2026年1月LPR报价及货币政策动向 - 2026年1月20日，1年期贷款市场报价利率（LPR）为3.0%，5年期以上LPR为3.5%，均与上次报价持平 [2] - 1年期和5年期以上LPR已连续第八个月保持不变，符合市场预期 [2] - LPR维持不变的主要原因是作为定价基础的政策利率（央行7天期逆回购利率）保持稳定，且主要中长端市场利率（如1年期银行同业存单到期收益率）也保持稳定，商业银行在货币市场的融资成本变化不大 [2] 商业银行行为与息差压力 - 在商业银行净息差处于历史最低点的背景下，当前报价行缺乏主动下调LPR报价加点的动力 [2] 央行结构性货币政策措施 - 中国人民银行宣布将先行推出两方面政策措施：一是下调各类结构性货币政策工具利率，以提高银行重点领域信贷投放的积极性；二是完善结构性工具并加大支持力度，以助力经济结构转型优化 [3] - 2026年首次结构性“降息”已正式落地，自1月19日起，央行下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点 [3] - 商业用房购房贷款最低首付比例调整为不低于30% [3] 未来经济与政策展望 - 业内人士预计，伴随美国高关税对全球贸易和中国出口影响的进一步显现，二季度经济可能出现一定下行压力 [3] - 届时不排除逆周期调节政策全面发力的可能 [3]

LPR报价现状与原因 - 2026年1月LPR报价保持不变，1年期为3.0%，5年期以上为3.5%[1] - LPR不变符合预期，主要因政策利率稳定及商业银行净息差处于历史最低点，缺乏主动下调动力[2] - 2025年6月以来LPR持续未动，根本原因是出口偏强及新质生产力发展推动经济完成增长目标，货币政策保持定力[2] 宏观经济与政策展望 - 2026年一季度GDP同比增速预计回升至4.7%左右，短期内政策利率和LPR有望保持稳定[3] - 二季度经济可能因美国高关税影响而承压，届时全面的政策性降息可能落地，并带动LPR报价下调[3] - 2026年物价仍处偏低水平，货币政策在适度宽松方向上有充足空间[4] - 美联储进一步降息将减弱汇率对国内货币政策调整的掣肘[5] 房地产市场与专项措施 - 监管层可能通过单独引导5年期以上LPR较大幅度下行，并结合财政贴息，以推动居民房贷利率更大幅度下调[5] - 此举旨在缓解实际居民房贷利率偏高问题，激发购房需求并扭转楼市预期[5]

2026年1月LPR报价及货币政策展望 - 2026年1月，1年期与5年期以上LPR报价均维持不变，分别报3.0%和3.5% [1] - LPR报价保持不变符合市场预期，主要原因为政策利率（央行7天期逆回购利率）保持稳定，以及商业银行在净息差处于历史最低点的背景下缺乏主动下调加点的动力 [1] 宏观经济与货币政策分析 - 2025年四季度经济增速虽延续下行，但就业稳定、物价回暖，加之“两新”政策优化及结构性工具降息0.25个百分点，预计2026年一季度GDP同比增速将回升至4.7%左右 [2] - 短期内货币政策将处于观察期，政策利率和LPR报价有望保持稳定 [2] - 二季度经济可能因美国高关税影响而面临下行压力，届时逆周期调节政策可能全面发力，全面的政策性降息有可能落地并带动LPR报价跟进下调 [2] - 2026年物价仍将处于偏低水平，货币政策在适度宽松方向上有充足空间，且美联储进一步降息将减弱汇率对国内政策的掣肘 [2] 房地产市场与政策展望 - 2026年需着力稳定房地产市场，预计监管层可能通过单独引导5年期以上LPR报价较大幅度下行，并结合财政贴息等方式，推动居民房贷利率更大幅度下调 [3] - 此举被视为缓解实际居民房贷利率偏高、激发购房需求、扭转楼市预期的关键措施 [3]

铜市场 - 隔夜内外铜价震荡走高，国内精炼铜现货进口持续亏损 [3][12] - LME库存增加3850吨至147,425吨，Comex库存增加3807吨至492,528吨，SHFE铜仓单下降7762吨至152,655吨 [3][12] - 国内消费进入淡季，累库力度强于近两年，但资金支撑下铜价较难出现持续性回落，春节前整体以震荡偏多行情看待 [3][12] 镍与不锈钢市场 - 隔夜LME镍涨1.8%报18,145美元/吨，沪镍涨1.98%报143,640元/吨 [4][13] - LME库存减少24吨至285,708吨，SHFE仓单减少187吨至41,798吨 [4][13] - 印尼将根据行业需求调整镍配额以支撑矿产品价格，PT Vale Indonesia的2025年高冰镍产量目标71,234吨，截至11月已生产66,848吨 [4][13] - 一级镍排产环比大幅增加18.5%至3.72万吨，套保需求或对盘面价格造成一定压力 [5][14] 氧化铝、电解铝及铝合金市场 - 隔夜氧化铝主力AO2605收于2691元/吨，跌幅2.18%，沪铝主力AL2603收于24225元/吨，涨幅1.06% [6][15] - 现货方面，SMM氧化铝价格回落至2641元/吨，铝锭现货贴水扩至160元/吨 [6][15] - 外矿石协商价格继续下探至60美元/吨，氧化铝厂和下游库存继续累积，运行重心持续下压 [6][15] - 国内下游春节备货周期开启但修复力度有限，铝锭累库节奏延续，现货贴水格局加深 [6][15] 工业硅与多晶硅市场 - 19日工业硅主力2605收于8845元/吨，日内涨幅1.6%，多晶硅主力2605收于50505元/吨，日内涨幅0.63% [7][16] - 西南除自备电厂和一体化供应外全面停炉，新疆检修结束出现复产，下游减产导致工业硅整体上行受挫 [7][16] - 多晶硅供需失衡叠加反垄断监管施压，硅料强势挺价底气难以延续，出口退税取消引发海外订单激增但增量未能传导至硅料环节 [7][16] 碳酸锂市场 - 昨日碳酸锂期货2605跌3.83%至147,260元/吨，电池级碳酸锂平均价下跌7000元/吨至151,000元/吨 [8][17] - 周度碳酸锂产量环比增加115吨至22,535吨，2026年1月产量预计环比下降1.2%至97,970吨 [8][17] - 需求端，2026年1月三元材料产量预计环比下降5%至78,180吨，磷酸铁锂产量预计环比下降10%至363,400吨 [8][17] - 周度碳酸锂社会库存环比增加337吨至109,942吨，其中下游库存环比下降2458吨至36,540吨 [8][17]

中国人民银行流动性操作 - 中国人民银行将于1月15日开展9000亿元6个月期买断式逆回购操作 [1] - 1月份预计合计加量续作3000亿元买断式逆回购，因当月有6000亿元6个月期及11000亿元3个月期逆回购到期，其中3个月期已等量续作 [1] - 此次操作标志着人民银行连续第8个月通过买断式逆回购向市场注入中期流动性，且加量规模较上个月提高了1000亿元 [1] 操作背景与目的 - 1月是银行信贷投放集中期、企业缴税大月，叠加春节前取现需求，市场流动性需求增加 [1] - 本月买断式逆回购实现净投放，旨在向市场注入中短期流动性，维护流动性充裕，保障岁末年初金融市场平稳运行 [1] 后续政策展望 - 本月还有2000亿元中期借贷便利（MLF）到期，叠加后续政府债发行压力及春节取现需求升温，预计人民银行将继续利用MLF净投放和买债等工具维持流动性供给宽裕 [1] - 1月中期流动性加量规模或延续去年12月的较低水平，因年初非政府债券发行高峰，且12月官方制造业PMI已回升至扩张区间，逆周期调节政策加码需求下降 [2] - 由于人民银行仍在通过买断式逆回购净投放中期流动性，市场降准预期可能相应推迟 [2]

央行流动性操作 - 央行将于1月15日开展9000亿元6个月期买断式逆回购操作，以保持银行体系流动性充裕 [1] - 央行已形成每月5日前后开展3个月期逆回购、15日前后开展6个月期逆回购、25日开展1年期MLF的中长期资金投放模式 [1] - 1月份有11000亿元3个月期和6000亿元6个月期买断式逆回购到期，央行已对3个月期品种进行等量续作，15日操作后本月整体为加量续作 [1] 货币政策基调与工具运用 - 1月央行将综合运用买断式逆回购和中期借贷便利（MLF）两项政策工具，持续向市场注入中期流动性 [1] - 此操作是2026年货币政策延续“适度宽松”基调，保持流动性充裕的具体体现 [1] 宏观经济背景与政策预期 - 2025年12月官方制造业PMI指数大幅回升至扩张区间，受稳增长政策发力显效及外需韧性较强等带动 [1] - 短期内逆周期调节政策加码需求或有所下降，加之央行持续注入流动性，市场对央行降准的预期可能相应推迟 [1]

文章核心观点 - 华泰瑞思认为，近期经济数据走弱与广义财政支出节奏前置后边际放缓有关，但财政留有支持明年“开门红”的资金与项目储备，预计明年一季度财政将前置发力以支持经济增长，资金投向将聚焦于“两重”项目、城市更新、稳消费、稳地产及现代化产业体系建设等领域 [1][2][3] 2022年以来财政支出与经济增长的季节性规律 - 2022年后，广义财政支出节奏和经济增长呈现明显相似的季节性规律，即“年初年末集中发力、年中相对平缓”，增长呈现一季度复合增长率最高、四季度次之的“开门红”走势 [1] - 今年下半年以来财政力度边际放缓，在偏高基数下，明年财政继续前置发力支持“开门红”的必要性再度凸显 [1] 支持明年“开门红”的财政资金与政策储备 - 今年9月起，广义财政赤字与融资规模间的差额（新增财政结余资金）开始超季节性走阔，为明年留有资金储备 [2] - 今年前11个月，约有累积1.4万亿元已发债资金尚未形成实际支出，对比2023年及2024年同期分别为0.8万亿元和0.6万亿元 [2] - 今年前11个月，财政存款同比多增5800亿元 [2] - 今年经济大省已靠前储备“两重”项目，且春节偏晚时财政部通常提前拨付一季度资金，财政具备蓄力支持“开门红”的资金和项目储备 [2] 财政支出的重点投向领域 - 资金投向方面，“两重”项目、城市更新、稳消费、稳地产及现代化产业体系构建等方面的政策支持值得期待 [3] - 广义财政有望通过预算内投资、专项债和新型政策性金融工具等多个渠道协同发力，在明年一季度释放部分重大项目投资需求 [3] - 在“投资于人”的新提法下，财政有望优化消费补贴和延续重点群体增收减负的政策导向 [3] 观察财政支出力度的高频指标 - 可追踪政府债发行进度、项目开工、月度财政支出及赤字同比变化、以及财政存款波动等高频指标 [4] - 今年1-2月新增国债和专项债发行进度达到2019年以来最高的13.9% [4] - 今年用于项目建设的专项债一季度同比增长30.8%，佐证财政主动靠前发力 [4] - 明年1月地方两会对财政政策的表述，以及经济大省固定资产投资目标隐含的财政发力诉求值得关注 [4] - 财政收入是财政支出的重要资金来源，企业利润和地产市场企稳是重要变量，若名义增长企稳推升企业利润或土地出让收入降幅收窄，将减轻收入端对财力的压制，使融资对支出增长的提振更显性化 [4]

宏观经济展望与政策预测 - 预计中国2026年全年GDP增长率将达到4.7% [1] - 预计2026年内地将出台更多逆周期调节政策以支持经济增长贴近目标水平 [1] - 2026年中国经济增长动力结构将变化 内需重要性提升 出口拉动作用相较于2025年或有所减弱 [1] 货币政策与利率 - 为持续刺激内需 内地货币政策将会适度宽松 [1] - 中国人民银行在2026年将会有两次10基点的降息 [1] - 政策性利率下降将有望在2026年第一季度和第二季度发生 [1] 财政政策与投资领域 - 政府部署了包括4%财政赤字、1.3万亿元超长期国债及创纪录的4.4万亿元地方政府专项债等财政工具 [1] - 基础设施投资一度面临地方政府流动性紧缩的制约 [1] - 随着年底季节性支出和增量政策逐步到位 基建投资有望在2026年第一季度后回升 [1] - 长期来看 投资重点将从传统的交通网络转向能源基建、5G、数据中心等新基建以及公共服务设施领域 [1] 出口表现与韧性 - 尽管面临贸易保护主义抬头和关税增加的外部挑战 今年中国出口表现仍超预期 [2] - 过去20个月中 中国出口增长大部分时间保持正值 [2] - 出口韧性主要得益于全球电子产品周期性复苏的普遍带动以及中国对美国以外地区的出口保持了良好势头 [2] 消费领域 - 2025年以来中国社会消费品零售总额增速约为4% [2] - 增长主要得益于政府推出的"以旧换新"补贴计划 重点支持汽车、家电和电子产品等大件商品 [2] - 受去年同期高基数影响 近几个月相关领域的消费增速有所放缓 [2] - 预计2026年政府将延续规模约3000亿元人民币的补贴计划 [2] - 补贴范围可能从大件商品扩大至更多小件商品 进一步支持商品消费 [2] - 服务消费相关提振措施最早或于2026年下半年推出 [2] 房地产市场 - 内地楼市的下行趋势预计将在2026年见底 [2] - 一线城市房价有望率先回暖 [2] - 待一线城市企稳后 复苏态势将逐步传导至二三线城市市场 [2]

宏观经济展望与增长预测 - 预计中国2026年全年GDP增长率将达到4.7% [1] - 2026年经济增长动力结构将发生变化，内需重要性提升，出口拉动作用相较于2025年或有所减弱 [1] 政策预期 - 为支持经济增长贴近目标水平，内地有望出台更多逆周期调节政策 [1] - 为持续刺激内需，货币政策将会适度宽松，中国人民银行在2026年将会有两次10基点的降息，政策性利率下降有望在2026年第一季度和第二季度发生 [1] - 政府部署了包括4%财政赤字、1.3万亿元超长期国债及创纪录的4.4万亿元地方政府专项债等财政工具 [1] 投资领域趋势 - 基础设施投资一度面临地方政府流动性紧缩的制约，但随着年底季节性支出和增量政策逐步到位，基建投资有望在2026年第一季度后回升 [1] - 长期投资重点将从传统的交通网络转向能源基建、5G、数据中心等新基建以及公共服务设施领域 [1] 出口表现 - 尽管面临贸易保护主义抬头和关税增加的外部挑战，今年中国出口表现仍超预期 [2] - 过去20个月中，中国出口增长大部分时间保持正值，其韧性主要得益于全球电子产品周期性复苏的普遍带动，以及中国对美国以外地区的出口保持了良好势头 [2] 消费领域 - 2025年以来中国社会消费品零售总额增速约为4%，增长主要得益于政府推出的“以旧换新”补贴计划，重点支持汽车、家电和电子产品等大件商品 [2] - 受去年同期高基数影响，近几个月相关领域的消费增速有所放缓 [2] - 预计2026年政府将延续规模约3000亿元人民币的补贴计划，且可能将补贴范围从大件商品扩大至更多小件商品，服务消费相关提振措施最早或于2026年下半年推出 [2] 房地产市场 - 内地楼市的下行趋势预计将在2026年见底 [2] - 一线城市房价有望率先回暖，待其企稳后，复苏态势将逐步传导至二三线城市市场 [2]

宏观经济展望 - 预计中国2026年全年GDP增长率将达到4.7% [1] - 届时内地有望出台更多逆周期调节政策，以支持经济增长贴近目标水平 [1] 货币政策预测 - 为持续刺激内需，内地货币政策将会适度宽松 [1] - 中国人民银行在2026年将会有两次10基点的降息 [1] - 政策性利率下降将有望在2026年第一季度和第二季度发生 [1] 房地产市场展望 - 内地楼市的下行趋势预计将在2026年见底 [1] - 一线城市房价有望率先回暖 [1] - 待一线城市房价企稳后，复苏态势将逐步传导至二三线城市市场 [1]