证券研究报告|行业研究周报 [Table_Date] 2025 年 05 月 18 日 [Table_Title] 周专题： 4 月清洁电器增长强劲，中美同步大幅降低双边 关税 [Table_Title2] 家电行业周报 [Table_Summary] ► 周专题： 4 月清洁电器景气延续，量价齐升。根据奥维云网数据， 2025 年 4 月扫地机线上销额 10 亿元，同比+81%，线上销量 30 万台，同比+74%，线上均价 3340 元/台，同比+3.5%； 2025 年 4 月洗地机线上销额 6.9 亿元，同比+82%，线上销量 34 万台，同比+82%，线上均价 2043 元/台，同比+0.1%。 分品牌来看，科沃斯、石头表现亮眼，份额稳居前列。根据 奥维云网数据，2025 年 4 月，科沃斯、石头扫地机线上销额 分别同比+98%、+72%，市占率分别为 25%、26%；添可、石头 洗地机线上销额分别同比+39%、+1065%，市占率分别为 31%、19%。 北京时间 5 月 12 日，《中美日内瓦经贸会谈联合声明》 （下称《联合声明》）公布。根据《联合声明》，中美双方 承诺将于 2025 年 5 月 ...

关税政策调整影响 - 中美双方将4月2日以来加征的125%关税降至34%，其中24%暂停90天实施，仅加征剩余10%关税 [2] - 美国调整小额包裹关税政策（T86），从价税率从120%降至54%，保留每件100美元从量税，取消6月加税计划 [2] - 关税下调后，中国至美国的集装箱预订量飙升277%，从5709个标准箱增至21530个标准箱 [3] 外贸企业动态 - 外贸企业抢抓90天窗口期重启美国市场供应，积压订单及新增订单带动出货量激增，海运舱位紧张至6月 [1] - 潮州陶瓷外贸商家获美国客户10万美元订单，深圳数码相机商家恢复美国市场占六成业务的订单谈判 [4] - 汕头玩具厂商推进客户订单确认，部分平台借T86政策调整重启美国全托管业务 [4] 航运市场反应 - 北方国际集装箱运价指数（天津—美西）单日涨幅超11%，船运公司密集涨价 [1] - 美森轮船上调MAF附加费1500美元/40尺柜，ONE调涨FAK费率1000美元/40尺柜并计划推出2000美元PSS附加费 [4] - 赫伯罗特6月起调涨美线运费3000美元/40尺柜，地中海航运计划推出1600-2000美元旺季附加费 [4] 资本市场表现 - 航运港口板块股价异动，宁波海运、锦江航运、南京港等公司因股价涨幅偏离值超20%发布风险提示 [6] - 小商品城计划加大海外布局，完善跨境人民币结算通道，优化供应链管理以应对关税波动 [7] - 马士基称关税削减协议为长期可预测性奠定基础，中信证券认为政策变化短期减轻跨境卖家运营压力 [8] 行业数据与预测 - 4月中国对美国出口额同比下降21%至33024亿美元，BDI指数创年内新低 [2] - 马士基一季度预期全球集装箱货量增长调整为-1%至4%，反映宏观不确定性 [8] - 中金公司分析保留的30%关税仍将增加企业成本并抑制部分需求，需关注后续谈判及转口管制风险 [8]

点击蓝字，关注我们 目前， 美光正在美国积极推进三大晶圆厂的建设 ，分别位于爱达荷州、纽约州和弗吉尼亚州。公司 2025财年资本支出 预计将达到约140亿美元规模 。 Rakers进一步说明：" 美光新加坡封装工厂已于今年1月破土动工，预计将在2027年显著提升先进封装产 能 。公司此前指出，超过50%的年度资本支出增长将用于爱达荷和纽约晶圆厂的建设，这些项目在2025 和2026财年尚不会形成显著的产能贡献。" 富国银行表示，尽管面临关税政策调整和中国竞争对手崛起的双重压力，美光科技仍维持其先 前披露的市场需求预期，维持"增持"评级，目标价130美元。 智通财经APP获悉，富国银行表示，尽管面临关税政策调整和中国竞争对手崛起的双重压力， 美光科技 (MU.US)仍维持其先前披露的市场需求预期。该行维持对美光科技的"增持"评级 ，目标价定为130美 元。 由首席分析师Aaron Rakers领衔的富国银行研究团队在一份投资者报告中表示："虽然美光未调整其2025 财年第三季度指引(市场此前普遍预期会有积极调整)，但公司对 整体需求前景的评论依然乐观 ， 特别是 在数据中心需求趋势、行业供需格局及价格动态方面 ...

智通财经APP获悉，富国银行表示，尽管面临关税政策调整和中国竞争对手崛起的双重压力，美光科技 (MU.US)仍维持其先前披露的市场需求预期。该行维持对美光科技的"增持"评级，目标价定为130美 元。 美光科技于周三上午出席了摩根大通全球科技、媒体及通信峰会。作为全球领先的内存和存储解决方案 供应商，该公司产品广泛应用于各类终端设备及数据中心领域。2025财年上半年，数据中心业务贡献了 美光约55%的营收。 Rakers进一步说明："美光新加坡封装工厂已于今年1月破土动工，预计将在2027年显著提升先进封装产 能。公司此前指出，超过50%的年度资本支出增长将用于爱达荷和纽约晶圆厂的建设，这些项目在2025 和2026财年尚不会形成显著的产能贡献。" 目前，美光正在美国积极推进三大晶圆厂的建设，分别位于爱达荷州、纽约州和弗吉尼亚州。公司2025 财年资本支出预计将达到约140亿美元规模。 由首席分析师Aaron Rakers领衔的富国银行研究团队在一份投资者报告中表示："虽然美光未调整其2025 财年第三季度指引(市场此前普遍预期会有积极调整)，但公司对整体需求前景的评论依然乐观，特别是 在数据中心需求趋势、行业 ...

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：集运行业、电商行业、零售行业 - **公司**：船公司、货代企业、沃尔玛、Target、Home Depot、森泰股份、MSC 地中海航运、马士基 纪要提到的核心观点和论据 1. **市场变化** - 中美达成协议前，4 月 8 - 9 日推出 125%惩罚性关税后，美线货量急剧下降，传统大贸货跌幅 40% - 60%，船公司撤船，电商货量占比从 10% - 15%升至 25% - 30% [3] - 中美达成协议后，125%惩罚性关税撤销，船公司 5 月 15 日起加价约 500 - 600 美元，恢复停航运力，货代抢占仓位，市场预期乐观 [1][4][5] 2. **船公司应对策略** - 4 月底至 5 月初撤掉约 40%运力，关税撤销后恢复停航运力，提前在 FMC 备案价格调整以适应市场需求 [1][6] 3. **客户群体适应情况** - 传统大贸客户受关税影响大，货量跌幅显著；电商客户抗打击能力强，占比提升至 25% - 30%；货代积极抢仓位，直客调整计划需时间但逐步适应 [1][7] 4. **市场展望** - 2025 年美国航线市场运输需求将显著增加，市场趋向稳定增长，但需关注国际贸易政策及宏观经济环境 [8] - 8 月货量变化取决于关税政策，无论是否调整货量都会减少，9 - 12 月进入淡季 [25] 5. **关税影响** - 美国零售库销比偏低，零售商需尽快决定订单量，否则影响圣诞销售季，进口商需在 90 天关税缓期内计算库存和资金压力 [1][11][12] - 美国大型商超不愿轻易提价，电商平台承受能力强，关税上涨对零售价影响有限，预计 6 月可能小幅提价，整体通胀压力可控 [1][13][15] 6. **运费情况** - 美西航线运费已达 6,000 - 7,000 美元，若传统大客户集中发货可能突破 1 万美元，船公司运费上涨趋势明显 [2][14] 7. **货代利润** - 头部货代企业在市场订单激增时利润丰厚，通过固定月价和 MQC 仓位获取溢价 [2][22] 其他重要但可能被忽略的内容 1. **森泰股份关税**：中美谈判未涉及森泰股份 20%关税问题，90 天内可能无大变化，若取消出货量将显著增加 [18] 2. **运输费用占比**：美系集装箱运输费用占货值比例较高，与末端销售价格相比占比很低 [19][20][21] 3. **加价对象**：船公司 GLA 加价针对除签合约到付直客外的所有客户，不同船公司 SpotRate 订舱比例不同 [23] 4. **美线运力下降构成**：4 月以来美线运力下降 40%，空班占比至少 70% [24] 5. **利润损失承担**：传统大贸中间环节分摊利润损失，电商卖家承担所有成本 [26] 6. **美国海外仓**：美国库存比例正常或偏低，海外仓未爆仓，但需关注货物量增加是否导致港口拥堵 [26][27] 7. **东南亚航运**：东南亚货量增加幅度不如预期，短期内难以大幅增加，中国仍是主要供应来源，中美关系影响工厂老板决策 [28] 8. **中美依赖关系**：美国摆脱对中国依赖至少需要 10 年时间 [30]

纪要涉及的公司 安克创新[1] 纪要提到的核心观点和论据 - **关税影响**：过去几年受关税影响显著，股价波动大，2023年底、2024年初及2024年6月股价降幅超30%；对美敞口约44%，市场担忧限制估值，表现好时估值20 - 25倍[3] - **关税调整协议影响**：2025年5月12日中美达成协议下调关税，原加征25%，特朗普政府加征20%及10%对等关税，当前总关税55%，新增约30%低于预期；未来大幅提税可能性小，基础消费品关税或降，安克产品类别有望受益；关税缓和后股价反弹回落，但2025年收入和利润增长40%以上，有望提升估值中枢至25 - 30倍[4][5] - **应对贸易摩擦措施**：东南亚产能占20%且持续增加，影响可控；聚焦充电、安防等核心品类，加强产品开发，提升市场份额，在欧美增长显著[2][6] - **发展潜力**：充电宝市场规模120多亿仍增长，积极拓展储能业务，行业增长率35% - 50%；扫地机推出全能型基站产品提升竞争力；品牌基础强，中高价格段提价对销售影响有限[7] - **品类市场份额提升**：扫地机市场份额显著提高，待机时长与头部差距缩至一代内，功能达行业要求；耳机探索新场景，品类增长明显[8] - **新品类拓展策略**：要求负责人能力高；2020年底至2021年缩减拓展团队，从27个减到17个；2025年3月推出割草机器人，采用无边界技术和纯视觉方案，性能与同行相当且有降本空间，全球无边界智能割草机器人市场规模约15亿美元，中长期至少100亿美元潜力[9] - **股价走势及估值前景**：关税缓和后股价反弹回落，受市场因素和投资人认为估值空间有限影响；2025年收入和利润增长40%以上，有望提升估值中枢；中性预期利润约25亿元，对应市值有近40%上涨空间，保守估计修复到25倍也有至少20%以上空间[10][11] - **投资建议**：业务品类多且主要在海外，跟踪难度大；建议在外部环境波动回调时介入，当前关税影响可控，中长期压制因素缓解，是趋势性加仓机会，预计有20% - 40%甚至更高反弹空间，值得重点配置[12] 其他重要但是可能被忽略的内容 无

中信证券指出，5月2日美国正式取消跨境小包关税豁免，5月12日中美发布联合声明，90天内美国将自4 月2日以来对中国加征的125%关税税率回调至10%(2025年以来总加征税率由145%回调至30%)。关税政 策的快速变化推动行业生态演化，中信证券认为小包免税政策的停止或将加速行业生态向半托管/3P模 式集中，"对等关税"的暂停则使此前依赖一般进口模式的跨境卖家短期运营压力大大减轻。但中长期 看，中美博弈背景下关税政策风险仍存，跨境卖家主要通过提价传导、产能转移、多元布局三种策略进 行应对。考虑到本次对等关税的取消力度超预期，对跨境平台及卖家均带来较大利好。 ...

2025年5月12日，中美联合发布《中美日内瓦经贸会谈联合声明》（下称《声明》）。资本市场反响热烈，恒 生指数大涨3%，人民币升破7.2关口。 一、双边关税：超预期大幅下行 结合双方信息，此次中美主要达成了三方面共识。 资料来源：招商银行研究院 二是双方同意设立中美经贸磋商机制， 定期在中、美或第三国开展对话，重点解决供应链安全、数字贸易规 则等议题。 三是达成部分产业共识， 美中双方已就五到六个具有战略意义的产业链供应链脆弱环节达成初步共识，如医 药和钢铁等行业，美国将在这些领域寻求供应链独立性，并优先从盟友国家获取稳定供应。 一是双边关税超预期大幅下行。美国方面，4月2日后对华加征的额外关税大幅降至10%， 还有24%的关税将 在"解放日"后的90天内暂停实施。如此一来，5月14日后，美国对华对等关税将由125%降至10%，此部分"基础 关税"或长期保留。叠加2-3月累计加征的20%"芬太尼"关税，特朗普2.0时期对华加征的关税将降至30%。特朗 普政府在对等关税的实施上对所有国家"一视同仁"，对中国也按下了暂停键。加上特朗普1.0时期所加征的关 税， 当前美国对华平均关税为42.7%。 结合各方信息研判 ...

据直新闻报道，美国特朗普政府本月对全球发起"无差别"关税战，中方据理反击并展现了"奉陪到底"的坚定态度。但也正 如中方所说，关税战、贸易战不会有赢家，这不仅反映在双边的经贸关系上，也会给两国舆论和民间情绪带来复杂且深 远的影响。当地时间4月15日，美国白宫网站发布了关于"232"调查的事实清单，称由于中方对美关税反制，中国目前面 临最高达245％的关税。尽管这样的税率已经失去了经济学上的意义，毫无理性可言，但却将此轮中美关税战的舆论氛围 推到了新的高点。 特朗普（资料图） 特朗普（资料图） 中美贸易从根本上讲是受制于整个中美关系的。与其说中美贸易是中美关系的压舱石，不如说中美贸易是中美关系的晴 雨表。从历史到现在，中美贸易是随着中美关系的发展而进行的。所以中美贸易战不是简单的加加关税这么简单，其背 后其实是美国对中国战略重置的具体体现。在美国视中国为最大的战略对手这一总体方针情形之下，两国的贸易重置在 所难免，而且似乎也是不可逆转的。我们对美国的政策不要报有任何幻想。 根据数据，2024年中国进出口总额接近6万亿美元，而中美贸易额仅占11%左右。这意味着，哪怕中美贸易骤降，中国也 有足够的弹性与其他市场进行对 ...

20250430棉系月报： 国内植棉进入苗期 关注后市关税政策调整 农产品团队 贾晖 Z000183 余德福 Z0019060 曹以康 F03133687 时间：2025年4月30日 周度综述：摘要 | | | | | | | 棉花供需平衡表(4月) | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 指标(万吨) | | | 2019/20 2020/21 2021/22 2022/23 | | 2023/24 | 2024/25 (3月) | 2024/25 (4月) | 月度调整 | 年度同比 | | | 中国 | 597.7 | 644.5 | 583.5 | 668.4 | 595.4 | 691.2 | 696.6 | 5.4 | 101.2 | | | 印度 | 620.5 | 598.7 | 529.1 | 572.6 | 553.0 | 544.3 | 544.3 | 0.0 | -8.7 | | | 巴西 | 283 | 300 | 235.6 | 255.2 | 317.2 | ...