核心业绩表现 - 2026上半财年公司实现营业收入123.0亿元，同比下滑5.8% [4] - 2026上半财年公司归母净利润为7.9亿元，同比下滑9.7% [4] - 每股收益为0.13元，派发中期股息每股0.13元，派息率高达102.2% [4] - 单季度表现方面，2026上半财年两个季度全渠道总销售额分别同比下滑中单位数和高单位数 [5] 盈利能力分析 - 2026上半财年毛利率为41.0%，同比下降0.1个百分点 [5] - 经营利润率为8.1%，同比下降0.5个百分点 [5] - 归母净利润率为6.4%，同比下降0.3个百分点 [5] - 毛利率略降主要因线上收入占比提升且线上折扣力度较大 [7] 收入结构分析 - 按品牌划分，主力品牌（Nike+Adidas）收入占总收入87.9%，同比下滑4.8% [6] - 其他品牌收入占总收入11.5%，同比下滑12.2% [6] - 按渠道划分，零售业务收入占总收入86.2%，同比下滑3.0% [6] - 批发业务收入占总收入13.2%，同比下滑20.3% [6] 运营与费用情况 - 公司门店总数净减少332家至4688家，总销售面积同比减少14.1% [6] - 单店销售面积同比增加6.5% [6] - 期间费用率同比提升0.1个百分点至33.3% [7] - 员工成本占总收入比重为10.5%，同比增加0.1个百分点；租赁开支占比为11.2%，同比下降0.8个百分点 [7] 财务状况指标 - 存货金额为58.3亿元，环比减少2.8%，同比减少4.7%，存货周转天数为150天，同比增加2天 [7] - 应收账款为9.3亿元，环比增加24.3%，同比减少1.5%，应收账款周转天数为13天，同比减少4天 [7] - 2026上半财年公司经营净现金流为13.5亿元，同比减少48.2% [7]

行业背景与挑战 - 家电行业面临存量博弈、增长放缓、同质化竞争加剧的严峻挑战 [1] - 渠道变革深化和消费需求升级正在重塑行业格局 [1] - 2024年以旧换新国补政策为行业带来普惠性机遇 [1] 天猫优品发展路径 - 公司发展路径分为四个阶段：国补基建、供给升级、用户增长、精细运营 [1] - 成立一年内线上自营官方旗舰店GMV突破100亿 [1] - 成功将政策红利转化为可持续的消费增长 [1] 国补基建与赋能 - 通过国补主体+自营采销+国补垫资模式为平台商家和线下门店提供国补解决方案 [2] - 帮助中小品牌克服资质申请难、参与门槛高的痛点 [2] - 已有超400+品类、500+品牌、60000+款商品上线国补 [5] - 是天猫平台上覆盖国补地区最多的窗口 [5] 销售业绩表现 - 线上自营官方旗舰店GMV从24年双十一的10亿+增长至25年618的25亿+ [5] - 戴森hd16高端吹风机累计销售超过7万台，其中618期间销售近2万台 [6] - “优品晚8点”直播IP创下最高单场GMV 1000万+，超80万消费者单日观看的佳绩 [9] 供给结构优化 - 从聚焦下沉市场线下供给转向覆盖更广泛客群的线上全品类供给 [5] - 打破单一大家电局限，引入戴森、苹果等热门品牌，覆盖小家电、数码、家装家居、快消领域 [5] - 满足消费者家电、家居、生活品一站式购齐的消费习惯 [5] 用户运营与增长 - 构建会员体系，官方旗舰店会员总量已突破100万 [8] - 通过手淘LBS定位引流为线下门店带来精准线上流量，提升获客效率 [8] - 线下门店通过社群私域运营模式引导客户进入直播间自主下单 [9] 全域零售生态构建 - 构建国补、混补、消费券、焕新补四类补贴形式 [14] - 依托线下门店导购叠加线上B2C的融合服务能力，在价格力和佣金率上具备行业领先竞争力 [14] - 线上自营官方旗舰店接入淘宝闪购，提供小时达服务 [14] 市场拓展与品牌活动 - 将终端门店服务覆盖范围从3-6线市场延伸至1-2线城市 [18] - 截至9月份城市零售大店已突破500家 [19] - 今年开展千余场用户交互体验活动，并赞助苏超联赛以推广品牌心智 [16]

行业背景与机遇 - 家电行业面临存量博弈、增长放缓、同质化竞争的严峻挑战，同时渠道变革深化和消费需求升级也在重塑行业格局 [1] - 2024年以旧换新国家补贴政策的落地为行业带来了普惠性机遇 [1] 天猫优品发展路径与业绩 - 天猫优品线上自营官方旗舰店成立一年内GMV突破100亿，其发展路径分为四个阶段：国补基建、供给升级、用户增长、精细运营 [1] - 该店铺GMV从2024年双十一的10亿+增长至2025年618的25亿+ [5] 国补基建与品牌赋能 - 天猫优品通过国补主体+自营采销+国补垫资模式，为平台商家和线下门店提供国补解决方案，降低中小企业参与门槛 [3] - 截至目前，已有超400个品类、500个品牌、60000款商品在店铺上线国补 [5] - 该店铺是天猫平台覆盖国补地区最多的窗口，解决了部分地区门店合规参与国补的难题 [5] 供给结构优化与品类拓展 - 平台从聚焦下沉市场线下供给转向覆盖更广泛客群的线上全品类供给，打破单一大家电局限，引入戴森、苹果等热门品牌 [5] - 戴森hd16高端吹风机（零售价3000+）累计销售超7万台，其中618期间销售近2万台 [6] 用户增长与精细化运营 - 平台构建了完整的消费者运营体系，深度绑定天猫生态核心资源，并构建会员体系，目前会员总量已突破100万 [6] - 打造的“优品晚8点”直播IP已开播100余场，创下最高单场GMV1000万+、超80万消费者单日观看的佳绩 [7] - 通过LBS定位引流为线下门店带来精准线上流量，提升实体门店可信度和获客效率 [7] 全域零售生态构建 - 平台构建了国补、混补、消费券、焕新补四类补贴形式，实现线上线下融合的零售服务能力 [12] - 线上店铺将接入淘宝闪购，依托门店仓储与服务能力，为消费者提供小时达的即时零售服务 [12] - 平台将服务范围从3-6线市场延伸至1-2线城市，截至9月份城市零售大店已突破500家 [16] - 今年开展了千余场用户交互体验活动，并赞助苏超联赛以推广品牌心智 [14]

天猫优品销售业绩与增长 - 海尔品牌在天猫优品销售规模预计突破100亿，其官方旗舰店贡献近10亿 [1] - 天猫优品线上自营官方旗舰店自去年9月成立至今GMV突破100亿 [1] - 美的全品类通过该店铺获得超10亿销售增量，实现整体规模超百亿 [5] 全域零售模式与渠道策略 - 天猫优品作为全域零售核心渠道，打通线上与线下壁垒，激活产业链协同效能 [4] - 平台覆盖线上自营旗舰店用户及线下超1.2万家门店客群，有效整合资源 [5] - 服务范围从3-6线市场延伸至1-2线城市，城市零售大店已超过500家 [6] 品牌合作与供应链优势 - 平台帮助品牌拓展全域用户流量，为具备供应链优势的品牌提供增长引擎 [5] - 包括戴森、苹果在内的600多家品牌入驻，戴森hd16高端吹风机累计销售超7万台 [11] - 门店可通过平台直接向工厂拿货，省去中间代理环节，获得更具竞争力的供应 [7] 营销创新与消费者运营 - “优品晚8点”直播IP已开播100余场，单场最高GMV超千万，单日观看量超80万 [8] - 该IP开创“门店私域运营+平台精准投放”全域联动新形态，高效转化流量与销量 [8] - 参与直播活动可为县镇门店每月增收数千元，形成线上线下流量反哺的良性循环 [8][9] 产品结构与运营升级 - 在“国补”加持下，平台高端商品占比过半，优先推荐健康、绿色、智能化产品 [10] - 商品从大家电延伸至小家电、数码、家居、快消领域，转型为综合型零售平台 [11] - 平台日活跃用户数与会员数双双突破百万，实现从“货架驱动”到“消费者运营”的转向 [11] 未来发展战略与基础设施 - 公司以“新供给、新渠道、新服务”为核心战略，驱动规模扩张与零售升级 [14] - 通过“万屏进城”“万墙下乡”计划及千余场城市体验活动提升品牌声量 [14] - 线上旗舰店接入淘宝闪购频道，依托全国门店仓网体系提供“小时达”即时零售服务 [15]

行业背景 - 2025年服装行业呈现分化态势 运动户外品牌稳健增长 传统时尚服饰面临挑战[2] - 户外运动行业2024年市场规模达4089.10亿元 同比增长5.95% 成长性高于其他服饰赛道[2] - 传统都市女装业绩普遍下滑或停滞[2] 财务表现 - 2025财年收入同比增长4.6%至55.48亿元 净利润增长6.0%至8.98亿元[2] - 毛利率稳定在65.6%高位 显示强大品牌溢价能力和成本控制能力[2] - 成熟品牌JNBY收入增长2.3%至30.13亿元 占总收入54.3%[2] - 成长品牌组合收入微降0.5%至21.74亿元 占比39.2%[2] - 新兴品牌组合收入同比大涨107.4%至3.61亿元 占比从3.3%提升至6.5%[2] 会员体系 - 会员贡献零售额占零售总额逾80%[3] - 活跃会员账户数提升至逾56万个（2024财年：逾55万个）[3] - 购买总额超过5000元的会员账户数逾33万个（2024财年：逾31万个）[3] - 高价值会员消费零售额达48.6亿元（2024财年：44.9亿元）贡献超过60%线下渠道零售总额[3] 渠道策略 - 全球独立实体零售店总数由2025家增加至2117家[4] - 2099家位于中国内地、中国香港和中国台湾 其余分布在8个国家[4] - 一线城市及重点二线城市采取直营模式 三四线城市以经销模式为主[9][10] - 线上收入增长超过18% 对全盘收入贡献占比超过20%[6] - 成功打造22家"江南布衣+"多品牌集合店[5] 品牌发展战略 - 通过自我孵化或并购优化设计师品牌及品类组合[3] - 新兴品牌先打磨产品和形象 再通过线下门店实现规模化增长[15] - 未来3-5年增长以现有品牌为主导 新兴品牌增长速率最快[16] - 并购策略保持谨慎 重点梳理品牌定位和消费者画像[11] 库存管理 - 存货同比增加24.2%达到9.326亿元[13] - 库存上升原因包括业务增长备货增加和收购新品牌[13] - 产品生命周期达4年 不追求过快库存周转[13] - 库存周转在150天-200天之间被视为健康合理状态[13][14] 市场应对策略 - 通过品牌、渠道、技术和会员四轮驱动模式应对市场波动[12] - 自研智能推荐系统提升私域转化效率[13] - 打造线上线下一体化融合消费体验[17] - 坚持不以折扣吸引客户 专注提升品质和体验[7][8] 未来目标 - 坚定向2026年百亿销售额目标迈进[3] - 主要战场仍在国内市场 同时通过海外获取增长[4] - 通过提升单店业绩和全域零售网络实现增长[16]

财务表现 - 2025年上半年实现营收61.49亿元，同比增长3.26% [1] - 归母净利润3.25亿元，同比下降41.17%，基本每股收益0.12元 [1] - 毛利率46.70%，同比提升0.59个百分点，净利率5.19%，同比下降4.06个百分点 [2] - 销售期间费用率36.32%，同比上升5.69个百分点，主要因销售费用率提升3.63个百分点和管理费用率提升0.27个百分点 [2] - 第二季度营收30.70亿元，同比增长9.04%，较第一季度同比下降1.93%显著改善 [2] - 拟每10股派发现金红利1.50元（含税） [1] 渠道运营 - 线下门店总数8,236家，同比增加96家，其中直营门店净增160家 [3] - 直营渠道营收9.48亿元，同比增长34.78%，加盟渠道营收23.34亿元，联营渠道营收0.64亿元 [3] - 直营门店单店收入94.88万元，同比增长13.19%，半年度平效4,377.90元/平米，同比增长5.27% [3] - 线上营收26.92亿元，同比基本持平（微降0.11%） [3] 品牌与产品策略 - 森马品牌焕新升级后全域曝光超16亿，推动当月线下零售增长12% [4] - 森马八大心智产品收入占比提升27个百分点，防晒服、森柔棉、舒服裤系列销售额同比增长超50% [4] - 巴拉巴拉品牌完成产品线迭代，构建三大核心场景，第八代旗舰店单店零售显著提升 [4] - 巴拉巴拉"中国小朋友"营销活动总曝光超10亿 [4] 海外业务 - 海外市场收入5,208.25万元，同比增长79.19% [3] - 多个品牌进驻吉尔吉斯斯坦等新兴市场，并覆盖速卖通、Lazada、Shopee等电商平台 [3] 盈利预测 - 预测2025-2027年EPS为0.41/0.42/0.45元，2025年PE估值14.05倍，低于可比公司均值 [5]

财务业绩 - 公司2024/2025财年营收达人民币259.02亿元，同比增长11.6%，净利润同比增长14.3%至人民币35.14亿元，营收与净利润连续8年创历史新高 [1] - 品牌羽绒服业务收入同比增长11%至人民币216.68亿元，贴牌加工管理业务收入同比增长26.4%至人民币33.73亿元，均创同期历史新高 [1] - 雪中飞品牌收入同比增长9.2%至人民币22.06亿元，线上业务持续发力 [1] 战略与业务发展 - 公司坚持"双聚焦"战略，锚定羽绒服主航道和时尚功能科技服饰主赛道 [1] - 通过拓展TOP店优化渠道质量，分层级分店态精细化运营提升效率，经销渠道强劲增长 [1] - 线上全渠道拓展驱动高质量增长，抖音平台新增粉丝超100万，总粉丝达1000万，天猫及京东平台新增粉丝700万，总会员达2100万 [2] 产品创新与品牌力 - 公司创新打造防晒衣、单壳冲锋衣等功能性外套，拓展冲锋衣鹅绒服等轻薄羽绒服，升级极寒极地系列羽绒服，并推出"尔滨x波司登"城市品牌联名 [2] - 防晒服定位"更时尚的专业防晒"，冲锋衣聚焦"0-20℃温差日常穿着"，防晒服推出"双抗功能"系列，冲锋衣采用环保弹力黑标面料和舒适温控科技 [3] - 冲锋衣融入潮流设计，重量仅490克可折叠，区别于传统户外单品 [3] 数字化与供应链 - 公司以AI智造为核心驱动力，推行"智慧门店+线上云店"全域零售新模式，构建"AI导购助手"提升客户体验 [4] - 供应链实施小单快反的拉式补货机制，有效推动渠道库存和商品结构的动态统一管理，提升旺季销售效率和商品管理灵活性 [5] 消费者与市场 - 公司30岁以下年轻消费者占比显著增长，品牌价值进一步提升 [3] - 通过品类创新变革为非旺季销售增量，触达更多年轻群体，提升消费者心智 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 滔搏发布 FY26 财年第一季度运营表现整体符合预期，在波动零售环境中创新销售方式，维持全年利润持平指引 [5] - 库存相对稳定，折扣受渠道结构影响同比加深，线上业务占比增加对净利率为正向贡献 [5] - 分渠道看，线下面临客流持续低迷，公司聚焦渠道网络精益化；线上销售为主要拉动，本财年要多场景拓宽并聚焦效率 [5] - 加速布局户外垂类赛道，持续扩容品牌合作“朋友圈”，预计后续仍有新品牌合作落地 [5] - 公司深耕运动服饰零售业务，聚焦全域零售高质量增长，品牌拓展打造多元成长曲线，维持盈利预测 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - FY2024 - FY2028E 营业收入分别为 289.3 亿元、270.1 亿元、259.4 亿元、273.4 亿元、290.7 亿元，同比增长率分别为 7%、 -7%、 -4%、5%、6% [2] - FY2024 - FY2028E 归母净利润分别为 22.1 亿元、12.9 亿元、12.9 亿元、14.2 亿元、15.5 亿元，同比增长率分别为 21%、 -42%、0%、10%、9% [2] - FY2024 - FY2028E 每股收益分别为 0.36 元/股、0.21 元/股、0.21 元/股、0.23 元/股、0.25 元/股 [2] - FY2024 - FY2028E 毛利率分别为 41.8%、38.4%、38.4%、39.3%、40.0%，市盈率分别为 8、14、14、12、11 [2] 市场数据 - 2025 年 06 月 27 日收盘价为 3.12 港币，恒生中国企业指数为 8762.47 [3] - 52 周最高/最低为 4.37/2.11 港币，H 股市值为 193.48 亿港币，流通 H 股为 6,201.22 百万股 [3] 公司季度运营表现 - FY22 - FY26 销售额同比增速分别为 -11.5%、 -15.1%、6.9%、 -6.60%、中单位数下跌（FY26 仅 Q1） [13] - FY22 - FY26 直营店面积同比增速分别为 +5.4%、 -6.8%、 -0.8%、 -12.40%、 -12.30%（FY26 仅 Q1） [13] 合并利润表 - FY2024 - FY2028E 营业收入分别为 28933 百万元、27013 百万元、25943 百万元、27343 百万元、29070 百万元 [14] - FY2024 - FY2028E 营业成本分别为 -16852 百万元、 -16630 百万元、 -15981 百万元、 -16597 百万元、 -17442 百万元 [14] - FY2024 - FY2028E 毛利分别为 12081 百万元、10383 百万元、9962 百万元、10746 百万元、11628 百万元 [14] - FY2024 - FY2028E 营业利润分别为 2787 百万元、1593 百万元、1657 百万元、1823 百万元、1990 百万元 [14] - FY2024 - FY2028E 净利润分别为 2214 百万元、1287 百万元、1292 百万元、1422 百万元、1552 百万元 [14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕零食集合店行业展开，阐述其定义、发展历程、现状，分析量贩式选品策略、会员体系构建、竞争格局、消费者需求，指出行业发展趋势，同时提及面临的风险并给出结论与建议，认为行业未来将深化线上线下融合，市场规模有望扩大，集中度或提升 [139] 根据相关目录分别进行总结 零食集合店行业概述 - 定义与特点：零食集合店即零食量贩店，去掉经销商环节，从工厂直采或贴牌，主打低价与产品多样；以散装售卖为主，满足多样少量购买需求；产品种类丰富，SKU超1200个，头部达1600 - 2000个；选址便利，严选产品，品质优且价格比商超低20 - 30% [12][18] - 发展历程：2010 - 2019年量贩模式初创，众多品牌摸索前行；2020 - 2022年供需两端变化，零食很忙引领行业加速成长；2023年并购整合加速，如万辰整合品牌、收购老婆大人，零食很忙与赵一鸣战略合并 [20][22][24] - 发展现状：2024年零食量贩渠道成零食销售占比最高渠道，占比超40%；市场规模从2019年40.8亿元增至2024年1045.9亿元；是零食市场增长最快最强劲的渠道 [26] 量贩式选品策略 - 选品重要性：吸引消费者进店，提升客流量；丰富选品提高购买可能性，提升转化率；合理组合引导购买更多商品，提高客单价；满足多样化需求，提升竞争力 [28][33][34] - 品牌/产品组合策略：30%左右知名大牌置于入口醒目位置低价引流，如可口可乐、乐事薯片；70%左右散称、白牌产品盈利，白牌毛利率30% +，散称满足多样需求，白牌性价比高 [36][37] - 产品替换更新机制：根据门店动态监测和市场动销情况决定替换更新，每月淘汰10% +动销慢产品上新，保证产品新鲜度和吸引力，优化产品结构，提高销售效率 [42][44] - 选品背后的供应链支持：现款无账期，与供应商合作获优惠采购价；高速周转，高效物流和库存管理减少积压、保证新鲜度；规模采购增强议价能力；缩减环节，工厂直供降低渠道成本，实现30%左右价格优势 [45][46][51] 会员体系构建 - 会员体系重要性：提供专属权益增强认同感和归属感，提升忠诚度；激励措施促使增加消费频次和金额，提高复购率；收集消费数据实现精准营销 [54][57][59] - 会员等级体系设计：遵循公平、合理、激励原则，按消费金额、频率等划分等级，不同等级权益不同，等级越高权益越丰富 [60][61][63] - 积分奖励与兑换机制：消费、参与活动、推荐新会员等获积分；积分可兑换商品、优惠券、礼品；设定1 - 2年有效期，过期清零 [66][67] - 个性化营销与精准推送：收集会员基本信息、消费记录等数据；根据数据提供个性化产品推荐和套餐组合；通过多渠道向会员精准推送定制内容 [69][70][71] - 会员活动策划与执行：活动形式有节日、会员日、周末营销等；策划明确目标、主题和内容，突出吸引力和独特性，考虑成本和可行性；执行确保环节顺畅，处理问题，评估总结活动效果 [74] 行业竞争格局 - 市场参与者：上市企业有好想你、三只松鼠、万辰集团等；相关企业和品牌有零食很忙、赵一鸣零食、零食有鸣等 [78][80] - “两超多强”格局分析：万辰系品牌、零食很忙为超级品牌，截至2024年底万辰集团门店达14196家，截至2023年10月11日零食很忙门店超4000家；“多强”品牌有零食有鸣、赵一鸣、糖巢等，市场规模分别为12%、11%、9%，竞争激烈 [82][84] - 企业竞争策略：零食很忙计划投入超10亿元开发全国市场，重点布局北方，扶持加盟，提供营销支持，拓展直营店；万辰集团采取品牌整合和收购策略 [87][89] 消费者需求分析 - 消费者人群画像：90后、00后为主要消费人群，追求时尚便捷，接受新事物；女性注重口味、外观和健康，男性倾向功能性和大包装零食；消费者青睐价格优惠、品类丰富、上新快的零食集合店；选址周边目标人群消费能力可接受一定价格零食 [91] - 消费者购买行为分析：购买渠道多样，零食集合店吸引力增强；信息获取渠道有线上广告、社交媒体、朋友推荐；选择原因是“多快好省”，品牌商品价格折扣优于线下商超和线上渠道 [92] - 消费者关注因素与满意度：关注价格、品质、种类，期望低价、新鲜安全、种类丰富；总体满意度高，认可价格实惠、产品丰富；认为存在部分商品缺货、店内拥挤、服务质量不一等问题 [99][102] 行业发展趋势 - 渠道融合与全域零售深化：形成“线下体验 + 线上履约”模式，线上订单占比达30%；与即时零售平台合作实现30分钟送达；打通全渠道数据精准推送，复购率提升20% [106][107] - 智能化与个性化发展：大数据精准营销，根据购买行为和偏好推送新品；人工智能服务升级，智能客服解答疑问；提供个性化会员权益，如高频消费会员专属折扣 [112][115] - 跨界合作与生态构建：与餐饮、娱乐行业合作，推出搭配套餐和联合营销活动；构建消费生态系统，满足多样化需求 [117][118] 结论与建议 - 总结与展望：量贩式选品注重品类丰富与性价比，每月更新动销慢产品；会员体系构建多方面发力；未来深化线上线下融合，供应链数字化升级，注重品质、健康和个性化，市场规模有望扩大，集中度或提升 [135][139] - 发展建议：优化选品结构，加强与供应商合作；丰富会员权益，利用大数据精准营销，加强互动；加强品牌建设，合理规划门店布局，与供应商建立稳定合作关系 [141]

报告公司投资评级 - 买入（上调） [5] 报告的核心观点 - 折扣加大短期影响公司利润，但派息率维持行业领先水平，全域零售策略应对经营挑战，核心国际品牌势能逐步修复，收购新品牌助多元化布局，预计公司 FY2026 - FY2028 归母净利润同比分别增长 10.14%/17.98%/18.50%，上调评级至“买入” [7] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2025 年 05 月 22 日收盘价 3.09 港元，一年内最高/最低 5.48/2.11 港元，总市值 19,161.78 百万港元，流通市值 19,161.78 百万港元，资产负债率 39.21% [3] 盈利预测与估值 |指标|2024|2025|2026E|2027E|2028E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|28933.20|27012.90|26445.63|27767.91|29378.45| |同比增长率（%）|6.87%|-6.64%|-2.10%|5.00%|5.80%| |归母净利润（百万元）|2213.00|1286.00|1416.34|1670.93|1980.06| |同比增长率（%）|20.49%|-41.89%|10.14%|17.98%|18.50%| |每股收益（元/股）|0.36|0.21|0.23|0.27|0.32| |ROE（%）|22.47%|14.20%|13.52%|13.76%|14.02%| |市盈率（P/E）|8.02|13.80|12.53|10.62|8.96| [6] 财务分析 - 损益表：2025 - 2028E 营业收入分别为 27,013、26,446、27,768、29,378 百万元，增长率分别为 -6.6%、-2.1%、5.0%、5.8%等 [8] - 资产负债表：2025 - 2028E 资产总计分别为 14,903、16,269、17,988、20,034 百万元，负债总计分别为 5,844、5,794、5,842、5,907 百万元等 [8] - 现金流量表：2025 - 2028E 经营活动现金流量净额分别为 3,755、3,264、2,705、2,980 百万元等 [8] - 比率分析：2025 - 2028E 每股收益分别为 0.21、0.23、0.27、0.32 元/股，净资产收益率分别为 14.20%、13.52%、13.76%、14.02%等 [8]