文章核心观点 - 美国特朗普政府发起的贸易战策略，特别是加征关税，对美国的石油和大豆出口行业产生了显著的反噬效应，导致其市场份额被其他贸易伙伴取代，迫使美国政府态度转向软化并寻求谈判 [1][14][16] 贸易战对美国能源行业的冲击 - 美国对华石油出口量锐减，下降幅度达到90% [7] - 美国石油企业因失去中国市场而承受压力，并向政府施压要求采取措施 [7][10] 中国能源进口的多元化策略 - 中国大幅增加从加拿大的石油进口，上个月进口量达到730万桶 [9] - 中国与俄罗斯的石油贸易合作紧密，此前俄罗斯曾向中国输送超过四千万吨石油 [5] - 中国在石油采购上采取合作共赢策略，加强与中东、俄罗斯、加拿大等国的贸易合作 [3][9][12] 贸易战背景下的全球贸易格局变化 - 加拿大成为贸易战受益者，从中加石油贸易持续上涨中获利数亿美元 [9][10] - 部分亚洲国家（如越南）在美国压力下被迫增加购买美国能源 [7] - 中国通过采购40船大豆帮助美国豆农，同时从加拿大进口石油对美国石油公司施加压力 [12] 美国政策转向与谈判前景 - 特朗普表示不再继续加征关税，认为会导致贸易停滞，并透露可能在几周内与中国进行谈判 [14] - 美国意识到贸易战策略已陷入死胡同，需要拿出足够诚意重新谈判 [16][17]

贸易环境与全球展望 - 中美关系进入缓和期，双方达成初步共识，包括美国24%的“对等关税”与中国反制关税同步延迟一年实施[5] - 全球贸易增速预计放缓，IMF预测全球出口量增速将从2025年的约3.7%降至2026年的2.0%[20] - 发达经济体2026年经济增速预计维持在1.6%，其中美国增速加快0.8个百分点至2.1%，欧元区和日本分别放缓至1.1%和0.6%[8][9] 2026年中国出口总体预测 - 预计2026年中国出口数量将保持约2%的增长，但出口价格中枢降幅收窄至约-2%，综合出口增速可能在0-1%附近[2] - IMF预计中国2026年不考虑价格的实际商品出口量增速将从2025年的9.8%大幅下降至1.9%[20] - 全球贸易品价格增速预计从2025年的0.6%下降至2026年的0.1%[2] 重点区域出口动态 - 对美出口面临压力，2025年1-10月累计同比下降17.82%，主要受“芬太尼关税”和“对等关税”影响[34][35] - 对东盟出口增长显著，2025年1-10月同比增长14.33%，其中转口贸易贡献了约一半的涨幅[43][44] - 对非洲出口增速强劲，2025年1-10月同比增长26.11%，增长主要来自车辆、船舶、工程设备及消费电子产品[2][58] - 对欧盟出口增长但摩擦升温，2025年1-10月同比增长7.46%，低价值商品是最大增长点，但欧盟计划自2026年起取消小额包裹免税政策[54][55] 商品结构与价格因素 - 2025年1-10月，集成电路出口对总出口拉动最大，贡献了1.06个百分点的增长[26][27] - 低价值简易通关商品是重要增长点，但在美国取消免税及欧盟计划加征关税后面临压力[27][35][55] - 出口价格受全球贸易品价格增速下降影响，但国内物价温和回升可能对冲部分下行压力[2] 汇率与政策预期 - 人民币汇率有望呈现“稳中略强”态势，主要受中美利差预期收窄支撑，市场预计美联储至2026年末累计降息50个基点[2][30] - 美国未来大幅降低全球平均关税的可能性较低，普遍关税政策下企业大规模出海转移的收益偏低[2][16]

中国贸易顺差创纪录及其宏观意义 - 2025年1-11月，中国贸易顺差突破1万亿美元大关，达到1.1万亿美元，创下历史新高[1] - 该顺差规模相当于中国当年约2500亿美元国防预算的四年多总额，被解读为国家强大“造血能力”和战略韧性的直接体现[1] 贸易顺差的本质与战略用途 - 将国家类比为公司，出口视为收入，进口视为成本，贸易顺差即为国家的“净利润”[3][4] - 该笔万亿级“净利润”的战略用途包括：进行海外投资以收购矿山、港口及核心技术公司；在关键时刻支持友邦以对抗美元潮汐；增加外汇储备以维护金融稳定；以及通过产业链最终惠及国内民生[5][6][7][8] 中美贸易战的结果对比 - 尽管美国在特朗普时代发起的全球贸易战中对其盟友取得优势，但对中国却遭遇战略失败，最直接的证据是中国贸易顺差不降反增并创下历史纪录[10] - 这表明全球供应链对中国制造的依赖性强，美国加征的关税成本很大程度上由美国进口商和消费者承担[10] 美国的经济困境与战略收缩 - 贸易战未能取胜导致美国在地缘政治上付出代价，正进行冷战结束以来最大规模的战略收缩，从亚太、东欧等地抽身，集中力量退守西半球[12] - 中美直接贸易额直线下降，“脱钩”在数据层面已成事实，大趋势难以逆转[12] 中美两国财政与金融状况对比 - 中国拥有1.1万亿美元的贸易“利润”用于稳健投资，而美国面临军费开支9000亿美元和高达1.4万亿美元的债务利息支出，入不敷出[14] - 美国通过贸易战从其他盟友处增加的约3000亿美元税收，相对于其巨额利息和军费而言杯水车薪[14] 全球金融体系潜在风险 - 当前需警惕的主要风险已非贸易战，而是美国科技股的史诗级泡沫，苹果、微软、谷歌、英伟达等七大巨头总市值已逼近18万亿美元，几乎相当于中国全年GDP总量[16][17] - 这些科技巨头的平均市盈率高达42倍，估值水平脱离基本面，一旦泡沫破裂可能引发全球性的“金融核冬天”，导致资产价格崩塌和流动性枯竭[17] - 中国庞大的贸易顺差和外汇储备被视为抵御此类全球金融风暴的关键“防波堤”[17]

贸易政策与宏观经济影响 - 美国政府宣布对华商品征收最高145%的关税 [1] - 美国消费者价格指数在关税实施后连续三个月超过6%，创1982年以来最高涨幅 [2] - 国际货币基金组织报告显示，全球贸易增长因关税战下滑1.2%，美国损失超800亿美元 [8] 行业与公司具体影响 - 通用汽车在密歇根州的发动机工厂因中国稀土零件断供被迫停工三周 [2] - 苹果公司因关税使iPhone成本增加12%，将部分生产线从加州迁往越南 [2] - 美国半导体协会数据显示，本土芯片厂开工率不足70% [6] - 德国宝马宣布在墨西哥扩建工厂，日本丰田将部分产能转移到泰国 [8] 农业与消费品市场 - 得克萨斯州大豆农场主面临产品滞销，国会批准的12亿美元农民救济金平均分到每个农场主头上不到一万美元 [2] - 纽约超市的番茄酱价格从1.99美元涨至3.49美元，婴儿奶粉价格飙升25% [2] - 超市牛肉价格上涨三成，书包等商品价格亦上涨 [1] 供应链与全球贸易格局变化 - 越南成为最大受益者，其电子产业订单暴增40% [6] - 中国通过拓展东南亚市场保持了经济增长，贸易顺差突破万亿美元 [4][8] - 供应链重构加速，美国制造业“空心化”未缓解，反而加速向拉美等地转移 [8] 政治与舆论反应 - 前总统比尔·克林顿指出关税战让美国损失800亿美元 [4] - 特朗普支持率在11月跌破40%，共和党内部出现裂痕 [6] - 民主党在摇摆州发起“中产生存调查”，收集3000份失业工人证词，相关短片在TikTok上获得百万播放 [4]

加拿大对华石油出口贸易增长 - 2023年加拿大对华原油出口总额达到近40亿美元，主要依靠油砂重油支撑[1] - 2024年加拿大对华石油贸易额翻倍，达到210多亿美元[1] - 2025年上半年对华石油出口额达160亿加元，同比增长12%，10月单月进口量创下新高，温哥华港半个月内发货近500万桶[3] 出口增长驱动因素 - 中国在中美贸易纠葛背景下减少从美国购油，转而增加加拿大份额[1] - 中国炼油厂技术过硬，能处理含硫高的重质原油，且加拿大原油比中东货便宜，对双方都划算[3] - 跨山输油管道扩建后运力翻倍，每日输油能力达89万桶，显著提升了出口能力[3] 行业与企业动态 - 油砂开采企业如Suncor和Cenovus忙于签订长期供应合同，并投资升级设备以降低碳排放，匹配中国环保要求[5] - 石油出口繁荣带动本地经济，卡尔加里股市能源板块上涨20%，并新增数千个就业岗位[5] - 部分油企已开始私下探索新市场，以避免过度依赖单一客户[25] 加美贸易关系与关税政策 - 2024年美加贸易战升级，美国对加拿大钢铁、铝和汽车加征重税，加拿大对价值298亿美元的美国进口商品加征25%关税作为反击[14] - 2025年4月起，加拿大开始对符合CUSMA原产地规则的货物以及美国车企在加拿大设厂的整车给予关税豁免，使相关进口成本下降10%[16] - 2025年9月1日起，加拿大终止了对美国多数杂项产品的报复性关税，仅对钢铁和铝保持25%关税，覆盖范围包括汽车零部件和能源设备[16] - 关税豁免政策使企业产量回升，就业稳定，避免了数十亿加元的损失，但也引发让加拿大显得弱势的批评[18] 加中政治关系与贸易矛盾 - 加拿大政府持续在安全报告中指责中国，将其列为“最持久、最复杂的外国干涉威胁”及“优先监视对象”，但石油贸易仍在增长[6][10] - 2025年4月特鲁多败选后，新任总理卡尼在10月底与中国通话，同意尽快解决贸易纠纷并恢复交流，中国外交部回应愿推动经济合作正常化[10] - 2025年上半年，中国对加拿大电动车加征关税作为回应，影响了农业出口，但未波及石油贸易[21] - 观察家与出口商担忧，加拿大一边赚取外汇一边指责中国的“双轨”做法存在风险，可能影响长期合同续签，因为中国采购渠道多元，可从俄罗斯、中东等地补货[12][25]

事件概述 - 2025年4月，美国宣布对中国加征关税，涉及电动车和半导体等多个领域 [1] - 作为反击，中国商务部决定对七类中重稀土及相关磁铁实施出口许可制度 [1] - 2025年10月9日，中国进一步扩大管制范围，新增了镓、锗等矿物的出口禁令，特别是针对美国的军用需求 [5] - 2025年10月底，在中美韩国会晤后，中国同意暂停部分管制一年 [7] - 2025年11月7日及11月9日，中国宣布暂停更多（五种）关键矿物的出口管制 [9][11] 中国的行动与战略 - 中国的出口管制措施被视为以其人之道还治其人之身，借鉴了美国的芯片管制方式，但影响力被认为更大 [5] - 中国掌握了全球稀土加工的90%市场份额，完全有能力通过限制出口使美国面临困境 [3] - 自上世纪90年代以来，中国通过低价策略逐步击败竞争对手，现在则紧紧掌握着关键矿物市场 [7] - 中国的矿业巨头，如北方稀土集团，已经加强了海外布局，稳固了自己的市场份额 [11] - 从4月实施管制到11月逐步松绑，中国在这场博弈中掌握了多张牌，处于主动地位 [13] - 中国的反击被描述为精准而有力，直接打击了美国国防和民用制造的关键供应链 [1][5] 对美国的影响与挑战 - 中国的出口管制直接打击了美国，因为中重稀土及相关磁铁材料对国防和民用制造至关重要，F-35战机和导弹系统也离不开它们 [1] - 美国的供应链遭遇重大瓶颈，企业纷纷抱怨，库存难以支撑太久，军工生产面临停滞风险 [1] - 如果中国继续收紧出口，美国的汽车和半导体行业将承受更大的压力 [5] - 美国本土虽有稀土资源，但由于提炼技术相对落后，短期内无法脱离对中国的依赖 [3] - 稀土争端暴露了美国的弱点，美国需要数年时间才能追赶上中国主导的全球供应格局 [9] - 尽管美国政府投入了几年时间在本土项目上（如加州芒廷帕斯矿场复产），但进展缓慢 [7] - 美国五角大楼继续推进本土供应链的多元化，并在与澳大利亚和加拿大的合作中进一步寻求矿场开采 [9] 全球市场与国际反应 - 全球市场受到了波动的影响 [1] - 中国的出口管制新规被美国财长斯科特·贝森特比作对全球自由市场供应链的重击 [5] - 管制措施不仅针对美国，欧洲和日本也在波及范围内 [5] - 西方国家的企业很依赖中国的供应链，断链对各方都不利 [3] - 《纽约时报》建议中国不要急于全面实施新规，以免影响自身作为可靠供应商的出口声誉 [3][7] - 有分析认为中国可能意识到此前低估了西方工业的反应强度，做出让步是为了保护自身声誉 [7] - 地缘政治专家认为，美国政府的外交策略必须跟上，才能成功争取国际支持 [9] 行业与公司动态 - 中国的出口限制措施影响力巨大，因为稀土已经深入到众多产品（如汽车、半导体）的生产链条中 [5] - 美国贸易代表办公室对中国暂停管制的措施表示欢迎，但也警惕这并未从根本上解决问题 [11] - 尽管特朗普的团队公开声明稀土问题已不再重要，但美国军工链条内部的脆弱性依然存在 [11] - 彼得森研究所的专家指出，中国的反击精确而有力，但也需要对自己的行为进行深刻反思 [13]

中国公布的最新贸易数据显示，从1月到11月的贸易顺差竟然达到1.08万亿美元，这不是一个普通的数 字，而是足以让美国鹰派呛住的话题。 甚至连一直主张强硬遏制中国的米尔斯海默，都不得不暂时放下意识形态，承认一句让白宫不愿听到的 话，这一次中国稳住了，而且是彻底赢了。 这个"赢"并不是账面上的一个大顺差那么简单，而是意味着全球经济天平的重心正在向东移动，半年多 以前，美国政府还沉浸在"加关税就能让中国经济吃瘪"的幻想里。 特朗普团队相信，只要继续堆高关税墙，再加上技术封锁，就能逼中国让步。然而现实却完全相反，美 国准备好的那套剧本压根没演下去。 中国没有被逼退，反而把出口市场和供应链布局迅速调整好，用一种非常灵活的方式把冲击扛了下来。 最能反映这一点的，就是中国出口结构发生的明显变化。曾经美国是中国最大的出口市场，占比一度接 近20%。 但到了2025年，中国对美出口的比例已经掉到不到15%，金额维持在5246.56亿美元左右。乍一看，好 像减少了很多，但真正关键的是，中国并没有因此萎缩，而是找到了更广阔的市场。 欧盟、东盟迅速接过了订单，分别进口了5080亿美元和5990亿美元的中国商品，非洲市场也突然冒出 头 ...

文章核心观点 - 美国大幅提高进口关税的政策不仅推高了其国内物价，其负面影响已外溢至全球多个经济体，导致多国经济萎缩、出口下滑和就业岗位减少 [1][2] 全球多国经济受创 - 欧洲国家瑞士在2024年第三季度出现了自2020年新冠疫情时期以来的最大幅度经济萎缩，政府将此归因于化学制药行业产量下降及对外贸易波动，并指出与美国新关税政策直接相关 [1] - 日本经济在第三季度同样出现萎缩，主要拖累因素为出口下滑和私人住宅投资下降 [1] - 墨西哥经济在第三季度出现萎缩，经济学家分析认为特朗普政府反复无常的贸易政策削弱了企业信心并抑制了投资 [1] 制造业与出口行业遭受冲击 - 自2024年初以来，加拿大制造业已削减了3.65万个工作岗位，劳动力数量为2021年9月以来最少，该行业被协会认为是受美国关税政策打击最严重的行业之一 [2] - 从2024年8月到11月中旬，巴西出口到美国的咖啡被征收50%的高额关税，导致其咖啡“几乎不可能出口到那个市场” [2] - 2024年8月至11月期间，美国从巴西进口的咖啡比去年同期减少了一半以上，尽管美国仍是巴西咖啡在2025年前11个月的最大进口国 [2] 关键产业的经济贡献 - 咖啡产业及相关活动对巴西国内生产总值(GDP)的贡献率最高可达1.8% [2] - 巴西咖啡种植领域的就业人口约占全国劳动力总数的3%，涵盖季节性岗位与间接就业岗位 [2]

中国贸易顺差与结构变化 - 2025年前11个月中国货物贸易顺差首次突破1万亿美元大关[1] - 同期进出口总值41.21万亿元人民币，同比增长3.6%，其中出口24.46万亿元增长6.2%，进口16.75万亿元增长0.2%[3] - 11月当月进出口增速为4.1%，较10月加快4个百分点，且已连续10个月保持增长[5] 中美贸易格局演变 - 2025年前10个月中国对美贸易顺差降至2334亿美元，退居中国第二大顺差来源地，被中国香港地区的2432亿美元顺差超越[7] - 中国商品占美国进口总额的比例从特朗普第一任期时的21%降至9%，退回中国加入世贸组织初期水平[9] - 2022年中美贸易顺差峰值曾达4040亿美元[7] 美国制造业与政策影响 - 自去年年底至今，美国制造业已流失5.4万个工作岗位[11] - 美国制造商的建筑支出在去年达到顶峰后连续下滑[11] - 特朗普政府对钢铁、铝材等基础原料加征关税，导致美国制造业原材料成本飙升[32] - 严格的移民限制政策导致美国工厂面临人力成本高企和招工困难的问题[29][32] 全球供应链重组与中国的角色 - 美国推动的“友岸外包”策略导致“中国零部件+东南亚组装”模式形成，中国顺差得以维持[19] - 前10个月，中国对墨西哥贸易顺差达567.85亿美元，对越南顺差达812.7亿美元[17] - 墨西哥出口到美国的商品中，接近30%的零部件来自中国[19] - 中老铁路开通使沿线跨境物流成本下降30%，增强了中国与东南亚的供应链联系[34] 中国出口市场多元化 - 前10个月，中国对印度顺差965.5亿美元，对荷兰顺差619.2亿美元[28] - 十大顺差来源地覆盖200多个国家和地区，占顺差总额90%以上[28] - 浙江一家小家电企业通过对美出口占比从40%降至18%，并借助RCEP开拓东南亚和中东欧市场，前11月出口总额增长25%[28] - 云南一家农资设备企业通过中老铁路将货物运至老挝的时间缩短至7天，并可直达泰国、马来西亚，前11月对东南亚出口增长42%[36] 高科技产业动态 - 特朗普政府允许英伟达向中国出口H200 AI芯片，但要求每笔交易向美国政府缴纳25%的“特别分成”[20] - 此前出售特供版H20芯片时抽成为15%[22] - 英伟达H20芯片在三季度对华销售额仅为5000万美元[24] - 中国国产芯片在能效比和交付速度上具备优势，已在不少场景中形成替代[26]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 今日贵金属高位分化，预计短期震荡偏弱，中期高位震荡，长期阶梯上行；黄金价格趋势是白银价格的锚，建议稳健者观望，激进者高抛低吸并做好仓位管理与止损止盈 [1][5][2][6] 各部分总结 黄金 - 核心逻辑为短期贸易战避险消退但地缘异动风险仍在，美国就业走弱、通胀温和使降息预期放缓 [1] - 避险属性方面，中美经贸磋商有成果共识，但中东、俄乌等地缘异动风险仍存 [1] - 货币属性上，美联储下调利率并暗示暂停行动，明年或仅降息一次；市场预期26年1月不降息概率近80%，下次降息或在4月；美元指数和美债收益率震荡偏弱 [1] - 商品属性上，白银受供应偏紧支撑，铂金氢能产业铂基催化剂需求预期强劲，钯金长期面临燃油车市场结构性压力；CRB商品指数震荡偏弱，人民币升值利空内价格 [1] - 给出Comex黄金主力合约、伦敦金、沪金主力等价格及较上日、上周的变化，还有持仓量、库存、CFTC管理基金净持仓、黄金ETF等相关数据 [2] - 展示上期所期货公司会员沪金净持仓排名前10的情况 [3] 白银 - 资金面CFTC白银净多和iShare白银ETF小幅增仓，库存面近期显性库存小幅增加 [5] - 给出Comex白银主力合约、伦敦银、沪银主力等价格及较上日、上周的变化，还有持仓量、库存、CFTC管理基金净持仓、白银ETF等相关数据 [6] - 展示上期所期货公司会员沪银净持仓排名前10的情况 [7] 基本面关键数据 - 包含美联储联邦基金目标利率、贴现利率、准备金余额利率等指标及变化 [8] - 涉及美债利差、美欧利差、美中利差等关键指标及美国通胀、经济增长、劳动力市场、房地产市场、消费、工业、贸易、经济调查等多方面数据 [10] - 有央行黄金储备、IMF外储占比、黄金/外储等数据及地缘政治风险指数、VIX指数、CRB商品指数、离岸人民币等情况 [11] 美联储最新利率预期 展示2026年1月 - 2027年12月各利率区间在不同会议日期的概率 [12]