核心业绩预告 - 公司预计2025年归母净利润为14.00亿元至14.30亿元，较2024年同期增加11.00亿元至11.30亿元，增幅达366.51%至376.51% [1] - 2024年前三季度净利润仅为8008.28万元，据此推算2025年第四季度单季净利润高达11.89亿元至12.19亿元，环比增长1386%至1423% [1] - 业绩预增公告发布后次日早盘，公司股价一度上涨超过14%，当前市值约为172亿元 [1] 业绩增长驱动因素 - 业绩大幅增长主要源于对摩尔线程和沐曦股份的投资所取得的公允价值变动收益显著增加，导致非经常性损益同比大幅上升 [1] - 公司合计持有摩尔线程201.05万股，占其总股本的0.43%；直接持有沐曦股份约85.43万股，占其总股本的0.21% [1] - 摩尔线程与沐曦股份均于2024年12月上市，成为年内“最赚钱新股”，上市首日收盘涨幅分别为425.25%和692.95% [1] 主营业务表现 - 2025年度预计营业收入为18.3亿元至18.5亿元，同比仅增长0.60%至1.70% [2] - 扣除上述非经常性损益后，2025年归母净利润预计仅为2.2亿元至2.4亿元，较2024年同期减少414.87万元至2414.87万元，同比下降1.70%至9.89% [2] - 公司自上市以来净利润未突破5亿元，2022年至2024年归母净利润分别为1.41亿元、2.52亿元、3.00亿元，毛利率维持在20%左右 [2] 公司业务与研发进展 - 公司成立于2016年，专注于低功耗、高性能无线音频SoC芯片的研发与销售 [2] - 产品线包括蓝牙耳机芯片、蓝牙音箱芯片、智能穿戴芯片等十大类，已进入小米、百度、漫步者等消费电子企业供应链 [2] - 公司持续加大研发投入，推出高毛利产品并升级迭代现有产品 [2] - 近期研发的讯龙三代芯片BT895X平台已完成与火山方舟MaaS平台对接，可提供适配豆包大模型的软硬件解决方案，同时公司正在布局Wi-Fi和视频芯片领域 [2]

小米2025年度技术大奖与业务进展 - 公司于2026年1月7日颁布2025年度技术大奖，一等奖为玄戒O1芯片（千万技术大奖），二等奖为2200MPa小米超强钢，三等奖为小米智能康镜创新架构 [1] - 该技术大奖已连续举办7年，公司对奖金金额持“不设上限”态度，并于2025年1月将百万美元年度大奖升级至1000万元人民币 [7] 自研芯片“玄戒O1”技术细节与研发历程 - 玄戒O1是公司自研的旗舰处理器，采用第二代3nm先进工艺制程，集成190亿晶体管，芯片面积为109mm²，实验室跑分突破300万 [1] - 公司芯片研发始于2014年，但SoC大芯片研发曾暂停并转向“小芯片”路线，直至2021年才决策重启大芯片（手机SoC）研发 [2][4] - 截至2025年4月底，玄戒芯片累计研发投入已超过135亿元人民币 [4] - 该芯片GPU功耗较苹果同类产品降低35%，并支持动态性能调度技术 [7] - 玄戒O1芯片已搭载于小米15S Pro、小米平板7 Ultra、小米手表S4等产品 [7] 2200MPa小米超强钢的应用 - 该材料由公司与东北大学王国栋院士团队、育材堂联合攻关研制，是目前汽车行业最强的热成形钢 [7] - 该超强钢将主要应用于小米YU7的四个车门防撞梁以及六根A、B柱内嵌热气胀管 [7] 小米汽车业务进展 - 公司宣布新一代SU7预计于2026年4月上市，预售价22.99万元起，小订已开启 [8] - 小米SU7在上市仅1年9个月时间内，累计交付量超过36万辆，月均交付超过1.7万辆 [10] - 根据汽车之家数据，过去一年小米SU7成为最畅销的20万元以上的轿车 [10]

小米2025年度技术大奖与相关进展 - 公司于2026年1月7日颁布2025年度技术大奖，一等奖为玄戒O1芯片（千万技术大奖），二等奖为2200MPa小米超强钢，三等奖为小米智能康镜创新架构 [1] - 该技术大奖始于2019年，每年颁发，2025年1月将百万美元年度大奖升级至1000万元人民币，公司对奖金金额持“不设上限”态度 [9] 玄戒O1自研芯片详情 - 玄戒O1是公司自研的旗舰处理器，采用第二代3nm先进工艺制程，内含190亿晶体管，芯片面积109mm²，实验室跑分突破300万 [1] - 公司芯片研发始于2014年（澎湃项目），后转向“小芯片”路线，于2021年决策重启手机SoC（大芯片）研发 [3] - 截至2025年4月底，玄戒芯片累计研发投入已超过135亿元 [6] - 该芯片GPU功耗较苹果降低35%，支持动态性能调度技术，并已搭载于小米15S Pro、小米平板7 Ultra、小米手表S4等产品 [8] 2200MPa小米超强钢应用 - 该材料由东北大学王国栋院士团队、育材堂与公司联合研制，是目前汽车行业最强的热成形钢 [8] - 将主要应用于小米YU7的四个车门防撞梁以及六根A、B柱内嵌热气胀管 [8] 小米汽车业务动态 - 新一代SU7预计2026年4月上市，预售价22.99万元起，小订已开启 [9] - 小米SU7在上市1年9个月内交付超过36万辆，月均超过1.7万辆，据汽车之家数据，过去一年成为最畅销的20万元以上轿车 [11]

大赛概况与项目分布 - 第10届“科创江苏”创新创业大赛共有177个优质项目从827个参赛项目中胜出，获奖率为21.4% [1] - 获奖项目包括一等奖36项、二等奖60项、三等奖81项 [1] - 项目覆盖信息技术、装备制造、新材料、生命科学、现代农业、食品科学六大核心领域 [1] 装备制造领域 - 该领域有30个获奖项目，涵盖高速列车关键部件、智能检测机器人、新型储能装备等细分方向 [2] - 中国石油化工股份有限公司石油勘探开发研究院的“超深碳酸盐岩断裂—火山双控石油天然气储集体高效勘探关键技术”项目获得创新组一等奖 [2] - 该项目运用人工智能技术，支撑了新疆塔里木盆地台盆区6口千吨井的成功钻探 [2] 信息技术领域 - 该领域有28个获奖项目，重点聚焦AI大模型、数字孪生、物联网、芯片研发等前沿方向 [2] - 国网江苏省电力有限公司电力科学研究院的“基于数据驱动的省级配电网数字化管控技术与应用”项目获得创新组一等奖 [2] - 该项目实现了配电网问题的智能诊断与断线故障快速定位，为江苏全域供电可靠率突破99.99%提供了支撑 [2] 现代农业领域 - 江苏省农业科学院农业设施与装备研究所的“‘辣手摧花’—果园疏花装备保丰产”项目获得创新组一等奖 [3] - 该项目研发的履带自走式柔性疏花机器人等产品，通过云管控实现“一树一策”精准疏花，可节约花果管理50%的人工 [3] - 该装备已在江苏多地果园成功推广应用 [3] 生命科学领域 - 无锡复生智慧医疗科技有限公司联合高校研发的“基于AI与自研SoC芯片的新一代全消化道智能胶囊机器人”项目获得创新组一等奖 [3] - 该胶囊机器人内置摄像头、射频芯片、传感器、电池等元器件，一次性使用且无需麻醉，能实现无痛无创检查 [3] - 检查场景可从医院延伸至社区卫生院、药房、家庭，诊断通过互联网云端完成 [3] 产学研协同与成果转化 - 获奖项目中，高校与科研院所牵头或参与的项目达89个，企业牵头或参与的项目高达121个 [4] - 南京大全中科氢能源科技有限公司与中国科学技术大学联合研发“可量产阴离子交换膜电解堆及其产业化”项目 [4] - 江苏爱诺金属材料有限公司与上海交通大学、昆明理工大学合作“高导电铝合金汇流排及快充线的研发与应用”项目 [5] - 大赛平台组织参赛选手走进汉斯半导体（江苏）有限公司、南京江北新区生物医药公共服务平台有限公司等企业实地对接需求 [5] - 在农业领域决赛现场，“优质特色薄皮甜瓜新品种选育与应用”项目成功签约，江苏沿江地区农业科学研究所与东台市现代农业投资发展有限公司达成深度合作 [5]

上市表现与市场反应 - 壁仞科技于1月2日正式登陆港交所，早盘股价一度上涨超过118%，市值突破千亿港元 [1] - 公司成为港股第一家GPU上市公司，并创下自2023年3月香港上市规则18C章节实施以来的最大募资规模 [1] - IPO公开发售获得市场火热追捧，超额认购倍数高达2347倍，最终H股发行价定为19.6港元，净募资53.75亿港元 [1] 募资用途与研发规划 - 本次IPO净募集资金的85%将用于研发 [1] - 研发重点包括推进下一代旗舰芯片BR20X的商业化，计划于2026年上市 [1] - 研发同时涵盖面向云训练/推理的BR30X和面向边缘推理的BR31X产品，预计于2028年推出 [1] 商业模式与财务现状 - 公司未来盈利将依赖“硬件规模化+软件高毛利+生态绑定”三位一体的商业模式 [1] - 公司目前尚未盈利，从2022年至2025年上半年累计亏损超过63亿元人民币 [1] - 公司已获得订单储备达8.22亿元人民币，客户包括中国移动、中国电信等 [1]

IPO发行与市场反响 - 公司于12月30日确定IPO发行价为每股19.60港元，所得款项总额约55.83亿港元 [1] - 香港公开发售部分吸引47.1万人认购，是过去一年港股市场中散户认购人数最多的新股 [1] - 此次IPO是香港上市规则18C章节实施以来募资规模最大的项目，公司将于2026年1月2日挂牌，成为2026年港股首只上市新股 [1] 募集资金用途规划 - 上市募集资金净额中约85%将用于研发投入，重点推进下一代产品迭代与技术创新 [1] - 约5%的募资净额将用于商业化拓展 [1] - 约10%的募资净额将用作营运资金及一般公司用途 [1] 产品管线与技术路线图 - 下一代旗舰芯片BR20X计划于2026年商业化上市，其单卡运算能力、内存容量、互连带宽均实现大幅升级 [1] - BR20X芯片将增强对FP8、FP4等更广泛数据格式的原生支持，以提升大模型训练与推理效率 [1] - 用于云训练及推理的BR30X及用于边缘推理的BR31X产品已进入初步研发阶段，预计2028年上市 [1]

公司战略与定位 - 云天励飞已从AI解决方案提供商转向更底层、更具长期价值的AI推理芯片赛道[1] - 公司战略方向始终未变，但市场策略与时俱进，经历了三个发展周期，分别对应全球AI行业的智能感知时代、大模型时代和算力驱动阶段[4] - 公司坚持做芯片，并通过端到端的应用闭环来验证芯片的实际价值，已构建覆盖应用、算法与芯片的全栈能力[3] - 公司并未盲目追随GPU路线，尤其没有贸然切入训练芯片赛道，而是立足自身技术积累和产业定位[4] - 公司营收结构变化与AI行业发展阶段匹配，早期以行业解决方案为主，大模型阶段出现标品和服务，接下来推理算力市场将爆发，推理芯片出货量迎来增长拐点[16] 市场观点与行业趋势 - AI推理芯片时代正在形成市场共识，这是一个罕见的历史窗口期[1] - 在AI推理时代，所有厂商站在新的起跑线上，谁能在成本、效率和系统能力上建立优势，谁就有机会[2] - 未来硬件架构可能有更多异构组合，包括通用计算CPU、训练GPU和专门做推理的推理芯片[2] - 2025年将是重大转折点，训练与推理开始真正分离，推理走向专业化、高效化和场景化[8][9][10] - 大模型使用已从技术圈扩展到普通大众，用户行为的转变在2025年真正成型，类似于2007年iPhone发布后的智能机拐点[10] - 到2030年，全球训练芯片市场规模可能达到约1万亿美元，而推理芯片市场至少将达到4万亿美元，甚至更高[8] - 英伟达收购AI推理芯片公司Groq，进一步强化了推理基础设施加速演进的行业信号[8] - AI应用和AI推理两大生态正在快速崛起，催生大量新机会，半导体市场的并购活动将越来越多[21][22] 技术路径与产品 - 云天励飞最新提出GPNPU架构，可理解为中国版的TPU，相较于GPGPU，在推理效率与成本控制上能够实现数个数量级的优化[11] - GPNPU架构融合三方面核心优势：借鉴GPU的可编程性与生态兼容性、继承NPU在推理任务中的高能效优势、深度融合存算一体技术[11] - 团队拥有近20年芯片架构设计经验，坚持“算法芯片化”理念[11] - 存算一体技术是中国AI芯片实现差异化突破的重要机遇，是在先进制程工艺受限条件下构建自主可控技术体系的关键路径[11][18] - 基于GPNPU架构的Nova500芯片预计将在明年流片，目标是在推理赛道上性能对标全球头部企业，价格具有一定优势[12][13] - 芯片设计是在性能、功耗、面积与成本之间不断权衡与优化的过程[11] 客户与市场机会 - 当前芯片订单需求最明确的来自互联网头部大厂，第二梯队包括三大通信运营商及部分中大型互联网企业，第三类客户是AI领域的创业公司[14] - 互联网大厂是推理芯片的终极目标客户，其每年的采购额达上千亿，只要做到第三、第四供应商，都是几十亿、上百亿的订单规模[15] - 互联网大厂通常会采用多家供应商的策略，一方面是保障供应链安全，另一方面是产品线需求不同[15] - 中国的策略是在大模型上基本追平、进入全球第一梯队后，重点鼓励大规模市场化应用，加速AI在各行各业的渗透，而高效运行的推理芯片是亟需补齐的关键环节[5][6] - 中国真正的机会和主战场在推理芯片赛道，这里市场空间更大，也更契合中国以应用驱动、产业落地见长的发展优势[8] 发展环境与区域优势 - 中国AI发展模式更多是应用驱动，强调将技术落地到产业场景中，这与美国更偏向“从0到1”理论驱动的模式存在差异[5] - 国家政策《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》明确提出：到2027年，新一代智能终端、智能体等应用普及率超70%；到2030年，普及率超90%，这是全球首个由国家层面明确推动AI规模化落地的战略[5] - 广东省对集成电路产业高度重视，明确提出应用场景开放驱动AI与集成电路产业发展的战略思路[23] - 粤港澳大湾区被英伟达CEO黄仁勋称为“全球唯一一个AI与机电一体化深度融合的区域”，广东的核心竞争力在于不仅是AI算法和软件的试验场，更是AI原生硬件的策源地[23] - 深圳产业政策聚焦，早在五六年前就明确提出要发展NPU芯片产业，这种长期稳定的政策支持使企业能坚持深耕[24] - 深圳堪称AI产品经理的摇篮，孕育出大量AI硬件创业公司，其成功源于对市场、用户和产业土壤的深刻理解，以及务实、可落地的产品思维[25]

投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [1][7][13] 核心观点 - 报告认为联芸科技作为平台型芯片设计企业，在数据存储主控芯片领域已构建完整产品矩阵并取得市场领先地位，同时嵌入式主控芯片有望成为新增长点，公司营收与净利润预计将保持稳健增长 [4][5][6][7][13] 公司基本情况与市场表现 - 截至报告发布，公司最新收盘价为44.83元，总市值为206亿元，流通市值为131亿元，52周内股价最高为65.80元，最低为37.05元，资产负债率为18.1% [3] - 个股表现显示，自2024年12月至2025年12月，股价区间涨幅最高达58% [2] 财务业绩与预测 - **历史业绩**：2025年前三季度，公司实现营业收入9.21亿元，同比增长11.59%，实现归母净利润0.90亿元，同比增长23.05%，扣非归母净利润0.62亿元，同比大幅增长141.76% [4] - **单季度业绩**：2025年第三季度，公司实现营业收入3.11亿元，同比增长4.36%，实现归母净利润0.34亿元，同比增长5.93%，扣非归母净利润0.27亿元，同比大幅增长234.57% [4] - **盈利预测**：预计公司2025/2026/2027年分别实现营业收入14/17/20亿元，实现归母净利润1.5/2.0/2.7亿元 [7] - **详细财务预测**：预计2025-2027年营业收入分别为13.76亿元、16.50亿元、19.84亿元，同比增长率分别为17.21%、19.93%、20.26%，预计同期归母净利润分别为1.49亿元、1.96亿元、2.65亿元，同比增长率分别为25.99%、31.79%、35.33% [10] - **盈利能力指标**：预计毛利率将从2024年的47.5%提升至2027年的51.6%，净利率将从2024年的10.1%提升至2027年的13.4% [15] 业务分析 - **存储主控芯片优势**：公司专注于数据存储主控芯片，已全面布局SATA、PCIe 3.0/4.0/5.0 SSD主控芯片，产品线完整，2025年上半年SSD主控芯片出货量实现同比稳健增长 [5] - **消费级SSD市场**：产品凭借高性能、低功耗及优异兼容性，出货量持续增长，与主流全球存储模组厂稳定合作，已跻身消费级SSD主控芯片核心供应商行列，并在PC-OEM前装市场实现重大突破，在头部PC实现大规模商用 [5] - **企业级SSD市场**：公司高性能SATA主控芯片累计出货超百万颗，获主流服务器及系统客户认可，为下一代企业级PCIe SSD主控芯片研发推广奠定基础 [5] - **嵌入式主控芯片新增长点**：公司已进入嵌入式主控芯片市场，推出UFS 3.1主控芯片，主要应用于智能手机、平板电脑等移动终端，2025年上半年已在多家头部嵌入式模组厂商实现开案，有望成为未来新的业务增长点 [6] - **行业前景**：SSD是存储器市场中规模最大、增速最快的品类之一，根据Yole数据，2028年UFS接口在全球智能手机的占比将达到60%，而国内嵌入式UFS主控芯片尚未实现规模商用量产，市场潜力大 [5][6] 估值分析 - **相对估值**：参考澜起科技、瑞芯微、兆易创新等可比公司，其2025年iFind一致预期PS均值为20.31倍，联芸科技2025年预测PS为14.99倍，低于可比公司均值 [13][14] - **估值比率**：基于预测，公司2025-2027年市销率（P/S）分别为14.99倍、12.50倍、10.39倍，市净率（P/B）分别为11.10倍、10.04倍、8.89倍 [10][15]

公司产品进展 - 龙芯中科的GPGPU产品9A1000已于2025年9月底完成流片 [1] - 公司预计该产品将于明年（即2026年）回片 [1] - 产品后续仍需经过测试、产品化等一系列工作才能最终上市 [1] 产品信息披露 - 公司表示将在9A1000产品上市时公布具体的性能参数、跑分等详细信息 [1] - 目前阶段尚未公开展示产品的具体参数和性能 [1]

公司核心人事变动 - 公司总裁郭波因个人原因辞职，其总裁任期仅约5个月，辞职后仍担任副董事长及董事会战略委员会职务 [1] - 董事会聘任1991年出生的郑虎为新任总裁，任期至第七届董事会任期结束 [1] - 郑虎此前担任公司副总裁，其副总裁任期与郭波的总裁任期重合，在担任副总裁前，曾任上海阿斯顿马丁汽车销售有限公司董事 [1] - 郑虎与公司控股股东、实际控制人、董事长郑庆昇为父子关系 [1] 公司控制权变更与治理结构 - 公司原实控人任贵龙将其持有的1.45亿股股份（占总股本11.98%）转让给郑庆昇，转让对价为8.7亿元，并将剩余6.85%股权对应的表决权委托给郑庆昇 [3] - 股份转让于6月3日完成过户，郑庆昇直接持有公司11.98%股权，并控制合计18.84%的表决权，成为公司新的控股股东及实际控制人 [3] - 7月公司完成董事会换届，郑庆昇、郭波、李妮莎当选非独立董事，郑虎同期被聘为公司副总裁 [3] - 郑虎的哥哥郑挺是上海阿斯顿马丁汽车销售公司的法人和董事长，在豪车圈知名度高 [3] 公司主营业务财务表现 - 2025年上半年公司实现营收1.70亿元，同比下降14.73%，归母净利润2292.04万元，同比下降25.11% [4] - 2025年前三季度公司营收2.22亿元，同比下降13.97%，归母净利润2201.46万元，同比下降26.25%，延续下滑趋势 [6] - 火腿业务2025年上半年营收1.55亿元，较2021年巅峰时期减少1.47亿元 [4] - 2025年1-6月，火腿销售量1,004,568公斤，同比下降14.00%，生产量737,182公斤，同比下降17.55%，库存量381,314公斤，同比上升10.81% [5] - 特色肉制品板块2025年1-6月销售量633,212公斤，同比增长10.49%，生产量520,921公斤，同比增长90.44%，库存量251,593公斤，同比下降42.71% [5] - 品牌肉业务2025年前三季度收入同比下降35.25% [6] - 特色肉制品板块占前三季度营收比22.26%，收入同比增长10.49% [6] 公司半导体业务布局 - 7月，公司实控人火速成立两家半导体芯片公司：金字芯（上海）科技有限公司和福建金字半导体有限公司，法定代表人均为郑虎 [4] - 9月22日，公司公告全资子公司福建金字半导体拟以不超过3亿元自有或自筹资金，取得中晟微电子（杭州）不超过20%的股权 [5] - 标的公司中晟微电子2025年上半年营收仅51万元，1-7月净亏损2037万元 [5] - 中晟微电子核心团队专注于高速射频芯片研发设计，正推进50/100/200/400/800G电信和数通TIA/DRIVER/CDR芯片的研发、量产测试和市场运营 [9] - 市场机构Omdia预测，到2029年全球光器件市场将达到520亿美元，年复合增长率为11%，其中数据中心互联相关市场容量约201亿美元，占总市场39% [9] - 公司押注中晟微电子未来，若其800G、1.6T光模块实现商业量产，有望匹配AI智算中心等发展需求并获得商业回报 [10] 公司传统业务发展举措 - 公司正积极开发火腿延伸产品，并加大KA流通渠道和直营渠道的布局力度 [10] - 公司提升了对线上电商平台和社交短视频平台的重视力度，多管齐下释放线上份额回暖预期 [10] - 高端市场快速崛起，礼盒装火腿和年份火腿（如3年以上发酵产品）成为礼品市场和高端餐饮的重要选择，售价可达普通产品的5-10倍 [11]