文章核心观点 2025年4月30日华泰柏瑞中证全指自由现金流ETF上市 该基金追踪中证全指自由现金流指数 该指数选股规则有亮点 成份股表现出色 行业分布广 具备“央国企+高股息”属性 有望成为资产组合重要底仓配置选项 [1][2] 基金上市信息 - 2025年4月30日 华泰柏瑞中证全指自由现金流ETF（简称“现金流ETF全指” 代码563390）正式登录上交所 [1] - 现金流ETF全指通过聚焦100家自由现金流率较高的企业 刻画A股现金流创造能力较强上市公司的整体表现 为投资者提供多元配置方案 [1] 指数受关注原因 - 以“自由现金流率”为核心选股指标的中证全指自由现金流指数 因能稳定产生自由现金流的优质资产在震荡市场有韧性 配置吸引力升温 备受关注 吸引众多公募基金管理人布局 [1] 指数编制规则亮点 - 在全部A股范畴内选股 最终入选成份股数量为100家 有助于分散个股风险 提升对A股整体高现金流率资产的代表性 [1] - 创新引入盈利质量筛选因子 要求入选个股“连续5年经营活动产生的现金流量净额为正”且“盈利质量位于样本前80%” 筛选出具备长期盈利能力与成长前景的企业 [2] 指数表现 - 中证现金流全收益指数基日以来（2013/12/31）累计涨幅高达572.17% 区间年化涨幅18.9% 远超中证全指全收益指数（同期年化6.14%） 较300、500、800、1000现金流全收益指数年化表现更优 长期配置价值凸显 [2] 指数行业构成 - 中证全指自由现金流指数行业构成宽度更广 聚焦传统周期板块 兼顾消费与成长板块 前五大权重板块为能源、工业、可选消费、原材料、主要消费 资产相关性低 可应对周期波动 [2] 指数“央国企+高股息”属性 - 截至2025年4月28日 标的指数成份股中央国企含量高达73.73% 最新股息率（近12个月）4.73% 均高于同类现金流策略指数 潜在股东回报能力更强 [2] 基金分红机制 - 现金流ETF全指特别设置月度分红评估机制 在符合规定前提下 每年最多分红12次 [2] 指数前景 - 随着中国经济步入新常态 中证全指自由现金流指数有望成为承载增量资金长周期增值的重要通道 现金流状况良好的企业可在市场波动时发挥压舱石作用 是理想的底仓配置选项 [2]

报告核心观点 报告围绕宏观经济、行业动态和公司业绩展开分析，指出高技术制造业扩散指数走平，宏观经济高频指标环比改善，房地产景气上升；海外权益市场回暖，A股核心宽基估值稳定；各行业和公司表现分化，部分行业和公司有增长潜力，也面临不同风险 [10][11][12]。 宏观与策略 高技术制造业宏观周报 - 国信周频高技术制造业扩散指数走平，截至2025年4月19日当周，指数A录得0，指数B为51.6较上期持平 [10] - 6 - 氨基青霉烷酸、动态随机存储器价格上升，丙烯腈、六氟磷酸锂价格下降，中关村电子产品价格指数不变 [10] - 4月24日《市场准入负面清单（2025年版）》公布，事项数量缩减，将新业态纳入清单并完善调整部分管理措施 [11] - 4月23日2025上海车展开幕，小鹏人形机器人进入工厂实训阶段，目标2026年规模化工业量产 [11] 宏观经济宏观周报 - 高频指标环比改善，房地产景气上升，本周国信高频宏观扩散指数A由负转正，指数B有所回升 [12] - 预计4月CPI环比约为0.2%，同比上升至零；PPI环比约为 - 0.5%，同比回落至 - 2.8% [12] - 基于指数预测，预计下周十年期国债利率将上行，上证综合指数将下行 [12] 超长债周报 - 上周超长债小幅回调，交投活跃度小幅上升，期限利差和品种利差走阔 [14][15] - 预计二季度降准降息可期，收益率下行概率大，但30年国债期限利差和20年国开债品种利差偏低 [14][15] 估值周观察 - 近一周海外市场悉数上涨，美股涨幅大，A股核心宽基估值整体稳定，风格指数估值分化 [16] - 一级行业涨多跌少，估值温和扩张，必选消费行业估值性价比占优，新兴产业估值多数扩张 [16] 行业与公司 海外市场专题 - 港股自由现金流策略是兼顾价值与质量的蓝筹股策略，“港股FCF30”策略过去23年年化超额收益8%、年化Alpha9% [17][18] - 本周美股总体回升，科技巨头领先，资金显著回流，多数行业受益，标普500成分股动态F12M EPS预期上调0.1% [19][20] - 本周港股市场稳健上行，医药和电子带动，资金加速回流，港股通总体法EPS预期上修0.2% [21][22] 非银行业专题 - 2024年上市券商营收和归母净利润同比增长，金融投资资产成为主要扩表方向，OCI权益和固收资产投资占比提升 [24] - 金融投资资产规模大的券商投资资产杠杆高、权益资产配置占比高、投资收益率稳定性好 [25] - 未来证券公司资产配置重点方向为优质权益资产、做市业务、另类资产及多资产配置 [26] 房地产行业 - 2025年5月销售数据窄幅波动，投融资修复趋势减弱，板块跑赢沪深300指数，后续政策值得期待 [27][28][29] - 4月中央政治局会议地产表述更新，政策发力方向基调延续，城中村改造和高品质住房供给是重点 [29][30] 农业行业 - 牛肉价格淡季不淡，鸡蛋中期供给压力增加，生猪产能维持低波动，白鸡中期父母代同比减量 [30][31] - 看好饲料白马海大集团与猪禽养殖龙头，关注粮价景气对种植链提振 [33] 医药行业 - 2025 ASCO年会多项国产创新药成果入选口头报告，建议关注具备高质量创新能力的公司 [34][35] 公司财报点评 - 周大福高毛利定价产品占比提升，新形象门店提振店效，维持“优于大市”评级 [36][37][38] - 爱美客一季度业绩增长承压，海外并购有望打开新增长空间，下调归母净利润预测，维持“优于大市”评级 [38][39][40] - 家家悦一季度扣非净利润稳健增长，持续推进门店提质增效，略上调归母净利润预测，维持“优于大市”评级 [40][41][42] - 巨化股份2024年业绩快速增长，制冷剂价格持续提升，维持“优于大市”评级 [43][44][45] - 广汇能源煤炭以量补价，静待煤化工项目建设落地，下调盈利预测，维持“优于大市”评级 [45][46][48] - 云图控股2025年一季度业绩高增，拟投建贵港项目填补华南产能空白，维持盈利预测和“优于大市”评级 [49][50][52] - 新东方 - S留学业务及下期收入展望谨慎，未来聚焦经营效能提升，下调经调整净利润，维持“优于大市”评级 [52][53][55] - 宋城演艺2024年新项目培育突出，推动存量优化与轻资产扩张，下调收入和归母净利润预测，维持“优于大市”评级 [55][56][58] - 学大教育2025年开局良好，旺季产能有望加速爬坡，2024年归母净利润低于预期 [59]

注：指数/基金短期涨跌幅及历史表现仅供分析参考，不预示未来表现。市场观点随市场环境变化 而变动，不构成任何投资建议或承诺。文中提及指数仅供参考，不构成任何投资建议，也不构成对基金 业绩的预测和保证。如需购买相关基金产品，请选择与风险等级相匹配的产品。基金有风险，投资需谨 慎。 每日经济新闻 （责任编辑：董萍萍 ） 【免责声明】本文仅代表作者本人观点，与和讯网无关。和讯网站对文中陈述、观点判断保持中立，不对所包含内容 的准确性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证。请读者仅作参考，并请自行承担全部责任。邮箱： news_center@staff.hexun.com 今日，沪指低开低走，黄金、煤炭、地产、医药跌幅靠前，现金流ETF（159399）跌0.3%，成交额 超7000万元。截至4月25日，该ETF基金规模超34亿元居同类首位。 现金流ETF是以自由现金流作为选股因子的Smart Beta ETF，紧密跟踪富时中国A股自由现金流聚焦 指数，剔除金融和地产行业，优选自由现金流率最高的50只股票，为投资者筛选出了一批A股市场中的 "现金牛" 企业，为长期投资收益奠定了坚实基础。 国泰海通证券表示，全球金融风波 ...

现金流指数ETF的投资逻辑 - 现金流稳定性是决定投资价值的关键因素，而非单纯资产规模 [1] - 中证现金流全收益指数在震荡市中实现40%年化收益 [2] - 自由现金流策略通过筛选近三年经营活动现金流持续为正、自由现金流率前100的企业，剔除金融地产等高杠杆行业 [4] 指数表现与优势 - 熊市抗跌：2022年沪深300下跌21.6%时，指数仅回撤2.76% [6] - 牛市领跑：2024年单年涨幅40.94%，超额收益27个百分点 [6] - 长期收益：2013年至今累计收益587.53%，年化收益19.28% [6][8] 成分股与行业分布 - 前十大成分股包括中国神华（10.92%）、美的集团（10.02%）、五粮液（9.65%）等，合计权重超60% [8] - 行业覆盖能源（中国神华、陕西煤业）、可选消费（美的集团）、主要消费（五粮液）、工业（中远海控）等 [8] - 采用"哑铃策略"：兼具煤炭/石化等周期龙头与家电/汽车等高ROE成长板块 [7] 动态调仓机制 - 季度调仓策略优于传统红利指数的年度调整，及时剔除现金流恶化标的 [9] - 2024年12月调仓时，新纳入成分股市盈率中位数较调出标的低8% [9] - 2025年国资委将市值管理纳入考核，30家成分央企迎价值重估 [9]

涉及的行业和公司 - **行业**：基金、农业、电力设备、机械设备、汽车、科技、零售、公用事业、食品饮料、煤炭、家电、石化、有色、交通运输 - **公司**：华安基金 核心观点和论据 市场表现 - **A股市场**：上周受关税影响扰动大，呈微型走势，日均成交额从1.3万亿元升至1.6万亿元，交投活跃；清明假期后交易日大幅下跌，下半周有回暖迹象，当前已回落到24年9月底附近位置，沪深300的PE回落到最近10年约31%的分位数，布局性价比显现 [5][12][13][14] - **海外市场**：纳斯达克在4月3 - 8日下跌约12%，标普500下跌11.5%，日本、欧洲市场跌幅超10%；特朗普宣布对75国关税延期后，纳斯达克和标普当天大幅上涨超10%，后续因对关税影响美国经济的担忧继续向下调整 [12][13] 关税政策 - **美国关税政策**：上台后强化关税政策，强调美国优先原则，对各国征收高关税；3月26日签署对进口汽车及零部件永久性征收25%关税，4月2日生效，针对欧盟、日本、加拿大等盟友；对除中国、欧盟、英国、日韩外的贸易伙伴设10%最低基准关税，对中国加征后关税达66%；4月9日宣布对75个国家关税暂缓90天执行，单方面对中国商品加征125%重税 [8][9][10] - **中国反制措施**：针对美国汽车关税落地反制34%，美国针对中国反制再次加征50%后，中方继续反制 [9] 资产配置 - **A股市场**：中长期具有投资配置价值，当前回调幅度已较充分，上市公司对贸易战反应较充分，政策面和资金面给予支持，估值处于历史中枢下分位 [14][15] - **债券和黄金市场**：表现亮眼，可关注，黄金投资配置价值中长期逻辑顺畅，华安518880黄金ETF是亚洲规模最大的黄金ETF [11][45] - **大盘价值风格和现金流策略**：建议关注大盘价值风格，如公用事业、食品饮料、煤炭等内需成熟板块；现金流策略选出的公司抗风险能力强、盈利质量高，兼具防御和阶段性进攻属性，自由现金流高的公司更具投资价值 [23][24] 自由现金流策略优势 - **反映企业真实财务状况**：自由现金流是企业经营产生的现金扣掉维持运营和必要投资后可自由支配的钱，能反映企业真实财务状况、经营活动盈利质量和财务灵活性 [25][26] - **盈利质量更优**：相比利润，现金流更难财务造假，自由现金流高说明企业盈利质量优 [28] - **再投资和增长潜力大**：是未来再投资、并购等行为的资金来源，有助于企业提升竞争力和成长 [29] - **风险应对能力强**：在宏观环境压力下，能支撑企业资金运转和投融资活动，使企业长期运营 [29] - **分红回购能力强**：有充裕现金流的企业更有动力进行股票回购和分红等市值管理 [30] 自由现金流与红利策略区别 - **反映股东回报能力**：自由现金流是分红的基石，更能全面反映股东回报潜在能力，不仅包括分红还包括回购，且其增长通常领先于分红和回购 [31][32] - **收益表现**：2014年至今，中证自由现金流指数年化收益达18.6%，显著领先红利指数的12.7% [33] - **行业配置**：自由现金流策略更侧重于家电、石化、有色等配置，剔除金融地产；红利指数中金融占比高，如银行等高股息公司 [33][34] - **调仓频率**：自由现金流指数按季度调仓，成分股变动更频繁，能敏锐把握基本面和市场变化；红利指数一般年度调样一次或个别两次 [34] 中证全指自由现金流指数优势 - **编制规则严格**：要求上市公司连续五年经营活动产生的现金流量金额为正，优于国证和富时中国相关指数 [39] - **样本空间大**：以中证全指为样本空间，能选取到更多规模小但质量好的公司 [40][41] - **收益表现好**：全收益年化收益约18.6%，高于沪深300及中证红利等指数，与国证和富时中国指数接近 [42] - **风险控制佳**：最大回撤比其他同类指数小，夏普比达0.69 [42] - **行业分布契合市场**：超配食品饮料、交通运输等行业，低配汽车、电力设备、机械设备等出口占比高的板块，与当前市场环境契合 [43] - **估值性价比高**：整体PE水平相对较低，历史分位数在4%左右 [43] 其他重要但可能被忽略的内容 - 4月7日中共中央印发加快建设农业强国的规划，强调国内食品粮食安全和重要性，提高资本市场对粮食板块关注度 [6] - 国内宏观经济工业需求有待提振，3月份PPI数据同比降低2.5%，CPI数据同比微降，但消费市场有亮眼表现 [6] - 央行表态会择机降准降息，继续推动中国和欧洲之间电动汽车谈判，国内扩大内需并促进与其他地区贸易合作以对冲与美国的贸易风险 [7] - 国家金融监管总局提示会积极推动险资增大对权益类市场的配置 [17] - 政府工作报告中赤字率、地方专项债额度、特别国债额度等规划为历史最高水平，各部委联合行动形成稳市场组合拳，包括稳住股市楼市、吸引中长期资金入市等 [19] - 华安基金近期推出中证全指现金流ETF，认购代码561083，认购时间为4月14 - 18日 [44]

报告核心观点 - 自由现金流指数市场表现优异、价值风格显著、配置价值较高，长期收益显著跑赢市场及红利指数，在市场震荡下行行情中表现优异，具有相对高收益 - 低波动、极端价值风格特征，纳入投资组合可改善风险特征、拓展价值风格工具 [3] - 自由现金流指数受益于美债实际利率上行、国内信用收紧，与红利指数占优区间基本一致，但价值向成长风格切换初期易跑输红利，适合作为底仓资产长期持有，可在成长行情确定性较强时适当风格切换，基于美债 - 信用 - 风格动量构建的择时策略有显著择时收益 [3] - 现金流与红利指数成分股在选股指标、行业分布、调仓频率、个股集中度上有差异，行业择时能力、被动再平衡机制是自由现金流指数 alpha 收益重要来源 [3] 自由现金流指数市场表现与风格特征 大幅跑赢市场及红利指数 - 自由现金流指数相对市场指数收益可观、有绝对收益属性、在市场震荡下行行情中相对受益，今年相关产品受市场关注，已有跟踪中证、国证、富时自由现金流指数的产品发行 [6] - 以中证自由现金流指数为例，2014 年以来显著跑赢中证全指，表现稳健，仅 2016、2018 年年线收跌，在 2016 - 2018 年、2021 - 2024 年中两段时间大幅跑赢全市场 [6] - 2014 年以来，中证自由现金流指数累计跑赢中证红利指数 288 个百分点，年化超额收益率 6.1%，大部分时间能跑赢，年收益率仅在 2014、2015、2022 年跑输，年度胜率和赔率分别达 72.7%和 3.26 [8] 具备显著大盘价值风格 - 中证、国证、富时现金流指数在市场、价值、大盘风格上暴露相似，相对市场走势受价值风格主导，富时现金流指数大盘风格暴露最高 [11] - 自由现金流指数与中证红利指数均为大盘价值风格，但自由现金流指数在大盘、价值风格上暴露更高，且具有显著 alpha 收益，以一年 242 个交易日折算后，中证现金流全收益等指数年化超额收益率达 9.0%、8.8%和 9.3% [12] - 自由现金流指数占优区间与价值风格高度一致，价值风格占优时表现优异，成长风格占优时相对跌幅较小，2021 年在小盘、成长风格占优环境下表现优异得益于权重股上涨和及时再平衡 [15] 能有效拓展价值风格投资工具 - 国证、中证、富时自由现金流指数长期收益相当，夏普比均高于市场及红利指数，国证指数收益率最高、中证指数回撤最小、富时指数波动率最低 [18] - 自由现金流指数具有相对高收益 - 低波动、极端价值风格特征，纳入投资组合可改善收益风险特征、拓展价值风格投资工具 [21] 自由现金流策略的适用环境与投资策略 美债利率上行或信用下行时相对表现优异 - 美债实际利率上行是自由现金流相对市场表现占优的关键决定因素，私人部门融资增速下行时自由现金流指数有不错表现 [24] - 不同美债利率和信用环境组合下，自由现金流指数表现不同，如美债利率上行 + 信用上行阶段跑赢市场，美债利率下行 + 信用上行阶段相对跑输市场等 [26] 与红利风格占优区间基本一致 - 自由现金流指数与红利风格占优区间基本一致，大多时候稳定跑赢红利指数，但价值向成长风格切换初期易跑输红利 [27] - 2016 年以来自由现金流指数仅有 3 次短暂跑输红利，2019 年、2025 年跑输是因风格切换时重仓股表现不佳，2022 年跑输是因重仓股短期回调 [27] 基于美债 - 信用 - 风格动量的择时策略 - 历史上我国股市价值风格占优时间长，自由现金流指数适合作为底仓资产长期持有，可在成长行情确定性较强时适当风格切换 [29] - 基于美债 - 信用 - 风格动量构建的自由现金流 - 创业板指择时策略 2015 年以来年化收益率 19.1%，超越中证现金流指数 4.7 个百分点，有显著超额收益 [30] 相对红利的超额收益来源与投资价值 自由现金流与红利指数特征对比 - 中证自由现金流指数剔除金融与地产行业、侧重企业财务质量、调仓频率高、对基本面变化更敏感，而中证红利指数对总市值、连续分红要求更高 [32] - 中证红利指数成分股在银行、房地产行业分布较高，2015 年以来地产行业下行对其表现有拖累，自由现金流策略在煤炭等行业平均持仓较高 [34] - 自由现金流指数个股集中度更高，前 10 大个股权重之和超 65%，远高于中证红利指数的 16%，导致其加权市值、大盘价值风格暴露高于中证红利指数 [36] 现金流指数超额收益 alpha 来源 - 自由现金流指数具有显著 alpha 收益，行业择时能力是其超额收益重要来源，最新行业分布显示在煤炭等行业有较高暴露，3 月调仓有行业持仓变动 [39] - 自由现金流率具有显著行业择时能力，指数行业持仓变化为组合贡献收益，如在煤炭和家用电器行业的持仓变动 [42] - 自由现金流策略行业调仓频率、幅度远大于中证红利，增强了指数择时效果，自由现金流指数定期调整时权重再平衡对指数收益有一定贡献 [44][46] 自由现金流指数投资价值总结 - 中证、国证、富时自由现金流指数市场走势及表现接近，国证指数收益率略高、中证指数回撤最小、富时指数波动率最低 [50] - 自由现金流指数市场表现优异、价值风格显著、配置价值较高，与红利指数相比在大盘价值风格上暴露更高，具有显著 alpha 收益 [50] - 自由现金流指数与红利风格占优时间区间基本一致，受益于美债实际利率上行、国内信用收紧环境，适合作为底仓资产长期持有，择时策略有显著择时收益 [51] - 现金流与红利指数成分股在多方面有差异，自由现金流指数 alpha 收益源于行业择时能力和被动再平衡机制 [52]

基金投顾 - 基金投顾是基金的投资顾问 旨在解决"基金赚钱 基民不赚钱"的行业痛点 [2][6] - 类比医疗和法律行业 基金投资同样需要专业顾问提供指导 [3][4][5] - 通过"投"(投资策略)和"顾"(顾问服务)双维度帮助投资者提升收益 [7][9] 自由现金流策略 - 属于非主流投资策略 起源于巴菲特等投资大师 区别于常见的6大策略指数(龙头/红利/价值/低波动/成长/质量) [12] - 核心差异在于：企业盈利≠自由现金流 因部分盈利需用于资本开支或受会计调节影响 [14] - 计算公式：自由现金流=经营活动现金流量净额－购建固定资产等长期资产的现金支出 [15] 课程推广 - 提供免费课程涵盖基金投顾定义/优势/收益实现方法等内容 [7][9] - 课程原价29.9元 现通过特定渠道可免费领取 [9][17]

分析师：卫以诺 登记编号：S0890518120001 投资要点 自由现金流策略在海外发展较为成熟，表现出长期有效性： 海外市场对自由现金流因子关注较 早，策略发展也较为成熟，美国头部资产管理机构如BlackRock（贝莱德）、Vanguard（先 锋）、State Street（道富）等均推出了自由现金流相关指数，并衍生出多类ETF产品。以全球规 模最大的自由现金流ETF——COWZ（Pacer US Cash Flows 100 ETF，中文称"美国金牛100 ETF"）为例，自2016年12月21日成立至今已超8年，截至2025年3月13日，年化收益率 11.48%，夏普比率0.46，相比同时期红利策略与价值策略的代表性ETF，体现出更优异且稳定的 收益表现 。 自由现金流VS红利： 二者从选股逻辑延伸，在行业板块与成分股的结果呈现上表现出一定差异。 自由现金流策略在价值投资的基础上具备一定成长性，而红利策略则更适合偏好低估值+稳定分红 的投资者，二者作为价值投资的两大分支，存在一定互补性又各有所长，投资者可根据自身偏好 选择。 三大机构自由现金流指数——国证、中证与富时罗素： 自由现金流在国内仍属新兴 ...

3月18日，12家公募集中上报的首批中证全指自由现金流ETF，也是公募基金今年扎堆上报的又一批自由现金 流ETF。 自由现金流ETF家族再添新丁。 3月18日晚，证监会官网显示，华泰柏瑞基金、招商基金、博时基金、鹏华基金、平安基金、大成基金、华安 基金、南方基金、工银瑞信基金、中银基金、华富基金和方正富邦基金共12家基金公司上报了首批中证全指自 由现金流ETF。 今年以来，自由现金流ETF成为公募基金扎堆拥抱的新产品，队伍不断壮大。 又一批自由现金流ETF来袭 这批产品跟踪中证全指自由现金流指数，与此前上报的ETF跟踪的中证800自由现金流指数、国证自由现金流 指数、富时中国A股自由现金流聚焦指数以及沪深300自由现金流指数有所区分。 中证全指自由现金流指数也成为当前市场自由现金流指数中跟踪产品最多的指数。 据悉，中证全指自由现金流指数选取100只自由现金流率较高的上市公司证券作为指数样本，以反映现金流创 造能力较强的上市公司的整体表现，该指数于2024年12月11日发布。 在此之前，公募基金已分多次上报了共计10余只自由现金流ETF产品。 2024年底，华夏基金上报国证自由现金流ETF，国泰基金上报富时中国 ...