美国铜关税政策影响 - 美国对进口铜半成品及铜密集型衍生产品征收50%关税 但铜输入材料和铜废料未纳入加征范围 [1][2] - COMEX铜主力合约当日跌超18% 较24日高点已跌近30% [1][2] - 市场预期落空导致美铜溢价迅速回落 与伦铜价差缩小至不足150美元/吨 溢价约1% [2][3] 铜库存与流动情况 - COMEX铜库存达255948短吨 为2004年以来最高水平 [4] - 美铜库存消化需半年左右时间 短期内迅速流动可能性较小 [4] - 因价差崩塌 大量电解铜转向入库LME新奥尔良仓库 近两日仓储空间已全部预定告罄 [4] 全球铜市供需格局 - 铜矿供应偏紧 加工费处于历史低位 刚果铜矿下调全年产量 [5] - 需求端淡季背景下铜杆开工率下滑 家电排产明显回落 精炼铜供需走弱 [5] - 铜价或维持震荡偏强格局 年内极端价格可能触及8.4万-8.5万元/吨 [5][6] 铜价短期走势 - 关税引发美国通胀担忧 美联储降息预期下降 美元走强 铜价短期仍有下跌空间 [6] - 下半年美国经济表现将影响铜价走势 若经济趋弱或推动铜价先弱后强 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 8月维持逢低买入策略，今年矿端紧缺程度强于去年，全年铜矿紧缺对铜价形成支撑 [6] - 短期受铜关税落地未波及电解铜、9月降息预期回落影响，铜价持续调整，下方支撑77000；中长期因年内仍预期降息两次、全年铜矿偏紧，维持逢低买入策略 [7] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 7月铜价整体维持高位盘整，6月底到7月初因市场预期232可能9、10月落地，非美地区精炼铜供应短缺加剧，铜价上涨，7月3日沪铜触及80990元/吨；7月8日美国宣布对铜加征50%关税，非美地区供应增加预期增强，铜价高位回落；7月下旬“反内卷”及雅鲁藏布江水电站开工使市场多头情绪高涨，铜价再度触及80000元/吨，后情绪消退，铜价重回基本面 [9][10] 后市研判 - 8月1日50%铜关税排除电解铜等，美电铜有流出可能，非美平衡加速宽松；7月联储按兵不动，鲍威尔讲话偏鹰派，美国经济就业数据强劲，通胀有抬升风险，9月降息预期回落，美元指数止跌回升，对铜价造成压制；中长期随着关税缓和、美国实际CPI表现温和走强，市场下调CPI预期，为Q3降息打开空间，今年年内仍预期降息两次，流动性宽松解除金属上方压制 [8] - 美国经济就业数据表现强劲，通胀仍有抬升风险，经济基本面强劲使强经济和降息互斥性体现，9月降息预期有进一步调降可能 [20] - 国内经济整体稳定，期待稳增长政策加速落地 [23] - 供应端政策引导冶炼行业严控产能，TC/RC加工费有望恢复，矿冶平衡矛盾缓解，产能过剩出清推升铜价底部重心；需求端“反内卷”政策聚焦稳增长，制造业稳定增长提振铜下游需求，中长期供需或阶段性错配抬升铜价中枢 [26] - 中国6月铜矿砂及精矿进口量环比下降1.91%、同比上升1.77%，前两大供应国输送量回落，秘鲁回落幅度约15%，国内冶炼厂和海外矿商谈下的长单加工费归零，现货加工费低位徘徊，矿紧局面难缓解 [27] - 截至7月25日当周，Mysteel标准干净铜精矿TC周指数较上周涨0.22美元/干吨，现货市场成交有限，加工费“企稳为主、略有回调”，CSPT决定不设第三季度现货铜精矿加工费参考数字，需跟踪海内外冶炼厂开工情况 [30] - 受232关税政策影响，4、5月美国进口精炼铜远超历史水平，造成非美地区供应紧张，LME库存下降；随着232预期落地，LME库存增加，纽铜库存累积，COMEX铜库存将继续增加，7月31日国内市场电解铜现货库存较28日下降 [33] - 2025年1 - 6月国内电解铜累计产量同比增加67.47万吨、增幅11.40%，7月预估产量环比增加1.36%、同比增加11.9%，虽冶炼处于亏损阶段，但主动减产意愿不强 [36] - 中国6月废铜进口量环比下降1.06%、同比增长8.49%，泰国输送量攀升逾两成，日本等亚洲国家输送量提升，美国供应量下滑逾八成，国内冶炼厂对废铜需求增加，其他国家输送增多可补充 [39] - 2025年国家电网投资有望超6500亿元，1 - 6月电网投资完成额同比增长14.6%，电源工程投资完成额同比上升5.9%，两网公司计划投资8250亿，后期电网投资有增长空间；6月电线电缆开工率下滑，近五年我国电线电缆出口震荡向上、进口逐年下降，1 - 6月累计出口同比增长12.63%，“一带一路”国家是新增长点 [41] - 截至6月底全国累计发电装机容量同比增长18%，太阳能、风电装机容量同比分别增长54.2%、22.7%，2025年1 - 6月光伏累积新增装机容量同比上涨107%，6月新增光伏装机容量同比下降38% [42] - 1 - 6月全国房地产开发投资同比下降11.2%，房屋施工、新开工、竣工面积均下降，在稳楼市政策作用下，房地产销售平稳，库存减少，地产板块处于去库趋势 [45] - 1 - 6月汽车产销同比分别增长12.5%和11.4%，新能源汽车产销同比分别增长41.4%和40.3%，汽车出口同比增长10.4%，新能源汽车出口同比增长75.2%；新能源汽车渗透率接近过半，增长有放缓压力，“两新”政策实施和企业新品供给丰富将拉动汽车消费增长，汽车产量增加将拉动铜消费 [48] - 2025年8月空冰洗排产合计总量较去年同期下降4.9%，家用空调8月排产同比下降2.8%、降幅收敛，9、10月预计同比下降幅度与上月预期基本持平；夏季高温和以旧换新补贴带动空调销量，库存消化，第三批690亿元以旧换新资金下达稳定市场 [51]

LME铜库存动态 - LME铜注销仓单周初企稳后出现三连降 当前降至14275吨 注册仓单延续震荡回升姿态 目前三连增至127475吨[1] - LME铜库存持续累积 注册仓单同步抬升 注销占比维持在较低位置[1] COMEX铜价差变化 - 美国对铜关税排除精炼铜导致COMEX铜出现暴跌 LME与COMEX铜价差急剧收窄至平水附近波动[1] - 溢价崩塌使全球铜失去向美国流入动力 市场预期LME铜库存将继续抬升[1] 库存数据趋势分析 - LME铜库存总计从7月1日91250吨持续增长至8月1日141750吨 累计增加50500吨[3] - 注销仓单占比从7月1日35.04%大幅下降至8月1日10.07% 降幅达25个百分点[3] - 注册仓单从7月1日59275吨显著增长至8月1日127475吨 增幅达115%[3] - 注销仓单从7月1日31975吨下降至8月1日14275吨 降幅达55%[3]

事件概述 - 美国总统特朗普于7月30日签署公告对铜进口征收关税以应对国家安全影响 [1] - 关税针对铜半成品和铜密集型衍生产品普遍征收50%税率 自8月1日起生效 [2] - 铜原料和铜废料不受232关税或互惠关税限制 铜232关税不与汽车232关税叠加 [2] 关税影响范围 - 2024年美国铜及铜制品进口总量61.03万吨 前三大来源国为智利33.6% 加拿大30.4% 墨西哥7.6% [3] - 受关税影响的铜半成品和衍生产品2024年进口22.16万吨 主要来自加拿大42.0% 墨西哥7.8% 秘鲁4.2% [3] - 2025年上半年抢运量达101.19万吨 其中74.3%为不受关税影响的铜原料 [3] - 从中国进口的受影响产品类别占比均小于5% 非主要依赖来源 [4] 产业政策要求 - 要求在美国生产的铜原料25%在美销售 比例从2027年25%逐步提升至2029年40% [5] - Wieland Rolled Products投资5亿美元在伊利诺伊州建设新冷轧厂与热轧线 [5] - 美国铜冶炼环节较为薄弱 规划项目有限 产业链重塑需较长周期 [5] 市场影响分析 - COMEX铜溢价消失 因关税未限制铜原料进口 [6] - LME铜持续累库 国内处于消费淡季 需求韧性成为铜价定价因素 [6] - 铜将流向除美国外消费地区如欧洲和亚洲市场 LME与SHFE铜价将回归供需定价 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美国对铜关税落地使COMEX铜价大幅回落，C - L价差逐渐回归历史均值，有条件的现货投资者可开展空COMEX铜的套利操作，同时可关注多LME空沪铜的跨市正套 [2][4] 根据相关目录分别进行总结 最新动态及原因 - 近期COMEX铜价大幅下跌，日内跌幅近20%，原因是美国对铜关税落地，精炼铜排除在关税之外，COMEX与LME铜价差从最高近3000美元降至不足1000美元 [2] - 美国自8月1日起对进口半成品铜产品及铜密集型衍生产品普遍征收50%关税，铜输入材料和铜废料不受“232条款”或对等关税约束，后续美国或增加精炼铜进口量替代铜材进口，促使铜加工企业回流美国 [2] 基本面情况 - 铜矿供应偏紧，加工费处于历史偏低水平，当前位于40美元以下，粗铜加工费低位，原料供应紧张，刚果金卡莫拉铜厂下调全年铜矿产量指引，带动全球铜矿供应增量下调 [3] - Antofagasta与中国冶炼厂2026年谈判结果TC/RC减定为60美元/吨及6.0美分/磅，新报长单加工费使冶炼厂减产风险上升，供应端约束仍在 [3] - 需求端淡季下，铜杆开工率下滑，终端消费如家电减产明显，铜库存再度累积，精炼铜供需走弱 [3] - 美联储7月议息会议维持基准利率不变，9月降息预期下降，叠加对等关税延期到期日临近，投资者趋于谨慎，需关注对等关税落地情况 [3] 总结及策略 - 有条件的现货投资者可根据自身情况开展空COMEX铜的套利操作 [4] - 可关注多LME空沪铜的跨市正套，因南美矿对美国发运继续进行，LME库存累积较之前减弱，且当前沪伦比值处于偏高水平，进口盈利窗口打开 [4]

行业投资评级 - 有色金属行业评级: 推荐 [1] 核心观点 - 特朗普铜关税对铜半成品和铜密集型衍生产品征收50%关税，但铜原料和铜废料不受限制 [2] - 铜关税对美国铜进口量的影响不及市场预期，2025H1抢运的铜74.3%为不受关税影响的铜原料 [3] - 中国在美国铜进口中占比有限，主要受影响产品类别从中国进口占比均小于5% [4] - 美国铜产业链重塑需长周期，冶炼能力提升计划从2027年开始分阶段实施 [5] - 铜价将回归供需定价，因关税未限制铜原料，COMEX铜溢价消失，铜将流向欧洲和亚洲市场 [6] 关税影响分析 - 2024年美国铜及铜制品进口量为61.03万吨，前三大来源国为智利(33.6%)、加拿大(30.4%)和墨西哥(7.6%) [3] - 2025H1美国铜进口量达101.19万吨，已超过2024年全年 [3] - 受关税影响的铜半成品和铜密集型衍生产品2024年进口量为22.16万吨，主要来自加拿大(42.0%)、墨西哥(7.8%)和秘鲁(4.2%) [3] 中国进口占比 - 铜合金(7605)2024年从中国进口占比0.3%，2025H1降至0.01% [8] - 铜粉和铜片(7606)2024年从中国进口占比1.0%，2025H1降至0.2% [8] - 铜条、铜杆和铜型材(7407)2024年和2025H1从中国进口占比均为1.2% [8] - 铜线(7408)2024年从中国进口占比0.3%，2025H1升至0.6% [8] - 铜板、铜片和铜带(7409)2024年从中国进口占比5.0%，2025H1升至6.6% [8] 美国产业链建设 - Wieland Rolled Products投资5亿美元建设新冷轧厂与热轧线，专供电动车基础设施和数据中心母线 [5] - 美国要求本土生产的铜原料25%在国内销售，计划2027年25%、2028年30%、2029年40% [5] 铜价走势 - LME铜持续累库，国内处于消费淡季，需求韧性或将成为铜价定价因素 [6]

关税政策调整 - 美国对进口半成品铜产品和铜密集型衍生产品征收50%普遍关税 自8月1日起生效[1] - 阴极铜产品被明确排除在此次关税征收范围之外[1] 公司影响分析 - 全球最大铜生产商智利国营铜公司Codelco认为阴极铜豁免关税是积极消息[1] - 公司主席表示关税豁免使Codelco能够继续向市场供应阴极铜[1] - 智利作为全球最大铜供应国 同时是美国最大阴极铜进口国[1]

铜期货市场动态 - COMEX铜期货周三纽约尾盘下跌18.03%至4.6115美元/磅，盘中波动剧烈，最高触及5.83美元后迅速跌破4.80美元，最终刷新日低至4.5030美元 [1] - 美国铜指数ETF单日跌幅达19.31%，铜矿ETF下跌2.9% [1] 铜矿企业股价表现 - 自由港（FCX）股价单日下跌9.46%，近五个交易日累计跌幅扩大至13% [1] - Hudbay矿业股价下跌7%，南方铜业公司股价下跌6.33% [1] 政策影响因素 - 美联储利率决议声明与白宫宣布豁免精炼铜进口关税的政策变动直接引发铜价盘中剧烈波动 [1]

宏观经济政策 - 下半年宏观政策将持续发力并适时加力 重点包括扩大内需、深化改革开放、推动科技创新与产业创新融合 [1] - 财政政策将落实落细更加积极的措施 货币政策保持适度宽松 货币宽松仍是大方向 下调LPR和结构性货币政策工具再降息扩容可期 [2] - 扩内需促消费组合拳包括培育服务消费新增长点 高质量开展城市更新和"两重"建设 [2] 资本市场动态 - 上纬新材股价16个交易日累计涨幅达1083% 成为A股年内首只10倍股 公司基本面未发生重大变化但股价严重脱离基本面 市盈率显著高于行业平均水平 [4][5] - 政治局会议首提"巩固资本市场回稳向好势头" 指向稳定和活跃仍是硬要求 [3] 行业与产业政策 - 中央财政设立育儿补贴补助资金 今年初步安排预算900亿元 预计发放1200亿元育儿补贴 形成855亿元消费支出 拉动社零增速0.18个百分点 [6] - 第二季度全国新发放商业性个人住房贷款加权平均利率为3.09% 较第一季度下降2个基点 [9] - 焦炭第五轮提涨自7月31日起执行 捣固湿熄焦价格上调50元/吨 捣固干熄焦上调55元/吨 顶装焦上调75元/吨 [10] 国际贸易关系 - 商务部部长表示中国利用外资政策没有变也不会变 消费市场规模稳居全球前列 欢迎美资企业投资中国 [7] - 外交部希望美方与中方共同发挥中美经贸磋商机制作用 在平等尊重互惠基础上通过对话加强合作 [8] 国际市场动态 - 美股三大指数集体上涨 道指涨0.06% 纳指涨0.19% 标普500涨0.1% 英伟达涨超1% 目标价被上调至200美元 [11] - 特朗普宣布8月1日起对所有进口到美国的铜征收50%关税 7月8日宣布当天纽约铜价飙升13% 美国44%铜需求依赖进口 [12] 区域发展与投资机会 - 海南自贸港上半年新增EF账户273个 较上年全年增加115个 EF账户业务量达917.97亿元 较上年全年增加256.9亿元 [14] - 海南QFLP政策全国最宽松 预计吸引千亿级国际资本涌入 [14] - 《南京照相馆》票房破7亿元 进入2025年票房榜前五 [15] - 涛涛车业与宇树科技达成战略合作 [15] - 我国卫星互联网低轨卫星发射成功 [16] 公司业绩与公告 - 极米科技预计上半年净利润8866.22万元 同比增长2062.33% [18] - 金河生物上半年净利润1.38亿元 同比增长51.52% [18] - 长江电力上半年净利润129.84亿元 同比增长14.22% [18] - 中望软件在美国法院被Autodesk起诉著作权侵权 [18] - 南芯科技预计上半年净利润1.09亿元到1.33亿元 同比减少47.03%到35.09% [18]

核心观点 - 美联储降息预期对金、铜等金属价格形成较强支撑，其金融属性有望增强 [2] - 美国对铜加征50%关税导致全球约40万吨库存转移至美国，短期内将冲击美国以外市场的铜供给，可能引发价格波动 [1][3] - 维持有色金属行业“推荐”评级，建议关注有成长性的工业金属龙头公司 [2][3] 宏观与政策环境 - 特朗普及其内阁成员持续向美联储施压，要求将利率从当前水平降低3个百分点至1%左右 [2] - 特朗普亲自访问美联储并与鲍威尔会谈，此举引发市场对美联储独立性的担忧 [2] - 美联储内部在降息节奏上存在分歧，多数成员倾向于观望，但迫于压力，降息似乎只是时间问题，这为下一次议息会议增加了不确定性 [2] 铜市场动态与影响 - 在8月1日美国对铜进口加征50%关税生效前，全球主要市场（伦敦、上海）约有40万吨铜库存被转移至美国 [1][3] - 转移的40万吨库存几乎占美国全年精炼铜需求的40%，预示着关税落地后美国短期内将不再进口精炼铜 [1][3] - 库存转移导致美国以外的欧洲和中国市场短期内面临供给冲击 [3] - 截至7月27日，LME铜库存虽较6月底有所回升，但仍远低于去年同期水平 [3] - 若下游需求恢复，在供给冲击下，铜价可能产生波动 [3] 投资建议 - 建议关注有成长性和增长潜力的工业金属龙头公司，包括紫金矿业（600988.SH）、洛阳钼业（603993.SH）、西部矿业（601168.SH） [3]