报告公司投资评级 - 维持“谨慎推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 昂立教育作为沪上教培龙头，通过战略调整聚焦非学科培训，积极发展职业教育、成人与国际教育，收入稳步增长，盈利能力有所提升，线下网点快速恢复，名师战略助力成长，虽资产负债率相对较高，但收现比高现金流好，回购和员工持股彰显信心，合同负债增长较快，以“利润持续增长”为核心目标，业绩有望释放 [1][2][3][4] 公司经营情况 - 2024 年公司实现营业收入 12.30 亿元，同比增长 27.32%；归母净利润 -0.49 亿元；2025 年 Q1 公司实现营业收入 3.09 亿元，同比增长 10.78%；归母净利润 0.13 亿元，同比增长 22.93% [1] - 2024 - 2025 年 1Q 公司营业收入分别为 12.30 亿元和 3.09 亿元，分别同比增长 27.32%和 10.78%；2024 年公司毛利率为 44.73%，同比提高 3 个百分点，亏损主要来自于商誉减值和股权激励费用，两者合计约 0.38 亿元；2025 年 1 季度公司扭亏为盈，净利率 4.57% [1] - 截至 2024 年末，公司使用权资产和租赁负债分别为 4.91 亿元和 3.66 亿元，分别同比增长 58.36%和 69.06%，2024 年公司线下网点恢复较快 [2] - 2023 - 2024 年公司收现比分别为 123.90%和 108.34%，经营性净现金流分别为 1.74 亿元和 2.43 亿元 [3] - 2020 - 2024 年公司累计回购约 2192 万股，股比约为 7.65%；2024 年公司推出了约 1305 万股的员工持股计划；2023 - 2024 年公司合同负债分别为 5.79 亿元和 6.22 亿元，分别同比增长 48.46%和 7.43% [4] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1,230|1,597|2,081|2,330| |增长率（%）|27.3|29.9|30.3|12.0| |归属母公司股东净利润（百万元）|-49|37|97|128| |增长率（%）|74.1|175.9|161.6|32.7| |每股收益（元）|-0.17|0.13|0.34|0.45| |PE|/|80|31|23| |PB|65.8|35.2|16.4|9.6|[5] 公司财务报表数据预测汇总 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|1,230|1,597|2,081|2,330| |管理费用（百万元）|278|307|391|438| |投资收益（百万元）|9|14|21|23| |净利润（百万元）|-34|42|103|143| |其他流动资产（百万元）|94|114|130|27| |非流动资产合计（百万元）|931|951|965|977| |资产合计（百万元）|1,694|2,066|2,527|2,643|[8] 利润表及主要财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|1,230|1,597|2,081|2,330| |营业成本（百万元）|680|891|1,153|1,286| |营业税金及附加（百万元）|8|10|12|14| |销售费用（百万元）|275|316|404|443| |管理费用（百万元）|278|307|391|438| |研发费用（百万元）|13|19|23|26| |EBIT（百万元）|-16|66|115|145| |财务费用（百万元）|21|16|11|-3| |资产减值损失（百万元）|-13|-11|0|0| |投资收益（百万元）|9|14|21|23| |营业利润（百万元）|-36|53|125|172| |营业外收支（百万元）|5|-3|-3|-3| |利润总额（百万元）|-32|50|121|169| |所得税（百万元）|3|7|18|25| |净利润（百万元）|-34|42|103|143| |归属于母公司净利润（百万元）|-49|37|97|128| |EBITDA（百万元）|145|236|303|337| |成长能力（%）|营业收入增长率：27.32|营业收入增长率：29.87|营业收入增长率：30.30|营业收入增长率：12.00| | |EBIT 增长率：88.33|EBIT 增长率：504.05|EBIT 增长率：75.02|EBIT 增长率：26.42| | |净利润增长率：74.14|净利润增长率：175.94|净利润增长率：161.59|净利润增长率：32.70| |盈利能力（%）|毛利率：44.73|毛利率：44.20|毛利率：44.60|毛利率：44.80| | |净利润率：-3.95|净利润率：2.31|净利润率：4.64|净利润率：5.50| | |总资产收益率 ROA：-2.87|总资产收益率 ROA：1.79|总资产收益率 ROA：3.82|总资产收益率 ROA：4.85| | |净资产收益率 ROE：-108.45|净资产收益率 ROE：44.12|净资产收益率 ROE：53.58|净资产收益率 ROE：41.55| |偿债能力|流动比率：0.66|流动比率：0.77|流动比率：0.88|流动比率：0.96| | |速动比率：0.62|速动比率：0.73|速动比率：0.85|速动比率：0.93| | |现金比率：0.52|现金比率：0.64|现金比率：0.76|现金比率：0.89| | |资产负债率（%）：92.39|资产负债率（%）：91.62|资产负债率（%）：89.07|资产负债率（%）：84.12| |经营效率|应收账款周转天数：9.82|应收账款周转天数：9.20|应收账款周转天数：7.33|应收账款周转天数：7.39| | |存货周转天数：6.91|存货周转天数：4.23|存货周转天数：3.55|存货周转天数：3.79| | |总资产周转率：0.78|总资产周转率：0.85|总资产周转率：0.91|总资产周转率：0.90| |每股指标（元）|每股收益：-0.17|每股收益：0.13|每股收益：0.34|每股收益：0.45| | |每股净资产：0.16|每股净资产：0.29|每股净资产：0.63|每股净资产：1.08| | |每股经营现金流：0.61|每股经营现金流：1.76|每股经营现金流：2.09|每股经营现金流：1.34| | |每股股利：0.00|每股股利：0.00|每股股利：0.00|每股股利：0.00| |估值分析|PE：/|PE：80|PE：31|PE：23| | |PB：65.8|PB：35.2|PB：16.4|PB：9.6| | |EV/EBITDA：20.90|EV/EBITDA：12.83|EV/EBITDA：9.98|EV/EBITDA：8.99| | |股息收益率（%）：0.00|股息收益率（%）：0.00|股息收益率（%）：0.00|股息收益率（%）：0.00|[9] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利润（百万元）|-34|42|103|143| |折旧和摊销（百万元）|161|170|189|191| |营运资金变动（百万元）|29|265|298|45| |经营活动现金流（百万元）|174|503|598|384| |资本开支（百万元）|-38|-52|-56|-62| |投资（百万元）|42|0|0|0| |投资活动现金流（百万元）|9|-36|-35|-39| |股权募资（百万元）|0|0|0|0| |债务募资（百万元）|0|0|0|0| |筹资活动现金流（百万元）|-143|-138|-143|-147| |现金净流量（百万元）|40|328|420|197|[9]

营收与利润 - 2025年一季度营业总收入达1.99亿元，同比增长58.9% [2] - 归母净利润4053.36万元，同比增长25.61% [2] - 扣非净利润3595.96万元，同比增长83.7%，显示主营业务表现强劲 [2] 盈利能力 - 毛利率36.75%，同比增加1.63个百分点 [3] - 净利率20.95%，同比下降18.6%，成本控制面临压力 [3] 费用控制 - 销售、管理、财务费用总计1669.12万元，三费占营收比8.38%，同比下降18.19% [4] 现金流与资产负债 - 货币资金5.53亿元，同比下降26.81% [5] - 每股经营性现金流0.64元，同比下降32.02% [5] - 应收账款4.37亿元，同比增加60.42% [5] - 有息负债1.38亿元 [5] 商业模式与资本结构 - 累计融资总额10.94亿元，累计分红5334.40万元，分红融资比0.05 [6] - 应收账款/利润比例1273.82%，存货/营收比例111.62%，需加强管理 [6] - 近3年经营性现金流均值/流动负债为-6.82%，财务费用/近3年经营性现金流均值达58.46% [6]

文章核心观点 截至2025年3月28日收盘中国电信报收7.72元较上周涨2.66% 2024年年报显示主营收入等多项财务指标有变化 公司还通过多项议案并进行人员聘任等事项 [1][2][3] 本周股价表现 - 截至2025年3月28日收盘中国电信报收于7.72元较上周的7.52元上涨2.66% [1] - 3月27日盘中最高价报7.84元 3月24日盘中最低价报7.5元 [1] - 当前最新总市值7064.35亿元 在通信服务板块市值排名2/40 在两市A股市值排名16/5139 [1] 业绩披露要点 - 2024年年报显示公司主营收入5235.69亿元同比上升3.1% [1][3] - 归母净利润330.12亿元同比上升8.43% 扣非净利润307.42亿元同比上升4.03% [1] - 2024年第四季度单季度主营收入1316.01亿元同比上升3.84% [1] - 单季度归母净利润37.13亿元同比上升11.01% 单季度扣非净利润20.56亿元同比下降12.17% [1] - 负债率47.32% 投资收益26.26亿元 财务费用2.28亿元 毛利率28.66% [1] 公司公告汇总 - 2024年营业收入为523568920041.49元同比增长3.1% 服务收入为4820亿元同比增长3.7% [2] - 归属于上市公司股东的净利润为33012069907.90元同比增长8.4% 基本每股收益为0.36元 [2] - 资本开支为935亿元同比下降5.4% 总资产为866625200722.04元同比增长3.7% [2] - 归属于上市公司股东的净资产为452389720102.38元同比增长2.1% [2] - 经营活动产生的现金流量净额为145268134285.83元同比增长4.8% [2] - 加权平均净资产收益率为7.3%增加0.4个百分点 [2] - 2024年度以现金方式分配的利润为本年度股东应占利润的72% 每股派发末期股息0.0927元含税 [2] - 连同2024年中期已派发股息每股0.1671元含税 2024年全年派发股息为每股0.2598元含税 全年派发股息总额同比增长11.4% [2][3] - 第八届董事会第十八次会议审议并通过2024年度财务决算报告、利润分配和股息宣派方案等 批准召开相关股东会 [3] - 第八届监事会第十四次会议审议通过2024年度财务决算报告、利润分配和股息宣派方案等 [3] - 聘任刘颖女士为公司执行副总裁任期自本次董事会审议通过之日起至2026年召开的2025年年度股东大会止 [3] - 与中国铁塔股份有限公司签署的关联交易协议期限5年 2024年关联交易金额为131.50亿元 [3] - 2024年度内部控制评价报告显示公司不存在财务报告内部控制重大缺陷 也未发现非财务报告内部控制重大缺陷 [3]

珀莱雅案例分析 - 公司2017年净利润2亿，市值50亿，动态市盈率25倍 [2] - 2018年一季度利润同比增长43%，推算全年利润2.8-3亿，动态市盈率降至17倍，股价被严重低估 [2] - 2018年4月至2019年4月股价上涨3倍（11元至33元），动态市盈率升至51倍 [2] - 2019年一季报和二季报利润分别增长30%和35%，市盈率从50倍降至40倍，随后股价一年内再涨3倍（30元至90元），市盈率飙升至120倍 [3][4] - 2021年市值达400亿，对应70倍动态市盈率（假设2021年利润6亿），此后4年利润增长至15亿但股价下跌15% [4] 行业比较与投资策略 - 2019年卖出高市盈率消费股（如珀莱雅70倍PE）转投低市盈率煤炭股（如陕西煤业7倍PE）可实现4倍收益，因煤炭行业利润年增70% [5] - 历史案例显示消费龙头在动态市盈率60-70倍时为理想卖点，40倍时若利润持续高增长可继续持有 [6] - 卫龙若2025年利润达15亿且市值600亿（40倍PE），股价或翻3倍至27元，此时可持有；若市值达900亿（60倍PE）则应卖出 [6][7] 长期持有龙头股的回报 - 恒瑞医药2000-2021年市值从40亿增至6000亿（150倍），平均市盈率长期超40倍 [9] - 云南白药1997-2013年市值从8亿涨至800亿（100倍），平均市盈率40倍；2013年后市盈率降至20倍，12年仅赚30% [9] - 片仔癀2003年上市市值20亿，持有至2021年达3000亿（150倍），历史平均市盈率51倍，2008年熊市未跌破20倍 [9] 财务数据与估值 - 珀莱雅2023年净利润11.94亿（同比+46.06%），2024年Q3净利润6.6亿（同比+33.95%） [11] - 公司2017-2023年净利润复合增长率达34.5%，2021年后增速放缓至20%左右 [11] - 图表显示公司股价与市盈率呈现强正相关性，高增长阶段市盈率突破100倍 [12][13] 核心投资逻辑 - 婴儿市值阶段买入大行业龙头并长期持有至巨人阶段（如片仔癀18年150倍回报）为最高段位策略 [10] - 关键要素包括：小市值龙头、行业垄断地位、持续高增长能力及40倍以上市盈率容忍度 [9][10]