纪要涉及的公司 宁沪高速 纪要提到的核心观点和论据 - **财务表现**：2024 年营业总收入 232 亿元，同比增长 57%；归母净利润 49 亿元，同比增长 12%；扣非净利润 48.8 亿元，同比增长 17%；每股收益 0.98 元，ROE 为 13.6%，经营活动现金流 63 亿元；拿出 24.7 亿元分红，每股派发 0.49 元（含税），股息率约 3.4% [2][3] - **上市历史和股票表现**：1997 年港交所上市，2021 年上交所上市；港股历史最低点 0.22 元，现涨至 10.7 元，涨幅近 50 倍；A股 2026 年创 1.85 元新低，现涨至 16 元，涨幅约 8 倍 [2][4][5] - **主要业务构成及业绩表现**：主要业务为路桥收费和新能源发电；2024 年控股网络加权平均流量每天 7.1 万辆，同比增加 4%；通信费收入 95 亿元，占总收入 41%，毛利 56 亿元，占比 92%；新能源发电业务收入 7.2 亿元，占总营收 3%，毛利 3.5 亿元，占比 6%；其他业务占毛利润 2% [6] - **路产扩展计划**：新增宁扬长江北接线和宁沪高速扩建项目，预计分别于 2024 年底、2025 年底和 2028 年通车；西南路段逐渐完工，广靖北段 2025 年下半年施工；江苏段扩容筹备中 [2][7] - **资本支出及负债压力**：2022 - 2024 年资本支出分别为 76 亿、27 亿、112 亿，预计 2025 年 95 亿；连续三年带息负债超 300 亿，通过债务置换有望降成本提利润 [2][8][9] - **一季度财务表现及影响因素**：总收入同比增长 37%，归母净利润微跌 3%；原因是车流量减少（客车减 2%）、风电上网电量降 17% [4][10] - **投资潜力**：关注路产增长和公路出行流量，业绩增速超 3% - 5%除权调整有投资价值；当前股息率约 3.5%，市场大跌时可底仓配置 [4][11] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2024 年一季度，宁沪高速总收入同比增长 37%，但归母净利润微跌 3%，投资者需关注短期业绩波动 [4]

市场整体研判 - 机构对6月A股市场持谨慎乐观态度 预计市场以结构性行情为主导 在震荡中探索新投资机遇 [1] - A股市场迎来三重积极因素共振：一线城市租售比提升支撑房价企稳 民营企业投资信心恢复 经济基本面企稳推动风险偏好提升 [2] - 权益市场或呈现震荡上行态势 主要基于宏观经济改善 进出口贸易边际改善 政策工具箱储备充足三点判断 [2] - 市场短期延续板块快速轮动特征 中期保持乐观 预计经历"震荡筑底—趋势上行"路径 [2] 核心投资主线 科技创新领域 - 公募机构将"泛科技"置于投资首位 重点看好国产算力 AI软硬件应用 人形机器人 半导体等领域 [3] - TMT板块处于"反攻上行"窗口期 6月科技大厂密集发布会或成关键催化剂 [3] - 游戏板块受益政策环境改善及AI正向贡献 AI硬件和芯片领域可能迎来估值修复 [3] - 6月市场风格有望偏向科技成长 尽管行业轮动加快 [3] 消费升级领域 - 扩内需政策持续落地显效 内循环消费优质资产有望受益 [3] - 建议关注体验式消费 AI+消费 服务消费等新兴消费形式 [4] - 消费投资逻辑转向产品创新和品牌升级驱动的服务消费 重点关注食品饮料龙头及潮玩 美妆个护等细分行业 [4] 防御性资产配置 - 建议增加防御性配置 关注红利 机器人板块 贵金属 国防军工等 [5] - 银行板块 电力 高速公路等稳定红利品种 以及贵金属和稀土等小金属领域具备投资机会 [5] 投资策略建议 - 采取"科技成长+消费升级+防御配置"多元策略 把握产业趋势同时管理风险 [6] - 经济基本面改善和市场信心修复下 A股市场有望在震荡中逐步走强 [6]

报告核心观点 - 6月上中旬信用债建议转向防御性票息策略，聚焦中高等级品种规避利率波动风险，等待超长地方债及优质产业债配置窗口；当前信用利差收窄空间有限，需缩短久期并优选抗跌性强的品种；存款降息推动资金向理财和保险迁移，利好AA+及以上城投债，但需警惕弱区域城投及低等级产业债分化风险；利率债波动或冲击信用债，建议降低久期、避免资质过度下沉，等待情绪企稳期布局国企产业债价值洼地 [3] 信用债策略分析 防御性票息策略优先 - 6月上中旬信用债需转向防御性票息策略，利用窗口期聚焦中高等级品种，规避利率波动传导风险，等待超长地方债及优质产业债配置机遇 [5] - 5月中下旬基金净买入3 - 5Y信用债规模增加使信用利差持续收窄，截至5月30日，3年期AA(2)城投债相比同期限国开债信用利差仅48bp，压缩空间有限；5月最后一周基金净买入力量减弱 [5] - 利率债近期波动加剧，若收益率持续上行，信用利差被动走阔压力将显著上升，建议机构投资者优选中高等级信用债并缩短久期，以票息收益抵御潜在资本利得损失 [5] 存款降息影响 - 5月20日六家国有大行下调人民币存款利率，推动资金由存款向广义资管产品迁移，保险和理财或成核心承接方，非银机构对信用债配置需求将升温 [6] - 保险增量资金优先流向长久期地方债及高等级城投债，理财倾向中短端信用债维持净值稳定性，这一过程或需1 - 2个月完成重新定价，对AA+及以上城投债定价形成配置支撑 [6] - 需警惕弱区域城投及低等级产业债分化风险，中小银行未全面跟进调降存款利率，短期存款“搬家”规模可能弱于预期，季末理财资金回表或阶段性削弱非银配置力量 [6] 利率债波动传导风险 - 当前利率债市场处于“预期真空期”，基本面数据支撑收益率下行，但央行暂停购债、存单到期高峰及特朗普关税政策扰动形成上行压力，10Y国债在1.7%附近震荡 [7] - 利率债波动率放大可能通过基金被动减持信用资产和信用债流动性溢价跳升两条路径冲击信用债 [7] - 6月中上旬信用债投资者需降低久期敞口，避免过度下沉资质，关注信用个券特殊条款设定；利率债调整后情绪企稳期，可布局国企产业债价值洼地 [7] 收益率与利差数据 各期限收益率及变动 - 展示了国债、国开债、地方政府债、城投债、产业债、商金债等各券种不同期限收益率及相较上周的变动情况，以及历史分位 [15] 各期限利差及变动 - 呈现了各券种重点期限信用利差、相较上周的变动及历史分位，利差计算基准为同期限国开债 [17] 信用债分类别收益率与利差（Hermite算法） 城投债分地区收益率与利差 - 各期限收益率及变动：展示了各省份公募非永续城投债重点期限收益率、周度变动及历史分位 [20] - 各期限利差及变动：呈现了各省份公募非永续城投债重点期限信用利差、周度变动及历史分位 [23] - 各隐含评级收益率及变动：展示了各省份公募非永续城投债各隐含评级收益率、周度变动及历史分位 [27] - 各隐含评级利差及变动：呈现了各省份公募非永续城投债各隐含评级信用利差、周度变动及历史分位 [32] - 各行政层级收益率及变动：展示了各省份不同行政层级公募非永续城投债收益率、周度变动及历史分位 [38]

报告公司投资评级 - 评级为“增持” [1] 报告的核心观点 - 略微下调昆仑能源目标价2.2%，从9.1港元降至8.9港元 [1] - 更新对该公司的新模型，纳入2024年业绩并引入2027年预测 [1] - 下调对该公司的盈利预测，反映对整体产业增长更保守态度并降低天然气销售量增长预测 [1] - 鉴于对宏观环境担忧加剧，市场将更重视该股防御性，导致该股估值存有轻微溢价 [1]

黄金价格走势 - 黄金期货价格保持跌势 回吐了周五反弹的全部涨幅 [1] - 年初至今黄金价格仍上涨近23% [1] 影响黄金价格的因素 - 周五特朗普总统宣布对欧盟加征50%新关税后 黄金价格飙升 [1] - 周末特朗普政府将关税推迟五周 导致金价涨幅回落 [1] - 周二美元走强进一步给金价带来下行压力 [1] 黄金市场前景 - 尽管本周初出现下跌 但整体美元疲软和市场不确定性仍使黄金成为交易员关注的防御性投资选择 [1]

金十数据5月27日讯，由于美国贸易政策的不确定性给这一风险敏感型数字资产带来压力，比特币小幅 下跌。Zaye Capital Markets分析师纳伊姆・阿斯拉姆在一份报告中称："特朗普的关税威胁和政治姿态 正在注入高度的地缘政治和经济风险，抑制了对风险资产的需求，同时增强了对防御性头寸的需 求。"他表示，特朗普在社交媒体上愈发反复无常的评论"进一步激化了市场情绪"，反映出其领导风格 易受波动和不可预测性影响。 美贸易政策存疑 比特币受压微跌 ...

市场表现 - A股主要指数全线下跌，沪指跌0.30%至3338.42点，深成指跌0.71%至10060.36点，创业板指跌1.28%失守2000点关口[1][3] - 港股同步走弱，恒指跌1%至23366.06点，恒生科技指数跌1.32%至5177.45点[3][12] - 全市场成交额6610.7亿元，上涨个股2527只，下跌个股2624只，涨停56只，跌停5只[3] 板块动态 - 可控核聚变、云游戏、超导、航运板块领涨，电子身份证概念股远望谷涨停，民德电子涨14.8%[2][15] - 医药生物、汽车整车板块走弱，科源制药跌逾10%，比亚迪遭主力资金净流出16.55亿元[2][4][32] - 半导体板块活跃，华虹半导体涨近5%，中芯国际跟涨[18] 资金流向 - 主力资金净流入电子（胜宏科技9.31亿元）、机械设备（上海电气8.14亿元）、计算机（武汉凡谷6.57亿元）板块[4][5] - 净流出方向集中在医药生物、汽车（宁德时代9.29亿元）、银行（贵州茅台7.88亿元）[4][6] 汇率与商品 - 离岸人民币兑美元升破7.17关口，中间价调升86个基点至7.1833，创1月以来最大单日升幅[11][16] - 美元指数跌0.4%至98.73，英镑兑美元涨0.4%至1.3575，创2022年2月以来新高[19][25] - 黄金股走强，莱绅通灵冲击涨停，晓程科技等跟涨[22] 机构观点 - 国泰海通建议采用"哑铃策略"，兼顾防御性板块与科技成长，关注核聚变、绿色电力等方向[8] - 前海融悦指出沪指关键支撑位在3316点，若量能维持8000亿以上且权重股企稳，市场或逐步企稳[9]

顶级投资者一季度持仓调整 - 华尔街顶级投资者普遍增强组合防御性，包括巴菲特"持币不买"、索罗斯"抛小盘买大盘"、桥水增持黄金等 [1] - 对科技股态度分化：巴菲特坚守苹果，索罗斯加仓英伟达但清仓超微电脑，桥水减持谷歌、英伟达、Meta等 [1] - 中概股方面，David Tepper减持阿里但仍维持其第一大持仓，桥水则新进京东并增持阿里、百度 [1][2] 巴菲特持仓变化 - 清仓花旗集团1464万股，减持美国银行4866万股（减持比例超7%），减持第一资本金融30万股（约4%） [4] - 核心持仓保持稳定：苹果3亿股（占组合25%，市值666亿美元）、美国运通、可口可乐、美银和雪佛龙 [4] - 向SEC申请保密持仓，可能为10-20亿美元规模的"商业与工业类"股票 [5] 索罗斯投资策略 - 完全清仓iShares罗素2000ETF 75.2万股（影响组合-3.41%），转向防御性策略 [7] - 大幅增持SPDR标普500ETF 19.6万股（增幅165.93%），总持股31.4万股（价值1.76亿美元） [8] - 反映其认为大型企业在市场波动中更具抗风险能力的观点 [9] 桥水基金操作 - 新建立SPDR黄金ETF头寸1.106亿股（市值3.19亿美元），成为其美股第六大持仓 [11][12] - 增持iShares核心MSCI新兴市场ETF，显示看好新兴市场机会 [12] - 增持阿里巴巴540多万股（总持股566万股，市值7.48亿美元），百度188万股（市值1.91亿美元） [13][14] - 减持谷歌约15%，英伟达18%以上，显示对科技巨头的谨慎态度 [15] Ackman与Tepper动向 - Ackman清仓耐克1876.9万股，预判关税风险，同时重仓Uber 3030万股（市值22.1亿美元，占比18.5%） [16][17][19] - Tepper减持阿里261万股（减少22.06%），但仍为第一大持仓（占比14.56%），中概股占前五大持仓三席 [21] - Tepper清仓AMD 120万股和联邦快递35万股，但保持对中国数字经济的长期信心 [23] Renaissance持仓调整 - 减持Palantir Technologies 28%以上（原占美国普通股资产2%） [26] - 增持Robinhood Markets 37%以上，成为第四大美国普通股多头头寸，看好加密货币交易平台前景 [26]

报告行业投资评级 - 维持电力及公用事业行业“强于大市”投资评级 [1][8][74] 报告的核心观点 - 电力及公用事业行业经营稳健，稳定性和防御性突出，财务费用率下行，现金流充沛，分红回报中等偏上 [5][12][13] - 水电盈利能力最强，现金分红回报最高，发电企业贡献行业大部分归母净利润 [37][41][42] - 个股业绩分化，水电个股业绩表现最稳健，河南电力及公用事业企业整体营收同比下降 [56][59][70] - 基于行业估值、业绩增长预期及发展前景，建议长期关注盈利能力稳健的大型水电、核电企业 [73][74] 根据相关目录分别进行总结 电力及公用事业行业经营稳健，稳定性和防御性突出 - 行业代表性企业多为央企及地方国企，包含225家上市公司，分属7个子行业 [5][12][15] - 行业盈利能力稳定，防御性突出，2024年指数上涨13.84%，2025年一季度下跌2.45% [13][17] - 行业财务费用率持续下行，2024年为4.44%，经营活动现金流净额6243.77亿元，同比增长11.75% [26] - 行业整体分红回报处于市场中等偏上水平，截至2025年5月19日，股息率2.39%，近三年分红比例43.16% [34] 水电盈利能力最强，现金分红回报最高 - 发电企业贡献行业82%的归母净利润，2024年火电、水电、其他发电归母净利润排名前三 [37][41] - 水电是盈利能力最强的子行业，2024年毛利率、净利率、ROE水平最高且同比增长 [42][46] - 水电现金分红回报高于其他子行业，近三年平均现金分红比例63.33%，股息率2.94% [52][53] - 公募基金对行业整体的配置有所下降，截至2025年一季度末降至2.26%，对水电配置占比70.72% [55] 个股业绩分化，水电个股业绩表现最稳健 - 水电盈利能力最强，2024年以来煤价、电价变化使不同电源类型企业业绩分化，水电业绩增长 [59][60] - 河南电力及公用事业企业整体营收同比下降，2024年营收294.17亿元，同比减少7.11%，2025年一季度营收72.21亿元，同比减少9.89% [70] 投资建议 - 行业估值具备安全边际，截至2025年5月19日，市盈率19.14倍，市净率1.71倍 [73] - 维持“强于大市”投资评级，建议长期关注盈利能力稳健的大型水电、核电企业 [74]

金十数据5月21日讯，摩根士丹利的研究团队在一份报告中说，新加坡股票仍是其首选的防御性敞口。 该国股市的估值具有吸引力，未来一年市盈率为14.3倍，股息收益率高达4%，资本市场改革举措也将 进一步推动股市上涨。摩根士丹利认为金融股是市场上最好的投资对象。支持新加坡股市的新措施包括 注入流动性，这可能会给市场带来惊喜。摩根士丹利重申对新加坡股市的建设性看法。 摩根士丹利：新加坡股市可能提供良好的防御性敞口 ...