] - 万达小贷注册资本10.5亿元 持有网络小贷牌照 运营"万达贷"和"快易花"两大信贷品牌 [18] 案件详情 - 上海国际信托起诉案件涉及万达地产集团 天津静海万达地产和大连万达集团 要求承担4亿元连带赔偿责任 [8][9] - 案件于2024年9月及11月两次开庭 目前已进入首次执行阶段 [8][9] - 集团内部回应称限高是因下属项目公司经济纠纷 正通过协商解决 [20]