中美经贸与外交动态 - 中美新一轮经贸磋商将于5月12日至13日举行，双方将就彼此关心的经贸问题开展磋商 [3] - 美国总统特朗普或于5月14日至15日访华，成为市场关注点 [3][8] 地缘政治与能源市场 - 美伊谈判进展备受瞩目，伊朗已回应美国结束战争方案，但特朗普称其“完全不可接受” [3][8] - 以色列总理内塔尼亚胡表示，美以对伊朗的军事行动尚未结束，伊朗的浓缩铀需被移除、设施需被拆除 [4][8] - 中东冲突导致油价飙升，欧洲能源巨头一季度利润大增：壳牌调整后净利润69亿美元（同比增约24%），英国石油基础重置成本利润约32亿美元（同比增约132%），道达尔净利润58亿美元（同比增51%）[16] - 沙特阿美一季度调整后净利润1260亿里亚尔（约336亿美元），大幅高于预期的1090亿里亚尔，东西输油管道运力升至每日700万桶 [16] - 伊拉克设定6月巴士拉中质原油官方售价，对亚洲售价为较阿曼/迪拜均价升水4.30美元/桶 [19] - 美国能源部长表示，若无法与伊朗达成协议，将动用武力打通霍尔木兹海峡航道 [17] - 国际货币基金组织指出，中东战争已严重扰乱全球航运和航空运输，供应链难以完全恢复常态 [11] - 一艘卡塔尔液化天然气运输船在冲突约70天后首次成功通过霍尔木兹海峡 [14] 宏观经济与政策 - 中国4月CPI、PPI数据将公布 [3][21] - 美国4月通胀数据将公布，美联储主席鲍威尔任期结束，沃什接任提名迎最终表决 [3] - 美国财政部将启动1250亿美元季度再融资操作 [3] - 国家粮食和物资储备局数据显示，2025年度秋粮旺季收购结束，累计收购秋粮超3.38亿吨，为近年来较高水平 [10] - 巴西进口牛肉已达保障措施规定数量的50%，若达100%将加征55%关税 [11] - 全国多地发布公积金新政，如苏州个人公积金最高贷款额度提至150万元，家庭提至200万元 [11] - 巴基斯坦将于下周首次发行熊猫债 [17] - 日本金融厅考虑加强寿险消费者保护措施，拟强化寿险公司破产风险保障机制 [15] - 澳大利亚财长表示，即将出台的联邦预算将针对房价飙升问题出台举措 [15] 金融市场与资本动向 - 上周A股三大股指延续涨势，深证成指、创业板指再创阶段新高，机构认为市场短期或震荡分化但上行趋势未改 [6] - 机构建议配置方向包括AI电力建设、“HALO资产”、商业航天、人形机器人、有色金属等 [6] - 中东主权基金阿布达比投资局一季度大幅加仓A股，持股市值大增约134.85亿元，新进49只个股，持仓集中于硬件设备、有色金属、机械、化工、传媒游戏五条主线 [6][8] - 百亿私募进化论资产管理规模超300亿元，自5月9日起暂停部分复合策略产品新客户申购，以平衡业绩和规模 [6] - 近一个月内，63只基金共发布402份溢价风险提示公告，原油、芯片、美股主题产品最为集中 [9] - 国投瑞银旗下国投白银LOF（161226）因二级市场价格较净值溢价约25.8%而停牌 [9] 产业与公司动态 - 算电协同被写入政府工作报告，“十五五”规划纲要明确提出推动绿色电力与算力协同布局，内蒙古、宁夏、贵州等地正推进相关项目 [11] - 阿里巴巴正将AI平台千问与淘宝深度整合，旨在以对话式购物替代传统搜索 [13] - 三星电子工人要求将各部门营业利润的15%分配给员工并涨薪7%，否则将从5月21日起罢工18天 [13] - 特斯拉弗里蒙特工厂已完成最后一辆Model S和Model X生产，将开启交付活动 [13] - 汉邦高科子公司签订27.83亿元GPU设备采购及集成合同 [10] - 海南矿业拟收购丰瑞氟业69.90%股权 [10] - 华友钴业以7090万美元收购Ewoyaa锂矿相关权益 [10] - 紫光国微拟收购瑞能半导体100%股权，交易工作正推进 [10] - 复星医药斯鲁利单抗注射液两项新增适应症获欧盟批准 [10] - 多家公司发布澄清或业务说明公告：通鼎互联称海南康宁仅为光棒供应商；泰坦股份高端电子布喷气织机尚处研发阶段；宇环数控不生产航空航天及机器人零部件；巨轮智能RV减速器销售收入占比较小 [10] - 金螳螂中标约2.32亿元精装修工程，风范股份中标合计约1.27亿元项目 [10] - 大模型创企零一万物回应Pre-IPO及港股上市传闻，称目前暂无更多可披露信息 [9] - 乔治・阿玛尼正考虑在创始人离世后，将其15%的公司股份均分为三份出售 [18] - 马来西亚正研究对Meta采取处置措施，因其未能管控虚假账号 [18] 消费与房地产市场 - 母亲节消费呈现个性化、品质化趋势，天猫平台颈椎按摩器成交额同比增长150%，电动足浴盆日均成交额破千万元 [9] - 5月国内电影总票房已突破10亿元 [11] - 广州、深圳楼市再现“日光盘”，广州某项目390多套房源两分半钟售罄 [8][11][12] - 今年一季度全国结婚登记169.7万对，离婚登记62.2万对 [5] 区域发展与战略 - 香港财政司司长表示，粤港澳大湾区拥有AI研发、高端制造链、国际金融枢纽优势，香港将成为新兴产业落地的“国际接口”及标准转换平台 [5]

公司及行业概述 * **公司**：中国电建（中国电力建设股份有限公司）[1] * **行业**：建筑（基建、水利、电力工程）、能源（电力投资与运营，特别是新能源）、战略性新兴产业（数字化、储能、氢能等） --- 一、2025年整体业绩与财务表现 1. 整体业绩：营收微增，利润承压，现金流强劲 * 2025年实现营业收入 **6,456亿元**，同比增长 **1.85%** [4] * 实现归属于上市公司股东的净利润 **100亿元**，同比下降 **16.75%** [2][4] * 利润总额 **174.2亿元**，利润承压主要受基建竞争加剧、新能源电力板块受136号文影响市场电价波动以及计提减值准备等因素影响[2][4] * 经营活动产生的现金流量净额为净流入 **306.97亿元**，同比增长 **25%**，创近三年最好水平[2][4] * 截至2025年末，总资产达 **1.38万亿元**，同比增长 **7%**；归属于上市公司股东的净资产为 **1,674.88亿元**，同比增长 **1.14%** [4] 2. 分业务板块经营状况 * **承包与勘察设计业务**：营收约 **5,900亿元**，同比增长 **2%**，毛利率 **10.24%**，受行业增速放缓和跨界竞争加剧影响毛利率有所下降[4] * **电力投资与运营业务**：营收 **254.7亿元**，同比增长 **0.26%**，毛利率 **41.6%**，毛利额占公司总毛利额的 **13.4%** [4] * 其中**新能源业务**营收 **111.72亿元**，同比增长 **3.86%**，毛利率高达 **43%** [2][4][5] * **其他业务**：营收 **274.7亿元**，同比下降 **2.64%**，毛利率 **29%** [4] * **分地区看**：境内主营业务收入 **5,324亿元**，毛利率 **12.51%**；境外主营业务收入 **1,110亿元**，同比增长 **22.49%**，毛利率 **11.22%** [5] 3. 分红方案 * 2025年度拟向全体股东每10股派发现金红利 **1.055元**，合计派发现金红利超 **18亿元**，占本年度归母净利润的 **20%** [2][5] * 上市以来已累计派发现金红利 **193亿元**，年度现金红利金额平均复合增长率为 **14.77%**，高于净利润平均复合增长率[5] --- 二、战略转型与核心业务进展 1. 战略定位与转型成果 * 公司聚焦“**水、能、城、数**”四大核心主业，加快构建“投建营+资产经营+资本运作”的一体化发展模式，推动从传统承包商向“**承包+投资运营商**”转型[3] * **战略性新兴产业（战新产业）** 已成为重要增长极：2025年战新产业**新增投资占比超过70%**，**新签合同额占比超过50%**，**营业收入贡献突破40%**，连续两年位列中国战略性新兴产业领军企业一百强第七位，居建筑央企首位[2][3][8] * 公司提出“**4+N+X**”产业布局，即在新能源、节能环保、新一代信息技术、高端装备制造四大领域布局了十一个方向的战略性新兴产业[12] 2. 核心主业新签合同与重点项目 * 2025年新签合同总额达 **1.33万亿元**，同比增长 **4.93%** [2][6] * 国内业务新签超 **1万亿元**，同比增长 **0.02%** [6] * 国际业务新签 **2,863亿元**，同比增长约 **28%** [2][6] * **水领域**：新签水资源与环境业务合同金额超过 **1,100亿元**，中标环北部湾广东与广西水资源配置工程、吉林东水西引一期工程等重大项目，在水利部智能大坝的12个试点工程中中标了7项[6] * **能领域**：能源电力业务新签合同额超过 **8,400亿元**，占新签合同总量的 **63%**，同比增长 **10%**，创历史新高[6][7] * 其中，新能源新签合同 **4,356亿元**，新型储能新签合同 **952亿元** [7] * 控股并网装机容量突破 **4,000万千瓦**，同比增长 **21%**（风电1，145万千瓦，太阳能发电1，590万千瓦）[2][7] * 2025年新获取新能源建设指标 **1,600万千瓦** [7] * **城领域**：新签城市基础设施业务合同总额 **2,760多亿元** [7] * **数智领域**：“十四五”以来累计获取数字化项目订单超 **900亿元**，2025年新签数字化相关合同近 **500亿元** [7] --- 三、国际业务与竞争优势 1. 国际业务表现亮眼，量质齐升 * 2025年境外新签合同额同比增长近 **28%**，营业收入同比增长超过 **22%**，占主营业务收入比重达到 **17.25%** [3][9] * 境外业务净利润同比增长 **68%**，对公司整体净利润的贡献率达到 **四分之一（25%）** [2][9] * 全年国际业务净现金流流入 **68亿元** [14] 2. 市场空间与竞争格局 * **市场空间**：国际业务主要分布的新兴经济体GDP增速（2026年预计为 **4.2%**）高于全球平均，带动基础设施和电力需求；国际能源署预测2026-2030年全球风光可再生能源将新增 **4，600GW**，市场空间广阔[14] * **竞争格局**：主要竞争对手分为三类——传统美系承包商（公司已实现从跟跑到并跑甚至领跑）、中国各行业头部央企（差异化竞合）、发展中国家本土企业（合作共赢）[14] * **核心优势**：水电等领域技术能力全球领先；具备全产业链一体化服务能力；强大的品牌影响力（全球最大设计商、电力承包商等）[14] 3. 业务结构与盈利能力 * **行业分布**：水务和能源是核心板块，贡献约 **60%** 的营收和超过 **60%** 的利润[15] * **商业模式**：形成现汇、融资、投资三翼并举格局。2025年，工程承包业务贡献了 **90%** 的营收和 **61%** 的利润；投资业务以 **8%** 的营收贡献了 **39%** 的利润[15] * **盈利能力**：国际业务毛利率在 **12%** 左右，与国内业务大致相当，在建筑行业中处于领先水平[15] --- 四、科技创新与未来业务规划 1. 科技创新具体成果 * 水能领域近二十项关键技术实现行业领跑[3][10] * 作为中央企业BIM软件创新联合体，取得六项底层技术突破[3][10] * 成功下线我国首颗能源工程专用卫星“电箭一号”[10] * 自主研发的国产BIM平台“电建数慧”获最高等级认证[10] * 八家子公司获评国家级专精特新“小巨人”企业[11] 2. “十五五”期间电力工程业务规划 * **行业机遇**：“十五五”期间国家电网与南方电网投资总规模预计达 **5万亿元**，较“十四五”增长约 **40%** [2][11] * **重点布局方向**： * **特高压建设**：解决新能源资源与负荷中心地域不一致问题，是公司主营业务[11] * **储能与就地消纳**：配套新能源发展，在“三北”地区布局算电协同、绿色氢氨醇等项目[13] * **源网荷储一体化**：包括虚拟电厂、绿电直连、零碳园区等实现新能源就地消纳的模式[13] * **海洋能源**：海上风电及海洋经济[13] * **各领域投资预期**： * **水领域**：“十五五”期间总投资预计达 **8万亿元**，较“十四五”增长超 **30%** [17] * **能源领域**：“十五五”全国电力投资预计突破 **12万亿元**，较“十四五”增长 **50%** 以上[18] * **数领域**：力争在“十五五”期间订单达到 **1，000亿元** [18] 3. 算电协同业务的优势与挑战 * **核心竞争优势**： * **资源禀赋**：拥有稳定的能源电力客户基础和大量新能源项目资源，具备能源与算力双向供需匹配能力[21] * **技术储备**：具备新能源电网协同、源网荷储一体化解决方案及算电协同全周期规划能力[21] * **区位优势**：国内服务东西部核心算力枢纽，海外覆盖东南亚、中东、美洲、非洲等增量市场[21] * **产业链协同**：能打通新能源开发、电网协同、算力基建配套等全产业链环节[21] * **面临难点**： * **政策执行瓶颈**：绿电直连等项目面临电网公共成本分摊权责模糊、地方配套政策滞后、余电上网容量受限等堵点[22] * **盈利模式构建难**：数据中心租赁模式租金下行，高电价区域电费成本占比超 **60%**，投资回收期拉长至十年以上[22] * **设备与核心技术短板**：进口高端GPU供给受限；国产替代设备综合采购成本高出两倍，且在功耗、兼容性上有差距；算力与电力调度系统缺乏统一交互协议[22] --- 五、风险管控与未来发展 1. 新能源电价与投资趋势 * **电价展望**：136号文后电价转向市场化，整体有望逐步趋稳，但难以回到过去的固定电价水平[20] * **盈利趋势**：短期承压，中长期随着市场机制完善有望保持健康稳健[20] * **公司应对措施**：重点布局靠近负荷中心的优质资源；加快“新能源+”等多元融合新业态布局；重构投资测算模型，严控成本；构建电力营销体系，提升市场化交易能力[20] * **收益率指标**：对新能源投资收益控制的指标要求与往年保持一致，暂时没有下调计划[20] 2. 资产负债率管控与分红 * **负债率现状**：近年来负债率逐步上升，主要因加大新能源投资、设备更新及清收清欠压力等因素[23] * **控制措施**： * **资产端“减重”**：聚焦主业，严控高风险投资，退出低效业务，加强“两金”管控[23] * **负债端“减负”**：合理控制带息负债规模，规范应付款管理，强化债务风险监测[23] * **权益端“增厚”**：提质增效，运用资本市场工具充实权益资本[23] * **分红政策**：未来将继续秉持长期、持续回报股东的理念，根据监管政策和现金流情况，统筹安排分红比例和频次，努力提升投资者回报[24] 3. 2026年订单展望与驱动力 * **整体预判**：公司全级次跟踪项目总规模近 **20万亿元**，为订单转化提供基础[17] * **主要驱动力**： * **水领域**：国家水网建设、重大引调水、防洪减灾、生态修复及海水淡化等项目[17] * **能源领域**：大型清洁能源基地项目[18] * **城领域**：推进“城市合伙人”模式[18] * **数领域与战新产业**：数字化订单及新兴产业新业务[18] 4. 营运资本管控措施 * **欠款回收**：成立清收专班，紧抓国家化债政策窗口期，分类清收（对接政策、紧盯拨付、攻坚谈判、专项管理），并建立月度督办、季度通报等机制[19] * **“两清”管控**：清理亏损项目和低效无效资产[19] * **成效**：欠款清收效益提升，逾期规模下降，经营质量显著改善[19]

行业与公司关键要点总结 一、电子玻璃纤维布行业 行业供需与格局 * 电子玻璃纤维布行业供需偏紧格局明确，量价齐升趋势预计持续至2026年[2] * 2026年普通电子布新增产能非常有限，主要来自巨石和建滔，但实际产能贡献有限[2][4] * 供给端核心制约在于织布机设备稀缺，丰田织布机常规年产能约2000台且订单饱满，国产织布机仅少量应用于中低端产品[4] * 需求端，特种电子布需求长期旺盛；传统布中，7628等厚布需求呈小个位数稳定增长，而1080和2116等薄布需求快速增长[2] 价格与盈利趋势 * 传统电子布7628自2025年10月起几乎每月提价，目前行业报价已接近7元/米，龙头企业单米净利接近3元，而2025年低谷时仅为0.6元[2] * 特种电子布价格和利润水平更高：一代Low Dk布售价约30-40元/米，二代布最高达120-150元/米，Low CTE电子布售价接近200元/米[2] * 以宏和科技为例，其特种布业务在2025年的毛利率已超过60%[2] 主要公司动态 * **中国巨石**：受益于传统电子布和粗纱产品涨价，同时在特种布领域进行研发认证，未来若能量产将进一步提升估值和业绩预期[4] * **宏和科技**：Low CTE布发货量显著增长，产能与发货目标均呈成倍增长，其产品完全契合AI行业需求[4] * **国际复材**：主要布局二代布，目前月出货量已达50万米以上[4] * **中材科技**：进行全品类布局[4] 二、算电协同政策与相关机会 政策核心与背景 * 四部委联合发文推动“算电协同”，其重要性在于协同力度和配合度更高，预计后续将有一系列细则落地[5] * 政策出台背景：一是国内算力用电量激增，预计未来三年数据中心用电量占全社会用电比例将翻番；二是新能源消纳压力加剧，尤其在西部地区[5] * 政策将推动算力基础设施向新能源富集地有序汇集，实现就近消纳，并鼓励算力中心参与电力市场化交易[5] 受益环节与标的 * **绿电运营商**：算力中心西迁将创造大规模本地消纳负荷，大幅增加绿电需求；中东部地区绿电和绿证的环境溢价需求将爆发[6] * 相关标的：在内蒙、甘肃、宁夏等地有算电协同布局的企业，如晶科科技、华能国际、甘肃能源、绿发电力等[6] * **电力数字化与电网相关环节**：包括新型储能和电力数字化转型，核心关注国电南自和东方电子，这两家公司在电力AI交易、功率预测、虚拟电厂平台及电网智能调度等领域有深入布局[7] 三、大宗商品市场 煤炭市场 * 当前煤炭市场处于迎峰度夏前的备货阶段，国内外煤价及干散货运价指数均处上行通道[8] * 基本面未实质性转弱：海外现货供应持续偏紧，印尼3800大卡FOB价格已上涨至接近70美元/吨；国内北方港口5500大卡价格已上涨至820元/吨[8] * 未来展望：5月中下旬电厂刚性补库需求将累积，海外供给偏紧，且厄尔尼诺现象强化夏季煤电缺口预期，煤价仍有支撑，在考虑调控的情况下，预计价格高点可达900元/吨[9] 干散货航运市场 * BDI指数已突破3000点，海岬型船日租金飙升至4万美元以上，验证了后续煤炭价格的上涨预期[9] * 中长期看，干散货市场预计从2026年起进入供需紧平衡的景气周期[9] * 供给端：虽名义运力增速约3.6%，但考虑绕航、降速、拆解及环保法规等因素，实际有效运力增速可能降至2%以下[10] * 需求端：西芒杜铁矿石放量、西非铝土矿出口将拉长运距，同时煤炭、粮食等大宗商品的战略储备需求及地缘冲突将共同支撑运价中枢抬升[10] * 相关标的：国航远洋（拥有22艘干散货船，2026年另有4艘在建船舶预计年底前交付）和海通发展[11] 四、化工品市场 MDI（二苯基甲烷二异氰酸酯） * 需求结构持续优化，从传统领域拓展至汽车轻量化、电子电器等新兴领域，2025年全球消费量达902万吨，预计2025至2030年市场复合增长率可维持在5%左右[11] * 测算显示，2026至2028年MDI市场将存在显著供需缺口，分别为22万吨、22万吨和61万吨[11] * 供给端呈现寡头格局，CR5约为90%，且呈现“东升西落”态势[11][12] * 以万华化学为例，其烟台装置的完全成本约为8895元/吨，稳居全球成本曲线最左侧[12] * 海外装置开工率持续偏低，2022至2025年全球行业平均产能利用率约为84%，低于同期国内89%的水平[12] * 新增产能主要集中在中国，预计新增约80万吨，其中70万吨来自万华化学福建二期的技改项目[12] * 截至2026年5月9日，纯MDI和聚合MDI的价格分别为2.42万元/吨和1.87万元/吨，较年初分别提升了34%和32%，距离历史最高价（4.05万元/吨和4.45万元/吨）仍有较大上涨空间[12] TDI（甲苯二异氰酸酯） * 供给端技术壁垒高，呈现寡头结构，2025年全球产能约为369.7万吨，CR5达到86%[13] * 2021至2025年全球TDI行业平均产能利用率仅为74%左右，显著低于同期国内81%的水平[13] * 至2028年全球计划投产的TDI产能为61万吨，增量有限且主要集中在中国[13] * 需求端，2019至2024年全球消费量受房地产市场拖累，复合年均增长率仅为1.3%[13] * 未来随着新兴赛道发展，预计2025至2030年其需求复合增长率将恢复至4%左右[13] * 测算显示，2026至2028年全球TDI的供需缺口预计分别为16万吨、26万吨和16万吨[13] * 截至2026年5月9日，TDI价格为1.65万元/吨，较年初上涨14%，与4.69万元/吨的历史最高价相比仍有非常大的上涨空间[13] HDI（六亚甲基二异氰酸酯） * 全球供给呈现寡头垄断格局，2025年全球产能约为63.7万吨，主要生产商包括万华化学（23万吨）、科思创（19万吨）等[14] * 短期国内装置检修节奏加密：美瑞新材HDI装置自2026年4月中旬起停车检修一个月；5月份上海化工园区进入集中检修期，科思创上海的HDI装置可能配合检修[14] * 中长期看，海外品牌普遍没有新增扩产计划，现有海外装置老旧、成本高且运行稳定性差，未来存在关停淘汰风险[14] * 截至2026年5月9日，HDI价格为4.85万元/吨，较年初上涨92%，接近翻番[15] * 随着主要生产商联动调价的预期，HDI价格重心有望继续上移[15] 五、房地产行业 行业周期与基本面 * 2026年为房地产行业低谷，复苏由市场内生力量驱动而非政策脉冲[3] * 当前市场在没有强政策干预下已显现出基本面触底的迹象：核心城市二手房成交持续放量，全国商品房销售降幅持续收窄，部分结构性市场出现点状房价上涨[17][18][21] * 本轮复苏与以往政策驱动的脉冲式反弹不同，其核心动力源于市场内生修复，包括房价自然下跌后的需求积累以及供需关系的自我调节，因此具备更强的可持续性[18][21] * 行业复苏路径预计：首先是二手房市场复苏，表现为成交量回暖；随后是二手房去库存，直至核心城市二手房价格止跌企稳；接着传导至新房市场，带动新房价格和销量回升，最终驱动整个行业进入持续的周期性上行通道[18][21] * 目前行业正处于周期见底后复苏的早期阶段[18][27] 企业经营逻辑与估值体系转变 * 房企经营逻辑从高周转转向单项目利润，普遍进入缩表和业务聚焦阶段，经营策略正从追求规模转向提升单项目盈利能力，接受“慢周转”[19][22][24] * 2026年以来，部分保持销售规模增长的房企中，超过一半的企业其销售均价在持续提升[20][24][28] * 估值体系由市盈率（PE）切换至市净率（PB）[3][20][23] * 参考2010年至2014年期间，地产板块指数的PB估值中枢约在1.5至1.6倍，高点可达2.0倍左右[20][23] * 当前申万地产指数的PB水平仅为0.8倍左右，部分头部房企甚至低于0.5倍，存在显著修复空间[20][23][26][30] 投资策略与标的 * 投资逻辑应更多地从行业贝塔周期的角度出发，而非过度关注单个公司的短期经营基本面[16][24][27] * 建议配置全国化布局的头部房企，博取行业贝塔回归的绝对收益[3][20][24][27] * 具体标的包括：保利发展、招商蛇口、华润置地、中国海外发展、滨江集团、绿城中国、中国金茂等[3][30][31]

行业与公司 * 行业：中国电力行业，特别是火电、水电及电力市场[1] * 公司：国投电力、宝新能源、皖能电力、淮河能源、华电国际、京能电力、大唐发电、上海电力、申能股份、浙能电力、粤电力A、江苏国信等[1][6][8][9][10][14][16] 核心观点与论据 1. 近期电价波动分析 * 2026年4月广东现货电价超预期飙升至0.8-1.0元/kWh，核心原因是供需错配，而非气价上涨[1][2] * 供给端：煤电因长协电价低、检修集中导致出力不足，同时新能源出力不理想[2][3] * 需求端：气温高于往年，空调用电需求提前启动[3] * 2026年5月广东现货电价已从高位回落，5月9日日前价格回落至0.347元/kWh[4] * 2025年全国电力结算呈现"北强南弱"格局[1][5] * 北方区域量跌价涨：天津电量降6%电价涨4%，山西电量降8%电价涨6%，吉林电量降12%电价涨10%[5] * 南方区域电价普遍下跌：江苏跌约12%，安徽、福建跌6%-7%，湖北跌7%，贵州跌4%[5] 2. 公司业绩与市场预期差 * 国投电力在广西2025年业绩超预期[1][6] * 全年结算电价仅从0.475元/kWh微跌至0.472元/kWh，跌幅仅0.003元/kWh[6] * 净利润从7.5亿元降至7.0亿元，远好于市场预期的巨额亏损[6][7] * 2026年Q1火电业绩优异的核心驱动力是煤价同比下降，降幅约80元/吨，而非电价上涨[1][10] * 2026年Q2火电业绩或面临压力，因2025年同期基数较低[1][10] 3. 电力市场机制与博弈 * 2025年长协电价普遍下跌，但最终结算电价在多个省份呈现上涨，凸显现货市场重要性[7] * 南方区域售电公司因低估现货价格、减少长协电量签订而在现货市场遭受损失，吸取了教训[7][8] * 2026年Q1多省结算价显著高于长协价：山西预计高约20%，辽宁高约50%，吉林高约30%，黑龙江高约25%，上海高约6%，湖北高约7%[9] * 广东地区2026年Q1结算价与长协基准价约0.37元/kWh基本持平[9] 4. 区域市场与盈利模式差异 * 广东火电厂盈利依赖边际机组，内陆机组因运煤成本高可能亏损[10] * 安徽电价相对江浙沪偏高，根本原因在于煤炭运输成本更高[10] * 安徽本地电厂盈利能力弱，相关公司利润主要来源于新疆机组、投资收益或配套煤矿业务[10] 5. 长期供需格局与电价展望 * 预计2027年电力供需格局反转[1][17] * 供给增速放缓至3%左右（2026年为5-6%）[12][17] * 需求受算力中心驱动持续增长，年增长约5%[12][17] * 对2027年长协及现货电价持乐观预期[1][11] * 售电公司签订长协将更谨慎，减少投机行为[9] * 电厂展现出较强的价格控制能力[9] 6. “算电协同”主题的影响 * “算电协同”驱动电力行业向成长性转型[1][12] * 短期（2026年6月前）可能再次受到市场关注[12] * 长期价值在于驱动用电量长期增长，凸显火电作为灵活性调节电源的支柱地位[12] * 市场对沿海地方能源国企（如申能、浙能、粤电力）的股价定价逻辑包含其牵头本地算力协同项目的预期[16] 7. 板块投资逻辑与估值前景 * 火电板块： * 短期面临煤价压力，但市场更关注“算电协同”带来的估值提升[13] * 结合央企市值考核、2027年供需格局反转，整体估值有上移空间[13] * 短期最优投资标的为煤电联营企业或水电企业[14] * 水电板块： * 当前电价较火电低约50%，未来市场化（同网同价）将带来超额利润[13] * 市场化预期有望推动估值上移至20-25倍PE，当前20倍PE被低估[1][13] * 具备长期投资价值，无论2026年水情如何[13] 8. 具体公司点评 * 华电国际：2026年Q1山东电价未跌，业绩受参控股煤矿及华电新能拖累，表现平稳[14] * 京能电力：主要区域（内蒙古、山西、河北）电价尚可，预计2026年业绩与2025年基本持平或略增[14] * 大唐发电：因宁夏中卫全国首个绿电直供算力项目公告而股价大涨，提升估值[13] * 上海电力、浙能电力等：2026年电价表现不佳，但股价受“算电协同”潜力预期驱动[16] 其他重要内容 * 江苏、浙江等地区在2025-2026年有大量机组投产，短期内供需不容乐观，但2027年现货电价有机会[15][16] * 投资策略建议关注：具备“算电协同”潜力的沿海地方能源国企、西北火电、云广水电[1][18]

行业政策与战略定位 - 2026年算电协同首次写入政府工作报告 被列为国家级新基建工程 标志着算力基础设施与电力系统进入多要素深度耦合的联动发展新阶段[1] - 解决算电时空错配的“电支撑算 算优化电”双向互动模式 正逐步成为国家战略核心之一[1] - 源网荷储一体化发展是实现电力系统高质量发展的客观需要 是提升可再生能源开发消纳水平 提高非化石能源消费比重的必然选择 更是算电协同落地实施的关键解决方案[1] 市场需求与产业驱动力 - 人工智能大模型的应用对电力需求呈指数级增长 单次训练耗电量常以亿千瓦时计[1] - 绿色电力已成为支撑算力发展的核心保障[1] - 行业需要了解从绿电到算力再到Token（词元）的完整变现路径[2] 培训课程核心内容 - 课程涵盖绿色电力与算力协同相关政策研读 算力集群与AIDC设施基本布局情况 我国算力产业发展现状及下一步重点工作[4] - 课程包括人工智能算力中心节能降碳及绿电消费要求 我国新能源绿电供应特点 算电协同绿色算力产业项目开发路径选择[4] - 课程涉及源网荷储 绿电直连等相关方案介绍及项目特性 以及它们与算力协同的应用形式[4] - 课程讲解绿色算力中心绿电解决方案与设计思路 算力中心源网荷储一体化项目投资模式[4] - 课程包含绿色算力中心碳排放评价及绿色价值实现 电力算力Token价值转化路径[4] - 课程探讨算电协同关键问题及灵活性算力打造 算电协同调度 绿电聚合交易等一站式技术供给方案[4] 目标参与机构 - 培训对象包括各大型能源集团 电力集团 电网公司 发电集团 售电公司 地方能源电力集团 重点园区 工厂及各类型用能机构 新能源企业[3] - 培训对象包括各类型通信企业 互联网企业 算力服务商[3][4] - 培训对象包括高校 研究院所 投资 律所等机构[4]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[5] 核心观点 - 报告认为，电力设备行业整体呈现结构性机会，人工智能与能源双向赋能政策落地，新能源车数据确认拐点，各细分板块在政策、供需和价格层面呈现不同动态[2][3][4] 新能源汽车和锂电板块 - **市场数据**：4月全国新能源乘用车市场零售88.3万辆，同比下降5%，但环比增长4%，零售渗透率修复至62.8%[10] - **核心判断**：新能源车同比增速收窄至-5%，整体需求企稳拐点逐步明确，油车和新能源车市场出现明显分化[11] - **上游原料**：宜春4家瓷土矿（锂矿）采矿权出让收益评估公示存异议，若公示后无异议，矿山可能在5月进入临时停产换证阶段，此预期刺激节后国内碳酸锂市场价格震荡上行[12] - **投资关注方向**：报告建议关注六大方向，包括成本优势企业、出海布局企业、快充高压技术领先企业、受益于排产景气的企业、新技术（如固态电池、硅负极、4680、复合集流体、换电）渗透率提升的企业，以及低空经济产业链相关企业[13][16][17][18] 新能源发电板块 光伏板块 - **政策与贸易壁垒**：法国落地总规模925MW的光伏招标新规，引入严苛供应链限制，要求八大关键部件中至少四个不得来自“主导的非欧盟第三国”，逆变器、电池和组件被强制要求来源多元化，这标志着欧洲光伏贸易壁垒升级，将抬高国内企业出口合规成本与政策风险[20][21] - **产业链价格分化**： - 多晶硅：现价小幅回暖 - 硅片、电池片：持续承压，价格缺乏上涨动力 - 组件：需求主要依赖国内集中式项目，海外需求偏弱 - 辅材：石英砂价格维稳，胶膜价格延续下行，光伏玻璃暂稳运行[20][22][25] - **投资建议**：建议关注受益于技术突破与产能扩张的设备耗材环节、受益供给侧改革的环节、逆变器环节、电池片环节、新技术辅材环节、组件环节、运营商以及辅材环节[25][26] 风电板块 - **政策驱动**：国家四部委发布《关于促进人工智能与能源双向赋能的行动方案》，目标是到2027年初步构建支撑AI发展的能源保障体系，到2030年AI与能源双向赋能取得明显成效[28] - **项目进展**：广东阳江GW级海底算力中心启动，总投资超1100亿元，建成后总功率达1.15GW，算力规模超26万P（FP16），打造“海风+海底算力”的算电协同新模式[29] - **规划与建设**：广东省“十五五”规划提出重点建设一批省管海域海上风电项目，并积极推进深远海试点项目和后续场址开发建设[30] - **原材料价格**：本周（截至2026年5月8日）10mm造船板全国均价上涨1.65%，齿轮钢（宁波）价格上涨1.85%，废钢（唐山）价格上涨0.93%，铸造生铁（上海）价格持平[33] - **投资建议**：建议关注欧洲海风及国内深海科技产业链、风机整机企业以及大兆瓦铸锻件、叶片等零部件企业[34] 储能板块 - **政策利好**：山东电力市场新规落地，为独立及分布式储能打通“电能量市场+辅助服务市场+容量补偿”的多元收益通道，调频里程价格上限定为12元/MW，并引入运行成本补偿机制，显著改善储能资产盈利模型确定性[37][38] - **招标与需求**：2026年4月国内储能采招落地35.6GWh，其中独立储能占比高达85%，系统价格整体筑底企稳[39] - **电芯供需与价格**：受“630”并网节点备货拉动，4月储能电池产量环比增长7.0%，预计5、6月排产环比增速分别维持在6%和3%[40]。4月以来现货均价整体上行约6厘，314Ah电芯均价已突破0.355元/Wh，100Ah电芯成交价稳站0.42元/Wh[40][42] - **成本压力**：碳酸锂期货价格突破20万元/吨，现货均价站上19万元/吨，成本上升可能影响下游储能项目经济性[42] - **投资建议**：建议关注储能集成商、户储企业、储能运营商、逆变器环节、储能电芯环节以及工商业储能等细分领域标的[43] 电力设备板块 - **特高压核准**：川渝特高压交流加强工程正式获批，总投资154.6亿元，新建2座1000千伏变电站（新增变电容量1200万千伏安）及双回1000千伏线路980公里，夯实了电网投资确定性[46] - **电网建设提速**：2026年“五一”期间南方电网1802个基建项目正常施工，特高压、抽水蓄能、500千伏输变电等重点工程全线提速，电网侧投资高景气进一步确认[47] - **投资建议**：建议关注电网智能化与信息化、电力电子器件与新能源消纳、特高压、微电网建设、变压器及核心零部件、工控以及充电桩等环节的相关标的[48][51]

报告行业投资评级 - 领先大市-A [5] 报告的核心观点 - 电力板块：电价下行导致行业收入承压，但火电与水电盈利改善，新能源与核电盈利下滑，核心观点是“算电协同”有望重塑绿电运营商估值，人工智能与能源双向赋能将带来成长性 [1][2][43] - 环保板块：行业营收增速转正，现金流改善，核心观点是“双碳”进入刚性考核阶段，将推动企业优化用能结构，利好绿色燃料、碳市场及碳监测等领域 [3][68] 根据相关目录分别进行总结 1. 专题研究：环保公用事业2025年及2026年第一季度业绩总结 - **公用事业业绩总结**：2025年电力板块营业收入为19575.82亿元，同比下降2.88%，扣非归母净利润为1789.82亿元，同比增长6.25%；2026年第一季度营业收入为4679.76亿元，同比下降1.17%，扣非归母净利润为482.93亿元，同比下降6.52% [1][19] - **电力细分板块表现分化**： - 火电：2025年受益于煤价下跌，盈利改善；2026年第一季度因煤价回升，盈利有所下滑 [29][37] - 水电：2026年1-2月全国规模以上水电发电量同比增长6.8%，但不同流域来水情况分化显著 [39] - 新能源：电价下滑幅度较大，以华能国际为例，2025年风电/光伏上网电价同比分别下降10.7%/10.0%，绿电运营商业绩短期承压 [42] - **算电协同重塑估值**：国家四部委发布《关于促进人工智能与能源双向赋能的行动方案》，提出到2027年初步构建能源保障体系，到2030年达到世界领先水平，“算电协同”有望为绿电企业带来成长性，重塑其估值逻辑 [2][43] - **环保行业业绩总结**：2025年环保板块营业收入为3873.03亿元，同比增长5.47%，归母净利润为225.83亿元，同比下降2.71%；2026年第一季度营业收入为929.84亿元，同比增长13.48%，归母净利润为99.94亿元，同比增长20.22%；2025年经营活动现金流净额为684.49亿元，同比增长26.6% [3][46] - **环保细分板块表现**：水务及固废治理板块进入成熟期，现金流稳健增长，2025年经营活动现金流净额分别为246.28亿元和307.49亿元，同比分别增长22.6%和23.4% [60] - **双碳刚性考核**：《碳达峰碳中和综合评价考核办法》实施“5+9”指标体系和“一票否决”机制，将促使企业从源头改善用能结构，提升绿证价值和碳核算规范性 [68][71] 2. 行情回顾 - **市场表现**：2026年4月25日至5月8日，公用事业指数上涨2.22%，跑输上证综指0.23个百分点；环保指数上涨6.02%，跑赢上证综指3.57个百分点 [8][72] - **子行业涨跌**：同期，环保板块中环境综合治理上涨12.84%，公用事业板块中火力发电上涨4.87% [74] - **估值变化**：截至2026年5月8日，公用事业板块PE（TTM）为22倍，PB（LF）为1.8921倍 [90] 3. 市场信息跟踪 - **动力煤价格**：截至2026年5月7日，环渤海动力煤（5500K）均价为702元/吨，较4月22日上涨8元/吨；秦皇岛港动力末煤（Q5500）价格为713元/吨，较4月24日上涨12元/吨 [9][92] - **电价跟踪**：2026年5月，江苏集中竞价成交电价为338.07元/MWh，较标杆电价下浮13.54%，环比上升8.08%；2026年4月，广东月度中长期交易综合价为372.45元/MWh，较标杆电价下浮17.78%，环比下降0.01% [9][96] - **天然气价格**：截至2026年5月8日，荷兰TTF天然气期货价格为44欧元/兆瓦时，较4月23日下降1.51%；中国LNG到岸价为17美元/百万英热，较4月23日下降1.01% [9][98] 4. 行业动态 - **算电协同政策**：国家发改委等四部委印发《关于促进人工智能与能源双向赋能的行动方案》，旨在统筹能源与算力设施建设，推动算力设施绿色低碳转型，促进算力电力协同 [7][104] - **碳汇项目参与CCER**：国家发改委支持西藏生态系统碳汇项目参与全国温室气体自愿减排交易市场，规划到2030年森林覆盖率超12.61%，草原植被盖度超50% [9][105] 5. 投资组合及建议 - **公用事业投资建议**： 1. 关注具备灵活调节能力的火电集团和绿电运营商，如绿发电力、大唐发电、金开新能、龙源电力、三峡能源、华能国际 [11] 2. 关注特高压关键设备商，如许继电气、国电南瑞、特变电工、中国西电、安靠智电 [11] 3. 关注具备算电协同项目经验和储能制造优势的企业，如同力天启、晶科科技、协鑫能科 [11] 4. 关注智能电网、虚拟电厂等领域，如国能日新、朗新科技、合康新能、林洋能源 [11] 5. 关注具有天然气国际贸易能力及国内自产气的厂商，如九丰能源、首华燃气、天壕能源 [11] - **环保投资建议**： 1. 关注SAF（可持续航空燃料）板块，如海新能科、丰倍生物 [12] 2. 关注绿色甲醇领域，如中国天楹、中集安瑞科、嘉泽新能、金风科技 [12] 3. 关注氢能储运/加氢及电解槽领域，如中泰股份、石化机械、双良节能、东方电气 [12] 4. 关注碳监测设备商，如雪迪龙 [12]

证券研究报告 | 行业周报 gszqdatemark 2026 05 10 年 月 日 电力 AI 与能源双向赋能纲领文件发布，广东 5 月电价环比+34% 本周行情回顾：本周（5.6-5.8）上证指数报收 4179.95 点，上涨 1.65%，沪深 300 指数报收 4871.91 点，上涨 1.34%。中信电力及公用事业指数报收 3429.91 点，上 涨 2.88%，跑赢沪深 300 指数 1.53pct，位列 30 个中信一级板块涨跌幅榜第 13。 增持（维持） -10% -2% 6% 14% 22% 30% 2025-05 2025-09 2026-01 2026-05 电力 沪深300 作者 分析师 张津铭 执业证书编号：S0680520070001 邮箱：zhangjinming@gszq.com 分析师 高紫明 执业证书编号：S0680524100001 邮箱：gaoziming@gszq.com 分析师 刘力钰 执业证书编号：S0680524070012 邮箱：liuliyu@gszq.com 分析师 张卓然 执业证书编号：S0680525080005 邮箱：zhangzhuoran@gsz ...

证券研究报告|行业研究周报 [Table_Date] 2026 年 5 月 10 日 [Table_Title] Optimus 26Q2 启动量产，aidc 景气带动产业链机 遇 [Table_Title2] 电力设备与新能源行业周观察 卡特彼勒 26Q1 在手订单同比高增 我们认为，全球 AIDC 建设保持高景气，同时考虑全球电网建设 迈入景气周期，进一步推升电力设备需求。我们认为掌握优质 渠道资源、技术实力领先、积极布局相关产能的企业有望充分 受益，持续看好海外业务有望取得突破，海外业务毛利率高的 出海企业。重点看好短缺逻辑硬&订单有望持续落地的变压器& 燃机产业链，整体兼具强β&强基本面，核心受益标的思源电 评级及分析师信息 [Table_IndustryRank] 行业评级： 推荐 [Table_Pic] 行业走势图 [Table_Author] 分析师：杨睿 [Table_Summary] 报告摘要 1. 新能源 国家能源局联合相关部门促进人工智能与能源双向赋能 本次能源与人工智能双向赋能政策落地，确立了算力产业与能源 体系深度融合、协同发展的核心方向。我们认为，一方面政策明 确推动算力中心与新能 ...

行业投资评级 - 看好（维持）[4] 报告核心观点 - 算电协同有望引领能源与算力发展新范式，AI快速发展催生“算电”新矛盾，政策驱动下行业步入发展元年，绿电直连、协同调度及直流系统等技术路径为算力中心的降碳降本与稳定运行提供解决方案[3][4] 宏观背景与核心矛盾 - AI快速发展催生“算电”新矛盾：算力需求快速增长，2025年我国算力中心用电量已达1960亿千瓦时，预计到2030年将超过7000亿千瓦时，占全社会用电量比重突破5%[4] - 核心矛盾在于：政策要求枢纽节点新建数据中心绿电占比超80%，但算力中心负荷高频波动、对供电可靠性要求极高，与绿电供应的不稳定性形成结构性错配[4] 政策驱动 - 顶层设计落地，行业步入发展元年：2026年政府工作报告正式提及“算电协同”[4] - 国家层面通过“十五五”规划推动能耗双控向碳排放双控转型，确立了2030年非化石能源消费比重25%的硬性指标[4] - 配套政策密集出台，特别是2025年发布的650号文（绿电直连）与1192号文（价格结算机制），明确了绿电直连费用缴纳标准，解决了算力中心获取绿电的合规性与经济性痛点[4] 解决路径与经济效益 - 绿电直连是解决算力中心降碳需求与用电成本痛点的关键路径，特别是物理直连能满足欧盟等国际标准对碳排放抵消的严苛要求[4] - 绿电直连具备经济性优势：通过1192号文确立的新电价机制，算力中心在自发自用模式下可节省系统运行费用与政策性交叉补贴，在部分省份（如天津、河南、安徽等）可降低用户用电成本约0.05元/kWh以上[4] - 技术支撑：为解决绿电不稳定的痛点，固态变压器（SST）、固态断路器等构网型直流设备及“算力作为柔性负荷”的协同调度技术有望成为重要发展方向[4] 投资分析意见 - 绿电运营商：看好算电协同为绿电运营商带来增量及稳定收益，标的选择注重八大算力枢纽中具备电价优势、电价潜力或资源获取优势的公司，重点推荐韶能股份、新筑股份、涪陵电力，建议关注豫能控股、金开新能、南网能源等[4] - 算电协同调度方向：建议关注国电南瑞、南网科技、国网信通、南网数字等[4] - 固态变压器（SST）产业链：SST产业化趋势明确，建议关注SST技术领先及SST产业链中的四方股份、中国西电、国电南瑞、许继电气、派瑞股份、云路股份、天岳先进等[4] - 电力市场：算力中心需参与市场化交易，且其柔性特征可作为优质的虚拟电厂资源，建议关注国能日新、朗新科技等[4]