中国宏观经济 - ICHI综合景气指数连续第七周扩张，消费景气指数显著上行成为当周景气改善核心来源[1] - 投资景气指数稳定运行在扩张区间，对经济运行形成稳定支撑[1] - 出口景气指数略低于荣枯线，外需不确定性构成边际拖累[1] - 2025年中国外贸进出口总值达45.47万亿元，同比增长3.8%，规模再创新高[2] - 2025年出口额为26.99万亿元，增长6.1%；进口额为18.48万亿元，增长0.5%[2] - 高技术产品、“新三样”和绿色产品出口保持两位数增长，出口结构持续优化[2] 全球与美国经济 - 2025年12月美国CPI同比上涨约2.7%，环比上涨0.3%，核心CPI同比涨幅为2.6%[6] - 截至1月10日当周，美国首次申请失业救济人数降至19.8万人，低于预期的21.5万人[7] - 美国11月零售销售额环比增长0.6%，高于0.5%的预期值[8] - 美国11月PPI环比上涨0.2%，同比升至3%，主要受能源成本推动[8]

文章核心观点 - 进入2026年，市场对美国经济前景存在较大分歧，预测GDP增速范围在0.8%至2.9%之间，主要争议点集中在财政和货币政策的效果上[107] - 市场对2026年美国经济存在三个主要认知误区，包括低估《美丽大法案》的减税增量、误判减税效果的释放时间以及认为企业投资潜力已耗尽，而实际情况是2026年政策增量可能被低估[108] - 2026年美国经济上半年有望迎来由减税政策形成的消费脉冲，下半年财政支出可能继续加码，政策增量仍然可观[109] 大类资产&海外事件&数据 大类资产表现 - **全球股指**：当周发达市场股指多数上涨，日经225、恒生指数、澳大利亚普通股指数分别上涨3.8%、2.3%、2.0%，而法国CAC40、纳斯达克指数、标普500分别下跌1.2%、0.7%、0.4%；新兴市场股指悉数上涨，韩国综合指数、开罗CASE30、伊斯坦布尔证交所全国30指数分别上涨5.5%、3.6%、3.1%[3] - **行业表现**：美国标普500行业多数上涨，房地产、日常消费、工业分别上涨4.1%、3.7%、3.0%，金融、可选消费、通讯服务分别下跌2.3%、2.0%、1.5%；欧元区行业多数上涨，科技、能源、工业分别上涨2.9%、2.8%、1.9%[8]；恒生指数悉数上涨，恒生科技、恒生指数、恒生中国企业指数分别上涨2.4%、2.3%、1.9%，行业方面非必须性消费、原材料、综合分别上涨5.7%、4.3%、3.9%[13] - **国债收益率**：发达国家10年期国债收益率多数下行，意大利、德国、英国、法国分别下行4.1bp、3.0bp、1.82bp、0.7bp，而日本和美国分别上行6.8bp和6.0bp至2.16%和4.24%[16]；新兴市场10年期国债收益率多数上行，土耳其、巴西、印度、南非分别上行253.5bp、13.2bp、4.2bp、1.0bp[22] - **汇率**：美元指数上涨0.2%至99.37，主要非美货币兑美元多数下跌，欧元、英镑、日元分别贬值0.3%、0.2%、0.1%，主要新兴市场货币也多数下行，仅墨西哥比索升值2.1%[28]；人民币兑美元升值，美元兑在岸、离岸人民币汇率分别变动至6.9690和6.9774[38] - **大宗商品**：大宗商品价格多数下跌，玻璃、豆粕、焦煤价格分别下跌3.6%、2.1%、2.0%，而布伦特原油和WTI原油价格分别上涨2.9%和0.5%至53.76美元/桶和59.4美元/桶[43]；有色金属价格多数下跌，LME铝和LME铜分别下跌0.7%和0.5%，贵金属价格悉数上涨，COMEX银和COMEX金分别大幅上涨12.3%和2.6%[50] 美债与财政 - **美债发行**：截至1月14日，美国TGA余额降至7771亿美元，当周美债净发行规模下降，15日滚动净发行额降至-9.23亿美元[2][62] - **财政赤字**：截至1月9日，美国2026日历年累计财政赤字规模为555亿美元，低于去年同期的938亿美元，累计财政税收收入为1300亿美元，高于去年同期的1200亿美元[68] 美联储与通胀 - **美联储人事预期**：美国12月核心CPI环比0.2%，弱于预期的0.3%，此数据发布后，市场对凯文·沃什出任下届美联储主席的预期显著升温，并因此将市场预期的年内降息时点后移至6月和12月[2][78] - **通胀分析**：美国12月核心CPI同比2.6%，环比0.2%，核心商品环比为0%，核心服务环比为0.3%，预计2026年上半年通胀仍有“粘性”，下半年或进入“去通胀”阶段[84] 零售与就业高频数据 - **零售销售**：美国11月零售销售环比0.6%，强于预期的0.5%，结构上机动车销售和餐饮服务消费改善显著，显示居民消费韧性[85] - **失业数据**：截至1月10日当周，美国失业金初申领人数为19.8万人，低于市场21.5万人的预期，续请失业金人数为188.4万人，也低于预期[88]

投资评级 - 报告未明确给出六福集团(0590.HK)的投资评级 [1] 核心观点 - 六福集团2026财年第三季度（2025年10-12月）零售销售表现强劲，整体零售值同比增长26%，环比7-9月增速加快，趋势良好 [1] - 同店销售增长提速，第三季度整体同店销售同比增长15%，环比7-9月呈加速趋势，且2026年1月1日至7日整体同店销售表现预计更佳 [2] - 产品结构持续优化，定价黄金及黄金镶嵌产品增长迅速，公司通过联名文创系列和创新营销活动（如MR珠宝展）推动产品创新 [2] - 内地渠道进行结构性调整，海外市场持续扩张，本财年计划在海外净增约20家店铺 [3] - 报告预计公司2026-2028财年归母净利润将实现稳健增长，分别为14.5亿、16.8亿和18.9亿港元 [3] 财务表现与预测 - **营业收入**：预计FY2026E为155.80亿港元（同比增长16.78%），FY2027E为175.13亿港元（同比增长12.40%），FY2028E为194.18亿港元（同比增长10.88%）[4][6] - **归母净利润**：预计FY2026E为14.50亿港元（同比增长31.86%），FY2027E为16.81亿港元（同比增长15.89%），FY2028E为18.92亿港元（同比增长12.59%）[4][6] - **每股收益(EPS)**：预计FY2026E为2.47港元，FY2027E为2.86港元，FY2028E为3.22港元 [4][5] - **估值水平(P/E)**：基于预测，FY2026E市盈率为11.05倍，FY2027E为9.54倍，FY2028E为8.47倍 [4] - **盈利能力指标**：预计销售净利率从FY2025A的8.24%提升至FY2028E的9.75%，ROE从8.33%提升至12.03% [6] - **资产负债表**：预计总资产从FY2025A的178.98亿港元增长至FY2028E的215.28亿港元，存货是主要流动资产组成部分 [5] 运营详情 - **同店销售(SSSG)**：2026财年第三季度，整体同店销售增长15%，其中内地市场增长7%，内地以外市场（主要为中国港澳地区）增长16% [2] - **增长驱动因素**：内地以外市场增速更快，主要得益于中国港澳地区的产品差价优势、演唱会活动以及人民币升值，带动了内地旅客流量与销售 [2] - **品类表现**：2026财年上半年，按同店销售口径，黄金（按重量计）同比增长15%，定价首饰同比增长17%；其中定价黄金同比增长32%，零售值占比达17%（同比提升3个百分点）[2] - **渠道网络**：截至2025年12月31日，集团共有3073家门店，其中中国内地2951家，内地以外市场122家 [3] - **季度净开店**：2025年10-12月，中国内地净减少49家店，内地以外市场净增加9家店；按品牌分，六福珠宝主品牌净减少45家，金至尊净增加19家 [3] - **海外扩张**：截至2025年12月31日的9个月内，集团在海外地区已开设17家店铺，2026财年计划在海外净开约20家店铺 [3] 产品与营销 - **产品创新**：公司保持良好推新节奏，继续联名唐宫文创系列，推出“唐小妹”、“福气墩墩马”等产品 [2] - **营销创新**：开创性推出“大唐瑰宝再现”联名MR珠宝展，为消费者提供数字叙事与升级的交互体验 [2] - **高金价适应性**：尽管2025年12月金价再创新高，但消费者已逐渐适应，未对销售造成显著影响 [2]

上海期货交易所白银仓单及价格变动 - 2024年1月15日，上海期货交易所白银期货仓单总计638,399千克，较上一交易日增加9,703千克 [1] - 上海地区仓库仓单合计593,926千克，增加9,703千克，其中中工美供应链仓库仓单大幅增加11,716千克，而中储吴淞和外运华东虹桥仓库分别减少1,011千克和1,002千克 [2] - 广东深圳威豹仓库仓单为44,473千克，与上一交易日持平 [2] - 沪银主力合约当日开盘报23,488元/千克，最高触及23,688元/千克，最低触及21,580元/千克，收盘报22,665元/千克，较前日上涨1.68% [1] 美国宏观经济数据表现 - 美国11月零售销售月率录得0.6%，高于市场预期的0.4%，前值由0.0%修正为-0.1% [2] - 剔除汽车销售额后的美国11月核心零售销售额环比增长0.5% [2] - 美国11月生产者价格指数（PPI）年率录得3.0%，高于市场预期的2.7% [2] - 美国11月PPI月率录得0.2%，符合市场预期 [2] - 机构分析指出，美国11月零售销售超预期增长主要受汽车销量反弹和假日购物季强劲推动，13个零售类别中有10个实现增长 [2] 美联储货币政策预期 - 美联储官员保尔森于周三重申，如果经济表现符合其对通胀趋缓和就业市场稳定的预期，美联储可能在今年晚些时候下调短期利率 [3]

核心经济数据表现 - 美国11月生产者价格指数环比上涨0.2%，低于经济学家预期的0.3%，但较10月涨幅高出0.1个百分点 [3][6][9][11] - 剔除食品和能源的核心生产者价格指数当月环比持平，低于预期的0.2%涨幅 [3][9] - 美国11月零售销售额环比增长0.6%，高于经济学家预期的0.4% [4][6][10][11] - 剔除汽车品类后，11月零售销售额环比增长0.5%，高于预期的0.3% [4][6][10][11] 通胀与价格结构分析 - 11月生产者价格指数同比涨幅达到3%，远超美联储设定的2%通胀目标 [3][9] - 剔除贸易服务的核心生产者价格指数同比上涨3.5%，创下2025年3月以来的最大同比涨幅 [3][9] - 商品价格上涨0.9%是推动PPI走高的主因，其中超八成涨幅源于能源价格4.6%的跃升 [3][9] - 服务价格环比持平 [3][9] 消费市场状况 - 11月零售销售同比增长3.3%，高于当月居民消费价格指数2.7%的同比涨幅 [5][10] - 零售销售增长呈现全面态势，汽车及零部件经销商、建材与园艺用品商店、加油站、体育用品商店及各类综合零售店的销售额涨幅均超过1% [4][10] 数据发布与市场反应 - 受去年美国政府停摆事件影响，生产者价格指数与零售销售数据的发布进度存在滞后 [5][12] - 金融市场对数据反应平淡，美股期货小幅走低，国债收益率近乎持平 [7][12] - 交易员普遍认为美联储在本月晚些时候的议息会议上几乎没有加息可能 [7][12]

美国11月零售销售数据概览 - 美国11月零售销售环比增长0.6%，为去年7月以来新高，好于市场预期的0.4% [1] - 去年10月的零售销售环比增幅由前值下调为-0.1% [1] - 剔除汽车销售额后的核心零售销售环比增长0.5%，好于市场预期的0.4% [1] 零售销售增长的主要驱动因素 - 13个零售类别中有10个类别实现增长，包括体育用品和爱好商店、建材零售商以及服装店 [1] - 11月汽车销量有所反弹，而此前一个月因联邦政府对电动汽车的税收优惠政策到期而受到抑制 [1] - 加油站收入的增长也促进了整体增长 [1] - 餐厅和酒吧的支出在10月下降后，11月增长了0.6% [1] - 假日购物季促销活动刺激消费，富裕的美国人继续支撑整体消费水平 [1] 假日季消费与在线销售 - 在11月1日至12月31日的假日季期间，消费者网上消费金额创下历史新高 [2] - 消费者利用各种优惠活动和“先买后付”的方式进行购物 [2] 对经济指标与增长前景的预示 - “控制组销售额”（用于计算GDP中的商品支出）在11月份增长0.4%，此前一个月增长0.6% [2] - 该指标剔除了食品服务、汽车经销商、建材商店和加油站，预示着年底经济增长前景良好 [2] - 亚特兰大联储GDPNow模型预测，家庭支出将为第四季度经济增长贡献约两个百分点，略低于上一季度的贡献 [2] 数据特点与潜在影响 - 零售数据未经通胀调整，消费支出增长可能反映物价上涨而非需求增强 [3] - 消费支出疲软也可能反映了节假日期间的大幅折扣 [3] - 数据主要反映商品购买情况，而商品购买约占家庭总支出的三分之一 [3] - 周二公布的通胀数据显示，关税对消费者价格的影响可能已达到峰值，这可能有利于未来的商品支出 [3] 对货币政策与市场预期的影响 - 好于预期的零售销售数据可能会强化美国经济“软着陆”叙事 [3] - 数据可能导致交易员对美联储降息的押注降温 [3] - 消费是美国经济增长的最大推动力之一，可以“轻易决定货币政策的未来方向” [3] - 如果消费者支出过于强劲，美联储可能会认为不需要降息来支撑经济 [3]

美国11月零售销售数据 - 美国11月零售销售环比增长0.6% [1][1]

生产者价格指数(PPI) - 2024年11月经季节调整的最终需求生产者价格指数环比仅上涨0.2%，低于市场预期的0.3%增幅，但比10月份高出0.1个百分点 [1] - 剔除食品和能源的核心生产者价格指数环比持平，而市场预期为增长0.2% [2] - 生产者价格指数同比上涨3%，显著高于美联储2%的目标；剔除贸易服务的核心生产者价格指数同比上涨3.5%，为自2025年3月以来的最大12个月涨幅 [2] - 商品价格上涨0.9%是推动生产者价格指数上涨的主因，其中超过80%可归因于能源价格飙升4.6%；服务业价格持平 [2] 零售销售 - 2024年11月经季节调整（未针对通胀调整）的零售销售额环比增长0.6%，高于市场预期的0.4%增幅 [3] - 剔除汽车销售后，11月零售销售额环比增长0.5%，高于0.3%的市场预期 [3] - 11月销售增长基础广泛，机动车及零部件经销商、建筑材料及园林设备商店、加油站、体育用品商店及杂货店等类别的销售额增幅均超过1% [3] - 零售销售额同比增长3.3%，超过了当月消费者价格指数2.7%的同比增幅 [4] 数据发布与市场反应 - 由于去年的政府停摆，劳工统计局的生产者价格指数数据发布仍晚于原定计划，零售销售数据也存在滞后 [4] - 金融市场对这些数据反应平淡，股指期货走低，国债收益率几无变化 [4] - 交易员继续定价，认为美联储在本月晚些时候的会议上几乎不可能加息 [4]

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报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 未提及 各部分总结 基本面跟踪 - 沪锌主力收盘价23030元/吨，较前日跌1.71%；伦锌3M电子盘收3095美元/吨，较前日跌1.40% [1] - 沪锌主力成交量138540手，较前日减少30038手；伦锌成交量15151手，较前日减少3223手 [1] - 沪锌主力持仓量73193手，较前日减少10109手；伦锌持仓量232789手，较前日减少3203手 [1] - 上海0锌升贴水85元/吨，较前日增加15元/吨；LME CASH - 3M升贴水-31.61美元/吨，较前日减少122.21美元/吨 [1] - 广东0锌升贴水-20元/吨，较前日减少10元/吨；进口提单溢价135美元/吨，较前日无变动 [1] - 天津0锌升贴水-5元/吨，较前日增加15元/吨；锌锭现货进口盈亏-2170.41元/吨，较前日增加1174.54元/吨 [1] - ZN00 - ZN01为-15元/吨，较前日增加15元/吨；沪锌连三进口盈亏-2294.7元/吨，较前日增加279.11元/吨 [1] - 沪锌期货库存51134吨，较前日增加431吨；LME锌库存64475吨，较前日无变动 [1] - 1.0mm热镀锌卷含税4117元/吨，较前日增加4元/吨；LME锌注销仓单5350吨，较前日增加1125吨 [1] - 上海Zamak - 5锌合金24405元/吨，较前日减少290元/吨；LME off warrant（T + 3）36975吨，较前日增加1407吨 [1] - 上海Zamak - 3锌合金23855元/吨，较前日减少290元/吨；氧化锌≥99.7%为22100元/吨，较前日减少300元/吨 [1] 新闻 - 美国10月零售销售总体持平，受汽车销量下滑和汽油价格走低拖累略低于预期，但核心零售指标大超预期，零售销售控制组环比大增0.8%创6月以来最大涨幅 [2] - 欧元区12月制造业PMI表现分化，德国制造业PMI降至47.7连续两月收缩，产出指数跌至49.4结束九月增长；法国制造业PMI升至50.6创40个月新高，产出指数从45.0大幅回升至49.7达四个月高位 [2][3] 趋势强度 - 锌趋势强度为-1，取值范围在【-2,2】区间整数，-2表示最看空，2表示最看多 [3]