日本金融市场动态 - 日本国债遭遇大规模抛售，10年期国债收益率攀升至2008年全球金融危机以来最高水平[2] - 日元汇率持续走低，一度跌至1美元兑157日元，创10个月新低[2] - 日经225指数一周累计下跌3.48%，失守49000点[5] 政府经济刺激计划 - 政府推出规模超21万亿日元的经济刺激计划，计入配套投资后总规模预计高达42.8万亿日元[5] - 刺激计划包含部分减税与能源补贴等惠民措施[6] - 市场担忧计划资金来源依赖大量长期国债发行，加剧对日本债务可持续性的担忧[7] 宏观经济与政策挑战 - 日本10月核心消费价格指数同比上升3.0%至112.1，连续50个月同比上升[10] - 政府面临政策两难：需收紧货币政策以稳定汇率和控制通胀，又希望用宽松财政政策刺激经济[10] - 市场担心日本政府可能会放弃其"年度预算收支平衡"的承诺和长期财政目标[10] 外部环境影响 - 日元从传统避险货币变为十国集团中表现最差的货币[9] - 外交紧张局势导致中国相关部门发布提醒，建议公民避免赴日旅游与留学[10] - 中国政府的旅游提醒可能令日本今后一年旅游消费收入减少约2.2万亿日元[11]

法案立法进程 - 阿尔及利亚国民议会于2025年11月18日全体会议正式通过《2026年财政法案》草案 [1] - 法案在表决前财政与预算委员会提交了补充报告议员们提出12项修正建议 [1] - 法案后续将提交给国民院进行二次审议程序完成后于明年初正式生效 [1] 法案修正与讨论重点 - 议员提出的12项修正建议内容涉及税收政策促进增长机制以及改进公共管理绩效等领域 [1] - 审议讨论重点包括减轻部分税费负担进行有针对性的财政调整修改敏感预算条款 [1] - 讨论还包括提升国家经济吸引力的措施委员会采纳新修正案并修改部分条款 [1] 法案目标与影响 - 法案旨在使文本更契合国家的经济和社会发展目标同时保持财政可持续性 [1] - 法案更好地支持国家正在实施的结构性改革并更加贴合公众期待 [1] - 法案目标包括税制现代化促进生产型投资以及公共支出的合理化 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 2025年中国财政收入加快修复但土地财政拖累广义财政收入，预计广义财政赤字增加赤字率上升，2026年财政刺激力度或低于预期；美国经济三季度有望回升，美联储12月降息概率小，2026年或再降一次后暂停；中日关系因日本涉台言论进入低潮期，东亚地缘政治与台海风险中期上升；美元多空因素或相对均衡，美债利率曲线整体下行；2024年3月至今贵金属中级牛市未结束，建议投资者持多头思路参与交易 [4][8][10][16][19][20][24][33] 各部分总结 宏观环境评述 经济 - 2025年1 - 10月中国一般公共预算收入累积同比增0.82%，增速提升；政府性基金收入累积同比萎缩2.79%，萎缩扩大；广义财政支出累积同比增5.19%，增速回落；预计2025年广义财政赤字12.43万亿元，赤字率8.9% [4] - 财政收入改善因企业利润改善、股票和贵金属市场税收增长、税收征缴管理加强；土地财政退潮拖累广义财政收入；财政支出增速回落与基数效应和需求前置有关 [4] - 2025年财政刺激使实体部门杠杆率上升，2026年外需或改善，财政刺激力度或低于预期 [7][8] - 2025年8月美国进口同比萎缩0.25%，商品贸易逆差环比减340.6亿美元；财政收入3443.2亿美元，平均关税税率11.5%，预计继续上升 [8] - 贸易逆差收窄使美国经济三季度增速有望回升，11月19日预估三季度实际GDP环比年率增4.2%，经济增长支撑美元和美债，为美联储暂停降息提供依据 [10] - 9月美国新增非农就业11.9万，近三个月移动平均6.2万；就业扩散指数55.6%；私营非农平均薪资同比增3.79% [10][11] - 9月就业参与率回升0.1个百分点至62.4%，失业率回升0.12个百分点至4.44%；预计10 - 11月就业市场阶段性萎缩 [13] 焦点 - 美联储10月底降息25BP并12月结束缩表，但12月降息预期从近100%降至28.5%，因官员反对、经济数据缺乏、通胀持稳、就业或改善 [14][15][16] - 市场预计2026年1月降息概率71%，美联储再降一次后可能暂停，因2026年经济就业或改善、通胀或上行；但新任主席人选确定后情况或改变 [16] - 11月日本首相涉台言论引发中日冲突，预计日本撤回言论可能性小，中日关系低潮，东亚地缘政治与台海风险上升 [18][19] 贵金属市场分析 美债利率与美元汇率 - 2024年10月 - 2025年1月美元指数上升，1月 - 6月调整；预计2025年下半年低位震荡，核心区间95 - 102 [20] - 2025年4 - 9月人民币兑美元升值，后偏强运行；预计震荡偏强但有压力，中短期压力位7.06和6.97 [21][22] - 2024年9月 - 2025年1月美债10年期利率上升，1月 - 4月回落，4 - 5月回升，6月至今回落；预计2025年下半年核心区间3.8 - 4.5% [24] 市场投资情绪 - 2024年初 - 5月上旬全球金银ETF持仓下降，后企稳回升；2025年6月后资金做多黄金以外贵金属 [25] - 2025年11月20日SPDR黄金ETF持仓1039.4吨，较2024年5月低点高21.3%；SLV白银ETF持仓15247吨，高14.4% [26] 贵金属回顾展望 - 长周期看，百年变局和中美博弈推高金价中枢；中周期看，美国经济滞胀和全球衰退风险使金价偏强；短期看，美联储降息等因素使8月后黄金上涨，10月中旬创新高后回调，11月震荡 [29][30][31] - 预计2024年3月至今的贵金属中级牛市未结束，未来半年和一年伦敦黄金或涨至4500和4800美元/盎司，伦敦白银或涨至58和63美元/盎司，建议持多头思路 [33] 贵金属相关图表 - 周五伦敦和上海金银比值分别为81.5和78.9，2024年6月 - 2025年4月中旬回升，4月下旬 - 10月上半月回落 [34] - 黄金与美元正相关性增强，与美债实际利率从负转正，与原油负相关性加强，与白银正相关性维持 [34][35]

日本政府财政刺激计划 - 日本内阁批准了自新冠疫情以来规模最大的额外支出计划 总规模达21.3万亿日元（约合1354亿美元） 其中一般账户支出为17.7万亿日元（约合1120亿美元） 较其前任一年前推出的规模增长27% [1] - 计划的核心举措聚焦物价纾困 总额达11.7万亿日元 包括向每户家庭发放7000日元燃气及电费补贴 向每名儿童一次性发放2万日元现金补助 以及拨款2万亿日元用于援助地方地区 [4] - 其他抗通胀举措包括划拨约1万亿日元用于取消汽油税 以及耗资1.2万亿日元提高个人所得税起征点 [4] 计划的经济影响与目标 - 日本政府估算 该刺激计划若在三年内落地生效 将使日本GDP年均年化增长约1.4个百分点 [7] - 内阁府估算 物价措施预计将在明年2月至4月期间 使整体通胀指标平均拉低0.7个百分点 [5] - 计划旨在快速应对通胀问题 日本核心物价指数已连续43个月维持在央行2%的目标水平及以上 创下1992年以来最长纪录 [4] 计划的资金筹措与财政影响 - 资金大概率通过追加预算筹措 日本此次国债发行规模可能超过去年水平 [1][6] - 对债务攀升的担忧已导致5年期和10年期日本国债收益率升至2008年以来新高 日元兑美元汇率一度跌破157关口 创下1月以来最低水平 [6] - 高市早苗预计本财年新增国债发行总额将低于上一财年42.1万亿日元的水平 加上最初年度预算 本财年计划发行的债券总量将比去年减少约20% [6] 计划的其他重点支出领域 - 计划包含1.7万亿日元用于强化国防和外交能力 其中1.1万亿日元将助力日本在本财年将国防支出提升至GDP的2% [5] - 另有7.2万亿日元将用于危机管理相关投资 并预留7000亿日元预备金用于应对自然灾害等突发事件 [5] - 计划承诺强化日本国际协力银行和日本出口信用保险公司的财务基础 以确保落实一项5500亿美元的投资基金 [7] - 方案提出将探索新的资金来源 投资于对经济安全至关重要的领域 如造船、量子技术和关键矿产等 [7] 政治背景与市场反应 - 此次大规模物价纾困拨款凸显了高市早苗应对持续通胀的决心 通胀问题已引发选民强烈不满 也是其前任下台的重要原因之一 [4] - 高市早苗内阁目前支持率上升8.8个百分点至67.5% 多数受访者对其经济计划抱有期待 [5] - 有分析指出 若刺激计划规模扩大向市场或海外传递出意想不到的信号 进而加剧日元贬值风险 该计划的预期经济成效可能会打折扣 [4]

日本金融市场波动 - 10年期日本国债收益率攀升至1.80%上方，创2008年6月以来最高水平[1] - 40年期国债收益率飙升至3.747%的历史峰值，20年期收益率触及2.853%，为1999年以来新高[1] - 市场对日本政府推出规模超过25万亿日元（约合1610亿美元）补充预算案的强烈预期是核心驱动因素，该规模显著高于此前预期的14万亿至17万亿日元区间[1] 财政刺激与债券市场 - 市场担心日本政府的财政立场将格外鸽派，认为政府将不得不发行长期债券为支出计划融资[1] - 政策从预期进入执行阶段，引发对财政可持续性的担忧[1] - 30年期日债收益率今年以来已累计上涨逾100个基点，而同期美国30年期国债收益率有所回落[3] 宏观经济数据 - 2025年第三季度实际GDP环比下降0.4%，按年率计算下降1.8%，为2024年第一季度以来首次负增长，终结连续六个季度的扩张[2] - 经济收缩幅度略好于市场预期的年率萎缩2.5%，但私人消费仅微增0.1%[2] - 内需外需双弱格局凸显，美国关税政策对出口造成冲击[2] 货币政策与汇率 - 经济意外转负令日本央行货币政策正常化进程面临新的不确定性[2] - 尽管央行强调“工资—物价良性循环”是加息前提，但当前消费疲软与实际工资停滞表明该循环尚未稳固[2] - 美元兑日元汇率一度触及157.48，创2025年1月15日以来逾十个月新高[2] 市场关注点 - 市场正密切关注将于近期正式公布的补充预算细节及下周40年期国债标售结果[3] - 评估财政风险溢价是否将进一步扩大是焦点[3] - 长期国债收益率的飙升还反映出结构性压力，包括通胀预期回升、货币政策正常化推进以及传统买家需求疲软[3]

对话机制与宏观政策协调 - 第四次中德高级别财金对话达成27项共识，涵盖宏观经济政策协调、财金领域合作及国际经济治理[1] - 该对话机制是中德就财金领域战略性、全局性、长期性问题开展双边沟通和政策协调的重要平台[1] - 双方承诺维护国际及多边合作，反对单边主义和贸易保护主义，强调维护以世贸组织为核心的多边贸易体制[1] 金融与市场合作深化 - 双方同意进一步加强银行业保险业监管合作[2] - 德方欢迎中国在全球大宗商品交易领域发挥更重要作用，尤其是通过上海黄金交易所发挥作用[2] - 中方欢迎更多符合条件的德国机构投资者积极参与中国银行间市场交易及相关业务[2] - 双方欢迎并鼓励两国金融科技服务机构加强金融科技合作，鼓励符合条件的金融机构到对方市场投资展业[2] 多边框架与国际发展合作 - 双方承诺继续在国际货币基金组织框架下保持密切合作[1] - 双方将继续加强在亚投行框架下的协调和全方位合作[1] - 双方同意在中德财政部政策研究合作机制下继续合作，围绕提高财政可持续性等议题加强交流[1] - 双方将继续加强国际发展合作，推动实现更加强劲、绿色、健康、包容的全球发展[1]

英镑兑美元汇率核心观点 - 英镑兑美元当前交投于1.3161附近 处于守势并震荡走弱 [1] - 汇率陷入“下有支撑、上有压力”的区间震荡困局 难以借美元回调有效反弹 [1] - 基本面逻辑呈现“英国弱、美元松”的矛盾交织 市场对英国经济的悲观预期更为强烈 [1] 英国经济基本面 - 预算责任办公室近期下调生产力预测 叠加通胀数据不及预期 显示经济复苏动能不足 [1] - 企业投资意愿持续低迷 [1] - 存在200亿英镑的财政缺口问题 政府面临“增支稳增长”与“控债防风险”的两难抉择 [1] - 市场对英国财政可持续性的担忧升温 成为英镑抛售的重要诱因 [1] 货币政策影响 - 英国央行维持高利率以抑制通胀 但经济下行风险使市场预期其后续降息时点可能早于美联储 [1] - 利差优势逐步收窄削弱英镑吸引力 [1] - 美联储政策分歧导致美元指数走弱 一定程度上缓解了英镑的下行压力 [1] 技术分析 - 英镑兑美元于1.3080-1.3220区间震荡 趋势待基本面指引 [2] - 指数自10月高点回落 现依托30日均线（1.3100附近）震荡 均线粘合显示多空胶着 [2] - 支撑位在1.3080（前期平台下沿） 破位将下探1.3000及1.2950 [2] - 阻力位在1.3220（20日均线共振） 突破可上看1.3300-1.3350 [2] - MACD绿柱收窄、KDJ金叉但未脱离弱势 空方动能减弱但反弹有限 [2] - 未来一周英、美经济数据成关键 英数据向好助英镑冲1.3300 若数据疲弱或美数据强劲 英镑恐破1.3080续跌 [2]

财政政策总体取向 - "十五五"时期财政政策将继续保持积极取向并保持一定力度以稳经济保民生 [2] - 政策核心是发挥积极财政政策作用并增强财政可持续性与此前聚焦制度改革显著不同 [2] - 坚持积极取向加强逆周期和跨周期调节根据形势变化合理确定赤字率和举债规模 [2] 政策力度与工具 - 强调"力度要给足"组合运用预算、税收、政府债券、转移支付等工具保持支出强度 [2] - 财政政策从过去较多关注赤字率转向支出增速打破3%赤字率约束确保必要支出力度 [3] - 根据经济社会发展需要合理确定实际赤字率水平采用全口径赤字衡量政策积极程度 [3] - 2020至2024年全国一般公共预算支出增速分别为2.8%、0.3%、6.1%、5.4%、3.6% 2025年前三季度增速为3.1% [4] - 2025年全国一般公共预算支出预算数近30万亿元 [4] - 政府负债率2024年为68.7%显著低于主要经济体中央财政有较大举债空间为政策发力预留空间 [5] 政策精准性与重点领域 - 强调"发力要精准"优化财政资源配置把宝贵资金花在刀刃上 [5] - 加大对现代化产业体系、科技、教育、社会保障、农业农村、生态环保等重点领域支持 [5] - 优化政府投资结构提高民生类政府投资比重统筹促就业、增收入、稳预期 [5] - 合理提高公共服务支出占财政支出比重增强居民消费能力支持高新技术企业和科技型中小企业发展 [5] 政策协同性 - 强调"政策要协同"加强与货币、产业、区域等政策配合提高政策制定和执行全过程协同性 [6] - 确保同向发力、同频共振形成推动高质量发展合力 [6]

政府财政政策调整 - 英国财政大臣确认不会在本轮预算案中实施提高所得税税率的措施，撤回原拟提升所得税的计划 [1] - 政府决定采取更稳妥的方式，并将在预算案中推出更公平、更可持续的替代措施，以确保经济增长与财政责任并行 [1] - 政府面临约300亿英镑（约2801亿元人民币）的预算缺口，撤回增税计划后可能寻求削减支出、调整企业税制或出售国有资产等方式填补缺口 [1] 市场反应与不确定性 - 英国政府政策信号反复加剧市场不确定性，使投资者担心财政整固措施可能被进一步推迟 [1] - 消息引发金融市场波动，市场普遍关心预算案将提出何种组合政策，以保持财政可持续性，同时避免打压本已疲弱的经济增长 [1] - 金融市场目前将目光聚焦于11月26日的预算案，如果缺乏清晰的路线图，英国市场可能面临持续波动 [2] 经济与财政背景 - 英国经济面临多重挑战，包括投资低迷、生产率增长缓慢以及劳动市场趋紧等结构性问题 [2] - 公共服务体系对财政资源的需求不断增加，医护与交通等部门长期预算紧张，使政府在增收与控支之间更难取得平衡 [2] - 提高所得税可能对中低收入家庭造成直接影响，政府在上任初期更倾向于避免激化民众负担 [2]

财政政策主基调与目标 - 财政政策在“十五五”期间将延续“积极有为”的主基调，更注重精准发力和效能提升，旨在实现稳增长、调结构、防风险的多重目标 [1] - 政策工具组合包括预算、税收、政府债券、转移支付等，以发挥扩大总需求和定向调结构的双重优势 [1] 财政政策重点举措 - 全力落实好积极财政政策的六条重点举措：全方位扩大国内需求、支持高水平科技自立自强、切实保障和改善民生、扎实推进城乡区域融合发展、推进财政科学管理、切实防范化解地方政府债务风险 [2] - 财政支持需转向需求端和家庭端，通过优化支出投向、完善社会保障等“投资于人”的举措稳定居民预期，同时借助专项基金、项目补贴等支持“投资于物” [4][5] 支持国家战略与科技创新 - 财政政策将强化对国家重大战略任务和基本民生的财力保障，重点支持建设现代化产业体系、加快高水平科技自立自强等需要大规模、长期性公共投资的领域 [3] - 锚定科技强国建设目标，强化科技投入，向基础研究、应用基础研究和国家战略科技任务聚焦，全力支持关键核心技术攻关，并运用税收、政府采购等工具推动产业创新 [4] 财政可持续性与税制优化 - 增强财政可持续性的核心是增强政府债务可持续性，需要稳定宏观税负水平，避免财政收入占GDP比重和中央财政收入占全国财政收入比重出现双低格局 [7] - 将对存量减税降费政策进行结构性调整与优化，清理不必要的税收优惠，提高对科技创新、小微企业等税收优惠政策的精准性，并规范地方违法违规出台的“税收洼地” [7] 地方政府债务风险管理 - 坚持在发展中化债、在化债中发展，持续防范化解地方政府债务风险，落实好一揽子化债方案，做好存量隐性债务置换工作 [8] - 将不新增隐性债务作为“铁的纪律”，建立统一的地方政府债务长效监管制度，严肃追责违规举债行为，并加快推进地方融资平台改革转型 [8]