市场表现 - 天普股份连续14个交易日涨停 [1] - 首开股份14个交易日实现12次涨停但当日低开5.51% [1] - 云南旅游4连板后低开3.58% [1] - 福龙马3连板后高开2.12% [1] - 山子高科7个交易日达成6次涨停且当日高开4.93% [1] - 红豆股份3连板后高开7.65% [1] - 杭电股份5连板后平开 [1] - 贵广网络2连板后高开10.01% [1] - 凯美特气4天3板后低开0.66% [1] - 华软科技2连板竞价涨停 [1] - 海鸥股份4天3板后高开3.20% [1] 概念板块 - 机器人概念股首开股份出现显著回调 [1] - 算力产业链标的杭电股份结束连涨态势 [1] - 光刻机概念股凯美特气与华软科技呈现分化走势 [1] - 液冷IDC概念股海鸥股份维持上涨动能 [1]

周五A股市场缩量整理，三大指数小幅收跌，成交额较前日大幅萎缩8113亿元，市场观望情绪浓厚。值 得留意的是，国务院新闻办公室将于9月22日举行新闻发布会，金融监管部门主要负责人将介绍"十四 五"时期金融业发展成就，并回答记者提问。此次发布会备受市场关注，投资者期待获得更多政策信 号。与此同时，富时罗素指数调整于19日收盘后生效，引发多只大盘股尾盘异动。分析人士认为，随着 美联储降息周期启动，中国资产有望迎来外资回流利好。 量能萎缩市场观望，静待政策信号明朗 根据调整，富时中国A50指数纳入了百济神州-U、新易盛、药明康德和中际旭创，同时剔除了中国核 电、中国联通、国电南瑞和万华化学。 富时罗素指数是全球众多指数型基金的跟踪基准，一旦某只股票被纳入指数，这些以"复制指数"为目标 的基金就必须在生效日附近强制买入该股票，以调整其投资组合。 从纳入的成份股来看，均为年内市值大涨的个股，而被剔除的公司市值排名相对下滑或表现不佳。此次 调整反映了国际投资者对中国市场的结构性看好方向，创新药和科技板块成为关注焦点。 9月19日，A股市场呈现缩量震荡格局。截至收盘，沪指微跌0.30%，收报3820.09点；深证成指下跌 0 ...

行业整体业绩表现 - 2025年H1通信行业整体营收17850.03亿元，同比增长10.07% [1] - 2025年H1归母净利润1604.32亿元，同比增长11.26% [1] - 2025年H1扣非归母净利润1490.23亿元，同比增长13.04% [1] - 2025年Q2营收9424.83亿元，同比增长10.91% [1] - 2025年Q2归母净利润986.82亿元，同比增长12.33% [1] - 2025年Q2扣非归母净利润912.62亿元，同比增长12.94% [1] 细分板块表现 - 光模块、通信PCB、网络设备商、物联网模组板块营收和归母净利润增速均位列行业前五 [2] - 2025年H1营收增速前五板块为光模块、通信PCB、网络设备商、物联网模组和基站设备射频相关部件 [2] - 2025年H1归母净利润增速前五板块为光模块、通信PCB、网络安全及可视化分析、物联网模组和网络设备商 [2] - 2025年Q2光模块、通信PCB、网络设备商、物联网模组板块业绩高增，营收和利润增速均位列前五 [2] 行业发展驱动力 - 英伟达加速GPU能力升级，博通AI相关收入及网络侧交换芯片出货量高速增长 [2] - 北美云计算巨头持续加速投入，带动海外AI产业链相关公司业绩亮眼 [2] - 2025年AI算力产业链将继续加速发展，推理侧需求持续演进 [2] - 通信行业持仓仍有显著向上空间，算力资本开支保持高增长 [2] - 国内市场紧跟全球AI发展进程进入加速阶段 [2]

行业投资评级 - 投资评级为看好 维持[7] 核心观点 - 计算机板块经历大幅回调后反弹 上周上涨3.47% 在长江一级行业中排名第6位 两市成交额占比7.79%[2][4][16] - Qwen3-Next开源发布实现模型架构突破 800亿参数仅激活30亿参数 训练成本大幅降低 推理效率提升7-10倍[6][34][37] - 交通强国建设试点指引发布 涵盖16个申报领域和52个申报方向 重点关注交通信息化和智能化改造机遇[11][21][24][26] - 商务部启动对美国集成电路领域反歧视调查 涵盖2018年以来美对华芯片限制措施 利好国产AI芯片产业发展[11][27][31][32][33] 上周市场表现 - 上证综指报收3870.60点 整体上涨1.52%[4][16] - 计算机板块算力相关标的活跃 淳中科技上涨52.91% 开普云上涨36.96% 杰创智能上涨20.40% 中科曙光上涨18.84%[18][19] - 板块成交额表现：9月8日1651亿元 9月9日1490亿元 9月10日1432亿元 9月11日10259亿元 9月12日9178亿元[17][20] 重点投资方向 - 中国推理算力产业链 重点推荐寒武纪[2][6][33] - 阿里云产业链[2][6] - 云服务厂商[2][6] - IDC领域 重点关注与腾讯 阿里 字节等大厂合作的IDC厂商[2][6] - 交通信息化领域 关注具备技术储备和低空 车路云布局的公司[21][26] - 国产AI芯片全产业链[27][33] 技术突破详情 - Qwen3-Next采用Gated DeltaNet混合注意力机制(75%层使用Gated DeltaNet 25%保留标准注意力)[35] - 采用高稀疏度MoE架构 总参数量800亿 推理仅激活约30亿参数 专家数扩展到512个(10路由专家加1共享专家)[35] - 引入Multi-Token Prediction机制 提升推理效率[35] - 训练成本大幅降低：Base模型训练所需GPU Hours不到Qwen3-30A-3B的80% 仅需Qwen3-32B的9.3%计算资源即取得更优性能[37] - 模型性能表现：MMLU得分84.72 MMLU-Pro得分66.05 BBH得分87.13 MATH得分62.36[41]

核心观点 - 全球权益市场普涨 新兴市场表现突出 MSCI新兴市场指数周度涨幅3.89% 发达市场指数上涨1.47% 美股三大指数创历史新高[4][9] - 国内市场在政策预期和科技主线驱动下全面走强 三大指数全部上涨 申万一级31个行业中仅5个行业下跌[4][9] - 债券市场短期调整但中长期不悲观 若美联储9月降息将为中国利率下调打开空间[4][18] - 市场热点从电池产业链切换至人工智能产业链 上游半导体芯片行业受甲骨文与OpenAI算力采购合约推动[4][13] - ETF资金流动呈现结构化趋势 跨境ETF持续净流入 资金从宽基指数转向行业主题指数[11] 各类ETF基金平均收益及资金流动概览 - 全球权益市场表现强劲 MSCI新兴市场指数连续5日上涨 周度涨幅达3.89% MSCI发达市场指数上涨1.47%[4][9] - 贵金属市场延续上涨趋势 COMEX黄金和白银受美联储降息预期及避险逻辑推动[4][9] - 国内市场三大指数全部上涨 电子、房地产和农林牧渔行业表现靠前[9] - 各类型ETF中仅债券型ETF周度平均收益为负 其他类型均录得正收益[4][9] - 全周ETF基金净流入87.37亿元 其中跨境ETF净流入209.64亿元 商品型ETF净流入22.29亿元 股票型、债券型和货币型ETF分别净流出29.81亿元、28.6亿元和86.14亿元[11] 股票ETF基金挂钩的指数收益及资金流动情况 - 市场热点切换至人工智能产业链 上游半导体芯片行业受海外算力链景气度推动[4][13] - 科创芯片设计指数周度涨幅达10.27% 国证信创指数上涨8.40% 科创芯片指数上涨7.94%[16] - 证券公司指数连续两周获大额资金流入 上周净流入80亿元 本周继续净流入61.43亿元 居股票型ETF挂钩指数净流入额之首[4][14][19] - 资金青睐今年以来表现较好的指数 包括新能源电池（净流入55.96亿元）、细分化工（净流入28.46亿元）、机器人产业（净流入22.01亿元）和有色金属（净流入10.20亿元）[19] 债券ETF基金挂钩的指数收益及资金流动情况 - 转债类ETF表现靠前 周度平均上涨0.24% 信用债指数相对抗跌[4][18] - 债券市场出现调整 10年国债到期收益率上升至1.87% 30年国债到期收益率上升至2.18%[18] - 8月金融数据显示实体信贷同比明显少增 社融余额同比增速承压[4][18] - 资金持续涌入科创债ETF 合计净流入14.62亿元 沪AAA科创债单周净流入13.54亿元[18][24] - 债券ETF中信用债、公司债、城投债挂钩指数规模占比达50.68% 国债、政金债挂钩指数占比23.63%[20] ETF基金融资融券分析 - 全市场两融余额2.35万亿元 占A股流通市值2.48% 周度两融交易额1.33万亿元 占A股成交额11.45%[22] - ETF基金融资余额占全市场融资余额比例降至4.45% 处于历史极低位置[22] - 杠杆资金偏好稳健品种 中证转债及可交换债指数ETF周度净融资买入4.1亿元 中债-7-10年政策性金融债指数ETF净买入3.4亿元[22][23] - 股票型ETF加杠杆方向集中在中国互联网50（净融资买入2.53亿元）、港股通创新药（1.98亿元）、证券公司（1.88亿元）、新能电池（1.28亿元）和300医药（1.14亿元）[22][23]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：服务器及配套产业链、IT 行业、云计算行业、AI 行业、PCB 行业、IDC 领域、服务器电源市场、数据中心散热行业 - **公司**：字节跳动、阿里巴巴、腾讯、IBM、英特尔、微软、英伟达、华为、浪潮信息、三星、海力士、美光、台达、光宝、麦克米特、欧通、贝格斯、顾美丽、艾德尔 纪要提到的核心观点和论据 1. **全球 AI 浪潮推动服务器及配套产业链发展**：海外 AI 用户和拓客数环比提速，Ethic AI 芯片及服务器需求显著提升；国内虽受外部影响，但供应链提速和中美关系缓和为双碳产业带来修复机会，长期算力产业链有望业绩与估值双击[1][2] 2. **服务器是 IT 行业基石**：承载计算、存储、网络等服务，其需求反映互联网产业景气状况；行业总量提升、毛利润增加，但毛利率和净利率下降，AI 芯片成本占比超七成；IDC 预测 2027 年 AI 服务器硬件市场规模破 1000 亿美元，中国 AI 芯片市场份额从 2022 年 15%提至 2024 年 30%[3][4] 3. **服务器发展历经多阶段**：从大型机时代到 PC 服务器时代，X86 架构推动软件解耦、生态繁荣，为 PC 互联网浪潮奠基[5] 4. **AI 时代服务器分类明确**：分为通用 CPU 服务器和 AI 专用服务器，满足不同企业需求，提高业务效率[6] 5. **云计算优势显著并推动服务器市场发展**：具有分布式架构、资源池化和弹性扩张优势，降低用户门槛，升级 IT 台账商业模式；云服务器成市场主要驱动力，云数据中心 CPU 利用率达传统五倍以上[8][9] 6. **AI 大模型驱动高阶智算服务器需求增长**：以高端通用 GPU、GPGPU 为代表的 AI 芯片影响服务器技术迭代，海外 AI 推理拓客销量提升带动 AI 服务器需求同比增长[11] 7. **未来互联网巨头加大算力领域投入**：2024 下半年起，国内字节跳动等公司资本开支预期上涨，腾讯与阿里提出三年 3800 亿投入计划；海外科技大厂资本开支同比增速 50%-60%[12] 8. **AI 服务器领域发展趋势及技术创新**：从单一算力堆砌向系统优化转变，从训练主导转向推理优先，通过软硬件协同创新提升算力，如多带、双带封装等；推理领域引入低精度计算降低成本[13] 9. **计算机群发展方向明确**：分为横向扩展和纵向扩展，国内外厂商推进万卡资源建设[14] 10. **国内外服务器技术趋势不同**：国外英伟达推动超级计算发展，国内华为实现领域突破；服务器厂商按等级分为 12 级，不同等级技术壁垒和毛利不同[15] 11. **国内服务器产业发展分阶段**：经历国产化、云化、AI 驱动阶段，厂商通过自主品牌、定制化 ODM 等拓展市场[16][17] 12. **未来 AI 服务器竞争激烈**：英伟达产品出货为主，华为低价出货需过渡；ODM 厂商份额提升，短期盈利能力或下降[18] 13. **服务器行业总体趋势**：总量提升、毛利润增加，但毛利率和净利率下降，未来或经历市场清理和格局稳固[19] 14. **服务器硬件成本构成变化**：GPU 成本占比超七成，内存等配件单台热量增加[20] 15. **服务器行业投资机会多**：包括 AI 时代出货量增长、高价值方向（AI 芯片等）、国产替代方向[21] 16. **AI 服务器市场规模增长**：IDC 预测 2027 年 AI 服务器硬件市场规模破 1000 亿美元，未来 ASIC 份额或提升[22] 17. **国内 AI 芯片市场份额上升**：从 2022 年到 2024 年，中国 AI 芯片市场份额从 15%提至 30%，预计继续提升[23] 18. **HBM 技术受青睐**：具有高带宽、高速优势，成为数据中心等首选技术，国内厂商逐步追赶[25] 19. **PCB 板材需求增长**：AI 产业推动大尺寸、高速、高多层 PCB 板材需求增长，行业格局优化，全球 PCB 产值稳步上升[26] 20. **高端 AF 武器市场增长**：价值量和使用量显著增加[27] 21. **全球 BCB 下游应用领域分布**：主要集中在通信和计算机，服务器占比将提升[28] 22. **IDC 领域 HVDC 方案优势明显**：功率变换环节少，效率和可靠性高，大型数据中心采用率提升[29] 23. **数据中心芯片功耗递增**：额定功率从 350 瓦增至 2700 瓦，ADC 服务器单机柜功率有望达 1000 千瓦以上[30] 24. **全球服务器电源市场格局**：中国台湾厂商领先，中国大陆厂商有望扩大份额[31] 25. **数据中心散热技术趋势**：未来液冷成主流，短期内冷板式液冷为主；风冷技术成熟，液冷效能高[33][35] 26. **数据中心芯片散热系统核心器件**：导热界面材料海外厂商主导，中国企业有望替代[34] 27. **国内电子散热厂有发展潜力**：新技术打开验证窗口期，先发厂商有望抢占市场份额[36] 其他重要但可能被忽略的内容 - 高端 AF 武器在当前市场价值量和使用量显著增加，成为快速增长重要领域[27] - 全球 BCB 下游应用领域主要集中在通信和计算机，服务器预计到 2027 年成最大需求方且增速最快[28]

公司股价异动 - 首开股份近期股价累计涨幅达108.71% 显著偏离行业及上证指数 [1] - 公司主营业务未发生重大变化且目前仍处于亏损状态 [1] - 控股子公司间接持有宇树科技股权比例仅约0.3% 为财务性投资且无基金决策控制力 [1] 算力产业链个股风险提示 - 工业富联近三个交易日累计涨幅超20% 总市值达1.23万亿元 生产经营未发生重大变化 [3] - 剑桥科技连续两日涨停且股价创历史新高 澄清不生产CPO技术芯片 相关业务尚未贡献收入 [3] - 青山纸业近9个交易日6次涨停 控股子公司上半年净利润占比极小 主营业务仍为制浆造纸 [3] 市场异动特征 - 景旺电子 罗曼股份 方正科技等公司均表示股价涨幅较大但基本面未发生重大变化 [3] - 算力产业链个股活跃度提升但部分公司业务实际贡献有限 [3]

首开股份风险提示 - 公司主营业务未发生重大变化且仍处于亏损状态 [1] - 股价8个交易日累计涨幅达108.71% 总市值从68亿元升至142亿元 [2][3] - 控股子公司盈信间接持有宇树科技股权仅0.3% 属财务性投资且无控制力 [1][2] - 出现交易量增长、换手率提升、股东人数增加及机构股东减持清仓等情况 [3] 算力产业链公司股价异动 - 工业富联连续3日涨幅偏离值超20% 总市值达1.23万亿元 [4] - 剑桥科技澄清不生产CPO芯片 相关业务收入占比仅0.03% [5] - 青山纸业子公司恒宝通上半年净利润209.9万元 对公司业绩影响极小 [1][6] - 景旺电子、方正科技、罗曼股份均表示生产经营正常且无重大变化 [6] 市场交易特征 - 多只算力概念股出现连续涨停：剑桥科技2连板、青山纸业9日6板、景旺电子3连板 [4][6] - 工业富联、剑桥科技股价创历史新高 [4] - 公司普遍提示股价涨幅偏离行业指数 存在非理性炒作风险 [3][4][6]

首开股份股价异动及业务说明 - 近8个交易日收获7个涨停板 累计涨幅108.71% 总市值从68亿元升至142亿元 [2][4] - 主营业务未发生重大变化且仍处于亏损状态 [1] - 控股子公司盈信公司间接持有宇树科技股权比例仅0.3% 属财务性投资且无控制力 [1][4] - 股票交易呈现成交量增长、换手率大幅提升及股东减持清仓等异常情况 [4] 算力产业链公司股价波动及风险提示 - 工业富联连续3日涨幅偏离值超20% 总市值达1.23万亿元 生产经营无重大变化 [5][9] - 剑桥科技澄清不生产CPO技术芯片 光引擎与ELSFP处于研发阶段 未产生收入 LPO业务订单占比仅0.03% [11] - 青山纸业子公司恒宝通上半年净利润209.9万元 对公司净利润影响极小 主业仍为制浆造纸 [15] - 景旺电子、方正科技、罗曼股份均表示股价短期涨幅较大但基本面未变化 [13][16][18] 市场交易异常情况 - 多只算力概念股出现连续涨停 包括剑桥科技2连板、青山纸业9日6板、景旺电子3连板等 [5][6] - 相关公司均发布交易异常波动公告 提示股价偏离行业指数且波动幅度较大 [8][9][13]

首开股份股价异动及风险提示 - 首开股份近8个交易日收获7个涨停板 累计涨幅108.71% 总市值从68亿元攀升至142亿元 [2] - 公司主营业务未发生重大变化且仍处于亏损状态 控股子公司盈信公司间接持有宇树科技股权比例仅0.3% [1][2] - 股票交易呈现量价异常 包括交易量明显增长、换手率大幅提升、股东人数显著增长及个别机构股东减持清仓 [2] 算力产业链公司股价表现 - 工业富联连续3个交易日涨幅偏离值超20% 总市值达1.23万亿元 公司称生产经营正常且无重大变化 [3][4] - 剑桥科技连续两日涨停创历史新高 但明确不生产CPO技术芯片 相关业务尚未产生收入且订单占比仅0.03% [3][4] - 青山纸业近9交易日获6涨停 子公司恒宝通上半年净利润209.9万元 对公司净利润贡献极小 [1][3][5] 其他上市公司风险提示 - 景旺电子连续3日涨停且涨幅偏离值超20% 公司强调经营正常且无未披露重大信息 [6] - 罗曼股份及方正科技均提示股价涨幅显著高于行业 存在非理性炒作风险 基本面未发生重大变化 [1][6] - 多家公司共同呼吁投资者关注二级市场交易风险 理性决策并审慎投资 [4][6]