全球储备资产格局变化 - 黄金超越欧元成为全球第二大储备资产 占全球官方储备的20% 超过欧元的16% [1][2] - 各国央行连续第三年增持黄金超过1000吨 购买量是2010年以来平均水平的两倍 [2] - 全球央行持有的黄金约为3.6万吨 接近1965年创下的3.8万吨历史最高水平 [2] 黄金需求驱动因素 - 约三分之二的央行投资黄金是为了实现资产多元化 约五分之二是为了对冲地缘政治风险 [3] - 地缘政治受制裁影响的国家官方储备中黄金份额增长显著 参与了过去最大年度增长的五成 [3] - 国际金价上涨近62% 在4月中旬达到每盎司3509.90美元的历史最高点 [2] 央行黄金购买动态 - 去年最大的黄金买家是波兰 土耳其 印度 中国以及阿塞拜疆国家石油基金 [2] - 非洲国家如坦桑尼亚斥资4亿美元购买6吨黄金 尼日利亚推动本土开采和海外储备回流 [3] - 卢旺达央行批准黄金作为投资资产 纳米比亚计划将黄金增加到总储备的3% 马达加斯加计划买入4吨黄金 [3] 美元地位弱化趋势 - 美元在全球外汇储备中的份额下降2个百分点至46% 过去十年下降10个百分点 [4] - 日元和加元成为外汇储备份额增长的主要受益者 欧元份额小幅上涨 [4] - 投资者质疑美元地位 要求持有美国资产的风险溢价更高 美元兑欧元汇率大幅下跌 [9] 美国财政与货币政策影响 - 特朗普税收与支出法案可能在未来十年令联邦预算赤字增加2.42万亿美元 [9] - 本财年赤字与GDP之比预计介于6.5%至6.7% 连续第三年超过6% [9] - 美国国债收益率上升与美元汇率下跌的异常相关性反映市场对美元资产的担忧 [9] 欧元区发展机遇 - 欧元资产可能受益于美元地位弱化 前提是欧元区推进关键一体化步骤如联合借贷 [9] - 欧洲央行首席经济学家提议分批出售不同政府债券组合的欧元区债券方案 [10] - 欧洲银行体系分散和缺乏协调的资本市场联盟是主要挑战 [10]

市场表现 - 节后首个交易日A股低开震荡 市场热点题材轮动 [1] - 避险情绪引爆黄金及贵金属板块强势上扬 西部黄金涨停市值超180亿 晓程科技、赤峰黄金涨超5% [2] - 港股黄金股持续走强 集海资源涨超6% 复兴亚洲涨超5% 中国白银集团涨超4% [3][4] - 老铺黄金股价创新高至969.5港元 总市值1674.1亿港元 年内累计涨幅超300% 上市不足一年涨幅超15倍 [5] 黄金价格动态 - 现货黄金一度突破3380美元/盎司 COMEX黄金重返3400美元/盎司 为5月8日来首次 [8] - 周二黄金盘中最高突破3390美元/盎司 随后回落至3364美元/盎司跌幅0.52% [8] 驱动因素 - 特朗普宣布钢铁关税翻倍至50% 全球贸易战风险升温推高黄金避险需求 [10] - 美国关税政策反复 4月2日公布对等关税后7天暂停90天 现不打算延长暂停期 [11] - 俄乌冲突升级 乌克兰摧毁41架俄军机造成70亿美元损失 LBMA数据显示机构黄金买盘激增300% [12] 行业趋势 - 全球去美元化浪潮下外国央行持续增持黄金储备 [13] - 美联储政策面临权衡压力及美国信用削弱 [13] - 高盛预测若贸易摩擦全面升级2025年末金价或突破4200美元 [14] - 华福证券认为短期避险情绪支撑金价易涨难跌 长期配置价值不改 [14]

关税政策 - 美国对墨西哥和加拿大加征25%关税后紧急叫停，扰乱北美供应链[6] - 2024年美国对中国商品平均加征10%关税的商品总值达3500亿美元[6] - 《国际紧急经济权力法》被用作随意加税工具，司法系统无力阻止政治干预[8] 签证政策 - 美国限制中国留学生进入人工智能、半导体、量子计算等关键领域学习[10] - 中国留学生每年为美国高等教育贡献150亿美元收入，35万中国学生占国际学生总数34%[13] - 中国留学生是硅谷等地科技创新的重要力量，流失将影响美国科技产业人才储备[13] 财政状况 - 2025年4月美国联邦政府总债务突破36.2万亿美元，相当于GDP的128%[14] - 2024年国债利息支付达1.1万亿美元，首次超过国防预算[14] - 穆迪警告若不改革，2035年美国公共债务将升至GDP的134%[14] 社会问题 - 美国最富1%人口掌握全国财富增量200%，底层50%收入停滞[18] - CEO与普通工人薪酬比从41:1飙升至225:1[18] - 2024年医疗支出4.3万亿美元占GDP18%，40%美国人因费用不敢就医[18] 美元地位 - 2024年全球外汇储备美元占比降至58%，创1995年新低[21] - 人民币跨境结算量同比增长32%达4.8万亿美元[21] - 2025年第一季度全球黄金需求同比上升19%，反映美元信心下降[21] 产业转移 - 德国大众暂停墨西哥投资扩产计划，考虑转向东南亚[22] - 半导体产业链向越南、马来西亚、印度等地转移趋势加快[22] - 各国央行悄然减持美元资产[22] 中国策略 - 中国需稳固半导体、新能源、人工智能等关键领域产业链基础[26] - 加强科技创新能力提升自主可控水平[26] - 深化对外开放吸引高质量外资和高端人才[26]

5月29日，一场持续60分钟的闭门会晤在华盛顿政经圈掀起巨浪。美国总统特朗普与美联储主席鲍威尔 于白宫展开激烈交锋，核心矛盾直指美联储维持高利率的决策。这场被媒体形容为"刀光剑影"的对话， 不仅暴露了白宫与美联储之间长期存在的治理理念冲突，更折射出美元霸权体系下政治与金融权力的深 层博弈。 一、会晤现场：政治话术与专业术语的激烈碰撞 据 ETO Markets 策略团队获取的内部信息，会晤伊始，特朗普便以"经济竞争力"为切入点，将矛头直指 鲍威尔的货币政策："高利率正在让美国制造业流向中国。"他援引最新贸易数据指出，美元指数自2022 年以来累计上涨12%，导致美国出口企业利润缩水，而中国通过连续降息刺激制造业复苏，其4月制造 业PMI已回升至扩张区间。 鲍威尔则以美联储惯用的"数据依赖"框架回应，强调"核心通胀率仍高于2%目标区间""服务业通胀粘性 持续存在"。据知情人士透露，鲍威尔甚至引用《联邦储备法》第2A条，重申美联储"维护物价稳定与 充分就业"的双重使命，并警告"过早降息可能引发薪资-物价螺旋上升"。会晤中，特朗普多次打断技术 性讨论，要求鲍威尔"用华尔街能听懂的语言解释"，现场气氛一度剑拔弩张。 ...

财政赤字与信用风险加剧 - 美国国会通过的新减税法案预计未来十年新增数万亿美元财政赤字，叠加穆迪等评级机构调降美国主权及银行信用评级，市场对美债可持续性担忧加剧 [1] - 美国国债拍卖遇冷，5月22日20年期国债拍卖需求疲软，长期收益率大幅飙升，反映投资者要求更高风险溢价，直接拖累美元指数跌破99关口 [1] 关税政策冲击全球信心 - 特朗普政府频繁调整关税政策，包括威胁对欧盟加征50%关税、要求海外制造企业返美设厂等，引发国际贸易体系动荡 [3] - 市场普遍认为此类政策将削弱美元作为全球结算货币的需求，导致投资者抛售美元资产转向黄金、日元等避险资产 [3] - 数据显示，5月19-23日美元指数单周下跌近2%，创4月以来最大跌幅 [3] 美联储独立性危机 - 特朗普公开施压美联储大幅降息，甚至威胁解雇主席鲍威尔，引发市场对货币发行政治化的担忧 [3] - 这种干预动摇了美元信用基础，部分投资者认为美联储可能丧失抑制通胀的能力，加剧美元抛售潮 [3] - 同期美债收益率曲线陡峭化，10年期国债收益率突破4.5%，显示市场对长期通胀预期升温 [3] 全球去美元化进程加速 - 中国、俄罗斯等国家推动本币结算和黄金储备多元化，叠加美国滥用金融制裁导致美元资产信任度下降 [4] - IMF数据显示人民币购买力平价被显著低估（3.55元/1美元），促使国际资本重新配置资产 [4] - 5月美元指数较年初累计下跌11.1%，创2005年以来最差开局 [4] 美元套利逻辑逆转 - 日本央行加息至0.25%并缩减超长期国债购买，导致日美利差缩小，此前借入日元兑换美元套利的交易平仓，引发日元对美元升值2.3% [4] - 欧元区经济复苏强于预期，欧元兑美元汇率反弹至1.12上方，进一步挤压美元需求 [4] 地缘政治连锁反应 - 中东局势紧张推高油价至61美元/桶，加剧美国输入性通胀压力 [5] - 胡塞武装持续袭扰红海航道，暴露出美国军事威慑力下降，削弱美元作为安全资产的吸引力 [5] - 数据显示，全球央行黄金储备连续18个月净增持，5月单月增持量达52吨 [5]

纪要涉及的行业 美债市场、中国债市 纪要提到的核心观点和论据 美债市场 - **波动原因**：触发因素为穆迪下调美国主权评级，美国在三大评级机构中全部失守最高信用等级，冲击较前两次更显著；货币政策和经济基本面方面，硬数据显示经济表现良好，但通胀压力后置使降息预期减弱，美联储重新审视长期利率框架也影响降息预期；国际资金偏好上，全球投资者抛售长债，日本国债收益率上升冲击美债和全球资产[2] - **未来演绎**：短期内美债利率可能维持高位震荡，部分利空因素已消化，但中长期制约因素仍在，整体下行空间受限，预计在 4.5%高位震荡，配置建议以短端为主，中长期关注债务上限解决情况和减税法案带来的供给变化[1][2] 中国债市 - **近期表现**：大行存款利率下调和巨量国债发行使债市呈现多空博弈，10 年期国债受新券发行扰动表现弱于其他期限品种，央行通过超额续作 MLF 平稳度过税期和政府债券供给高峰[1][3] - **未来展望**：6 月国债发行量预计低于 5 月，资金面压力不大，长端国债面临阶段性降息利好出尽后的调整压力，10 年期国债收益率破 1.7%时有交易性机会，需关注存款搬家影响银行负债和 6 月初大量存单到期提价风险，建议把握结构性机会，跌多时适当配置[1][3] 其他重要但是可能被忽略的内容 本周中国无新的国债发行计划，6 月国债发行量预计低于 5 月，供给高峰基本过去，临近月末央行预计通过各种工具继续投放资金[3]

市场反应 - 5月23日消息发布后，美元指数下跌0.8%，欧元兑美元汇率走强0.7%，欧美股市均明显下跌，法国CAC40指数、德国DAX指数、欧洲STOXX600指数分别下跌1.9%、1.5%、0.9%，美国标普500指数下跌0.7%，10年期欧元区公债利率边际上升1.4个基点，10年期美债利率小幅收跌2.3个基点[2] 关税威胁原因 - 近期美欧关税谈判进展缓慢，欧盟对美关税准备反制措施，涉及从美国进口价值950亿欧元（约合1070亿美元）产品，特朗普关税威胁或为“博弈”手段[3] 加征关税影响 - 若美国对欧盟加征50%关税且欧盟反制，美国从欧盟进口量可能下降一半以上，美国对欧盟出口的飞机、汽车等及科技企业业务和服务贸易顺差或受影响[4] 欧美政策差异 - 短期内欧美财政政策有望边际宽松，但美国财政可持续性担忧持续加码，财政宽松可能收紧金融条件，而德国及欧盟其他国家财政扩张推高增长，欧洲股市反应积极[5] 关税实施可能性 - 考虑美国资产价格调整压力、国内政策重心及政治压力，特朗普6月1日兑现对欧盟加征50%关税可能性较低[7] 最终关税水平 - 综合考虑已加征或可能加征关税，美国对欧盟总关税水平最终难以持续、大幅高于20%，2024年美国对欧盟加权平均进口关税为1.2%，加征后可能上升至14%-16%[8]

黄金市场走势分析 - 黄金价格在支撑买盘、美元指数回落及地缘政治不确定性推动下持续走强 [1] - 特朗普税改法案通过可能导致美国债务增加3至5万亿美元，加剧市场对美国财政健康状况的担忧，削弱美元信用 [1] - 全球贸易局势暂缓但90天关税暂缓期将结束，若新协议未达成可能引发贸易担忧，金价或攀升 [1] 美元与黄金关系 - 美元前景偏弱，美国债务增加强化经济担忧，美联储官员称若关税下降2025年下半年或降息，若关税升高通胀上升可能利好金价 [1] - 全球去美元化及多极化世界形成可能提升黄金货币属性，为其长期价值提供支撑 [1] 技术面分析 - 当前金价稳固于3320美元上方，守住关键上升趋势线，处于多周期小时线及日均线系统之上，显示多头结构稳健 [3] - 上方需关注3375-3380美元的压制位，下方短期支撑位于3315-3320美元区间 [3] - 布林带指标显示金价围绕中轨3305美元震荡，该位置构成近期上涨的重要支撑位 [3] 操作策略 - 建议回调3315-3320区域做多，止损在3307，目标看3350-3380，破位持有 [2] - 预计下周黄金在3315至3380美元区间内震荡整理，若市场风险偏好持续升温，金价或进一步上探3428美元阻力位 [3]

全球长期限债券利率上行 - 30年期美国国债收益率突破5%，触及2008年以来高点 [1] - 30年期日债收益率触及2.98%，为2000年以来最高水平，4月以来上涨近50BP [1] - 30年期德国国债和英国国债收益率也大幅上行 [1] 美日长债利率飙升原因 - 日本20年国债投标倍数跌至2.5倍，为2012年以来最差表现，20年国债收益率上涨至2.6% [2] - 20年期美债拍卖中标利率达到5.047%，为2020年以来最高 [2] - 美联储缩表减持美债、美国共同基金降低美债配置、海外投资者持续减持美债导致承接能力弱化 [2] - 美国主权信用评级调降和特朗普税改法案通过加剧市场对财政赤字扩张的担忧 [2] - 美日央行维持偏紧货币政策，持续卖出国债，加剧供需矛盾 [3] - 通胀压力维持高位，高于央行合意区间，导致货币政策收紧 [3] 市场影响与传导机制 - 美债风暴导致融资成本与不确定性上行，限制货币和财政政策空间 [5] - 美国金融机构面临估值损失和资产负债错配风险，中小型银行、保险公司与养老金压力增加 [5] - 美债收益率上行带动全球利率同步走高，抬升新兴市场融资成本，加剧资本流出与汇率贬值压力 [5] - 美债安全性弱化可能削弱美元国际地位，加速全球秩序重构 [5] - 美债收益率上行对高位美股产生冲击，影响全球资本市场 [6] - 全球债券市场不稳定因素增加，可能引发杠杆交易被迫平仓和负反馈循环 [4][6] - 美元资产避险属性弱化，加速全球去美元化进程 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 受累于美债收益率上涨，全球风险偏好大幅降温，国内货币政策进一步宽松，短期有助于提振国内风险偏好；各资产板块表现不一，股指短期震荡可谨慎做多，国债短期高位震荡谨慎观望，商品板块中黑色短期低位震荡、有色短期震荡、能化短期震荡反弹、贵金属短期高位震荡，后三者可谨慎做多 [2]。 各行业总结 宏观金融 - 海外美债收益率大幅上涨、美元指数走弱，全球风险偏好降温；国内 4 月内需放缓、出口强，货币政策宽松，短期提振国内风险偏好 [2] - 股指在多板块支撑下小涨，短期谨慎做多 [2] - 国债短期高位震荡，谨慎观望 [2] 贵金属 - 黄金受美元走软等因素推动上涨，长期全球去美元化趋势给黄金长周期支撑，回调可构建长线仓位；白银短期维持观望 [3] 黑色金属 - 钢材期现货价格延续弱势，现实需求略有改善，供应或维持高位，短期区间震荡 [4][5] - 铁矿石期现货价格小幅反弹，短期偏强，中期逢高沽空 [5] - 硅锰/硅铁现货价格小幅下跌，短期价格继续震荡 [6] 能源化工 - 原油受库存增加等因素影响下跌，近期偏弱震荡 [7] - 沥青跟随原油偏弱震荡，后期关注库存去化情况 [7] - PX 维持紧平衡，关注下游减产风险 [7] - PTA 基差下行，去库或放缓 [8][9] - 乙二醇短期高位偏弱震荡 [9] - 短纤短期震荡运行 [9] - 甲醇价格承压 [9] - PP 基本面不乐观，关注出口拉动 [10] - LLDPE 价格上涨幅度有限 [10] - 尿素短中期偏强震荡，中长期承压 [10] 有色 - 铜短期震荡，中期寻找做空机会 [11][12] - 铝短期做空谨慎，等待更好点位 [12] - 锡短期震荡 [13] 农产品 - 美豆收盘上涨，阿根廷大豆损伤情况待验证 [15] - 豆粕短期内 M09 横盘区间支撑被强化 [15] - 棕榈油价格波动且产量环比增幅收窄，出口环比增加 [15][16] - 生猪现货承压风险增加，需注意出栏风险 [16] - 玉米期货下调，现货成交淡，下游采购谨慎 [16]