【导读】 公募加码布局ETF联接基金，年内申报超130只创新高 中国基金报记者 张燕北 基金公司布局ETF联接基金的步伐不断加速，今年以来已申报超130只ETF联接基金，数量创 历史同期新高。 业内人士认为，在被动指数化投资需求升级、场外"战场"备受重视的当下，ETF联接基金或 将持续扩张，FOF和基金投顾的发展有望为联接基金带来新的增长点。 ETF联接基金申报数量创新高 受访人士表示，公募申报联接基金数量创历史新高，背后有满足市场需求、寻找业务增长点 等多方面因素。 盈米东方金匠投顾团队指出，这一现象反映了市场对被动指数化投资的需求升级，越来越多 的投资者倾向于配置指数型基金。相较于ETF，联接基金可通过支付宝、银行等场外平台申 购，覆盖的个人投资者范围更广。此外，近年来，指数化投资快速发展，监管层简化ETF及联 接基金的审批流程，加强普惠金融产品的供给。ETF联接基金可以大幅降低投资者参与门槛， 符合监管导向。 "相较于传统渠道，互联网平台在基金销售和保有量方面增长较快，也更为重视包括ETF联接 基金在内的场外指数基金。"沪上一位公募指数部人士表示，"想要发展指数投资业务的公 司，很希望通过联接基金开拓和 ...

首批科创债ETF获批发行 - 首批10只科创债ETF基金正式获批，募集规模合计达300亿元，每只基金首次募集规模上限均为30亿元 [1] - 产品锚定中证、上证、深证三大AAA科创债指数，底层标的集中在交易所高等级国企债 [1] - 6只产品跟踪中证AAA科技创新公司债指数，3只跟踪上证AAA科技创新公司债指数，1只锚定深证AAA科技创新公司债指数 [1] 政策推动与市场意义 - 从上报到获批不足10个工作日，政策层强力推动 [2] - 中央政治局会议强调创新推出债券市场"科技板"，证监会主席明确提出"加快推出科创债ETF" [2] - 上交所强调产品兼具战略与市场双重价值，服务国家战略和市场资金引导 [2] - 天风证券指出科创债ETF丰富了信用债ETF品类 [2] 市场规模与投资机会 - 科创债年内发行额已近一万亿元，市场规模突破2.22万亿元 [3] - 华创证券预计下半年科创债市场规模将持续增长，推动指数成份券扩容 [3] - 科创债ETF拓展个人投资者参与渠道，满足多元化投资需求 [3] - 富国基金表示产品为个人投资者提供低门槛参与国家科技战略的机遇 [3] 产品特点与优势 - 天风证券指出科创债ETF市场容量更大，主题指向性更强 [4] - 博时基金认为产品填补科技金融主题在债基领域的空白 [4] - 华福证券分析科创债ETF在流动性、交易便利性、费率等方面具有明显优势 [6] 市场反应与配置偏好 - 机构投资者提前埋伏科创公司债等待ETF建仓 [5] - 兴业证券指出银行间与交易所科创债信用利差处于压缩行情中 [5] - 机构倾向通过高等级长久期券种实现资产多元化，个人投资者关注流动性强、收益稳健的品种 [6] - 兴业证券建议重点关注存续规模15亿元以上且剩余期限3-5年的非做市非永续科创债 [6] 收益表现与风险特征 - 沪AAA科创债指数近一年年化收益率最高为3.96%，中证3.94%，深3.73% [7] - 自2022年基日以来，沪AAA科创债指数累计回报率达14.20% [7] - 三类指数近三年年化波动率控制在0.90%-1.08%，展示良好稳定性 [7] - 华福证券认为底层资产信用风险可控，适合作为稳健型组合的底仓配置 [7] 市场前景与流动性 - 科创公司债成交活跃度和流动性显著提升 [8] - 上交所表示科创债供给将持续增加，指数空间有望继续扩容 [8] - 博时基金张磊认为利率中长期趋势或仍处于下行通道，中高等级信用债迎来配置良机 [8] - 债券指数基金具有管理费率低、工具属性强等优势，科创债ETF配置吸引力将持续上升 [8] 投资价值与定位 - 科创债有望成为"政策红利+资产荒"双驱动下的优质资产 [9] - 普通投资者通过配置科创债ETF可分享创新红利，规避初创企业高波动风险 [9]

科创债ETF嘉实产品特点 - 跟踪中证AAA科创公司债指数(932160)，选取主体评级AAA、隐含评级AA+及以上的债券作为样本，发行主体以央企、国企及优质科技民企为主 [2] - 指数2023年、2024年和近1年收益率分别为5.5%、6.0%和3.81%，历史收益表现良好 [2] - 采用现金申赎方式，相比实物方式大幅降低交易难度，对投资者更为便利高效 [3] - 设置定期分红评估机制，每年四次评价可供分配利润，采用现金分红方式 [3] - 管理费0.15%，托管费0.05%，支持T+0回转交易，符合标准后可场内质押 [4] 投资策略与风控 - 采用抽样复制和动态最优化相结合的方法，选取流动性较好的债券构建组合 [5] - 通过适度久期偏离、收益率曲线策略、品种利差策略等方式争取超额收益 [6] - 信用研究员采用A/B角双评估机制，将信用债按风险划分为1-12级建立严谨信评体系 [8] - 在组合构建中会考虑久期、集中度、行业分布和跟踪误差等指标进行回测 [8] 管理团队与平台优势 - 拟任基金经理王喆拥有11年金融从业经验，8年固定收益投资经验，擅长市场趋势判断和信用策略 [7] - 嘉实基金拥有全行业成立最早、覆盖最全的信用研究团队，20余位信用研究员 [8] - 公司在科创领域前瞻布局，打造了满足多元配置需求的产品矩阵 [8] 市场展望 - 未来宏观利率水平或将总体保持低位运行，债券市场有望延续牛市格局 [9] - 科创债发行主体多处于技术突破期，研发成果商业化可能带动债券价值提升 [9]

ETF市场发展 - 全市场ETF资产净值规模创历史新高达4.28万亿元 [1] - 跟踪科创系列指数的ETF规模合计超过2550亿元 [1] - 跟踪中证"A系列"指数的ETF规模合计超过2360亿元 [1] - 沪深300ETF成为我国首个市场规模突破万亿元的宽基ETF [1] 指数体系完善 - 1月发布科创综指为科创板市场提供更丰富表征工具 [1] - 5月优化上证380指数编制方案并发布上证580指数形成上证旗舰宽基指数体系 [1] - 上半年陆续发布中证科创创业人工智能、新能源、生物医药、机器人、半导体等指数完善科创创业指数体系 [1] 市场表现 - 北证50表现最佳涨幅达39.45% [2] - 科创200和中证2000分别上涨19.25%和15.24% [2] - 中证系列行业指数中全指金融、全指通信指数分别累计上涨7.17%、6.74% [2] - 上证系列行业指数中上证医药、上证材料指数分别累计上涨7.67%、6.95% [2] - 科创新药、黄金采掘、黄金股票指数分别累计上涨43.83%、36.23%、27.73% [2] - 上红低波、红利低波指数分别累计上涨3.71%、3.16% [2]

指数基金行业发展 - 我国指数基金发展已23年 规模超过主动管理基金 低费率成为未来趋势[1] - 2010年初被动股票型基金平均管理费0.59% 托管费0.12% 2025年6月降至0.44%和0.09%[1] - 全行业493只产品采用最低档费率(管理费0.15% 托管费0.05%) 占比约25%[1] 易方达基金市场地位 - 管理157只被动股票指数型基金 占全市场7.62%[2] - 其中98只采用最低档0.15%费率 规模5643亿元 占全市场同类产品数量19.22%和规模24.54%[2] - 低费率产品数量占比接近20% 规模占比超24% 显著高于数量份额[2] 低费率的投资价值 - 100万元投资案例显示 费率从0.6%降至0.2%可年省4000元成本[2] - 长期复利效应下 节省的成本将转化为显著超额收益[2] 产品线布局优势 - 宽基指数覆盖上证50 沪深300 创业板指 科创50及恒生 纳指 日经225等跨境指数[3] - 行业主题涵盖科技 金融 消费 医药 互联网等细分领域[3] - 策略指数重点布局成长策略和高股息策略 费率均为0.15%[3] 指数化投资价值 - 在波动加剧的市场环境下 指数基金作为高效配置工具价值凸显[3] - 公司拥有21年指数管理经验 成立专业指数解决方案团队[3] - 提供从宽基 行业ETF到跨境产品的全品类选择 满足不同风险偏好需求[3]

核心观点 - 自由现金流是评估企业长期价值的核心指标，优于账面利润 [1][3][4] - 中证现金流指数（932365）通过筛选高自由现金流企业，提供兼顾稳健与成长的投资路径 [2][9][17] - 现金流ETF南方（159232）作为跟踪工具，具备4%股息率和月度分红机制，适应低利率环境 [2][27][29] 自由现金流的投资逻辑 - 定义：企业支付必要费用后剩余的可分配现金，反映真实盈利能力 [5][7] - 优势：避免"纸面富贵"，具备更强抗风险能力和长期价值创造潜力 [3][8] - 应用：巴菲特重仓可口可乐/苹果，贝佐斯将FCF作为亚马逊核心指标 [3][4] 自由现金流策略的市场表现 - 中证现金流指数2014年以来累计收益562.57%，年化19.04%，跑赢标普500（289.41%）和沪深300（114.14%）[17][18] - 夏普比率0.90优于标普500（0.76），最大回撤44.06%低于同类指数 [18][25] - 当前市盈率10.25倍，处于十年3.57%分位，安全边际显著 [25][26] 指数编制与结构特征 - 选股标准：连续5年经营现金流为正，按自由现金流收益率加权 [14][19] - 成分股：60%权重集中于市值超1000亿企业，小盘股仅占8.04% [19] - 行业分布：煤炭（20%）、石油石化/家电/交运/食品饮料（各约10%）阶梯配置 [22] 国内外产品对比 - 海外龙头：Pacer US Cash Cows 100 ETF（COWZ）规模209亿美元，采用2%权重上限 [10][11] - 国内特色：中证现金流ETF权重上限10%，适配A股龙头主导特性 [15][16] - 产品规模：国内29只自由现金流ETF跟踪5个指数，南方159232规模领先 [12][13] 市场环境适配性 - 政策驱动："国九条"强化分红要求，利好现金流充裕企业 [2][27] - 利率环境：10年期国债收益率低于2%时，4%股息率具吸引力 [30] - 经济转型：从增量扩张转向存量优化，自由现金流企业更受青睐 [8][30]

2025年公募基金发行市场明显回暖。 公募排排网数据显示，截至2025年6月30日，按认购起始日统计，上半年全市场共计有680只新基金启动募集，较2024年上 半年同比增幅7.94%，较2024年下半年环比增幅32.55%。 分基金类型来看，股票型基金成募集主力。上半年共有390只股票型基金启动募集，占到总量的57.35%。同时环比和同比 增幅均超60%，表明2025年上半年股票型基金发行明显升温。 | | | 2025年上半年发行不同类型公募产品统计 | | | | --- | --- | --- | --- | --- | | 甚金类型 | 产品数量(只) | 同比 | 环比 | 卡比 | | 股票型基金 | 390 | 66. 67% | 61.83% | 57. 35% | | 债券型基金 | 131 | -35. 78% | 3.97% | 19.26% | | 混合型基金 | 110 | -23.61% | 5.77% | 16. 18% | | FOF | 31 | 82. 35% | 93.75% | 4.56% | | QDI 基金 | 8 | -63. 64% | 33. 33% | 1. ...

时代背景与技术演进 - 全球正处于技术演进与制度转型交汇的关键时点，生成式AI为代表的新技术浪潮正在改变各行各业，为长期价值投资提供新工具[1] - AI正从提升多步推理能力（L2）向具备"感知—计划—执行"闭环能力的AI Agent（L3）发展，2025年被称为"AI Agent元年"[2] - 海外市场AI辅助研究已成为主流，对冲基金采用大模型优化投研流程，共同基金和财富管理机构应用生成式AI于投资摘要、会议纪要等环节[4] 政策导向与市场结构 - 新"国九条"及配套政策体系引导长期资金入市、倡导价值投资、规范程序化交易，管理险资、社保等机构更看重低费率、容量大、结构透明的投资工具[4] - 国家推动科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融"五篇大文章"，金融资源配置向五大重点领域倾斜[4] - A股市场信息披露、监管执法和投资者结构持续优化，逐步形成基本面主导、"优胜劣汰"的市场机制[5] 量化投资的作用与定位 - 量化交易在市场中承担"润滑剂"与"稳定器"双重角色，为市场提供流动性和价格发现机制，增强市场结构韧性[6] - 通过机器学习将股票从稀疏高维空间嵌入致密低维空间，利用注意力机制构建图网络，增强整体系统稳定性与韧性[7] - 本土量化行业已建立稳定技术积累、较强研究能力和良好合规文化，面临技术加速发展与制度优化的窗口期[5] 智慧选股（Smart Beta）策略 - 智慧选股策略聚焦服务长期机构资金，强调工具化定位，构建可理解、可复制、可评估的配置工具[10] - 策略以AI为驱动、基本面为核心，回归价值投资本源，容量大、换手低、费率合理，支持机构投资者长期配置[10][11] - 旨在实现"普惠化"目标，接近"长期满仓、长期持有"的理想状态，兼顾商业可持续性与合规性[11] AI研究与技术实践 - 行业AI研究分为基于兴趣驱动的学术性研究和更具挑战性的工业级研发，后者需要长周期、重投入[12] - AI时代机遇分为以应用为导向的现实机会和面向未来的基础能力探索，后者涉及对AI推理能力、通用性等的理解[13] - 公司设立人工智能实验室WILL，开展工业级研发探索AI能力上限，源于量化机构具备组织基础和工程文化[14] 行业展望与结语 - 技术突破、人才流动、思想融合为新一轮发展积蓄动能，人类正以前所未有的方式在科技树上攀登[16] - 行业应积极参与技术革命与产业变革，共建行业，不做伟大时代的旁观者[17] - 真正值得投入的事业以长期信念和实践为依托，不以短期确定性为前提[16]

核心观点 - 量化投资与长期价值投资正在AI时代融合，智慧选股（Smart Beta）策略成为重要工具，服务于长期资金配置需求[1][6][15] - AI技术演进（如生成式AI、AI Agent）正重塑投资逻辑，为长期投资提供新工具[3][8][10] - 政策导向（如新"国九条"）强化长期资金入市，指数化投资迎来发展机遇[10][11] - 量化交易在市场中扮演"润滑剂"与"稳定器"角色，提升市场效率和韧性[4][12] - 本土量化行业已具备技术积累和研究能力，面临规范化与专业化升级窗口[11][15] 技术演进与AI应用 - AI发展进入L3阶段（AI Agent），2025年成为"AI Agent元年"，AI从工具升级为自主执行复杂任务的参与者[8] - 海外资管机构已广泛应用AI优化投研流程（如对冲基金使用大模型、共同基金应用生成式AI）[10] - 机器学习技术（如图注意力网络/GAT）用于股票关系建模，增强市场流动性共享和稳定性[13] - 行业AI研究分为两类：学术性单点技术突破与工业级长周期基础设施研发[17] 政策与市场生态 - 新"国九条"配套政策引导长期资金入市，推动低费率、透明结构的指数化工具发展[10] - 金融资源配置向科技金融、绿色金融等五大领域倾斜，标准化金融工具助力政策目标[10] - A股市场机制优化（信息披露、监管执法、投资者结构）形成基本面主导的"优胜劣汰"环境[10][11] 量化投资策略创新 - 智慧选股（Smart Beta）策略结合长期主义与工具化理念，聚焦基本面因子系统建模[15][16] - 策略设计原则：大容量、低换手、合理费率，支持机构长期配置需求[16] - 量化机构通过AI驱动的基本面分析回归价值投资本源，强调纪律性与客观性[15] 行业实践与探索 - 宽德投资设立人工智能实验室WILL，开展长周期AI基础能力研究[19] - 行业需平衡应用导向的现实机会（如AI Agent场景嵌入）与基础能力战略探索[18] - 本土量化行业技术积累成熟，需抓住技术发展与制度优化的双重窗口期[11][15]

证券行业市场表现 - 国证证券龙头指数(399437)上涨0.52%，成分股光大证券(601788)上涨3.00%，国金证券(600109)上涨0.91%，中信证券(600030)上涨0.88%，中国银河(601881)涨0.83%，广发证券(000776)上涨0.66% [1] - 证券ETF龙头(159993)上涨0.58%，最新价报1.2元 [1] 投资者开户数据 - 6月份个人投资者A股股票账户新开户数为163.80万户，环比增加8.96万户，环比增幅为5.79% [1] - 前6个月个人投资者A股股票账户累计新开户数为1255.22万户，截至2025年06月30日个人投资者A股累计总账户数为3.81亿户 [1] 行业政策与前景 - 国家"稳增长、稳股市"、"提振资本市场"的政策目标持续定调板块未来走向 [1] - 流动性适度宽松环境延续、资本市场环境持续优化、投资者信心重塑共同推动证券板块景气度上行 [1] - 中长期资金扩容预期进一步增强基本面改善预期 [1] 指数与ETF信息 - 证券ETF龙头紧密跟踪国证证券龙头指数，反映沪深市场证券主题优质上市公司市场表现 [1] - 国证证券龙头指数前十大权重股合计占比78.71%，包括东方财富(300059)、中信证券(600030)、华泰证券(601688)等 [2]