报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 全球资本正从虚拟资产、弱信用货币及传统固收，转向实物硬资产与稳健的人民币资产；后续需重点关注人民币离岸生态落地、日本财政健康度与美日利差变化、有色供需缺口及欧洲战略自主推进节奏，同时警惕跨境资金流动与全球固收市场的联动性放大风险，把握金融开放与风险防控的平衡 [2] 根据相关目录分别进行总结 金融期货 - 宏观层面美日联手干预汇率，涉及特朗普关税威胁、央行会议、日本选举、欧盟禁运等事件 [1] - 人民币方面央行布局适配国际化升级，有望引入长期资金；日元困境超汇率层面，日债波动冲击全球；资本转向实物硬资产，有色金属成核心标的 [2] - 人民币汇率关注美国政府停摆风险，短期建议出口企业结汇、进口企业购汇 [3][5] - 股指再度降温，调整未结束 [5] - 国债短期或维持震荡，中线多单持有，短线观望 [7][8] - 集运欧线地缘风险主导，近弱远强格局显现，关注美伊局势及现货情况 [8][9][10] 大宗商品 新能源 - 碳酸锂把握回调补库机会，短期价格和基差或走强，中长期价值支撑稳固 [12][13] - 工业硅&多晶硅宽幅震荡，工业硅短期易涨难跌，中长期逢低布局多头；多晶硅供给收缩制约工业硅上涨 [14][15][16] 有色金属 - 铜监管升级，价格冲高回落，10W 上方不建议新建头寸，90000 - 95000 区间多单可持有 [18][20][21] - 铝产业链中铝震荡偏强，氧化铝震荡偏弱，铸造铝合金震荡偏强 [22][23] - 锌基本面判断偏弱震荡，也有跟随板块偏强震荡可能 [23] - 镍 - 不锈钢冲高回落，夜盘震荡偏弱，多空博弈不减 [24][25] - 锡宽幅震荡，维持高波动，谨慎入场 [26] - 铅偏弱窄幅震荡，卖权收取稳定权利金为主 [27] 油脂饲料 - 油料底部震荡，外盘美豆关注生柴政策，内盘豆粕关注抛储，菜粕关注贸易关系 [28][29] - 油脂偏强运行，棕榈油最强势，关注地缘冲突及生物燃料政策 [30][31] 能源油气 - 燃料油跟随成本波动，基本面较差，伊朗问题支撑价格 [33][34] - 低硫燃料油震荡为主，供给压力增大，需求未见提振 [35][36] - 沥青上行存疑，警惕回调，短期震荡看待 [37][38][39] 贵金属 - 铂金&钯金资金获利了结回调，中长期牛市基础仍在，短期警惕风险 [40][41][42] - 黄金&白银易涨难跌，回调可视为中期逢低布多机会 [43][44][45] 化工 - 纸浆 - 胶版纸多头资金抄底反弹，上方受限，建议观望或高空纸浆 [47][48] - LPG 短期有支撑，关注海外寒潮及内盘化工品带动，警惕上方风险 [49][50][51] - PTA - PX 随宏观情绪降温，PX 供需格局良好，PTA 高加工费或压缩 [52][53][55] - MEG - 瓶片供应缩量反弹，短期见底，随宏观氛围宽幅震荡 [56][57] - 甲醇资金情绪高涨，交易评价先强后弱，建议单边等待，3 - 5 反套 + MTO 利润做扩 [58][60] - PP 成本端支撑增强，供需双弱，关注宏观局势及 PDH 装置检修 [61][62] - PE 情绪主导波动，基本面偏弱，建议观望 [63][65][66] - 纯苯 - 苯乙烯涨后回落，纯苯供减需增，苯乙烯关注出口及下游承接力 [67][68] - 橡胶资金热度高，多空拉锯，建议观望或轻仓，关注库存及合成橡胶走势 [69][72][74] - 玻璃纯碱底部震荡，纯碱过剩预期加剧，玻璃供需双弱 [75][76][77] - 丙烯成本扰动，基本面偏强，关注地缘及装置变动 [77][78][79] 黑色 - 螺纹&热卷底部区间震荡，供应或增产，需求季节性走弱，炉料端矛盾大 [80][81] - 铁矿石发运偏高，价格自高位回落，下方有支撑，关注澳巴雨季 [82][83][84] - 焦煤焦炭焦企亏损加剧，一轮提涨待落地，关注节后复产及宏观情绪 [85][87] - 硅铁&硅锰区间震荡，下方受成本支撑，硅铁基本面稍好 [88][89] 农副软商品 - 生猪主力合约在 11500 - 12000 区间震荡，关注出栏量变化 [91][92] - 棉花内外价差高位，供需偏紧预期未改，建议回调布多 [92][93] - 白糖原糖承压，国内需求一般，盘面暂无利好 [94][95] - 鸡蛋期价震荡上行，短期内价格稳定，局部调整 [96] - 苹果消费逻辑主导，关注春节备货和库存情况 [102][103] - 红枣关注下游备货，短期低位震荡，中长期供需偏松 [104] - 原木持仓成交不活跃，上下空间有限，可期权双卖、区间操作 [105][107][108]

日本政府财政状况 - 日本基本预算余额28年来首次达到盈余 关注财政可持续性 [1] 外汇市场动态 - 美元兑日元汇率下跌超过百分之一 目前报154.01 [1] 政府政策立场 - 日本首相高市早苗表示市场波动背后有多种因素 [1] - 日本政府将监测投机性走势 并在必要时采取行动 [1]

文章核心观点 - 全球金融市场，特别是美国国债市场，正面临结构性信任危机，其作为全球基础信用媒介的地位受到挑战，内生性买家正在退场，迫使美联储进行超常规干预以维持系统流动性 [1][4][6] - 中国正在对其外汇储备资产进行战略性重构，大幅减持美国国债，并将资金重新配置于黄金、非美资产及实体项目，标志着其从“义务型债权人”向“主权型市场决策者”的转型，以应对金融安全风险并追求长期资本回报 [1][7][9] 全球美债市场动态与信任危机 - 中国官方持有的美债余额已降至6830亿美元，较历史峰值累计净减持超过6000亿美元 [1][7] - 丹麦某养老基金在七日内清仓1亿美元美债，瑞典养老金机构Alecta在单日内减持77亿至88亿美元美债，其退出原因直指对美国长期财政可持续性及政策不可控风险的担忧 [3][4] - 尽管上述减持规模在美国38万亿美元的总债务体系中微不足道，但其被市场解读为“信任撤退”的信号，引发了美国方面超常规的激烈反应 [3][4] - 美国国债是全球资本网络的基础信用媒介，广泛应用于银行间抵押、利率锚定及跨境结算 [6] 美联储的干预与市场脆弱性 - 在2025年最后一个交易日收市后，美联储向公开市场紧急注入746亿美元流动性，刷新了有记录以来单日紧急注资的上限 [5][6] - 此次干预并非针对具体的地缘冲突或金融机构危机，而是为了应对内生性买家集体退场导致的市场流动性趋于停滞的问题 [6] - 市场面临的根本问题是缺乏稳定且足够的国债承接方，美联储的干预揭示了美国金融体系正在失去自我修复和危机调节的核心能力 [6][7] 中国外汇储备的战略重构 - 中国官方美债持仓已从2013年峰值期的约1.3万亿美元，通过六年渐进式退出，降至6830亿美元 [7] - 减持美债所得资金被重新配置：黄金储备已连续14个月稳步增持，其余资金精准投向非美主权货币资产、海外战略矿产权益及具备真实产出能力的实体基础设施项目 [7] - 此举标志着中国已告别“义务型债权人”角色，不再承担维系单一货币体系稳定的道义责任，转型为基于本国金融安全和长期资本回报进行决策的“主权型市场决策者” [9] - 这一转型是对美国将金融基础设施武器化（如切断SWIFT、冻结资产、长臂管辖）的理性市场应对，旨在降低对单一资产类别的过度依赖 [9]

黄金市场动态 - 纽约商品交易所2月交割的COMEX黄金期货上涨超2%，突破每盎司5100美元关口 [1] - 瑞士联合私人银行预计黄金将迎来又一个强势年份，并将黄金年末目标价定为每盎司5200美元 [3] - 高盛集团将2026年12月黄金价格预期从先前的每盎司4900美元上调至5400美元 [3] - MKS普安珀贵金属公司金属策略主管希尔斯认为今年金价将触及5400美元，意味着全年将实现30%的稳健涨幅 [4] - 2025年黄金价格大涨60% [4] 白银市场动态 - 纽约商品交易所2月白银期货日内飙升超6%，一度站上每盎司108美元 [1] - 本月以来白银价格累计涨幅已超过50%，有望创下1979年12月以来的最佳月度表现 [7] - 所罗门环球董事总经理威廉姆斯认为2026年白银价格的潜在目标位看向每盎司120美元 [7] - 白银兼具贵金属与工业金属属性，目前市场供应短缺 [5] - 世界白银协会宣布2025年是白银连续第五年出现全球供应短缺 [7] 价格上涨驱动因素 - 地缘政治紧张局势高烧不退，从格陵兰岛、委内瑞拉到中东的多个冲突热点推高了地缘政治风险 [1][2] - 全球财政风险忧虑卷土重来，投资者涌向贵金属寻求避险 [1] - 美元弱势提振大宗商品市场，26日盘初美元指数下跌0.4%，报97.11，创近四个月新低 [3] - 机构与零售投资者的持续买盘推动了金银价格上涨 [3] - 高盛认为西方黄金交易所交易基金（ETF）的持仓量在2025年初以来增加了约500吨，同时高净值家族实物购金等新型投资方式正成为需求日益重要的来源 [3] 央行与长期需求 - 高盛估算当前全球央行月均购金量约为60吨，远高于2022年之前月均17吨的水平 [4] - 新兴市场央行仍在持续将外汇储备转向黄金资产 [4] - 市场对财政可持续性等全球宏观政策风险的对冲需求将持续至2026年，具备“粘性” [3][4] - 市场正步入新阶段，未来十年对关键金属、关键大宗商品的保供需求将大幅攀升 [4] 市场观点与预期 - 汇丰银行表示黄金和白银价格近期的进一步上涨与地缘经济问题密切相关 [3] - 巴克莱银行认为日本干预日元的预期升温推动日元走高，且这一影响传导至美元整体走势 [3] - 钱币金属交易所总裁格里森从金银比价的倒挂走势以及矿业股指数的突破表现来看，认为白银这轮涨势或许仍处于起步阶段，远未到尾声 [5][6] - 福汇全球宏观经济市场分析师拉扎卡扎达称白银价格获得避险需求增加、利率下调等多重因素支撑，而飙涨的核心原因是短期供应紧张 [7] - 所罗门环球董事总经理威廉姆斯表示对许多投资者而言，黄金价格已高不可攀，而白银成为了搭上贵金属牛市快车的亲民选择 [7]

文章核心观点 相较于2025年，2026年海外经济面临的外部冲击烈度可能边际下降，但仍有五大风险需要重点关注 [1] 地缘政治风险 - 2025年全球地缘风险已从尾部风险演变为核心宏观变量，预计2026年将持续高位运行 [2] - 美国方面，特朗普第二任期内政策激进，中期选举临近且民主党有望拿下众议院，其团队或进一步巩固权力，成为全球主要风险点 [2] - 在新门罗主义框架下，美国对拉美地区的干预将延续，增加政策越界风险 [2] - 欧洲面临内外部困境，若俄乌冲突持续，“援助疲劳”与内部政治右转将导致多领域政策协调困难 [2] 关税扰动风险 - 2026年关税风险虽有缓和空间，但对国际贸易的扰动仍需重视 [3] - 通胀压力、特朗普支持率下滑及最高法院可能宣判《国际紧急经济权力法》关税违宪，均为关税缓和提供可能 [3] - 若裁定违宪，美国关税税率将从16.8%的理论值降至9.3% [3] - 但现有关税落地与美国抢进口效应减弱将抑制贸易增长，世界贸易组织预测2026年全球商品贸易量增长率仅为0.5% [3] - 特朗普政府仍可通过232、301等五种备选法案征收关税 [3] 美联储独立性风险 - 特朗普持续施压美联储降息，2026年美联储主席换届引发市场关注 [4] - 热门候选人中，凯文·哈塞特与特朗普关系密切，主张降息且可能削弱美联储独立性；另一候选人凯文·沃什则重视央行独立性 [4] - 尽管历史上美联储主席多维护独立性，且联邦公开市场委员会集体决策机制形成制衡，但若独立性下降，美国滞胀风险将加大，美元资产或遭冲击 [4] - 若独立性下降，短端美债与黄金可能短期受益 [4] 科技股潜在泡沫风险 - 2023年以来人工智能驱动美股科技股大幅上涨，导致估值与市场集中度偏高 [5] - 截至2026年1月初，标普500指数未来12个月市盈率达25.6倍，纳斯达克指数达34.4倍，前十大股票市值占比达32.8% [5] - 科技龙头资本开支激增，但财务可持续性与人工智能盈利性引发担忧 [5] - 当前估值低于2000年科网泡沫时期，盈利稳健且美联储大概率维持降息周期，泡沫破灭风险较低，但市场对人工智能叙事验证性要求提高，资产均衡配置至关重要 [5] 财政可持续性风险 - 2025年发达经济体长债利率高位运行，期限溢价上行，对股市构成压力 [6] - 2026年宽财政将成主旋律，全球主要经济体财政赤字率或维持高位或边际走阔 [6] - 美国《大美丽法案》加剧债务压力，英国债务负担显著高于欧元区 [6] - 高利率与宽财政格局下，长债利率或维持高位，黄金中长期受益，股市呈现K型分化，房地产、消费等利率敏感板块承压，人工智能产业链相对脱敏 [6]

文章核心观点 - 围绕日本众议院选举及高市早苗首相提出的财政政策，海外投资者对日本市场看法出现显著分歧：对日本国债普遍持悲观和卖出态度，主要担忧财政纪律；但对日本股市则普遍持乐观态度，期待经济增长和政策带来的机会 [2][8] 日本国债市场动态 - 海外投资者对日本国债的普遍操作是“卖出”，财政担忧是主要驱动因素 [2][4] - Alpha Management公司自去年4月以来，其日本国债期货仓位维持在100%空头，并向客户推荐卖出日本国债 [4] - 日本长期利率在11月高市政权成立后加速上升，因市场对其财政扩张倾向的警惕增强 [6] - 高市早苗于1月19日正式表明将解散众议院并计划对食品实施两年消费税零征收后，投资者担忧加剧，1月20日新发10年期日本国债收益率一度升至2.38%，创27年新高 [7] - 管理着全球12万亿美元资产的美国先锋集团已停止购买日本超长期国债，原因是对缺乏财源支撑的减税政策感到担忧 [7] - 市场存在对“特拉斯冲击”的担忧，即大规模减税政策可能引发财政担忧，导致股、债、汇市场同时下跌的风险 [12] 日本股票市场动态 - 与国债市场的悲观情绪相反，股市投资者更期待日本的经济增长，乐观情绪未改 [2][8] - 对冲基金Eagle's View Japan Management的负责人表示日本股市正迎来“大变革”，是“人生中可能只有一次的大好机会” [8] - 该分析认为，只要自民党持续执政并推进政策，日本物价将上涨，基础设施投资有望加速，其正布局建筑及AI相关精密设备制造企业的股票 [9] - Advent Capital Management高管认为，若高市政权在选举中获胜，市场将从短期交易转向中长期投资，日经平均指数有望站上6万点，该公司已在解散众议院消息传出后加仓日本股票 [9] - 海外投资者对日本关注度达到前所未有的高度，1月5日至9日当周净买入日本股票现货超过1.2万亿日元，为2025年10月第一周以来3个月最大规模 [11] - 国际投资者甚至通过阅读日本小报和地方报纸来获取更偏门的信息，以把握投资机会 [11] 日本政府政策立场与回应 - 高市早苗首相在接受日经独家采访时，就消费税减税财源问题明确表示“不会依赖特例公债”，强调减税仅限食品且限期2年，并指出世界对此存在误解 [15] - 高市认为当前长期利率变动是全球性现象，政府重要的是准确传达考虑财政可持续性的信息，并将围绕“负责任的积极财政”加强海外宣传 [15] - 高市举例称，在2025年12月通过的2026年度预算案中，已将新国债发行额抑制在较低水平 [15] - 高市主张，按日本政府一般会计计算，基础财政收支28年来首次变为顺差 [16] - 关于减税财源，高市表示将考虑金融市场动向及地方财政影响，列举了税外收入、补贴和租税特别措施修改，并称如果限定期限为2年，财源是足够的 [16] - 高市对比在野党提出的一律及永久性减税方案，强调自民党的竞选承诺更为严格，是顾及财政纪律的举措 [16]

金价突破历史新高及驱动因素 - 国际现货黄金价格于1月23日强势突破每盎司4900美元大关，盘中最高触及4967.48美元，刷新历史纪录，距离5000美元心理关口仅一步之遥 [2] - 自年初以来，金价连续跨越4500至4900美元五大整数关口，展现出强劲持续的上涨趋势 [2] - 国内市场主流品牌足金饰品价格已超过每克1540元人民币 [2] 金价上涨的宏观与政策驱动因素 - 近期金价加速上涨的直接原因是地缘政治局势反复升温，例如特朗普宣布对与伊朗有贸易往来的国家加征25%关税并警告采取报复行动，引发市场担忧 [3] - 更深层次原因在于美国财政基本面恶化，特朗普政府的大规模减税、军费扩张及政府停摆使美国联邦债务总额突破38万亿美元，债务与GDP比率上升削弱美元信用 [3] - 全球央行购金意愿强劲，2025年全球官方黄金储备实现连续第六年净流入，各国基于战略安全和资产多元化持续增持 [3] - 美国劳动力市场降温、通胀风险可控为美联储在2026年进一步降息提供空间，实际利率下行对无息资产黄金构成利好 [3] - 黄金上涨驱动包括长期利好（央行购金、投资需求）和最新利好（避险买盘提振），其金融属性、商品属性和货币属性在特定背景下均支撑其保持强势 [4] 机构观点与价格预测 - 瑞银财富管理维持5000美元/盎司的年度目标价，并提示若地缘冲突再起，金价可能上探5400美元 [4] - 高盛将2026年12月的目标价从4900美元上调至5400美元，强调私人部门为对冲宏观不确定性而进行的黄金配置正在兑现 [4] - 多家机构对金价走势持乐观态度 [4] 市场微观行为与配置策略 - 微观层面出现显著变化，2026年以来已有数十家A股上市公司公告使用闲置资金购买与黄金挂钩的结构性存款 [5] - 具体案例包括苏交科投入9000万元布局华夏银行相关产品，杰恩设计和再升科技分别斥资3000万元、4000万元参与广发银行、平安银行相关项目 [5] - 企业财务策略正从传统保本理财转向兼具本金保障与金价上行潜力的黄金关联资产 [5] - 个人投资者可考虑通过黄金ETF、纸黄金或银行发行的保本型黄金结构性存款参与市场，避免高位买入现货黄金或杠杆合约 [5] - 企业及机构投资者可利用黄金对冲汇率波动、政策突变及地缘冲击 [5] - 瑞银建议在美元资产组合中保持约5%的黄金仓位，作为对冲财政赤字货币化与地缘黑天鹅事件的保险 [5] - 高盛指出2026年对冲持仓将成为稳定需求来源，意味着黄金正成为常态化的压舱资产 [5] 长期结构性驱动因素 - 驱动本轮牛市的结构性因素具有长期性和顽固性，包括主要经济体债务货币化的深化、全球储备资产多元化趋势以及地缘格局多极化现实 [6] - 黄金揭示的全球资本再配置进程可能刚刚拉开序幕 [6]

报告核心观点 2026年海外经济面临的外部冲击烈度较2025年边际下降，但五大核心风险仍将深刻影响全球经济与市场运行，需重点关注[1][6] 风险一：地缘政治风险高位运行 - 全球地缘风险已从尾部风险演变为核心宏观变量，区域冲突呈现常态化特征，且已从政治军事领域向科技、经济、贸易等多领域扩散[1][16] - 美国或继续成为全球最主要风险点，中期选举临近，民主党有望赢下众议院，特朗普政府将更加大胆地采取行动以巩固权力与政治遗产[7][17] - 特朗普政府推行“新门罗主义”，试图加强对西半球尤其是拉美地区的控制，这将增加政策越界和意外后果的风险[7][17] - 欧洲面临内外部围困，若俄乌冲突持续，将面临“援助疲劳”和内部政治右转压力，在国防、贸易、监管和财政政策上更难协调[7][19] 风险二：关税扰动仍在 - 多重因素使得2026年关税存在缓和空间，包括关税引发的通胀上行风险、特朗普支持率下跌以及最高法院可能宣判《国际紧急经济权力法》（IEEPA）关税违宪[7][21] - 现有关税政策的逐步落地与美国抢进口效应减弱，可能导致全球贸易增长放缓，据WTO预测，2026年全球商品贸易量增长率或降至0.5%[1][7][28][32] - 若IEEPA关税被裁定无效，美国关税税率理论值将从16.8%降至9.3%，对通胀的影响从增加1.2%减弱为0.6%，对2026年GDP的影响从拖累0.4%转为增加0.1%[21][23][28] - 但关税扰动不会消失，若IEEPA失效，特朗普政府至少还有五种备用法案（如232、201、301法案等）可以继续征收关税[7][30][31] 风险三：美联储独立性受到冲击 - 市场高度关注下一任美联储主席人选提名，凯文·哈塞特（当选概率39.5%）和凯文·沃什（当选概率39%）被提名概率较高，其中哈塞特在美联储独立性上更可能配合特朗普方向[8][38][41][43] - 美联储独立性对维系市场对美元资产的信任度至关重要，若独立性下降，可能导致通胀风险溢价上升和市场波动加剧[1][34] - 历史表明，即使总统提名的候选人上台后也可能维护美联储独立性，且联邦公开市场委员会（FOMC）的集体决策机制限制了主席单方面行动的能力[42][45] - 若偏向特朗普的候选人上台并降低美联储独立性，可能引发美国滞胀风险加大，进而对中长期美债、美股和美元构成压力，但利好短端美债和黄金[8][45] 风险四：科技股的潜在泡沫 - 2023年以来，AI驱动下美股科技股持续领涨，导致市场估值水位与集中度处于偏高水平，截至1月初，标普500的PE（FY1）为25.6X，纳斯达克PE（FY1）为34.4X，美股前十大公司市值占比为32.8%[2][8][48][49][51] - 科技龙头公司为布局AI持续加大资本开支，美股“七姐妹”加博通的资本支出预计从2023年的1675亿美元提升至2025年的3741亿美元，财务可持续性与投资盈利性引发市场担忧[2][8][53][54] - 与2000年科网泡沫相比，当前泡沫破灭风险相对较低，因估值仍相对可控（纳指100 PE为33.4X，远低于1999年的206X）、盈利保持稳健（25Q3标普500净利润率TTM为11.6%），且2026年美联储大概率处于降息周期[8][61] 风险五：财政可持续性担忧提升 - 2025年以来，全球主要发达经济体长债利率高位运行，期限溢价明显上升，对全球股市构成阶段性压力[2][9] - 贸易战下的经济下行压力与逆全球化背景下的支出增加，推动主要经济体财政赤字率维持高位或边际走阔，这一格局将导致长端债券利率高位运行[2][9] - 利率上行对股市估值端带来压力，房地产、消费等利率敏感型部门承压，而以AI产业链为代表的科技股与宏观相对脱敏，资产分化态势或持续[2][9]

海外市场震荡核心逻辑 - 地缘紧张局势、关税忧虑及日本国债抛售潮的连锁反应共同构成市场震荡的核心逻辑[1] - 暴露出发达经济体普遍的财政可持续性隐忧[1] 美国市场表现 - 美国市场出现“股债汇三杀”：标普500指数大跌2.1%，恐慌指数VIX跳升至去年11月以来最高水平，长期美债收益率创去年9月初以来新高，美元指数单日下跌0.51%[2] - 直接触发因素为美国对格陵兰岛的关税政策及欧洲强烈反制表态，导致地缘与贸易风险溢价飙升[2] - 更深层次原因与美国流动性环境处于紧平衡有关，美国商业银行准备金规模约占GDP的9%，处于流动性趋紧的阈值区间[2] 日本债市冲击 - 日本债市成为全球市场“风暴眼”，日本40年期国债收益率触及4%的心理关口，为该国主权债券三十余年来首度迈入“4时代”[3] - 本轮海外市场波动的“震源”来自日本，日本国债历史性抛售导致全球套息交易平仓，并联动抛售作为资产端的美债[4] - 日美投资者之间存在较强的跨境联动效应，当美债与日债同时出现抛售压力时，易形成跨市场的负面反馈循环，加剧波动[4] 全球市场连锁反应 - 全球金融市场受到波及，多国国债遭抛售，欧洲三大股指与亚太主要股指收盘受累下跌[2] - 全球风险情绪戛然而止，资金迅速流向避险资产，现货黄金盘中首次突破4880美元/盎司，再创历史新高[2] 深层宏观议题 - 2026年宏观核心议题在于主要经济体在货币政策空间受限背景下，财政政策捉襟见肘[4] - 日本面临投资者对其财政信任度下降的问题，美国则需应对在套息交易大规模平仓过程中的“美国信用”下滑问题[4] - 这反映出美国、欧洲、日本等主要发达经济体面临的共性挑战——财政可持续性问题[5] 后市关注关键信号 - 短期内需关注欧盟反制措施进展、美国是否如期落地对欧洲八国的关税措施以及日本选举结果[7] - 中长期需关注欧洲系统性减持美债的可能性[7] - 在美欧达成协议、缓和紧张局势之前，美股、美债与美元价格都存在进一步下行的可能，市场波动还将加剧[7] - 近期市场冲击更可能是一次短期事件性波动，而非美债利率长期趋势性上行的开端[7] - 后续美股市场走势的观测点之一是企业的盈利状况，如果企业盈利仍然健康，投资者最终会越过地缘风险而把重心更多放在基本面上[7]

高盛上调黄金目标价及核心观点 - 将2026年12月黄金目标价上调至5400美元/盎司，较此前预测4900美元/盎司上调约10% [1] - 上调预测的核心理由包括：央行购金需求强劲、美联储降息利好黄金ETF、地缘与政策不确定性提升避险需求 [1] - 关键变化在于私人部门对冲与配置黄金的需求开始显性化且更具“黏性”，抬高了金价中枢，改变了预测起点 [1] 金价上涨驱动因素的演变 - **2023-2024年：央行驱动**：在俄央行外汇储备被冻结事件后，央行（尤其新兴市场）重新评估储备资产，增配黄金推动金价实现较大年度涨幅 [1] - **2025年以来：央行与私人部门“抢金”**：上涨加速的关键在于央行开始与私人投资者争夺有限的现货金条供给，需求出现“叠加效应” [2] - 需求叠加效应体现在：1) 西方黄金ETF重新吸金（呼应美联储2024年底开启宽松）；2) 高净值家族实物购金与储存需求上升；3) 投资者买入看涨期权等难以统计的对冲工具 [2] 关于“黏性对冲”的核心假设 - 高盛上调预测的最关键假设是：私人部门为对冲“全球宏观政策尾部风险”而持有的黄金，在2026年不会明显减仓，即“sticky hedges” [4] - “黏性”体现在：宏观政策型对冲（如财政可持续性、货币纪律与长期通胀风险、全球政策不确定性）难以在短期被“解决”，因此对冲仓位更可能留在系统里，抬高预测起点 [5] - 这与事件型对冲不同，后者在结果明确后容易快速撤出，导致金价回吐涨幅 [5] - 高盛认为年初的高金价本身更可持续，而非单纯预测新增需求更高 [6] 2026年金价预测的量化拆分 - 预测到2026年底金价较1月均价上涨约17%（从现货计约13%） [7] - **央行购金贡献约14个百分点**：预计2026年月均购金约60吨，2027年月均约50吨，背后是新兴市场央行结构性分散化储备的长期逻辑 [7] - **西方ETF持仓回升贡献约3个百分点**：预计美联储2026年再降息约50个基点将带动ETF增配 [8] - “黏性对冲”的作用在于假设这部分难以量化的宏观对冲需求不发生反转，使年初高金价成为新的基准，而非“泡沫溢价” [9] 技术性推力与顶部观察信号 - **技术性推力**：投资者买入看涨期权后，卖方（交易商）为对冲Delta风险会在价格上涨过程中被动加仓现货/期货，形成“顺周期买入”，放大涨势 [10] - **顶部观察信号（需求端）**：黄金不同于一般大宗商品，“高价治高价”不成立，金价反转通常来自需求走弱 [11] - 主要观察点包括：1) 央行购金是否持续回落至2022年前水平（约17吨/月）；2) 美联储路径是否从降息转向加息；3) 宏观政策不确定性是否“被解决”，触发私人部门“宏观保险”减仓 [11][12][13]