FICC日报 | 2025-06-13 美元触及新低，关注美国6月消费者信心指数 2025年期货市场研究报告 第1页 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 FICC日报 | 2025-06-13 市场分析 关注经济事实验证。4月国内数据好坏参半，4月出口整体略超预期，但转口支撑的特征明显，叠加中美关税缓和， 短期出口有支撑；但4月投资数据有所走弱，尤其是地产边际压力再增；4月财政收入和支出同步回升，收入主要 受到土地出让金的支撑；同时消费也略有承压。中国5月CPI同比降0.1%，环比由涨转降，PPI同比降幅扩大至3.3%。 中国5月按美元计出口同比增长4.8%，略低于一季度的5.7%和4月的8.1%，进口下降3.4%。从集装箱的船运数据来 看，5月上旬出口有所改善，但到了下旬又重新走弱。新一轮"抢出口"成色一般的背景下，前期透支的需求会重新 回到偏弱的去库周期中。面对关税下的外需压力和内部的稳增长诉求，关注财政进一步加码的可能。5月9日—12 日何立峰副总理于瑞士访问期间与美方举行会谈，中美日内瓦经贸会谈取得实质进展，双方承诺暂停部分加征关 税并建立协商机制。中美两国元首于6月5日晚进行通话，市场信心改善。6月 ...

标品信托规模增长驱动因素 - 2024年6月末标品信托总规模较年初大幅增加1.78万亿元，占信托资产规模总增加额的57.68%，增长主要源于行业转型加速、债券市场表现及产品灵活性优势 [1] - 银行理财资金通过标品信托进行收益平滑操作，包括利用信托准备金/管理费调节收益、期限/信用错配、私募债收盘价估值降低波动等，形成双赢合作模式 [2] - 2024年债券市场环境下，信托公司借助城投债投资经验，通过信用下沉+拉长久期策略实现高于市场平均的收益率，吸引低风险偏好资金流入 [13][14] 监管政策变化与风险 - 2024年6月监管部门下发《信托与理财合作管理通知》，重点整改四大问题：违规收益平滑、理财产品间风险资产交易、低评级债券嵌套投资、不当估值方法 [3] - 监管措施旨在消除"变相资金池"操作，防范流动性风险，拉平资管机构竞争起跑线，包括禁止信托为理财提供收盘价估值服务等穿透式监管 [9][10] - 历史背景显示银行理财净值化转型后因投研能力不足转向弱流动性资产，2022年赎回潮暴露风险，当前监管旨在避免风险隐匿行为 [8] 业务模式可持续性挑战 - 借道增长模式依赖通道费收入，缺乏内生增长动能，可能因监管收紧导致规模收缩，且市场波动时易传导流动性风险至信托公司 [7] - 2025年城投债信用利差处于历史低位，信用下沉策略超额收益获取难度加大，业绩驱动规模增长的可持续性面临考验 [15] - 长期发展需提升主动投研能力，转向多元资产配置，否则难以维持2024年的高收益表现 [15] 行业转型方向 - 部分信托公司依托非标时期城投资源，快速布局固收类标品信托，形成"标债池"业务协同优势 [13] - 未来需通过极致投资管理能力降低客户追涨杀跌效应，回归长期价值投资本源 [7] - 税收政策差异（如公募基金增值税/所得税优惠）可能成为下一步监管平衡的焦点，影响各类资管机构竞争格局 [11]

LOF基金溢价现象分析 - 财通福瑞混合LOF在6月9日场内二级市场交易价格较基金份额参考净值出现19.04%的大幅溢价，两个交易日内累计涨幅超18%[1] - 该基金6月6日被500多手交易推至涨停，成交额31万元，6月9日再涨8.11%成交36万元，60多万元资金拉动18%涨幅[2] - 截至一季度末该基金场内流通盘仅400万份约700万元，单日成交超30万元即达5%高换手率，此前常现单日成交不足1万元甚至零成交[4] LOF产品流动性风险 - LOF产品整体份额仅405亿份，超百只基金场内流通份额不足1000万份，329只不足1亿份，部分单日成交金额不足1000元[1][5] - 规模偏小（流通份额少）和持有人户数少导致交易清淡，少量资金即可控盘，机构通常回避此类品种[4] - 典型案例显示LOF暴涨后套利资金进场往往导致短期大跌，如新机遇LOF被2000元成交量推至涨停后两天即回吐涨幅[4] LOF基金持仓与表现 - 财通福瑞混合LOF一季度前十大重仓股包括香农芯创、安集科技等，场外净值年内涨幅3.56%[3] - 黄金主题LOF曾在4月因国际金价上涨而大涨，恒生LOF在港股休市期间也出现涨停潮[3] - 当前多只LOF存在显著折溢价，除财通福瑞19.04%溢价外，银行LOF易方达等溢价超3%，部分基金折价超5%[5] 行业应对措施 - 针对不合理折溢价可进行风险提示，对不活跃LOF选择退市以节省成本，对规模过小基金通过清盘释放资源[6] - 基金公司公告警示溢价风险，并保留申请临时停牌等权利以控制风险[2]

FICC日报 | 2025-06-05 美国5月ADP数据不及预期，关注非农数据验证 市场分析 商品后续关注基本面的传导，长期关注滞胀配置。从2018年的关税复盘来看，加征关税事件呈现先交易需求下行， 后交易通胀上升，对于黑色、有色等工业品需要警惕来自美股调整的情绪冲击。而农产品需求相对稳定，关税带 来的价格上行波动概率更大。能源方面，6月初的产量会议上，欧佩克再次决定7月份当月增加41.1万桶/日的配额， 在4月至7月四个月期间将配额增加近135万桶/日，然而实际产量却远不及预期，不管是产量与船期数据，均显示截 止6月初欧佩克没有丝毫的增产迹象，短期能源围绕增产事实博弈，中期基本面供给偏宽松看待。俄罗斯国家杜马 国际事务委员会主席斯卢茨基表示，俄乌第三轮谈判极有可能于6月底在伊斯坦布尔举行。黄金继续关注低位的机 会。 关注经济事实验证。4月国内数据好坏参半，4月出口整体略超预期，但转口支撑的特征明显，叠加中美关税缓和， 短期出口有支撑；但4月投资数据有所走弱，尤其是地产边际压力再增；4月财政收入和支出同步回升，收入主要 受到土地出让金的支撑；同时消费也略有承压。面对关税下的外需压力和内部的稳增长诉求，关注财 ...

FICC日报 | 2025-06-04 欧元区通胀放缓超预期，关注美国5月ADP数据 市场分析 关注经济事实验证。4月国内数据好坏参半，4月出口整体略超预期，但转口支撑的特征明显，叠加中美关税缓和， 短期出口有支撑；但4月投资数据有所走弱，尤其是地产边际压力再增；4月财政收入和支出同步回升，收入主要 收到土地出让金的支撑；同时消费也略有承压。面对关税的下外需压力和内部的稳增长述求，关注财政进一步加 码的可能。中国央行5月23日将开展5000亿元MLF操作。5月9日—12日何立峰副总理于瑞士访问期间与美方举行会 谈，中美日内瓦经贸会谈取得实质进展，双方承诺暂停部分加征关税并建立协商机制。7月前宏观预计更多围绕经 济事实验证展开，尤其关注关税和谈后是否出现新一轮的"抢出口"。香港特别行政区政府于5月30日在宪报刊登《稳 定币条例》，6月3日A股稳定币概念股开盘大涨。 特朗普关税再反转。5月28日，美国国际贸易法院裁定，特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》实施的加征关税 行政令越权，判定总统无权以贸易失衡为由对多国加征全面关税，该行政令将被撤销并禁止执行。5月30日，特朗 普表示，将把进口钢铁的关税从25%提高至5 ...

欧洲央行对银行私募市场敞口的风险警示 - 欧洲央行监事会主席Buch指出银行对私募市场的敞口可能带来偿付能力和流动性风险 [1] - 当前银行的风险管理框架可能未充分识别和应对这些潜在风险 [1]

报告行业投资评级 - 商品和股指期货整体中性，等待基本面验证；黄金逢低多配 [3] 报告的核心观点 - 4月国内数据好坏参半，出口略超预期但转口支撑明显，投资数据走弱，财政收支同步回升，消费略有承压，需关注财政进一步加码可能；中国央行5月23日将开展5000亿元MLF操作；中美日内瓦经贸会谈取得实质进展，美元贬值和国内积极宏观政策支撑人民币升值，7月前关注关税和谈后是否出现“抢出口” [1] - 评级下调叠加财政扩张预期，长端美债利率持续走高，需关注潜在流动性风险；穆迪下调美国主权评级，国会推进大规模减税与扩张性财政法案，美国债务预期抬升；美联储即将调整利率制定框架，年内首次降息预期延后至9月；美国财政部缩减短债发行；多个国家与美国加快贸易谈判进程；特朗普政府限制美国半导体软件设计公司向中国出售服务；美国国际贸易法院裁定暂停加征关税政策生效，特朗普政府上诉；预计未来几周有更多贸易协议；欧元区5月综合PMI下降，美国5月Markit制造业和服务业PMI初值创新高；商品后续关注基本面传导，长期关注滞胀配置；能源方面，原油价格下移，OPEC+计划增产，中期基本面供给偏宽松；欧盟计划禁止进口俄罗斯天然气并实施制裁，还将对进入欧盟小包裹征税 [2] 各部分内容总结 市场分析 - 关注经济事实验证，4月国内数据好坏参半，出口略超预期但转口支撑明显，投资走弱，财政收支回升，消费承压，关注财政加码可能；中国央行开展5000亿元MLF操作；中美经贸会谈有进展，人民币升值预期稳定，7月前关注“抢出口”情况 [1] 要闻 - 美联储会议纪要显示对经济前景不确定性增加，采取谨慎货币政策，通胀和失业率上升风险增加，关税影响大，担心“艰难权衡”，工作人员认为美国经济衰退可能性高 [5] - 印度官员称美国贸易团队6月5 - 6日访问印度，英国寻求加快与美国贸易协议落实，下周会谈 [5][6] - 特朗普政府要求美国半导体软件设计公司停止向中国出售服务 [5] - 美国国际贸易法院裁定暂停加征关税政策生效，特朗普政府上诉，预计未来有更多贸易协议 [6] - 日本首相与特朗普通话，日本6月5日发行8000亿日元30年期国债 [6] - WTI原油日内涨幅2.5%，报62.42美元/桶，布伦特原油日内涨幅2.0%，报64.85美元/桶，OPEC+维持产量政策不变，5月31日讨论7月增产 [6]

机构观点分析 - 银河期货指出前期穆迪下调美国主权信用评级和美国众议院通过税改法案导致市场对美国债务和赤字的担忧上升，美债和美元指数走势疲软，但当前担忧情绪未进一步扩大，美债和美元指数出现小幅反弹，宏观利多暂未持续发酵，贵金属市场出现获利了结 [1] - 混沌天成期货表示贵金属因特朗普关税消息上冲后，美欧谈判利好导致避险需求下行，日债缓和迹象进一步压缩风险溢价，债务风险上行压过贸易关税风险，美元资产抛售趋势缓解，市场波动性较大 [1] 美国经济数据 - 广州期货提到5月美国消费者信心指数从4月的85.7大幅上升至98，高于预期，但4月耐用品订单环比初值暴跌6.3%，核心资本货物订单环比下降1.3%，创去年10月以来最大跌幅，3月FHFA房价指数环比降0.1% [2] 贵金属价格展望 - 美银证券全球大宗商品和衍生品研究主管认为贵金属调整因地缘政治不稳定性降低，短期可能持续数月回调，但长远看2025年下半年或2026年金价可能突破4000美元/盎司 [3] - Kitco Metals分析师指出黄金波动与大国贸易关系变化相关，纽约期金周二下跌近60美元，技术面显示金价回落是4月22日峰值后的第三次回调，反抽动能减弱可能预示市场动态重大转变 [4]

报告行业投资评级 - 商品和股指期货整体中性，等待基本面验证；黄金逢低多配 [5] 报告的核心观点 - 关注经济事实验证，面对关税下外需压力和内部稳增长诉求，关注财政进一步加码可能；美元贬值和国内积极宏观政策对人民币升值提供支撑，预期未来走势更稳定；7月前宏观预计围绕经济事实验证展开，关注关税和谈后是否出现新一轮“抢出口” [2] - 评级下调叠加财政扩张预期，长端美债利率持续走高，关注潜在流动性风险；年内首次降息预期延后至9月；美日长债双双反弹，美元兑日元显著走高，现货黄金跌破3290美元/盎司 [3] - 商品后续关注基本面传导，长期关注滞胀配置；对于黑色、有色等工业品需警惕美股调整情绪冲击，农产品关税带来价格上行波动概率大；中期基本面供给偏宽松看待；黄金近期利空出清，可关注逢低做多机会，但需警惕美国债务上限问题解决前的流动性风险 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场分析 - 4月国内数据好坏参半，出口略超预期但转口支撑明显，投资数据走弱，财政收入和支出同步回升，消费略有承压；中国央行5月23日将开展5000亿元MLF操作；中美日内瓦经贸会谈取得实质进展，双方承诺暂停部分加征关税并建立协商机制 [2] - 标普维持香港“AA+”信贷评级和“稳定”评级展望，穆迪维持香港“Aa3”信贷评级，将评级展望由“负面”调升为“稳定” [2][7] 美债情况 - 穆迪下调美国主权评级至Aa1，三大评级机构对美债评级均低于3A，美国债务预期持续抬升，“卖美国”交易升温 [3] - 5月15日美联储主席表示将对利率制定框架进行调整，年内首次降息预期延后至9月 [3] 贸易动态 - 5月23日特朗普称美欧贸易磋商“毫无进展”，威胁6月1日起对欧盟征收50%关税，5月25日同意将欧盟关税截至期限延至7月9日 [3] - 白宫经济委员会主任Hassett表示部分国家关税可能降至10%或更低，接近完成与印度之间的贸易协议 [3][7] - 日本内阁批准3880亿日元预备费应对美关税措施，日美第四轮关税谈判拟于30日举行 [3][7] 日本经济 - 2024年末日本海外净资产达创纪录的533.05万亿日元（约3.7万亿美元），连续七年增长，但34年来首次失去全球最大债权国地位，被德国取代 [3][7] - 日本财务省考虑调整债券发行计划，将在6月中下旬与市场参与者讨论后决定，可能削减超长期债券发行 [3][7] 商品市场 - 从2018年关税复盘看，加征关税先交易需求下行，后交易通胀上升，黑色、有色等工业品需警惕美股调整情绪冲击，农产品关税带来价格上行波动概率大 [4] - 原油价格下移，IEA月报下调今年石油需求预期，5月3日OPEC+确认6月增产41.1万桶/日，7月再次大规模增产在讨论中，关注5月31日OPEC+会议决议 [4] - 欧盟计划2027年底前禁止进口俄罗斯天然气和液化天然气，20日与英国对俄罗斯实施新一轮制裁 [4] 经济数据 - 欧元区5月综合PMI从4月的50.4降至49.5，服务业表现跌至16个月以来最差，制造业小幅改善被服务业下跌抵消 [3] - 美国5月Markit制造业PMI初值52.3，创三个月新高；服务业PMI初值52.3，创两个月新高 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 推荐空配锌，因累计关税落地、“抢出口”结束、一季度透支二季度消费，需求端预期偏弱，二季度矿端增量继续兑现，基本面和宏观面共振利空，可能助推沪锌打开2.15万元/吨下方空间 [1] - 推荐7.8万上方或附近沪铜空配，如2507合约，技术上前期下跌缺口处阻力强，且国内消费旺季5月中旬渐入尾声 [1] 各品种总结 铜 - 内外铜价短线受美元指数强弱引导，市场关注美国关税谈判进展、财赤风险对美债的影响，本周美国经济指标密集 [1] - 国内交割换月后沪粤升水缩窄，市场关注消费持续性，SMM社库在14万吨下方，前四月国内铜实际消费增速超5%，5月国内铜产出仍有环增概率，精废价差明显转窄 [1] - 海外美伦盘面价差缩窄、实货物流转移，3月美国单月铜进口扩至12.3万吨，LME铜库存再减1.46万吨，0 - 3月维持31美元升水，刚果部分产能因矿震暂停开采 [1] - 走势上2507或下半年合约7.8万上方空单继续持有 [1] 铝及氧化铝 - 几内亚停产矿企面临长期关停风险，但影响量级不足以扭转矿石过剩前景，短期现货偏紧，行业利润修复后供应弹性大，上周氧化铝运行产能环比增115万吨至8800万吨，关注现货成交变化，期货贴水大时不宜追空 [1] - 国内电解铝运行产能稳定在4390万吨附近，短期内暂无产能变动预期 [1] - 上周国内铝加工下游龙头企业开工率环比微降0.2个百分点至61.4%，4月我国铝材铝制品出口同比分别为 - 1%和12.4%，环比均增加，出口美国量下降明显，但墨西哥、加拿大、东盟等地区增加 [1] - 过去一周铝锭在库库存下降6.1万吨至53.4万吨，铝棒社会库存下降0.2万吨至13万吨，库存总量处于近年同期较低水平，铝锭现货升水扩大，华南铝棒加工费维持在300元附近 [1] - 宏观受消息纷扰情绪反复，产业需求面临季节性转淡和贸易摩擦考验，但库存去库至低位，强现实弱预期状态维持，沪铝短期震荡继续测试20300元关键阻力，如有突破卖保考虑逐步参与 [1] 锌 - 上周锌价走势外强内弱，现货进口窗口关闭 [1] - 4月锌精矿进口同比增72.26%至49.5万吨，冶炼厂原料库存高达27天，6月进口矿和国产矿TC均价分别涨150元/金属吨和10美元/干吨，矿山利润高，冶炼厂微利，国内炼厂淡季检修与复产并存，盘面存在做空矿山利润空间，SMM锌社库走低至7.88万吨，可能存在隐性库存偏高情况 [1] - 下游以刚需补库为主，国内高温多雨天气及端午假期临近，欧盟对我国轮胎产品开启反倾销调查，消费端存在转弱预期，消费前置透支后无消费增量空间 [1] - 美非农就业超预期强化美联储按兵不动立场，《One Big Beautiful Bill Act》通过使市场对美国“双赤字”走高担忧升温，需警惕流动性风险，重点跟踪央行加息、美联储QE相关数据 [1] - 需求不足，炼厂虽有检修，但矿端无明显减产情况下，沪锌延续反弹空配做法 [1] 铅 - 沪铅窄幅震荡，期限曲线趋平，美元走弱LME铅反弹，铅现货进口窗口持续关闭 [1] - 提产和复产并存，SMM原生铅综合开工处于67.75%偏高位，铝精矿供不应求，6月国产和进口铝精矿TC均价分别下滑，再生铅炼厂生产积极性偏低，开工环比下滑，利润不佳压价采购原料，主流废电动价格下调，废电瓶持货商提跌抛售，进口粗铅凝变到货，原料到货好转，不同地区再生炼厂成本分化，出货意愿有分歧，精废价差50元/吨，部分地区精废倒挂，下游倾向采购原生铅或仓单货源，周一SMM铅社库环比下降1.57万吨至4.34万吨，LME铅库存仍高达29.4万吨 [1] - 电动自行车、汽车消费延续淡季态势，UPS电源需求增加，电池企业以销定产，SMM成品储蓄电池周度开工持平，端午假期临近下游开工存在下滑预期，“锂代铅”担忧升温，关税和“以旧换新”导致消费前置透支后市消费增量空间，需求端对铅价支撑不足 [1] - 内外库存差距大，关注反套机会，再生炼厂压价采购成本线松动，但废电瓶回收商提跌收货积极性差，沪铅在1.63万元/吨附近仍有支撑 [1] 镍及不锈钢 - 上周沪镍反弹高位回调，市场交投收缩，沪不锈钢期价震荡，成交持仓总体平稳 [1] - 有关关税的宏观交易停歇，市场着眼现实供需层面，传统消费旺季接近尾声，不锈钢供应维持高位，货源供给宽松，现货市场成交清淡，青山集团下调200系不锈钢盘价 [1] - 现货方面金川升水2200元，进口镍升水250元，电积镍升水200元，菲律宾镍矿供应呈增加预期，高镍铁报价过去一个月跌去接近8％，镍铁库存增900吨至2.96万吨，纯镍库存下降两千吨至4.2万吨，不锈钢库存降1500吨至97.4万吨 [1] - 沪镍处于又一轮反弹尾声，空头观察新的建仓时机 [1] 锡 - 上周内外锡价短线突破MA60日均线，但整体仍在震荡，市场被动等待趋势变化 [1] - 佤邦依序复产，下半年供应增量更明显，4月中国锡精矿金属吨环增500吨，缅矿供应低迷，但非缅补入，刚果金单月进口量达1600金属吨，精锡进出口量收敛，4月净出口510吨，1 - 4月精锡净出口382吨 [1] - 国内4月光伏装机继续跳增，但未提振相关有色原料价格，美国6月将对东盟四国光伏组件出口加征高额关税，同时提前终止该国对安装分布式屋顶光伏给予的补贴，国内社库小增到10333吨，LME库存变动有限 [1] - 走势上延续反弹空配，26.5万以上空单持有 [1] 碳酸锂 - 上周碳酸锂期货低位震荡，锂价压低在六万关口附近，市场交投活跃，持仓增加2.5万手至57.5万手，市场分歧剧烈 [1] - 沪电池级碳酸锂现货下行，电池级碳酸锂报价6.25万元，工碳价差1600，供应端部分企业检修减产，周度产出量级走弱 [1] - 正极材料厂整体生产较积极，头部材料厂产量开始恢复，但部分二梯队材料厂生产下滑 [1] - 市场总体库存降200吨至13.2万吨，下游库存降600吨至4.1万吨，冶炼厂库存增500吨在5.7万吨，澳矿最新报价645美元，过去两个月跌幅近20％，期价处于下行通道，但持仓暗示风险集聚，澳矿跌价速度放缓，空头核心动力迟滞，空头择机止盈 [1] 工业硅 - 期货跌破800元/吨关口后延续下行趋势，现货硅价跌势加速，SMM通氧553（华东）均价8600元/吨，较上周下跌350元/吨，已接近历史低位 [1] - 新疆大厂复产，云南保山、昭通新项目投产 [1] - 5月22日SMM工业硅社库58.2万吨，较上周减少1.7万吨，价格续创新低，市场出货意愿较强 [1] - 多晶硅成交均价持续回落，厂库库存升至26万吨，处于历史高位水平，6月排产尚未明确，有机硅海外部分关税取消，外贸订单恢复，DMC价格小幅反弹至11500元/吨，目前单体厂以去库为主 [1] - 新疆及西南供应边际增加，成本支撑弱化，多晶硅的刚需持续收缩，有机硅出口市场回暖，但短期对需求拉动有限，预计硅价延续下行 [1] 多晶硅 - 价格跌破35000元/吨成本线，现货SMM复投料均价36500元/吨，较上周跌2250元/吨，签单中优质料挺价35000元/吨，泥装料及低品位料降价明显 [1] - 5月多晶硅产量预计9.4万吨左右，6月排产计划尚未明确，某大厂计划关停部分内蒙古高成本产能，转向西南低成本产区复产 [1] - SMM多晶硅厂库口径26万吨，较上周增加1万吨 [1] - 5月国内硅片产量约为55GW，6月排产计划尚未明晰，随着政策抢装期结束，分布式组件订单成交量显著收缩，集中式签单节奏放缓，终端需求市场增量改善或等待6月受价结果以明确项目收益率，预计6月电池片排产将随组件需求下滑 [1] - 多晶硅市场紧平衡尚未有效带动库存去化，6月供应预期增加，且低成本产区存复产可能，短期盘面跌破成本线后或有反弹修复，但终端需求实质改善前，盘面预计偏弱运行 [1]