报告行业投资评级 - 看好丨维持 [9] 报告的核心观点 - 俄乌冲突后全球进入弹药扩产周期，火炸药成扩产核心瓶颈，美欧缺药少药并投入资金增产 [2] - 我国火炸药及弹药安全生产或处景气周期前段，关注设备企业订单增长和生产企业业绩弹性兑现机会 [2] 各部分总结 弹药为现代战争物质基础，全球进入新一轮弹药扩产周期 - 俄乌冲突揭示持久战、消耗战模式牵引大量弹药快速消耗，双方消耗大量常规及制导弹药，弹药消耗受多种因素影响且与供应能力存在矛盾 [19][21] - 以俄乌冲突为契机，俄美欧等军事强国均显著扩张弹药产能，俄罗斯预计2024年弹药产能达450万枚，美国陆军预计2024 - 2038财年投入超180亿美元改造弹药基地，欧盟通过ASAP法案预计2025年弹药产能扩张至年产200万发 [5][28][31] 火炸药生产：制约弹药产能扩张，自动化改造促效率提升 - 火炸药扩产难度大周期长，当前美欧均面临缺药少药问题，火炸药是弹药的毁伤源和动力源，战时需求旺盛但生产流程复杂、危险性高，成为产业链扩产瓶颈，美欧正投入资金扩张产能 [6][38][43] - 自动化升级是实现火炸药制造本质安全与高效的重要手段，民爆行业和美军弹药厂经验表明自动化可提升安全性和效率，我国火炸药制造行业正向自动化、连续化生产转型 [57][63][64] - 干燥、称量、包装等多个核心工序亟待实现连续化、自动化，目前这些工序存在自动化程度低、本质安全度低等问题，实现自动化可解决相关问题 [70][74][78] 产业链图谱：重点关注赛道资本开支及后续产能释放机会 - 设备端：精度与安全性要求并重，优质民企跨界助力升级，火炸药生产设备进入壁垒高，部分优质民企凭借先进经验切入该领域并中标项目 [7][88][95] - 生产端：地方军工企业积极布局，产能释放牵引业绩弹性，我国火炸药及弹药安全生产以央企集团为主体，地方军工企业通过收并购、募投产线等方式扩充产能，未来产能释放有望带来业绩弹性 [7][99][103]

公司增资计划 - 公司拟通过香港全资子公司香港神宇向越南全资孙公司越南神宇增资280万美元 [1] - 增资后越南神宇注册资本将增至300万美元 [1] - 增资旨在加大生产投入 扩大生产规模 提升公司核心竞争力 [1] - 增资事项尚需相关部门审批或备案 [1] - 本次增资不构成关联交易和重大资产重组 [1]

| 品种 | 核心观点 | 主要逻辑及价格区间 | | --- | --- | --- | | 原油 | 震荡 | 多空交织，油价盘整。美伊核问题谈判取得进展，地缘缓和；中美关税超预期下降，宏 | | | | 观面改善，市场风险偏好上升；OPEC+扩产，油价上方空间有限。SC【455-475】 | | LPG | 震荡 | 成本端原油反弹 VS 下游需求不佳，LPG 震荡调整。成本端原油反弹，但供需基本面偏空， | | | | 下游利润不佳，PDH 开工率下降，港口库存连续累库，仓单量不断上升。PG【4240-4275】 | | L | 5 震荡 | 月下旬装置检修计划增多，叠加短期出口补库支撑，预期盘面区间震荡；中期看，高投 | | | | 产周期压制反弹空间，关注高空机会。L【7200-7300】 | | PP | 5 偏弱 | 月下旬装置计划检修偏少叠加月内存新装置投产计划，供给充沛，内需淡季，基本面供 | | | | 需格局偏弱，反弹偏空。PP【7020-7120】 | | PVC | 偏弱 | 仓单大量增加，地产数据疲软，本周装置重启计划增多，开工存上行预期，出口尚存不 | | | | 确定性，盘面 ...

报告行业投资评级 - 原油震荡，LPG震荡，L震荡，PP震荡，PVC震荡，PX偏多，PTA偏多，乙二醇偏多，玻璃震荡，纯碱震荡，甲醇偏空，尿素谨慎偏多，沥青偏多 [1] 报告的核心观点 - 各品种走势受多因素影响，如原油受美伊谈判、中美关税、供需和库存等因素影响；LPG受上游油价、自身基本面、成本利润和库存等因素影响；其他品种也分别受装置检修、供需、成本、库存等因素综合影响 [1][3][7] 根据相关目录分别进行总结 原油 - 行情回顾：上周五国际油价企稳反弹，WTI上升1.34%，Brent上升1.41%，SC下降2.25% [2] - 基本逻辑：近期油价受美伊谈判与中美关税下降影响，地缘利空，宏观利好，多空拉锯致盘整；供给上，北达科他州石油生产商放缓产量，IEA预计今年全球石油供应量增加160万桶/日；需求上，IEA维持2025年全球原油需求增速不变，上调2026年需求增长；库存上，截至5月9日当周，美国商业原油库存增加350万桶 [3] - 策略推荐：中长期油价波动区间维持在55 - 65美元，短周期企稳反弹、走势偏震荡，SC关注【455 - 475】 [4] LPG - 行情回顾：5月16日，PG主力合约收于4280元/吨，环比下降0.49%，现货端山东、华东、华南价格有不同程度下降 [6] - 基本逻辑：上游油价短期反弹，液化气自身基本面偏空，进口成本下降，下游PDH装置开工率下降，港口库存上升，走势震荡较弱；截至5月16日，仓单量上升，PDH装置利润下降，供应端商品量上升，需求端开工率下降，库存端炼厂和港口库存上升 [7] - 策略推荐：中长期走势锚定上游原油，偏空；关注4200强支撑位，走势震荡偏弱，空单可继续持有，PG关注【4240 - 4285】 [8] L - 行情回顾：9 - 1价差日环比 - 19元/吨 [10] - 基本逻辑：短期5月检修损失量创3年新高，供应压力缓解，下游刚需或增强但补库力度预计放缓，宏观利好消化后等待指引，价格呈震荡趋势；5月下旬装置检修计划增多，叠加短期出口补库支撑，盘面区间震荡，中期高投产周期压制反弹空间 [11] - 策略推荐：关注高空机会，L关注【7200 - 7350】 [11] PP - 行情回顾：L - PP09价差日环比 + 6元/吨 [13] - 基本逻辑：聚丙烯供需矛盾未根本缓解，关税政策利好弱化，传统淡季使供应过剩矛盾凸显，关税对成本支撑力度弱化，预计供应增长是长期趋势；5月下旬装置计划检修少且有新装置投产，供给充沛，内需淡季，基本面供需格局偏弱 [14] - 策略推荐：反弹偏空，PP关注【7080 - 7155】 [14] PVC - 行情回顾：9 - 1价差环比 + 17元/吨 [16] - 基本逻辑：下周国内检修持续，供应略有增加，国内需求持稳，外贸接单及需求气氛预期减弱，行业库存去库速度放缓，宏观政策气氛减淡，价格看稳；本周装置重启计划增多，开工存上行预期，地板出口预期好转，盘面低估值支撑，但高开工叠加弱内需压制反弹高度 [17] - 策略推荐：短线参与，V关注【4950 - 5050】 [17] PX - 行情回顾：5月16日，PX华东地区现货6625元/吨（环比持平），PX09合约收盘6744（ - 18）元/吨，华东地区基差 - 119（ + 18）元/吨 [18] - 基本逻辑：PX装置按计划检修，供应端压力缓解，国内和海外多装置有检修、降负或重启情况；加工差方面，PXN价差和短流程工艺PX - MX价差有改善；产量上，周度开工率和产量有变化；进口量近五年中性偏低；PTA装置检修量偏多，需求端走弱；库存整体偏高；5月基本面继续改善，近期跟随成本波动，震荡偏强 [19] - 策略推荐：PX关注【6750，6880】 [20] PTA - 行情回顾：5月16日，PTA华东4995（ - 35）元/吨，TA09日内收盘4774（ - 24）元/吨，TA9 - 1月差86（ - 8）元/吨，华东地区基差221（ - 11）元/吨 [21] - 基本逻辑：PTA装置检修装置偏多，供应端压力预期缓解，多装置有提负、重启或检修情况；盘面加工费中性偏高，装置周检修产能损失量、日度和周度开工率及产量有变化；需求端下游聚酯负荷偏高，终端织造开工负荷止跌回升，聚酯产品周度加权库存处近五年同期低位；库存下降，成本端PX尚有支撑；短期盘面跟随成本波动，震荡偏强 [22][23] - 策略推荐：TA关注【4770，4860】 [23] 乙二醇 - 行情回顾：5月16日，华东地区乙二醇现货价4568（ - 3）元/吨，EG09日内收盘4460（ - 1）元/吨，EG6 - 9月差55（ - 5）元/吨，华东基差108（ - 2）元/吨 [24] - 基本逻辑：近期装置检修降负增加，供应端压力预期缓解，国内和海外多装置有停车、检修或转产情况；周度检修损失量处近5年中性偏高位置，日度和周度开工率及产量有变化，到港量同期偏低，进口量同比增加；需求端下游聚酯负荷偏高，终端织造开工负荷止跌回升，聚酯产品周度加权库存处近五年同期低位；库存略有下降，成本端支撑偏弱；短期走势偏强 [25] - 策略推荐：EG关注【4460，4560】 [26] 玻璃 - 行情回顾：现货市场报价下调，盘面偏弱震荡，基差扩大，仓单减少 [28] - 基本逻辑：宏观层面压力缓和，市场风险偏好和商品情绪修复；自身基本面供应收缩与需求下滑矛盾突出，下游需求增量不足，回款慢，备货意愿低，库存向上游和中游集中，原片企业行业库存处3年内同期高位，梅雨淡季企业降价去库预期下，现货市场疲软；短期市场围绕宏观情绪波动，中期弱基本面压制反弹空间 [29] - 策略推荐：FG关注【1000，1040】 [29] 纯碱 - 行情回顾：重碱现货报价上调，盘面偏弱震荡，基差扩大，仓单减少，预报不变 [31] - 基本逻辑：基本面纯碱负荷环比下滑，供给端缩量给予盘面抗跌支撑，但新增产能释放预期增强，难以扭转供应过剩局面；需求端疲软，光伏抢装潮结束，浮法玻璃产量低位，终端用户观望，部分企业出口订单增加；碱厂库存处于高位，成本重心下移压制盘面；关注期货市场供应下降交易后新增驱动，若反弹可试空 [32] - 策略推荐：未明确提及具体策略内容 甲醇 - 行情回顾：5月16日，华东地区甲醇现货2375（ - 50）元/吨，甲醇主力09合约收盘2284（ - 36）元/吨，甲醇华东基差113（ + 17）元/吨，港口基差91（ - 14）元/吨，中国 - 东南亚甲醇转口利润62（ - 2）美元/吨 [33] - 基本逻辑：甲醇检修装置恢复，海外进口预期兑现，供应端压力增加，国内和海外多装置有检修、降负或重启情况；加权利润上升，周度产能负荷下降，产量处季节性高位，进口同期偏低，5月到港量有望回升；需求有所改善，MTO装置开工负荷止跌，传统需求处季节性淡季；社会库存去库，仓单数量回升；成本支撑偏弱，动力煤价格走弱；甲醇供需偏宽松，反弹偏空 [34] - 策略推荐：MA关注【2260，2310】 [35] 尿素 - 基本逻辑：尿素检修装置复产，供应端压力大；目前为农业春季施肥空档期，北方玉米追肥及南方水稻用肥阶段有望开启，工业需求中性，化肥出口增速快；成本端窄幅波动，整体偏弱但有底部支撑；基本面偏宽松，出口政策短期利多盘面，但反弹高度有限 [1] - 策略推荐：关注逢高布空机会，UR关注【1870 - 1910】 [1] 沥青 - 基本逻辑：油价企稳反弹，供需双增，沥青震荡偏强；利多因素为油价企稳反弹、社会库存下降、道路改性沥青和建筑沥青开工率回升；利空因素为裂解价差处于高位、估值偏高、上游开工率上升、供给端充裕 [1] - 策略推荐：未明确提及具体策略内容

以下文章来源于高工产研 ，作者GGII 高工产研 . 高工产业研究院（简称GGII）是一家专注国内新兴产业市场研究与咨询的第三方机构，涉及的新兴产 业主要包括锂电池、储能、氢能与氢燃料电池、新能源汽车、智能汽车、LED照明与显示、机器人、新 材料等。 6月会议预告 2025高工钠电 产业峰会 主办单位： 高工钠电、高工产业研究院（GGII） 总冠名： 众钠能源 会议时间： 6月9日 会议地点： 苏州香格里拉大酒店（苏州虎丘区塔园路168号） 2025高工固态电池 技术与应用峰会 主办单位： 高工锂电、高工储能、高工产业研究院（GGII） 总冠名： 利元亨 会议时间： 6月10日 会议地点： 苏州香格里拉大酒店（苏州虎丘区塔园路168号） 经历了 2024 年的低迷， 2025 年锂电池产业链扩产又迎来一波小高潮。 据高工产业研究院（ GGII ）不完全统计， 2025 年 1-4 月，锂电池产业链共规划 123 个扩产 项目，总投资额超 3400 亿元。 具体到环节来看，锂电池、锂电池回收环节扩产项目分别有 35 个、 23 个，占整体规划扩产项目 的 28.5% 、 18.7% 。 2025年1-4月中国锂 ...

资料来源：IFIND，钢联，中辉期货研究院 | 品种 | 核心观点 | 主要逻辑及价格区间 | | --- | --- | --- | | 原油 | 偏弱 | 美伊谈判取得进展，油价回落。美伊核问题谈判取得进展；中美关税超预期下降，宏观 | | | | 面改善，市场风险偏好上升；OPEC+扩产，油价上方空间有限。SC【455-465】 | | LPG | 偏弱 | 油价回调叠加下游开工下降，液化气震荡偏弱。成本端原油价格回落，对美关税下降后， | | | | 丙烷进口成本下降，下游利润不佳，PDH 开工率下降，港口库存连续累库。PG【4240-4290】 | | L | 5 震荡 | 月下旬装置检修计划增多，叠加短期出口补库支撑，预期盘面区间震荡；中期看，高投 | | | | 产周期压制反弹空间，关注高空机会。L【7230-7350】 | | PP | 震荡 | 终端制品存抢出口预期，开工窄幅下滑；内需淡季，基本面供需格局偏弱，反弹偏空。 | | | | PP【7100-7200】 | | PVC | 震荡 | 开工高位窄幅下滑，上中游库存下滑，地板出口预期好转，仓单继续增加，盘面低位震 | | | | 荡。 ...

4 月 2 日，以色列特种矿物企业 ICL 宣布其位于美国密苏里州圣路易斯的 BMIQ 磷酸铁锂（ LFP ）电 池材料试产基地正式投入运营。 这是美国境内首个同类设施，标志着 LFP 电池材料生产技术的重大进 展。 该中心总投资达 2000 万美元，具备 1 吨量级的中试制造能力，并配备完整的工艺模拟生产线，同 时兼具技术研发与实际生产功能。 而今年 1 月， ICL 携手德方纳米在西班牙布局磷酸铁锂工厂，根据协议，双方预计投资 2.85 亿欧元增 资 ICLBM,S.L. （项目公司）用于建设磷酸铁锂正极材料生产项目。 关注公众号，点击公众号主页右上角" ··· "，设置星标 "⭐" ，关注 鑫椤锂电 资讯~ 本文来源： #鑫椤锂电 1 月 4 日，锂源科技印尼生产基地磷酸铁锂产品成功出货，为中国铁锂厂海外最先开始量产的企业。 据 了解，锂源科技印尼生产基地总规划产能达 12 万吨，一期 3 万吨的年产能已建成，二期 9 万吨的产线 建设也已蓄势待发。 且公司已与 LGES 、 Blue Oval 等国际顶级电池制造商锁定五年期供应协议。 24 年 12 月，常州锂源及亚太锂源与韩国 LG 新能源 (LG ...

以下文章来源于高工产研 ，作者GGII 高工产研 . 高工产业研究院（简称GGII）是一家专注国内新兴产业市场研究与咨询的第三方机构，涉及的新兴产业主要包括锂 电池、储能、氢能与氢燃料电池、新能源汽车、智能汽车、LED照明与显示、机器人、新材料等。 6月会议预告 2025高工钠电 产业峰会 主办单位： 高工钠电、高工产业研究院（GGII） 总冠名： 众钠能源 会议时间： 6月9日 会议地点： 苏州香格里拉大酒店（苏州虎丘区塔园路168号） 2025高工固态电池 技术与应用峰会 主办单位： 高工锂电、高工储能、高工产业研究院（GGII） 总冠名： 利元亨 会议时间： 6月10日 会议地点： 苏州香格里拉大酒店（苏州虎丘区塔园路168号） 2025年一季度，新能源电池产业链上下游景气度高企，具体表现为： 1）电池需求旺盛，2025Q1中国锂电池出货量314GWh，同比增长55%。其中动力、储能电池出货量分别为 210GWh、90GWh，同比增长分别为41%、120%。 2）产业链企业排产处于高位：一季度国内动力与储能电池企业处于高排产与满交货（或集中交货）状态；铁锂 正极、负极、电解液、隔膜等产品的排产同比大幅增 ...

| 品种 | 核心观点 | 主要逻辑及价格区间 | | --- | --- | --- | | 原油 | 偏强 | 宏观面改善叠加旺季预期，油价短线偏强。中美关税超预期下降，宏观面改善；美国制 | | | | 裁与伊朗有业务往来的部分船只与炼厂；OPEC+扩产，油价上行空间有限。SC【475-495】 | | LPG | | 油价反弹动力下降，进口成本下降，液化气走弱。成本端原油带动有限，对美关税降低 | | | 偏弱 | 后，进口丙烷成本降低；自身基本面相对偏空，库存累库，下游开工下降。PG【4300-4350】 | | L | 震荡 | 中美贸易谈判取得实际性进展，盘面情绪性修复；供需双弱，产业链累库，上行乏力， | | | | 基差走弱至平水状态。中长期，装置投产压力偏高叠加原油下行，逢高偏空。L【7080-7180】 | | PP | 震荡 | 关税缓和，PDH 开工存上行预期，需求淡季，后续计划检修量偏少，上行乏力，短期随 | | | | 市场情绪震荡运行。中长期，装置投产压力偏高叠加原油下行，反弹偏空。PP【7000-7080】 | | PVC | 震荡 | 市场风险偏好提升，仓单继续增加，西北氯 ...

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][13] 报告的核心观点 - 公司2024年营收和归母净利润同比大幅增长，2025年一季度延续增长态势；多项扩产工作同步进行，集团资产有进一步注入预期，核心产品产销规模有望持续提升；作为国内以锡矿和锑矿为主的企业，有望享受锡价和锑价上涨带来的利润弹性 [1][3][8][13] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年全年营收46.31亿元，同比+44.68%，归母净利润6.58亿元，同比+87.72%；24Q4营收12.15亿元，环比+4.65%，归母净利润1.17亿元，环比-38.76%；2025年一季报营收12.45亿元，同比+20.16%，归母净利润1.53亿元，同比+12.07% [1][6] - 预计2025 - 2027年营收为54.69/59.75/64.99亿元，同比增速18.1%/9.3%/8.8%；归母净利润为11.74/12.85/14.00亿元，同比增速78.5%/9.4%/8.9% [3][13] 核心产品产销 - 2024年锡精矿产量6965吨，同比+7.15%，锡锭产量1.13万吨，同比+57.05%，锡锭销量1.08万吨，同比+58.22%；锌精矿产量5.41万吨，同比+17.87%，锌精矿销量1.67万吨，同比-13.74%，锌锭产量3.39万吨，同比+27.74%，锌锭销量3.42万吨，同比+30.33%；铅锑精矿产量1.54万吨，同比+9.17%，铅锑精矿销量1.39万吨，同比-1.60% [8] - 2025年生产计划矿山锡、锌、铅锑金属矿产量合计8.52万吨，委托加工锡锭、锌锭产品产量合计3.54万吨 [1][8] 业务利润结构 - 2024年锡锭业务毛利7.38亿元，占毛利总额39.43%，铅锑精矿业务毛利5.51亿元，占毛利总额29.46%，锌锭和锌精矿业务毛利3.40亿元，占毛利总额18.17% [2][8] 财务数据 - 截至2025年一季度末，资产负债率37.36%，在手货币资金10.44亿元，同比+24.56%，在手存货8.75亿元，同比+89.83% [9] - 2024年销售费用约1140万元，同比+38.90%，管理费用约2.76亿元，同比+9.25%，研发费用约1.06亿元，同比+88.20%，财务费用约3073万元，同比-58.65%；计提资产减值准备减少利润总额约4861万元 [9] - 2024年拟不进行利润分配，不进行资本公积金转增股本和送股 [9] 资源增储与项目推进 - 2024年末铜坑矿、高峰矿、佛子矿保有矿石资源量约6279万吨，保有锡、锑等资源金属量约326万吨 [2][12] - 推进项目扩产扩能，包括铜坑矿区锡锌矿矿产资源开发项目、高峰矿100 + 105号矿体深部开采工程项目；2024年佛子矿注入上市公司，华锡集团承诺2024 - 2026年累计净利润不低于1.18亿元，2024年佛子公司实现净利润6617.68万元，完成总业绩承诺的56.06% [2][12]