指数表现与资金流向 - 本周（截至2026年1月16日）恒生港股通高股息低波动指数上涨0.5%，而中证红利指数、中证红利价值指数均下跌1.8%，中证红利低波动指数下跌1.7% [1][3] - 红利低波ETF易方达（563020）在本周前四个交易日连续获资金净流入，合计超过3亿元人民币 [1] - 从更长周期看，近一年恒生港股通高股息低波动指数累计上涨26.3%，表现显著优于其他三只红利指数（涨幅在1.3%至2.9%之间）[6] - 近三年和近五年累计涨幅最高的分别是恒生港股通高股息低波动指数（42.6%）和中证红利低波动指数（33.5%）[6] 指数估值与股息率 - 截至2026年1月15日，恒生港股通高股息低波动指数的股息率最高，为6.0%，其滚动市盈率最低，为7.5倍 [3] - 中证红利指数、中证红利低波动指数和中证红利价值指数的股息率分别为4.7%、4.6%和4.6%，滚动市盈率分别为8.3倍、8.2倍和7.8倍 [3] - 从滚动市盈率历史分位数看，恒生港股通高股息低波动指数处于86.6%的高分位，显示其当前估值在历史区间中相对较高，其他三只指数的分位数在71.9%至74.3%之间 [3] 指数构成与行业分布 - 中证红利指数由100只高股息率A股组成，银行、煤炭、交通运输行业合计占比超过50%，其中银行行业占比较高 [4] - 中证红利低波动指数由50只高股息且波动率低的A股组成，银行、煤炭、交通运输行业合计占比超过60% [4] - 恒生港股通高股息低波动指数由50只港股通范围内高股息且波动率低的股票组成，金融、地产建筑、能源行业占比超过60% [4] - 中证红利价值指数由50只高股息且价值特征突出的A股组成，银行、建筑装饰、交通运输行业合计占比超过60% [4] 相关ETF产品与费率 - 易方达基金旗下多只红利类ETF，包括恒生红利低波ETF易方达（159545）、红利ETF易方达（515180）等，管理费率均为0.15%/年，属于低费率产品 [1][4] - 全市场跟踪中证红利指数的ETF共有6只，跟踪中证红利低波动指数的有7只，跟踪恒生港股通高股息低波动指数的有4只，跟踪中证红利价值指数的有1只 [4]

红利板块市场表现 - 2026年1月15日收盘，红利板块指数普遍小幅下跌：恒生港股通高股息低波动指数下跌0.01%，中证红利价值指数下跌0.1%，中证红利指数与中证红利低波动指数均下跌0.2% [1] - 尽管市场回调，相关ETF产品仍获资金青睐，红利ETF易方达（515180）和红利低波ETF易方达（563020）在1月14日均获得超过1亿元人民币的资金净流入 [1] 易方达红利类ETF产品费率优势 - 易方达基金是唯一一家旗下红利类ETF全部实行低费率的基金公司 [1] - 其管理的恒生红利低波ETF易方达（159545）、红利ETF易方达（515180）、红利低波ETF易方达（563020）、红利价值ETF易方达（563700）、A500红利低波ETF易方达（563510）等产品的管理费率均为每年0.15%，托管费率为每年0.05% [1][5] - 低费率有助于投资者降低布局高股息资产的成本 [1] 主要红利指数构成与特征 - **中证红利指数**：由100只现金股息率高、分红稳定、具有一定规模及流动性的A股股票组成，反映高股息率A股整体表现，银行、煤炭、交通运输行业合计占比超过50%，其中银行行业占比较高 [3] - **中证红利低波动指数**：由50只流动性好、连续分红、红利支付率适中、每股股息正增长、股息率高且波动率低的A股股票组成，银行、建筑装饰、医药生物行业合计占比近65% [3] - **恒生港股通高股息低波动指数**：由港股通范围内50只流动性较好、连续分红、红利支付率适中且波动率较低的股票组成，金融、工业为主要行业 [3] - **中证红利价值指数**：由50只股息率高且价值特征突出的A股股票组成，银行、建筑装饰、交通运输行业合计占比超60% [4] 主要红利指数估值数据 - **中证红利指数**：截至2026年1月15日收盘下跌0.2%，截至1月14日的滚动市盈率为8.41倍，自2013年12月16日以来的估值分位数为72.7% [3] - **中证红利低波动指数**：截至2026年1月15日收盘下跌0.2%，截至1月14日的滚动市盈率为8.3倍，自2013年12月19日发布以来的估值分位数为74.8% [3] - **恒生港股通高股息低波动指数**：截至2026年1月15日收盘下跌0.01%，截至1月14日的滚动市盈率为7.5倍，自2017年5月12日有数据记录以来的估值分位数为87.1% [3] - **中证红利价值指数**：截至2026年1月15日收盘下跌0.1%，截至1月14日的滚动市盈率为7.8倍，自2014年6月6日有数据记录以来的估值分位数为73.1% [4]

市场板块表现分化 - AI应用与商业航天两大前期人气板块大幅下跌，多只概念股出现“20CM”跌停，例如天龙集团、值得买、光云科技等 [1] - 有色金属板块整体上涨，贵金属、能源金属、工业金属等细分板块涨幅居前 [2] - 高股息资产表现活跃，电力、油气开采、公路铁路运输、煤炭等板块盘中冲高，中国石油、中国海油、长江电力等龙头股上涨 [7] 宽基ETF交易活跃 - 多只宽基ETF上午成交额显著放量，沪深300ETF华泰柏瑞、上证50ETF、科创50ETF易方达、沪深300ETF易方达上午成交额均超过昨日全天成交额 [1] - 沪深300ETF华泰柏瑞上午成交额达到125.2亿元 [1] 主要指数表现 - 截至上午收盘，上证指数下跌0.6%，深证成指下跌0.44%，创业板指下跌1.02% [1] 有色金属板块强势 - 有色金属板块内多只个股股价创历史新高，包括洛阳钼业、华锡有色、中钨高新、厦门钨业等 [2] - 工业金属板块指数上涨1.89% [3] - 具体个股表现强劲：锌业股份涨停10.02%，罗平锌电涨停9.97%，新威凌上涨9.57%，江西铜业上涨5.69%，中京电子上涨5.44%，驰宏锌锗上涨5.37%，株冶集团上涨5.31%，中金岭南上涨4.72%，神火股份上涨4.27% [3][4] 碳酸锂价格大幅上涨 - 1月15日，生意社碳酸锂（工业级）基准价为160000元/吨，较本月初的117033.33元/吨上涨36.71% [4] - 1月13日，广期所碳酸锂主力合约价格盘中突破17万元/吨，创2023年10月以来新高 [4] 正极材料行业供应收缩 - 天力锂能公告其全资子公司四川天力将于2026年1月14日至2月28日对磷酸铁锂产线进行停产检修，预计减少产量1500吨至2000吨 [5] - 此前，湖南裕能、万润新能、德方纳米等多家头部正极材料企业已密集发布产线检修公告 [5] - 业内人士表示，头部企业集中检修将导致短期内磷酸铁锂材料供应收缩，而需求端保持刚性增长，供需缺口或进一步扩大，推动产品价格继续上行 [5] - 原材料价格上涨与行业自律政策双重作用下，头部企业凭借技术与规模优势，市场份额有望进一步提升 [5] 白银价格剧烈波动 - 2026年开年以来白银市场表现强劲，1月14日现货白银价格突破93美元/盎司关口，创下历史新高 [5] - 今天上午，现货白银价格大跌，盘中一度跌超7% [5] - 兴业证券认为，美元周期定方向，金银长期中枢上移趋势不变，工业属性会放大白银价格弹性，货币属性的回摆将持续抬升金银价格中枢 [6] - 平安证券表示，白银供给刚性显著，全球白银持续短缺，即使需求短期波动预计仍呈缺口状态，AI产业及海外再工业化推进有望加速需求弹性释放，基本面驱动预计持续 [6] 高股息资产与业绩 - 长江电力披露2025年度业绩快报，实现利润总额413.24亿元，同比增长6.34%，归属于上市公司股东的净利润341.67亿元，同比增长5.14% [7] - 广发证券建议，考虑到部分科技板块估值和拥挤度较高，投资者或可考虑通过“大科技+高股息”的“哑铃”配置来穿越市场波动 [7]

红利指数的核心机制与特点 - 红利指数每年12月进行年度成分股调整，通过剔除股息率较低的成分股并纳入股息率更高的股票，实现“新陈代谢”，确保指数始终聚焦高股息优质资产 [1] - 红利指数的核心魅力在于坚守“高股息”这一不变逻辑，其动态调仓机制能自动“冷落”因市场热捧导致估值上升、股息率下降的行业，并“拾起”被市场暂时抛弃但基本面稳健的行业，实现“铁打的股息，流水的行业” [1] - 该机制使红利指数成为投资者在低利率时代获取“真金白银”回报的一种简单、有效且可靠的投资工具，能帮助投资者穿越周期 [1][2] 易方达基金的红利指数产品布局 - 易方达基金在A股市场布局了完善的红利指数产品线，包括红利ETF易方达（515180）、红利低波ETF易方达（563020）、红利价值ETF易方达（563700）及A500红利低波ETF易方达（563510）等，覆盖不同风格的高股息资产 [2] - 公司还提供跨市场的高股息投资工具，包括恒生红利低波ETF易方达（159545）和港股通红利ETF易方达（520810）等产品 [2] - 易方达基金是全市场唯一一家对旗下全部红利类ETF实行低费率的公司，管理费率均为0.15%/年，有助于投资者低成本把握高股息资产的投资机会 [2]

险资举牌整体情况 - 2025年险资举牌上市公司（含A股及H股）次数达41次，创近十年新高 [2][5] - 险资举牌主力军已转变为以大型上市险企、传统龙头保险公司及部分经营稳健的保险资管机构为主导 [5] - 截至2025年9月末，保险行业资金运用余额为37.5万亿元，其中股票配置余额达3.6万亿元，同比增长55.1%，占比9.67% [5] 平安人寿具体投资案例 - 平安人寿于2025年12月30日举牌农业银行H股，持股达其H股股本的20%，持有账面余额为324.28亿元，占公司上季度末总资产的0.58% [3] - 平安人寿于2025年12月31日举牌招商银行H股，持股达其H股股本的20%，持有账面余额为439.56亿元，占公司上季度末总资产的0.78% [3] - 截至2025年9月30日，平安人寿权益类资产账面余额为1.5万亿元，占上季度末总资产的27.00% [4] - 2025年全年，平安人寿共举牌15次，除农业银行和招商银行外，还多次举牌邮储银行、中国太保、中国人寿等 [5] 险资举牌标的特征 - 2025年被举牌的上市公司中，超过20家为H股公司，占比超过七成 [2][7] - 被举牌的H股公司横跨银行、保险、医药、公用事业、清洁能源、基础设施、高端制造及消费等多个核心赛道 [7] - 被举牌的银行股中，除招商银行外，农业银行、邮储银行、浙商银行、郑州银行、中信银行均存在较高的AH价差 [2][8] - 以2025年1月9日收盘价计算，被举牌银行的AH溢价率分别为：招商银行-8.47%、农业银行48.93%、邮储银行19.05%、浙商银行34.7%、郑州银行87.5%、中信银行19.6% [8] 险资投资逻辑与市场影响 - 险资正利用港股市场的估值洼地，系统性、规模化地增持中国最优质的金融资产，以锁定长期、稳定且因折价而被增强的现金回报 [2][8] - 普遍存在的AH价差为险资提供了以较低价格收购优质资产的机会，直接带来更高的股息收益率和更厚的资产安全垫 [8] - 险资的举牌行为彰显其作为资本市场长期稳定器的核心作用 [2] - 港股市场因其估值优势、规则灵活性与资产独特性，成为险资践行长期主义、挖掘价值洼地的战略要地 [7]

平安人寿举牌招商银行H股事件 - 平安人寿在一年内第四次举牌招商银行H股，截至2025年12月31日，其持有招行H股比例已达该行H股总股本的20% [1][2] - 截至同一日期，平安人寿持有招商银行H股股份约9.22亿股，占招行总股本比例约为3.66% [5] - 此次举牌由平安资管受托操作，持有招行H股的账面余额为439.56亿元，占平安人寿上季度末总资产的比例为0.78% [2] 平安人寿对银行股的持续增持 - 平安人寿在2025年1月、3月、6月已先后三次举牌招行H股，持股比例分别突破其H股的5%、10%和15% [5] - 在举牌招行H股前后，平安人寿亦于2025年12月30日举牌农业银行H股，持股比例达到农行H股总股本的20% [1][5] - 保险公司频繁举牌银行股，被市场解读为在低利率和“资产荒”环境下，长线资金加大布局高股息、稀缺性资产的力度 [5] 招商银行管理层对长线资金的态度 - 招商银行行长王良对保险资金举牌表示欢迎，认为这反映了长线资金对公司的认可，并有利于公司股票估值的稳定 [6] - 王良透露，相关长期资金已沟通表示仅进行财务投资，不谋求董事席位，并会支持招行管理层的工作 [6]

红利国企ETF与市场表现 - 1月5日，红利国企ETF（510720）涨超0.1%，市场关注其低估值防御属性 [1] - 该ETF跟踪上国红利指数（000151），指数筛选具备高分红能力与稳定分红记录的优质企业，覆盖银行、煤炭、交通运输等行业 [1] - 指数采用跨行业分散配置策略以控制风险，反映高股息企业的整体市场表现 [1] 保险资金配置趋势与规模 - 国金证券指出，在资产荒背景下，保险资金持续加仓权益市场，预计2026年将有约6000亿元增量资金入市 [1] - 2019年以来，保险机构对红利股的重视度持续提升，高股息仍是主要投向 [1] - 保险资金权益配置比例长期提升趋势明确 [1] 保险资金行业配置偏好变化 - 当前保险资金重仓行业以银行（占比最高）、公用事业、房地产为主 [1] - 公用事业、交通运输、通信等行业配置优先级显著提高，交通运输和通信板块配置比例持续上升 [1] - 2024年后，保险资金对科技与先进制造敞口增加，投资风格由“红利-稳健”向“红利-稳健+成长”扩展 [1] 保险公司投资策略与ETF分红特征 - 在利率下行和资产荒环境下，保险公司通过增配高股息资产和成长性板块来平衡收益与风险 [1] - 红利国企ETF（510720）可月月评估分红，在上市后的每个月都做到了分红，已连续分红20个月 [1]

高股息资产的投资背景与驱动因素 - 高股息资产自2021年、2022年市场回落后，越来越受到投资者重视 [1] - 股息率由分红比例与估值共同决定，分红比例越高、分红金额越大、估值越低，则股息率往往越高 [1] - 监管政策（如新“国九条”、市值管理新规）鼓励上市公司提高分红比例和频次，2024财年A股分红规模已超过2.4万亿元 [1] A股分红趋势与股东回报 - A股年度分红比例（净利润中用于分红的比例）从2020年的39%左右逐步提升至2024年的46.84% [1] - 2024年起，包括国有大行在内的许多A股上市公司开始启动中期分红，将经营成果更及时地分配给投资者 [1] - 市值管理新规要求大中市值的主要指数权重股通过分红、回购等方式进行市值管理，稳定指数表现 [2] - 上市公司在市场情绪差或股价下跌时，常发布分红或回购公告 [2] - 注销式回购在过去两年越来越多，能直接回馈股东 [2] 宏观环境与未来展望 - 中长期宏观利率环境显示，无风险收益率大概率呈现偏震荡下行的态势 [2] - 上市公司每年逐步提高分红比例，未来A股中仍能挖掘出不少高股息资产，为投资者提供稳定的股东回报 [2] - 高股息、高现金流资产是未来值得重视的投资方向 [2] 投资配置建议 - 高股息、高现金流资产成为配置核心 [3] - 相关ETF各具优势：现金流ETF（159399）聚焦高分红潜力股，选股具备领先性，适合长期配置；红利国企ETF（510720）侧重稳定股息收益，成分股分红确定性较强 [3] - 可搭配通信ETF（515880）、半导体设备ETF（159516）等科技类产品进行均衡配置 [3] - 当前市场震荡消化估值，中长期资金逢低加仓，均衡配置或更适配2026年行情 [3]

2025年A股分红总体特征 - 全年分红总额首次突破2.6万亿元，达到约2.64万亿元，再创历史新高 [1][2] - 分红呈现“金额创新高、次数更频繁、覆盖更广泛”的鲜明特征 [1] - 近五年（2021-2025）分红总额复合增长率超过12%，远超全球主要市场约5%的平均增速 [4] 分红公司数量与连续性 - 2025年已有3766家上市公司实施现金分红 [2] - 上市满三年的公司中，近三年连续现金分红的公司数量较2023年度增长12% [1] - 2025年以来，进行2次以上现金分红的公司数量已达数十家 [6] 高额分红公司分析 - 2025年共有37家公司分红金额超过百亿元，较2024年的33家有所增加 [1][2] - 分红金额前十的公司主要集中于银行、通信、石油石化等行业 [2][3] - 工商银行为年内分红金额最高个股，达1601.69亿元，其上市以来累计现金分红21次，总额达15756.84亿元 [2] - 建设银行（1493.59亿元）、农业银行（1264.84亿元）、中国银行（1066.10亿元）、中国移动（1036.00亿元）分红均超千亿 [2][3] 行业分红表现 - 银行、通信和石油石化是超百亿分红个股较为集中的领域 [3] - 煤炭行业多家上市公司响应政策倡议，发布“提质增效重回报”行动公告，行业分红水平有望持续提升 [3] - 迈瑞医疗（医疗器械）在2025年第一、半年度、第三季度均宣布分红，年内总额达49.35亿元，上市以来累计分红13次，总额超353.36亿元 [6] - 三七互娱（传媒）在2025年多季度进行分红，上市以来累计分红27次，总额超过115亿元 [6] 上市公司盈利基础 - 2025年前三季度，A股上市公司合计实现营业收入和净利润，同比分别增长1.36%和5.50% [5] - 全市场共4183家上市公司实现盈利，盈利面近八成 [5] - 第三季度上市公司营收、净利润同比分别增长3.82%和11.45%，环比分别增长2.40%和14.12%，增速较上半年显著提升 [5] 政策环境与市场生态 - 2024年新“国九条”提出强化现金分红监管，并推动一年多次分红、预分红、春节前分红 [8] - 2025年金融街论坛发布政策，推动建立健全三年以上长周期考核机制，引导资金关注长期分红能力 [8] - 2025年证监会发布意见，倡导“注销式回购”和一年多次分红，并将“加大上市公司分红、回购激励约束”作为年度重点工作 [8] - 政策实施差异化引导，对科技创新企业鼓励利润再投入，对成熟期企业支持提高分红比例 [9] 机构观点与市场意义 - 高股息、强现金流类资产的配置价值日益凸显，在中长期资金入市推动下需求预计巩固 [5] - 一年多次分红是资本市场向“投资市”转变的关键一环，有助于形成“融资—发展—回报—再融资”良性循环 [7] - 政策体系已从倡导进入刚性落实阶段，强化高股息资产确定性 [9] - 头部公司持续分红向市场传递核心资产稳定回报信号，价值投资压舱石作用凸显 [9] - 深化创业板改革将为新产业、新业态、科技创新的分红生态注入新活力 [1][9]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出统一的行业投资评级，但针对不同细分领域和公司给出了具体的投资建议和关注方向 [1][3] 报告核心观点 - 报告核心观点是围绕轻工制造行业（包括包装、家居、造纸、出口、宠物、轻工消费、两轮车等细分领域）挖掘具备高股息安全边际、受益于成本与汇率变化、具备出海与品牌升级潜力、以及存在外延扩张机会的投资标的 [1][3] 分目录总结 1. 本周观点总结 - **高股息安全边际资产**：短期关注格局稳定的包装头部公司（永新股份、裕同科技、华旺科技、美盈森）和家居头部企业（顾家家居、慕思股份、欧派家居、索菲亚等），这些公司资本开支放缓，分红率提升 [1][3][4][5][6][7][8] - **造纸板块**：受益人民币升值降低采购成本，木浆提价与旺季支撑纸价，中长期关注反内卷政策，关注太阳纸业、玖龙纸业、博汇纸业等 [1][3][10][11] - **出口链**：短期受人民币升值影响，中长期关注供应链与品牌出海布局，推荐匠心家居、永艺股份、嘉益股份、众鑫股份等 [1][3][12][13][14][15] - **宠物板块**：出口业务稳健，外延并购协同发展，关注依依股份、源飞宠物 [1][3][16][17] - **企业外延变化**：关注安孚科技、建霖家居、松霖科技等公司的业务转型与扩张 [1][3][17][18][19] 2. 分行业观点总结 家居行业 - **行业展望**：地产政策改善预期带动估值修复，以旧换新政策效果显著，2025年1-11月家具社零额1895亿元，同比增长16.9%，长期存量房翻新支撑需求 [8][9][21] - **定制家居**：看好零售能力改善的索菲亚、志邦家居，以及商业模式持续升级的欧派家居 [21][22] - **欧派家居**：推进大家居战略转型，组织架构调整为以城市为中心的经营模式，控股股东一致行动人计划增持5000万至10000万元 [23][24] - **索菲亚**：多品牌运营，2024年整装渠道收入22.16亿元，同比增长16.2%，盈峰集团入股体现产业资本认可 [25][26] - **志邦家居**：品类矩阵完善，冲击百亿收入目标，聚焦零售与海外市场，分红比例提升 [27][28] - **成品家居**：软体家居集中度更易提升，看好顾家家居、慕思股份、敏华控股、喜临门 [21][22] - **顾家家居**：全品类布局，多品牌拓展价格带，全球化产能布局（越南、墨西哥），总裁增持并推出员工持股计划，定增盈峰集团 [29][30] - **敏华控股**：内销聚焦功能沙发，外销收购美国品牌Gainline以深化全球供应链 [31][32] - **慕思股份**：中高端品牌优势突出，合作华为鸿蒙智选，2023/2024年股利支付率分别为50%/90% [33] - **喜临门**：聚焦床垫赛道，线下渠道强化零售转型，2025年与强脑科技合作推动AI睡眠产品 [34][35][36] - **其他家居公司**：天安新材持续推进泛家居业务与装配式整装产业链，并拓展机器人电子皮肤业务 [37][38][39] 轻工消费行业 - **行业特征**：长期护城河优势仍在，产品升级与渠道优化提供新增长曲线 [40] - **重点公司**： - **百亚股份**：产品结构升级，核心五省优势稳固，全国化扩张推进 [40][41] - **登康口腔**：冷酸灵品牌积淀深厚，电商快速发力 [42] - **公牛集团**：电连接产品升级，智能电工照明推进旗舰店，新能源渠道扩张，国际化成为战略重点 [43] - **晨光股份**：零售大店业务与潮玩子公司协同，传统核心业务加速出海，科力普业务净利率向上 [44][45][46] - **倍加洁**：口腔护理代工主业稳固，拓展自主品牌，收购益生菌公司善恩康52%股权 [47][48] - **潮宏基**：2025年9月底门店总数达1599家，产品结构优化带动25Q3净利润同比增长86.8%，进军东南亚市场 [49][50][51][52] - **思摩尔国际**：作为英美烟草HNB新系列独供，有望受益全球HNB市场扩容，国内获生产牌照，市占率有望提升 [53][54] 两轮车、摩托车及自行车行业 - **电动两轮车**：新国标过渡期延长及以旧换新带动行业销量，雅迪控股通过一体化降本和产品微创新获得超额利润率，2025年业绩弹性明显 [56][57] - **九号公司**：电动两轮车内销高增，全地形车与割草机器人新品类放量 [58] - **摩托车**：钱江摩托作为国产大排量领军者开启品牌出海，2025年外销主力市场切换至欧洲和南美，排量结构升级 [59] - **自行车**：久祺股份受益全球电助力自行车渗透率提升（欧洲渗透率不到20%），拓展高端产品线，自主品牌占比提升优化利润率 [60][61] 出口链个股深度 - **匠心家居**：国际化管理团队，研发人员占比54%，越南基地一体化生产，2023年创新影音沙发成功推动新增客户数从2021年的13家增长至2024年的96家，通过“店中店”模式布局自有品牌 [12][62][63] - **嘉益股份**：受益于保温杯潮流化消费，越南一期、二期产能已投产，2026年有望覆盖对美订单 [14][64][65] - **永艺股份**：布局越南、罗马尼亚产能，外销业务有望迈入新阶段，内销人体工学椅品牌乘悦己消费趋势崛起 [13][65]