稳定币的6大认识误区 - 误区一：稳定币的价值绝对稳定 稳定币本质是锚定资产的信用延伸，存在技术性脱锚风险和锚定资产波动影响，价值仅为相对稳定[1] - 误区二：所有法币都可以大量发行稳定币 稳定币发展取决于法定货币接受度，最广泛信任的法币稳定币将呈现"赢家通吃"格局[1] - 误区三：美元稳定币会弱化美元信用 美元稳定币实际强化美元地位，通过拓宽功能和使用范围，但对汇率波动大的经济体法币冲击显著[1] - 误区四：美元稳定币是美债的"救命稻草" 仅能轻微缓解美国短债压力，对长债无影响，整体对美债市场影响有限[1] - 误区五：美元稳定币会大幅增加美元供给 发行权限部分下放给发币公司，但美联储仍主导总量调控，类似联系汇率制下的发钞银行模式[2] - 误区六：稳定币将推动RWA市场快速发展 稳定币仅支持交易层面，RWA发展核心取决于底层资产质量，当前仍处早期发展阶段[2]

报告核心观点 - 随着债市去杠杆结束和经济下行压力显现，美债利率难以突破前高，预计6 - 8月10Y美债利率在【4.2% - 4.6%】区间宽幅震荡，4.5%区间的10年期美债具备较高配置价值，策略上短期做波段并静待拐点，推荐标的包括TLT、TMF、10年期及以上美债期货 [4] 美债市场表现回顾 - 5月CPI和PPI数据弱于预期，带动10Y美债一度下行超15个bps，周五中东地缘冲突升温使油价上行，美债利率“V”型反转，10Y美债周内累计下行10.7个bps [3][10] - 不同期限美债下行幅度类似，30年期、20年期美债分别下行7.4、8.4bps，2年期、1年期美债收益率分别下行8.9、7.6个bps [13] - 30年期和10年期美债利差收于50.3bps，较上周回升3.3个bps；10年期和2年期美债利差环比回落1.8个bps；3个月国库券收益率收于4.3%，较上周环比变化不大 [13] 美债供需跟踪 供给端 - 财政部Q2 - Q3美债发行结构不变，供给压力仍小，二季度融资结构延续去年特征，长端供给压力与2024年类似，随着债务上限争端解决，T - Bill发行放量，10Y美债利率或通过期限溢价下行 [17][19] - 本周美债发行规模为4910亿美元，财政部T - Bill发行规模处于高位，当前占未偿美债总额超25%，占月均美债发行规模超80% [20][23] 需求端 - 美债空头头寸处于历史高位，截止6月10日，2年期美债空头头寸（杠杆基金 + 一级交易商）边际回升，换算规模为4202亿美元，杠杆基金广义美债空头头寸规模回落至4340亿美元 [24][28] - 汇率对冲后10Y美债收益率回落，海外机构对美债配置力度减弱，截止6月13日，3个月美元兑日元、欧元对冲成本分别为4.03%、2.42%，剔除对冲成本后，10年期美债实际回报分别为0.79%和2.18%，较本国公债收益率利差分别为35.4、67.8个bps [29][32] 美债市场流动性跟踪 从“价”指标观察 - 美债是货币市场融资主要抵押品之一，SOFR最近一周日均交易量上行至2.3万亿美元上下，本周SOFR利率延续低位震荡，周内中枢为4.28%，较上周回落3个bps，其他资金利率指标TGCR、BGCR维持低位波动 [37] - Swap spread过去一周延续下行态势，30年期、10年期Swap spread周内环比分别回落1.8、0.8个bps，较4月8日低点分别回升10、6.9个bps，外资对美债需求边际收缩，一级交易商美债敞口仍处高位；本周未清算双边回购市场利率NCCBR未明显上行，对冲基金广义长端美债净持仓规模环比持续回升 [40] 从“量”指标观察 - 债务上限争端背景下，本周准备金规模、ON RRP用量回升，财政部一般账户余额（TGA）维持回落态势，截止6月11日，准备金回升超600亿美元至3.43万亿美元，TGA规模环比回落991亿美元，ON RRP回升至1833.5亿美元/天 [43] 从流动性压力和波动率观察 - 美债市场流动性压力指数周五收于3.03，低于5月3.1的中枢，市场流动性整体充裕 [46] - 美债市场隐含波动率指数（MOVE Index）周内中枢回升至95.3，明显低于5月100的中枢水平 [46] 美债市场宏观环境跟踪与展望 经济基本面 - 5月CPI同比较前值回升0.1个百分点至2.4%，核心CPI同持平于2.8%，连续3个月不及预期；环比来看，5月CPI环比录得0.1%，低于预期0.2%，持平前值0.2%，核心CPI环比录得0.1%，低于预期0.3%和前值0.2% [54] - 细分项看，核心商品、核心服务和住房价格延续回落态势，食品价格略微回升，5月超级核心环比0.06%，核心商品环比录得0%，部分受关税影响的分项为主要拉动项，汽车环比 - 0.3%，延续回落态势 [61] - 5月PPI同比较前值回升0.1个百分点至2.6%，贸易环比录得0.4%，是主要贡献项；核心服务环比0%；计入PCE的机票、投资组合、医疗保健等分项未升温，5月PCE或将延续温和回落态势 [67] 货币政策展望 - 下半年美联储进行数量型货币政策调整概率大于价格型，短期内利率调整门槛较高，若关税冲击持续和市场对美国财政持续性怀疑加大，可能倒逼美联储再次启动资产购买计划 [73] 美债市场展望 - 随着债市去杠杆结束和经济下行压力显现，4.5%的10年期美债具备较高配置价值，推荐标的包括TLT、TMF和CBOT10年美债合约（ZN Main 2509） [74][76] 基本面展望 - 5月CPI反应关税对通胀影响有限，美国经济下行压力大于通胀上行动力，预计三季度开始美国经济可能出现贸易战致经济下行或美股下跌引发金融稳定风险两种情形，都可能倒逼美联储降息 [75]

美国国债市场与CPI数据的双重影响 - 美国金融市场将同时面临390亿美元10年期国债拍卖和5月CPI数据公布的双重考验，这两大事件可能打破美债市场的平静 [1][3] - 10年期美债拍卖结果将直接影响市场对美债的需求程度，进而影响美债收益率和整个债券市场的走势 [3] - CPI数据作为衡量美国通胀水平的关键指标，与美联储货币政策走向密切相关，其表现将直接影响市场对利率变动的预期 [3] 市场预期与潜在波动 - 若5月CPI数据高于预期，市场对美联储加息的预期升温，可能导致美债价格下跌、收益率上升 [5] - 若5月CPI数据低于预期，通胀压力减轻，美债作为避险资产的吸引力提升，可能推动债券价格上涨、收益率下降 [5] - 10年期美债拍卖需求旺盛将稳定美债收益率，而拍卖遇冷则可能导致收益率大幅攀升，引发市场恐慌 [5] 近期市场表现与潜在催化剂 - 6月以来10年期美债收益率在4.316%至4.517%的狭窄区间内震荡，市场处于观望模式 [4] - CPI数据与10年期美债拍卖的组合可能成为打破当前沉闷局面的关键催化剂 [4] - 过去两个月美债市场曾因关税消息刺激出现大幅波动，与近期平稳走势形成鲜明对比 [4] 全球市场影响与应对策略 - 全球投资者、金融机构和政策制定者需密切关注CPI数据和美债拍卖结果，以调整投资组合和资产配置策略 [6] - 美债市场的潜在波动可能引发全球金融市场的新一轮调整与博弈 [6] - 政策制定者将依据市场反馈进一步调整宏观经济政策 [6]

美债市场深度解析及展望 - 市场传言2025年6月美债到期规模达6.5万亿美元缺乏根据，实际短期（一年以内）到期规模约1.3万亿美元，加上稍长期的也在2万亿美元以下 [6] - 美国债务问题存在供给和需求双重压力：供给方面债务持续膨胀，特朗普减税方案可能扩大供给；需求方面海外公共部门兴趣减弱，私营部门需求结构脆弱 [6] - 美债收益率处于较高水平，长端利率压力可能持续存在，供给扩大与需求减弱是主因 [7] - 美联储面临较大压力，重启QE需等到金融波动达到危急时刻，特朗普政策不确定性增加市场冲击 [7] - 美债收益率见顶为时尚早，特朗普政策未明确可能导致收益率向上突破，但美国有能力稳定经济和债务问题 [8] 美元走势与影响因素 - 美元走弱原因包括关税政策操作手法超出预期及特朗普将贸易问题与财政问题结合，削弱海外投资者信心 [9] - 美元可能进入贬值周期，调整空间和幅度较大，与特朗普制造业回流目标一致 [9] - 美国资产避风港地位面临挑战，长期（5年内）可能保持，但特朗普政策不确定性会削弱信心 [10] - 美元汇率波动风险持续，调整未结束，未来仍有波动空间 [12] - 日本加息可能对美国产生影响，新兴市场货币相对脆弱，亚洲货币可能面临更大压力 [13] 美联储政策走向与市场平衡策略 - 美联储6月大概率不降息，下半年9月和12月可能有两次降息机会，前提是特朗普关税政策谨慎 [14] - 美联储通过缩表放缓或重新扩表等工具平衡抗通胀与防衰退，同时通过市场沟通管理预期 [14] 美国风暴下的国际连锁反应 - 海外央行持有中长期美债数量略降，体现去美元化趋势，但私营部门稳定币发行者持有美债增加 [15] - 黄金价格受不确定性和美元贬值支撑，未来趋势向上但波动大 [15] - 新兴市场展现韧性，中国出口增长显示企业灵活调整，但东南亚国家可能受特朗普关税政策不利影响 [16]

报告行业投资评级 - 有色金属行业投资评级为增持（维持） [8] 报告的核心观点 - 宏观政策反复使金属价格进入盘整期，不同金属受多种因素影响呈现不同走势，黄金中期有基本面支撑，工业金属中铜震荡、铝短期震荡中长期有向上弹性、镍短期震荡，能源金属中锂行业需磨底、钴价偏弱、金属硅震荡弱行 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 周度数据跟踪 板块&公司涨跌 - 本周有色金属板块普遍下跌，申万有色金属指数下跌2.4%，二级子板块中能源金属跌3.2%、贵金属跌3.5%，三级子板块中锂跌3.4%、黄金跌3.6% [13][19] - 股票涨幅前三为四方达+11%、万邦德+10%、罗平锌电+9%，跌幅前三为中洲特材 -14%、永茂泰 -10%、东方钽业 -9% [20] 价格及库存变动 - 周内有色品种价格普遍下跌，贵金属中COMEX黄金跌1.3%、COMEX白银跌1.7%等；基本金属中SHFE铜跌0.2%、LME铜跌1.2%等；能源金属中工业级碳酸锂跌3.8%、电池级碳酸锂跌3.7%等；稀土金属中氧化镨钕涨2.3%、镨钕金属涨2.1%等；小金属中黑钨精矿涨2.7%、APT涨2.3%等 [24][25][29][31][33] - 交易所基本金属库存方面，铝、铜、锌等库存有不同程度变动，如LME铝库存周度降1.2万吨、SHFE铜库存周度增0.7万吨 [35] 公司公告跟踪 - 明泰铝业与鹏辉能源签署战略合作框架协议，在新型电池研发等方面合作并开展铝回收业务 [37] - 金诚信因卡莫阿 - 卡库拉铜矿矿震暂停地下采矿作业服务，后续待业主方安排恢复开采 [37] 贵金属 - 关税政策反复使金价窄幅震荡，美国关税政策裁定反复令政府及美元信用受挫，美债兑付高峰期来临使债市承压，若美债抛售超预期美联储或降息维稳，若美债利率走高将威胁全球经济复苏，黄金中期具备坚实基本面支撑 [1][38] 工业金属 铜 - 宏观环境反复使铜价处于震荡盘整期，关税反复致宏观预期摇摆，全球铜库存本周52.5万吨环比降2.65万吨，现货精矿TC维持 -40美元/干吨以下，原料趋紧，下游需求有韧性但消费预期有不确定性 [2][58] 铝 - 国内宏观利好政策延续，社会库存持续降低支撑铝价，海外美国经济数据向好及关税期限延长等拉动外盘铝价，国内前期市场情绪震荡及氧化铝期货价格回落使沪铝价格有波动，但国内消费水平和经济情况尚可及政府政策支撑铝价，本周电解铝企业产能持稳，铝棒和铝板产量有增减，铝锭社会库存预计继续降库，短期铝价震荡，中长期有向上弹性 [2][63][65] 镍 - 印尼RKAB配额扰动发酵使镍价承压，周内SHFE镍跌1.2%，印尼配额消息引发供应过剩担忧，但当前印尼内贸升水稳中偏强，镍矿短期偏紧支撑镍价，下游需求疲软，预计短期镍价震荡运行 [82] 能源金属 锂 - 价格低迷倒逼炼厂停产检修，行业尚需磨底，本周电碳跌3.7%至6.1万元/吨、电氢跌2.3%至6.8万元/吨等，碳酸锂产量环增3%至1.66万吨，5月锂盐产量9.4万吨同比+17%环比 -5%，短期锂盐供强需弱格局难改，价格或延续弱势 [3][95][96] 钴 - 市场需求清淡，钴价偏弱运行，本周国内电解钴价格跌0.8%至23.4万元/吨等，供应端部分厂家低负荷开工，需求端虽部分车型备货和消费类市场有订单但增量有限，短期内钴盐市场行情或偏弱 [122] 金属硅 - 期现双弱成交惨淡，供需宽松格局难改，短期硅价震荡弱行，中国社会库存58.9万吨周度增0.7万吨，成本有变动，本周云南&四川&新疆金属硅周度产量2.92万吨周度增0.33万吨，下游需求有变化但整体库存去化难，价格难上涨 [136][138] 稀土&磁材 - 报告展示了中钇富铕矿、稀土精矿、轻稀土镨钕等价格走势及未列名稀土氧化物、美国稀土金属矿等进出口数据，但未对该板块进行具体分析总结 [167][177]

美债持仓变化 - 2025年3月日本增持49亿美元美债至11308亿美元 保持美国第一大债主地位 [1] - 中国3月减持189亿美元美债至7654亿美元 由第二大债主降为第三大债主 [1] - 英国3月增持美债 取代中国成为美国第二大债主 [1] 中国资产配置策略 - 中国连续6个月增持黄金 反映对美元资产信任度下降 [1] - 中国采取"短线避险 长线撤退"策略 减持长债换短债 [3] - 减持行为发生在中美日内瓦谈判后10天 时机敏感 [3] - 减持美债被视为对美国关税政策的有力回应 [5] 美债市场动态 - 10年期美债收益率飙升至4.5% 30年期逼近5% [3] - 4月美债市场出现异常崩盘 反映全球对美元资产信心流失 [5] - 5月美债收益率短期大幅飙升 显示市场遭遇抛售 [5] - 6月将有6.5万亿美元美债到期 美国面临融资压力 [7] 中美关系博弈 - 中国减持美债可能影响其他国家持有策略 改变美债市场供求关系 [5] - 特朗普政府寻求与中国领导人会晤 意图稳定美债市场 [7] - 中国减持行为显示不再过度依赖美元资产 转向多元化配置 [5] - 减持时机选择反映对美国改善关系表态的不信任 [1]

美债市场动态 - 美国财政部发行的160亿美元20年期国债遇冷，推动30年期美债收益率升至18个月高位，周四仍徘徊在5%上方 [1] - 此次拍卖是穆迪摘除美国AAA评级后的首次发债，反映出投资者对长期美债避险价值的认知转变 [1] - 穆迪警告美国债务规模将在2035年达GDP的134%，远超其他发达国家能承受的极限 [1] 全球债市联动 - 日本20年期国债拍卖需求创十年新低，30年期收益率升至1999年以来最高 [1] - 全球长期收益率同步飙升，若日债收益率继续攀升，日本寿险公司可能抛售美债、德债或英债，将资金撤回本土 [1] 财政政策影响 - 特朗普的减税法案以215:214票惊险通过众议院，若参议院放行，将延续2017年推出的4.5万亿美元税收优惠 [1] - 负责任联邦预算委员会估算，未来十年该法案将增加3.1万亿美元赤字，相当于今年GDP的10% [2] - 国会预算办公室预计未来数年赤字率将逼近7%，被讽刺为"低失业率和平时期的经济，却进行着战时规模的借贷" [2] 市场反应与风险 - 尽管穆迪降级初时市场反应平淡，但本周20年期美债需求疲软再度推高收益率 [1] - 分析师警告长期债券最不需要的是减税，需要更高财政收入而非财政宽松，担忧一场剧烈的长期国债抛售即将被引爆 [2] - 若美债需求持续下降，将迫使财政部提高收益率，进而推高36万亿美元债务的利息成本 [1]

国内政策与市场动态 - 证监会明确支持优质未盈利科技企业上市 反映政策对科技创新企业的倾斜 [1] - 央行开展5000亿元1年期MLF操作 释放中期流动性 [1] - 金融监管总局将批复第三批保险资金长期投资改革试点 规模达600亿元 [1] - 外汇局推进科技型企业跨境金融服务 扩大QFLP试点范围 [1] 科技与汽车行业 - 小米发布玄戒O1旗舰处理器 宣称达到第一梯队性能水平 [1] - 小米YU7豪华高性能SUV正式发布 具体售价未披露 [1] - 比亚迪4月欧洲纯电车销量首次超越特斯拉 显示欧洲市场竞争力提升 [4] 国际能源与地缘政治 - 欧佩克+讨论7月增产41.1万桶/日 可能影响全球原油供应 [4] - 伊朗警告将对以色列攻击核设施行为作出毁灭性回应 并否认制造核武意图 [3] 美国政策与金融市场 - 美联储沃勒暗示若关税下降 2025年下半年可能降息 [4] - 特朗普税改法案获众议院通过 进入参议院审议阶段 [4] - 达利欧公开表达对美债市场的担忧情绪 [4] 国际企业与资本市场 - 苹果、特斯拉和英伟达股票将作为代币在Kraken平台交易 显示传统资产与加密市场融合趋势 [4] - 美国政府考虑从韩国撤军4500人 可能影响区域安全格局 [4]

桥水基金创始人观点 - 桥水基金创始人瑞达利欧认为美债市场存在令人担忧的因素 [1]

美债市场担忧 - 桥水基金创始人瑞·达利欧指出美债市场存在潜在风险 [1]