报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026 年棕榈油全球供需预计维持紧平衡，价格重心或上移，呈震荡走势，价格区间（8300，9800），国内供需双弱进口低位 [2][3][153] - 2026 年菜系供给“全球宽松，国内偏紧”，菜油、菜粕价格维持震荡，菜油价格区间（9000，10100），菜粕价格区间（2200，2800） [4][5][156] 各部分总结 2025 年上半年行情走势回顾 棕榈油市场 - 2024 年 12 月至 2025 年 1 月期价大跌，因印尼 B40 延期、南美大豆丰产等 [17] - 2 月大幅反弹，源于产地去库存超预期、国内买船少等 [17] - 3 月至 6 月上旬震荡走低，受增产季、斋月备货不足等因素影响 [17] - 6 月中旬大幅反弹，中东局势、美生柴政策等利多 [17] - 7 月偏强上行，印尼土地问题、库存低及政策提振 [18] - 9 月承压调整，阿根廷政策及马棕数据超预期 [18] - 10 - 11 月先涨后跌，受能源供应、马棕产量及出口需求影响 [18][19] 菜油市场 - 2024 年 11 月中旬至 2025 年 1 月期价大跌，因进口菜籽榨利好、政策变化等 [21] - 2 - 3 月大幅上涨，远期买船慢、加征关税等因素导致 [21] - 4 - 5 月宽幅震荡，库存高但成本有支撑 [21] - 5 月底 6 月初快速回落，中加贸易关系预期改善 [21] - 6 月中旬大幅走高，地缘局势及美生柴政策利好 [22] - 三季度偏强上行，加菜籽关税效果显现，库存回落 [22] - 10 月高位回落，中加关系预期、原油及棕榈油影响 [22] - 11 月震荡整理，库存回落但澳籽到港，豆棕价格拖累 [22] 菜粕市场 - 2025 年 1 月至 3 月中旬期价大幅上涨，美豆产量下调、加征关税等因素推动 [26] - 3 月中旬至 5 月中旬大幅回落，菜籽买船多、豆粕基差回落等 [26] - 5 月下旬反弹，阿根廷洪水影响大豆产量 [27] - 6 月初短线回落，中加关系预期改善、库存偏高 [27] - 6 月上中旬震荡走高，海外菜籽紧、成本支撑及需求预期 [27] - 三季度供需双弱价格承压，买船少但需求被挤占 [27] - 10 - 11 月先涨后跌，中加会晤及供应、需求变化 [27] 油料作物生产供应及进出口情况 棕榈油 - 印尼增产明显，2025 年 1 - 8 月累计产量 3903.8 万吨，同比增长 13%，增量主要在 6 - 8 月 [29] - 马来西亚 2025 年 1 - 10 月累计产量 1651.8 万吨，同比增 1.78%，预计全年突破 2000 万吨 [29] - 海外需求方面，上半年美生柴政策及印度需求带动棕榈油出口，四季度进口量回落 [35] - 产地出口需求维持平均水平，马棕库存处五年高位，印尼出口税调整后出口量回落但国内库存低 [39] - 国内进口利润低迷，2025 年 1 - 9 月棕榈液油累计进口 172.34 万吨，减幅 16.12% [50] 菜系 - 2024/25 年度全球菜籽产量同比下降 3.79%至 8599.9 万吨，期末库存同比下降 27.7 万吨 [58] - 加拿大 24/25 年度产量 1923.9 万吨，同比减少 22.5 万吨，出口增加，库存减少 [63] - 欧盟 24/25 年度减产，进口量增加，期末库存增加 [66] - 俄罗斯 24/25 年度增产，压榨量增加，出口量减少，期末库存增加 [70] - 2024 年 9 月我国发起对加拿大菜籽反倾销调查，8 月认定倾销，后续买船减少，澳籽进口或缓和供应 [71][72] 油厂压榨消费及需求情况 生物柴油 - 印尼 2025 年 1 - 9 月棕榈油累计消费量 1845.9 万吨，同比增 5.12%，生柴消费同比增 12.7%，B40 政策推进较好 [80] - 2025 年原油价格震荡下行，柴油短期供需偏紧，改善生物柴油掺混利润 [80] - EPA 拟议 2026 - 2027 年生物质柴油掺混义务高于预期，利多美豆油及内盘棕榈油等 [81] 棕榈油国内库存 - 2025 年上半年供需双弱，下半年供应宽松，需求虽有好转但整体疲软 [82] 菜系 - 2025 年 8 月反倾销认定后，沿海油厂接近停工，年底澳籽到港供给或回升 [92] - 菜籽进口受限，菜粕与菜油供给缺乏增量，库存前期积累较高，年末澳籽到港后需关注相关情况 [100] 供需平衡表及其解读 菜籽 - 24/25 年旧季库存偏紧，25/26 年预计全球增产 7.30%至 9227.3 万吨，出口需求走弱，供给转向宽松 [107][108] - 国内 24/25 年生产、进口增加，25/26 年预计产量稳定小增，进口缩窄超 60%至 250 万吨，供需偏紧 [109][110] 菜油、菜粕 - 25/26 年国内菜油生产量预计下降 17.27%至 680.3 万吨，菜粕生产量预计下降 14.72%至 111.2 万吨，菜油、菜粕或有供需缺口 [114] 棕榈油 - 2024/25 年全球产量增长，需求分化，期末库存同比降；25/26 年预计供需双增，供大于求，库存小幅累积 [116] - 国内 25/26 年供需格局小幅回暖，豆棕价差或压制消费需求 [116] 季节性分析 - 棕榈油价格受节日需求影响，3 - 4 月或下行，4 月有备货高峰，6 月下跌概率高，四季度是需求旺季 [119] - 菜油价格冬季消费高峰，价格回升，新菜籽上市后价格回落，6 - 7 月天气影响产量 [122] - 菜粕 5 - 8 月需求转旺，9 月下跌概率高，11 月至次年 1 月平稳，2 - 4 月有天气交易现象 [125] 技术分析 - 棕榈油中长期震荡上行，2026 年一季度关注 8400 - 8500 支撑和 9500 - 9600 阻力 [128] - 菜油盘面跌至年均线附近，关注年线附近盘面情况 [132] - 菜粕维持箱体震荡，关注 2200 - 2300 区间下沿支撑力度 [137] 期权分析 - 棕榈油期权波动稳定，市场认为短期价格在（8400，9000）内波动 [140] - 菜油期权波动率下降，市场对价格分歧明显，价格区间（8200，11200） [144] - 菜粕波动率下降，市场参与度降低，对价格研判区间（2300，2600） [148][150] 全文总结以及后行情展望 棕榈油 - 2025 年供需双增，基本面紧平衡，价格重心上移，年底短期价格或承压，可关注一季度逢低做多机会 [2][153] - 2026 年全球供需紧平衡，价格重心或上移，国内供需双弱，进口低位，价格区间（8300，9800） [3][155] 菜系 - 2025 年全球供给收紧，国内供需偏紧但库存尚可 [156] - 2026 年全球供给宽松，国内偏紧，价格上下受限，菜油价格区间（9000，10100），菜粕价格区间（2200，2800） [4][5][158] 相关上市公司股票统计 |证券代码|证券简称|相关产业|最新收盘价（2025.12.12）|今年涨跌幅（%）| | --- | --- | --- | --- | --- | |300999|金龙鱼|粮油加工|28.63|-12.20%| |000505|京粮控股|粮油加工|8.23|33.6%| |000019|深粮控股|粮油加工|6.85|4.26%| |002852|道道全|粮油加工|10.31|24.82%| |000639|西王食品|粮油加工|3.18|-11.67%| |002714|牧原股份|饲料加工、养殖|48.78|26.90%| |300094|国联水产|水产加工|3.8|0.26%| |002069|獐子岛|水产加工|3.85|4.90%| [159][160]

文章核心观点 - 中国商务部决定继续对原产于美国、日本、韩国和马来西亚的聚苯硫醚产品征收反倾销税 此举旨在维护国内产业公平竞争环境 为处于技术攻关和产能爬坡关键期的国内企业提供保护与发展时间 同时这也是中国在现有国际贸易规则框架内 对不公平竞争行为做出的必要回应 [1][3][7] 政策内容与依据 - 商务部于12月1日公布复审结果 决定继续对原产于美国、日本、韩国和马来西亚的聚苯硫醚征收反倾销税 审查过程证据链完整 符合规则 [1] - 采取反倾销措施的直接原因是相关进口产品长期以异常低价大量涌入中国市场 构成恶性价格压制 国内企业因处于技术攻关和生产线磨合阶段 面临资金压力 无法承受长期价格战 [3] 行业与产品重要性 - 聚苯硫醚是一种重要的工程塑料 具有耐高温、耐腐蚀、尺寸稳定等特点 [1] - 该材料广泛应用于汽车（如发动机舱）、电子（如手机部件）、通信（如通信基站）等行业 是支撑相关产业链正常运转的重要基础材料 [1] - 国内对聚苯硫醚的需求不断增长 驱动因素包括新能源汽车新零部件涌现、电子产业链更新以及通信设备加速换代 [3] 对产业链与市场的影响 - 对国内企业：外部价格竞争压力得到缓解 生产节奏更稳定 管理层不再受价格战困扰 有利于研发深入和产能按计划扩张 企业信心增强 部分观望中的扩产项目由可研转向实施 试生产与新岗位招聘速度加快 [7][9] - 对海外企业：美国企业受影响尤其大 进入中国市场的门槛明显提高 税率上升堵死了低价铺货的旧路 日本和韩国制造商需重新计算订单、物流和价格 部分外企可能加速在中国的本地化进程 通过转移产能或就地生产来规避关税壁垒 [1][7] - 对下游产业：材料本土化能力增强后 价格更稳定、供应更有序 下游企业（如新能源汽车、电子、通信行业）更有信心使用新材料进行验证 有助于保障其紧凑的供货周期 [9] 全球贸易背景与战略意义 - 此次行动被视为中国在规则框架内防范不正当竞争的范例 表明对于损害中国利益的行为将采取必要措施 [5][7] - 政策背景包括今年7月美国对通过第三国转运规避关税的商品加征40%关税 并在数字贸易方面附加条件 中国将马来西亚列入调查对象作为回应 [5] - 从全球视角看 中国此举明确了在规则范围内反击不公平竞争行为的立场 不走极端 旨在维护国际秩序和多边体系公信力 供应链重组背景下 各国已将价格问题提升为战略问题 [7][9] - 与美国依赖关税和附加条款逼迫他国站队的方式不同 中国更侧重在秩序中寻求稳定 注重可持续发展、扩大内需、推动高水平开放及深化与发展中国家合作 [7][9]

核心事件 - 中国商务部于11月30日宣布对原产于美国和日本的进口聚苯硫醚（PPS）征收反倾销税，其中对美国公司的最高税率为220.9%，对日本公司的最高税率为69.1% [2] 产品与市场分析 - 聚苯硫醚（PPS）是一种被称为“塑料黄金”的高端材料，具有耐高温、抗腐蚀特性，是新能源汽车、5G基站、航空航天、半导体等领域不可或缺的关键材料 [4] - 中国是全球最大的PPS消费市场，每年进口量接近3万吨，但自给率不足50%，高度依赖进口 [4] 征税原因与依据 - 此次反倾销税是基于2024年7月至2025年6月的调查数据，认定美日企业存在显著倾销幅度，若不采取措施，国内如新和成、沃特股份等龙头企业将面临不公平竞争 [6] - 对美国征收高达220.9%的税率，是对其最大倾销幅度的回应，也被视为对美国科技封锁和“科技霸权”的反制措施 [6] - 对日本采取分档征税，对“其他公司”征收69.1%的税率，旨在精准敲打与右翼势力及军事产业关联的企业 [8] 行业与公司影响 - 反倾销税旨在保护国内PPS产业链，防止被外部倾销蚕食，是国家产业安全的必然选择 [6] - 随着国产替代的推进，中国对PPS、半导体材料等战略物资的自主可控能力将持续提升 [23] - 日本经济高度依赖中国市场，特别是在汽车、电子材料和半导体产业领域，中国的反制措施（如可能收紧稀土出口）将对日本相关产业的全球优势构成压力 [14] 地缘政治与经济背景 - 此次反倾销被视为中国对美日联动挑衅的政治加经济反制措施，而不仅仅是单纯的贸易报复 [8] - 日本近期在与那国岛（距离台湾地区仅110公里）加速部署03式及改进型地空导弹（射程80至100公里）、电子战部队和雷达，意图将琉球群岛打造为“对华前沿基地” [10] - 美国在表面上通过降低对华平均关税至47.6%展现贸易缓和姿态，但私下仍在持续增加制裁实体清单，对PPS等高端材料实施技术封锁 [12] - 美国在盟友管理和自身经济利益间面临矛盾，既想稳住中美贸易，又不愿真正约束日本的军事冒险行为 [16][21]

商务部对进口聚苯硫醚发起反倾销措施期终复审调查 - 商务部宣布对原产于美国、日本、韩国和马来西亚的进口聚苯硫醚进行为期不超过1年的反倾销措施期终复审调查 [1] - 调查期间，美国相关企业继续承担最高不超过220.9%的反倾销税，日本公司的税率不超过69.1% [1] - 此次调查由国内PPS产业联合申请发起，因担忧停止征税会再次引发行业危机 [9] 聚苯硫醚行业现状与市场依赖 - 聚苯硫醚是一种工程塑料，全球能生产高端PPS的企业很少，核心专利几乎完全掌握在日本DIC和东丽两家企业手中 [5] - 作为全球最大的工程塑料消费国，2024年中国PPS进口依赖度高达53.6% [3] - 2020年12月1日起实施的反倾销税使PPS进口依赖度从55%-60%下降至2024年的53.6% [7] - 2024年中国进口PPS大约3万吨 [10] 反倾销措施背后的产业保护逻辑 - 海外PPS巨头利用专利优势，向中国低价倾销中低端产品 [7] - 反倾销措施旨在保护国内刚刚起步的PPS自研产业 [7] - 高端PPS产品受到美日等国的出口限制，存在“卡脖子”风险 [5] 地缘政治与经贸关系的关联 - 美日政客在台湾问题上的立场被视为影响中美、中日经贸合作的关键因素 [12] - 分析指出，如果美日等国继续在涉及“一中”原则的问题上挑衅，其企业可能难以通过复审调查，并可能面临中国的全方位反制 [17] 中国潜在的反制领域与产业优势 - **原料药**：中国供应了全球超过90%的维生素C，并在抗生素、激素等原料药供应链上优势显著 [19] - **成熟芯片**：中国牢牢掌握了汽车、光伏等领域的成熟芯片市场，例如安世半导体的封装供应链集中在中国 [21] - **锂电池**：2024年中国生产了全球大约75%的锂电池 [23]

中国对进口聚苯硫醚发起反倾销复审调查 - 中国商务部于11月30日发布公告，决定对原产于日本、美国、韩国和马来西亚的进口聚苯硫醚发起反倾销措施期终复审调查，并在调查期间继续征收反倾销税 [3] - 本次复审调查源于国内产业申请，若终止反倾销措施，涉案国家倾销行为可能再度发生 [3] - 聚苯硫醚作为高端化工材料，广泛应用于航空航天、电子、汽车等领域，其贸易政策直接关联产业链安全 [3] 针对日本公司的具体反倾销税率 - 对日本公司的反倾销税率在25.2%至69.1%之间 [3] - 东丽株式会社被征收26.9%的反倾销税 [4] - DIC株式会社被征收27.3%的反倾销税 [4] - 宝理塑料株式会社被征收25.2%的反倾销税 [4] - 东曹株式会社被征收25.6%的反倾销税 [4] - 出光复合材料株式会社被征收33.6%的反倾销税 [4] - 住友电木株式会社被征收34.5%的反倾销税 [4] - 其他日本公司被征收69.1%的反倾销税 [4] 反制措施的经济影响与潜在升级 - 对日本相关行业加征关税的做法，可以进一步打击日本经济 [7] - 日本的诸多产业，如汽车产业、半导体产业等都极为依赖中国市场 [7] - 若日本继续一意孤行，中国对日本加税的行业必将进一步扩大，未来整个日本经济可能受到重创 [7]

文章核心观点 - 美国对华“双反”措施持续升级，导致反倾销产品“整柜出口美国”的可行性大幅降低，这已从一个技术问题演变为供应链战略问题[1][3] - 行业正从关注“是否能继续整柜出美国”转向构建“合规、透明、可持续的多节点供应链体系”，以实现“可持续整柜出口”[8][14] - 整柜出口美国的模式正从“以产地为中心的出口模式”向“以供应链网络为中心的出口模式”发生结构性转变[11][12] 美国“双反”措施特点与影响 - **税率极端化**：2021-2025年间，美国对华反倾销和反补贴税率频频突破历史高点，部分产品合并税率超过1000%，使整柜出口成本失去可控性[1][4] - 例如：木制橱柜合并税率最高超过550%，活性阳极石墨材料个别企业反补贴税率超过700%，低速个人交通工具合并税率突破1150%，香兰素税率合并超过420%[4] - **反规避调查趋严**：美国监管机构提升反规避调查频率，关注贸易流异常暴增、形式原产地变更及单据资金物流完整性，增加了单一出口路径的合规风险[6] - **根本性冲击**：高额税负重塑了成本结构，使单纯依靠压价无法抵消冲击，直接降低了产品出口美国的可行性[1][5] 供应链的再平衡与关键趋势 - **战略重心转移**：行业关注点从“能否继续整柜出美国”转向“以什么结构能够合规、持续地整柜出美国”[8] - **多节点供应链替代单一产地**：企业开始分散加工与制造环节至东南亚等国，以降低对高税产地的依赖，前提是满足各国原产地规则[8] - **第三国产地加工恢复市场可行性**：在越南、马来西亚、泰国等地完成实质性加工或组装后，产品可按当地原产地以较低综合税负进入美国市场[8] - **供应链透明度成为新竞争门槛**：未来关键在于加工真实性、生产可追溯性以及单据、资金、物流的完整匹配，企业需构建合规链路以确保出口可持续性[8] 当前形成的三种典型出口路径 - **路径一：单一中国产地直出（传统模式）** - 适用前提：产品未被列入“双反”清单或税率较低[10] - 风险：一旦被纳入调查，出口成本会大幅上升[10] - **路径二：分段式供应链（区域加工 + 合规原产地认定）** - 适用前提：产品工序可拆分，且东南亚具备加工承载能力[10] - 特征：在当地完成足以构成“实质性转变”的工序后，再整柜出口美国[10] - **路径三：多原产地组合供应链（多国制造结构）** - 适用前提：企业布局更成熟[10] - 特征：原料、半成品、制造环节分布于多国，最终依据实际产地形成不同税率结构，提升了供应链韧性[10] 未来趋势展望 (2026-2030年) - **监管环境持续高压**：预计美国“双反”措施将保持高频运行，行业将面临更高的原产地合规要求、更严的贸易流向审查以及更复杂的多国供应链布局需求[11] - **出口模式结构性演进**：整柜出口美国的模式将继续重构，从“以产地为中心的出口模式”明确转向“以供应链网络为中心的出口模式”[11][12] - **核心命题转变**：“反倾销产品能否整柜出美国”已成为供应链战略的一部分，企业竞争力的核心在于构建合规、透明、可持续的多节点供应链体系[14]

报告行业投资评级 - 宏观金融：股指中长期看好，逢低做多；国债震荡运行 [1][5] - 黑色建材：焦煤、螺纹钢区间交易；玻璃观望不追高 [1][5][7] - 有色金属：铜区间短线交易；铝建议反弹至高位多单减仓；镍建议观望或逢高做空；锡区间交易；黄金区间交易；白银多单持有，新开仓谨慎；碳酸锂偏强震荡 [1][10][11][15] - 能源化工：PVC、苯乙烯、橡胶、尿素、甲醇区间交易；烧碱、纯碱暂时观望；聚烯烃偏弱震荡 [1][17][24][25] - 棉纺产业链：棉花棉纱震荡偏强；PTA震荡上行；苹果震荡偏强；红枣震荡偏弱 [1][26][27][28] - 农业畜牧：生猪近月低位偏弱调整，远月谨慎追涨；鸡蛋上涨受限；玉米盘面等待反弹逢高套保；豆粕区间操作为主；油脂止跌反弹，建议逢低多思路 [1][30][31][35] 报告的核心观点 - 外部环境有所改善但市场主线轮动快，股指或震荡运行；国债期货收盘下跌，12月机构行为或影响债市节奏，国债或震荡运行 [5] - 煤矿市场降价、需求疲软，双焦、螺纹钢或震荡运行；玻璃停产传闻致盘面反弹，但库存压力大、需求走弱，近月不宜追高 [7][8][9] - 刚果（金）安全形势及矿长单谈判等影响铜市，铜价短期高位震荡；铝短期或反弹，建议高位减仓；镍中长期供给过剩，建议观望或逢高做空；锡矿供应紧张但有支撑，建议关注供应和需求情况；白银、黄金受降息预期和避险需求支撑，白银多单持有、新开仓谨慎，黄金区间交易；碳酸锂供需紧平衡，价格或延续震荡 [10][11][12][13][15][17] - PVC供需偏弱势，关注政策及成本扰动；烧碱关注氧化铝减产预期验证行情；苯乙烯偏震荡运行，关注1月美金纯苯价格及原油定价中枢变化；橡胶基本面偏弱，价格或继续下跌；尿素偏震荡格局；甲醇内地供应恢复、港口库存去库，价格企稳抬升；聚烯烃库存去化但需求承接不足，PE区间震荡、PP震荡偏弱；纯碱建议暂时离场观望 [17][19][21][23][24][25] - 全球棉花供需偏宽松，但纱线价格坚挺带动棉花、棉纱震荡偏强；PTA受地缘和原油影响，供需去库，短期关注4600 - 4900区间；苹果、红枣分别震荡偏强和震荡偏弱 [26][27][28][29] - 生猪短期猪价窄幅调整，中长期供应高位、价格承压，策略上近月和淡季合约逢高偏空、远月谨慎看涨；鸡蛋短期供需宽松边际改善，中长期产能去化需时间，关注外生因素；玉米短期卖压待消化、中长期需求释放但涨幅受限，关注政策和天气；豆粕区间操作，现货企业可逢低点价12 - 1月基差；油脂短期走势分化，中长期宽幅震荡，建议谨慎追涨豆棕油，关注马棕油高频数据及12月MPOB报告 [30][31][32][34][35][41] 各行业总结 宏观金融 - 股指：经合组织维持全球经济增速预期，英国央行、欧元区经济数据等影响下，外部环境改善但市场主线轮动快，股指或震荡运行，中长期看好，逢低做多 [5] - 国债：国债期货收盘全线下跌，12月机构行为或成影响债市节奏核心变量，若市场对明年债市预期保守，配置盘“抢跑”行情强度或弱于往年，国债或震荡运行 [5] 黑色建材 - 双焦：煤矿市场降价、需求疲软，市场参与者观望，主流煤矿降价促销，终端需求偏弱，库存积累，双焦或震荡运行，区间交易 [7] - 螺纹钢：周二螺纹钢期货价格窄幅波动，估值中性偏低，短期处于政策真空期，产业产量和需求双降、库存去化，供需矛盾不大，价格涨跌驱动不强，预计钢价低位震荡，区间交易 [7] - 玻璃：停产传闻致盘面反弹，但玻璃社会库存压力大，存在近月合约交割压力，年底需求走弱，贸易商关注回款，难主动拿货，技术上多方势能占优但力量减弱，近月不宜追高，等待见顶信号 [9] 有色金属 - 铜：刚果（金）安全形势影响矿区，市场消费好转、库存回落，市场关注矿长单谈判，自由港麦克莫兰计划恢复生产或缓解矿端供应焦虑，铜长期需求乐观但短期警惕高铜价和美联储政策影响，沪铜主力或在85000 - 88000一线，区间短线交易 [10] - 铝：铝土矿价格暂稳，12月进口矿现货供应预期增加，氧化铝产能上升、库存增加，电解铝产能有增减变化，需求进入淡季但铝锭社会库存去化，再生铸造铝合金产能利用率提升，宏观情绪好转，铝短期或反弹，建议反弹至高位多单减仓，氧化铝建议底部区间交易 [11] - 镍：印尼调整RKAB周期，镍矿价格坚挺但供给可能宽松，精炼镍过剩、持续累库，镍铁价格涨势放缓、上方空间受限，硫酸镍价格高位，需求端下游三元询单转好，中长期镍供给过剩，建议观望或逢高做空 [12][13] - 锡：10月国内精锡产量同比增加，进口有变化，消费端半导体行业中下游有望复苏，库存中等水平，缅甸复产、非洲局势影响供应，锡矿供应紧张但价格有支撑，建议关注供应复产和下游需求回暖情况，区间交易 [13] - 白银：美联储官员鸽派发言，市场降息预期升温，白银现货短缺，价格有支撑，建议多单持有，新开仓谨慎 [15] - 黄金：受降息预期和避险需求支撑，价格有支撑，建议区间交易 [15] - 碳酸锂：供应端部分矿山停产，国内产量和进口有变化，下游需求强劲，供需紧平衡，预计南美锂盐进口补充供应，下游排产超预期，需关注宜春矿端扰动，价格或延续震荡，建议关注宜春矿山矿证进展和宁德枧下窝锂矿复产情况 [16][17] 能源化工 - PVC：成本利润低位，开工高位、供应持续，需求地产弱势、内需靠软制品和新型产业、出口有风险，内需弱势、库存偏高，去库靠出口但出口增速持续性存疑，基本面支撑不足，关注政策及成本端扰动，区间交易 [17] - 烧碱：氧化铝端高产量、高库存压缩利润，供应端冬季氯碱企业开工高，烧碱估值受氧化铝减产预期压制，关注预期验证行情，暂时观望 [19] - 苯乙烯：调油叙事致苯系反弹，但美国汽油库存累库、调油需求降温，纯苯或加速累库，苯乙烯港口库存去库格局偏强但工厂提负荷限制反弹空间，海外调油逻辑难改基本面弱势，偏震荡运行，关注1月美金纯苯价格及原油定价中枢变化，区间交易 [19] - 橡胶：泰南洪水炒作降温、海外原料价格下跌、青岛仓库累库，市场看空情绪升温，胶价有下跌预期，轮胎样本企业产能利用率走低但后续或恢复，天然橡胶受合成橡胶利好消息带动价格窄幅上调但基本面仍偏弱，区间交易 [21] - 尿素：供应端开工负荷率提升、日均产量增加，成本端煤价持稳，需求端农业需求减弱、复合肥开工提升、其他工业需求支撑增强，库存端企业库存减少、港口库存增加、注册仓单增幅明显，预计偏震荡格局，区间交易 [22][23] - 甲醇：供应端装置产能利用率提升、产量增加，成本端动力煤价格上涨，需求端甲醇制烯烃开工率窄幅提升、传统下游需求疲软，库存端样本企业库存增加、港口库存减少，内地供应恢复、港口库存去库，价格企稳抬升，区间交易 [24] - 聚烯烃：供应端聚乙烯开工率提升、产量增加，聚丙烯开工率有变化、产量有增减；需求端PE农膜开工率回落、PP管材开工率上升，其余平稳；库存延续去化趋势，价格短期反弹但旺季结束、需求承接不足，上行压力大，预计PE主力合约区间震荡、关注6700支撑，PP主力合约震荡偏弱、关注6400支撑，关注下游需求、美联储降息等因素 [24][25] - 纯碱：现货成交平稳，上游挺价、下游被动接受，近期检修、降负增多，周产预期下修，下游浮法产能下降、光伏玻璃产能稳定、利润差，碳酸锂产量增长带动轻碱消费扩张，库存碱厂下滑、交割库小增，供给过剩是主要压力，煤炭价格上涨带动成本上升，碱厂挺价意向增强，下方成本支撑强，盘面下跌空间有限，建议暂时离场观望 [25] 棉纺产业链 - 棉花棉纱：据USDA报告，2025/26年度全球棉花供需偏宽松，但近期国内棉花销售快、纱线价格坚挺，带动棉花反弹，震荡偏强 [26][27] - PTA：地缘局势和OPEC+政策影响原油价格上涨，PTA现货价格重心上移，产能利用率至73.81%，下游聚酯开工稳定在87.58%，供需去库延续，短期关注4600 - 4900区间，震荡上行 [27] - 苹果：晚富士库存按需出货，各产区交易情况不同，价格有差异，震荡偏强 [28][29] - 红枣：新疆产区灰枣收购进度8成左右，各产区价格有差异，企业收购积极性一般，震荡偏弱 [29] 农业畜牧 - 生猪：12月规模企业出栏计划增长，生猪均重偏高、二次育肥面临出栏，供应压力大，需求虽有提升但增量不明显，短期猪价窄幅调整；中长期产能去化加速但仍在正常保有量之上，明年上半年供应高位，年前出栏压力大，旺季价格难乐观，下半年价格因产能去化预期偏强但需谨慎，策略上近月和淡季合约逢高滚动偏空，远月谨慎看涨 [30][31] - 鸡蛋：01合约升水现货幅度大，短期现货窄幅波动、盘面区间波动；中期补苗环同比下滑，存栏增势放缓，供需宽松边际改善；长期产能出清需时间，供应压力仍存，关注外生环保政策、疫情等被动去产能 [31][32] - 玉米：入市采购主体增加、东北基层惜售驱动价格反弹，但价格高位持粮主体出货增加，施压反弹高度；中长期种植成本下移、预计丰产，旧作结转库存低、进口预增但处偏低水平，需求稳中偏弱，限制上方空间，短期卖压待消化，盘面谨慎追高，持粮主体可逢高套保，中长期需求释放、底部有支撑但涨幅受限，关注政策和天气 [34] - 豆粕：美豆价格下跌，国内豆粕跟随下行，国内买盘支撑美豆，巴西升贴水性价比突出，巴西天气利于大豆生长、阿根廷播种偏慢，12 - 1月面临拉尼娜天气影响，国内12 - 1月到港充裕但买船主体单一，2 - 3月不确定性大，关注国内大豆抛储，区间操作，现货企业可逢低点价12 - 1月基差 [36] - 油脂：美豆油、马棕油上涨，国内棕油、豆油、菜油价格有变化；棕榈油马来产量增长放缓、印度进口增加但出口下滑、可能累库，国内供应宽松；豆油美豆出口和生柴情况博弈，国内12月供应预计充足；菜油国内四季度供需紧张但12月澳菜籽到港等或改善，短期走势分化，中长期宽幅震荡，建议谨慎追涨豆棕油，关注马棕油高频数据及12月MPOB报告 [37][38][39][41]

反倾销措施期终复审启动 - 商务部于2025年11月30日发布公告，决定对原产于日本、美国、韩国和马来西亚的进口聚苯硫醚所适用的反倾销措施发起期终复审调查 [1] - 本次复审调查自2025年12月1日开始，计划于2026年12月1日前结束 [18] 现有反倾销措施及税率 - 现行反倾销措施自2020年12月1日起实施，税率为23.3%至220.9%，实施期限为5年 [1] - 日本公司适用税率范围为25.2%至69.1% [1] - 美国公司适用税率范围为214.1%至220.9% [1] - 韩国公司适用税率范围为26.4%至46.8% [1] - 马来西亚公司适用税率范围为23.3%至40.5% [1] - 复审调查期间，将继续按原税率征收反倾销税，例如日本东丽株式会社税率为26.9%，美国苏威特种聚合物美国有限公司税率为214.1% [3][4] 复审调查背景与申请 - 2025年9月8日，商务部收到浙江新和成特种材料有限公司代表中国聚苯硫醚产业提交的期终复审申请书 [2] - 申请人主张，若终止反倾销措施，相关进口产品的倾销及对中国产业的损害可能继续或再度发生，请求维持反倾销措施 [2] - 恩骅力新和成工程材料（浙江）有限公司对申请表示支持 [2] 复审调查具体安排 - 复审调查产品范围与2020年第53号公告一致，产品为聚苯硫醚，税则号列为39119000 [6] - 本次复审的倾销调查期为2024年7月1日至2025年6月30日，产业损害调查期为2021年1月1日至2025年6月30日 [5] - 调查内容聚焦于终止反倾销措施是否可能导致倾销和损害继续或再度发生 [7] - 利害关系方需在公告发布20日内向商务部登记参加调查 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 热卷周度产量小幅上调，产能利用率升至80.73%；近日，热卷现货报价上调，高价资源成交受阻，市场实际成交以刚需拿货为主；技术上，HC2601合约1小时MACD指标显示DIFF与DEA高位运行；短线或陷区间整理，注意风险控制 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - HC主力合约收盘价3304元/吨，环比下降5元；持仓量935189手，环比下降64552手 [2] - HC合约前20名净持仓-76128手，环比下降2468手；HC1 - 5合约价差9元/吨，环比下降1元 [2] - HC上期所仓单日报141932吨，环比下降900吨；HC2601 - RB2601合约价差205元/吨，环比上升2元 [2] 现货市场 - 杭州4.75热轧板卷3330元/吨，环比下降10元；广州4.75热轧板卷3320元/吨，环比持平 [2] - 武汉4.75热轧板卷3330元/吨，环比持平；天津4.75热轧板卷3240元/吨，环比持平 [2] - HC主力合约基差26元/吨，环比下降5元；杭州热卷 - 螺纹钢价差50元/吨，环比持平 [2] 上游情况 - 青岛港61.5%PB粉矿793元/湿吨，环比下降5元；河北准一级冶金焦1690元/吨，环比持平 [2] - 唐山6 - 8mm废钢2150元/吨，环比持平；河北Q235方坯2980元/吨，环比持平 [2] - 45港铁矿石库存量15050.88万吨，环比下降75.04万吨；样本焦化厂焦炭库存43.33万吨，环比上升7.30万吨 [2] - 样本钢厂焦炭库存量622.40万吨，环比上升0.25万吨；河北钢坯库存量116.1万吨，环比下降0.56万吨 [2] 产业情况 - 247家钢厂高炉开工率82.17%，环比下降0.62%；247家钢厂高炉产能利用率88.56%，环比下降0.26% [2] - 样本钢厂热卷产量316.01万吨，环比上升2.35万吨；样本钢厂热卷产能利用率80.73%，环比上升0.60% [2] - 样本钢厂热卷厂库78.02万吨，环比上升0.50万吨；33城热卷社会库存324.09万吨，环比下降8.91万吨 [2] - 国内粗钢产量7200万吨，环比下降149万吨；钢材净出口量928.00万吨，环比下降64.00万吨 [2] 下游情况 - 汽车产量335.87万辆，环比上升8.29万辆；汽车销量332.21万辆，环比上升9.57万辆 [2] - 空调1420.40万台，环比下降389.08万台；家用电冰箱878.80万台，环比下降133.96万台 [2] - 家用洗衣机1103.50万台，环比下降74.99万台 [2] 行业消息 - 2025年11月中旬，重点统计钢铁企业粗钢平均日产194.3万吨，环比增长0.9%；生铁平均日产179.7万吨，环比下降0.4%；钢材平均日产192.4万吨，环比增长2.1% [2] - 2025年11月21日，越南对原产于中国的H型钢产品启动反倾销第三次期中复审调查，调查期为2024年10月1日～2025年9月30日 [2] - 韩国自11月24日起，对中国产中厚板及合金钢板热轧厚板加征反倾销关税，部分产品税率达34.10%，实施期限为5年 [2] 重点关注 - 周四热卷周度产量、厂内库存及社会库存 [2]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为食品添加剂行业，特别是甜味剂细分领域 [2] * 纪要涉及的公司为三元生物（在纪要中被称为“三仁生物”）[1] 核心观点与论据：经营环境与挑战 * 美国市场对公司的赤藓糖醇征收高达462%的预交关税，导致直接出口受阻 [2][3] * 1-9月美国市场销量同比下降25%，但通过转口贸易维持了部分销量 [2][3] * 欧盟对公司征收高额反倾销税，导致直接出口停滞 [2][6] * 国内赤藓糖醇价格维持在每公斤1.2-1.3美元的底部水平 [2][7] * 银行利率下降对公司的财务收入产生负面影响 [4][14] 核心观点与论据：应对策略与成效 * 针对美国市场，部分客户提起诉讼，若法院裁定特定复配产品不在反倾销范围内，将有助于合法出口，预计未来一年内有结果 [2][5] * 积极探索通过加拿大、墨西哥等邻国转口贸易进入美国市场 [2][5] * 针对欧盟市场，通过调整产品配方，生产含90%以下阿洛酮糖的赤藓糖醇复配产品以规避关税，该产品需求量增加 [2][6] * 公司通过技术改进、节能改造、自动化控制以及使用液体淀粉等原料，降低生产成本 [9][12][13] * 公司主动降价促销，但通过扩大销量和成本控制，基本维持了运营效果，预计2025年业绩与2024年相当 [8] * 积极拓展东南亚、中东和南美等新兴市场 [2][9] 核心观点与论据：新产品开发与战略 * 公司开发了阿洛酮糖、塔格糖等新产品，并已小批量供货，其中阿洛酮糖国内外需求增加 [4][10] * 阿洛酮糖已实现向泰莱公司供应370吨，并计划向联合利华提供约1,000吨 [11] * 公司还研发化妆品原料，如甘油葡萄糖苷等，以及甜菊糖M及甜茶苷，逐步推向市场 [4][10][16] * 公司对大规模投资阿洛酮糖项目持谨慎态度，关注市场需求与产能扩张的平衡 [15] * 新产品资源投入力度按销量排序为：陈光堂屯、安乐同堂、甜菊糖M和塔格糖 [16] * 公司计划灵活调度资金，探索横向联合与收购机会，以扩大业绩并改善盈利能力 [4][14] 其他重要内容 * 行业库存普遍不大，企业多以销定产 [8] * 美国市场零售价已从每公斤5美元降至3美元多，显示进入货量增加 [5] * 今年玉米、淀粉和葡萄糖价格降低，对成本控制产生积极影响 [12] * 公司是国内较早获得阿洛酮糖生产许可证并具备1万吨产能的企业 [11]