纪要涉及的公司 卫龙 纪要提到的核心观点和论据 - **销售目标与实际情况**：2025 年销售目标增长 20%，截至 6 月中旬实际增速约 16%，略低于目标[1][2][3] - **产品销售占比与增长**：2024 年面筋、魔芋、其他产品占总销量比例分别为 10%、40%、20%；2025 年前五月对应增长 10%、40%、20%[4] - **各品类具体销量**：2024 年辣条销量不到 1000 万元，魔芋爽 1000 万元多一点，其他杂项产品约 100 多万元[6] - **市场表现与目标实现**：辣条增速慢，魔芋爽表现好，有望推动其提升整体业绩实现目标[7] - **销售区域与库存**：主要在河南北部销售，库存周转周期约 24 - 25 天，总体库存量不大[8] - **魔芋粉增长情况**：2023 年增长率约 40%，2024 年达 50%，2025 年前五月约 40%[9] - **辣条销售情况**：2021 - 2023 年销售额持续下滑，2024 年止住下滑实现个位数增长[10][11] - **面筋销售趋势**：2021 - 2023 年下滑，2024 年止住下滑略有增长，增幅约 5%[12] - **辣条增长驱动因素**：通过调价和精简 SKU，砍掉便宜品种，提高价格并改进包装[12] - **未来市场预期**：未来一两年辣条或面筋品类将稳定增长，增速低双位数或高个位数，2025 年预计 10%左右[13] - **辣条市场竞争**：竞争激烈，进入门槛低，低价品种多，但做好有挑战[14] - **魔芋公司成功策略**：依赖先发优势，注重健康理念，符合年轻消费者需求[15] - **品牌宣传与销售渠道策略**：强调产品健康属性，线上利用抖音等推广并直播，线下拓展三四线城市市场，进行口味和包装创新[16] - **三四线城市辅助销售**：2024 年起出资招募业务员帮助经销商拓展终端市场，提升单店产出[17] - **渠道运营优势**：较早重视渠道精细化运营，在终端网点维护和陈列投入大，领先同类零食企业[18] - **终端网点覆盖**：全国约 1 万个终端网点，10%（约 1000 个）由专人维护，2025 年预计提升[19] - **推出大包装产品目的与影响**：适应不同终端网点需求，方便消费者，提高客单价，触达特定网点，提高销售效率[20] - **魔芋爽优势与定价**：口感、品牌力和产品力强，口味选择多，价格比其他品牌贵 10% - 15%[21] - **魔芋爽价格差异**：卫龙每 600 克约 20 元，盐津铺子类似产品规格更大[22] - **渠道渗透与拓展**：终端网点数量相对少，魔芋爽覆盖约 40% - 50%已有终端，有空白市场可开拓，新增网点集中在下沉市场[23] - **与量贩店合作模式**：与大型零食量贩店合作采用直营模式，生产不同包装避免与经销商体系价格竞争[23] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 每位维护人员负责约 100 个网点，目前有 10 名专人负责维护工作[19] - 大包装产品可在小学校门口小卖部拆分成小袋出售，符合学生消费习惯[20]

公司融资与发展 - 脂代科技完成A轮超亿元规模融资，由深创投领投，建华基金、常州市红土医疗健康产业投资基金、常州伟驰投资、鞍羽资本跟投，融资将用于建设研发基地、第二期量产工厂、功效临床研究以及市场和销售渠道 [1] - 公司成立于2021年8月，创始人崔立明曾任蒙牛特仑苏品牌总经理、宝洁海飞丝品牌经理，已获得前宝洁大中华区VP熊青云、九合创投及斯道资本的连续投资 [1] - 公司基于生物油料炼制技术研发健康食用油脂产品，已实现从研发平台、量产工厂到2B及2C销售的全链路闭环，旗下品牌"轻云"减负油产品已销售超百万瓶，销售额突破亿元，未来3年预计销售额达10亿元 [1] 行业现状与趋势 - 中国食用油行业高度集中，益海嘉里、山东鲁花、中粮集团三家国内巨头市占率超50%，外资巨头控制75%以上原料和加工供应 [2] - 功能性油脂市场规模2025年将突破150亿元，年复合增长率10%-15%，甘油二酯油品类占比从2020年8%提升至接近25% [2] - 中国人均每日食用油消费量达80.27g，3倍于推荐量，18岁及以上成人"三高"患病率分别为12.8%、27.5%和40.4%，规模达数亿人 [3] 产品与技术 - 甘油二酯油二酯油含量一般≥40%，500毫升售价100-800元，普通花生油仅20元左右 [4] - 公司攻克国产酶技术，成本比进口酶低70%，实现二酯油量产，产品价格已接近花生油和橄榄油 [5] - 公司提供不同纯度产品：纯度≥50%售价<100元/500ml，≥60%约200元，≥85%超400元，自营电商渠道100元/瓶，线下50-70元/瓶 [5] 市场竞争与策略 - 过去一年多20多家油企发布甘油二酯油企业标准，包括益海嘉里、路易达孚等，金龙鱼今年5月发布二酯油品牌 [6] - 行业渗透率不到1%，公司依托自主创新专利技术体系、规模化产业落地能力与生物技术创新 [6] - 公司选择自研自产，2021年开始研发国产酶技术，2023年投产一号工厂产能2000吨（终端销售约3亿元），计划建设二号工厂瞄准10亿销售规模 [7] 投资逻辑与社会价值 - 深创投认为甘油二酯油长期摄入可降低心血管疾病风险，投资符合其硬科技投资逻辑和社会责任 [7] - 国家卫健委2024年3月实施"体重管理年"3年行动，预防胜于治疗 [7]

公司决策与产品调整 - 卡夫亨氏宣布将在2027年底前从产品中去除FD&C人工色素，并不再在美国推出含此类成分的新产品[1] - 目前约10%的美国产品使用FD&C色素，涉及品牌包括Crystal Light、Kool-Aid、MiO、Jell-O和Jet-Puffed[1] - 过去五年已完成1,000多项配方调整以改善产品营养，大部分产品已使用天然色素或无色素[7] 历史改革与现有基础 - 2016年已从卡夫通心粉和奶酪中去除人工色素、防腐剂和香精，亨氏番茄酱从未使用人工色素[2] - 北美总裁表示公司持续减少FD&C色素使用，致力于提供营养、平价且美味食品[7] 政策背景与行业动态 - 决策响应FDA和卫生与公众服务部要求，作为"Make America Healthy Again"平台的一部分[3] - FDA计划2025年底前淘汰石油基合成色素，包括红40号、黄5号、黄6号等7种染料[4] - 政府与食品行业达成非正式协议推动人工色素淘汰，3月曾与卡夫亨氏等多家企业高管会谈[5] 行业趋势与监管行动 - 反食品染料运动持续多年，加州2023年已禁止使用红3号色素[6] - FDA在2024年1月宣布禁止食品和口服药物使用红3号色素，该物质可导致实验动物患癌[6] 企业表态与合作意愿 - 公司表示期待与政府合作提供优质平价健康食品[6] - 强调提供营养食品是公司高度重视的特权[7]

投资者关系活动基本信息 - 活动类别为特定对象调研和现场参观 [1] - 参与单位包括方正证券、长信基金等多家证券和基金公司，投资者共62人 [1] - 活动时间为2025年6月9日14：00 - 17：30，地点在江苏西麦食品有限责任公司，形式为线下 [1] - 上市公司接待人员有董事长谢庆奎、董事孙红艳等 [1] 公司未来3 - 5年规划 - 持续发展以燕麦为主的健康食品，夯实现有基础，深耕燕麦消费市场，强化品牌优势 [1] - 巩固燕麦领域绝对第一，提升市场份额 [2] - 巩固线下强掌控终端的优势，发挥创新精神，拥抱新渠道 [2] - 看好冷食燕麦市场前景，继续研发冷食新品，拓展冷食燕麦市场 [2] - 开发大健康产品，拓展大健康领域 [2] 电商平台利润率提升策略 - 调整电商平台销售产品结构，推出更多如复合燕麦等附加值较高的产品，提升其销售占比 [2] - 优化电商平台销售方式，调整直播和达播的占比 [2] 新品开发方向 - 站在行业风口和市场消费需求基础上，开发新品，满足消费者各种场景和自身消费需求 [3] 应对消费群体变化策略 - 持续巩固中老年消费群体，通过研发新品、渠道转移、销售方式调整等吸引年轻消费群体 [3] - 从天猫数据分析，30 - 40岁人群占比超35%，18 - 25岁人群占比约10% [3] 应对渠道变革策略 - 积极拥抱渠道变化，成为燕麦行业新渠道的先导者，享受先发红 利 [4][5] - 社区和社群渠道、私域渠道、会员仓储店渠道、零食渠道销售高速增长 [5] 原料产地结构规划 - 澳大利亚燕麦产量高、口感色泽好、供应链成熟 [5] - 有计划、逐步提升国产燕麦用量，今年张北燕麦生产基地将建成，实现基地种植、农户收粮、清理加工一体化 [5]

概述 - 泡椒凤爪起源于成都的川菜小吃，流行于四川、重庆等地，以酸辣爽口、皮韧肉香为特色，主料为鸡爪，搭配泡椒和其他调料制作而成 [1] - 按地域风味可分为川味、泰式、韩式等类型，按制作工艺可分为有骨和无骨泡椒凤爪 [1] 市场政策 - 近年来国家发布多项政策对泡椒凤爪的生产流程、卫生标准、添加剂使用等方面提出更严格要求，包括《关于培育传统优势食品产区和地方特色食品产业的指导意见》《食品安全工作评议考核办法》等 [3] - 政策涉及食品加工工艺装备推广应用、食品安全主体责任落实、进口程序简化、预制菜行业准入门槛提高等方面 [5] 产业链 - 上游包括生鸡爪、调味品、食品添加剂、包装材料等行业，中游为生产环节，下游包括线上线下销售渠道及终端消费者 [6] - 传统商超和便利店是主要销售场所，电商平台和直播电商兴起拓展了销售范围，社区团购尤其受年轻消费者喜爱 [6] 消费群体 - 15-35岁年轻消费者占比超70%，其中25-35岁占46.25%，15-24岁占33.14%，消费场景多样如追剧、聚会、户外活动等 [8] - 川渝地区市场规模较大，华中、华东、华北等地区市场需求不断增长 [8] 发展现状 - 2024年泡椒凤爪需求量达33.79万吨，市场规模达234.50亿元，产品均价约为69.40元/千克 [10] - Z世代成为消费主力军，更注重产品口味、包装和消费体验，市场需求有望进一步扩容 [10] 竞争格局 - 行业进入门槛低，企业数量众多且以中小型为主，产品同质化高，市场高度分散 [15] - 注册资本在100万以内的相关企业占比超70%，5000万以上的不足10% [15] 代表企业 - 有友食品2024年营业总收入11.82亿元，泡椒凤爪业务收入7.85亿元，占比66.4% [17] - 重庆奇爽实业集团始创于2003年，产品线覆盖豆制品、蔬菜制品、肉制品等多品类 [19] 发展趋势 - 未来将研发低盐、低糖、无添加、益生菌添加型等健康品类，功能性产品如胶原蛋白添加型将有更大发展空间 [21] - 口味将更加多元化，除传统麻辣、酸辣味外，藤椒、芥末等新风味产品将不断涌现，可能推出麻辣度可调产品 [21]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：魔芋食品行业 - **公司**：一致魔芋、卫龙、盐津铺子、喜之郎、溜溜果园、阿宽、蜡笔小新 纪要提到的核心观点和论据 市场空间和发展前景 - **观点**：魔芋食品行业发展空间广阔，未来有望成千亿级赛道 [2] - **论据**：魔芋成分应用广泛，产业链下游应用领域多；零食市场规模约 80 - 100 亿，卫龙 2024 年即食零食终端销售额约 60 亿，占 70%份额；挤压式果冻市场规模 47 亿，预计 2029 年达 182 亿；素食面市场规模 45 亿；按 30 - 35 倍膨胀倍数和 2 - 3 万元每吨测算，市场空间可达千亿 [2][3] 国内魔芋精粉应用现状及未来市场 - **观点**：国内魔芋精粉用于直接生产食品不普遍，未来市场空间广阔 [4] - **论据**：很多魔芋精粉出口，鲜魔芋在农贸市场交易占一定比例；产量提升后，高吨价测算下市场空间大 [4] 魔芋种植面积和供给量制约因素 - **观点**：种植面积受限和难度高制约供给量增长 [5] - **论据**：2020 年起种植面积连续四年下降，因疫情、原料积压、价格不稳定降低农民积极性；2024 年干旱使产量减近 20%；预计 2025 年种植面积提升约 10%，但亩产恢复困难 [5] 不同品类魔芋种植情况 - **观点**：我国主要种植花魔芋，白魔芋种植难，黄魔芋依赖进口 [6] - **论据**：花魔芋占比超 90%，适合大规模种植、产量高、生长快；白魔芋颜色品质好但种植难，分布在云南和四川；黄魔芋国内种植少，从印尼大量进口干和粉 [6] 魔芋生长周期对亩产量影响 - **观点**：生长周期影响亩产量，种植难度大 [7] - **论据**：生长周期 5 年，农户根据行情收割影响后续亩产；病虫害防治严格，需轮作换地增加难度 [7] 国际贸易对国内市场影响 - **观点**：国际贸易关系对国内市场价格影响显著 [8] - **论据**：2021 年起印尼黄魔芋粉进口量快速增长，2024 年国内鲜魔芋价格上涨带动进口粉价格上涨 [8] 魔芋行业技术壁垒及发展展望 - **观点**：上游技术待突破，中游壁垒低，下游空间广，中国消费潜力大 [9] - **论据**：上游繁育、防治和种植技术待突破；中游加工壁垒低、竞争分散；下游食品领域品牌集中度高；中国人均消费额有望超日本，需突破上游瓶颈等推动发展 [9] 中国未来人均消费额超日本原因 - **观点**：中国魔芋应用丰富、零食吨价高，人均消费额有望超日本 [10] - **论据**：中国应用含零食和餐饮小料，零食吨价是传统食材 2 - 3 倍，增长潜力大 [10] 休闲零食赛道优势 - **观点**：休闲零食赛道是好赛道 [11] - **论据**：魔芋吸水膨胀力强，吸附调味料能力强，口味延展性丰富；配料表第一位是水，热量低 [11] 魔芋精粉成本和毛利率情况 - **观点**：魔芋精粉成本占比低、毛利率高，零食市场潜力大 [12] - **论据**：魔芋精粉吸水膨胀力强，在食品生产中实际成本占比低，支撑渠道开发和创新 [12] 魔芋零食与辣条对比优势 - **观点**：魔芋零食比辣条有优势 [13] - **论据**：2024 年辣条市场份额 615 亿，未来增速 3.6%；魔芋零食满足健康需求、提供味蕾刺激，市场规模 80 - 100 亿，吨价高、口味形态延展丰富，消费人群多 [13] 魔芋零食原料稳定性挑战 - **观点**：魔芋零食原料稳定性不如辣条，但头部品牌集中度高 [14] - **论据**：辣条原料面粉价格稳定、供应足，行业前十品牌市占率 50%；魔芋产量和价格波动大，卫龙和盐津铺子是龙头 [14] 蒟蒻果冻对果冻行业影响 - **观点**：蒟蒻果冻为果冻行业带来生机 [15] - **论据**：2014 年毒明胶事件后果冻行业销售额下滑，2020 年蒟蒻果冻推出，占比小但增速快，预计未来增速 30% [15] 盐津铺子魔芋休闲零食发展前景 - **观点**：盐津铺子魔芋品类战略意义明显，未来增长潜力大 [16] - **论据**：麻酱素毛肚创新破圈，大魔王品牌 16 个月销售额破亿，2024 年魔芋品类含税销售额破 10 亿；味型创新推动从渠道驱动转向大单品驱动，中长期收入或达 200 亿，市值有望达 400 - 500 亿 [16] 卫龙魔芋制品发展现状及预期 - **观点**：卫龙是魔芋制品领域领导者，未来将快速增长 [17] - **论据**：2024 年销售规模超 30 亿成第一大品类；持续丰富 SKU 提升单点销售能力；毛利率和净利率领先，预计未来 3 - 5 年带动营收利润提升 [17] 壹致魔芋产业链地位及发展方向 - **观点**：壹致魔芋是领先供应商，向下游深加工探索 [18] - **论据**：魔芋精粉业务占总收入 70%；向下游餐饮小料等领域扩展，与头部品牌合作提升收入规模；2024 年食品和美妆业务增速快，食品业务增长 63% [18] 其他重要但可能被忽略的内容 - 鲜魔芋到魔芋干片再到魔芋精粉比例为 13:2:1，即 13 吨鲜魔芋可产出 2 吨干片和 1 吨精粉 [2] - 中游精粉可细化为普通精粉和纯化精粉，如一致魔芋生产纯化魔芋精粉 [2]

行业概况 - 中国粽子市场规模在2024年突破百亿大关，并预计2025年将达到110亿元 [9][11] - 行业呈现"大盘增长、龙头收缩"的分化格局，传统品牌线下销售额下滑但线上渠道销量火爆 [1][12][14] - 创新口味粽子市场占有率已突破30%，且增速显著高于传统品类 [20] 头部品牌表现 - 五芳斋2024年营收同比下滑14.57%，其中粽子业务营收下滑18.64%，销量减少约20% [5] - 真真老老2024年净利润亏损扩大至2900万元（2023年亏损810万元），米制品业务销量下降17.62% [6] - 三全食品速冻面米制品（含粽子）营收负增长，拖累整体业绩 [8] 渠道变革 - 2025年5月线下渠道包装粽子销售额同比下滑34.53%，销售件数减少26.78%，SKU数量从4092个缩减至2657个 [13] - 线上渠道销量火爆，部分网红款断货，与传统线下渠道形成鲜明对比 [2][14] - 头部品牌仍保持线下铺货优势：五芳斋铺货率从82%提升至87%，真真老老铺货率激增至22% [17] 产品趋势 - 甜品化（榴莲/芋泥/奶黄流心）、菜品化（黑椒牛肉/鲍鱼松茸）、健康化（紫米/藜麦）成为创新三大方向 [21] - 低糖低脂粽子快速崛起，预计2030年健康粽子市场占比将超40% [23] - 传统高油高糖配方面临挑战，100克烧肉粽需运动213分钟才能消耗 [23][24] 竞争格局 - 新消费品牌通过奇特口味、健康配方和联名策略瓜分传统龙头市场份额 [2] - 行业面临传统口味坚守与创新突破的战略抉择，老字号与新势力竞争白热化 [26] - 过度包装的礼盒粽子面临市场淘汰风险 [27]

行业概况 - 魔芋产业近年来快速发展，产品形态从辣味零食拓展至代餐果冻、主食替代、茶饮小料等多元化领域[1] - 魔芋休闲食品行业规模达183亿元，素食零食规模85亿元，过去10年CAGR达20%[11] - 魔芋在休闲食品类目中的市场份额从2023Q1的0.87%增长至2024Q4的1.48%[3] - 中国魔芋消费近十年年均复合增长率26%，但原料种植及出口环节仍占产业链价值量的70%[7] 公司动态 - 卫龙2024年总营收62.66亿元（+28.6%），净利润10.68亿元（+21.3%），蔬菜制品收入33.71亿元（+59.1%）首次超越辣条成为第一大收入来源[2] - 盐津铺子魔芋品类销售从2021年1.17亿元增长至2024年8.38亿元，3年复合增速92.88%，占总营收15.81%[3] - 三只松鼠、良品铺子、百草味等头部零食企业加码素毛肚产品布局[3] - 卫龙和盐津铺子分别在印尼、云南建立魔芋精粉加工基地以保障原料供应[9][10] 供需格局 - 全球魔芋精粉年产量约3万吨，中国需求缺口达4.2万吨[8] - 2024年印尼进口魔芋精粉价格从4万元/吨涨至8万元/吨，鲜魔芋收购价上涨80%（4元/公斤→7.2元/公斤）[8][9] - 药用级魔芋原料价格从20元/斤飙升至100元/斤，花魔芋精品价格达7元/斤[8] - 原料供应紧张将持续至2026年新种植产能释放[7] 产品创新 - 卫龙研发团队通过急冻蒸煮工艺（-25℃冷冻+90℃蒸煮）开发出"爽脆Q弹"的魔芋爽[2] - 盐津铺子推出战略子品牌"大魔王"，卫龙升级"小魔女"素毛肚产品线[3] - 魔芋应用场景从零食拓展至茶饮小料、代餐等，天猫魔芋零食2023年复购率提升47%，客单价增长33%[13] 产业链发展 - 云南曲靖富源县、四川凉山金阳县为主要产区，湖北长阳县实现染病率从30-100%降至10%以下[5][12] - 云南景谷县"玉米+魔芋"立体种植模式亩产值达1.39万元，林下种植亩产值0.9万元[12] - 行业标准化进程加速，国家制定《魔芋精粉》《魔芋粉》等标准[5] - 一致魔芋建成全国首条即食魔芋膳食纤维生产线并参与制定行业标准[12] 未来趋势 - 行业将呈现精深加工转型、市场集中度提升、消费接受度提高三大特点[13] - 魔芋休食市场具备1-2倍增量空间，预计将从替代品转化为常规消费品[11][13] - 海外需求上升将带来溢价空间，东南亚市场已实现突破[3][10]

产品策略 - 公司今年在粽子研发上采取"做减法"策略，推出低糖少油的八宝杂粮粽和菌菇粽，同时保留传统鲜肉粽、豆沙粽等经典品类 [1] - 白米粽在2023年上线第二个月实现超30%销售增长，成为品类销量榜首，促使公司调整研发方向 [2] - 新推出潮汕风味大肉粽、满满牛肉粽两款咸粽，以及羊肚菌香菇粽、八宝杂粮粽两款低热量产品，后者被摆放在货架C位 [2][4] 消费趋势 - 消费者对节令食品偏好从"猎奇"回归"实在"，更看重健康属性而非新奇体验 [4] - 年轻消费者日益重视传统节日仪式感，并注重商品寓意，推动公司开发多规格艾草花束和养生锤等周边商品 [7] - 白米粽的热销反映消费者对简约传统产品的需求，打破此前咸粽主导的市场格局 [2] 品类创新 - 公司持续对传统食品进行健康改造，包括减糖重阳糕、少油八宝饭、零蔗糖大黄米汤圆等系列产品 [4] - 端午品类扩展至非食品领域，推出六款不同寓意的艾草花束（如龙舟型挂饰、葫芦衬托款）和艾草养生锤 [7] - 菌菇粽采用羊肚菌、香菇、杏鲍菇、虫草花四种菌菇为馅料，八宝杂粮粽以青稞、黄米、红米等粗粮替代部分糯米 [4]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：中国早餐谷物行业、燕麦行业、燕麦奶行业 - 公司：西麦食品、德赛康谷 纪要提到的核心观点和论据 西麦食品发展前景 - 观点：未来有望持续提升市场份额 论据：作为行业龙头，在产品研发、渠道掌控和布局能力出色，受益于健康食品发展趋势，消费者对燕麦需求增加，老龄化使中老年人对燕麦片需求提高 [2][3] - 观点：2025 年有较强利润弹性 论据：2024 年下半年澳洲产燕麦原料价格同比下降约 10%，将提升毛利率和净利率，2024 年二三四季度毛利率基数低，未来三个季度盈利能力显著改善；假设原材料价格下降 10%，毛利率预计提升约 3.6%，今年利润增长预期为 33%，若行业竞争不激烈，实际利润可能超预期 [2][4][23] - 观点：未来几年预计保持复合 20%的增长率 论据：得益于行业高速成长以及渠道和产品竞争优势，2025 年受益于成本下降，利润弹性高增长，未来利润率有望在规模效应和成本驱动下领先营收增速 [24] 公司基本情况 - 观点：是国内领先燕麦企业 论据：成立于 1994 年，专注燕麦谷物健康产品，通过渠道深耕和产品开拓成为国内第一大燕麦企业，2024 年尝试大健康业务，如燕麦奶蛋白粉、药食同源等产品开发 [6] - 观点：股权结构稳定，管理层有经验 论据：董事长家族持股约 54%，其他高管多为家族成员，总经理曾在苏宁易购任职，2023 年接任后公司业绩良好，2025 年 2 月推出员工持股计划，覆盖中高层干部 61 人，设定未来三年平均复合 15%的业绩增速目标 [7] 财务表现 - 观点：利润增速稍慢于营收增速 论据：受原材料价格影响，但 2025 年预计有较大利润弹性，近几年毛利率维持在 43% - 45%，相比 2018 - 2019 年下降，主要因会计准则调整和原材料价格上涨，2024 年有边际改善迹象 [8] - 观点：费用率呈稳中有降趋势 论据：营收增长带来规模效应改善了费用率 [9] 核心业务及产品结构 - 观点：复合燕麦发展趋势好 论据：契合健康概念，添加牛奶等新元素更受欢迎，销售占比从 2020 年的 24%提升至 2024 年的 45%，纯燕麦原料简单，增速慢于复合燕麦，销售占比从 57%下降至 38% [2][10] - 观点：不同产品毛利率有差异 论据：复合燕片毛利率高于冷食和纯饮，冷食高于纯饮，复合燕概念多、溢价能力强，冷食添加水果成分且年轻人群消费意愿强 [12] 区域及销售模式 - 观点：南方大区增速高于北方大区 论据：南方市场基础更好，市场占有率从 41%提升至 60%左右 [11] - 观点：直营占比不断提升 论据：零食量贩、电商等渠道保持快速增长，带动直营渠道增长，经销仍为主导销售模式 [11] 行业发展前景 - 观点：中国早餐谷物市场规模约 100 亿且稳健增长 论据：燕麦片增速最快，随着居民收入提高，人均消费量与金额将增加，与美、英、日相比，我国人均消费金额提升空间大，老龄化和健康化是核心驱动力 [5][13] - 观点：燕麦市场将扩容 论据：我国中老年群体糖尿病和高血脂病人比例高，老龄化使这部分群体对健康食品需求扩大，健康化趋势下年轻消费者对健康意识产品需求提升，疫情期间冷食燕麦需求强劲 [14] 行业竞争格局 - 观点：西麦市占率提升且行业集中度有提升空间 论据：2024 年西麦在中国早餐谷物市场市占率达 26%，2021 年起反超百事旗下贵格并持续提升，2024 年中国 CR3 约为 51%，低于日本和美国 [15] 公司优势 - 观点：产品研发实力强劲 论据：每年围绕健康趋势开发新品，如复合燕麦用五黑、五红等概念打造产品，针对特定渠道开发特定规格产品，布局燕麦奶品类，规模增长迅速 [17] - 观点：渠道布局有优势 论据：全国化布局初步形成，精耕优势市场，聚焦重点城市打造弱势市场，经销商数量增加，销售人员人均创收从 2018 年的 75 万元提升至 2023 年的 92.8 万元，线上积极拥抱抖音等新兴平台，2024 年上半年抖音增速超 55%，连续多年保持线上行业第一市占率，积极拥抱零食量贩及会员制营销渠道 [19] - 观点：品牌营销投入高 论据：销售费用率超过 30%，远超休闲食品行业内其他企业，针对 C 端建立专业、高品质品牌形象，加强与年轻消费者互动 [20] - 观点：产业布局有优势 论据：核心业务为燕麦，通过自建种植园和生产基地获取产品优势，保障原材料成本和品质，在国外有专属农场，国内打造天然燕麦基地，不断投产工厂，有效控制成本并提升产品竞争力 [21][22] 收购德赛康谷 - 观点：增强竞争力 论据：西麦有优质原料供应链和高品牌认知度，有助于德赛康谷打开新客户市场，德赛康谷 2025 年营收目标为 1 亿元，产能爬坡完成后实现目标可能性大，品牌认知度提高消费者认同感 [18] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2023 年中国燕麦奶市场规模约 100 亿元，目前主要应用于 B 端，未来有望向 C 端拓展 [17] - 西麦食品销售人员人均创收从 2018 年的 75 万元提升至 2023 年的 92.8 万元 [19] - 2024 年上半年西麦食品抖音增速超过 55%，连续多年保持线上行业第一市占率 [19]