报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 铜现货走弱，价格承压，趋势强度为0，呈中性态势 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 期货数据：沪铜主力合约昨日收盘价78,430，日涨幅 -0.22%，夜盘收盘价78320，夜盘涨幅 -0.14%，昨日成交81,666，较前日减少17,565，持仓178,682，较前日减少2,386，库存23,307，较前日增加1,578；伦铜3M电子盘昨日收盘价9,663，日涨幅 -0.20%，昨日成交19,905，较前日增加1,000，持仓281,000，较前日减少1,214，库存108,725，较前日增加625，注销仓单比37.69%，较前日减少0.19% [1] - 现货数据：LME铜升贴水 -21.57，较前日减少20.62；保税区仓单升水45，保税区提单升水62，上海1光亮铜价格73,200，均与前日持平；现货对期货近月价差 -25，较前日减少40；近月合约对连一合约价差140，较前日减少110；买近月抛连一合约的跨期套利成本190；上海铜现货对LMEcash价差 -441，较前日减少38；沪铜连三合约对LME3M价差 -333，较前日增加27；上海铜现货对上海1再生铜价差869，较前日减少20；再生铜进口盈亏629，较前日减少182 [1] 宏观及行业新闻 - 宏观：特朗普本周陆续发贸易信函对多国征新一轮关税，力度和节奏超市场预期，50%铜关税范围或扩至半成品，美国电网、数据中心建设可能受冲击 [1] - 微观：印尼内政部长要求放宽对安曼国际矿业公司铜精矿出口禁令；LME香港新仓库7月中旬启用前已吸引100吨铜以“非仓单”形式存储；Ivanhoe矿业公司位于刚果民主共和国的旗舰矿山第二季铜产量同比增11%至112,009吨；铜贸易商将铜运往夏威夷抢占巨额关税贸易；第一量子矿业称对Prospect Resources的投资是延长赞比亚Sentinel矿山寿命的关键 [1][3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年7月8日特朗普宣布对进口美国的铜征收50%新关税，引发全球铜市场震荡，对美国国内及全球铜市场产生深远影响，后续需关注关税正式实施的影响 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 铜关税引发铜价飙升 2025年7月8日特朗普宣布对进口美国的铜征50%新关税，8月1日生效，消息公布后COMEX铜价当日最高涨至5.8955美元/磅，涨幅17%，为1968年以来最大单日涨幅，最终收于5.6855美元/磅 [2] 2024年以来我国铜行业基本面及铜关税对我国影响分析 - 铜是主要工业金属，在电力等行业需求大，我国电力装机容量和投资规模、新能源汽车产销及出口持续增长，建筑行业受房地产影响对铜需求支撑弱，下游电力和新能源汽车产业对铜需求支撑强 [5][6] - 2024年全球铜矿和精炼铜产量增长，我国铜资源匮乏、产量增长但对外依存度高，国内铜供应偏紧、进口需求大，美国是我国第一大废铜来源国，50%关税或冲击废铜供应链；我国对美国铜出口少，加征关税对出口冲击小 [7] 征收铜关税的原因 - 出于国家安全与供应链韧性考量，特朗普指示调查威胁美国铜供应因素，旨在确保美国铜供应链韧性，保障关键战略资源稳定供应 [8] - 推动本土铜产业发展，美国精炼铜消费依赖进口，提高关税可增加进口成本，使本土生产商更具价格优势，推动本土铜产业发展、减少进口依赖 [9] 征收铜关税的影响 - 价格波动加剧，COMEX铜价飙升、LME铜价下跌，美国关税政策调整将引发全球铜市场价格波动 [10] - 美国制造业利润挤压，50%铜关税推高进口成本，挤压制造业利润，抑制下游企业消费需求 [10] - 全球铜供应链重构，美国上调关税使主要铜出口国对美出口量下降，促使其寻找新贸易商，改变全球铜市场贸易格局 [11]

美国拟对铜进口征收50%关税的影响 核心观点 - 美国拟对铜进口征收50%关税的举措引发汽车行业警觉，可能导致成本上升并转嫁给消费者 [1][3] - 铜、铝和钢铁价格上涨已对汽车制造商和供应商造成显著财务压力，部分企业通过削减成本应对 [3] - 美国严重依赖进口铜，国内产量不足，关税可能导致供应链紧张和价格进一步上涨 [4] 行业成本压力 - 钢铁、铝和铜约占美国汽车生产成本的5%，加上关税后可能升至9% [4] - 美国消费者为每吨铜支付的价格可能高达1.5万美元（全球约1万美元），本土生产汽车平均每辆需支付至少1700美元关税 [4] - 符合美墨加贸易协定的进口汽车每辆需支付3500美元关税，其他地区进口汽车关税最高可达5700美元 [4] 供应链与价格影响 - 美国每年消耗340万吨铜，近一半依赖进口，去年国内产量110万吨（同比下降3%） [4] - 2024年美国精炼铜消费量为160万吨，全球铜矿产量2300万吨（同比增长2%） [4] - 钢铁价格自2018年以来上涨四倍，供应商面临采购困难，部分企业推迟设备购买或减少招聘以控制成本 [3] 政策实施的不确定性 - 业内人士怀疑铜关税能否真正实施，因特朗普政府曾多次推迟或收回关税威胁 [5] - 专家认为关税可能导致更高通胀，与2026年中期选举的政治现实冲突，政策可能短暂 [5]

白宫经济顾问哈塞特表示，美国对铜关税的50%旨在促进美国本土产量。 ...

美国铜关税影响 - 若美国实施50%铜进口关税，自由港麦克莫兰公司年利润可能增加16亿美元，因其占美国铜产量60%且拥有无需重新许可的矿山项目[1] - 自由港所有美国产铜均在国内销售，其美国五大铜矿中控制四座，受益程度高于其他公司[1] - 4月公司预计铜关税带来8亿美元利润增长，后因铜价溢价翻倍至60美分/磅，利润增长预期上调至16亿美元（占2024年EBITDA的16%）[2] 美国铜行业现状 - 美国约50%铜需求依赖进口，主要来自智利、加拿大和秘鲁[1] - 2014年以来美国精炼铜进口量增长超6倍，同期产量仅下降20%，境内铜储量可维持近30年[3] - 美国仅存3家铜冶炼厂（1995年为7家），其中一家自2019年停产[3] 矿山开发挑战 - 美国新建矿山平均需29年，全球建设周期第二长，因许可流程复杂及环保反对[3] - 必和必拓、力拓等公司的美国铜矿项目已推迟超十年，力拓Resolution Copper项目遭原住民反对[3][5] - 自由港计划从废石中提取铜，2027年起或使美国年产量增加8亿磅[4] 企业扩张动态 - 自由港亚利桑那州巴格达和洛杉矶矿山仍有增长空间，可能扩建美国冶炼厂[5] - 力拓正在扩建犹他州肯尼科特铜矿（全球最深露天矿），并寻求增加美国投资[5] - KGHM、Lundin和Grupo Mexico为美国较小铜生产商[6]

美国铜关税政策影响 - 特朗普政府计划自8月1日起对进口精炼铜征收50%关税 智利占美国铜进口总量的70%正在寻求豁免 [1] - 美国制造业近50%的铜需求依赖进口 关税将推高生产成本并削弱国际竞争力 [1] - 智利供应商对美国出口量约占其总销量的10% 远低于对中国的出口规模 [1] 行业供应链反应 - 智利矿业部长强调该国精炼铜具有高度可追溯性和质量优势 对美国制造业至关重要 [2] - 加拿大作为美国第二大铜供应国 其工业部长谴责关税政策为"非法"并誓言抗争 [2] - 美国仅有两家活跃冶炼厂 出口约50%的半成品铜矿石 其中一半销往中国 [2] 市场供需动态 - 麦格理分析师预计美国消费者将动用库存应对关税 这一过程可能持续9个月 [2] - 2022年美国精炼铜产量为85万吨 进口81万吨 另有5%需求通过回收和库存减少满足 [2] - 若关税不适用于半成品铜产品 可能导致这些产品大量涌入市场 [2][3] 行业长期影响 - 仅靠关税措施难以刺激大规模矿业投资 美国从发现矿藏到投产可能需要数十年 [1] - 缺乏对半成品铜产品的关税可能导致进口依赖持续 损害铜消费者利益 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期美指反弹压制铜价上行空间，8月1日开始征收关税后续套利通道将关闭，出口需求急剧减少，库存开启累库，行情偏空，但贸易冲突多变故，铜关税后续未知，行情震荡为主 [1] 根据相关目录分别进行总结 策略分析 - 今日铜高开低走日内走弱，美联储降息问题摇摆，市场认为加征关税将延长观望期，特朗普宣布8月1日起对铜征50%关税 [1] - 截至7月4日，现货粗炼费-43.31美元/干吨，现货精炼费-4.31美分/磅，铜冶炼厂加工费预计止跌回稳，供应偏紧预期或改善，关税实施或使美国进口铜通道关闭，可流通货物增加 [1][6] - 截至5月，电解铜表观消费136.35万吨，相比上月增加8.08万吨，涨幅6.30%，预计7月进入消费淡季，铜杆和线缆订单及用铜下降，开工负荷降低，近期铜价走强，下游采购积极性降低，交投谨慎 [1] 期现行情 - 期货方面，沪铜盘面高开低走，报收于78700，前二十名多单量118651手，增加2530手；空单量115777手，减少3320手 [4] - 现货方面，今日华东现货升贴水-40元/吨，华南现货升贴水-30元/吨，7月10日，LME官方价9742美元/吨，现货升贴水10美元/吨 [4] 基本面跟踪 - SHFE铜库存2.33万吨，较上期减少9478吨，7月10日，上海保税区铜库存6.71万吨，较上期增加0.2万吨，LME铜库存10.87万吨，较上期增加625吨，COMEX铜库存23.11万短吨，较上期增加7736短吨 [9]

特朗普铜关税政策 - 美国总统特朗普计划对进口铜征收50%关税 包括精炼铜和半成品 如铜线 铜板 铜管等 自2025年8月1日起生效 [1] - 市场此前预期仅精炼铜被征税 半成品是否纳入范围尚不明确 目前关税措施仍未最终确定 [1] - 半成品铜材在美国军工 电网和数据中心等领域发挥关键作用 铜业发展协会代表美国90%铜半成品生产商提交意见 [2] 关税对铜供应链影响 - 美国去年进口约80万吨铜及铜合金半成品 本土加工商无法在现有产能基础上额外生产80万吨半成品 安装新产能需长达七年时间 [2] - 线材轧机依赖进口原材料 关税将推高加工商成本 外国铜供应中断可能使美国电力供应面临重大问题 [2] - 美国去年进口90 8万吨精炼铜 用于制造铜棒 电缆和合金 最大进口类别是金属含量超过99 993%的精炼铜 [2] 铜价走势分析 - 华泰证券研报称 由于距离关税实施时间较短 "抢运"行情基本结束 正式加征关税后出口需求消失叠加7-8月传统淡季 铜价或出现回调但幅度有限 [1] - 摩根士丹利分析 关税对COMEX铜价构成利好 因COMEX是完税价格 但近期库存增加将缓冲短期影响 50%关税不会立即完全体现在价格中 [3] - LME铜价可能面临负面影响 美国"抢进口"曾导致美国以外市场供应趋紧 库存下降支撑LME价格和价差 [3] - 汇丰预计 "抢购潮"可能暂时推高沪铜和伦敦铜价格 关税政策明朗化后套利窗口关闭 过剩铜将回流全球市场 对铜价构成下行压力 [4]

事件背景 - 当地时间2025年7月9日，特朗普宣布美国对铜征收50%关税，8月1日起生效，COMEX铜价和COMEX铜/LME铜比价大幅上升[6][16] 铜价影响复盘 - 2025年2月25日特朗普对进口铜启动国家安全调查，3月12日对钢铁和铝征25%关税生效，4月2日宣布对等关税致铜普跌，后铜价随关税预期和经济复苏上行[6][21] 交易层面特征 - 50%关税公布后，COMEX铜价上行，LME铜和SHFE铜下行，COMEX铜库存高，LME和SHFE铜库存低[6][28] - LME铜处于高BACK结构，期限价差（0 - 3）大于0，下跌安全垫较高[6][48] 下半年铜价展望 - 供给端偏紧，国内加工费转负或使冶炼企业减产，海外龙头企业产量下滑[6][51] - 需求端全年弱于去年但有韧性，国内需求谨慎，海外需求或好于国内，关注新能源新增需求[6][58] 交易策略 - 宏观供需紧平衡下，底部布局做多铜是好策略，三季度标配，四季度择机增持[6][64] - 沪铜目前做多盈亏比低，若受关税影响回落至75000 - 77000元/吨是布局时机[5][64] 对美国经济影响 - 2024年美国精炼铜供需缺口占消费量43%，进口集中在智利（70.3%）、加拿大（16.6%）、秘鲁（6.8%）[7][68] - 铜价因关税涨50%或使制造业成本上升，加剧滞胀压力[7][80] 对全球影响 - 冲击智利、加拿大、秘鲁等产铜国出口收入[7][86] - 铜矿或加速流向中国及“一带一路”国家，重塑供应链[86] - 中国低价铜矿进口成本降低，但精炼铜出口竞争加剧[86] 风险提示 - 资产价格短期波动不能代表长期趋势[92] - 特朗普执政期间美国政策方向或转变[92] - 铜供给端或发生非线性变化[92]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜隔夜 LME 铜和 SHFE 铜主力均上涨 国内现货铜进口维系亏损 美联储内部就通胀未来产生分歧 特朗普敦促降息但 7 月降息概率仍较低 国内 6 月 CPI 同比涨 0.1% 核心 CPI 涨幅创 14 个月新高 PPI 同比降幅扩大至 3.6% 库存增加 需求方面铜价下行促进贸易环节活跃 特朗普威胁加征关税 市场已计价 25% 8 月 1 日前后铜价或强波动 短线可能偏弱 [1] - 铝氧化铝、沪铝和铝合金均震荡偏强 氧化铝矿石扰动和新增投产压力并存 财经会提出落后产能退出消息 短期政策消息引导盘面偏强震荡 加工新订单大幅缩减 电解铝需求走弱与低交割品间存在边际博弈 宏观情绪回暖叠加国内政策托底 近月仍存挤仓风险 短期不宜过分看空 铝合金整体跟随沪铝 但淡季驱动不足 [1][2] - 镍隔夜 LME 镍和沪镍均上涨 库存方面 LME 库存增加 国内 SHFE 仓单减少 升贴水方面 LME0 - 3 月升贴水维持负数 进口镍升贴水维持 350 元/吨 印尼镍矿开采商协会透露政府批准的 2025 年工作计划和预算产量为 3.64 亿吨 镍矿内贸价格下跌 不锈钢产业链成本支撑下移 新能源产业链需求环比小幅增加 一级镍产量环比小幅增加 周度库存环比小幅增加 LME 库存呈现去化 短期仍偏震荡运行 警惕海外政策扰动 [2] 根据相关目录分别进行总结 日度数据监测 - 铜 2025 年 7 月 10 日平水铜价格、废铜价格、下游产品价格等较前一日有不同程度变化 库存方面 LME、COMEX 和社会库存均增加 活跃合约进口盈亏为 - 1271.1 元/吨 [4] - 铅 2025 年 7 月 10 日平均价、升贴水等较前一日有变化 库存方面上期所库存增加 LME 库存不变 活跃合约进口盈亏为 - 655 元/吨 [4] - 铝 2025 年 7 月 10 日无锡和南海报价上涨 原材料价格部分有变化 下游加工费部分下调 铝合金价格上涨 库存方面 LME、上期所和社会库存氧化铝增加 活跃合约进口盈亏为 - 1436 元/吨 [5] - 镍 2025 年 7 月 10 日金川镍等价格上涨 新能源产品价格下跌 库存方面 LME、上期所和社会库存镍增加 不锈钢仓单减少 活跃合约进口盈亏为 - 4657 元/吨 [5] - 锌 2025 年 7 月 10 日主力结算价、现货价格等上涨 周度 TC 不变 库存方面上期所和社会库存增加 LME 库存不变 活跃合约进口盈亏为 - 2159 元/吨 [6] - 锡 2025 年 7 月 10 日主力结算价上涨 LmeS3 下跌 近 - 远月价差等有变化 库存方面上期所增加 LME 不变 活跃合约进口盈亏为 - 28440 元/吨 [6] 图表分析 - 现货升贴水包含铜、铝、镍、锌、铅、锡的现货升贴水图表 [7][8][10] - SHFE 近远月价差包含铜、铝、镍、锌、铅、锡的连一 - 连二价差图表 [16][22][23] - LME 库存包含铜、铝、镍、锌、铅、锡的 LME 库存图表 [24][26][28] - SHFE 库存包含铜、铝、镍、锌、铅、锡的 SHFE 库存图表 [31][33][35] - 社会库存包含铜、铝、镍、锌、不锈钢、300 系的社会库存图表 [37][39][41] - 冶炼利润包含铜精矿指数、粗铜加工费、铝冶炼利润、镍铁冶炼成本、锌冶炼利润、不锈钢 304 冶炼利润率的图表 [44][46][48] 有色金属团队介绍 - 展大鹏现任光大期货研究所有色研究总监等职 有十多年商品研究经验 团队曾获多项荣誉 [51] - 王珩现任光大期货研究所有色研究员 主要研究方向为铝硅 为客户提供热点和政策解读等 [51] - 朱希现任光大期货研究所有色研究员 主要研究方向为锂镍 聚焦有色与新能源融合 [52]