马来西亚央行货币政策 - 马来西亚央行在周三实施降息后短期内大概率不会进一步下调政策利率 [1] - 降息核心动因是为了应对日益加剧的关税风险 通过降低企业融资成本刺激国内需求对冲关税对经济的负面影响 [3] - 除非经济增长率大幅放缓至4%以下 否则不会启动新一轮宽松政策 当前基准预测中该情景发生概率极低 [3] 马来西亚经济基本面 - 马来西亚经济虽面临外部不确定性 但国内消费投资等领域仍保持一定韧性 [3] - 近年来产业升级基础设施建设投入成效显现 经济结构更趋多元化 对单一出口产业依赖度降低 [4] - 宏观经济韧性为货币稳定提供基本面支撑 即使关税引发短期出口波动 内生增长动力可抵消部分负面影响 [4] 美元/林吉特汇率走势 - 美元/林吉特下跌0.05%报4.2486林吉特 短期保持相对稳定 [4] - 三菱日联银行预测到2025年底美元/林吉特将跌至4.11林吉特 [4] - 美联储预计9月恢复降息将降低美元吸引力 资金可能流向新兴市场推动林吉特升值 [5] 外部影响因素 - 全球贸易保护主义抬头使马来西亚出口产业易受关税政策冲击 [3] - 美联储降息节奏若出现调整可能改变美元与林吉特的强弱对比 [5] - 全球关税摩擦若进一步升级可能对马来西亚出口造成更大冲击 [5]

美国铜进口趋势 - 高盛预计未来几周运往美国的铜将加速，因美国对铜进口征收50%关税的风险上升 [1] - 贸易商抢在关税实施前对美出口的动机增加 [1] 铜价预期 - 高盛维持12月25日LME铜价在每吨9,700美元的预期 [1] - 第三季度铜价升破10,000美元的风险现在降低 [1]

全球央行货币政策分化 - 关税风暴推动全球央行下半年货币政策分化加剧 [1] - 美联储秋季前或难以降息 欧元区或推动秋季降息 英国央行下半年可能多次降息 日本央行加息或推迟 加拿大央行面临降息压力 澳洲联储7月意外不降息 [1] 美联储货币政策 - 美联储主席鲍威尔称若非顾忌关税风险可能早已降息 [2] - 巴黎银行认为关税对物价传导效应尚不明显 预计美联储秋季甚至更晚前不会降息 [2] - 高盛预计关税影响弱于预期 9月降息几率略高于50% [2] 欧洲央行货币政策 - 6月会议纪要强调高关税和欧元升值对出口造成压力 担忧通胀持续低于目标 [3] - 德商银行预计秋季降息以缓解关税对出口打击和物价下行压力 [3] - 澳新银行预计欧元区未来几个季度增长乏力 央行9月将再降息25BP [3] 英国央行货币政策 - 英国央行面临两难局面 经济增长乏力但通胀仍远高于2%目标 [4] - 高盛预计英国央行8月启动降息 2025年下半年将连续降息 [4] - 美国银行预计全球关税影响推动英国通胀放缓 央行将在8月、9月和11月降息 [4] 日本央行货币政策 - 日本已避免30%至35%关税的最坏情况 但关税将导致出口企业利润骤降影响薪资增长 [5] - 凯投宏观认为若避免25%关税且适度提高 10月加息预期不会动摇 若谈判拖延或关税大幅提高 加息可能推迟至2026年 [5] - 日本生命保险预计可能在2025财年下半年加息一次 若谈判陷入困境且经济影响显著 本财年内可能不会加息 [5] 加拿大央行货币政策 - 加财长称能与美国谈成最优贸易协议 驳斥接受对美出口"基线关税"说法 [6] - 德勤加拿大预计Q2和Q3经济萎缩 失业率将飙升至7.3% 今年增长放缓至1% [6] - 凯投宏观认为Q2面临明显经济收缩风险 年内剩余时间季度年化增长率将低于1% 促使央行至少再降息两次 [6] 澳洲联储货币政策 - 澳洲联储7月利率决议意外不降息 不确定性高企但金融市场价格反弹或避免最坏情况 [7][8] - 通胀持续趋缓 有能力等待更多信息 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 海外方面，美国关税风险短期加大，美元指数和美债收益率短期继续反弹，全球风险偏好整体降温；国内方面，6月PMI数据继续回升，经济增长有所加快，消费政策刺激加强以及中央财经委员会第六次会议强调“反内卷”，有助于提振国内风险偏好，市场情绪持续回暖。资产上，股指短期震荡偏强运行，国债短期高位震荡，商品板块中黑色、有色、能化短期震荡反弹，贵金属短期高位震荡，均建议谨慎做多[2]。 根据相关目录分别进行总结 宏观金融 - 海外关税风险短期加剧，美元指数和美债收益率短期反弹，全球风险偏好降温；国内6月PMI回升，经济增长加快，政策刺激和“反内卷”强调提振国内风险偏好，市场情绪回暖[2] - 资产表现上，股指短期震荡偏强，谨慎做多；国债短期高位震荡，谨慎观望；商品板块中黑色、有色、能化短期震荡反弹，谨慎做多；贵金属短期高位震荡，谨慎做多[2] 股指 - 在光伏设备等板块带动下国内股市上涨，基本面和政策面因素提振国内风险偏好，市场交易逻辑聚焦国内增量刺激政策和贸易谈判进展，短期宏观向上驱动减弱，后续关注中美贸易谈判和国内增量政策实施情况，短期谨慎做多[3] 贵金属 - 周二震荡下行，特朗普关税期限延后，部分国家达成贸易协议，美债收益率触及两周最高，美元走强带来上行压力，非农数据超预期使降息预期降温，“大美丽法案”加剧债务压力，黄金中长期支撑稳健，关税扰动是短期走势主要因素，预计黄金波动率短期回升，市场等待美联储最新政策会议记录[3] 黑色金属 钢材 - 周二国内钢材期现货市场延续震荡，成交量低位运行，入夏动力煤消耗量回升利多煤炭价格，淡季需求低迷，建筑工地资金到位率低，供应端限产政策影响显现，铁水产量上周环比回落1.44万吨，成品材产量小幅回升，成本端支撑偏强，短期以区间震荡思路对待[4] 铁矿石 - 周二国内铁矿石期现货价格小幅反弹，铁水日产首次下降，限产政策效果显现，后期关注执行力度，供应方面季末冲量后发货量回落，本周全球发运量环比回落362万吨，到港量小幅回升，周一港口库存环比回落82万吨，短期价格震荡偏强，关注铁水产量变化，若下行确立矿石有补跌可能[5] 硅锰/硅铁 - 周二硅铁、硅锰现货价格小幅下跌，盘面价格小幅反弹，五大品种钢材产量回升，铁合金需求尚可，但铁水产量下降后成材产量有下降可能，硅锰开工率和日均产量增加，硅铁企业库存去化慢，拉涨心态谨慎，预计短期内价格窄幅调整，降库放缓，兰炭市场稳中小涨，短期以区间震荡为主[6] 纯碱 - 周二主力合约震荡偏强运行，受中央财经委员会会议影响，市场担忧产能退出，上周供应方面开工率下降，产量周环比减少，部分装置检修且后续仍有计划；需求方面下游日熔量略增，订单微增，总体下游在底部，以刚需生产为主；利润方面周环比减少，氨碱法利润转亏，联碱法利润盈亏平衡；长期供应宽松，高供应高库存低需求格局仍存，长期空配[7] 玻璃 - 周二主力合约价格震荡运行，上周供应方面日熔量周环比微增，受宏观反内卷政策影响，市场有减产预期；需求方面终端地产行业弱势，需求难有起色，下游深加工订单下滑；利润方面部分燃料的浮法玻璃利润周环比增加，但整体仍处低位；供应端减产预期对价格有支撑[8] 有色新能源 铜 - 特朗普考虑对进口铜征50%附加税，美国铜价飙升，落地前提振铜价，落地后非美地区供应增加利空铜价，2025年国内精炼铜产量进一步增加，1 - 6月同比增加11.4%，刨除样本扩容增幅6.7%，需求增速高，库存处于中偏低水平[10] 铝 - 昨日沪铝价格上涨，受特朗普延长关税暂缓期和国内大宗上涨氛围影响，近期电解铝基本面转弱，国内社库和LME库存增加，但短期大幅下跌动能不足，偏震荡，下跌需宏观配合，宏观情绪短期偏暖[10] 铝合金 - 已步入需求淡季，制造业订单增长乏力，废铝供应偏紧，从成本端形成支撑，预计短期价格震荡偏强，但上方空间有限[10] 锡 - 供应端云南江西两地开工率连续两周回升，幅度达7.13%，虽仍处偏低水平但供应回升，缅甸佤邦矿端趋于宽松；需求端光伏等需求疲软，镀锡板和锡化工需求平稳，随着锡价走高下游恐高，本周库存增加658吨，预计价格短期震荡，中期受高关税风险、复产预期和需求回落压制[11] 碳酸锂 - 周二主力合约结算价小幅上涨0.69%，持仓量增仓，现货报价小幅上涨，澳洲锂辉石精矿价格小幅上涨，供给端面临强预期和弱现实矛盾，“反内卷”提振情绪，价格偏强震荡，原料价格反弹，但产量保持高位，当前价格位于云母一体化成本附近，成本支撑较强，震荡偏强看待[12] 工业硅 - 周二主力合约结算价，持仓量资金关注度高，现货报价环比持平，上周西南开工提升，北方开炉数量减少，总产量下降，关注北方复产迹象，受益于“反内卷”题材，震荡偏强[12] 多晶硅 - 周二多个合约涨停，持仓量增仓，主因反内卷政策发力，资金参与度高，光伏行业是反内卷重点行业，多晶硅行业集中度高，价格弹性大，本轮行情始于6月27日，期货多次增仓上行，周二股市光伏板块同步上涨，现货再度上涨，近期受政策消息扰动，预期偏强且短期难证伪，关注市场反馈和资金行为，谨慎多单介入，因涨停封盘，周三起交易保证金和涨跌停板调整[13][14] 能源化工 原油 - 油价连续两天上行，胡塞武装攻击红海商船，运输威胁发酵，Brent收在70美金上方，短期基本面稳固，成品油供应紧张支撑需求，但API数据显示美国库存增加710万桶，价格盘整[15] 沥青 - 油价提升，沥青价格跟随小幅走高，近期发货量下行，厂库去化幅度偏低但持续，基差回升，社库累积有限，需求接近旺季，后期关注去化情况，短期或不及预期，跟随原油高位波动[15] PX - 原油溢价回吐后偏强态势改变，外盘价格走弱，PXN价差收缩，产业利润降低，近期PTA开工恢复有一定支撑，后期原油价格可能受增产影响走低，PX走弱态势缓于下游[15] PTA - 基差继续走弱，成交部分回升，流通性问题缓解，港口库存回升，仓单注销，工厂备货增加，现货对盘面抬升作用有限，盘面测试4600 - 4700支撑，短期稳定，等待原料成本支撑变动[16] 乙二醇 - 港口库存小幅累积至58万吨，供应增加，月内进口较多，乙烷进口限制取消，后期开工上行叠加终端需求低位，8月后供应或小幅过剩，价格低位震荡[16] 短纤 - 原油价格稳定带动短纤价格区间运行，总体跟随聚酯板块偏强震荡，终端订单一般，开工下行，库存高位，去化需等到7月末旺季需求备货开始，近期成本支撑下行，中期跟随聚酯端弱震荡[16] 甲醇 - 内地检修且到港减少，下游烯烃有检修计划，检修落实前现货有支撑，国际开工大幅回升，进口预期回升，供需预期转差，在政策扰动下小幅反弹，反弹空间有限，关注做空机会[16] PP - 检修和新产能投放并存，供应压力缓解，下游需求淡季，原油价格震荡偏弱，油制成本利润尚可，供需失衡，基本面压力凸显，随着投产兑现价格预计下跌[17] LLDPE - 装置检修增加，但产量同比偏高，下游需求淡季走弱，平衡表显示预期累库，价格承压，成本利润尚可，有压缩空间[17] 农产品 美豆 - 隔夜CBOT市场11月大豆收跌，种植面积计价落地，7 - 8月关键生长期天气是关键，目前主产区湿热利于生长，极端干旱风险低，市场对丰产预期暂无修正，“关税大限”将至，贸易争端可能损害出口需求[18] 豆菜粕 - 全国油厂开机率稳定，豆粕供需宽松，市场心态震荡偏弱，7 - 9月进口大豆月均到港量或1100万吨左右，供给压力在09合约周期内难缓解，弱基差行情预期不变，短期美豆稳定为豆粕提供支撑；菜粕以库存消化为主，补库意愿不足，关注中国和加拿大贸易政策变化[18] 豆菜油 - 菜油港口高库存流通增加、小幅去库，受政策溢价风险支撑；豆油供应稳定，终端消费弱，现货基差报价窄幅调整；现阶段自身基本面缺乏独立行情基础，短期受棕榈油支撑且有拖累，豆棕倒挂，棕榈油上涨乏力时价差有阶段性上涨风险[19] 棕榈油 - 价格大幅上调，成交清淡，关注BMD市场指引，市场预估马棕6月库存或收缩至200万吨以内，等待6月MPOB供需报告验证，7月后出口数据提振多头偏好，上方受增产和原油承压限制，关注美国环境保护署听证会消息对期价影响[19] 玉米 - 进口玉米拍卖和新麦替代饲用增多，贸易出货意愿增加，期货预期走弱，但下方让玉米期货贴水较难，今年进口玉米乐观预估500万吨左右，若按预期拍卖不影响新季玉米行情，年度平衡表看若无稻谷拍卖不影响去库，新季预期开秤价同比上涨，华北等地雨多病虫害风险增加[20] 生猪 - 头部企业增量降重出栏意愿不高，7月预计出栏供应环比收缩，供需双淡，8 - 9月旺季盈利预期降低，逢高出栏意愿强，二次育肥成本提高，补栏谨慎，6月中旬开始补栏预计7 - 8月底二育大体重集中出栏限制猪价上涨空间[21]

宏观市场动态 - 上周美国就业数据波动主导市场，ADP新增就业人数意外下降导致降息预期升温，但非农就业超预期强劲（失业率降至4.1%）又使预期反转 [1] - 宏观不确定性导致金铜价格缺乏趋势性指引，COMEX黄金上涨1.8%，白银涨2.68%，沪金涨1.1%，沪银涨1.44%，而COMEX铜和沪铜分别下跌1.16%和0.24% [2] 铜市场分析 价格走势 - 铜价冲高回落：周初因美国关税政策可能推迟（232调查或延至9-10月）及中国"反内卷"政策提振，但周后非农数据压制降息预期导致回落 [3][6] - 沪铜80000元/吨以上压力显著，高价格抑制下游采购并刺激再生铜供应，预计回撤1000-2000元/吨后买盘重现 [6] 市场结构 - COMEX铜库存突破20万吨，contango结构持续，月差策略空间有限 [7] - SHFE铜back结构稳定，冶炼厂出口传言（5-8万吨精炼铜）或利好borrow策略 [7] 产业供需 - 铜精矿TC微涨至-43.43美元/干吨，现货市场交投冷清，秘鲁封路暂未影响生产，冶炼厂成本压力仍存 [9] - 电解铜库存12.94万吨（周环比增0.59万吨），高铜价导致下游刚需采购，现货升水预计维持0-150元/吨 [12][15][16] - 精铜杆加工费持平，再生铜杆企业原料竞争加剧，精废价差扩大 [17] 贵金属市场分析 价格表现 - COMEX黄金区间3250-3377美元/盎司，白银35.5-37.3美元/盎司，ADP数据推升后非农压制涨幅 [21] - 白银涨幅强于黄金（COMEX白银涨2.6% vs 黄金1.9%），金银比下行，金铜比上行 [22][23] 持仓与库存 - COMEX黄金库存减少26万盎司至3679万盎司，白银库存增19万盎司至49928万盎司 [36] - SPDR黄金ETF持仓减少7.2吨至948吨，SLV白银ETF持仓增2.6吨至14869吨 [41] - COMEX黄金非商业多头占比降至59%，空头占比升至14% [41] 市场前瞻 - 铜价或维持高位震荡，关税风险（7月9日到期日）可能推升贵金属但上方空间有限 [50]

贸易政策风险 - 特朗普政府"90天内关税暂缓至10%"的最后期限迫近，货币市场发出警报，暗示股债市场可能大幅低估了7月9日后美国关税上调的风险 [1] - 货币政策的定价迹象表明，税率可能超过此前投资者们所预期的10% [1] - 越南和印度，以及日本最近与美国之间的贸易谈判动态凸显出，即使是美国最亲密的贸易伙伴已经面临或有可能征收高于10%的高额关税 [1] - 美国与越南达成基本关税为20%的贸易协议，对来源于其他国家的货物征收20%与40%关税的可能性也随之升温 [2] - 印度已向世贸组织提议对美国汽车征收25%的报复性关税 [2] 外汇市场反应 - 面临关税的国家的货币兑美元汇率大幅走强，意味着外汇市场押注高关税重压之下美国资产估值坍塌或者"美国例外论"逐渐崩塌 [1] - 新台币汇率自3月中旬的33.25大幅升值至28.94，升值近13% [3] - 韩元自4月初起对美元升值近8.5% [3] - 瑞士在4月初曾面临31%的对等关税，瑞郎因此升值10% [5] - 美元指数年内已下跌11.5%，其中约一半跌幅出现在4月初的特朗普政府宣布"解放日"之前 [5] 市场定价分歧 - 货币交易正采取更为谨慎的立场，与全然呈现乐观牛市定价的股债市场唱出截然不同的调子 [1] - 自5月以来的全球股市大反弹——比如MSCI全球股指与美国标普500指数创新高，实质上为美国在贸易议题上"采取适当关税"开了绿灯 [2] - 当前更大的市场疑问在于：为何面临最大关税威胁的国家，其货币自4月初以来对美元反而大幅升值规模强于弱关税威胁国家 [3] - 外汇交易员们认为最终税率可能大于当前的10% [3] - 外汇市场押注"美国例外论"终将崩塌 [5] 历史教训 - 市场或许再次误判，重演3月的误判导致暴跌的情形——当时股债市场认为特朗普关税政策将循序渐进且不会太严厉 [3] - 4月初特朗普政府在"解放日"公布的面向全球激进对等关税表明，市场在3月的判断错得非常彻底 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 原油现实基本面尚可但预期偏弱，四季度成本中枢或进一步下移 [11][15] - 2025 年上半年燃料油市场受地缘与宏观扰动较多，高硫端负反馈显现 [11][26] - 2025 年下半年燃料油市场面临再平衡，结构性因素仍存 [11][51] - 炼厂端需求承压，关注经济性回归后的需求改善 [11][51] - 夏季发电终端需求旺盛，替代效应持续 [11][74] - 船燃端需求仍面临关税风险，消费结构变化趋势延续 [11][83] - 高硫燃料油结构性支撑因素仍存，欧佩克增产存在边际利空 [11][102] - 低硫燃料油剩余产能仍较为充裕，国产量有望边际回升 [11][112] - 高硫燃料油估值仍存在回调空间，低硫油中期市场前景仍偏弱 [11][129] 根据相关目录分别进行总结 原油市场分析 - 2025 年上半年国际油价反复波动，受地缘与宏观扰动，特朗普政策利空突出，关税冲突和欧佩克增产决议引发油价下跌，后因关税冲突好转和伊以冲突停火，油价先反弹后回落 [15][16][17] - 目前原油现实基本面尚可，但中期 4 季度预计供过于求，成本端支撑转弱，且下半年仍需警惕关税、地缘等风险事件 [18] 燃料油市场分析 上半年市场情况 - 2025 年燃料油市场结构波动，受原油成本和自身基本面的宏观与地缘局势扰动 [26] - 高硫燃料油：美国制裁影响主产国供应与贸易，运费攀升增加套利成本，俄乌冲突使俄罗斯炼厂检修收紧供应，二季度发电需求回升和炼厂检修促进进口需求，裂解价差 5 月达高位，但高比价引发负反馈，6 月供需转松 [27][28][29] - 低硫燃料油：市场结构驱动弱，裂解价差中低位运行，受关税政策影响，谈判进展和抢出口行为提振短期需求，欧洲炼厂减产和国内保税区供应偏紧使市场结构坚挺 [29] 下半年市场展望 - 炼厂端需求：燃料油炼厂终端需求下滑，原料成本高和消费税政策调整压制炼厂采购需求，未来若裂解价差回调和消费税政策松动，炼厂采购需求有望回升，但我国高硫燃料油进口需求难恢复到以往水平 [51][54] - 发电终端需求：三季度高硫燃料油发电需求受季节性和天然气替代效应支撑，但欧佩克增产使沙特等国原油发电增加，埃及提前采购，不宜对旺季需求过高预期，四季度需求预计显著回落 [74][75] - 船燃端需求：5 月关税谈判改善航运需求预期，目前处于关税暂缓谈判期，若谈判不顺，加征关税将冲击全球贸易和航运需求，低硫燃料油需求或更受影响，且其需求份额面临被其他燃料替代趋势，脱硫塔增长节奏放缓但高低硫需求切换趋势未逆转 [83][85][86] - 高硫燃料油市场：结构性支撑因素仍存，炼厂升级和重油供应偏紧，但欧佩克增产缓解重油矛盾，存在边际利空 [102][103] - 低硫燃料油市场：剩余产能充裕，供应无明显瓶颈，国内产量有望回升，中期市场前景偏弱，下行驱动有限但上方阻力大 [112][129] 策略建议 - 高硫方面：震荡偏弱 [9] - 低硫方面：震荡偏弱 [9] - 跨品种：逢高空 FU 裂解价差（FU - Brent 或 FU - SC） [9] - 跨期：逢高空 FU2509 - FU2510 价差 [9] - 期现：无 [9] - 期权：无 [9]

亚洲股市季节性上涨受阻 - 7月亚洲股市面临季节性上涨挑战 过去十年7月平均回报率为1.36% 为全年第二佳表现月份 但今年受关税和宏观经济担忧影响可能难以实现 [1] - 7月9日为各国与美国达成贸易协议的最后期限 市场预期波动加剧 谈判不确定性成为主要障碍 [1] - 德意志银行私人银行全球首席投资官指出 投资者对新兴亚洲的资金配置有所保留 尽管谈判取得建设性进展 但不确定性仍高 [1] 贸易关税对市场的影响 - 特朗普明确表示不会推迟7月9日恢复更高关税的最后期限 并加大对日本等贸易伙伴的施压力度 [1] - 日本股市周三早盘领跌亚洲市场 日经225指数下跌约1% [1] - 即便贸易协议达成 一定程度的关税仍可能维持 对以出口为主的亚洲经济体形成拖累 [1] 亚洲经济增长与货币政策 - 亚洲多家央行已下调今年的经济增长预期 [1] - 美国高企的利率可能限制亚洲央行进一步降息的空间 [1] - 美联储今年迄今尚未降息 并多次强调正在评估特朗普关税对通胀的影响 [2] 市场预期与资金流向 - 如果关税结果较市场预期温和 加上美联储释放更鸽派的信号 可能会鼓励资金流入亚洲市场 [2] - MSCI亚太指数今年迄今已上涨12% 表现超过美国市场 韩国和香港的股票重新受到关注 [2] - 东南亚一些国家仍面临压力 受到的关税冲击最为严重 [2] 投资策略与市场展望 - 野村控股公司策略师预计夏季市场仍将震荡 建议投资者关注个股选择和具有抗政策不确定性的特定主题 [2] - Allspring Global Investments的投资组合经理认为 目前亚洲资产的持仓状况仍有上涨空间 [2] - Global CIO Office首席执行官指出 第三季度面临许多危险陷阱 包括更高的通胀和增长放缓的可能性 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金中长期不确定性多，长期全球秩序重塑，有战略配置价值；白银跟随黄金调整，基本面变化不大；铜中长期看好；锌长期供增需弱；铝库存拐点临近需谨防回落；镍价企稳但供应压力明显；碳酸锂基本面维持供应过剩 [1] 各品种总结 黄金 - 行情回顾：关税妥协较多，黄金价格继续调整 [4] - 基本逻辑：美国通胀温和、消费降温，贸易谈判有进展但未来变数大，长期全球降低美元依赖及财政货币双宽松趋势不变，黄金长牛逻辑不变 [4] - 策略推荐：盘面回归调整阶段，关注760附近支撑，长期看多，择机做长线准备 [5] 白银 - 核心观点：区间震荡 [1] - 主要逻辑：跟随黄金大幅调整，金银比价回归正常区间，基本面变化不大，盘面关注8700附近表现，操作做好仓位控制 [1] 铜 - 行情回顾：沪铜围绕8万关口高位震荡 [6] - 产业逻辑：海外铜矿供应紧张，铜精矿加工TC降低，库存方面COMEX铜抽干全球库存，LME现货升水环比回落，消费淡季下游畏高观望，但绿色铜需求亮眼对冲传统需求不足 [6] - 策略推荐：特朗普考虑宣布鲍威尔继任者，市场预计美联储超预期降息，美元指数下跌，建议前期铜多单继续持有，部分逢高止盈，警惕高位回落风险，中长期看涨，短期沪铜关注区间【79000，81000】，伦铜关注区间【9800，10000】美元/吨 [7] 锌 - 行情回顾：锌延续反弹，震荡走强 [8] - 产业逻辑：2025年锌矿端趋松，秘鲁大型锌冶炼厂罢工引发供应担忧，锌矿整体供应高位，TC延续反弹，5月国内锌锭供需短缺，1 - 5月累计过剩，海内外锌库存逆季节性去化，下游逢低采购，镀锌企业开工率受钢材需求疲软拖累低于往年同期 [8] - 策略推荐：宏观和板块情绪积极，锌延续反弹，关注上方缺口回补压力，长期供增需弱，把握逢高空机会，沪锌关注区间【22200，22800】，伦锌关注区间【2700，2850】美元/吨 [9] 铅 - 核心观点：反弹承压 [1] - 主要逻辑：国内原生铅部分企业检修，再生铅企业复产慢，废电瓶原料成本有支撑，下游蓄电池消费不乐观 [1] 锡 - 核心观点：反弹承压 [1] - 主要逻辑：海外缅甸佤邦锡矿复产慢，国内云南等地冶炼厂开工受限，终端领域消费进入淡季 [1] 铝 - 行情回顾：铝价短期反弹，氧化铝企稳回升 [10] - 产业逻辑：电解铝海外宏观情绪转暖，终端淡季深入，铝锭及铝棒库存有累积迹象，需求端铝加工下游龙头企业开工率下降；氧化铝海外铝土矿进口维持高位，6月国内运行产能回升，库存小幅累库，基本面相对宽松 [11] - 策略推荐：沪铝关注逢高抛空机会，注意铝锭库存变动，主力运行区间【20000 - 20800】；氧化铝低位区间运行 [11] 镍 - 行情回顾：镍价企稳回升，不锈钢反弹 [12] - 产业逻辑：镍海外宏观环境转暖，菲律宾镍矿发运量回升，印尼镍矿价格下调，国内精炼镍产量环比下降但库存充足，供应压力明显；不锈钢终端淡季与高库存压力延续，社会库存再度面临垒库压力 [13] - 策略推荐：镍、不锈钢关注反弹抛空，注意库存变动，镍主力运行区间【118000 - 123000】 [13] 碳酸锂 - 行情回顾：主力合约LC2509大幅减仓反弹 [14] - 产业逻辑：市场传言致空单主动离场，但基本面供应过剩且矛盾加剧，供应端产量回升，终端消费淡季且砍单，预计延续累库，总库存创新高，价格反弹增加盘面抛压 [15] - 策略推荐：逢高沽空【62000 - 63700】 [15]

核心观点 - 各地加大消费补贴政策，线上线下补贴打通，以旧换新政策效应加快释放，有望激发消费市场活力，促进终端需求释放，伴随利好政策出台，品牌服饰、家居家纺终端消费需求有望回升，龙头企业或率先受益 [2] - 今年618节奏迈向“长周期+强波段”模式，促销规则简化，国补＋平台补贴双轮驱动激发消费活力，618期间综合电商销售总额同比增长15% [2] - 全球贸易摩擦持续，当前关税冲突缓和但可能升级，纺织制造行业或受影响，2025年1 - 5月纺织品、服装累计出口金额稳定增长，出口占比高的纺织制造公司布局海外产能，可降低加征关税影响 [2] - 受促进消费政策等因素推动，居民消费能力有望上升，消费信心有望恢复，期待消费市场回暖，关注海外产能布局领先的纺织制造龙头和品牌力与产品力提升的品牌龙头，推荐潮宏基、华利集团等标的 [2] 行情回顾 - 截至2025年6月20日，沪深300指数下跌2.24%，纺织服饰行业（申万）上涨0.12%，跑赢沪深300指数2.36pct，位列申万一级行业第13名；纺织制造子行业下跌8.41%、服装家纺子行业下跌3.02%、饰品子行业上涨23.16% [9] - 涨幅前五公司为潮宏基（+151.80%）、莱绅通灵（+108.14%）、曼卡龙（+87.29%）、ST摩登（+84.09%）、南山智尚（+76.57%）；跌幅前五公司为华利集团（-33.63%）、比音勒芬（-27.14%）、森马服饰（-24.44%）、美尔雅（-21.44%）、伟星股份（-20.91%） [16] - 截至2025年6月20日，纺织服饰行业（申万）PE - TTM为33.20倍，子行业纺织制造、服装家纺、饰品分别为18.74倍、74.54倍、28.04倍，当前估值处于历史中游水平 [17] - 截至2025年一季度，全部公募机构对纺织服饰行业持仓比例为0.31%，较2024年末下降0.09pct，对纺织制造、服装家纺子行业配置比例下降，对饰品子行业配置比例提升 [22] 行业概况 - 2000年以来我国人均GDP保持较快增长，2024年达9.57万元/人，GDP增速为5.0%；消费者信心指数降幅趋稳，2025年5月为98.03 [31] - 2025年5月社会消费品零售总额为41,326亿元，同比增长6.40%，增速环比提高1.30pct；5月限上服装鞋帽类、金银珠宝类零售额分别为1,225亿元、300亿元，分别同比+4.00%、+21.80% [35] - 2025年5月我国出口金额同比上升6.30%，1 - 5月累计同比增长7.20%；5月纺织纱线织物及其制品、服装及衣着附件出口金额分别为910亿元、978亿元，1 - 5月出口累计总额分别同比增长3.70%、0.60% [40] - 截至2025年6月20日，中国棉花价格指数CCIndex 3128B、2227B、2129B月环比上升，Cotlook :A指数月环比提升，棉花期货收盘价月环比上升，当前棉花价格平稳，利于棉纺行业发展 [43] - 2025年第一季度，纺织服饰行业实现营业收入1,157亿元、同比下滑13.36%，实现归母净利润81亿元、同比下滑5.59%，收入下滑幅度增加、利润下滑幅度收窄 [52] - 纺织制造子行业2025年一季度实现收入利润双增长，服装家纺及饰品子行业收入利润均下滑 [53][57] 2025年中期投资策略 - 各地加大消费补贴政策，家电家居补贴范围推广，线上线下补贴打通，以旧换新政策效应释放，利好政策出台使品牌服饰、家居家纺终端消费需求有望回升，家纺行业龙头企业或率先受益 [71] - 多地延续家纺国补，以上海为例，天猫平台部分品牌补贴力度达15%，单人单件最高补贴2,000元，若补贴政策延续，家纺行业龙头有望持续受益 [72] - 今年618大促节奏和规则变化，国补＋平台补贴驱动消费，新消费热潮延续，优衣库与泡泡玛特合作推出联名产品 [79][88] - 服装品牌出海成趋势，海澜之家、森马服饰、安踏体育、361度等品牌积极布局海外市场，提升国际影响力 [90] - 全球贸易摩擦持续，关税冲突可能升级，纺织制造行业或受影响，近半年纺织服装类出口中美国占比下降，出口占比高的纺织制造公司布局海外产能，可降低加征关税影响 [99] - 机器人灵巧手腱绳需求突起，超高分子聚乙烯性能优越，可应用于机器人腱绳领域，我国超高分子量聚乙烯纤维产品竞争力逐渐提升 [115][117] - 纺织服饰细分领域龙头公司经营稳健，能持续稳定分红，打造长期投资价值，罗莱生活、海澜之家等公司近五年平均分红比例较高 [122] 投资建议与推荐标的 - 推荐潮宏基、华利集团、兴业科技、水星家纺、罗莱生活、森马服饰、报喜鸟等标的 [2] - 对各推荐公司进行盈利预测及估值，给出投资评级，如潮宏基预测2025 - 2027年EPS分别为0.51元、0.60元、0.73元，对应PE分别为27.2X、23.2X、19.2X，给予“买入”评级 [126][127]