美国关税政策升级 - 特朗普政府宣布对八国加征关税，包括对文莱和摩尔多瓦产品征收25%关税，对阿尔及利亚、伊拉克、利比亚及斯里兰卡产品征收30%关税，对菲律宾产品征收20%关税 [2] - 对巴西所有产品征收50%关税，远超市场预期，理由是贸易关系不对等及巴西对美国贸易逆差问题 [2] - 巴西雷亚尔汇率跌幅扩大，美元兑雷亚尔一度突破5.60，日内涨近2.9% [2] - 分析认为巴西对美国并非贸易逆差，特朗普此举或为施压巴西内政，要求撤销对前总统博索纳罗的指控 [2] 国际社会反应 - 日本首相和南非总统批评美国加征关税做法不合理，认为美国未真诚回应谈判 [3] - 欧盟准备反制，贸易争端集中在钢铁、汽车、铜及制药产品领域 [3] - 多国可能重新审视与美国经济依赖关系，加速全球"去美国化"趋势 [3] 美国国内批评与争议 - 美国商界领袖担忧特朗普贸易政策连锁反应，前驻东盟事务大使称美国在制造大麻烦 [3] - 特朗普政府连续加征关税引发国际社会不满情绪发酵 [2][3] 特朗普政府与美联储矛盾 - 特朗普批评美联储主席鲍威尔，称利率偏高3个百分点，每年增加3600亿美元再融资成本 [4][5] - 呼吁美联储降息至1.25%-1.50%，以降低国家债务成本 [5] - 美国财政部副部长福尔肯德攻击鲍威尔，希望其明年卸任 [5] - 多位白宫官员加入批评鲍威尔行列，包括副总统万斯、商务部长卢特尼克等 [6] 美联储政策与经济影响 - 华尔街分析师认为贸易协议进展缓慢可能推迟关税对通胀影响，增加美联储决策不确定性 [6] - 美联储若降息可能引发债券支持者抗议，推高收益率并影响债务水平 [6] - 阿波罗全球资产管理公司警告滞胀风险使鲍威尔更难降息，美联储6月已上调失业率和通胀预测 [6]

美国关税政策调整 - 特朗普政府将对等关税暂缓期从7月9日延长至8月1日 [3] - 2025年第一季度美国贸易逆差同比激增18% 其中对华逆差占比超35% [5] - 美国财政部长承认全球上百个国家与美国贸易联系薄弱 这些国家美国市场仅占其出口总额5%以下 [5] 美国经济面临的困境 - 东南亚国家通过RCEP构建替代供应链 越南泰国电子产品出口可通过中日市场消化 [7] - 若对马来西亚加征36%关税 美国芯片制造商将面临20%产能缺口 因该国供应全球40%先进封装材料 [7] - 特朗普4月宣布加税当天 道琼斯指数暴跌4.3% 纳斯达克指数跌幅达6.1% [8] - 沃尔玛家得宝等零售商警告关税将导致商品价格上涨15%-20% [10] - 2025年5月美国CPI同比上涨4.8% 创三年新高 其中进口商品价格贡献近70%涨幅 [10] 中国成为特例的原因 - 美国83.7%稀土依赖中国进口 重稀土镝铽依存度高达97% [12] - 中国控制全球80%铼加工产能 F-35发动机叶片所需 以及92%钐钴永磁体供应 用于爱国者导弹制导系统 [12] - 中国2025年4月对7类中重稀土实施出口管制 导致洛克希德·马丁F-16生产线停工三天 直接损失超2亿美元 [12][13] - 中国掌握全球86%稀土深加工专利技术 生产成本仅为欧美企业四分之一 [15] - 中国通过"出口管制+许可证制度"精准调控 2025年6月中美稀土协议仅批准民用领域出口 [15] 全球贸易格局变化 - 欧盟2025年4月启动"反胁迫工具法案" 对美国农产品实施25%报复性关税 [19] - 印度对美国信息技术服务加征15%关税 冲击微软谷歌等企业印度业务 [19] - 2025年上半年WTO针对美国的贸易诉讼案件同比激增230% [19] - 金砖国家建立本币结算机制 东盟推进"RCEP+数字贸易"谈判 [21] - 2025年上半年中国对东盟国家直接投资同比增长37% 重点布局半导体新能源领域 [25]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 全球金融资产再配置推动资金流向中国资产，居民储蓄资金加速入市，A股有望向资金推动型上涨演化；中国反内卷、美联储降息预期助工业品价格回升；稳定币使黄金仍处技术调整；债券发行规模大且央行删除“择机降准降息”；贸易和资本有望双顺差，离岸人民币汇率有望走强 [1][2][3][4] 各部分内容总结 国际形势与战争风险 - 以伊停火是为更大规模冲突积蓄力量，伊朗大概率趋于“加沙化”，战争魔盒已打开 [1][10] 原油市场 - 6月原油脉冲或为第一波，未来以色列可能摧毁伊朗石油相关能力，伊朗可能封锁霍尔木兹海峡，原油价格可能暴涨，引发全球大通胀 [12][16] 全球通胀 - 美国债务货币化、对等关税、原油脉冲、中国反内卷共同推动全球大通胀 [2][14][18] 资产配置流向 - 全球投资机构和央行集体“去美国化”，卖出美股、美债、美元，资金流向中国资产 [20][22][23] 股市资金 - 1年期存款利率降至1%以下，居民储蓄资金和保险资金加速向股市迁移，6月高股息银行ETF连续创新高 [2][3][27] A股走势 - 美联储9月降息概率增大，中国通胀降低实际利率，国际和国内资金加速入市，A股有望向资金推动型上涨演化 [3][32][35] 工业品价格 - 中国反内卷、美联储降息预期有助于工业品价格回升，部分品种价格已开始走强 [36][40] 稳定币与黄金 - 稳定币对应贸易结算“去美元化”，美元信用加速瓦解，黄金仍在技术调整中 [41][42][43] 债券市场 - 债券发行规模庞大，央行删除“择机降准降息”，国债收益率曲线趋于平坦化，长久期国债面临压力 [44] 外汇市场 - 贸易、资本有望双顺差，离岸人民币汇率有望继续走强 [3][45][46] 7月大类资产展望 - 权益类资产：全球资金流向中国资产，居民储蓄资金加速入市，A股向资金推动型上涨演化 [4][46] - 大宗商品：反内卷、美联储降息预期助工业品价格回升 [4][36] - 黄金资产：稳定币替代美元贸易功能，黄金仍在技术性调整中 [4][41][46] - 债券类资产：央行删除“择机降准降息”，国债发行和通胀预期对长久期国债构成压力 [4][44][46] - 外汇资产：贸易、资本双顺差，离岸人民币有望继续走强 [4][45][46] 经济周期 - 基钦周期：本轮中国基钦周期2025年四季度见顶，美国2025年年底见顶 [6] - 朱格拉周期：中国朱格拉周期当前处于上行期，预期2027年初见顶 [7] - 库兹涅茨周期：预期本轮中国库兹涅茨周期2030年左右见底 [8] - 康波周期：本轮康波萧条期始于2020年，预期2030年左右结束，进入10年左右复苏期；中国是本轮科技创新中心国，人工智能是伟大创新，AI人形机器人是终极代表 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 全球经济保持上行方向，下半年进入冲顶期，以伊停火提振全球风险偏好，中美达成阶段性框架协议稳定全球经济预期 [71][72][75] - 美股4月后反弹主要由散户买入，机构撤退，对冲基金空单创新高；看多中国权益资产，A股有望转入趋势上涨行情，恒生科技ETF有望受益于全球金融资产再配置；居民部门储蓄资金向高股息板块转移，银行ETF连续创新高；5月中国50年期国债发飞，长久期国债承压，国内收益率曲线平坦化不可持续；原油6月脉冲上涨大概率是第一波；黄金处于技术性调整，区间波动为主；看好人民币 [78][86][89][91] 各部分内容总结 全球经济形势 - 受对等关税冲击，全球制造业PMI在4月、5月收缩；5月12日中美达成大幅降低对等关税协议，对等关税降至10%，另外加征的24%对等关税90天后再议，美国以芬太尼为由对华加征的20%关税另行商讨；中美伦敦谈判达成原则性框架协议 [7][11] - 花旗报告显示全球大资金集体“去美国化”，减少美股、美债、美元配置，增配欧洲、亚洲股市、黄金和非美货币，机构对美股意见不统一但整体配置降至中性，欧洲、日本股市被上调，新兴市场股市超配；机构减持美债、日债，加仓英国、德国、意大利国债和新兴市场当地债券；外汇市场上美元继续被减配，欧元、日元被加仓 [12][13][14] - 美国银行报告显示全球央行自3月底以来抛售480亿美元美债，外国投资者在美联储逆回购工具中的持仓减少约150亿美元，资金流向反映各国官方进行美元持仓多元化配置，外国需求减弱或使美国国债市场稳定性面临考验 [15][16] - 美国国会通过《天才法案》允许发行美元稳定币，亚马逊、沃尔玛准备发行，香港、欧盟等也有相关动作，稳定币替代美元贸易结算功能加速美元信用瓦解，中美博弈稳定币背景下人民币加速国际化、中国资产加速国际化 [17][18][20] 美国经济情况 - 5月美国制造业价格快速上涨、服务业价格上涨提速，零售和食品销售额7154亿美元处于高位且当月同比3.3%，消费旺盛 [23][26] - 4月美国货物进口额2779亿美元恢复常态，消费品进口金额698亿美元恢复常态且同比增速5.2%，中间品进口金额519亿美元受关税影响环比大降，资本品进口金额905亿美元仅低于3月且当月同比增速18.2%显示制造业加速回流；4月商品贸易逆差当月值大幅下降至874亿美元，服务出口当月值988亿美元创年内新高 [29][32][35][38][41][44] - 5月美国核心CPI同比增速2.8%、环比增0.2%，市场预期美联储9月开始降息；5月美国PPI同比2.6%、环比0.1% [47][50] - 4月美国职位空缺数739万个上升，雇佣数创一年来新高，劳动力市场趋于紧张；5月美国非农业企时薪36.24美元，当月同比增速3.9% [53][56] - 4月美国批发商库存同比增速2.3%、制造商库存同比增速0.9%，处于主动补库存状态 [59] 其他地区经济情况 - 5月中国制造业固投当月值2.93万亿元，当月同比增速7.8%，持续在新兴产业和未来产业大规模投资 [62][65][68] - 欧元区制造业PMI数据有波动，欧洲央行已降息8次，德国大规模武装扩军30%推动欧洲制造业景气度回升 [66][74] - 印度制造业和服务业PMI数据显示其经济有一定活力 [69] 大类资产表现 - 美国“大漂亮”减税方案在众议院通过，30年期美债收益率一度越过5%；日本通胀上升，40年期、30年期日债收益率大幅上升 [80][83] - 原油6月脉冲上涨大概率是第一波，黄金处于技术性调整，区间波动为主 [96][99] - 人民币有望迎来贸易、资本项下双顺差 [102]

中美稀土博弈 - 中国对7类中重稀土实施出口管制，直接影响美国军工、新能源、半导体产业，这些产业对稀土的依赖度高达60%以上 [1] - 全球超80%的稀土加工产能集中在中国，5月中国恢复部分稀土磁铁发货，但实际到货量仅占美国企业需求的15% [1] - 稀土管制导致美国F-35战机生产线因钐钴磁体短缺面临停工 [9] 美国施压措施及失效原因 - 美国打出三张"施压牌"：AI芯片禁令升级、C919发动机断供、留学生签证设限，试图切断中国AI产业命脉和阻断科技人才交流 [4] - 单边施压加速"去美国化"进程，暴露美国霸权逻辑的致命漏洞 [6] - 美国对华技术封锁导致其本土企业损失超1200亿美元，中国在芯片、航空发动机等领域的国产化率年均提升15个百分点 [10] 中国反制与产业链重构 - 华为昇腾芯片国产替代率突破85%，C919订单量不降反增，国产CJ-1000A发动机进入量产倒计时 [9] - 日本住友、德国巴斯夫转向非洲、东南亚寻求稀土供应，但提炼技术差距导致成本飙升300% [9] - 中国提出"稀土产业链共同体"概念，与东盟、欧盟共建资源-技术-市场闭环 [13] 产业格局变化与战略优势 - 中国构建从稀土开采到高端制造的产业闭环，美国无法绕过 [14] - 中国芯片自给率从16%提升至35%，体现"封锁什么就突破什么"的战略定力 [14] - 非洲、中东、拉美国家成为中国技术、资本、市场的"新支点"，美国"脱钩断链"策略失效 [14]

全球资管机构资产配置趋势 - 全球15家头部资管机构合计管理超20万亿美元资金 正集体减仓美股 美债 美元 转向增配亚洲和欧洲资产 [1] - 机构对美股配置降至中性水平 成为全球最不受欢迎股市 欧洲和日本股市被上调为共识性多头 新兴市场股市维持超配 [2] - 美债和日债遭普遍减持 资金转向英国 德国 意大利国债及新兴市场本地债券 欧洲信用债更受青睐 美国通胀保值债(TIPS)关注度提升 [4][5] - 美元被持续减配 欧元和日元获加仓 瑞士法郎虽被上调但仍处做空状态 外汇市场方向高度一致 [6] - 贵金属(如黄金)配置上调 石油等周期性商品被下调 黄金成为避险资金主要流向 [7] 市场情绪与资产表现 - 4月新兴市场股市强势反弹 拉美地区表现突出 因美国关税政策预期缓和 风险情绪改善 [11] - 同期债券因增长放缓信号和避险需求上涨 信用债表现不佳 周期商品(能源 基本金属)遭抛售 黄金表现亮眼 美元普遍走弱 [11] - 5月全球股市普遍修复 美股领涨 信用债利差收窄 周期商品反弹 美元走势平稳 市场情绪改善主因关税风险和衰退预期降温 [13] 研究方法与数据来源 - 花旗通过统一评分体系(+3至-3)横向比较15家机构公开配置观点 覆盖明确给出观点的资产类别 趋势性判断有效 [10] - 机构共识最强的多头头寸包括欧洲和日本股票 欧元 日元 黄金 美国TIPS 最明确空头共识为美元 瑞士法郎 日债 美债 原油 [7] - 机构对美股分歧较大 美债和日债减配趋势明确 商品和外汇市场方向一致性最高 [8]

资金流向 - 欧洲和亚洲投资者向排除美国市场的全球股票基金注入了创纪录的25亿美元资金 其中超21亿美元集中在过去三个月流入 并创下历史最高单月流入量 标志着3年净流出趋势逆转 [1] - 2022年至2024年投资者从非美全球股票基金净撤出25亿美元 同期明晟非美全球指数仅上涨7% 而标普500指数涨幅达25% 但资金在特朗普当选后五个月内迅速回流 [4] 市场反应 - 贝莱德 DWS和Amundi等机构已发行剔除美股的ETF 以满足投资者对非美股票基金飙升的需求 [3] - 晨星研究负责人指出美国市场多年来首次出现持续外流 投资者正在质疑美国作为全球主要投资目的地的地位 [3] - 部分资金流入源于欧洲投资者的"爱国再平衡" 与华盛顿政治行动的影响相关 而非美股估值因素 [6] 投资策略 - Amundi在特朗普连任前就推出剔除美股的ETF 认为吸引力来自投资组合再平衡需求 而非政治因素 [6] - 欧洲投资者此前过度集中于标普500和明晟全球指数(美国占比超70%) 现寻求通过增加非美风险敞口实现多元化 尤其针对"七巨头"科技股的高权重和波动性 [6] 指数表现 - 明晟非美全球指数过去三年涨幅(7%)显著落后于标普500指数(25%) 但资金流向出现逆转 [4]

欧美关系裂痕 - 美国新一届政府对欧洲采取激烈举措导致欧洲对美观感转变，战略界和民众认知均发生变化[1] - 欧美裂痕根源包括价值观与制度理念背离、地缘政治分道扬镳、经贸信任基础动摇[1] - 欧盟委员会因违反《数字市场法案》对苹果和元宇宙平台分别处以5亿欧元和2亿欧元罚款，美国政府称此为"新型经济勒索"[1] 欧洲战略自主 - 欧洲各界日益觉醒，认为独立自主发展是未来之路[1] - 瑞士洛桑国际管理学院教授分析指出，美国70个主要贸易伙伴可在一年内弥补其停止进口的损失，115个伙伴可在5年内实现替代[3] - 欧盟委员会主席冯德莱恩强调将聚焦美国以外83%的全球市场[3] 信息技术领域 - 荷兰政府建立主权控制的"国家云服务"以减少对美国技术和数据的依赖[4] - 欧盟委员会向赴美官员配发一次性手机和基础款笔记本电脑以防被美情报机构监听[4] 多边贸易体系 - 欧洲智库建议欧盟支持WTO非歧视原则，通过多边机制推动改革，发起"开放贸易国际联盟"[4][5] - 英国《金融时报》指出全球化结构韧性将胜过美式贸易保护主义[4] 中欧合作 - 欧洲议会议员指出中欧双边贸易额超过8000亿欧元，证明双方紧密联系[5] - 欧洲在对华政策上选择与美国不同的道路，体现战略自主[5]

中美关税战最新动态 - 美国总统特朗普暗示可能停止提高对华关税 甚至考虑降低现有关税水平 理由是避免影响商品购买需求 [1] - 特朗普表示中美最终会达成协议 但中国外交部强调谈判需建立在平等尊重基础上 美国必须放弃威胁手段 [3] - 中国商务部明确重启谈判前提是美方释放更多善意 停止干涉中国内政 并放弃极限施压策略 [5] 关税战对双方经济影响 - 美国普通民众生活成本显著增加 股市 美债及美元汇率面临严峻挑战 农业损失尤其严重 因中国市场的不可替代性 [3] - 高关税导致美国消费者物价上涨 企业进口成本增加 供应链受阻 中国部分出口企业订单减少 经济增长承压 [7] - 美国财政部长贝森特称中国对美出口是美对中出口的5倍 认为125%关税不可持续 但中方反驳贸易战无赢家 责任在美方 [5][7] 中国应对策略与国际反应 - 中国组建"去美国化"供应链 已与120个国家签署数字贸易协定 构建独立贸易网络 [5] - 中方采取"精准反制"措施展示抗压决心 国际社会普遍认同中国平等互利原则 [7] - 联合国贸发会议报告支持中国立场 多国开始抵制美国霸权主义贸易政策 [3][5] 未来谈判前景 - 破局关键在于美国摒弃霸权思维 停止单边施压 回到平等协商轨道 [7] - 中方坚持谈判需在互惠基础上进行 强调经济全球化下中美相互依存 合作才是共赢之道 [5][7] - 美国试图通过关税壁垒重塑全球产业链 但中国市场的规模优势使替代方案难以实现 [3][7]

美元霸权与全球财富分配 - 2025年全球外汇储备中美元占比达58.7%，美国每年通过铸币税攫取2.3万亿美元，超过沙特全年石油出口收入三倍，相当于巴西全年GDP总量 [1] - 美联储货币宽松政策释放的数万亿美元导致新兴市场输入性通胀与资产泡沫，而美国通胀率通过金融衍生品对冲维持在2%以下 [1] - 美国企业在全球产业链中占据高利润环节，如iPhone 18 Pro中美国企业掌控芯片设计、专利授权等环节攫取71%利润，而越南组装厂仅分得2.8%制造利润 [1] - 英伟达AI芯片从每台设备抽走27美元，而印度电子厂生产iPad仅获得每台1.2美元加工费 [1] - 美国制造业就业人口占比从1980年19%暴跌至2025年6.8%，但控制全球生物医药产业92%的专利 [1] 美国关税政策与全球产业链重构 - 美国2025年"供应链安全关税"导致韩国半导体成本激增53%，三星被迫将北美工厂迁往马来西亚 [2] - 欧盟钢铁业因美国280%关税失去市场，土耳其通过区域全面经济伙伴关系协定扩大对日出口 [2] - 全球贸易结算中美元使用率从2016年62%降至2025年47%，创历史新低 [2] - 东盟十国"跨境数字货币走廊"使区域内贸易美元使用率从2022年81%降至2025年39% [2] - 金砖国家新开发银行累计发放310亿美元非美元贷款，利率较世界银行低42% [2] - 沙特将主权基金中美元资产比例从68%砍至18%，增持人民币债券与黄金储备 [2] 新兴经济体反制措施与产业自主化 - 墨西哥特斯拉工厂实现100%零部件本土化 [2] - 印度与欧盟共建全球最大仿制药自由贸易区，以应对美国35%医疗设备进口关税 [2] - 全球支付体系美元占比跌破40%警戒线，SWIFT系统出现技术性"卡顿" [2]