技术突破 - 西安工业大学傅妍芳教授团队基于DeepSeek开发智能仿真想定新范式，实现军事仿真想定自动生成，传统48小时任务AI仅需48秒即可生成1万种方案 [1] - 研究成果构建"数据驱动-智能推演-方案进化"闭环体系，推动军事仿真从"数据驱动"向"认知增强"跨越 [1] - 已与相关企业合作完成基于AFSIM的新一代智能仿真系统 [1] 市场规模 - 全球军用仿真投入经费2025年预计达150.07亿美元 [1] - 中国军用仿真市场2025年空间上限为30.01亿美元 [1] - 中国国防信息化软件建设提速，行业市场规模2027年上限有望达302.5亿元 [2] 公司动态 - 华力创通仿真系统应用于军事训练领域，支持智能机器人靶标的运动规划与行为决策训练 [3] - 华如科技军事大模型融合军事垂直领域知识与仿真技术，覆盖军事智能决策、虚拟训练等五大应用领域 [3]

公司概况 - 智明达是国内重点领域嵌入式计算机行业的领先企业，专注于为国防客户提供定制化嵌入式计算机模块和解决方案，产品涵盖接口控制、数据处理、信号处理、图形图像处理等8大技术方向[1][3] - 公司成立于2002年，2021年科创板上市（688636），拥有46项专利和174项软件著作权，获评国家级专精特新"小巨人"企业[4][9] - 第一大股东王勇与张跃夫妇合计持股34%，旗下子公司铭科思微专注于信号链核心芯片设计[6] 技术优势 - 采用"硬件定制+软件定制"模式，在嵌入式计算机的可靠性、安全性、国产化等9大特性方面具备丰富经验[5] - 研发团队覆盖硬件层设计、驱动层开发和应用层编程，形成完整研制生产流程和质量控制体系[5][19] - 拥有3万平米研发生产基地，在西北/华东/华北设办事处，销售网络覆盖全国[5] 产品应用 - **机载领域**：占营收超50%，应用于火控雷达、电子对抗等系统，典型产品包括多功能接口模块（支持航电总线通信）、雷达数据处理机（提升技战术指标）[33][34] - **弹载领域**：用于惯导系统和导引头，典型产品如导航计算机模块（实现高精度解算）、伺服控制器（具备小型化特点）[40][41] - **新兴领域**：拓展星载（卫星通信）、无人机（飞控系统）及舰载/车载市场，参与商业火箭配套[13][46] 行业前景 - 全球军用嵌入式系统市场规模预计从2020年1019亿美元增至2027年2380亿美元，CAGR达12.9%[23] - 我国国防信息化水平显著低于美军（陆军信息化率50% vs 美军70%），政策明确推进装备信息化建设[24][26] - 航电系统占先进战机成本30-40%，歼-20等新机型量产带动嵌入式计算机单机价值量提升[38][39] 财务表现 - 2019-2024年营收CAGR为13.85%，综合毛利率维持在40%以上，2024年受订单延迟影响营收下滑33.95%至4.38亿元[11] - 募投项目投入3.82亿元，嵌入式计算机产能将扩大60%（原计划2.7亿元调整至1.62亿元），研发中心技术改造提升研发效率[15][16] - 预计2025年净利润1.13亿元（YoY+485%），2026年达1.54亿元，对应PE降至29倍[47]

2024年及2025Q1业绩表现 - 2024年公司营业收入13亿元同比减少41%主要因防务产品延期交付但民品营收7.6亿元同比增长29% [1] - 2024年归母净利润-2.1亿元同比由盈转亏因防务产品交付延迟及研发投入增加联营公司导引公司经营亏损 [1] - 2025Q1营业收入3.1亿元同比增长33%环比增长21%归母净利润96万元同环比扭亏为盈 [1] 盈利能力变化 - 2024年毛利率9.8%同比下降6.9pcts净利率-15.9%同比下降19pcts主因防务产品交付延迟 [1] - 2025Q1单季度毛利率19.2%同比上升6.6pcts净利率0.4%同比上升4.5pcts显示盈利能力快速修复 [1] - 2024年期间费用率26.2%同比增加11.7pcts其中研发费用率13.1%同比提高5.8pcts [2] 防务板块业务分析 - 公司在大型武器装备系统领域为细分赛道龙头产品壁垒较高 [2] - 精确制导装备方面公司拥有激光制导导引头核心技术并拓展红外、电视、雷达等单模及复合制导技术下游需求随实战化演练消耗预计持续释放 [2] - 光电信息装备产品包括机载和车载系统受益于国防信息化建设需求预计快速释放 [2] 光电材料及元器件业务 - 子公司新华光覆盖材料到红外镜头全产业链全球光学玻璃市场份额约15%中国市场份额约30% [3] - 产品应用于智能驾驶、红外成像、智能穿戴等领域全球高端光学玻璃产业加速向中国转移 [3] 未来业绩预测 - 预计2025~2027年营收23亿元、30亿元、38亿元CAGR为28% [4] - 同期归母净利润0.8亿元、1.1亿元、1.4亿元CAGR为31% [4]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[6] 报告的核心观点 - 2025年一季度公司业绩触底反弹，盈利能力快速修复，随着防务板块快速修复和民品持续增长，未来营收和归母净利润有望实现较高增长 [1][2][5] 各部分总结 业绩情况 - 2024年实现营业收入13亿元，同比减少41%，归母净利润 -2.1亿元，同比由盈转亏，主要因防务产品延期交付和研发投入提高等 [1] - 2025Q1实现营业收入3.1亿元，同比增长33%，环比增长21%，归母净利润96万元，同环比扭亏为盈 [1] 盈利能力 - 2024年毛利率为9.8%，同比下降6.9pcts，净利率 -15.9%，同比下降19pcts；2025Q1单季度毛利率为19.2%，同比上升6.6pcts，净利率为0.4%，同比上升4.5pcts [2] - 2024期间费用率为26.2%，同比增加11.7pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率均有不同程度变化 [2] 业务板块 - 防务板块信息化建设快速推进，精确制导需求不断释放，包括大型武器装备系统、精确制导装备、光电信息装备等领域 [3] - 光电材料和元器件行业下游应用广泛，产业逐步向中国转移，全资子公司新华光在相关市场有一定占有率 [4] 投资建议与盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司实现营收23亿元、30亿元与38亿元，期间CAGR为28%；实现归母净利润0.8亿元、1.1亿元与1.4亿元，期间CAGR为31% [5] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1297.0|2316.8|3011.8|3791.8| |营业收入(+/-) (%)|-41.1%|78.6%|30.0%|25.9%| |归母净利润（百万元）|-206.1|83.5|111.1|143.8| |归母净利润(+/-) (%)|/|/|33.0%|29.4%| |每股收益(元)|/|0.2|0.2|0.3| |P/E|/|89.7|67.4|52.1|[6] 可比公司估值 |公司名称|股价（元）|市值（亿元）|归母净利润（亿元）（2025E - 2027E）|EPS（元）（2025E - 2027E）|PE（2025E - 2027E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |内蒙一机|12.3|209.8|8.6、9.9、12.4|0.5、0.6、0.7|23.5、20.4、16.2| |高德红外|8.6|365.6|-|-|-| |戈碧迦|6.3|59.9|0.9、1.1、1.2|0.6、0.8、0.9|31.9、24.9、22.4| |平均值|/|27.7|/|/|/| |光电股份|14.6|74.2|0.8、1.1、1.4|0.2、0.2、0.3|89.7、67.4、52.1|[16] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024A - 2027E各项目进行了预测，如流动资产、营业收入、经营活动现金流等，并给出了主要财务比率 [18]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5][6] 报告的核心观点 - 2024年公司营收3.53亿元同比+13%，归母净利润-1.24亿元，毛利率43.28%同比-0.06pct，费用端稳中有降；25Q1营收1.26亿元同比+84%，归母净利润0.13亿元同比扭亏为盈，毛利率37.56%同比-27.55pct，或因产品结构变化卫星业务占比增加影响 [1] - 垣信卫星组网端和应用端同步发力，组网端发射能力有望提升并探索可重复使用火箭技术，应用端25年启动全球服务已与多国运营商达成合作意向；公司前两大客户均为卫星客户营收占比合计43%，拥有核心技术能力，深度参与千帆星座建设，前瞻布局手机直连卫星技术 [2][3] - 我国军工通信系统技术和投入有较大提升空间，国防预算有望持续增长；公司加大产品成果转化，布局无人通信领域，在研发和市场方面均取得阶段性进展 [4] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为1.05亿元/2.46亿元/4.46亿元，对应25年PE为129，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 - 2027E营业收入分别为353百万元、945百万元、1408百万元、2049百万元，增速分别为13%、168%、49%、46% [10] - 2024 - 2027E归母净利润分别为-124百万元、105百万元、246百万元、446百万元，2026 - 2027增速分别为135%、81% [10] - 2024 - 2027E毛利率分别为43.28%、44.10%、41.85%、38.62%，净利率分别为-34.08%、10.77%、16.96%、21.15% [11] 卫星业务 - 垣信卫星组网端G60星链已累计发射90颗，未来发射能力有望提升至“一箭36星”，并探索可重复使用火箭技术；应用端25年启动全球服务，已与巴西、马来西亚、泰国等国家运营商达成合作意向，未来重点覆盖“一带一路”沿线及东南亚等地区 [2] - 公司前两大客户分别为上海垣信和格思航天，24年合计营收占比45%，25年预计与上海垣信及其控制的关联方关联交易为1亿元；拥有相控阵天线研制等核心技术能力，推进定制开发自研模块，聚焦小型化、低功耗产品 [3] - 卫星在研项目包括一体化信关站系统等，手机直连5G产品已完成初样研制 [3] 军工通信业务 - 我国军工通信系统技术和投入有较大提升空间，美国及北约军事卫星承担军用通信近85%通信量，我军不足5%；2024年我国国防预算1.67万亿元人民币同比增长7.2%，占GDP比重稳定在1.23%左右，与美国、印度及北约成员国相比仍有差距 [4] - 公司加大研发投入，完成多款车载、机载领域设备研制工作；在有无人通信领域重点布局，在行业5G及末端通信等方向取得阶段性进展，中标两个研制项目，完成部分样机研制进入阶段性验证 [4]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[6] 报告的核心观点 - 上海瀚讯25Q1业绩扭亏，卫星业务占比持续提升，公司前瞻布局卫星通信领域，积极打造卫星新成长点，维持“买入”评级 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营收3.53亿元，同比+13%，归母净利润-1.24亿元，毛利率43.28%，同比-0.06pct，费用端稳中有降，销售/管理/研发/财务费用合计2.67亿元，同比-19% [1] - 25Q1公司实现营收1.26亿元，同比+84%，归母净利润0.13亿元，同比扭亏为盈，毛利率37.56%，同比-27.55pct，预计因产品结构变化，卫星业务占比增加影响整体毛利率 [1] 卫星业务 - 垣信卫星组网端和应用端同步发力，组网端G60星链已累计发射90颗卫星，未来发射能力有望提升至“一箭36星”，并探索可重复使用火箭技术；应用端25年将启动全球服务，已与多国运营商达成合作意向，未来重点覆盖“一带一路”沿线及东南亚等地区 [2] - 公司前两大客户均为卫星客户，营收占比合计43%，拥有核心技术能力，推进定制开发自研模块，利用自动化产线压缩成本，聚焦小型化、低功耗产品，技术团队在相关领域技术优势明显 [3] - 公司深度参与千帆星座建设，24年前两大客户合计营收占比45%，25年预计与上海垣信及其控制的关联方关联交易为1亿元 [3] - 公司前瞻布局手机直连卫星技术，卫星在研项目包括一体化信关站系统等，手机直连5G产品已完成初样研制 [3] 军工通信业务 - 我国军工通信系统在技术和投入上有较大提升空间，国防预算有望持续增长，公司加大产品成果转化，布局无人通信领域 [4] - 公司在研发上持续加大投入，完成多款车载、机载领域的设备研制工作；在市场上，在有无人通信领域重点布局，取得阶段性进展，中标多个项目，完成部分样机研制并进入阶段性验证 [4] 盈利预测与估值 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为1.05亿元/2.46亿元/4.46亿元，对应25年PE为129 [5] 财务摘要 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|353|945|1408|2049| |(+/-) (%)|13%|168%|49%|46%| |归母净利润（百万元）|-124|105|246|446| |(+/-) (%)|/|/|135%|81%| |每股收益(元)|-0.20|0.17|0.39|0.71| |P/E|/|128.62|54.82|30.21|[10] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024A - 2027E的相关财务指标进行了预测，包括流动资产、现金、营业收入、营业成本等多项内容 [11] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等方面的指标预测 [11]

财务表现 - 2024年全年营业收入10.92亿元，同比增长20.83%，归属母公司净利润-0.18亿元，同比下降124.53% [1][2] - 2025年一季度营收4.06亿元，同比增长79.82%，归属母公司净利润0.32亿元，同比增长207.17% [1] - 2024年研发费用率为10.45%，多个在研项目或转化为长期增长动能 [2] 业务分领域表现 - 防务领域：系统互连产品主营业务收入同比下降34.73%，受防务市场大环境影响 [2] - 通讯领域：组件产品主营业务收入同比增长129.59%，受益于人工智能、5G通信、新能源汽车等领域需求扩大 [2] - 工业领域：未披露具体数据，但整体营收增长势能初显 [2] 产品与技术进展 - 成功研制112G铜缆高速产品（包括背板高速线模组、IO高速线模组等），224G铜缆高速传输技术取得突破 [3] - 高速线模组生产线项目累计投入进度41%，新建4条高速生产线和2条通用线生产线，产能爬坡中 [3] - 连接器产业园三期建设项目进入验收阶段 [3] 下游需求与行业趋势 - 全球AI应用MAU前六名中4席为国产APP，腾讯元宝环比增速达196% [4] - OpenAI推出轻量版Deep ResearchAI搜索功能，或导致tokens消耗激增 [4] - 华为发布CloudMatrix 384，有望追平英伟达GB200 NVL72产品 [4] 客户与市场地位 - 深度绑定华为，华为占公司业务比重超35%，高速背板占据华为20%-30%市场份额 [3] - 国内主要防务连接产品供应商之一，供货航天科工、中国电科、中国兵工等龙头企业 [5] 防务领域发展 - 智能化防务装备（无人机、智能机器人等）需求提升，政策端加速国防信息化建设 [5] - 2024年在研项目涉及全军信息系统、无人机、机载平台等国防领域 [5] 产能与投资 - 2024年投入1.47亿元建设高速线模组生产线项目 [3] - 防务产品智能化和集成化趋势明确，公司持续投入研发 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 前期投入影响表观利润，营收增长势能初显；国产算力链核心供应商，有望受益算力需求高景气度；防务类产品智能/集成化需求提升，公司持续投入或迎业绩提升；预计公司2025 - 2027年具有高成长性 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 与沪深300对比，1M、2M、3M绝对涨幅分别为13.34%、 - 23.02%、47.99%，相对涨幅分别为16.91%、 - 18.15%、49.10% [4] 投资要点 - 4月29日，华丰科技发布2024年年报和2025年一季报，2024年全年营收10.92亿元，同比增长20.83%，归属母公司净利润 - 0.18亿元，同比下降124.53%；2025年一季度营收4.06亿元，同比增长79.82%，归属于上市公司股东的净利润0.32亿元，同比增长207.17% [4] - 2024年公司收入增长得益于服务器领域突破，但研发和人力投入、CPU Socket孵化及防务行业影响使净利润下降；防务领域系统互连产品收入同比降34.73%，通讯领域组件产品收入同比增129.59%；研发费用率10.45%，多个项目在研 [4] - 公司深度绑定华为，业务占比超35%，高速背板占华为20% - 30%市场份额；已研制112G铜缆高速产品，224G技术有突破；2024年投1.47亿元建高速线模组生产线项目，产能已爬坡，产业园三期进入验收阶段，后续仍有产能爬坡空间 [4] - 从下游需求看，全球AI应用MAU前六名中有4席为国产APP，腾讯元宝环比增速196%；OpenAI推出新AI搜索功能，或使tokens消耗激增；算力供应上，华为产品有望追平英伟达，公司作为供应商有望业绩高速增长 [4] - 公司有防务龙头企业供货资格，是主要防务连接产品供应商之一；智能化和系统集成化是防务领域趋势，政策推动国防信息化建设；2024年多个在研项目用于国防领域，研发投入有望转化为业绩增长 [4] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年总收入为24.80/31.29/39.49亿元，归母净利润2.59/3.27/4.09亿元，对应4月28日PE倍数为101.35/80.24/64.10倍 [5] 主要财务数据及预测 |年份|营业收入（百万元）|营业收入YOY（%）|净利润（百万元）|净利润YOY（%）|全面摊薄EPS（元）|毛利率（%）|净资产收益率（%）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|904|-8.2|72|-26.7|0.16|27.4|4.8| |2024|1,092|20.8|-18|-124.5|-0.04|18.5|-1.2| |2025E|2,480|127.1|259|1557.6|0.56|31.2|15.0| |2026E|3,129|26.2|327|26.3|0.71|31.2|16.0| |2027E|3,949|26.2|409|25.2|0.89|31.1|16.7| [6] 财务报表分析和预测 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多方面指标呈现不同变化趋势，如2025E营业收入大幅增长，毛利率提升等 [7]

文章核心观点 - 振华风光24年年报和25年一季报业绩下滑 但作为特种领域模拟芯片核心供应商 25年业绩有望恢复性增长 维持“买入”评级 [1] 业绩情况 - 2024年实现营收10.63亿元（yoy-18.04%） 归母净利3.23亿元（yoy-47.18%） 低于此前预测的4.29亿元归母净利润 [1] - 2025年一季度实现收入1.89亿元（yoy-45.69%） 归母净利0.20亿元（yoy-85.97%） [1] - 2024年集成电路业务实现收入10.61亿元（yoy-18.01%） 毛利率为68.08%（yoy-6.47pct） [2] 业绩下滑原因 - 2024年国内高可靠行业整体需求下降 客户去库存使公司产品销售下降 [1] - 2025年一季度交付产品未能确认收入 部分产品降价致毛利率下滑 [1] 科技创新 - 2024年研发费用率为13.54% 成功推出100余项转产新品 “新产品、新客户、新领域”销售收入超1亿元 新品收入占比显著提高 [2] - 围绕信号链加电源管理器、系统集成、抗辐照等开展技术攻关与基础研究并取得成效 [2] 市场开拓 - 2024年协助客户完成国产化产品适配 挖掘60余项新产品研发需求 [3] - 在商业航天、低轨卫星和无人机等新兴领域研发和销售取得显著突破 推出近20款抗辐照新品 约10款新品形成订货 近10款产品进入小卫星选用目录 [3] - 2024年新增60余家优质客户 用户总量达720家 构建更广泛稳固的客户网络 [3] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为4.32/5.59/6.97亿元 较前值2025 - 2026年分别下调27%/24% [4] - 给予公司2025年40倍PE 目标价86.40元 前值95.76元 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 86.40 元 [4][7] 报告的核心观点 - 振华风光 2024 年业绩下滑，2025 年一季度业绩仍承压，但作为特种领域模拟芯片核心供应商，25 年业绩有望恢复性增长 [1] - 公司研发投入高，技术储备好，市场开拓有成效，未来发展后劲足 [2][3] - 下调 2025 - 2027 年归母净利润预测，因产品降价下调集成电路产品收入和毛利率，给予 25 年 40 倍 PE [4] 各部分总结 业绩情况 - 2024 年营收 10.63 亿元（yoy - 18.04%），归母净利 3.23 亿元（yoy - 47.18%），低于预期 [1] - 2025 年一季度收入 1.89 亿元（yoy - 45.69%），归母净利 0.20 亿元（yoy - 85.97%） [1] 科技创新 - 2024 年集成电路业务收入 10.61 亿元（yoy - 18.01%），毛利率 68.08%（yoy - 6.47pct） [2] - 研发费用率 13.54%，推出 100 余项转产新品，“新产品、新客户、新领域”销售收入超 1 亿元 [2] - 围绕信号链加电源管理器等开展技术攻关与基础研究并取得成效 [2] 市场开拓 - 2024 年精准挖掘 60 余项新产品研发需求，在新兴领域研发和销售取得突破 [3] - 推出近 20 款抗辐照新品，约 10 款新品形成订货，近 10 款产品进入小卫星选用目录 [3] - 新增 60 余家优质客户，用户总量达 720 家 [3] 盈利预测与估值 - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 4.32/5.59/6.97 亿元，下调 27%/24% [4] - 可比公司 25 年 Wind 一致预期 PE 均值为 45 倍，给予公司 25 年 40 倍 PE，目标价 86.40 元 [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|1,297|1,063|1,382|1,714|1,988| |+/-%|66.54|(18.04)|30.02|24.01|16.01| |归属母公司净利润 (人民币百万)|610.61|322.54|430.55|556.70|695.20| |+/-%|101.51|(47.18)|33.49|29.30|24.88| |EPS (人民币，最新摊薄)|3.05|1.61|2.15|2.78|3.48| |ROE (%)|13.69|6.68|8.49|10.16|11.46| |PE (倍)|19.99|37.84|28.35|21.93|17.56| |PB (倍)|2.58|2.48|2.34|2.13|1.91| |EV EBITDA (倍)|13.86|23.76|17.61|13.51|10.72|[6] 可比公司估值 |公司名称|股价（元/股）|市值(mn)|市盈率(x)（25E/26E/27E）|市净率(x)（25E/26E/27E）|ROE(%)（25E/26E/27E）| |----|----|----|----|----|----| |中航光电|40.76|86341|21/19/17|3.3/2.9/2.7|15.15%/15.71%/15.66%| |臻镭科技|42.12|9016|78/46/27|5.4/5.0/4.4|5.10%/7.93%/11.95%| |国博电子|49.36|29419|48/38/31|4.5/4.2/3.9|9.38%/11.17%/12.92%| |紫光国微|65.94|56024|30/23/18|3.9/3.4/3.0|13.13%/15.05%/16.68%| |平均值||45200|45/32/23|4.3/3.9/3.5|10.69%/12.46%/14.30%| |振华风光|61.03|12206|28/22/18|2.3/2.1/1.9|8.49%/10.16%/11.46%|[12] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） - 包含流动资产、现金、应收账款等资产负债表项目，营业收入、营业成本等利润表项目，经营活动现金、投资活动现金等现金流量表项目的预测 [19] - 还包括成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率，以及每股指标、估值比率的预测 [19]