市场表现 - 10月20日上证指数涨0.63%，深证成指涨0.98%，创业板指涨1.98% [1] - A股全天成交1.75万亿元，创8月8日以来新低 [1] - 煤炭、燃气等防守行业涨幅居前，黄金、稀土、镍矿明显下跌 [1] - 黄金股票ETF（517400）收盘大跌4.71% [2] 黄金价格近期下跌原因 - 现货黄金短期调整，受中美局势有所缓和影响，市场避险情绪迅速降温 [4][5] - 上周黄金价格加速上行、续创历史新高，金价最高上行至4380.79美元/盎司，市场对贵金属行情高位的担忧升温，部分投机资金获利了结 [4] - 前期推动金价上涨因素包括：中美贸易与关税摩擦升温、美国联邦政府关门持续、美国两家地区性银行出现信贷危机推升避险情绪，以及美联储主席鲍威尔发言提振降息预期 [4] 黄金中长期支撑因素 - 美联储开启降息周期，CME美联储观察显示10月降息概率98.9% [6] - 海外宏观政策不确定性加剧，博彩市场Polymarket预期美国政府停摆至11月16日及以后的概率攀升至45%，较10月13日的24%大幅上升 [6] - 全球去美元化趋势，政府关门体现美国政治极化与财政可持续性问题，逐步侵蚀美元作为全球储备货币的基础 [6] - 央行购金趋势持续，中国央行9月末黄金储备7406万盎司，环比继续增加约4万盎司，为连续第十一个月增持 [7] - 货币超发及财政赤字货币化背景下美元信用体系受到挑战，全球地缘动荡频发推动资产储备多元化，提升黄金作为安全资产的需求 [7] 黄金相关投资产品 - 黄金股票ETF（517400）标的指数为中证沪深港黄金产业股票指数，选取50只涉及黄金采掘、冶炼及销售等业务的上市公司证券，覆盖全产业链环节及黄金珠宝板块公司 [8] - 黄金基金ETF（518800）直接投资实物黄金，价格走势与国内黄金价格相同，流通规模约268亿元，近一周规模增长超50亿元 [8]

全球市场表现 - A股市场延续高位震荡格局，上证指数围绕3800点波动，深证成指与创业板指表现出更强韧性[3] - 港股市场在美联储降息预期推动下持续走强，恒生科技指数单周涨幅达5.31%，易方达恒生科技ETF近一月净流入超35亿元，规模突破200亿元[3] - 伦敦金现货价格在9月22日盘中突破3700美元/盎司大关创历史新高，国内实物黄金价格同步上涨，周大福、周生生等品牌金店零售价格突破1078元/克[3] - 黄金ETF年内收益率普遍超过30%，黄金股ETF涨幅高达60%以上，永赢黄金股ETF以69%的收益率领跑市场[3] 政策影响分析 - 央行在9月15日开展6000亿元6个月期买断式逆回购操作，连续第四个月加量续作以释放中长期流动性[5] - 个人消费贷款贴息政策自9月1日起正式实施，对符合条件的消费贷款给予1个百分点的年贴息，最高覆盖贷款合同利率的50%，预计可撬动万亿级信贷资金流向汽车、养老、文旅等重点领域[5] - 截至上半年末，前100家基金代销机构权益基金保有规模达5.14万亿元，同比增长5.89%，其中股票型指数基金增幅高达14.57%[5] 资产配置策略 - 权益市场重点关注三大方向：受益于流动性改善的港股科技龙头、政策驱动的消费复苏板块、高股息防御性资产[7] - 鉴于黄金中长期支撑因素存在，建议通过黄金ETF、黄金股等工具参与市场，可采取分批建仓方式[7] - “固收+”基金表现亮眼，截至8月末1700余只产品年内实现正收益，中位数收益率超3%，30余只产品涨幅超20%[7]

褐皮书提到，多个联储地区的企业通过裁员和自然减员减少员工人数，原因包括需求疲软、经济不确定 性和人工智能投资的增加。同时，移民政策变化导致酒店业、农业、建筑业和制造业的劳动力供应紧 张，进一步加剧了就业市场的压力。 汇通财经APP讯——周四（10月16日）亚市早盘，现货黄金高位震荡，目前交投于4210美元/盎司附 近，距离周三创下的历史高点4218美元不远。周三金价上涨1.59%，为连续四个交易日上涨，收报 4207.96美元/盎司，因美联储降息预期的升温，地缘政治不确定性和国际贸易摩擦升级的影响，投资者 们继续涌入黄金市场，以对冲股票和货币的风险。 市场预计美联储年内将降息两次 黄金价格的暴涨并非突发事件，而是多种利好因素叠加的结果。降息预期的升温成为黄金上涨的核心引 擎。美联储主席鲍威尔在近期讲话中明确指出，美国劳动力市场仍处于"低招聘、低雇用的低迷状态"， 这番鸽派言论直接导致美元指数下滑，推动黄金作为对冲工具的吸引力大幅提升。 交易商们几乎一致押注，美联储将在10月底的会议上降息25个基点，甚至12月份的再次降息概率高达 100%。在低利率环境下，黄金这种非孳息资产的优势尤为突出，因为它能有效抵御通胀 ...

黄金价格表现 - 国际金价持续拉升并续刷历史新高，伦敦现货黄金价格站上4140美元/盎司，COMEX黄金期货价格站上4160美元/盎司 [3] 黄金主题ETF市场概况 - 黄金主题ETF产品年内资金净流入达745.77亿元，最新规模突破2000亿元大关，达2033.42亿元，较去年年末增长超180% [5][7] - 有5只黄金主题ETF规模跻身"百亿俱乐部"，其中华安黄金ETF年内"吸金"255.16亿元，规模高达738.16亿元，较去年年末增长近160% [8] - 博时黄金ETF、国泰黄金基金ETF、永赢黄金股ETF、易方达黄金ETF等也成为"吸金"大户，今年以来资金净流入在62亿至98亿元区间 [8] 黄金主题ETF业绩表现 - 黄金主题ETF年内单位净值增长率均为正，平均值为64.55% [8] - 永赢、华夏、工银瑞信基金旗下黄金股ETF成为"翻倍基"，国泰、华安、平安基金旗下黄金股票ETF今年以来业绩均在95%以上 [8] - 具体产品方面，永赢基金旗下产品今年以来业绩达101.92%，华夏基金旗下产品达101.23%，工银瑞信基金旗下产品达100.27% [9] 金价后市驱动因素 - 中长期看，美联储开启降息周期、海外宏观政策不确定性加剧以及全球去美元化趋势对金价构成支撑 [5][11][12] - 短期看，关税冲突再起和市场避险情绪增强有望驱动金价上行 [11] - 华安基金指出，美联储降息周期、美债信用危机、全球秩序重构及央行持续购金等多重趋势对黄金构成利好 [12] 金价后市风险因素 - 需关注中东地缘局势缓和迹象及投机资金获利了结带来的回调风险 [11] - 若美国经济数据超预期强劲影响降息路径，且美元指数反弹，黄金可能阶段性受压 [12] - 经历了年度大幅上涨后，黄金资产的波动性可能上升 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 贸易摩擦与降息预期共振使黄金再创历史高位，白银突破50美元关口并维持强势，短期情绪偏多但高位波动风险上升 [1] - 若风险事件持续发酵，金银价格有望维持震荡偏强格局，伦敦金关注【3900—4200】美元/盎司，伦敦银关注【48—55】美元/盎司 [3] 根据相关目录分别进行总结 重点资讯 - 特朗普威胁自11月1日起对中国进口商品加征100%关税并拟限制关键软件出口，中方警告将采取反制，市场担忧APEC会议前后谈判前景不确定 [2] - 美国政府停摆进入第三周，国会预算谈判陷僵，参议院计划周二恢复表决，部分联邦雇员停薪引发财政执行风险 [2] - CME FedWatch显示10月与12月各降息25bp概率分别为96%与87%，纽约联储主席威廉姆斯重申支持年内进一步降息以应对劳动力市场疲软 [2] - 特朗普表示若俄方不尽快“妥协”将考虑向乌克兰提供“战术级巡航导弹”，俄方警告此举将导致局势“不可控升级”，地缘避险情绪升温 [2] 价格逻辑 - 贸易摩擦与宽松预期共振推升金价，美联储降息预期、美元回落与美国财政僵局共同构成支撑，政府停摆使市场追涨，若短线技术超买调整4000美元为首要支撑位，价格波动率上行或引发阶段性获利回吐 [3] - 白银受伦敦现货市场结构性紧张支撑，租赁利率维持高位，实物溢价明显，贵金属整体流动性充裕叠加挤仓效应使涨幅相对领先黄金，若波动显著放大需警惕短期升波后的修正风险，中长期受全球去美元化与工业需求回暖支撑 [3] 商品指数 - 综合指数中商品指数为2232.76，跌幅0.75%；商品20指数为2520.82，跌幅0.80%；工业品指数为2225.76，跌幅0.58% [43] 板块指数 - 2025年10月10日贵金属指数今日涨跌幅为 -1.21%，近5日涨跌幅为 +4.99%，近1月涨跌幅为 +11.25%，年初至今涨跌幅为 +43.23% [45]

贸易政策升级 - 特朗普宣布自2025年11月1日起对中国商品在现行关税基础上加征100%关税，若实施则美国对华加征关税将达到130% [1] - 政策同步实施关键软件出口管制，标志着中美贸易战进入急剧升级新阶段 [1] 中国反制措施与潜力 - 中国可对美国进行对等加税，或在服务贸易领域加税，该领域是美国对华贸易顺差大头 [3] - 中国手中反制美国的王牌包括“土豆药债”四张牌 [3] 稀土行业优势与管控 - 中国掌握全球70%稀土开采、90%分离和加工、93%磁体制造 [5] - 2025年10月9日中国升级稀土管控措施，覆盖境外生产、全产业链及人才技术 [5] - 中国镓产量占世界99%，处于绝对垄断地位 [6] - 美国国防部报告称其87%稀土供应链存在致命性缺陷，美军战略稀土储备仅剩500吨，军工急需重稀土库存只够支撑42天 [5] - 洛克希德·马丁公司F35每架需稀土材料417公斤，库存仅8周，F35Block4项目延迟交付至2031年，生产成本超20% [5] - 雷神公司每月减少2000套GPS制导炸弹套件，区域拒止能力下降35% [5] 农业与大豆贸易影响 - 中国作为全球最大大豆消费国，年需求量超1亿吨 [9] - 2024年中国购买美国价值126.4亿美元大豆，占美国大豆出口总额一半以上 [9] - 自2025年5月起中国未从美国进口大豆，导致700万吨大豆滞销，中西部1.2万农户破产，相关加工企业裁员超3万人 [9] 原料药行业主导地位 - 中国在全球原料药生产中占据主导地位，2023年占美国API进口量的23% [11] - 美国95%布洛芬、73%对乙酰氨基酚、91%氢化可的松、45%青霉素依赖中国 [11] - 若加征100%关税可能导致美国药品成本大幅上升，加剧药品短缺风险 [11] 美债与金融格局变动 - 当前美国国债规模突破37万亿美元 [14] - 中国连续三年持续抛售美债，现有7307亿美元，创2008年以来最低水平 [14] - 人民币国际化进程加速，与巴西、沙特、俄罗斯等国搭建本币结算通道 [14] - 印度向俄罗斯购买石油选择人民币作为结算货币 [14]

黄金市场表现 - 截至10月10日，伦敦现货黄金报收4017.85美元/盎司，自9月26日以来累计上涨259.07美元/盎司，涨幅达6.89% [1] - 国庆假期至今金价延续上行趋势，最高触及4059.31美元/盎司，最低下探至3819.10美元/盎司 [1] - 中长期看，美联储开启降息周期、海外宏观政策不确定性加剧及全球去美元化趋势对金价构成支撑 [1][6] 宏观经济数据 - 美国10月密歇根大学消费者信心指数微降0.1个百分点至55，连续三个月下滑，降至五个月低点 [2] - 美国9月ISM制造业PMI指数为49.1，略高于预期的49，但新订单分项回落2.5个百分点至48.9 [2] - 美国9月ISM服务业PMI新订单分项大幅回落5.6个百分点至50.4，物价指数上行至69.4的高位 [2] - 亚特兰大联储GDPNow模型指示美国三季度GDP季环比折年增速为3.8%，实际个人消费季比折年增速Nowcast维持3.2%的高位 [3] - 9月美国ADP新增就业人数录得-3.2万人，大幅不及市场预期的5.1万人，3个月移动平均值降至2.3万人 [3] 美联储政策与内部动态 - 美联储9月FOMC会议纪要显示官员们在降息路径上存在显著分歧，多数支持年内进一步降息，但有7名官员认为无需再降息 [4] - 美联储理事米兰是唯一支持降息50个基点的官员，会议最终决定将基准利率下调25个基点至4%-4.25%区间 [4] - 投资者普遍预期美联储将在10月28-29日的下次会议上再次降息25个基点 [4] 政治与地缘政治风险 - 美国联邦政府停摆已超一周，两党政治僵局加剧，导致约200万政府雇员停薪，关键经济数据如9月CPI推迟至10月24日发布 [5] - 日本公明党退出与自民党的联合执政，首相指名选举推迟至10月20日以后，高市早苗接任首相的不确定性上升 [5] - 中美关税冲突再起，市场避险情绪增强 [1][6] 结构性趋势与央行行为 - 全球去美元化趋势持续，货币超发及财政赤字货币化背景下，美元信用体系受到挑战 [6][8] - 中国央行9月末黄金储备为7406万盎司，环比增加约4万盎司，为连续第十一个月增持黄金 [8] - 特朗普签署稳定币GENIUS法案，合法化稳定币可能对美元信用及金价产生影响 [7] 短期市场驱动与关注点 - 短期金价驱动因素包括宏观不确定性提升及避险情绪增强，需关注中东地缘局势缓和及投机资金获利了结带来的回调风险 [1][6] - 本周需关注美联储主席鲍威尔、理事米兰及沃勒的讲话 [1]

黄金市场表现 - 黄金年内涨幅突破50%，自2023年至今连涨三年，累计涨幅高达115% [5] - 黄金收益表现超越全球大部分股市、债市及房地产，仅纳斯达克能勉强跟上 [5] - 黄金定价逻辑发生转变，从传统的“防守型”避险工具转变为能带来超额收益的“进攻型主力”资产 [5] 黄金价格上涨的驱动因素 - 全球央行持续购金，2022年购金1136吨，2023年1037吨，2024年1045吨，新兴市场国家如中国、印度连续十几个月买入 [7] - 截至今年9月，黄金在全球央行外汇储备中的占比已超过美债，创下1996年以来新高 [8] - 美元在全球外汇储备中的占比降至57.4%，为30年来最低，反映全球货币储备体系正在重构 [10] - 美国国债规模从2000年的5.67万亿美元飙升至37万亿美元，美债占GDP比例达120%，美元信用下降推动黄金作为硬通货的需求 [10] - 地缘政治动荡持续，如俄乌冲突、中东局势紧张以及美国两党债务争议，加剧市场不确定性，推动资金流入黄金 [12] 机构预测与未来展望 - 花旗预测金价年底达4000美元/盎司，高盛看4000到5000美元，摩根大通预测明年达4150美元，2029年可能冲至6000美元 [12] - 黄金上涨的核心逻辑在于央行购金趋势未停、美联储可能启动降息以及地缘动荡持续 [12] - 黄金牛市被视为全球货币体系变革的必然结果，多极化趋势下黄金正重新成为全球货币的锚 [18] 投资策略建议 - 建议不要进行短线操作或加杠杆，黄金是长期资产而非炒短线的工具 [14][16] - 投资渠道建议考虑黄金ETF、黄金基金等，比实物黄金更便捷，可避免加工费和储存风险 [16] - 建议投资者理解趋势并做好资产配置，而非试图预测具体价格高点 [14][18]

市场表现 - 10月9日节后首个交易日A股主要股指强势拉升，上证指数涨1.32%报3933.97点，深证成指涨1.47%，创业板指涨0.73%，中证A500涨1.59%，全天成交2.67万亿元 [1] - 黄金股票ETF（517400）收盘大涨9.47% [2] - 矿业ETF（561330）收盘大涨8.58% [4] - 有色60ETF（159881）收盘大涨8.44% [6] - 黄金基金ETF（518800）收盘大涨4.57% [7] 黄金价格上涨驱动因素 - 国庆期间伦敦金现货黄金价格大幅冲高，截至10月8日收盘报4040.42美元/盎司，自9月30日以来累计上涨207.49美元/盎司，涨幅5.41%，创历史新高 [9] - 美国联邦政府自10月1日起停摆已超一周，关键经济数据如非农、CPI延迟发布，无法对美联储货币政策作出有效指引 [9] - 美国就业市场数据显示放缓迹象，9月ADP新增就业人数录得-3.2万人，不及市场预期的5.1万人，且较8月初值5.4万人大幅下降 [9] - 法国政治不确定性增加，总理勒科尔尼上任仅27天后辞职，国内政党斗争激烈，无法就财政预算达成共识 [10] - 全球央行持续购金，中国央行9月末黄金储备7406万盎司，环比增加约4万盎司，为连续第十一个月增持 [10] - 巴以冲突等地缘事件持续，存在较多不确定性 [10] 行业与产品分析 - 黄金股票ETF（517400）作为权益资产具有高波动特性，在金价上涨时或收获更大弹性 [11] - 矿业ETF（561330）中“含铜量”达28%，“含金量”为15% [11] - 有色60ETF（159881）中“含铜量”达29%，“含金量”为17% [11] - 黄金股票ETF（517400）标的指数为中证沪深港黄金产业股票指数，覆盖A股和港股50只涉及黄金采掘、冶炼、销售等全产业链环节的上市公司证券 [14] - 黄金基金ETF（518800）直接投资于实物黄金，其价格走势与国内黄金价格相同 [14] 后市展望 - 市场对美联储10月降息预期增强，CME美联储观察显示10月降息概率接近95% [11] - 市场预期美国政府关门时间可能延长，Polymarket预期关门超过两周的概率为84%，较10月1日的41%明显上升 [11] - 中长期看，“美联储开启降息周期+海外宏观政策不确定性加剧+全球去美元化趋势”对金价构成支撑 [12] - 铜方面，当前处于降息周期早期，供需偏紧的商品价格有望呈现较大弹性 [13] - 供给端，9月自由港全球第二大铜矿Grasberg发生矿难，中期维度加剧供给短缺程度 [13] - 需求端，全球电网升级、数据中心扩张、电动车普及等或推动铜消费快速增长 [13] - 铜冶炼行业“反内卷”相关政策有望出台，或释放铜冶炼企业盈利空间 [13]

张尧浠：利好因素仍未显疲态、金价多头前景或超预期 上交易日周二(10月7日)：国际黄金继续反弹走强收阳，进一步向今年6月份金价还在3400美元的时候就给出的看涨目标4000美元上方的前景迈进，目前来 看，多头动力未有减弱迹象，暗示在突破4000关口之后，还将继续上行，有望冲击4100美元以及4200美元。 具体走势上，金价自亚市开于3960.15美元/盎司，先行震荡走盘，于午间遇阻3978附近，并回撤走低，到欧盘初录得日内低点3940.72美元，到达日内看涨 多单入场点，就此走势止跌反弹，延续至美盘时段录得日内高点3990.62美元，最终持稳收于3984.30美元，日振幅49.9美元，收涨24.15美元，涨幅 0.61%。 影响上，先行受到美元指数的止跌走强压力，和对于晚间数据及美联储官员讲话的预期而走低，之后受到支撑买盘而触底回升，并且，美联储卡什卡利： 经济数据出现滞胀的迹象，世贸组织大幅下调2026年全球货物贸易增长预期，资者在美国政府停摆且经济面临不确定性的背景下继续寻求避风港，助力金 价进一步反弹最终继续收涨。 展望今日周三(10月8日)：国际黄金开盘仍维持多头动力表现走强，如期触及4000美元关口 ...