行业趋势 - 过去两年汽车经销商行业表现良好 涨价周期推动新车端利润提升 豪华车表现尤为突出 [1] - 豪华车品牌护城河强大 供应链问题导致排队加价现象普遍 增长稳定性更强 [1] - 中国豪华车渗透率2021年为16% 较发达国家27%仍有较大提升空间 预计2021-2030年复合增速达6% [2] 公司业务布局 - 和谐汽车拥有14个豪华及超豪华品牌 包括宝马 雷克萨斯 宾利 劳斯莱斯等 其中宝马和宾利在中西部/中部地区规模最大 [1][2] - 公司聚焦优势品牌(宝马 雷克萨斯等)和一线/新一线城市 持续扩大网络辐射范围 [2] - 超豪华品牌采取订单制 2022年上半年法拉利 劳斯莱斯等品牌交付量实现同比增长 [4] 电动化战略 - 和谐汽车2013年成立和谐智联 已与特斯拉 蔚来等新能源品牌建立合作 获得多个品牌售后服务授权 [3] - 豪华品牌电动化加速 2021年保时捷/沃尔沃/宝马电动化比例分别为10 3% 6 2% 6% 未来3年将密集发布新电动车型 [3] - 宝马计划2023年新能源产品线拓展至25款 2025年启用纯电专用平台 和谐汽车将持续受益 [3] - 公司将电动车转型视为战略重点 探索电动化数字化新运营模式 [3] 资本市场动态 - 公司2亿港元回购计划持续推进 认为当前股价被明显低估 不排除大股东增持可能 [6]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：锂电池行业 - 公司：亿纬锂能 纪要提到的核心观点和论据 亿纬锂能盈利前景 - 观点：2024 年经历低谷后，预计在商用车和大客户拉动下迎来产能利用率和盈利拐点，2025 - 2027 年归母净利润分别为 51 亿元、76 亿元和 95 亿元 [2][3][23] - 论据：公司在消费电子和储能电池深耕，夯实基本盘，大圆柱电池前瞻布局，宝马等客户定点放量带来业绩远期增量弹性 锂电池行业需求及对亿纬锂能影响 - 观点：行业需求总盘子持续增长，优质中资厂商份额提升，利于亿纬锂能发展 [4] - 论据：国内 2025 年自主品牌和新势力公布高销量目标，隐含 300 万辆销量；2030 年新能源车渗透率有望达 90%；海外主流车企 2025 - 2026 年电动化车型上市支撑中长期增长 动力与非动力场景对亿纬锂能业务影响 - 观点：动力和非动力场景均带动业务增长 [6] - 论据：动力场景单车带电量稳定，新能源车产销高增带动需求；非动力场景光储平价下应用场景扩容，新兴应用有望成重要拉动项 当前竞争格局对亿纬锂能影响 - 观点：利于亿纬锂能摆脱恶性竞争实现更优盈利 [7] - 论据：边际扩产和产能增加放缓，BOM 成本见底，多数三线及部分二线厂商亏损，龙头企业凭借性价比和口碑优势 中资厂商全球市场份额扩张 - 观点：中资厂商份额扩张潜力大，挤压日韩厂商空间 [9] - 论据：中资厂商通过特色产品突破中高端车型绑定优质客户，铁锂技术优势在装机主流时享受份额增量 中资厂商储能电池市场竞争 - 观点：中资厂商替代日韩厂商，份额持续提升 [10] - 论据：中资厂商凭借性价比和服务优势，日韩厂商 2020 年后出货量无增长，2024 年份额降至 10%以下 储能电池市场特点 - 观点：替代速度快，中资企业出货量高增盈利稳定 [11][12] - 论据：储能项目切换频率高，公用事业运营商对成本敏感，中资企业专业化定位和性价比优势 亿纬锂能各业务板块发展情况 - 消费电池：自 2003 年布局，在锂原电池和圆柱电池细分领域成龙头，未来通过产品开发和场景布局超越行业增速 [13] - 储能业务：布局全场景解决方案，绑定主流客户，2024 年出货高增盈利稳定，发布新品，突破北美大客户 [14] - 动力业务：2024 年经营拐点，商用车装机份额 12%，乘用车产能利用率回升，2025 年有望扭亏为盈，净利率提升 [15][16] 亿纬锂能出口风险应对 - 观点：出口风险可控 [17] - 论据：出口区域多元化，对美收入占比低，通过马来西亚新增产能规避关税，匈牙利产能 2026 年投产，与北美合作方合资工厂按计划推进 大圆柱产品发展前景 - 观点：有望成为公司未来重要增长点 [18] - 论据：具备多项理论优势，宝马大圆柱上车拉动需求，意向需求合计达 81G 瓦时铁锂大圆柱及 483G 瓦时三元大圆柱 宝马电动化对亿纬锂能影响 - 观点：支撑现有产能，拓展远期扩张空间 [19] - 论据：宝马电动化率和新时代车型渗透率达一定水平时，大圆柱需求显著，示范效应推动技术平台加速应用 亿纬锂能财务稳健性 - 观点：财务稳健，负债和付息压力可控 [20] - 论据：经营现金流净额部分季度能覆盖构建长期资产开支，带息债务可控，2025 年 3 月完成 50 亿元转债发行 亿纬锂能市场竞争力提升 - 观点：提升国内竞争力并拓展海外市场 [21] - 论据：具备配套海外高端品牌研发制造水准和示范效应，有理论性能优势和特色新品，有海外产能本土化配套规划 亿纬锂能各业务前景及评级 - 储能业务：有望享受全球市场增量，奠定全球储能龙头定位 [22] - 消费端业务：稳中有增，2025 - 2027 年归母净利润对应 PE 具备高性价比，维持买入评级 [23] - 短期及长期前景：短期动储排产向上，长期耦合储能高增速，动力业务存量扭亏、新品厚积薄发 [24] 其他重要但可能被忽略的内容 - 公司圆柱电池国内出货量排名第一、全球第四 [13] - 2024 年公司发布并投产 628 安时差异化新品，有望增厚盈利空间 [14] - 公司出口对美收入占海外收入比重低于 20% [17] - 2025 年 2 月宝马宣布大圆柱即将上车，实现续航与充电速度全面升级 [18]

报告行业投资评级 - 电新行业，维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 25Q1淡季不淡，25年或是国内电动化率迈入50+%并开启新一轮高增期的关键时期，需求支撑性强；海外美国市场低迷、欧洲有所回暖，国内车企出海潜力大；储能装机短期下滑但中长期潜力大，国内电池企业地位稳固且有望提升 [6] - 电芯强者恒强，25Q1营收增长，价格企稳或带来出货量与收入共振；25Q2需求预计平稳增长，价格触底，盈利向上，龙头优势明显 [6] - 经对比25Q1业绩和综合技术等因素，材料环节迎来修复良机，建议布局磷酸铁锂、结构件、负极材料、电解液、铜箔、三元、隔膜 [6] - 充电设备及服务景气度回升，25Q1装机大增，快充技术或倒逼设施更新迭代，市场竞争加剧 [6] - 推荐宁德时代、亿纬锂能、富临精工等，建议关注科达利、贝特瑞等 [6] 根据相关目录分别进行总结 需求：国内24年超预期，25Q1淡季不淡 - 中国：24年新能源汽车销量1285.9万辆，同比高增36.1%，渗透率40.9%；25Q1销量307.5万辆，同比高增47.1%；预计25年渗透率迈入50+% [9] - 美国：24年销量160.6万辆，同比+9.6%；25Q1销量39.3万辆，同比+11.3%；特朗普2.0时代政策倾向性或降温，关税风险影响市场 [10] - 欧洲：24年销量300.8万辆，同比-0.7%；25Q1销量84.9万辆，同比+21.3%；26年碳排放法规趋严将刺激电动车推广 [11] - 全球：25Q1新能源汽车销量约433万辆，同比+33.4%；中国市场份额扩大，国内车企出海潜力大 [11] - 动力电池：24年全球装车量895GWh，同比+26%；25Q1新增装车量221.8GWh，国内123.4GWh同比大增52% [16] - 需求结构：25Q1磷酸铁锂装车量占比提升至80.8%，替代三元材料势头不减 [27] - 单车装车量：25年3月国内新能源汽车单车平均带电量同比提升6.3%至50.8kWh [28] - 储能：25Q1国内新增投运新型储能项目装机规模同比-1.5%/-5.5%；中长期新能源主动配储潜力大 [32] 产业链：25Q1进入复苏期 - 营收：25Q1锂电全产业链营收2265.7亿元，同比+12%，环比-12%；材料环节改善明显，设备企业仍在探底 [38] - 利润：除设备环节外，其余各环节均进入修复期，动力电池引领行业复苏 [39] - 毛利率：25Q1锂电全产业链毛利率19%，同比-1pcts，环比+4pcts；动力电池和设备环节环比修复 [41] - 费用率：25Q1锂电全产业链期间费用率10%，同比-3pcts，环比+3.1pcts；锂电设备期间费用率较高 [41] - 现金流：25Q1锂电全产业链经营净现金流318亿元，同比+20pcts，环比-43pcts；动力电池环节现金流强势 [44] - 资本开支：25Q1锂电全产业链期间资本开支333.8亿元，同比+2pcts，环比+7pcts；动力电池环节带动投资 [44] - 库存周转率：25Q1锂电全产业链库存周转率0.92次，同比材料环节改善，动力电池下滑 [48] - 应收周转率：25Q1锂电全产业链应收周转率0.97次，环比下滑，上游原材料回款管理增强 [48] 电芯：强者恒强，龙头效应突出 - 基本面 - 量：25Q1国内动力电池装车量184.3GWh，同比+52.8%；市场格局稳定，TOP2/TOP10维持67%/93% [52] - 基本面 - 价：25Q1新能源汽车降价力度基本持平，3 - 4月降低；电池端价格下滑，后续有望企稳 [53] - 营收：25Q1行业营收1229亿元，同比+9.6%，环比-18.25%；价格企稳将带来出货量与收入共振 [57] - 毛利率：25Q1行业毛利率22.1%，同比-1.48pcts，环比+7.08pcts；宁德时代领先，二线梯队回升 [57] - 费用控制：25Q1行业期间费用率9.2%，同比-4.25pcts，环比+5.75pcts，整体呈下降趋势 [58] - 净利润：25Q1行业归母净利润153亿元，同比+31%，环比-6%，行业进入复苏向上趋势 [60] - 经营性现金流：25Q1行业公司经营性净现金流同比+34%，大部分企业现金流改善 [65] - 资本开支：25Q1行业资本开支同比增长27.1%至164亿元，头部企业扩产 [65] - 营运效率：25Q1行业存货周转率、应收周转率分别为1.08次、1.04次，同比略有下滑 [67] - 展望后续：25Q2需求进入观察窗口期，预计国内平稳增长，海外超预期；价格触底，盈利增强，看好龙头业绩 [71] 材料：逐步走出周期底 正极材料&前驱体：关注高压密铁锂趋势 - 基本面：25Q1行业代表公司正极材料合计产量88.3万吨，同比+53%；磷酸铁锂产量69万吨，同比+77%；碳酸锂价格下跌，三元相对抗跌 [74] - 业绩：25Q1行业营收345亿元，同比+19.6%；归母净利率1.7%，同比微降/环比+4pcts；行业毛利率9%，同/环比分别+0.1pcts/-1.1pcts [80] - 现金流与资本开支：25Q1行业经营性现金流符合季节性备货需求，资本开支同比+21%，存货和应收周转率改善 [87] 结构件：稳定表现穿越周期 - 业绩：25Q1行业营收48亿元，同比+22%，环比-12%；归母净利率9.6%，同/环比+0.4pcts/-0.1pcts；毛利率18.9%，同/环比分别+0.2pcts/-4.0pcts [92] - 现金流与资本开支：25Q1经营性现金流同比增速6.31%，同/环比高增2267%/124%；资本开支节奏与电芯环节一致性好 [96] 负极材料：价格探底，关注快充、硅基等边际变化 - 基本面：25Q1行业代表公司负极材料合计产量65.2万吨，同比+64%；石墨负极价格下滑，成本波动向上 [103] - 业绩：25Q1行业营收117亿元，同比+23%，环比-10%；归母净利率4.9%，同/环比+1.4pcts/+3.1pcts；毛利率20%，同/环比分别+1.4pcts/-0.3pcts [105] - 现金流与资本开支：25Q1行业经营性现金流恶化，资本开支同比-18%，营运能力上龙一龙二应收周转率优于二三线企业 [108] 充电设备及服务板块：景气度回升 - 25Q1装机同/环比大增75.3%，2025年在设备更新等政策调控下，行业景气度有望回升；快充技术或倒逼充电基础设施更新迭代，TOP5运营商市占率同比微降，市场竞争加剧；25Q1收入同/环比分别+5%/-31%，扣非同/环比分别+20%/-16%，板块内竞争加剧形成分化 [6] 综述&投资建议 - 推荐宁德时代、亿纬锂能、富临精工等，建议关注科达利、贝特瑞、尚太科技、天赐材料、嘉元科技、星源材质、欣旺达、湖南裕能、龙蟠科技、中科电气、天奈科技等 [6]

行业现状与趋势 - 2025年一季度天然气重卡行业国内销售4 7万辆 渗透率31% [1] - 宽松供需格局支撑天然气价格维持在平稳 合理区间 [1] - 天然气重卡凭借低碳 经济优势 应用场景更加广泛 预计渗透率将持续走高 [1] 政策影响 - 3月18日交通运输部下发通知 "以旧换新"政策补贴覆盖天然气重卡 [1] - 政策将进一步推涨燃气车换购需求 [1] 公司竞争力与战略 - 公司具备研发能力和技术积累 推动天然气重卡发动机市占率实现领跑 [1] - 公司将坚持产品创新驱动行业升级 持续推进市场份额进一步提升 [1]

纪要涉及的公司 继峰股份、格拉默、TMD、未来电器、理想汽车、奥迪、大众 纪要提到的核心观点和论据 - **继峰股份投资逻辑**：海外业务 2024 年深化整合后业绩改善，2025 年一季度格拉默报表可见成效；乘用车座椅业务 2025 年加速放量，员工持股计划解锁目标显示今明年座椅利润率明显提升，提高今明年业绩置信度[3] - **继峰股份对格拉默并购及整合情况**：2019 年完成并购获支持，整合包括调整组织架构、推行降本措施、开拓中国市场；2024 年深化整改，调整欧洲业务、剥离美洲亏损子公司 TMD[4][5] - **格拉默各地区业务表现**：欧洲区收入同比小幅下滑但好于行业，EBIT 翻倍增长；美洲区剥离 TMD 后营收下滑，EBIT 扭亏为盈；亚太区收入持续增长，EBIT 利润率维持 10%以上，一季度同比增长延续[7] - **乘用车座椅行业情况**：是汽车重要零部件，与舒适性和安全性相关，是复杂小总成产品；行业有客户认证、技术、资金和生产管理等壁垒，塑造优秀格局[9][10] - **国内自主品牌在乘用车座椅行业发展**：过去外资或合资公司垄断，新能源渗透率提升和车型周期缩短，为民营企业提供机会，继峰股份表现突出，在手订单多[11][12] - **继峰股份营收情况及预期**：2023 年营收约 10 亿元，2024 年 30 亿元，2025 年预计 50 - 60 亿元，2026 年有望接近 100 亿元；2025 年净利率中枢预计 2%，2026 年有望提升至 5%[2][13] - **继峰股份盈利预测及估值评级**：2025 年收入同比增长可能不到 10%，净利润预计 6 - 7 亿元；2026 年净利润预计可达 11 亿元甚至更高，对应 PE 仅 16 倍左右，有较高投资价值[14] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 格拉默亚太区一季度 EBIT 利润率因春节季节性因素处于全年低点，但同比表现好，基于海外整合进度，一季度树立环比持续改善起点[8]

业绩表现 - FY2025A实现主营收入169.03亿港元，同比-8%，归母净利润20.63亿港元，同比-10% [1] - FY2025H2主营收入85.97亿港元，同比-9%，归母净利润9.24亿港元，同比-21% [1] 收入分析 内销业务 - FY2025H2家具业务同比下降17%（人民币口径-16%），其中线下/线上分别下降18%/11%（人民币口径-17%/-10%） [1] - 分品类看，沙发及配套品/床垫及配套品分别下降15%/20%（人民币口径-14%/-19%），沙发销量/均价分别下降11%/3%（人民币口径） [1] - 其他产品（铁架、定制等）下降24%，品牌专卖店数净减149家至7367家，全财年净增131家 [1] 外销业务 - FY2025H2外销整体增长4%，其中北美/欧洲及其他市场/Home Group分别增长1%/11%/8% [1] - 北美地区沙发销量/均价全年+11%/-7%，欧洲地区延续较快增长趋势 [1] 盈利能力 - FY2025毛利率同比+1.1pcts，归母净利率-0.3pcts，还原非经营性因素后经营利润率同比+1.3pcts至23.5亿港元 [2] - 分地区毛利率：国内持平，北美/+4.4pcts，欧洲等其他/+0.7pcts，Home Group/+3.5pcts [2] - 原材料成本变动：真皮/钢材/木夹板/印花布/化学品/包装纸单位成本同比-6.7%/-3.0%/+5.2%/-1.8%/-9.8%/-9.9% [2] - 费用优化：广告及市场推广费同降30%，管理费用降22%，关税费用大幅下降89% [2] 未来展望 内销策略 - 线下将调整经销商布局及代理方式，线上增设品类旗舰店并加大小红书/B站等新渠道投流 [3] - 产品端优化系列定位，抓住功能沙发渗透率提升红利 [3] 外销策略 - 海外产能布局优势凸显，非美业务有望通过产品多元化及本土团队建设突破 [3] - 剔除关税扰动后，制造、供应链及产能优势将持续改善盈利 [3] 估值与分红 - FY2025分红比例51%，对应股息率6.4% [3] - 预计FY2026-FY2028归母净利润24.0/25.9/28.5亿港元，对应PE 6.9/6.3/5.8x [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8][9] 报告的核心观点 - 公司发布 FY2025A 业绩，主营收入和归母净利润同比下降，FY2025H2 内销承压、外销放缓，盈利端毛利率和经营利润率改善，期待公司通过渠道及营销变革强化竞争力，外销关税为短期扰动，重视中长期核心竞争优势 [2] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - FY2025A（2024 年 4 月至 2025 年 3 月）主营收入 169.03 亿港元、归母净利润 20.63 亿港元，同比-8%/-10%；FY2025H2 主营收入 85.97 亿港元、归母净利润 9.24 亿港元，同比-9%/-21% [2][5] 收入情况 - **内销业务**：H2 家具业务同降 17%（人民币口径下同降 16%），线下/线上同降 18%/11%（人民币口径下同降 17%/10%）；沙发及配套品/床垫及配套品分别同降 15%/20%（人民币口径下同降 14%/19%），沙发及配套品销量/均价分别同降 11%/3%（人民币口径）；H2 其他产品同降 24%；FY2025H2 品牌专卖店数净减 149 家至 7367 家，全财年净增 131 家 [6] - **外销业务**：H2 整体同增 4%，北美/欧洲及其他市场/Home Group（HG）分别同增 1%/11%/8%，估计北美地区延续量增价减趋势，FY2025 全年北美沙发销量/均价+11%/-7%，欧洲地区延续较快增长趋势 [6] 盈利情况 - FY2025 毛利率/归母净利率同比+1.1/-0.3pcts，还原影响后经营维度利润约 23.5 亿港元，对应利润率同比+1.3pcts [9] - 分地区看，FY2025 国内/北美/欧洲等其他地区/HG 毛利率分别同比持平/+4.4/+0.7/+3.5pcts [9] - FY2025 真皮/钢材/木夹板/印花布/化学品/包装纸平均单位成本同比 -6.7/-3.0/+5.2/-1.8/-9.8/-9.9pcts [9] - 费用端持续优化提效，FY2025 期间广告&市场推广费及品牌建设费/管理费用整体同降 30%/22%，关税费用大幅下降 89% [9] 展望后续 - **内销**：地产和消费大环境压力仍存，家居国补带来边际利好催化；线下重新梳理经销商及门店布局，调整代理方式；线上增设品类旗舰店拓流量，加大小红书/B 站等新渠道投流种草，强化品牌运营；产品端优化系列定位，推新强化产品竞争力 [9] - **外销**：若美国关税政策维持当前较低水平影响或可控，海外产能布局优势凸显，非美业务有望突破；剔除关税扰动，公司自身优势持续显现，经营盈利延续改善趋势可期 [9] 盈利预测与估值 - 预计 FY2026-FY2028 公司归母净利润分别为 24.0/25.9/28.5 亿港元，对应 PE 为 6.9/6.3/5.8x [9] - 各业务收入及相关指标有相应预测数据，如内销-沙发及配套品 FY2026E 为 7045 百万港元，yoy 为 7%等 [10]

报告公司投资评级 - 买入丨维持 [9] 报告的核心观点 - 互连类芯片放量助力公司单季度收入创历史新高，2024Q4营收和归母净利润同比、环比均增长，互连类芯片收入创新高，2025Q1预计营收和归母净利润同比大幅增长，互连类芯片收入及毛利率提升 [12] - 需求回暖、DDR5渗透率提升和新品放量使2024年业绩显著成长，互连类芯片和津逮服务器平台营收均增长，高性能运力芯片营收8倍增长 [12] - 持续强化研发，多产品线布局打造核心竞争力，互连类芯片和津逮服务器方面均有研发成果和新产品推出 [12] - 公司中长期业绩有望持续释放，预计2025 - 2027年归母净利润分别为24.70、31.76、38.90亿元，对应EPS分别为2.16、2.77、3.40元，维持“买入”评级 [12] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2025年4月10日，澜起科技公告《2024年年度报告》及《2025年一季度业绩预增报告》，2024年营收36.39亿元、同比+59.20%，归母净利润14.12亿元、同比+213.10%；2024Q4营收10.68亿元、同比+40.43%、环比+17.90%，归母净利润4.34亿元、同比+99.72%、环比+12.67%；2025Q1预计营收12.22亿元、同比+65.78%，归母净利润5.10 - 5.50亿元、同比+128.28%~146.19% [6] 公司基础数据 - 当前股价79.33元，总股本114,479万股，流通A股114,479万股，每股净资产10.46元，近12月最高/最低价87.09/47.70元 [10] 财务报表及预测指标 - 利润表：预计2025 - 2027年营业总收入分别为54.97亿元、72.90亿元、87.48亿元，归母净利润分别为24.70亿元、31.76亿元、38.90亿元 [17] - 资产负债表：2024 - 2027年资产总计分别为122.19亿元、146.61亿元、181.56亿元、220.24亿元，负债合计分别为8.22亿元、7.94亿元、11.13亿元、10.92亿元 [17] - 现金流量表：2024 - 2027年经营活动现金流净额分别为16.91亿元、16.71亿元、46.75亿元、27.25亿元，投资活动现金流净额分别为 - 4.43亿元、 - 3.04亿元、 - 3.21亿元、 - 3.17亿元，筹资活动现金流净额分别为 - 2.77亿元、0亿元、0亿元、0亿元 [17] - 基本指标：预计2025 - 2027年每股收益分别为2.16元、2.77元、3.40元，市盈率分别为36.77、28.60、23.35，市净率分别为6.55、5.33、4.34 [17]

证券代码：301525 证券简称：儒竞科技 上海儒竞科技股份有限公司 投资者关系活动记录表 编号： 2025-002 投资者关系活动 类别 □特定对象调研 □分析师会议 □媒体采访 ☑业绩说明会 □新闻发布会 □路演活动 □现场参观 □其他 （ ） 参与单位名称 参加 2025 年上海辖区上市公司年报集体业绩说明会的投资者 时间 2025 年 5 月 15 日 地点 上证路演中心平台 上市公司接待人 员姓名 董事长、总经理：雷淮刚 先生 独立董事：朱军生 先生 董事会秘书、财务总监：厉昊超 女士 投资者关系活动 主要内容介绍 一、董事会秘书致开场辞 尊敬的各位投资者： 大家好！我是上海儒竞科技股份有限公司财务总监兼董事会秘书厉昊 超。在此，我谨代表公司向参加本次业绩说明会的各位投资者表示热烈的 欢迎和衷心的感谢。同时，感谢上证路演中心为本次公司业绩说明会提供 网络平台支持。 出席本次业绩说明会的嘉宾还有公司董事长、总经理雷淮刚先生、独 立董事朱军生先生。公司召开本次业绩说明会，是为了便于广大投资者更 全面深入地了解公司情况，公司将积极与广大投资者进行交流，就大家所 关心的有关公司经营和发展方面的问题进行探讨， ...

核心观点 - 降准降息落地，内需线或仍有可为；龙图光罩2025Q1业绩因新工厂摊销和策略性降价销售承压；中国神华长协稳定业绩，分红成长可期；宏华数科受益数码印花渗透率提升，“设备 + 耗材”一体化驱动成长 [5] 市场走势 - 2025年5月9日，上证指数收盘3352.00，涨0.28%；深证成指收盘10197.66，涨0.93%；沪深300收盘3852.90，涨0.56%；中小板指收盘6334.29，涨0.63%；创业板指收盘2029.45，涨1.65%；科创50收盘1026.44，跌0.36% [4] 山证宏观策略 - 央行围绕“量价协同 + 精准滴灌”，降准降息释放万亿级流动性，创新结构性工具定向支持多领域，调降再贷款利率和公积金利率，强化资本市场维稳工具；金融监管总局聚焦“稳楼市 + 活股市 + 促科创”，优化房地产融资和保险资金入市规则，打通“科技 - 产业 - 金融”循环；证监会以“改革 + 开放 + 引长钱”为主线，深化注册制改革，推动公募基金发展，扩大金融开放，强化跨境监管协作 [7] - 重现“924”行情概率有限，短期内或仍以结构市为主，建议以低波动红利资产为防御性底仓，沿内需复苏及政策催化双主线进行动态再平衡 [7] 山证专精特新（龙图光罩） - 2025Q1公司营收5436.74万元，同比降8.97%；归母净利润1733.39万元，同比降30.00%；扣非归母净利润1660.40万元，同比降32.89%；基本每股收益0.13元，同比降48.00% [8] - 营收和净利润下滑因珠海新工厂产能爬坡，收入贡献不明显且折旧摊销增加，部分客户一季度采购需求减少；销售毛利率和净利率下降，毛利率下滑因新工厂产能爬坡和策略性降价，净利率下滑还受期间费用率提升影响 [8] - 公司持续研发更高制程产品，随着珠海募投项目推进，产品制程将拓展至90nm、65nm，下游应用领域将扩展 [8] - 预计2025 - 2027年分别实现营收3.48、5.09、7.88亿元，同比增长41.0%、46.6%、54.6%；分别实现净利润1.03、1.62、2.63亿元，同比增长11.8%、57.6%、62.3%；对应EPS分别为0.77、1.21、1.97元，维持“增持 - A”评级 [8] 山证煤炭（中国神华） - 2025年一季度公司实现营业收入695.85亿元，同比 - 21.1%；归母净利润119.49亿元，同比 - 18.0%；扣非后归母净利润117.05亿元，同比 - 28.9%；基本每股收益0.601元/股，加权平均净资产收益率2.80%，同比减少0.74个百分点；经营活动现金流量净额205.38亿元，同比 - 25.90%；截至3月30日，总资产6723.07亿元，同比 + 0.60%，净资产4331.14亿元，同比 + 3.2% [9] - Q1长协占比提高，煤炭毛利率提升，商品煤产量82.5百万吨（ - 1.1%），销售量99.3百万吨（ - 15.3%），煤炭平均售价506元/吨，同比 - 11.5%，长协合计占比91.6%，同比提高10.3个百分点，煤炭分部毛利率30.1%，同比提高1.2pct [9] - 电力分部维持较高毛利率，装机进一步增加，发电量504.2亿千瓦时，同比 - 10.7%；售电量474.7亿千瓦时，同比 - 10.7%；度电价格386元/兆瓦时，同比 - 5.6%；平均售电成本353.7元/兆瓦时，同比 - 3.1%；新增装机1241兆瓦，其中燃煤发电1200兆瓦 [9] - 运输分部随煤炭市场波动，煤化工毛利率提升，2025Q1铁路/港口/航运/煤化工分部营收分别同比 - 10.5%/-7.2%/-41%/-2.3% ，毛利率分别同比 + 1.9pct/-1.2pct/-2.8pct/+1.6pct ；利润总额分别同比 - 7.6%/-6.1%/-69.6%/168.8% [9] - 公司2024年度分红比例76.5%，同比提高1.3个百分点，承诺近三年每年现金分红不少于净利润65%，并考虑中期利润分配，作为央企能源龙头，增持、注资动作可期 [9][10] - 预计2025 - 2027年EPS分别为2.74、2.89、2.96元，对应5月7日收盘价38.78元，2025 - 2027年PE分别为14.1、13.4、13.1倍，维持“买入 - A”投资评级 [13] 公司评论（宏华数科） - 2024年公司实现营业收入17.90亿元，同比增长42.30%；归母净利润4.14亿元，同比增长27.40%；扣非后归母净利润3.92亿元，同比增长25.55%；2024Q4营收5.25亿元，同比增长39.82%；归母净利润1.04亿元，同比增长21.54%；扣非后归母净利润9325.14万元，同比增长15.65%；2025年一季度营收4.78亿元，同比增长29.79%；归母净利润1.08亿元，同比增长25.20%；扣非后归母净利润1.02亿元，同比增长20.67% [14] - 2024年受益下游需求提升和设备替代转型，订单增长，积极拓展国内外客户，内销营收8.50亿元（yoy + 46.37%），外销营收9.24亿元（yoy + 37.60%）；2025年巩固传统市场，开拓南美、北美新市场 [14] - 2024年深耕主业，强化“设备 + 耗材”一体化模式，数码喷印设备营收9.05亿元（yoy + 47.84%），墨水营收5.18亿元（yoy + 26.15%），自动化缝纫设备营收1.45亿元（yoy + 37.67%），数字印刷设备营收1.36亿元（yoy + 114.66%） [14][15] - 2024年扩大投入致费用率同比提升，盈利能力短期承压，净利率24.17%（ - 2.52pct），期间费用率18.04%（ + 2.05pct），毛利率44.95%（ - 1.59pct） [15] - 从β角度，下游小单快反趋势下数码印花渗透率提升，数码喷印进入快速规模化替代阶段；从α角度，公司“设备 + 耗材”一体化商业模式驱动成长，扩产项目落地增强产业链产能支撑与资源整合能力 [16] - 预计2025 - 2027年归母公司净利润5.5、7.0、8.7亿元，同比增长32.2%、28.5%、23.5%，EPS为3.1、3.9、4.9元，对应5月7日收盘价65.35元，PE为21、17、14倍，首次覆盖给予“买入 - A”评级 [16]