公司调研 - 永安国富近期调研桂林三金 调研形式包括特定对象调研 现场参观及线下交流 [1] - 桂林三金销售费用策略为一线品种费用率较低 二三线品种重点倾斜 全年销售费用率保持稳定 [1] - 公司通过BI智能分析系统和多元化促销活动提升库存周转效率 整体库存水平健康 [1] - 二线三线品种增长态势良好 蛤蚧定喘胶囊 眩晕宁系列等产品增速显著 未来具备较大发展空间 [1] - 2024年分红预案为每10股派3 5元 延续现金分红政策以提供稳定投资者回报 [1] 机构背景 - 永安期货为新三板挂牌企业 证券代码833840 注册资本13 1亿元人民币 [2] - 经营规模稳居浙江省第一 国内唯一连续十八年位列全国十强的期货公司 [2] - 业务涵盖商品期货经纪 金融期货经纪 期货投资咨询 资产管理及基金销售 [2] - 分支机构覆盖国内38个城市及美国芝加哥 香港 新加坡设有子公司 [2] - 全资子公司包括浙江永安资本 浙江中邦实业 中国新永安期货等 参股永安国富资产等企业 [2] - 战略聚焦混业经营 风险管理 财富管理 互联网化及全球配置五大领域 [2]

行业动态 - 近期近20家A股上市券商密集举办业绩说明会，包括申万宏源、东北证券、西部证券、长江证券等，与投资者深度交流[1] - 证券行业正步入新的发展阶段，各家机构纷纷调整战略布局，业绩说明会呈现投资者导向明显、交流形式丰富、沟通机制常态化等特征[3] - 券商管理层与投资者互动热情高涨，体现了市场对行业前景的关切程度[3] 分红政策与市值管理 - 山西证券自上市以来每年均实施现金分红政策，2024年度两次分红合计每10股1元，占归母净利润比例达50.43%[4] - 山西证券将2024年至2026年现金分红占可分配利润比例从不少于10%调整至不少于30%[4] - 长江证券连续17年实施现金分红，分红比例在上市券商中位居前列[4] - 长江证券构建三位一体的市值管理体系：优化现金分红政策、提升信息披露质量、强化投资者关系管理[4] - 东北证券建立涵盖价值创造、价值传播、价值实现的全流程管理机制，提升长期投资吸引力[4] 并购重组进展 - 西部证券收购国融证券控股权事项正处于监管审核阶段，中国证监会已正式受理相关行政许可申请[5] - 国盛金控吸收合并国盛证券涉及证券资质牌照承继、市场登记注销变更、人事业务融合等多方面事项，正与相关部门积极沟通推进[5] - 浙商证券与国都证券的整合方案制定工作有序进行，将按证监会要求向监管部门报送整合方案[5] - 行业整合步伐明显加快，多个并购案例同时推进，将进一步优化行业格局，提升市场集中度[5]

活动基本信息 - 活动类别为路演活动 [1] - 参与人员有华安证券、恒穗投资 11 人，桂林三金董秘李春、证代朱烨 [1] - 时间为 2025 年 05 月 23 日，地点在会议室，形式为线下交流 [1] 业绩情况 - 2024 年度营业总收入 219,399.20 万元，较上年增长 1.03%；利润总额 64,393.50 万元，较上年增长 24.24%；归属于上市公司股东的净利润 52,153.36 万元，较上年增长 23.79% [1] - 2025 年第一季度归属上市公司股东扣非净利润 9,767.29 万元，较上年同期增长 11.61% [1] 销售费用相关 - 公司对销售费用投放使用把控严格，呈精准化、有侧重投放趋势 [1] - 一线品种销售费用率相对较低，投放重点向二、三线品种倾斜，会根据产品销售进度和市场变化调整 [1] - 公司总体销售费用和销售收入相互匹配，全年销售费用率变化不大 [1] 员工激励相关 - 第一期员工持股计划对公司有积极作用，公司将总结经验完善绩效考核机制 [1] - 公司激励手段多样，未来将根据发展情况结合考核激励机制择机选择合适方案 [2] 二、三线品种发展 - 二线、三线品种总体发展趋势良好，扶持力度不变 [2] - 蛤蚧定喘胶囊去年增速理想，今年有望延续，未来增速会放缓；眩晕宁系列 21 年销量破亿元，去年个位数增长，今年力争两位数增长；拉莫三嗪片今年力争迈上亿元台阶；其他品种继续突破并力争保持高增速 [2] - 二、三线品种总体增长态势好于一线品种 [2] 分红政策 - 公司致力于为投资者创造回报，上市后持续现金分红，保持稳定经营性现金流 [2] - 一般情况分红政策不变，2024 年拟每 10 股派 3.5 元，合计派发现金红利 2.06 亿元，披露了 2025 年中期现金分红规划 [2]

河南辖区上市公司投资者集体接待日活动概况 - 活动由河南证监局指导、河南上市公司协会主办，73家河南辖区上市公司高管参与，通过互动平台与投资者就年报、风险防控、投资者保护等议题进行"一对多"交流 [3] - 活动旨在提高信息披露质量、加强投资者保护，河南上市公司协会执行副会长康红仲强调上市公司应扛起投资者保护主体责任 [4] 河南上市公司2024年经营与股东回报表现 - 2024年河南A股上市公司营业总收入首次突破1万亿元，达10559.35亿元，同比增长6.01%，归母净利润720.80亿元，同比增长31.91%，111家公司中87家盈利，占比78.38% [6] - 现金分红总额416.88亿元，同比增长32.10%，82家公司实施分红，47家分红比例超40%，部分公司推行季度分红等高频次回报方式 [6] - 中原环保作为信披评价连续5年A级的代表，分享战略布局与投资者保护经验 [7] 投资者互动热点问题与回应 - 活动共收到投资者提问1230个，答复率87.89%，分红、回购、市值管理等成为焦点话题 [9] - 天马新材回应股价下跌超50%问题，称已制定《市值管理制度》，将以业务发展为核心提升投资价值 [10] - 许继电气针对股价下跌表示将通过经营质效提升和现金分红等方式提高投资价值 [10] - 平煤股份明确分红将于6月10日前到账，明泰铝业回应分红力度建议，称将逐步提升分红比例 [11] 并购重组战略布局动态 - 城发环境收购敦化中能100%股权，称将参考历史经验筛选符合战略的优质项目，注重长期运营收益 [12] - 焦作万方并购三门峡铝业进展中，预计将形成完整铝基材料产业链，增强抗风险能力 [13] - 硅烷科技、郑煤机等公司表示将结合行业趋势制定并购计划 [13] 上市公司业绩与发展规划 - 郑煤机称煤炭行业仍将有序发展，汽车行业电动化、智能化空间大，计划通过投资扩产和股权投资实现增长 [15] - 蓝天燃气2024年营收47.55亿元（同比降3.87%），净利润5.03亿元（同比降16.98%），业绩下滑主因房地产低迷及天然气价格未顺价 [16] - 安彩高科2025年计划聚焦市场开拓、降本增效、半导体项目产能释放及石英矿资源获取 [17]

产品产能与利用情况 - 公司主要产品产能：特种聚醚 19,000 吨/年、聚醚胺 31,000 吨/年、烷基糖苷 35,000 吨/年、阻燃剂 34,800 吨/年、硅油 4,600 吨/年、硅橡胶 8,500 吨/年，目前产能利用率良好 [2] - 聚醚胺产品当前产能 31,000 吨/年，产能利用 28,500 吨/年；风电用 D230 产品 1 月起产能利用 2,500 吨/年，4 月中旬升至 5,000 吨/年 [3] 分红情况与计划 - 自 2017 年上市累计分红 3.08 亿元，2017 年上市募集资金 2.64 亿元 [2] - 2016 - 2023 年度业绩分红占当期归属于上市公司股东净利润比例分别为 18%、19%、19%、24%、44%、48%、59%、63%，呈逐年上涨趋势 [2] - 2024 年度以总股本 215,007,980 股为基数，每 10 股派现金红利 2.00 元（含税），共派发现金红利 43,001,596.00 元，预案已通过 2024 年度股东会审议 [2][3] - 未来将秉承积极回报股东理念，实行持续、稳定利润分配政策 [3] 股份回购 - 公司回购股份实施期限为 2025 年 5 月 13 日起 12 个月内，首次回购股份会在事实发生次一交易日披露 [4] 市场趋势 - 2024 年表面活性剂业务聚焦产品线，提升品质保障能力，拓展应用领域，销量和毛利上升 [5] - 2024 年阻燃剂营业规模同比略降，国内市场供大于求，销售价格偏低 [5] - 2024 年有机硅橡胶材料依靠领先技术和品牌优势，采取有效生产管理措施，毛利略有上升 [5] - 2025 年相关产品基本延续 2024 年发展态势 [5]

核心观点 - 京能清洁能源2025年1季度盈利受一次性项目影响同比微降2.7%，但毛利因风/光新增装机同比增长11%，新分红政策超预期，上调估值和目标价，维持买入评级 [1] - 碧桂园服务2024财年毛利率下滑，核心业务收入占比增加，预计未来收入及毛利率下跌趋稳，核心利润2025 - 27年可温和增长，上调目标价，维持买入评级 [4][5] 公司研究 京能清洁能源 - 2025年1季度盈利同比微降2.7%，一次性影响较多，毛利同比增长11%，由风/光新增装机推动 [1] - 4月定出2025 - 27年分红政策，分红比率为可供分配利润的42%/44%/46%，上调2025 - 27年每股分红预期至0.18/0.21/0.24元 [1] - 提升估值至2025年的6.5倍市盈率（原为5.4倍），目标价上调至3.03港元，维持买入评级 [1] 碧桂园服务 - 2024财年年收入同比增长3.2%至439.9亿元，整体毛利率下滑1.4个百分点至19.1%，核心业务收入占比增加至约87.0%，非业主增值服务收入占全年收入约1.6% [4] - 预计未来收入及毛利率下跌情况更趋稳定，2025 - 27年大致维持在约18%，核心利润2025 - 27年可恢复温和增长 [4] - 因第三方收入占比领先行业，持有约168亿元净现金，上调目标价至8.36港元，维持买入评级 [5] 市场数据 全球主要指数 - 恒指收盘价22,505，升跌0.00%，年初至今升跌11.88%；国指收盘价8,231，升跌0.00%，年初至今升跌12.91%等 [2] 主要商品及外汇价格 - 布兰特收盘价61.33，三个月升跌 - 17.81%，年初至今升跌 - 17.77%；期金收盘价3,231.90，三个月升跌12.55%，年初至今升跌22.92%等 [3] 恒生指数成份股 - 包含长和实业、中电控股等多只股票的收盘价、市值、5天股价升跌、年初至今升跌等数据 [9] 国企指数成份股 - 包含吉利汽车、中信股份等多只股票的收盘价、市值、5天股价升跌、年初至今升跌等数据 [10] 经济数据 美国 - 5月5日公布美国Markit服务业PMI（四月），市场预期51.4，上次数据54.4；5月8日美联储利率决议，市场预期4.5% [8] 中国 - 5月9日公布中国贸易帐（美元）（四月），上次数据102.64B；5月10日公布中国CPI年率(%)（同比）（四月），上次数据 - 0.1% [8] 研究报告列表 深度报告 - 涵盖新能源、消费、互联网等多个行业2025年展望相关报告 [8] 每日报告 - 包含京能清洁能源、碧桂园服务等多家公司近期报告 [8]

经营业绩 - 2025年一季度营业总收入5.1亿元，同比下降43.88% [2] - 归母净利润1.03亿元，同比下降54.87% [2] - 扣非净利润9117.08万元，同比下降59.81% [2] 主要财务指标 - 毛利率61.48%，同比减少5.57% [3] - 净利率18.27%，同比减少28.02% [3] - 三费占营收比26.94%，同比增加76.96% [3] - 每股净资产12.84元，同比增加0.81% [3] - 每股经营性现金流0.9元，同比增加765.16% [3] - 每股收益0.09元，同比减少54.77% [3] 资产负债情况 - 货币资金56.16亿元，同比增加13.84% [4] - 应收账款2.39亿元，同比增加11.94% [4] - 有息负债199.55亿元，同比增加6.69% [4] 业务评价 - 2024年ROIC为3.95%，资本回报率不强 [5] - 2024年净利率35.89%，显示产品或服务附加值较高 [5] 偿债能力 - 货币资金与流动负债比例44.26% [6] - 近3年经营性现金流均值与流动负债比例-22.34%，短期偿债存在压力 [6] 融资分红 - 累计融资总额37.66亿元，累计分红总额50.38亿元 [7] - 分红融资比1.34，显示积极分红政策 [7] 需关注事项 - 近3年经营性现金流均值为负，需持续关注现金流状况 [8] - 有息资产负债率39.83%，需警惕债务风险 [8] - 存货与营收比例846.82%，需关注存货周转 [8]

纪要涉及的公司 潞安环能 纪要提到的核心观点和论据 - **产量情况** - 2025 年全年煤炭产量目标 5000 万吨，与去年持平，技改矿项目进度慢增量有限 [2][4] - 2025 年一季度煤炭产量同比微增约 40 万吨，因一季度矿检修多、煤炭市场不佳趁机检修及监管政策未变 [3] - 预计 2025 年二、三季度煤炭产量小幅提升 [4] - 新裕矿井和静安煤矿技改项目无明确投产时间，2025 年预计无产量增量 [2][8] - **价格与市场情况** - 长协煤价格维持 570 元/吨（5500 大卡），自 2022 年以来国家政策未变，基本能正常兑现；喷吹煤市场价约 950 - 1000 元/吨，焦炭市场弱平衡，库存平稳 [2][6] - **成本与费用情况** - 2024 年四季度亏损主因管理费用集中结算及生产强度下降，2025 年一季度成本明显下降，暂停专项发展基金缓解压力，预计 2025 年四季度费用结算影响小于去年 [2][6] - 暂停计提煤矿转产发展资金直接降低原煤成本约 5 元/吨，全年减少约 2.5 亿元 [5][16] - **资源开发情况** - 2024 年收购新资源支付已完成，加紧推进开发，包括利用现有矿井开采及新建四五百万吨矿井，新建预计需五年以上，已成立筹备处并与地方政府合作 [2][6][7] - 元丰矿业和上马矿业探矿权项目积极推进前期手续，元丰矿业进展加快，持续与地方政府对接 [2][9] - 探矿权核准手续已完成，正办理环评及科研手续，推进节奏正常，但政府批新矿态度转变，流程需逐步完成 [2][10] - **分红情况** - 过去两年分红比例 60%，今年计划未公布 [5][13] - 分红比例降至 50%是综合考虑资本开支、接续资源购买、业绩下降，同时回应监管导向和股东诉求，未来分红趋势预计平稳 [5][14][15] - **其他业务情况** - 潞宁煤业因监管趋严产量减少约 100 万吨，2024 年亏损 2.57 亿元 [5][18] - 焦化业务预计与 2024 年持平，成本管控和工艺优化提高边际效应 [5][19] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 产量与销量差额 170 万吨，因原煤转化为商品煤损耗及库存因素，目前库存 30 - 40 万吨 [2][11] - 公司 2024 年无大的减值情况，目前未听说 2025 年会有大的减值发生 [12] - 公司还有安全费用和维检费等专项储备费用，有最低标准限制，市场下行等情况下可能合理调整 [17] - 2025 年计划 6 月左右申报所得税优惠复审，顺利的话预计年底获批，获批时间不影响 2025 年全年使用优惠税率 [21] - 集团未来有可能将资产注入上市公司，目前无明确标的和时间点，集团总产能约 3000 - 4000 左右 [22][23]

文章核心观点 工商银行2024年经营情况披露，虽营收下降但净利润正增长，资产质量良好，在转型探索中取得进展，面对净息差下行采取应对措施，分红水平较高且将保持政策稳定 [1][4][8] 经营数据 - 2024年末资产总额48.82万亿元，较上年末增长9.2% [1] - 客户存款34.84万亿元，较上年末增长3.9% [1] - 各项贷款28.37万亿元，较上年末增长8.8% [1] - 净利润3669.46亿元，较上年增长0.5% [1] - 营业收入同比下降2.5%，第三、四季度营收和净利单季度正增长，息差仅下降1个基点 [1] 资产质量 - 资本充足率为19.39% [1] - 不良贷款率为1.34％，下降2个基点 [1] - 拨备覆盖率为214.91% [1] 转型进展 三个“没有变” - 价值创造上，志存高远导向不变，2024年年度分红近1100亿元，A股分红总额居前列 [4] - 服务实体经济上，提质增量、扩面强效方向不变，集团总资产增长9.2%，人民币贷款和债券投资增量各2.3万亿元 [4] - 风险防控上，夯基固本力度不变，不良率下降2个基点，拨备覆盖率上升，利润正增长 [4] 三个“立起来” - 把国际化、综合化的全域和多元“立起来” [4] - 把现代金融服务“立起来” [4] - 把金融科技数字赋能“立起来” [4] 净息差情况 - 2024年净利息差和净利息收益率分别为1.23%和1.42%，比上年分别下降18个基点和19个基点 [5] - 2025年净息差下行是行业共性，但降幅收窄 [5] - 应对措施：资产端优化大类资产布局，支持债券投资，调整资产久期结构，科学安排信贷投放；负债端做好成本管理，提升风险定价水平，优化期限和品种结构，提升服务客户能力 [5][6] - 预计LPR报价维持下调趋势 [7] 分红情况 - 2024年末期普通股现金股息每10股1.646元（含税），派息总额约586.64亿元；中期及末期合计每10股3.080元（含税），总派息额约1097.73亿元 [8] - 自2006年上市累计现金分红超1.5万亿元，近几年分红率稳定在30%以上 [8] - 2024年首次推出中期分红，分红频次调整为一年两次，全年每股现金分红0.308元，连续三年每股分红超0.3元 [8] - 2024年A股和H股股息率分别达5.32%和7.49% [8] - 未来保持分红政策延续性、稳定性，为股东创造长期价值回报 [9]

文章核心观点 工商银行高度重视资本管理与规划，保持资本充足率在合理区间及全球同业较优水平，通过内源性、外源性、平衡性方式做好资本供需平衡，同时保持较高分红水平，为股东创造价值回报 [1][2][3] 资本管理与充足率情况 - 工商银行一直高度重视资本管理，注重提升资本使用效率，资本充足率长期处于合理区间并保持全球同业较优水平 [1] - 2024年末集团口径核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为14.1%、15.36%和19.39%，较年初分别增长38个BP、19个BP和29个BP [1] 资本规划思路及举措 内源性 - 把利润积累作为资本补充首要来源，保持合理盈利水平，提高资本来源长期可持续性 [2] - 2024年通过利润留存补充资本超1900亿元 [2] 外源性 - 持续丰富和完善资本补充渠道，统筹各类资本工具发行，优化资本结构、选择有利窗口，合理控制资本成本 [2] - 2024年净赎回资本工具300亿元，通过合理开展存量置换，资本工具平均付息率下降40个BP [2] 平衡性 - 认真落实资本新规，通过升级计量模型、统计系统和数据标识等，实现风险参数实时校准，释放资本空间 [2] - 不断优化资产布局，通过经济资本、EVA管理等，引导资金投向高回报、低消耗的重点领域和优质客户，持续提升资本使用效率，强化资本约束同时加大价值创造 [2] 分红政策情况 - 自2006年上市以来一直保持较高分红水平，累计为境内外股东创造现金分红回报超1.5万亿元，近几年分红利润稳定在30%以上，从2007年起稳居A股分红金额最高的上市公司 [3] - 2024年首次推出中期分红，将分红频次由一年一次调整为一年两次，全年每股现金分红0.308元，已连续三年每股分红超0.3元 [3] - 2024年以平均股价计算，A股和H股股息率分别达到5.32%和7.49% [3] - 未来将继续增强价值创造力等，综合考虑股东利益，保持分红政策延续性、稳定性，为股东创造长期可持续价值回报 [3]