投资评级与目标价格 - 报告给予宁波银行“增持”评级 [6] - 目标价格为38.89元，对应2026年1倍市净率(PB)估值 [6][12] - 当前股价为28.98元，较目标价有约34.2%的潜在上涨空间 [6] 核心观点与未来展望 - 展望2026年，宁波银行有望在信贷高增长、活期存款沉淀、中收增长及信用成本压力减轻四个维度实现基本面与业绩双改善 [2] - 2026年公司有望保持贷款高增、息差平稳、不良生成下降的趋势，业绩积极向好 [12] - 维持2025-2027年归母净利润增速预测为8.6%、10.9%、12.4% [12] 财务业绩与预测 - **营业收入**：2024年实际为666.31亿元，同比增长8.2%；预计2025-2027年将分别达到722.23亿元、800.24亿元、898.66亿元，增速分别为8.4%、10.8%、12.3% [4] - **归母净利润**：2024年实际为271.27亿元，同比增长6.2%；预计2025-2027年将分别达到294.59亿元、326.79亿元、367.18亿元，增速分别为8.6%、10.9%、12.4% [4] - **净资产收益率(ROAE)**：2024年为13.6%，预计2025-2027年分别为12.9%、12.9%、13.1% [4] - **每股净资产(BVPS)**：2024年为31.55元，预计2025-2027年将分别达到35.03元、38.89元、43.22元 [4] 业务运营分析 - **扩表与贷款增长**：2025年第四季度总资产、总贷款同比增速分别为16.1%、17.4%，贷款持续高增且在上市银行中保持领先 [12] - 贷款占总资产比重较年初提升0.54个百分点至47.77%，资产结构持续优化 [12] - 2025年对公企业客户数同比增长13.6%至74.61万户，为2026年贷款维持较高增速奠定客户基础 [12] - **利息净收入**：2025年同比增长10.77%，主要得益于负债成本降低 [12] - 全年存款付息率同比下降33个基点至1.61%，其中2025年12月当月付息率低至1.42%，同比下降44个基点 [12] - 活期存款新增占比高达70.84%，活期存款存量占比较年初逆势提升3.7个百分点至34.4% [12] - **手续费及佣金净收入**：2025年同比增长30.7%，得益于权益市场热度、AUM增长及子公司优异表现 [12] - 管理资产规模(AUM)同比增长13.07%至1.28万亿元 [12] - 国际业务结算量达3199亿美元，同比增长12.36% [12] - **成本管控**：2025年成本收入比同比下降2.8个百分点至32.72% [12] 资产质量与资本状况 - **资产质量**：截至2025年第四季度末，不良贷款率为0.76%，拨备覆盖率为373.2%，分别较上季度末保持平稳和下降3个百分点 [12] - 公司主动加大存量不良贷款处置力度，预计未来风险生成压力有望逐季减轻 [12] - **资本状况**：截至报告期末，核心一级资本充足率为9.84% [8] 估值与市场表现 - **估值水平**：基于2026年预测，当前市净率(PB)为0.73倍，市盈率(PE)为5.96倍 [4] - **市场表现**：过去12个月绝对升幅为17%，但相对指数表现落后25个百分点 [11] - **可比同业**：与招商银行、南京银行等可比同业相比，宁波银行2025年预测市净率(0.85倍)略高于同业均值(0.77倍) [15]

核心观点 - 杭州银行2025年业绩快报显示，公司归母净利润实现两位数增长，战略规划圆满收官，资产质量保持优异，拨备覆盖率处于行业领先水平，且信贷投放在重点领域维持高景气度，开年信贷投放态势良好 [4][5][6][9] 盈利表现 - 2025年实现营业收入近388亿元，同比增长1.1%，归母净利润190.3亿元，同比增长12.1% [4] - 加权平均净资产收益率（年化）为14.65%，同比下降1.35个百分点 [4] - 净利息收入同比增长12.8%，增速较前三季度提升2.9个百分点，测算的净息差代理变量为1.23%，较前三季度年化值略升1个基点，显示息差或已阶段性企稳回升 [5] - 非息收入同比下降19.5%，降幅较前三季度走阔5.5个百分点，主要受上年同期高基数扰动，但其中手续费及佣金收入同比增长13.1% [5] 资产与信贷 - 2025年末总资产同比增长12%，贷款同比增长14.3%，非信贷类资产同比增长10.1% [6] - 年末贷款占总资产比重为45.3%，较年初提升0.9个百分点 [6] - 重点领域贷款投放维持高景气度，制造业、科技、绿色、普惠型小微企业贷款增速分别为22.3%、23.4%、22.8%、17.1% [6] - 2026年开门红对公信贷投放整体良好，较往年同期有所多增，资产投放收益率较2025年第四季度保持稳定 [6] 负债与存款 - 2025年末总负债同比增长11.4%，存款同比增长13.2%，市场类负债同比增长8.2% [8] - 截至2025年末，存款占比达65.4%，较第三季度末提升2.2个百分点，较年初提升1个百分点 [7][8] 资产质量与拨备 - 截至2025年末，不良贷款率稳定在0.76%，与年初持平 [9] - 逾期贷款/不良贷款、逾期90天以上贷款/不良贷款分别为55.9%、45.4%，较年初分别下降16.9、10.2个百分点 [9] - 拨备覆盖率较第三季度末下降11.4个百分点至502.2%，拨贷比较第三季度末下降8个基点至3.81%，拨备厚度仍处于行业领先水平 [9]

文章核心观点 - 截至2025年1月25日，首批8家披露业绩快报的上市银行全部实现归母净利润同比正增长，其中7家实现营收与净利润双增，整体呈现“量稳、质优、结构改善”的稳健增长态势 [1] - 业绩向好的关键支撑因素包括：负债成本改善、中间业务收入快速增长、资产规模稳步扩张以及资产质量保持稳健 [1][2][3][4] - 多家银行在规划2026年工作时，重点聚焦于优化业务结构、拓宽中收来源、深化风险管理及加大不良资产处置力度 [1][5][6] 盈利表现 - 首批8家银行归母净利润全部实现同比增长，其中7家实现营收与净利润双增 [1][2] - 城商行增速突出：杭州银行归母净利润同比增长12.05%领跑，宁波银行增长8.13%，南京银行增长8.08% [2] - 农商行中，苏农银行归母净利润同比增长5.04% [2] - 股份制银行中，浦发银行归母净利润同比增长10.52%表现亮眼；中信银行、招商银行、兴业银行分别增长2.98%、1.21%和0.34% [2] - 营收方面，7家银行同比增长，仅中信银行营收同比微降0.55% [2] - 宁波银行营收同比增长8.01%至719.68亿元，其中手续费及佣金净收入同比大增30.72% [2] - 浦发银行营收达1739.64亿元，同比增长1.88%；兴业银行营收2127.41亿元；招商银行营收3375.32亿元 [2] 负债成本与息差 - 负债端成本改善是业绩重要支撑：宁波银行2025年存款付息率同比下降33个基点 [2] - 浦发银行表示付息成本下降显著，净息差实现趋势企稳 [2] 资产规模扩张 - 多家银行总资产迈上新台阶：招商银行总资产突破13万亿元，兴业银行站上11万亿元，中信银行与浦发银行双双跻身“十万亿俱乐部” [3] - 中小银行资产规模增速更快：南京银行、宁波银行、杭州银行资产总额较年初分别增长16.63%、16.11%和11.96% [3] - 信贷投放聚焦科技金融、绿色金融、普惠金融领域，上述三家城商行贷款总额增速均超过10% [3] 资产质量 - 资产质量核心指标保持稳健，不良贷款率稳中有降 [4] - 8家银行中，4家不良率较上年末下降，3家持平，仅兴业银行小幅上升1个基点至1.08% [4] - 浦发银行不良率降幅较大，较上年末下降10个基点至1.26%；中信银行、招商银行分别下降1个基点至1.15%和0.94%；苏农银行下降2个基点至0.88% [4] - 城商行资产质量优异，多家不良率低于1%：宁波银行与杭州银行不良率均维持在0.76%，南京银行为0.83% [4] - 拨备覆盖率整体仍处于充足水平：苏农银行、南京银行、宁波银行拨备覆盖率均在300%以上，杭州银行超过500% [4] - 拨备覆盖率小幅下降主要缘于银行在前期高拨备基础上，加大不良处置和核销力度以主动消化存量风险 [4] 2026年经营工作重点 - 多家银行2026年工作重点聚焦于优化业务结构、拓宽中收来源和强化风险防控 [5] - 光大银行明确将加大重点领域金融支持，强化科技型企业服务，提升中小微企业服务质效；推动存款成本改善，提高中间业务贡献；加大不良处置和清收力度 [5] - 苏州银行表示从两方面拓展中收：一是深耕财富管理业务，做好多品类资产配置；二是在国债代销、非金融企业债券主承销、托管等新批业务持续发力 [5] - 杭州银行董事长表示将坚持拓展客户、深化客群经营；坚持数智赋能，提升产品能级；深化风险管理 [5] - 北京银行部署2026年十大工作举措，明确要做优增量、盘活存量；做深“五篇大文章”、做透“五大特色银行”、做专“六大创新金融”，加快打造一流数智银行；坚持守牢风险底线 [6]

**1) 报告公司投资评级** * **投资评级：买入（维持）** [1][8] **2) 报告的核心观点** * 杭州银行2025年业绩快报显示，其盈利实现两位数增长，2021-2025年战略规划圆满收官[5] * 公司2025年贷款增速稳中有进，重点领域投放维持高景气度，2026年信贷投放有望实现“开门红”[6] * 资产质量保持稳定，不良率维持在低位，拨备覆盖率处于行业领先水平，为未来业绩提供安全垫[7] * 公司已确立“三三六六”新五年战略框架，2026年作为开局之年，全年保持较好经营态势可期[8] * 当前估值具有吸引力，维持“买入”评级[8] **3) 根据相关目录分别进行总结** **业绩表现与盈利分析** * **2025年业绩概览**：2025年实现营业收入**388亿元**，同比增长**1.1%**；实现归母净利润**190.3亿元**，同比增长**12.1%**；加权平均净资产收益率（年化）为**14.65%**，同比下降**1.35个百分点**[4] * **收入结构分析**： * 净利息收入同比增长**12.8%**，增速较2025年前三季度提升**2.9个百分点**，测算的净息差代理变量在2025年为**1.23%**，较前三季度年化值略升**1个基点**，显示息差或已阶段性企稳回升[5] * 非息收入同比下降**19.5%**，主要受上年同期高基数扰动；其中手续费及佣金收入同比增长**13.1%**，预估财富代销及资管业务收入是重要支撑[5] **资产负债与业务发展** * **资产端：贷款增长强劲，结构优化**：2025年末总资产同比增长**12%**；其中贷款同比增长**14.3%**，增速较三季度末提升**1.7个百分点**；贷款占总资产比重为**45.3%**，较年初提升**0.9个百分点**[6] * **重点领域贷款高增长**：2025年末，制造业、科技、绿色、普惠型小微企业贷款增速分别为**22.3%**、**23.4%**、**22.8%**、**17.1%**，重点领域投放维持高景气度[6] * **负债端：存款基础扎实**：2025年末总负债同比增长**11.4%**；其中存款同比增长**13.2%**，存款占总负债比重达**65.4%**，较三季度末提升**2.2个百分点**，较年初提升**1个百分点**[7] * **2026年展望**：2026年“开门红”对公信贷投放整体良好，较往年同期有所多增，资产投放收益率较2025年第四季度保持稳定[6] **资产质量与风险抵御能力** * **不良率保持稳定**：截至2025年末，不良贷款率为**0.76%**，与年初持平[7] * **逾期指标改善**：逾期贷款/不良贷款、逾期90天以上贷款/不良贷款分别为**55.9%**、**45.4%**，较年初分别下降**16.9**、**10.2个百分点**[7] * **拨备厚度充足**：截至2025年末，拨备覆盖率为**502.2%**，拨贷比为**3.81%**，拨备厚度仍处于行业领先水平[7] **未来展望与战略规划** * **新战略框架**：公司已确立2026-2030年“三三六六”新五年战略框架，聚焦客户、规模、效益三维目标，坚持流量化、数智化、国际化导向，围绕六大业务板块发力，提升六大核心能力[8] * **盈利预测**：报告维持2025-2027年每股收益（EPS）预测为**2.72元/3.18元/3.71元**[8] * **估值水平**：当前股价对应2025-2027年市净率（PB）估值分别为**0.88倍/0.77倍/0.67倍**[8]

核心业绩表现 - 2025年实现营业收入3375.32亿元，同比增长0.01%，增速较前三季度的-0.51%提升0.52个百分点并转正，略超预期 [2][3] - 2025年实现归母净利润1501.81亿元，同比增长1.21%，增速较前三季度的0.52%提升0.69个百分点 [2][3] - 全年净利息收入同比增长2.04%，增速较前三季度提升0.30个百分点 [3] - 全年非利息收入同比变动-3.38%，增速环比前三季度改善0.84个百分点 [3] - 全年平均净资产收益率(ROE)为13.44%，同比下降1.05个百分点 [3] 规模与信贷增长 - 截至2025年第四季度末，公司总资产规模达13.1万亿元，同比增长7.6% [5] - 截至2025年第四季度末，贷款总额为7.26万亿元，同比增长5.4%，增速与前三季度基本持平 [5] - 零售信贷需求尚未显著修复，公司主要依靠对公贷款增量补位，聚焦制造业、科技、绿色、普惠小微等领域投放 [5] - 截至2025年第四季度末，存款总额为11.8万亿元，同比增长8.0% [5] 净息差与定价 - 2025年净利息收入增长主要得益于负债端成本优化，支撑息差边际企稳 [3][6] - 资产端定价在利率中枢下行和信贷需求不足背景下仍面临压力，但降幅较前九个月收窄 [6] - 存款挂牌利率多次下调及公司主动优化存款结构，高活期存款占比对压降负债成本起到核心作用 [6] - 展望2026年，年初按揭贷款重定价及可能的降息降准将使一季度息差承压，但全年息差降幅预计将小于2025年 [4][6] 非利息收入 - 2025年非利息收入同比下滑，主要受其他非息收入拖累，原因是2024年高基数及第四季度债市低位震荡 [3] - 财富管理业务表现稳中向好，得益于扎实的客群基础，金葵花及以上客户、私人银行客户增速较快，零售资产管理规模(AUM)表现稳健 [7] - 展望2026年，中间业务收入预期保持向好增长，其他非息收入基数压力缓解，债市震荡格局可能提供波段操作机会，对整体营收拖累有限 [4][7] 资产质量 - 截至2025年第四季度末，不良贷款率为0.94%，季度环比持平 [2][8] - 截至2025年第四季度末，拨备覆盖率为391.79%，季度环比下降14.14个百分点，主要因零售贷款及对公房地产不良逐步处置 [2][8] - 零售贷款风险正常暴露，信用卡资产质量压力较大，属于行业共性问题 [8] - 对公房地产领域仍是主要风险点，但房企“白名单”政策升级允许项目展期，预计风险不会大规模暴露 [8] - 公司秉持“早暴露早出清”的审慎原则，预计未来2-3年将主动核销有不良迹象的房企贷款，期间拨备覆盖率可能随计提核销而继续下行 [1][8] 未来展望 - 预计2026年营收增速将继续改善，利润保持小个位数正增长 [1][4] - 预计2026年、2027年营收增速分别为0.8%、2.3%，归母净利润增速分别为1.5%、2.1% [9] - 信贷规模增长预计仍由对公领域拉动，零售需求复苏后，在高资本充足率支撑下，公司扩表动能充足 [5] - 当前股价对应2026年预计股息率约为5.5%，对应0.83倍2026年市净率(PB) [9]

报告行业投资评级 - 行业评级：增持 [4] 报告核心观点 - 截至2026年1月23日，已有8家银行披露2025年业绩快报，显示业绩稳健增长，资产质量保持平稳 [2][4] - 展望2026年，在息差降幅收窄、信用成本继续下行的支撑下，预计上市银行业绩有望延续改善趋势 [2][4] 银行2025业绩快报核心指标总结 - **业绩表现**：股份行营收增速普遍改善，浦发银行、兴业银行、招商银行、中信银行2025年营收同比增速分别为+1.9%、+0.2%、+0.01%、-0.6%，增速较前三季度分别持平、+2.1个百分点、+0.5个百分点、+2.9个百分点 [4][7] - **区域行表现分化**：南京银行、宁波银行、杭州银行、苏农银行2025年营收同比增速分别为+10.5%、+8.0%、+1.1%、+0.4%，增速较前三季度分别为+1.7个百分点、-0.3个百分点、-0.3个百分点、+0.3个百分点 [4][7] - **利润增速**：上市银行利润增速整体平稳，杭州银行、浦发银行利润增速超10% [4] - **利息净收入**：南京银行利息净收入同比增长超30%，宁波银行同比增长10.8%，杭州银行同比增长12.8% [4][7] - **中间业务收入**：宁波银行受益于资本市场活跃，中收表现亮眼，同比增速超30% [4][7] - **规模增长**：优质区域行信贷增长延续强劲，2025年末南京银行、宁波银行、杭州银行总资产同比增速分别为16.6%、16.1%、12.0%，贷款同比增速分别为13.4%、17.4%、14.3% [4][7] - **存款增长**：2025年末城商行存款增速维持在10%以上，股份行增速在7%-8%之间，整体增长态势稳健 [4] - **资产质量**：披露快报的8家银行不良率均呈企稳或下行趋势，浦发银行、苏农银行、中信银行不良率分别环比三季度末下行3个基点、2个基点、1个基点至1.26%、0.88%、1.15% [4][7] - **拨备水平**：杭州银行、招商银行拨备覆盖率较三季度末下行超10个百分点，但绝对水平仍处高位，其他银行拨备水平基本平稳 [4][7] 行业及公司动态跟踪总结 - **政策动态**：财政部等部委优化消费贴息政策，将个人消费贷款财政贴息政策实施期限延长至2026年底，并将信用卡账单分期业务纳入支持范围，年贴息比例为1个百分点 [8] - **理财市场**：根据《中国银行业理财市场年度报告（2025年）》，2025年全国累计新发理财产品3.34万只，累计募集资金76.33万亿元，截至2025年末银行理财存续规模33.29万亿元，较年初增加11.15% [9] - **公司公告**：多家银行发布2025年度业绩快报，宁波银行实现营业收入719.68亿元，同比增长8.01%，归母净利润293.33亿元，同比增长8.13% [10]；南京银行实现营业收入555.40亿元，同比增长10.48%，归母净利润218.07亿元，同比增长8.08% [11]；招商银行实现营业收入3,375.32亿元，同比微增0.01%，归母净利润1,501.81亿元，同比增长1.21% [11]；杭州银行实现营业收入387.99亿元，同比增长1.09%，归母净利润190.30亿元，同比增长12.05% [11] 2026年展望与投资建议 - **业绩驱动因素**：预计2026年上市银行业绩延续改善趋势，主要得益于1) 息差降幅收窄，利息净收入增速有望改善；2) 银保渠道发力有望带动手续费收入增长；3) 信用成本仍有下行空间，驱动利润释放 [4] - **投资主线**：报告建议2026年银行板块投资把握三条主线：1) 寻找业绩增速有望提升或维持高速增长的标的，推荐宁波银行、招商银行、南京银行；2) 重视具备可转债转股预期的银行，推荐重庆银行、常熟银行，相关标的包括上海银行；3) 红利策略仍有望延续，推荐交通银行、江苏银行、渝农商行、沪农商行 [4]

投资评级与核心观点 - 报告对杭州银行给出“增持”评级，目标价为17.90元 [6] - 核心观点：杭州银行2025年业绩延续高增，不良前瞻指标改善幅度超出预期，安全性和成长性均位于行业头部水平 [2] 财务业绩与预测 - **营业收入**：2024年实现383.81亿元，同比增长9.6%；2025年预计为388.30亿元，同比增长1.2% [4] - **归母净利润**：2024年实现169.83亿元，同比增长18.1%；2025年预计为190.89亿元，同比增长12.4% [4] - **盈利预测**：维持2025-2027年归母净利润增速预测为12.4%、11.2%、10.7% [12] - **净资产收益率(ROAE)**：2024年为13.7%，预计2025-2027年维持在13.3%-13.4%区间 [4] - **每股收益(EPS)**：2024年为2.69元，2025年预计为2.54元 [4][15] 业务运营亮点 - **利息净收入**：2025年同比增长12.8%，较前三季度增速提升2.9个百分点 [12] - **贷款增长**：2025年第四季度总贷款同比增长14.3%，贷款占总资产比重较年初提升0.9个百分点至45.3% [12] - **重点领域贷款**：制造业、科技、绿色、普惠小微贷款分别同比增长22.3%、23.4%、22.8%、17.1% [12] - **手续费及佣金净收入**：2025年同比增长13.1%，较前三季度增速提升0.5个百分点 [12] - **理财业务**：子公司杭银理财存续理财产品规模超6000亿元，同比增长39% [12] - **零售客户AUM**：同比增长15.7% [12] 资产质量与风险抵补 - **不良贷款率**：截至2025年第四季度末为0.76%，保持平稳 [12] - **拨备覆盖率**：截至2025年第四季度末为502.24%，较上季度末下降11个百分点，但仍维持在500%以上高位 [1][12] - **前瞻指标改善**：逾期90天以内、逾期90天以上的贷款占比分别环比下降1个基点、17个基点至0.09%、0.37% [12] - **风险抵补能力**：逾期贷款与不良贷款比例、逾期90天以上贷款与不良贷款比例分别为55.87%和45.44%，分别较上季度末下降24个百分点、26个百分点，资产质量保持较优水平 [12] 资产负债与资本状况 - **资产总额**：截至报告期末为2.11万亿元 [8] - **贷款总额**：截至报告期末为9003.26亿元 [8] - **存款总额**：截至报告期末为1.29万亿元 [8] - **核心一级资本充足率**：截至报告期末为8.85% [8] 估值与市场表现 - **当前股价**：15.28元 [7] - **目标价基础**：给予2025年目标估值为1.05倍市净率(PB)，对应目标价17.90元 [12] - **历史市净率(PB)**：2024年为0.86倍，2025年预计为0.90倍 [4] - **历史市盈率(PE)**：2024年为5.44倍，2025年预计为5.80倍 [4] - **可比同业估值**：杭州银行2025年预测PB为0.90倍，高于可比同业均值0.74倍；预测PE为6.02倍，与可比同业均值5.99倍相近 [15] - **股价表现**：过去12个月绝对升幅为9%，但相对指数落后19个百分点 [11]

投资评级与核心观点 - 报告给予南京银行“增持”评级，目标价为14.57元 [6] - 报告核心观点认为，南京银行在新五年战略规划引领下推进改革，公司金融、零售金融、金融市场三大板块协同发展，盈利能力持续提升，营收增长亮眼 [12] - 报告维持公司2025-2027年净利润增速预测为8.1%、9.4%、11.1%，并给予2026年0.90倍PB估值目标 [12] 财务业绩与预测 - **营收与利润**：2025年预计营业收入为555.67亿元，同比增长10.5%；归母净利润为218.07亿元，同比增长8.1% [4][12]。2025年第四季度单季营收136亿元，同比高增16.0% [12] - **增长趋势**：预测2026年、2027年营收将分别达到606.37亿元和667.02亿元，增速分别为9.1%和10.0%；同期归母净利润将分别达到238.67亿元和265.22亿元，增速分别为9.4%和11.1% [4] - **盈利能力指标**：预计2025年净资产收益率（ROE）为10.7%，每股净资产（BVPS）为14.83元 [4] 业务板块分析 - **利息净收入**：2025年利息净收入预计为349.33亿元，同比大幅增长31.1% [12][13]。增长得益于量价协同：总资产规模达3.02万亿元，同比增长16.6%；贷款规模达1.42万亿元，同比增长13.4% [12]。同时，负债成本改善显著，2025年前三季度存款成本率同比下降30个基点 [12] - **非利息收入**：2025年非息收入预计同比下滑12.7%，主要受其他非息收入在高基数下波动影响 [12]。但中收预计在理财子与基金子协同下延续较好增长 [12] - **零售业务**：2025年末零售客户资产管理规模（AUM）突破1万亿元，同比增长21.2%；私行客户AUM同比增长22.9% [12] 资产规模与质量 - **资产规模**：2025年末总资产迈上3.02万亿元新台阶，年度增量达4310亿元 [8][12] - **资产质量**：2025年末不良贷款率预计为0.83%，拨备覆盖率为313%，资产质量指标保持稳定 [12]。零售贷款占比约24%，且不良生成上行斜率趋缓，减值压力有望减轻 [12] - **资本充足率**：报告期末核心一级资本充足率为9.36% [8] 估值与市场表现 - **估值水平**：基于2026年预测BVPS 16.18元，给予0.90倍PB估值，得出目标价14.57元 [12]。当前股价对应2025年预测市净率（P/B）为0.70倍，市盈率（P/E）为5.91倍 [4][13] - **市场表现**：过去12个月绝对升幅为2%，但相对指数表现落后26个百分点 [11]。52周股价区间为10.00-12.15元 [7] - **同业比较**：南京银行当前估值（0.70倍2025年预测PB）低于报告中列出的部分可比同业均值（0.75倍） [14]

投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][2][5] 核心观点 - 杭州银行高成长性延续，资产质量优质 [1] - 净利润延续两位数高增，2025年归母净利润同比增长12.1%至190.30亿元 [1] - 信贷延续高增，扎实做好金融“五篇大文章”，相关领域贷款增速均高于整体贷款增速 [2] - 资产质量指标均处在低位，拨备覆盖率保持同业前列 [2] 2025年业绩表现 - **整体业绩**：2025年实现营业收入387.99亿元，同比增长1.1%，增速较前三季度回落0.3个百分点 [1] - **净利润**：实现归母净利润190.30亿元，同比增长12.1%，增速较前三季度回落2.5个百分点 [1] - **收入结构**： - 净利息收入同比增长12.8%，增速较前三季度提升2.9个百分点，表现亮眼 [1] - 非利息收入同比下降19.5%，降幅较前三季度扩大5.5个百分点 [1] - 手续费及佣金净收入同比增长13.1%，增速较前三季度提升0.5个百分点 [1] - 其他非息收入同比下降31%，降幅较前三季度扩大6个百分点，主要受债市波动导致交易账户公允价值亏损及兑付存量债券收益动力下降影响 [1] 资产负债与业务发展 - **规模增长**：期末总资产达2.36万亿元，较年初增长12.0% [2] - **信贷投放**：贷款总额1.07万亿元，较年初增长14.3% [2] - 制造业、科技、绿色贷款、普惠小微企业贷款余额较年初分别增长22.25%、23.44%、22.75%和17.06%，均高于贷款总额增速 [2] - **存款情况**：存款总额1.44万亿元，较年初增长13.20% [2] 资产质量与风险抵补 - **不良率**：期末不良贷款率维持在0.76% [2] - **逾期率**：逾期率0.62%，90天以上逾期率0.53%，与9月末持平 [2] - **拨备水平**：拨备覆盖率为502%，较9月末下降11个百分点，依然处在同业前列 [2] 财务预测与估值 - **盈利预测调整**：考虑到2026年LPR大概率仍有所下降，调降2026-2027年归母净利润预测至213亿元和241亿元（原预测233亿元和273亿元），对应同比增速分别为12.0%和13.2% [2] - **估值水平**：当前股价对应2026-2027年预测市净率（PB）分别为0.79倍和0.70倍 [2] - **关键预测数据**： - **营业收入**：预计2025E/2026E/2027E分别为388.02亿元、413.74亿元和459.97亿元，同比增长1.1%、6.6%和11.2% [4][9] - **归母净利润**：预计2025E/2026E/2027E分别为190.38亿元、213.23亿元和241.46亿元，同比增长12.1%、12.0%和13.2% [4][9] - **每股收益（EPS）**：预计2025E/2026E/2027E分别为3.03元、3.41元和3.88元 [4][9] - **净资产收益率（ROE）**：预计2025E/2026E/2027E分别为15.6%、16.2%和16.3% [4][9] - **股息率**：预计2025E/2026E/2027E分别为4.2%、4.7%和5.3% [4]

投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 核心观点 - 招商银行2025年营收增速回正，归母净利润增速平稳，资产质量稳健 [6] - 2025年第四季度业绩维持平稳改善趋势，展望2026年，随着息差压力缓解和资本市场回暖，公司有望将扎实的零售客户基础和AUM优势转化为业绩弹性，核心优势再回归可期，叠加内生资本优势，公司估值有望进一步提升 [6] 2025年度业绩表现 - **营收与利润**：2025年营业收入为3375.12亿元，同比增长0.01%，增速较2025年前三季度的-0.5%回升0.5个百分点；归母净利润为1491.69亿元，同比增长1.21%，增速较2025年前三季度的0.5%回升0.69个百分点 [6] - **营收结构**：2025年利息净收入同比增长2.04%，增速较2025年前三季度回升0.30个百分点；非息收入同比下滑3.38% [6] - **规模扩张**：2025年末总资产同比增长7.56%，其中贷款同比增长5.37%；总负债同比增长7.98%，存款同比增长8.13% [6] - **资产质量**：2025年末不良贷款率为0.94%，与2025年第三季度末持平；拨备覆盖率为391.79%，环比第三季度末下降14.14个百分点，资产质量指标保持平稳 [6] 财务预测与估值 - **营收预测**：预计2025-2027年营业收入分别为3375.12亿元、3497.76亿元、3655.39亿元，同比增长0.0%、3.6%、4.5% [6] - **净利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为1491.69亿元、1515.65亿元、1568.63亿元，同比增长0.5%、1.6%、3.5% [6] - **每股收益预测**：预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为5.69元、5.79元、6.00元 [6] - **估值水平**：基于2026年1月23日股价，对应2025-2027年预测市盈率（PE）分别为7倍、6倍、6倍，市净率（PB）分别为0.8倍、0.8倍、0.7倍 [6] 关键财务指标预测 - **净息差**：预计2025-2027年净息差（NIM）分别为1.73%、1.67%、1.63% [37] - **盈利能力**：预计2025-2027年平均总资产收益率（ROAA）分别为1.19%、1.12%、1.06%，平均净资产收益率（ROAE）分别为13.23%、12.42%、11.84% [37] - **资本充足**：预计2025-2027年核心一级资本充足率分别为15.46%、16.00%、16.53% [37] - **资产质量**：预计2025-2027年不良贷款率分别为0.94%、0.93%、0.92%，拨备覆盖率分别为392%、383%、383% [37]