股价表现与基金增持 - 第四范式盘中最大涨幅达7.69% 午间收盘涨幅6.23% 报54.55港元 总市值283亿港元 [3][4] - 富国基金于8月19日以每股均价53.5429港元增持165万股H股 价值约8834.58万港元 [4] - 富国基金持股比例由5.86%升至6.37% 最新持股数目为2044.94万股 [5] 近期增持历史 - 富国基金于8月5日以每股均价55.5062港元增持380.99万股H股 价值约2.11亿港元 [5] - 8月11日再度增持14.61万股 每股作价56.1112港元 总金额约819.78万港元 [6] 财务表现与业务进展 - 预计2024年上半年经调整归母净亏损同比减少68%至73% [7] - 2024年财报显示营收52.61亿元 同比增长25.1% 归属母公司年度亏损2.69亿元 同比缩窄70.4% [7] - 核心产品第四范式先知AI平台需求强劲 驱动收入及毛利润双增长 [7] 战略布局与市场地位 - 拟配售2590万股新H股 无极资本旗下基金以50.50港元/股认购 筹资约13.08亿港元 [7] - 资金将用于具身智能、智能设备、区块链、RWA及稳定币等新兴领域研发 [8] - 连续七年位居中国机器学习平台市场份额第一 [8]

股价表现与机构增持 - 第四范式盘中最大涨幅达7.69%，午间收盘涨幅6.23%，报54.55港元，总市值283亿港元[4] - 富国基金于8月19日以每股均价53.5429港元增持165万股H股，价值约8834.58万港元，持股比例由5.86%升至6.37%[7] - 富国基金年内多次增持，包括8月5日以55.5062港元增持380.99万股（价值2.11亿港元）及8月11日以56.1112港元增持14.61万股[7] 财务表现与业务进展 - 预计2024年上半年经调整归母净亏损同比减少68%至73%，主要受益于先知AI平台需求强劲带动收入及毛利润双增长[9] - 2024年全年营收52.61亿元，同比增长25.1%，归属母公司所有者年度亏损2.69亿元，同比缩窄70.4%[9] - 公司通过出售两家核心业务子公司实现大幅减亏，综合运营费用增幅低于毛利润增幅[9] 战略布局与市场地位 - 公司拟配售2590万股新H股，以每股50.50港元向无极资本旗下基金融资13.08亿港元，用于具身智能、区块链等新兴领域研发[10] - 此次为上市后第二次再融资，2024年2月曾通过配股融资14亿港元[10] - 连续七年位居中国机器学习平台市场份额第一（IDC报告《中国人工智能软件2024年市场份额》）[10] 公司背景 - 第四范式成立于2014年，2018年9月上市，主营人工智能平台及即用型产品销售[7]

公司动态与市值表现 - 阜博集团市值突破130亿港元，过去6个交易日飙升约50亿港元，涨幅达60% [1] - 董事长王扬斌团队基于内容产业构建平台，将内容资产转化为Web3金融资产进行数字确权，客户包括迪士尼、YouTube、拼多多等 [2] - 公司近期竞得杭州西湖区稀缺商业用地，面积1.86万平米，可建面积2.78万平米，楼面地价10235元/平米，计划总投资10亿元 [4][7] 资本运作与财务数据 - 公司通过发行可转债和配售新股募资7.8亿港元，其中3.34亿港元用于开发AIGC业务 [9] - 截至2024年底，公司账上现金2.2亿港元，贸易应收款项14亿港元，占营收比例近六成 [11][19] - 2024年公司营收24亿元，盈利1.43亿元，服务377个客户，客户留存率134% [16] 业务模式与技术优势 - 公司业务分为订阅服务（追踪侵权、提供证据）和增值服务（内容确权、变现分账），各占收入半壁江山 [14][15] - 核心技术"影视基因（VDNA）"可为版权内容打隐形指纹和水印，日均超50万张图片自动化确权 [16] - 公司升级AI水印技术，集成实时视频内容并运行在英伟达GPU架构上 [17] 战略转型与平台布局 - 推出Vobile MAX数字内容资产交易平台，打通"创作-保护-流通"闭环，从版权保护延伸至交易变现 [19] - MAX平台支持微短剧等内容资产的并发确权及交易，并与上海电影集团子公司达成合作 [21] - 平台战略使公司从服务头部客户转向赋能个人和小团队创作者，从管道服务商转型为平台型企业 [19] 行业机遇与政策环境 - 香港稳定币条例为真实世界资产（RWA）合法化奠定基础，催化公司业务发展 [5] - AI工具普及导致数字内容复制成本趋零，版权保护需求激增，技术门槛提高 [16] - AI生成内容的版权归属成为新兴法律议题，市场需求持续增长 [16][17]

数字资产市场发展 - 加密资产总市值达3.92万亿美元，较2025年一季度末增长42%，比特币占比59.85%，以太币占比10.91% [3] - 比特币价格创历史新高，7月19日收盘价11.79万美元，较一季度末上涨42.89% [3] - 稳定币总市值2677亿美元，较一季度末增长14%，美元稳定币占比98.4%，法币支持型稳定币占比95% [6] - RWA总市值255.62亿美元，较一季度末增长26.85%，私人信贷和美国国债RWA占比分别为59.21%和27.35% [7] 数字资产监管框架 - 美国众议院通过三项数字资产法案，《GENIUS法案》已生效，明确稳定币监管框架，《CLARITY法案》区分证券与商品加密资产 [11] - 美国《GENIUS法案》以强化美元霸权为目标，欧盟和中国香港侧重货币主权保护和金融风险防范 [13] - 中国香港通过《稳定币条例》，要求发行人最低实缴股本2500万港元，储备资产需1:1支持且隔离托管 [15] - 《CLARITY法案》将加密资产分为许可支付稳定币、数字商品和证券三类，分别由CFTC和SEC监管 [19] 加密资产市场特性 - 比特币与美股标普500、纳斯达克指数相关性达40%-60%，呈现典型风险资产属性 [23] - 比特币与美元指数、美债负相关，与传统避险资产黄金关联度低 [23] - ETH/BTC与原油/黄金对数收益率相关性从2022年后攀升至20%，显示加密资产与传统市场周期共振 [26] - 比特币波动率中枢显著下行，反映市场从散户主导转向机构投资者主导 [28] 政策与生态建设 - 政策设计应聚焦基于区块链的下一代金融基础设施，提升金融服务实体经济能力 [1][2] - 可考虑以香港离岸人民币稳定币和上海自贸区、海南自贸港试点推进数字资产发展框架 [2] - 稳定币是数字资产生态入口，需构建价值支撑、高效互通且安全可信的基础设施 [2]

稳定币性质与功能 - 稳定币是一种数字金融基础设施，承担链上"价值尺度"和"支付工具"角色，类似现金功能 [8] - 主流稳定币采用法币锚定代币化方案，也有以黄金等大宗商品为基础的产品 [8] - 稳定币发行方通过利差盈利，如USDT背后公司Tether 2024年净利润达130亿美元 [18] 香港监管框架 - 香港《稳定币管理条例》要求所有交易通过受监管交易所完成，禁止钱包间点对点转账，每笔交易需满足KYC/KYT要求 [19] - 监管设计削弱区块链去中心化优势，但意在避免灰色资金风险 [19][31] - 香港模式对内地具有示范意义，可为人民币稳定币积累经验 [31] 底层资产与RWA - 稳定币稳健性取决于底层资产质量，法币或黄金等高流动性资产更稳定 [9] - 数字化基础设施资产（如充电桩、绿色能源）因数据可实时验证，更适合链上确权交易 [9] - RDA（数据资产）需解决确权与定价问题才能成熟，上海数据交易所正探索相关平台 [11] 科技公司布局 - 京东、蚂蚁集团等布局香港稳定币市场，主要动机为提升跨境支付效率和利差盈利 [17][18] - 科技企业需形成网络效应突破"美元惯性"，但香港严格监管可能限制应用场景 [19][20] 全球竞争格局 - 美元稳定币主导市场因离岸美元体系体量大，但黄金类稳定币需求随美元信心波动上升 [23][24] - 欧盟MiCA框架倾向规则先行，可能抑制创新，欧元稳定币规模远落后于美元 [28][29] - 中国需平衡大陆法与普通法体系特点，在创新与监管间寻找融合路径 [29] 金融体系影响 - 稳定币在DeFi中兼具抵押物与贷款媒介功能，形成算法驱动的"新型银行"模式 [38][39] - 科技企业通过稳定币获得"货币创造"能力，挑战央行与商业银行的传统货币发行权 [39] - 香港"货币桥"项目代表央行主导模式，与美国市场驱动的稳定币路径形成对比 [35][36]

稳定币的本质与功能 - 稳定币是数字金融的基础设施，承担链上"价值尺度"和"支付工具"角色，类似现金功能 [10] - 主流稳定币与法币锚定，也有以黄金等大宗商品为基础的产品 [10] - 在DeFi生态中，稳定币功能已从支付扩展到借贷和抵押，成为底层支撑 [11] 真实资产（RWA）与稳定币稳健性 - 稳定币稳健性核心取决于底层资产质量，技术透明性无法掩盖资产缺陷 [3][11] - 数字化程度高的基础设施资产（如充电桩、绿色能源）因数据可实时验证，更适合代币化 [11] - 产权模糊或收益不明确的资产（如艺术品）上链仅改变形式，无法提升金融稳健性 [11] - RDA（真实数据资产）是RWA延伸，需解决数据确权与定价问题才能形成市场 [12] 香港《稳定币管理条例》特点 - 要求所有交易通过受监管交易所完成，禁止钱包间直接点对点转账 [3][17] - 每笔交易需满足严格KYC和KYT要求，牺牲去中心化特性换取合规性 [3][17] - 监管尺度偏严，旨在避免类似USDT吸引灰色资金的风险 [3][25] 科技企业布局稳定币的动机 - 京东、蚂蚁等企业通过稳定币提升跨境支付效率，缩短结算周期 [16] - 稳定币发行方可利用用户兑换的法币进行利差套利，USDT母公司2024年净利润达130亿美元 [16] - 网络效应是关键挑战，USDT已形成全球"链上美元"生态，港币稳定币需突破美元惯性 [16] 全球稳定币竞争格局 - 美元稳定币主导市场，依托离岸美元体系的高流动性和国债市场 [18] - 非美元稳定币（如港币、欧元）受限于离岸市场规模，多处于实验阶段 [18] - 未来可能出现以黄金、大宗商品、碳排放配额等稀缺RWA为锚的稳定币 [19] 稳定币对金融体系的系统性影响 - 科技企业通过稳定币获得"货币创造"能力，挑战央行和商业银行的传统角色 [4][30] - 在DeFi中稳定币兼具抵押物和贷款媒介功能，形成算法驱动的"新型银行"模式 [29] - 可能引发存款结构集中化风险，类似硅谷银行流动性危机 [29] 监管与创新的平衡路径 - 欧盟MiCA法案规则先行但抑制创新，英美允许创新后置监管 [23] - 中国可融合大陆法与普通法体系，在创新领域保持宽松，共识领域严格监管 [24] - 香港"货币桥"项目代表央行主导模式，与美国市场驱动的USDT路径形成对比 [28] 稳定币未来发展方向 - 理想架构是央行发行CBDC作为基础货币，企业发行稳定币并持有CBDC准备金 [26] - 需建立针对科技企业的金融风险管理制度，如准备金、最后贷款人机制 [27] - 小额交易可保留隐私，大额交易触发监管，在匿名与合规间寻找平衡 [31][32]

香港《稳定币管理条例》生效 - 香港成为亚洲首个对稳定币市场进行全面监管的国际金融中心 [2] - 条例要求所有稳定币交易必须通过受监管的交易所完成，禁止钱包之间直接点对点转账 [3] - 每笔交易都必须满足严格的KYC和KYT要求 [3] - 监管尺度比预想更严，削弱了区块链本来的"去中心化"优势 [3] 稳定币的性质与功能 - 稳定币是一种金融工具，更准确地说，是数字金融的基础设施 [8] - 在链上同时承担"价值尺度"和"支付工具"的角色，并具备一定的价值储存功能 [8] - 目前主流的仍是与法币锚定的代币化方案，也有以黄金等大宗商品为基础的产品 [8] - 随着去中心化金融的发展，稳定币的功能已经从支付扩展到借贷和抵押 [9] 真实世界资产(RWA)与稳定币 - RWA是否能增强稳定币的稳健性，本质取决于底层资产的质量 [10] - 数字化程度高的基础设施资产(如充电桩或绿色能源项目)天然适合在链上确权和交易 [10] - 艺术品、古董这类资产如果产权模糊、收益不可预测，上链只是"换了一个数字外壳" [10] - RDA(真实数据资产)可以理解为RWA的一个延伸，但面临确权和定价的挑战 [11] 科技公司布局稳定币市场 - 京东、蚂蚁集团等国内大型科技公司积极布局香港稳定币市场 [14] - 主要原因是跨境支付效率和盈利模式 [14] - USDT背后公司Tether在2024年的净利润约为130亿美元 [14] - 稳定币的真正挑战在于能否形成网络效应 [15] 全球稳定币竞争格局 - 美元成为当前绝大多数稳定币的底层资产，核心原因在于离岸美元市场的庞大体量和高流动性 [17] - 未来可能出现以黄金、大宗商品、稀土甚至碳排放配额为锚的稳定币 [17] - 黄金类稳定币的需求已经在上升，与市场对美元信心的波动同步 [17] - 中国应尽早在国际市场上布局人民币稳定币，扩大离岸市场 [19] 监管与创新的平衡 - 欧盟在稳定币监管方面采取"规则先行"的路径，通常略显保守 [21] - 香港的监管框架体现了审慎态度，例如通过牌照管理、限制钱包点对点交易等 [20] - 监管与创新的关系本质上是一场"猫鼠游戏" [21] - 中国在金融法律体系制定上往往参考英美，尤其是香港的经验 [22] 稳定币与央行数字货币(CBDC) - 理想的架构可能是央行发行CBDC作为基础货币，大型科技企业在此基础上发行稳定币 [24] - 人民币债券市场及离岸市场的深度仍有限，可能放大金融风险 [24] - 央行以CBDC作为基础货币支撑稳定币市场，并通过准备金比例等要求对稳定币形成间接管理和调控 [25] - 香港正在推进"货币桥"(mBridge)项目，尝试通过区块链联盟链实现央行间的货币交易与跨境结算 [26] 稳定币的系统性风险 - 稳定币在DeFi中不仅是支付工具，还成为链上借贷的核心资产 [28] - 随着更多资产代币化，现金、存款、贷款甚至国债理论上都可以被映射到链上 [28] - 这意味着"货币发行主体的多元化"，过去只有央行和商业银行能创造货币 [29] - 如何在算法驱动的金融体系里重新定义风险边界成为关键挑战 [28]

核心观点 - 香港通过稳定币发牌制度并成为全球稳定币发展核心试验区 [1] - 稳定币在跨境支付领域具有天然优势且生态竞争呈现马太效应 [1] - 香港本地市场是稳定币全球化竞争的桥头堡 [8] 稳定币竞争格局 - 初期竞争围绕生态场景展开 互联网电商平台可依托跨境贸易及供应链金融优势建立使用场景 [3] - 本土金融科技公司和传统银行能在各自体系内建立稳定币使用基础 [3] - 流通性强且服务能力卓越的稳定币将与国际产品如USDC竞争 [3] 应用场景拓展 - 稳定币与真实世界资产RWA结合是拓展应用广度的关键 [4] - 香港基金类RWA因合规体系成熟具有优先落地优势 货币基金和债券型基金可向零售投资者开放 [4] - 上链操作不会改变与传统基金一致的监管框架 [4] 资金保障机制 - 采用热钱包与冷钱包分离机制极大提高用户资金安全性 [5] - 实施全面保险覆盖确保用户资金免受意外损失 [5] - 打通法币充值通道支持美元港币离岸人民币直接购买虚拟资产 [5] DeFi应用现状 - 受监管限制香港稳定币暂难大规模进入DeFi应用体系 [6] - 当前链上主流稳定币以USDC等海外产品为主 [6] - RWA广泛接入将完善DeFi交易生态 [7] 香港市场定位 - 香港市场是稳定币本地孵化和内部竞争的试验田 [8] - 本地市场具有广阔空间和丰富应用场景 [8] - 机制成熟后香港稳定币将具备全球竞争能力 [8]

美国稳定币立法与监管框架 - 美国总统特朗普签署《指导与建立美国稳定币国家创新法案》（GENIUS Act） 标志着美国联邦层面首个稳定币立法正式落地 为数字美元稳定币构建首套完整监管框架 [1] - 法案核心是为支付稳定币建立联邦级监管框架 包括发行垄断权（仅允许银行、存款机构及经批准的特定非银行金融机构发行） 储备金铁律（要求100%现金或短期美债作为储备资产且禁止再抵押或杠杆操作） 监管权划分（将稳定币排除在证券和商品定义外 交由银行监管机构主导） 非银行机构监管（设定100亿美元规模分界线） 全球准入壁垒（禁止未经批准的境外稳定币进入美国市场） [3] - 法案签署时特朗普直言目标是使美国成为加密资本的世界核心 核心战略是通过稳定币立法将传统美元霸权延伸至区块链时代 [3] 全球稳定币市场格局 - 全球稳定币市值突破2600亿美元 用户数超过1.7亿 [3] - 美元稳定币发行量高达2564亿美元 占全球市场份额99% 排名第二的欧元稳定币规模仅4.9亿美元 日元和英镑稳定币不足千万美元级 [4] - USDT与USDC形成双寡头格局 合计占据市场86.5%份额 USDC在2025年增速达40.9% 按此趋势将在2030年前超越USDT [4] - 链上年转账总额突破36.3万亿美元 超越Visa与Mastercard交易总和 [6] 传统金融机构入局与创新 - 支付巨头PayPal推出PYUSD稳定币并接入Solana公链 Visa与Worldpay在B2B结算中引入USDC [7] - 商业银行摩根大通和花旗商讨联合发币 法国兴业银行计划发行数字美元稳定币实现跨币种实时结算 [7] - 零售巨头Shopify和沃尔玛通过合作支持稳定币支付 京东香港子公司测试锚定港元的JD-HKD [7] - Circle联合渣打银行打造Circle稳定币支付网络（CPN） 直指SWIFT跨境汇款霸权 实现点对点交易无需中介银行参与和支付即结算 [7] 稳定币在跨境支付与RWA领域的应用 - 在阿根廷、土耳其、尼日利亚等高通胀国家 稳定币成为民众关键的数字美元避风港 [8] - 传统SWIFT网络跨境转账需1-5个工作日且经历多层中介 稳定币网络能在10秒内完成结算 成本仅为传统系统的1/10且无需中介层级 [8] - 全球RWA市场规模已达248.3亿美元 涵盖房产和债券等资产 波士顿咨询预测2030年该市场将飙升至16万亿美元 稳定币渗透率超30% [8] - 创新案例包括美国RealT平台将住宅物业代币化（50美元即可投资房产） 高盛发行1亿欧元数字债券 西门子完成6000万欧元链上融资 香港发行代币化绿色债券 蚂蚁数科支持光伏资产RWA跨境融资 [8] 分布式技术对稳定币的支撑 - 稳定币核心技术原理是基于区块链的去中心化分布式账本技术 通过密码学的加密验证机制实现支付交易 [9] - 零极分布式技术架构具备天然可信底色与稳定架构 可应对传统区块链在性能、安全和合规方面的关键挑战 提供量子级安全保障 [10] - 零极数字是领先的分布式技术解决方案提供商 自主研发的分布式架构已在政务、金融、教育、司法和工业等领域实现规模化应用 [12]

稳定币发展现状 - 稳定币是一种具有锚定属性的加密货币 2025年上半年全球稳定币市值跨越2500亿美元关口 [2] - 稳定币以区块链为底层技术 兼具加密货币的开放性 透明性 去中心化 全球化等特点 同时因锚定法币或真实资产而具有价值稳定性 [2] 稳定币对金融体系的影响 跨境支付与清算体系 - 稳定币基于分布式账本 共识机制 链上结算 智能合约等技术 具有交易便捷 成本低等优势 可缩短跨境支付链条 提升效率并降低成本 [2] - 稳定币对传统银行跨境支付业务和第三方支付机构业务构成竞争 促使传统金融机构加快数字化转型和业务创新 [2] - 稳定币的匿名性和跨境流通性对外汇管理与跨境资金监管提出新挑战 增加金融监管难度 [2] 货币政策与金融稳定性 - 稳定币快速发展可能导致银行体系内存款转移 改变货币流通速度和货币乘数 产生金融脱媒效应 影响货币政策传导机制和金融稳定性 [2] 国际货币竞争格局 - 当前全球稳定币底层锚定资产多为美元 本质上是美元霸权的链上延伸 将进一步巩固美元霸权 [3] - 如果各国加快非美元稳定币发行 将为其他货币国际化提供新机遇 冲击美元主导地位 推动国际货币竞争格局重塑 [3] 金融创新 - 稳定币是DeFi主要计价工具与抵押资产 能降低用户参与DeFi门槛和风险 [3] - 稳定币有望加速RWA发展 推动现实资产数字化代币化 促进全球流通 推动金融投资产品创新 [3] 应对策略 数字人民币与稳定币协同发展 - 推动数字人民币与稳定币技术融合 利用香港离岸市场试点人民币稳定币 探索其在企业跨境贸易结算 个人境外投资等场景中的应用 [5] - 在资本流动 汇率管理 用户权益保护和风险管理等方面积极尝试 促进人民币国际化进程 [5] 传统金融机构转型升级 - 鼓励传统金融机构加大对区块链等金融科技的研究和应用 探索与稳定币相关的业务模式 推出创新金融产品 拓展金融服务边界 [5] - 监管部门应及时推出支持政策 掌握创新产品发展动向 [5] 监管框架完善 - 加快制定和完善稳定币监管框架 完善货币调控和金融监管框架 建立风险隔离与应急处置机制 对稳定币实施严格监管 [6] - 加强国际合作 参与全球或区域性跨境支付规则与稳定币监管标准制定 [6]