点击注册小程序 查看完整报告 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客 户，用作新媒体形势下研究信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿 订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便， 敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为光大 证券的客户。 报告摘要 事件1： 公司发布2025年年度报告，2025年，公司实现营业收入6.52亿元，同比+14%；实现归母净利润1亿元，同 比-3%。其中Q4单季度公司实现营业收入1.66亿元，同比+7%，环比+5%；实现归母净利润0.21亿元，同 比-17%，环比-17%。 事件2： 公司发布2026年一季度报告，2026年Q1，公司实现营业收入1.26亿元，同比-5%，环比-24%；实现归母净 利润0.18亿元，同比-27%，环比-17%。 原材料价格上涨，26Q1业绩承压下滑 2025年公司营收稳步增长，经营规模持续扩张，25年公司实现扣非归母净利润0.95亿元，同比+8.69%，充 分体现公司宁波基地盈利韧性充足，稳步改善。2026年Q ...

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告核心观点 - **业绩回顾：2025年及2026年第一季度业绩持续承压** 2025年实现营收15.02亿元，同比减少15.65%；归母净利润2.23亿元，同比减少30.94% [1] 2026年第一季度实现营收3.02亿元，同比减少7.13%，环比减少14.30%；归母净利润0.36亿元，同比减少28.05%，但环比增长21.53% [1] - **未来展望：2026年第一季度新签订单快速增长，为未来业绩提供支撑** 2026年第一季度公司新增订单约4.2亿元，同比增长40%，其中半导体板块新增订单1.87亿元，同比增长39% [3] 新签订单的快速增长有望对2026年全年业绩形成有力支撑 [3] - **业务布局：光伏业务积极拓展海外，半导体业务加速国产替代** 公司持续加大光伏业务海外市场拓展力度，并于2025年第四季度再次斩获海外客户订单 [2] 在半导体领域，公司电源产品已应用于刻蚀、PVD、CVD等关键制程环节，并批量供货国内头部企业；同时攻克射频匹配器核心技术，实现部分型号量产，加速国产替代 [2] 分业务表现 - **光伏行业：2025年营收大幅下滑，毛利率下降** 2025年光伏行业实现营收6.34亿元，同比减少27.46%；毛利率为23.63%，同比下降4.89个百分点 [2] - **半导体及电子材料行业：2025年营收小幅下滑，毛利率显著下降但2026年第一季度恢复** 2025年半导体行业实现营收3.29亿元，同比减少6.07%；毛利率为41.67%，同比下降12.31个百分点 [2] 2026年第一季度，半导体板块毛利率恢复至50%左右的历史较高水平，带动公司整体毛利率改善至36.74%，较2025年全年上升1.82个百分点 [3] - **其他业务：2026年第一季度新签订单增长强劲** 2026年第一季度，充电桩及储能板块新增订单约3900万元，同比增长25%；其他行业新增订单约1.76亿元，同比增长63% [3] 光伏板块也已呈现积极态势，成功新签光伏电池片行业电源订单 [3] 财务预测与估值 - **盈利预测：预计2026年起业绩将恢复增长** 预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.29亿元、3.83亿元、4.41亿元，对应增长率分别为47.75%、16.19%、15.21% [3][5] - **估值水平：当前股价对应市盈率处于下降通道** 当前股价对应2026-2028年市盈率（PE）分别为29倍、25倍、22倍 [3][5] - **每股收益（EPS）预测：预计将逐年提升** 预计公司2026-2028年EPS分别为1.48元、1.72元、1.98元 [3][5]

分析师：张刚 登记编码：S0730511010001 zhanggang@ccnew.com 021-50586990 晨会聚焦 资料来源：聚源，中原证券研究所 0% 8% 15% 23% 31% 39% 46% 54% 2025.04 2025.08 2025.12 2026.04 上证指数 深证成指 | 国内市场表现 | | | | | --- | --- | --- | --- | | 指数名称 | | 昨日收盘价 | 涨跌幅(%) | | 上证指数 | | 4,107.51 | 0.71 | | 深证成指 | | 15,120.92 | 1.96 | | 创业板指 | | 2,022.77 | -0.47 | | 沪深 | 300 | 4,810.35 | 1.10 | | 上证 | 50 | 2,443.97 | -0.52 | | 科创 | 50 | 891.46 | 0.14 | | 创业板 | 50 | 1,924.26 | -0.67 | | 中证 | 100 | 4,726.29 | 1.45 | | 中证 | 500 | 8,342.42 | 1.69 | | 中证 | 1000 | 6 ...

公司概况与行业地位 - 公司是国内电子测量仪器领域产品线最全、产业规模最大、核心技术实力最雄厚的研发与制造核心主体，也是国内唯一一家能在微波毫米波、光电测试、通信检测、基础测量四大核心赛道全方位对标国际行业巨头的本土企业 [3] - 公司核心业务为电子测量仪器的研发、制造及销售，主营产品覆盖核心整机、专业测试系统、配套整部件三大板块，下游深度绑定航空航天、国防军工、高端通信、半导体芯片、新能源等国家战略新兴核心领域 [3] - 公司全程深度保障载人航天、北斗导航、探月工程等多项国家级重大科技工程的设备稳定运行与精准检测 [3] 市场格局与竞争地位 - 电子测量仪器行业长期由外资主导，国际市场主要由是德科技、罗德与施瓦茨、安立等海外巨头垄断，国内市场处于“外资企业领跑、本土企业加速突围”的竞争态势 [5] - 2024年全球电子测量仪器及测试测量系统整体市场规模达1391.2亿元，其中是德科技以354.75亿元的营业收入位居全球第一 [7] - 2024年国内电子测量仪器及测试测量系统市场规模为495.0亿元，公司以20.52亿元的营收规模位列国内本土企业市场份额第一位 [7] - 在微波/毫米波测量仪器细分赛道，2024年中国市场规模为72.8亿元，公司相关核心整机产品营收达10.17亿元，持续稳居国内同业首位 [7] 经营业绩与财务表现 - 2022年至2024年，公司营业收入分别为19.49亿元、21.53亿元、20.52亿元，归母净利润依次为2.28亿元、1.90亿元、2.75亿元 [7] - 2025年公司业绩大幅跃升，全年营收同比增长16.89%至23.98亿元，归母净利润同比大幅增长59.6%至4.38亿元，同步实现毛利率、经营活动现金流双提升 [7] IPO进程与募投项目 - 公司创业板IPO申请于2026年4月28日顺利过会，从受理申报到上会审议全程耗时119天，审核高效 [1][5] - 公司于2025年12月24日获得深交所IPO受理批复，仅6个工作日便收到首轮审核问询反馈 [5] - 本次IPO拟公开发行股票数量不超过2.75亿股，预计募集资金15亿元 [9] - 募集资金将投入三大项目：高端电子测量仪器生产线改造与扩产项目、新一代移动通信测试研发与产业化建设项目、企业技术创新中心建设项目，以及补充流动资金 [9] 行业前景与战略意义 - 电子测量仪器是半导体产业、6G通信、低空经济、卫星互联网等新兴产业发展不可或缺的底层基础装备，素有“工业眼睛”的美誉 [10] - 中国电子测量仪器及测试测量系统市场规模预计将从2024年的495亿元增长至2029年的826亿元，增速持续高于全球平均水平 [10] - 高端电子测量仪器核心技术及市场长期被欧美企业垄断，国产替代市场空间广阔，叠加国家政策重点攻关“卡脖子”装备及政府采购向国产设备倾斜等多重利好 [10] - 公司IPO过会是国产电子测量仪器产业加速崛起、迈向自主可控的核心标志性事件，公司将依托资本赋能，攻坚核心技术，完善产品矩阵，推动产业从“进口替代”向“全球竞逐”跨越 [10]

2025年，是基石资本的"丰收"之年。在IPO市场，基石共有9家被投企业登陆资本市场，其中不乏影石创新、药捷安康、屹唐股份等知名企业。 2026年，正值基石资本创立25周年，公司的投资"朋友圈"正继续扩大，回报也有望更上一层楼：重仓投资的长鑫科技和蓝箭航天均已提交上市申 请，基石资本有望获得超百亿级别的投资收益。近日，就基石资本的投资理念、硬科技投资逻辑，以及人工智能（AI）产业发展面临的争议，证 券时报记者专访了基石资本董事长张维。 华为有个著名的"压强原则"：在战略机会点上，集中所有资源，形成局部优势，撕开突破口。而基石资本的硬科技投资发展脉络完美诠释了"压 强原则"在创投领域的适用性。 创立初期，基石资本曾经在工程机械、汽车材料、医药等多个行业进行投资。2017年，基石资本开始重仓投资全球排名前列的半导体设计公司豪威科 技。2019年1月黄山内部年会举行后，基石资本更是对半导体领域展现出全力以赴的姿态。短短几年，其投资版图已覆盖EDA/IP、设计、设备到材料、 制造、封测、分销等各个环节。基石资本通过60余个项目的密集布局，总投资金额高达百亿元，已有10余个项目成功上市，并控股了一家半导体行业 上市公司 ...

投资评级与核心观点 - 报告对先导基电（600641）给予“增持”评级 [1] - 报告核心观点：公司2026年第一季度收入保持高速增长，离子注入机、零部件等业务不断突破，平台化硬科技产业定位清晰，中长期发展空间巨大 [1][3][5] - 报告维持2026-2028年营收预测为25.07亿元、35.07亿元、44.23亿元，归母净利润预测为1.41亿元、2.72亿元、5.36亿元 [6] 2026年第一季度业绩表现 - 2026Q1实现营收5.35亿元，同比增长178% [3] - 2026Q1实现归母净利润-0.17亿元，扣非归母净利润-0.18亿元，环比大幅减亏；若加回股权支付费用，归母净利润为145万元，实现扭亏为盈 [4] - 2026Q1毛利率为18.5%，环比提升7.6个百分点；归母净利率为-3.2%，环比提升3.7个百分点 [4] - 2026Q1期间费用率为31.2%，环比增加1.2个百分点，其中管理费用率同比增加7.0个百分点，主要因业务拓展和产业布局持续投入 [4] 分业务进展与驱动因素 - **铋业务**：是营收高速增长的核心来源，推测扩产顺利并持续释放产能；截至2026Q1末存货达48亿元，同比增长141% [3] - **离子注入机**：实现重要客户重复订单，交付和订单保持良好势头，以先进制程新品为主 [3] - **零部件业务**：在2026年第一季度首次实现收入贡献 [3] - **股权激励指引**：公司股权激励明确指引2026-2027年收入目标不低于25亿元、35亿元 [3] 公司战略与未来展望 - **平台化战略定位**：控股股东先导科技计划全额认购不超过35.10亿元的定增，支持公司构建“半导体装备+新材料+零部件”的平台化硬科技产业布局 [5] - **定增资金投向**：主要投向半导体光学部件、半导体精密零部件和子系统、高端量测装备与生命科学仪器、铋材料业务升级改造四大方向，与主业协同且面向国产替代需求 [5] - **研发与组织扩张**：2025年公司研发人员达491人，较2024年的213人大幅增加；期间成立了多个子公司负责各项新业务 [5] 财务预测与估值 - **营收预测**：预计2026-2028年营收分别为25.07亿元、35.07亿元、44.23亿元，同比增长率分别为35%、40%、26% [6] - **净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为1.41亿元、2.72亿元、5.36亿元，同比增长率分别为211%、93%、97% [6] - **每股收益（EPS）预测**：2026-2028年EPS分别为0.15元、0.29元和0.57元 [6] - **估值水平**：以2026年4月29日收盘价27.06元计算，对应2026-2028年市盈率（PE）分别为182倍、94倍和48倍 [6]

华特气体2026年4月29日电话会议纪要关键要点 一、 公司概况与财务表现 * 公司为华特气体，主营业务为特种气体、普通工业气体及设备与工程[2][3] * 2026年第一季度实现营业收入3.84亿元，同比增长13.7%[3] * 实现净利润0.34亿元，同比下滑23.7%[3] * 扣非净利润为0.33亿元，同比下滑20.62%[3] * 毛利率较2025年第四季度增加7.43个百分点，但较2025年第一季度下滑3.5个百分点[3] 二、 业务结构与产品构成 * 特种气体业务收入2.67亿元，占主营业务收入比重约71%[2][4] * 特种气体中，IC领域收入1.87亿元，占主营业务收入50%，占特种气体收入70%[2][4] * 特种气体中，光伏和面板领域收入0.41亿元，占15%[4] * 特种气体中，食品大健康领域收入0.27亿元，占10%[4][5] * 普通工业气体业务收入0.77亿元，占比21%[5] * 设备与工程业务收入0.29亿元，占比8%[5] * 光刻气及混合气为第一大产品系列，占比26%[2][5] * 氟碳类产品占比约18%，氢化物占比约8%，碳氧化物占比约8%，氮氧化物占比3.7%[5] * 境内收入2.8亿元，占比75%[5] * 境外收入0.94亿元，占比25%，较2025年全年22%的占比有所提升[5] 三、 业绩承压与未来展望 **净利润下滑原因** * 特种气体业务中部分低毛利产品市场需求增加，对整体毛利率形成压力[3] * 新建工业气体项目转固导致折旧成本增加，且项目处于投产初期，成本增幅高于收入[3] * 2025年转固产线的折旧费用增加，期间费用增加，叠加第一季度汇兑损益影响[3] **经营趋势** * 第二季度经营情况向好[2][8] * 第三和第四季度业绩增长需依靠其他产品的发力来驱动[8] * AI驱动高端芯片需求回暖，公司通过光刻气一供地位及腐蚀性气体研发加速国产替代[2] 四、 核心产品与客户进展 **锗烷产品** * 在质量和成本上已具备优势[6] * 三星持续增加月用量，2026年上半年订单已满，下半年将进行价格谈判[2][6] * 已通过大型气体经销商进入台积电供应链，并应用于联电[2][6] **氦气业务** * 公司是国内资本企业中排名前列的氦气供应商[5] * 已获得俄罗斯出口批文，已有非常小量氦气开始进入国内[2][5] * 库存水平足以支撑到通过审批的货源运抵[5] * 氦气的紧张状况增强了与长江存储等客户的信赖，并获得了中芯国际、台积电上海及南京厂区等客户的需求问询[7] * 预计2026年，由氦气供应建立的优势将带动其他气体产品更深入地进入国内各大芯片厂[2][7] **前驱体产品** * 硅基前驱体预计在2026年下半年或2027年可能实现一定体量[2][6] * TEOS和BDEAS已销售给前驱体公司及半导体公司[10] * TCS已实现量产[10] * 若干更前沿的前驱体产品正在开发中[10] **其他产品** * C4F6现有产能11吨，远超当前出货量[2][10] * 高纯二氧化碳在全国半导体企业的使用量中占据了超过一半的市场份额[2][10] * 正在深度研发部分属于前二十大半导体气体产品的腐蚀性气体，以弥补以往在该领域的不足[11] 五、 产能与供应链 * 产能分为合成产能和纯化产能两部分[7] * 纯化产能远大于当前需求[7] * 即使某些产品的合成产能不足，也可以利用富余的纯化产能对同行产品进行调配以满足需求[7] * 现场制气业务部分大厂项目已完成转固，业务稳步推进[10] 六、 市场拓展与国产化 **海外市场** * 新加坡市场已与当地八家主要半导体公司建立合作[2][12] * 韩国市场是最大的出口市场，与三星2纳米工艺、HBM以及海力士的HBM业务均有合作[6] * 韩国市场拟通过收购P22项目深化Tier2服务[2][12] * 在泰国和越南已有现场制气项目，在马来西亚业务发展良好[12] * 未来拓展目标为欧洲有芯片产业的国家，然后通过合作方式进入日本，美国市场放在最后考虑[12] **国产化进展** * 产品已基本实现对所有国内半导体厂商的全覆盖[12] * 在光刻气领域是市场的一供[12][13] * 在C4F6等几个特定产品上，在国内市场也主要扮演一供的角色[12] * 在光刻气领域已基本完成进口替代[13] * 在C4F6、部分氟碳类产品以及前驱体产品方面，也在逐步推进替代进程[13] 七、 行业动态与下游需求 **行业周期与需求** * 市场呈现分化态势：低端芯片领域面临挑战，高端芯片领域因AI驱动而需求旺盛[14] * 国际上，台积电、三星、海力士是高端市场领跑者，存储领域以海力士和三星为主，美光订单饱和[14] * 国内中芯国际有扩产计划，长三角地区有新逻辑芯片厂商出现，长鑫存储和长江存储也都在扩产[14] * 国内市场由于家电等多样化需求支撑，情况相对较好[14] **AI与先进技术驱动** * AI市场发展前景广阔，主要受制于资金、电力、数据中心等配套环节[11] * 电力成本占AI运营成本的70%，六氟化硫作为电力行业关键材料市场前景广阔，公司未来仍有量产计划[11] * 未来芯片制程进入埃米级别，将推动ALD以及低温工艺广泛应用，催生更多对第四族、三五族、第六族化学元素相关产品的需求[11] 八、 风险与挑战 * 锗烷等高价值金属化合物产品面临原材料价格持续上涨的压力，导致2026年第一季度毛利率同比有所下降[6] * 《巴黎协定》和《格拉斯哥协定》对部分氟碳类产品的出口和回收有严格限制，对相关业务构成挑战[6] * 财务费用方面，可转债相关费用及汇兑损益带来压力，理财收益尚不能完全覆盖可转债费用[9]

回天新材 2025年及2026年第一季度经营情况分析 一、 公司及行业概况 * 公司为回天新材，主营业务为胶粘剂新材料，聚焦汽车、电子、光伏和包装四大赛道[3] * 行业涉及新能源汽车、锂电池、光伏、消费电子、半导体封装等[4][5][6] 二、 整体财务与经营业绩 * 2025年营收44亿元，同比增长10%，归母净利润2.21亿元，同比增长117%[3] * 2026年第一季度营收11.6亿元，同比增长8.6%，归母净利润0.84亿元，同比增长3%[2][3] * 2025年全年毛利率提升约5个百分点，2026年第一季度毛利率同比提升近1个百分点[3] * 销量方面，2025年全年增长超过20%，2026年保持在15%至20%的增长区间[3] 三、 分业务板块表现与策略 1. 汽车业务（第一增长引擎） * **业绩表现**：2025年收入突破14亿元，同比增长43%；销量突破9万吨，同比增速43%-44%[2][4]；2026年第一季度在行业下滑背景下逆势增长近10%[2][4] * **锂电用胶**：2025年实现翻倍增长，2026年第一季度同比增长约50%[4]；2025年收入近6亿元（上年为2.9亿元）[7]；2026年第一季度收入约1.7亿至1.8亿元[7] * **客户与产品**：已与乘用车前十大客户中的八九家开启合作，产品线从玻璃胶拓展至焊装胶等[4]；围绕新能源汽车轻量化和智能化需求开发定制化产品，并开拓复合材料、静音轮胎等新应用领域[4] 2. 电子业务（核心增长极） * **业绩表现**：2025年收入7.88亿元，同比增长28%[2][4]；2026年第一季度增速保持在百分之十几，实现收入和销量双增长[4] * **客户拓展**：已切入华为、小米、长电等供应链[2]；消费电子领域拓展了小米、联想、OPPO、高德红外、烽火等客户[5]；芯片封装领域与华为海思、长电、芯德等客户合作[5] * **产品布局**：聚焦汽车电子、智能电器、电源等赛道，其中汽车电子业务2025年爆发式增长[4]；持续拓展高导热系列LIP胶等新品，并围绕AI算力等新场景进行深挖[5]；已向华为相关部门及带新凯莱等客户小批量供货AI算力相关产品[2][13] 3. 光伏业务（策略由量转质） * **业绩表现**：2025年光伏硅胶业务收入超过14亿元，同比下滑3-4个百分点（背板业务拖累整体板块收入下滑百分之十几）[10]；2026年第一季度收入约3.6亿至3.7亿元，同比实现正增长[10] * **盈利能力**：2025年毛利率同比提升约3个百分点，2026年第一季度同比再提升约2个百分点，盈利修复显著[3][5][10] * **市场地位**：光伏硅胶市占率稳定在40%以上[2][5]；海外市占率约60%，高于国内[14] * **未来方向**：覆盖TOPCon、HJT等主流技术路线[5]；向储能、海上光伏等新领域延伸，已获头部客户订单[5]；启动与太空光伏、卫星等新兴需求的研发对接[5] 4. 锂电负极胶等高价值赛道 * **锂电负极胶(PAA/SBR)**：2025年放量增长至1.5亿元，成功进入BC类头部供应链[2][6]；2026年第一季度收入贡献约7000多万元[7]；2026年目标翻倍增长[2][7] * **市场占有率**：锂电用胶整体市占率从2024年的百分之十几提升至2025年的20%以上（接近30%）[2][6][8]；负极胶业务2025年行业市占率约10%[9] * **产能规划**：PAA和SBR扩建项目持续推进，以支撑业务发展[2][6] 5. 海外业务 * **业绩表现**：2025年收入突破6亿元，实现正向增长，毛利率稳健略升[14]；2026年第一季度收入近2亿元，同比增长约40%[2][12][14] * **市场布局**：以销售型为主，布局东南亚、中东、印美、俄罗斯等地区，未来不排除海外建厂[14] * **拓展策略**：在稳固光伏业务（海外市占率约60%）基础上，借助电子、汽车头部客户出海趋势，拓展包装等其他产品线[2][12][14]；电子领域已与LG等客户合作[14] 四、 成本、价格与供应链管理 * **原材料价格上涨与传导**：主要原材料（有机硅）价格从2025年11月的约11000-12000元/吨上涨至稳定的14000多元/吨[10]；公司通过涨价函向客户端传导成本，部分客户已执行3月底的涨价策略，传导过程相对顺利[2][10][11] * **地缘冲突影响**：引发原材料普遍上涨，聚氨酯胶上游原料在3-4月涨幅达20-30%，个别40-50%[11]；公司通过灵活库存策略缓冲，一季度业绩未受明显影响，并已启动内部涨价工作[11] * **原材料保障**：与上游厂商保持战略合作，不存在采购不足压力；战略储备能力可满足两个月用量[11] 五、 费用与未来规划 * **费用增长原因**：2025年销售和管理费用提升源于人才引进薪酬增加、数字化转型咨询费用（华为云、安永等）以及员工持股计划摊销[12] * **未来费用趋势**：2026年股权激励分摊费用预计比2025年降低，公司有整体费用管控目标，但会保障人才、产能和研发等关键领域投入[12] * **2026年经营目标**：收入增长15%-20%，利润增长20%以上[2][6] * **保障措施**：营销端推行大客户战略；研发端提升新产品孵化能力，挖掘新兴赛道；供应链端打造先进产能，数字化赋能提升效率[6] * **未来发力点**： * **锂电用胶**：深化负极胶客户拓展，挖掘储能、杂化胶等新应用点[12] * **电子用胶**：深化消费电子和半导体封装领域的进口替代，通过多产品线应用寻求增长[12] * **海外业务**：全面拓展电子、汽车、包装等产品线[12] * **新兴领域**：除AI算力外，正对低空经济、固态电池、太空光伏等赛道进行市场调研和研发对接[13]

润达医疗2026年4月29日电话会议纪要关键要点 一、 公司整体经营业绩与财务表现 * **2025年业绩承压，出现亏损** * 2025年实现营业收入69.99亿元，同比下降15.8%[3] * 归母净利润为-5.48亿元[3] * 业绩下滑主因：检验领域集采降价、检验套餐解绑等政策导致市场阶段性萎缩[3] * 为维持服务质量，未进行大规模裁员，导致固定开支未减，边际成本费用增加，毛利率下滑[3] * 计提信用减值1.96亿元（较上年新增约1.2亿元）[3] * 计提商誉减值2.09亿元[3] * 经营性现金流净额6.37亿元，保持健康[2][3] * **2026年第一季度业绩触底回升** * 实现营业收入15.1亿元，同比下滑约9%，与行业趋势一致[2][4] * 归母净利润为-5,356万元[4] * 通过业务结构调整，毛利率回升至23.2%，同比提升超过2个百分点[2][4] * 利润端仍受信用减值影响，一季度计提5,474万元[4] * **业务下滑原因分析** * 约80%至90%源于IVD行业整体市场状况影响[6] * 约10%至20%源于公司为优化客户结构而主动进行的业务收缩[6] 二、 各业务板块发展情况 * **商业服务板块** * 受集采降价等医疗政策影响较大，收入下滑显著[3] * 公司主动终止了部分应收账款账期较长的医院客户业务[3] * **工业板块** * 2025年实现营收4.58亿元，同比增长约4%[3] * 核心产品糖化血红蛋白业务表现突出： * 抓住集采后国产替代机会[3] * 积极拓展海外市场，2025年海外收入约8,500万元，同比增长约70%[2][3] * MQ-800和MQ-3,000两款糖化产品获得美国FDA认证，系国内首个获此认证的HPLC法糖化产品[2][3] * **数字信息化（AI）业务** * 2025年实现营业收入1.52亿元，同比增长13.5%[4] * **AI产品临床落地加速**：截至2025年底，已在华西医院、南方医院、齐鲁医院等超过200家三甲医院深度应用[4] * **AI一体机解决方案**： * 2025年底联合华为、华鲲振宇推出13款产品[4] * 截至2026年第一季度末，已签约约300多套[2][7] * 2026年全年目标签约1,000套左右[2][7] * 产品毛利率约50%至60%[2][8] * 当前策略为通过高性价比快速抢占市场，利润端仅微利或不盈利[8] * 主要应用场景包括病案编码、病历生成/质控、病情分析、患者管理、预问诊导诊等[7][8] * **C端业务**：采取“to B to C”战略，与医院、体检机构（如美年健康）、保险公司合作，推出如心血管疾病管理产品“悠悠”等[4][7] 三、 行业展望与公司预判 * **行业现状与展望** * 行业受集采降价和检验套餐解绑影响，价格大幅下降（50%-70%），不合理检测量减少，市场规模阶段性下滑[5][14] * 行业处于从粗放型发展向高质量发展的关键转型期[5] * 随着价格企稳及新技术临床应用，检验项目种类将增加，市场需求预计逐步恢复[5] * **政策影响消化后，行业稳态内生增速预计可达10%左右**[2][5] * **头部公司凭借份额提升，增速有望恢复至15%至20%的水平**[2][5] * 恢复到稳步发展轨道可能需要两到三年的时间[5] * **公司自身展望** * 业务已处于触底回升企稳阶段[2][5] * 2026年第一季度毛利率和利润端相较于2025年同期已有所改善[5] * 公司将深化业务结构调整，加快剥离亏损及低毛利业务，加大对高毛利、高价值新业务的投入[4] * 最终目标是推动利润端尽快回到合理水平[14] 四、 AI业务战略与市场拓展 * **国内AI业务发展阶段** * **第一阶段（过去两年）**：与顶级医院合作，以偏定制化的项目制模式打磨高质量AI产品[8][9] * **第二阶段（从2025年底开始）**：核心任务是将已验证的AI能力以标准化产品（如一体机）形式，规模化推广至基层及县级医院[4][9] * 产业推进节奏明显加速，重心已转向2026年的规模化商业化落地[9] * **海外AI市场拓展** * **模式**：以偏定制化的项目制为主，需根据当地数据、指南和习惯对模型进行微调，项目周期较长（半年到一年）[10] * **策略**：先在当地头部医院落地形成标杆，再逐步推广[10] * **进展**：已在墨西哥、迪拜、土耳其、乌兹别克斯坦等“一带一路”国家落地[4][10][11] * **逻辑**：将国内顶级三甲医院的AI能力复制到医疗资源相对落后的地区，实现医疗资源平权[2][11] * **展望**：与华为合作，以墨西哥为标杆向其他“一带一路”国家推广[11] * 项目金额（第一期）大约在千万元级别[11] * 合作主体通常是国家层面的卫生部门，远期项目体量可能较大[11] * **政策支持** * 国务院、医保局和卫健委等部门陆续出台多项支持AI医疗的政策，包括对中试基地的支持，政策扶持力度持续加强[9] 五、 其他重要事项 * **应收账款与信用减值** * 客户结构以三甲医院为主，占收入比重约70%-80%，应收账款质量良好，坏账率极低[13] * 过去两年信用减值增加的主因是**账龄结构延长**，而非坏账[2][13] * 受宏观环境影响，医院回款周期变长[13] * 两年期账款占比从以往较低水平上升至10%-20%，因其会计计提比例更高，导致信用减值显著增加[13] * **改善措施**： * 加强回款沟通[13] * 对回款难度大的客户，主动暂时终止业务合作[13] * **力争2026年下半年利润端改善**[2][13] * **中试基地项目** * 主要参与浙江和上海的中试基地项目[12] * 在浙江省参与程度更深，正与当地卫健委合作，在杭州几家三甲医院打造标杆项目[12] * 项目周期为三年，2026年计划进一步扩大范围[12] * **可转债与融资** * 2020年发行的可转债将于2026年10月到期，公司将尊重股东意愿选择转股或赎回[13] * 未来将根据新业务投入需要和市场环境，择机开展融资[13]

圣邦股份2026年第一季度电话会议纪要关键要点 一、公司概况与财务表现 * 公司为**圣邦股份**，是一家专注于模拟芯片的上市公司[1] * 2026年第一季度实现营业收入**10.98亿元**，同比增长**39.08%**，环比增长**0.06%**[3] * 第一季度毛利率为**51.63%**，同比提升**2.56**个百分点，环比基本持平[3] * 第一季度归母净利润为**1.24亿元**，同比增长**106.96%**，环比下降**39.31%**[3] * 公司战略性维持毛利率在**50%** 左右，波动范围约在**47%-48%** 至**52%-53%** 之间，以优先扩大营收规模[24] * 公司常态化净利率目标在**20%** 以上[27] * 截至第一季度末，公司总人数为**1,859人**，其中研发人员**1,349人**，占总人数的**72.57%**[3] * 未来研发人员增速预计维持在约**10%**，研发费用增速预计维持在**15%** 左右[16] 二、下游业务结构与发展趋势 1. 整体结构 * 2026年第一季度下游结构：**泛工业领域**整体占比接近**60%**，其中工业与能源领域占比超过**35%**，网络与计算领域占比超过**20%**；**消费电子**业务占比为**百分之三十多**（其中手机业务占比不到**15%**，非手机消费电子业务占比约**20%**）；汽车业务占比为**7%**[3] * 与上一季度相比，手机和非手机消费电子业务收入环比均略有下降，而工业与能源、汽车以及网络与计算业务收入均实现环比上升[3] * 预计2026年第二季度及全年下游应用结构与第一季度相比不会有太大变化，泛工业领域预计将持续增长，消费电子领域大体保持平稳[4] 2. 网络与计算业务 * 该业务在2025年收入占比超过**15%**，2026年第一季度占比已超过**20%**，预计2026年年底占比将超过**20%**[5][20] * 业务涵盖传统通信、光模块、服务器等与算力、存力及网络通信相关的广泛应用[7] * 增长较快的部分主要来自**光模块**领域[7] * **光模块业务**：在网络与计算业务收入中占据非常重要的比重[8]；公司产品线覆盖全面，包括AFE、DCDC、运放、负载开关、逻辑芯片、比较器等，已实现全面产品覆盖[8][9]；与客户在**400G、800G到1.6T**的每一代产品上都有深度合作，并已开始配合客户进行下一代产品研发[8]；单模块价值量因方案差异而有明显不同，大体在**几个美金**的水平，新一代产品价值量更高[8] * **服务器业务**：主要与国内客户配合[9]；已有**200多款**产品处于量产交付状态[9]；预计在**2026年和2027年**，单机价值量（包括普通服务器和AI服务器）有望达到**30至50美金**[9]；针对AI服务器，今明两年陆续推出的新产品组合同样可以达到**30至50美金**的价值量级别[9]；普通服务器与AI服务器的模拟芯片价值量均在**30-50美金**的量级，但两类服务器所使用的产品并非完全重叠[9] * 公司在服务器电源领域拥有相对完整的布局，覆盖从一次、二次到三次电源的各个环节[10] * 服务器业务何时能对收入产生显著贡献尚难预估，取决于客户端需求和市场发展[11] 3. 汽车业务 * 目前拥有超过**500款**符合AEC-Q100认证的量产车规级产品[11] * 当前单车价值量**不足1,000元**，未来目标是提升至**2000元**[11] * 目前营收占比约为**7%**，计划在未来**3-5年**内将其提升至**10%-15%**[11] * 该业务毛利率水平在公司内部处于中等位置，高于手机及部分消费类电子产品[11] * 汽车相关业务增长预计将快于公司整体增长[19] 4. 工业与能源业务 * 工业与能源板块（包含光伏业务）的长期增长预计与公司整体营收增长同步[19] * 2026年第一季度该板块实现了较好的相对增长，驱动力来自于广泛的工业领域，包括光伏储能[19] * 自2024年起，工业领域客户需求已呈现持续复苏态势，至今保持增长[12] * 增长是双重驱动结果：一方面是市场需求增长，另一方面是公司自身新产品和高端产品的成功导入[12] * 目前观察到客户端的库存水平相对正常，整体呈现持续增长的过程[12] 5. 消费电子业务 * 2026年第一季度，整体消费电子业务环比基本持平，仅有小个位数的下降[14] * 具体来看，手机业务略有下降，而非手机消费电子业务基本持平[14] * 2026年第二季度手机业务的需求可能会受到一定影响而有所降低[14] * 2026年全年手机及非手机消费电子业务的销售绝对额增长情况目前尚无法清晰判断[14] 三、业绩指引与增长预期 * 2026年全年收入增速预期在**25%以上**，有机会接近**30%**[4] * 长期业绩目标维持不变：**三年实现十亿美元、五年十五亿美元、十年五十亿美元**的收入目标[5] * 由于网络与计算业务增长趋势与以往不同，传统的季节性规律（一、二、三季度连续增长，四季度略有下降）可能不再完全适用[4] * 可以比较确定的是，**2026年前三个季度将实现连续环比增长**，第四季度情况需届时观察[4] * 2026年第二季度收入和利润环比增长非常确定，第三季度大概率也将延续增长趋势[24] * 公司增长与产能增长并非一一对应的线性关系，还涉及存货部分[21] 四、运营与战略 1. 产能与库存 * 公司产能一直处于不足状态，并持续向供应商申请更多产能[15] * 理论上，为完成2026年的预期目标，相应的产能已有安排[21] * 产能调配是按具体工艺而非应用领域划分，同一工艺下的产能可以进行内部协调[16] * 公司的努力方向是确保产能不会成为光模块、AI服务器等快速增长业务的重大制约[16] * 存货金额的增加是公司**主动备货**的结果，原因包括：每年有大量新增产品（2025年新增**900款**，2026年预计新增**900至1,000款**），需要增大安全库存；与越来越多头部客户合作需要增大备货体量；在既有客户中争取导入更多物料并提升份额需要增加备货[22] * 公司的出货量按季度和年度都在持续创新高，成品库存周转非常快[22] 2. 研发与费用 * 2026年第一季度研发费用为**2.94亿元**，同比增长**19.48%**，环比增加**24.62%**，占当季营收的**26.74%**[3] * 第一季度研发与销售费用环比下降，主要原因是部分调整在年底进行（如冲回因业绩未达标而无需再列支的股份支付费用）[16] * 公司当前面临的最大挑战是研发资源不足，有大量客户需求来不及满足，将持续扩大研发规模[28] * 在未来三五年内，研发费率不太可能降至**15%** 以下[28] * 在之前的常态化阶段，公司**20%** 以上净利率水平所对应的研发费用率大约在**16%** 至**20%** 之间[28] 3. 定价与竞争 * 公司目前**没有涨价计划**，模拟芯片行业过往规律是价格通常不随需求上涨而上涨[18][25] * 随着经济回暖，模拟芯片领域会逐渐出现分化，部分企业可能面临挑战或被淘汰[25] * 存在客户将订单份额向头部模拟芯片厂商集中的趋势，客户会进行供应商整合，将份额集中于规模较大、产品经过长期大量出货市场验证、产品线丰富且技术支持能力强的综合实力型供应商[23] 4. 资本运作与并购 * 公司始终非常重视外延并购，并将持续保持高度关注[25] * 长期业绩指引主要基于内生增长，若未来发生大规模外延并购，则有机会进一步加快增长速度[26] * H股发行：公司于2025年9月28日提交港股招股书，2026年3月26日获得证监会批文，目前正在等待联交所聆讯，发行时间大概率可能在**2026年六七月份**[27]