信用债ETF市场表现 - 信用债ETF总规模达3565亿元 单日增加5.5亿元 其中基准做市ETF规模下降0.4亿元 科创债ETF规模上升2.1亿元[1] - 整体成交金额953亿元 平均单笔成交额382万元 基准做市ETF单笔成交328万元 科创债ETF单笔成交424万元[1] - 加权久期中位数3.7年 换手率中位数22.4% 收益率中位数1.95% 贴水率中位数-10.6BP[1] 重点产品表现 - 平安公司债ETF（511030）规模228.43亿元 近一周净值回撤仅10bp 周均贴水4bp 采用中债估值[1][2] - 该产品近一周成交量130.64亿元 换手率60.69% 质押率63% 最大回撤-0.1925% Calmar比率3.5528[2] - 第二批14只科创债ETF将于本周三上市交易[1] 货币政策动向 - 央行调整14天期逆回购操作方式 改为固定数量利率招标 执行利率或降至1.45%左右[1] - 预计第四季度政策利率下调10BP 五年期LPR需要明显下调以稳定房价[2] - 央行提前启动14D逆回购稳定跨国庆资金预期 资金利率预计维持低位低波动[1] 宏观经济环境 - 投资消费及出口增速全面承压 经济下行压力加大[2] - 中美利差倒挂大幅缓解 美联储预计年内再降息50BP[2] - 芬太尼关税未变及中欧班列挑战可能影响对欧出口[2] 债券市场展望 - 债市正carry可持续 机构看10年期国债收益率重回1.65%左右[1][2] - 银行负债成本稳步下行 为政策利率与LPR下调创造空间[2] - 债市终将回归资金面与基本面定价 越往后对债市越有利[2]

市场表现 - 截至2025年9月22日13:19 基准国债ETF上涨0.05% 最新价报107.82元 [1] - 近15个交易日内合计资金净流入6亿元 最新规模达53.36亿元 [2] - 截至9月19日 近1周日均成交额达134.47亿元 [1] 流动性与交易活跃度 - 盘中换手率达103.45% 成交55.24亿元 市场交投活跃 [1] - 近1周日均成交134.47亿元 显示持续高流动性 [1] 历史收益表现 - 自成立以来最高单月回报达2.67% 最长连涨月数为9个月 [2] - 最长连涨期间涨幅达6.94% 涨跌月数比为14/6 [2] - 年盈利百分比为100% 月盈利概率为71.78% [2] - 历史持有1年盈利概率为100% [2] 风险控制指标 - 近半年最大回撤2.11% 相对基准回撤0.26% [4] - 近1月跟踪误差为0.021% 显示较高跟踪精度 [5] 产品费用结构 - 管理费率为0.15% 托管费率为0.05% [4] 债市基本面展望 - 当前债市基本面处于"顺风期" 利率与基本面偏离度可能进一步向上 [5] - 市场存在阶段性修复可能 预计修复幅度或在10bp以内 [5] - 利率下行拐点尚需等待 信贷增速和价格水平仍处于底部反转期 [5] - 债市前景整体乐观 需关注货币政策和市场风险偏好变化 [5]

利率走势与债券市场动态 - 利率反弹下行节奏被打乱 下一顶部位置的10年国债区间预计在1.85-1.9% [1] - 如果市场偏弱 利率有可能会上行再次寻顶 [1] - 25T6波动大 如果博弈反弹可以首选 [1] 债券品种与期限配置建议 - 国债关注3Y 10Y 国开关注3Y 5Y 7Y 农发关注5Y 7Y 口行关注4Y 7-9Y 二级资本债关注3Y 10Y [1] - 交易买债预期可以关注250203 250208 [1] - 10年国开方面 当前250210-250215利差在1.5BP左右 250215可能继续作为主力券 交易价值较高 [1] - 250220-250215利差在8-9BP左右 250220有赔率但流动性不行 仅建议小幅配置关注 [1] - 10年国债方面 250016-250011利差在7BP左右 250016会在9月19日续发 如果流动性有提升价值会明显增加 [1] 长端与中短端利率债交易重点 - 30年国债方面 25T6比25T5高出3-4BP左右 比25T2高出9-10BP左右 [2] - 25T6在市场修复且存在成为主力券预期的情况下 预计还有继续压利差的价值 [2] - 25T6成为主力券后较25T2利差预计在乐观情况下会压缩到3-6BP左右 [2] - 长端利率债交易重点关注25T6 10年交易在短期可以关注250215 [2] - 中短端债券方面 3-5年利率债可以关注250203 偏短期交易关注250208 [2] - 浮息债重点可以关注25农发清发09 250214 [2] 公司债ETF表现与数据 - 本轮债市调整以来平安公司债ETF（511030）回撤控制排名第一 净值相对稳健且回撤可控 [2] - 平安公司债ETF规模228.43亿 近1周成交量130.64亿 近1周涨跌幅-0.04% 近1周最大回撤-0.172% 质押率63.00% [2] - 海富通上证城投债ETF规模250.97亿 近1周成交量326.95亿 近1周涨跌幅-0.10% 近1周最大回撤-0.262% 质押率0.00% [2] - 南方上证基准做市公司债ETF规模210.91亿 近1周成交量416.67亿 近1周涨跌幅-0.18% 近1周最大回撤-0.452% 质押率60.00% [2] - 易方达上证基准做市公司债ETF规模218.68亿 近1周成交量107.76亿 近1周涨跌幅-0.25% 近1周最大回撤-0.466% 质押率60.00% [2] - 华夏上证基准做市公司债ETF规模202.05亿 近1周成交量241.19亿 近1周涨跌幅-0.25% 近1周最大回撤-0.532% 质押率60.00% [2]

债市表现与配置价值 - 9月债市表现可能优于股市 近年6月及9月债市容易调整但今年6月债市表现亮眼9月或类似 [1] - 当前政府债券对多数银行自营已具备配置价值 随着银行负债成本下行配置债券相较于负债成本的利差将扩大 [1] - 债市正重回基本面及资金面定价 持续看下半年10Y国债1.6-1.8 当前坚定看多 [1] 股市风险与估值状况 - 股市波动可能大幅加大 股市10年新高后进入无人区 可能股市疯牛并不是大家希望看到的 [1] - 近期转债已先行调整 反映市场对股市未来走势分歧加大 [1] - 中小微盘股普遍估值非常高 业绩成长性低 估值存在泡沫 [1] 信用债ETF市场表现 - 平安公司债ETF（511030）近一周场内成交贴水最少（2bp） 全周净申购流入0.52亿 而对比上周同期科创三宝净赎回3.4亿 [1] - 本轮债市调整以来平安公司债ETF（511030）回撤控制排名第一 净值相对稳健且回撤可控 [2] - 平安公司债ETF规模224.05亿 近一周成交量123.66亿 换手率58.65% 近一周涨跌-0.02% 贴水率0.044% 最大回撤-0.1925 [2] 同类ETF产品比较 - 海富通上证城投债ETF规模245.22亿 贴水率0.156% 最大回撤-0.2907 [2] - 易方达上证基准做市公司债ETF规模223.81亿 贴水率0.110% 最大回撤-0.4309 [2] - 科创债ETF产品中嘉实中证AAA科技创新公司债ETF规模197.71亿 贴水率0.237% 最大回撤-0.3625 [2]

债市投资环境分析 - 理财产品未受债市调整影响 截至8月末理财产品单位净值破净率仅2%处于多年低位 8月份固收类理财平均年化收益率超过2% [1] - 理财资金主要投资剩余期限2年以内的信用债且存款比例高 近两个月债市调整未形成负反馈 [1] - 股市强维稳可能即将告一段落 转债已先行调整 理财持有2000亿一级债基 高估值转债面临挑战 [1] 债券市场表现预测 - 9月债市表现或优于股市 30年期国债ETF资金净流入较多呈现越跌越买态势 [1] - 尽管2018年以来6月及9月债市容易调整 但因8月已提前调整 9月债市向好 [1] - 下半年10年期国债收益率区间看1.6%-1.8% 若股市大幅调整可能快速走向1.6% 债市无趋势性行情需把握波段机会 [1] 公司债ETF产品表现 - 平安公司债ETF（511030）在债市调整中回撤控制排名第一 近一周场内成交贴水仅2bp为全市场最低 [1][2] - 该产品近一周净申购流入0.52亿元 同期科创三宝ETF净赎回3.4亿元 资金流向优势突出 [1] - 产品规模达224.05亿元 近一周成交量123.66万手 贴水率-0.02%显著优于同类产品 [2] 信用债ETF比较分析 - 同类公司债ETF产品贴水率普遍在10-20bp 如海富通城投债ETF贴水-0.12% 南方上证公司债ETF贴水-0.25% [2] - 科创类信用债ETF贴水率相对较低 如招商科创债ETF贴水-0.14% 鹏华科创债ETF贴水-0.14% [2] - 深市信用债ETF整体表现优于沪市 天弘深证信用债ETF贴水-0.23% 广发深证信用债ETF贴水-0.22% [2]

央行公开市场操作 - 本周央行公开市场逆回购到期总额22731亿元 其中周一至周五分别到期2884亿元 4058亿元 3799亿元 4161亿元 7829亿元 [1] - 央行开展1827亿元7天期逆回购操作 利率持平于1.40% [1] 上市公司业绩表现 - 2025年上半年全A股（不含金融石油石化）归母净利润增速仅2.4% 较一季度下降3个百分点 营收增速仅0.5% [3] - 2024年上半年全A股归母净利润增速-6.6% 营收增速-0.6% [3] 银行业负债成本与债券配置 - A股上市银行2025年第二季度单季度计息负债成本率降至1.72% 预计第三季度降至1.67% 年底低于1.65% [3] - 1.8%收益率的10年期国债对多数银行具有配置价值 10年期地方债更具优势 [3] 社融与货币供应数据 - 预计8月新增贷款8500亿元 社融规模2.5万亿元 社融同比明显少增 [3] - 社融增速预计从7月末的9.0%降至年末8.1%左右 [3] - 7月末M1增速5.6% 但余额较年初下降 增速回升主要受基数走低影响 [3] 债券市场表现与预期 - 机构看多债市 预计下半年10年期国债收益率区间1.6%-1.8% 当前接近1.8%明确看多 [4] - 中证5-10年期国债活跃券指数（净价）8月29日上涨0.03% [4] - 国债ETF5至10年（511020）8月29日报116.74元 近1年累计上涨3.68% [4] 债券ETF市场数据 - 国债ETF5至10年最新规模达14.73亿元 近22个交易日合计资金流入2466.03万元 [4] - 该ETF近5年净值上涨21.10% 成立以来年盈利百分比100% 月盈利概率71.24% [5] - 近半年最大回撤1.26% 管理费率0.15% 托管费率0.05% [5] 市场结构变化 - 股市从全面牛市转向结构牛市 转债已先行调整 [4] - 债券投资者对股市更乐观 部分股票经理开始配置30年期国债 [4]

市场表现与操作策略 - 十年国债ETF（511260）8月27日上涨0.07% 表现稳健 [1] - 10年期国债收益率在1.8左右存在支撑 或因长期配置型资金入场 [1] - 建议坚持波段操作思路：收益率位于1.75以上时配置长债仍具性价比 但受宏观预期向好影响收益率下行突破概率偏低 可进行高抛低吸操作 [1] 基本面分析 - 债市主要矛盾集中于"反内卷"政策及未来通胀预期 [1] - 通胀上行可能对名义利率产生压力 债市已在预期层面进行调整 [1] - 看多理由包括央行货币导向维持宽松 通胀上行可能提高年末降息概率 以及国债买卖可能重启 [1] - 基本面方向仍显纠结 建议以波段操作为主而非趋势押注 [1] 市场情绪与估值 - 股市强势对债券形成压制 市场悲观预期较强 [2] - 股债跷跷板效应不稳定 因银行保险等债市主要配置盘不会大规模转移资金至股市 [2] - 债市估值处于历史高位：经历21-24年三年牛市后收益率压至低位 相较股息率2.5-3%的沪深300显偏贵 导致资金切换加速 [2] - 悲观情绪释放可能催生底部反转机会 可关注债市超跌后抄底机会 [2]

市场表现与流动性 - 30年国债ETF(511090)上涨0.14% 截至2025年8月27日13:49 [1] - 盘中换手率达26.85% 成交金额77.15亿元 显示市场交投活跃 [1] - 近1周日均成交122.45亿元 截至8月26日数据 [1] 资金规模与流向 - 最新规模达287.71亿元 根据Wind数据 [1] - 近5个交易日有4日实现资金净流入 合计净流入13.89亿元 [1] 市场驱动因素 - 结构性降息预期和重启国债买卖预期升温 成为债市情绪走强核心因素 [1] - 债基、理财、险资等机构交易行为显示 居民存款和固收理财向股市大规模流动缺乏数据支撑 [1] 投资策略视角 - 当前债市经历回调后情绪转向 为增加配置和波段交易仓位提供时机 [1] 产品特性 - 跟踪标的为中债-30年期国债指数(总值)财富指数 [2] - 指数成分券包含发行期限30年且待偿期25-30年的记账式国债 不含特别国债 [2]

核心观点 - 相关机构明确看多债市并对股市转为谨慎 上证指数处于3900点且全A股创历史新高后 市场进入波动可能大幅上升的"无人区" [1] - 债市已重回基本面与资金面定价 下半年10年期国债收益率预期区间为1.6%-1.8% 当前建议全力看多债券市场 [1] - 若股市出现大幅调整 近期从债市流入股市的万亿机构资金可能回流债市 推动10年期国债收益率挑战1.6%低位 [1] 宏观经济与市场环境 - 全A股盈利增速较一季度有所回落 下半年经济下行压力可能小幅上升 [1] - 央行持续保持宽松政策 债券市场存在大幅正利差优势 [1] - 调整后的债券对银行自营资金具备配置价值 [1] 债券市场投资策略 - 建议重点把握收益率2%以上的5年期资本债及30年期国债投资机会 [1] - 收益率下行环境中建议延长久期至6年 收益率上升时建议缩短久期至2年以内 [1] - 平安公司债ETF（511030）在本轮债市调整中回撤控制排名第一 近一周场内成交贴水率仅-0.06% [1] - 该ETF规模达223.53亿元 今年以来净值增长0.84% 本轮调整最大回撤为-0.1925% [1] 债券ETF市场表现比较 - 海富通上证城投债ETF（511220）规模245.11亿元 近一周贴水率-0.19% 今年以来净值增长1.05% [1] - 南方上证基准做市公司债ETF（511070）规模211.27亿元 近一周贴水率-0.39% 今年以来净值增长0.63% [1] - 科技创新公司债ETF整体表现较弱 多数产品今年以来净值增长为负值 如华夏中证AAA科技创新公司债ETF（251550）净值增长-0.34% [1]

30年国债ETF博时(511130)近期表现 - 截至2025年8月25日14:17，30年国债ETF博时上涨0.44%，最新价报108.67元 [3] - 截至2025年8月22日，近1年累计上涨5.92% [3] - 近1年净值上涨6.23%，在指数债券型基金中排名12/421，居于前2.85% [5] 流动性及资金流向 - 盘中换手率达23.92%，成交43.33亿元，市场交投活跃 [3] - 近1周日均成交58.37亿元 [3] - 近5天获得连续资金净流入，合计24.94亿元，日均净流入4.99亿元，最高单日净流入15.04亿元 [4] - 本月以来融资净买额达694.36万元，最新融资余额1.98亿元，显示杠杆资金持续布局 [4] 规模与份额创新高 - 最新规模达180.70亿元，创近1年新高 [4] - 最新份额达1.67亿份，创近1年新高 [4] 国债发行市场动态 - 8月22日国债发行规模达2370亿元，中标利率大幅超出市场收益率 [3] - 10年国债新券票面利率1.83%，超出二级市场活跃券至少6BP [3] - 30年新券票面利率达2.15%，超出二级市场活跃券近8BP [3] - 发行结果落地后，10年及30年国债活跃券收益率明显上行 [3] 收益与风险特征 - 自成立以来最高单月回报5.35%，最长连涨月数4个月，最长连涨涨幅10.58% [5] - 涨跌月数比10/6，上涨月份平均收益率2.09%，月盈利概率65.24% [5] - 历史持有1年盈利概率100%，近1年超越基准年化收益0.07% [5] - 近半年最大回撤4.93%，相对基准回撤0.53%，回撤后修复天数20天 [5] 产品结构与费率 - 管理费率0.15%，托管费率0.05% [5] - 近3月跟踪误差0.053%，紧密跟踪上证30年期国债指数 [5] - 指数样本选自沪市符合30年期国债期货可交割条件的债券 [5] - 前十大权重券合计占比100%，包括25超长特别国债02、23附息国债23等 [6] 机构策略观点 - 华泰证券指出债市票息保护弱、情绪驱动强，投资体验"事倍功半" [4] - 短期维持十年国债老券上限1.8%（配置盘关注），极限位置1.9%（交易盘介入） [4] - 建议十月份后寻找"反攻"机会（供给淡季+情绪拐点+高基数） [4] - 推荐曲线陡峭化交易，规避30年国债及二永债等情绪放大器品种 [4] - 建议关注5-7年及以下利率债的防守特性，信用债以3-5年中短端为主 [4]