英伟达业绩与AI基建前景 - 英伟达FY26Q2营收同比+56%至467亿美元，数据中心收入411亿美元（同比+56%/环比+5%），其中网络业务环比+46%至72.5亿美元，计算业务环比下滑1% [3] - GB300芯片量产顺利，产线满负荷运行，每周生产1000套机架，Q3将进一步加速；Spectrum-X以太网年化收入超100亿美元 [3] - H20芯片因出口管制Q2损失约40亿美元收入，但Q3可能发货20~50亿美元，业绩存在上修空间 [3] - 英伟达预测2030年全球数据中心基础设施支出达3~4万亿美元，四大CSP年资本支出近6000亿美元，Capex五年CAGR约42% [4] - 上调FY2026E-FY2028E营收预测至2096/3065/3830亿美元，NONGAAP净利润预测至1127/1752/2192亿美元 [2] 保险行业动态 - 2025年1-7月保险行业保费收入42,085亿元（同比+6.8%），寿险/健康险/意外险保费分别同比+9.1%/0%/-6.7% [12] - 7月单月寿险保费同比+33.5%，主因预定利率调降预期刺激需求；健康险同比-1.1%，意外险同比-11.2% [12] - 车险1-7月保费同比+4.4%，非车险同比+5.8%；25Q2行业资金运用余额36.2万亿元（较年初+8.9%） [13][15] - 上市险企加速向分红险转型，降低刚性负债成本；新会计准则下VFA法提升利润稳定性 [16] - 资产配置趋向哑铃型结构：债券占比51.1%（较年初+1.6pt），股票占比8.8%（+1.2pt） [15] 钢铁行业趋势 - 2025年1-7月粗钢产量5.94亿吨（同比-3.1%），行业供给收缩，产能利用率维持高位 [19] - 需求端地产用钢占比下降，基建与制造业需求平稳；1-7月钢材出口维持较快增长 [20] - 铁矿石与焦煤成本占比70%，原料价格趋弱推动行业利润修复；行业集中度提升利好龙头 [20][21] - 重点推荐宝钢股份、华菱钢铁等具备成本与产品优势的企业 [21] 消费品与零售企业表现 - **毛戈平**：25H1营收25.88亿元（同比+31.3%），归母净利润6.70亿元（+36.1%）；彩妆/护肤/香水品类均衡发展，线上营收同比+39% [25][26] - **五粮液**：25H1营收527.71亿元（同比+4.2%），普五以下产品放量导致均价下滑，销量驱动增长 [36][37] - **重庆百货**：25H1归母净利润7.74亿元（同比+8.74%），超市业务推进直采策略（基地直采占比40.3%），新能源车销售同比+59.5% [39][41][42] - **天味食品**：25Q2营收同比+21.9%，火锅调料收入同比+29%；线上渠道营收占比27.4%（同比+7.53pt） [54][55] 新能源与高端制造 - **东方电缆**：在手订单196亿元（同比+120%），海缆业务占比56%；25H1毛利率18.26%（同比-4.17pt） [69][70][71] - **许继电气**：受益新型电力系统建设，2025H1电网投资同比+14.6%；在国网电能表中标保持第一 [52] - **龙净环保**：25H1营收46.83亿元（同比+0.2%），新能源业务开始贡献利润；储能电芯业务实现盈利 [47][49] 传媒与科技企业 - **上海电影**：IP业务聚焦《浪浪山小妖怪》（票房13.16亿元），衍生品SKU超800个，收入将于25H2确认 [22][23] - **华立科技**：25Q2营收同比+20%，宝可梦IP卡片收入1.12亿元（同比+58.5%），创单季度新高 [33][34] - **姚记科技**：25H1营销业务毛利率8.16%（同比+3.17pt），数字营销业务转型成效初显 [75][76] 宏观与政策影响 - 美国加关税政策推升实际进口税率6.6个百分点，但进口成本未明显回落，企业承担约63%关税成本 [11] - 若美国进口税率上升10%，可能推升PCE同比至3.1%，核心PCE至3.4% [11] - 国内企业利润结构性分化，下游消费需求平淡，利润修复依赖供给收缩与高端制造支撑 [10]

核心观点 - 英伟达在AI基础设施建设中地位稳固 长期增长前景明确 投资者应聚焦公司核心增长逻辑而非短期不确定性[1][3] - 第二季度财报超预期 第三季度指引乐观 增长完全排除中国市场贡献 凸显全球其他市场需求强劲[3][6] - Blackwell产品线满负荷生产 每周生产约1000个机架 年化收入能力约390亿美元[3][7] - 下一代Rubin产品按计划2026年中期推出 为未来增长提供强劲动力[4][8] - 网络业务Spectrum-X产品线年化营收达100亿美元 较此前80亿美元显著增长[4][7] - 公司维持80%以上AI基础设施市场份额 拥有45%以上自由现金流利润率[4] - 估值仅为盈利增长率的1倍左右 远低于科技同行的2倍以上水平[4][12] 财务表现 - 第二季度营收467亿美元 环比增长6% 同比增长56% 超出市场预期462亿美元[6] - 数据中心业务营收411亿美元 环比增长5% 同比增长56%[6] - 游戏业务营收43亿美元 环比增长14% 同比增长49% 超出预期39亿美元11%[6] - 每股收益1.05美元 环比增长30% 同比增长54% 超出预期1.01美元4%[6] - 毛利率72.7%超出预期 调整后毛利率72.3%与预期一致[6] - 第三季度营收指引540亿美元 环比增长16% 同比增长54% 超出市场预期535亿美元[6] - 毛利率指引73.5% 超出美银预期73.0%[6] 产品进展 - Blackwell Ultra平台满产运行 每周生产约1000台机架 按每台300万美元售价计算 13周内可实现约390亿美元销售额[7] - 第二季度Blackwell收入环比增长17% 需求异常强劲[7] - 约28亿美元的Blackwell销售意味着约90万台设备 较上季度70万台有所增长[7] - Blackwell预计2025年占GPU出货量61%份额 2026年提升至87%[7] - 网络业务收入达到73亿美元 环比增长46% 同比增长98%[7] - Rubin产品按计划2026年中期推出 构成平台的六款芯片已开始试产[8] - Rubin相比Blackwell在工作负载性能、效率和成本效益方面有提升[8] 市场与客户 - 中国在数据中心营收中占比降至个位数百分比 第二季度没有向中国出货任何H20产品[10] - H20产品第三季度可能实现20-50亿美元营收 可提升毛利率200-300个基点[11] - 非中国地区2026财年预期销售额约2000亿美元增长将抵消不确定性阻力[11] - 主权客户预计2025年贡献超过200亿美元收入 同比增长超过一倍[8] - 新加坡占比22% 但99%以上数据中心计算营收实际来自美国客户[11] 估值与预期 - 市盈率增长比仅为0.9倍 非英伟达科技七巨头平均值为3.9倍[12] - 当前股价181.60美元下 估值仅为26.5倍2027财年非GAAP每股收益[12] - 预期到本十年末AI基础设施支出将达到3-4万亿美元[13] - 基于40%以上AI加速器总可寻址市场前景 英伟达加速器市场份额约为60%[13] - 美银证券将目标价从220美元上调至235美元[14] - 摩根士丹利将目标价从206美元上调至210美元[14] - 花旗银行将目标价从190美元上调至210美元[14] - 高盛维持买入评级 目标价200美元不变[14]

财务表现 - 第二财季营收467.43亿美元，同比增长56%，略超市场预期 [2] - 第二财季净利润264.22亿美元，同比增长59%，毛利率达72.4% [2] - 第三财季营收展望540亿美元（上下浮动2%），GAAP毛利率预计73.3%（上下浮动50个基点） [6] 业务板块表现 - 数据中心营收411亿美元，同比增长56%，但略低于市场预期 [2] - 游戏和AI PC业务营收43亿美元，同比增长49% [2] - 专业视觉业务营收6.01亿美元，同比增长32% [2] - 车用电子及机器人业务营收5.86亿美元，同比增长69% [2] - 网络业务收入7.3亿美元，其中Infini Band收入几乎翻倍 [6] 产品与技术进展 - Blackwell架构芯片产量全速推进，需求旺盛，营收环比增长17% [2][3] - GB300芯片全面生产，第三财季产量将进一步增大 [3] - RTX Pro服务器已获近90家公司采用，用于实时模拟和数字孪生，有望成为价值数十亿美元的产品线 [3] - 向中国以外客户销售约6.5亿美元的H20芯片 [3] - 提供三种网络技术（scale up/scale out/scale across）以提升系统性能和吞吐量 [6] 行业机遇与战略布局 - AI基础设施资本支出预计达6000亿美元，云厂商和企业支出两年内近乎翻倍 [4] - 未来5年AI基础设施建设市场规模达3-4万亿美元，公司将通过Blackwell/Rubin架构芯片抢占机会 [5] - 主权AI收入今年有望超200亿美元，同比增长一倍以上 [3] - 能源限制是AI基础设施发展的关键挑战，需提升单位能源利用效率 [5] 市场竞争与定位 - 公司优势在于全面覆盖云服务、机器人及AI框架生态，不仅提供GPU还包括CPU和网络产品 [5] - 网络解决方案Spectrum-XGS以太网、Infini Band和NVLink支撑业务增长 [6]

财务表现 - 第二财季营收467.43亿美元 同比增长56% 略超市场预期 [1] - 第二财季净利润264.22亿美元 同比增长59% 毛利率达72.4% [1] - 第三财季营收指引540亿美元 上下浮动2% 毛利率预计73.3% 上下浮动50个基点 [6] 业务板块表现 - 数据中心营收411亿美元 同比增长56% 但略低于市场预期 [1][3] - 游戏和AI PC业务营收43亿美元 同比增长49% [3] - 专业视觉业务营收6.01亿美元 同比增长32% [3] - 车用电子及机器人业务营收5.86亿美元 同比增长69% [3] - 网络业务收入7.3亿美元 InfiniBand收入几乎翻倍 [6] 产品与技术进展 - Blackwell架构芯片数据中心营收环比增长17% [3] - Blackwell Ultra架构芯片全速生产 需求旺盛 [3] - NVLink机架级计算技术具革命性意义 [3] - RTX Pro服务器已获近90家公司采用 用于实时模拟和数字孪生 [4] - 向中国以外客户销售6.5亿美元H20芯片 [4] - 提供三种网络技术：scale up/scale out/scale across [6] 市场机遇与战略布局 - 预计今年主权AI收入超200亿美元 同比增长一倍以上 [4] - 全球数据中心基础设施资本支出有望达6000亿美元 [4] - 未来5年瞄准3-4万亿美元AI基础设施建设机会 [5] - AI竞赛已拉开帷幕 Blackwell成为核心竞争产品 [3] - 云计算厂商资本支出在2年内几乎翻倍 [4] 行业趋势与竞争环境 - AI基础设施投资增长受三大因素驱动：推理式AI需求、主权AI建设、物理AI和机器人发展 [4] - 能源限制成为AI基础设施建设的关键制约因素 [5] - 公司通过GPU/CPU/网络产品组合应对ASIC竞争挑战 [5] - 模型性能迅速增长推动推理型AI发展 [3] 生产与供应链情况 - Blackwell GB300芯片全面生产 第三财季产量将进一步增加 [4] - Rubin架构芯片按计划将于2025年量产 [4]

公司财务表现 - 2025年上半年营业收入147.89亿元 同比增长36.95% [1] - 归属于上市公司股东的净利润39.95亿元 同比增长69.4% [1] - 经营活动产生的现金流量净额32.18亿元 同比增加232.45% [1] - 中期分红预案为每10股派发现金红利4元 [1] 光模块业务运营 - 光通信收发模块产能1161万只 产量940万只 销量905万只 [2] - 光模块业务营业收入144.32亿元 毛利率39.96% 同比提升6.13个百分点 [2] - 境外销售量725万只 境外销售收入127.69亿元 回款率96% [2] - 主要客户包括全球领先云数据中心客户及国内外主流通信设备厂商 [2] 行业市场地位 - 2024年全球光模块厂商排名第一 市场份额持续提升 [2] - 800G光模块成为营收结构绝对主力 [5] - 行业技术门槛显著提升 头部厂商优势进一步凸显 [3] - 行业集中度有望进一步提高 [3] 技术研发与产品迭代 - 重点推进800G/1.6T光模块性能优化 硅光技术应用等关键项目 [4] - 在OFC2025展示3nm 1.6T OSFP2xFR4光模块和800G LR2OSFP相干精简型光模块 [4] - 1.6T光模块已开始配套出货 预计2026年渗透率快速提升 [4] - 1.6T被明确作为未来2-3年的增长极 [5] 产能布局与扩张 - 持续推进铜陵旭创高端光模块产业园三期等募投项目 [4] - 泰国工厂运营多年 生产效率与国内基本齐平 [4] - 计划在泰国进一步扩充产能 [4] - 通过国内外产能协同布局保障产品交付能力 [4] 市场需求驱动因素 - AI基础设施建设持续加大以太网交换机和高速光模块需求 [2] - 海外云服务厂商资本开支快速增长 [2] - 国内互联网厂商AI基础设施资本开支大幅增长 [2] - 国内政策层面对算力产业链不断加码 [2]

财务表现 - 2025年上半年营业收入147.89亿元，同比增长36.95% [1] - 净利润39.95亿元，同比增长69.40%；扣非净利润39.75亿元，同比增长70.40% [1] - 经营活动现金流量净额32.18亿元，同比增长223.45%，主要因销售回款规模增加 [1] - 光模块业务营业收入144.32亿元，毛利率39.96%，同比提升6.13个百分点 [2] 业务运营 - 光通信收发模块产能1161万只，产量940万只，销量905万只 [2] - 800G及1.6T光模块因AI基础设施建设需求激增，出货占比显著提升 [1] - 产品涵盖200G/400G/800G/1.6T高速光模块，应用于云计算数据中心、5G网络及电信传输领域 [1] - 境外销售量725万只，销售收入127.69亿元，回款率96%；境内市场通过渠道优化巩固份额 [2] 技术研发 - 研发费用5.86亿元，同比增长11.12%，重点推进800G/1.6T性能优化、硅光技术及相干技术研发 [2] - 新增授权专利14项，累计拥有专利385项（发明专利202项），掌握单模并行光学设计等核心技术 [2] - 在OFC2025展会展示3nm 1.6T OSFP2xFR4光模块、800G LR2OSFP相干精简型光模块等行业领先新品 [2] 产能与投资 - 铜陵旭创高端光模块产业园三期项目累计使用募集资金66.14亿元，剩余12.72亿元存放专户 [3] - 项目预计2026年11月投产，将显著提升800G及1.6T高端光模块产能 [3] - 泰国新设子公司Picmore Technology(Thailand)Co.,Ltd，注册资本499万泰铢，完善海外产能与供应链体系 [3] 行业动态 - 重点客户增加算力基础设施投资，推动800G等高端光模块需求显著增长 [1] - 光模块技术加速向1.6T及以上速率迭代 [1]

交易结构 - 公司拟通过支付现金方式购买南宁泰克半导体有限公司70%股权，并通过发行股份方式收购剩余30%股权，同时募集配套资金[2] - 交易完成后金泰克将持有公司5%以上股份，构成关联交易[3] - 协议转让部分涉及公司实控人汪敏及其他股东合计转让20.73%股份给晤股峰登，转让价格52.64元/股，总价款7.37亿元[13] 财务影响 - 南宁泰克2024年营业收入23.66亿元，占公司营业收入比例高于50%，构成重大资产重组[6] - 公司2023-2025H1归母净利润分别为4115.38万元、2058.68万元及377.73万元[6] - 南宁泰克2023-2025H1净利润分别为-3.43亿元、1.36亿元和0.49亿元[8][10] - 公司2025年6月末总资产19.10亿元，归属母公司所有者权益12.98亿元[8] 战略布局 - 交易将补齐公司在AI基础设施领域的高性能存储能力，实现AI软硬件一体化布局[3][6] - 金泰克存储产品在企业级DDR内存领域实现国产替代，产品应用于AI算力服务器等关键设备[10] - 通过并购可直接获取成熟产线布局和核心技术储备，高效实现行业战略布局[10] - 公司现有主业包括AI大模型与算力、AI内容安全、数智能源和数智政务等领域[11] 股东结构变化 - 交易完成后晤股峰登将持有公司20.73%股份，成为第二大股东[14] - 金泰克股东包含深创投、翔港科技等机构，已完成4轮融资[14] - 董事会改选后晤股峰登有权提名1名非独立董事并担任副董事长[15][16]

公司合作计划 - 富士康与日本软银集团合作在前美国俄亥俄州电动汽车工厂制造数据中心设备[1] - 软银已收购俄亥俄州洛兹敦工厂 富士康通过合资企业继续运营该工厂[1] - 软银和富士康早在半年多前就已开始为该项目做准备工作[1] 交易细节 - 富士康以3.75亿美元出售工厂及其设备 当时未透露买家身份[1] - 该项目是"星际之门"计划的一部分 旨在推进美国AI基础设施建设[1] 项目背景 - 星际之门由软银、OpenAI及甲骨文共同组建的合资项目[1] - 美国总统特朗普宣布该计划 公司计划投资高达5000亿美元[1] - 俄亥俄州被选为项目地点 主要考虑电力供应、场地及时间安排因素[1]

宏观策略 - 社融脉冲回升，7月社会融资规模增量为1.16万亿元，比上年同期多3893亿元，新增政府债券同比小幅回升，新增人民币贷款同比转负 [1] - 贷款结构走弱，居民新增贷款同比大幅回落，新增居民短贷、新增居民中长贷同比转负，企业新增中长贷同比转负，新增企业短贷同比持平 [1] - 普林格周期先行指标回升，同步指标、滞后指标回落，7月PPI持平，M1、M2同比回升，全A创新高，成交额不断放大 [1] - 7月进出口同比均超预期强劲，中美关税会谈暂告一段落，关注中美经贸协议进展、中报业绩兑现情况、算力链产业催化进展 [1] 固收研究 - 2025年以来拟提前兑付的城投债规模为558亿元，节奏放缓，未形成明显高峰 [2] - 私募债中拟以面值兑付的占比为61.23%，公募债中拟以面值兑付的占比为45.24% [2] - 城投债提前兑付此前以面值兑付为主流的形势已转变，发行人倾向于提供面值+补偿或净价 [2] - 低利率环境下债券投资解决方案为主动交易增厚收益，通过择时和择券判断收益率趋势和相对价值水平 [3] - 债券投资研究新框架基于低利率环境的金字塔定价体系，构建"决策因子树"分析策略胜率和赔率 [3] 行业与公司 黄酒行业 - 黄酒龙头持续落地"高端化、年轻化、全国化"转型，行业有望迎来破局 [6] - 2018-2024年古越龙山江浙沪以外市场销售额占比从27%提升至43%，全国化逐现成效 [6] - 会稽山、古越龙山等头部企业推出创新风味新品，迎合年轻消费群及浙江以外市场 [6] - 建议关注在高端化、全国化方向已取得成就的两大黄酒龙头会稽山、古越龙山 [6] 工业富联 - 25H1实现销售收入3607.60亿元，yoy+35.58%，归母净利润121.13亿元，yoy+38.61% [39] - AI服务器营收同比增长超60%，GB200系列产品实现量产爬坡，良率持续改善 [39] - 预计北美四大云服务商2025年合计资本开支同比实现增长，AI云基础设施投入占比提升 [39] - 维持25年330亿归母净利润预期，将26年归母净利润由392亿上修到500亿 [39] 伟星新材 - 25H1实现营业收入20.78亿元，同比下滑11.33%，归母净利润2.71亿，同比下滑20.25% [28] - PVC类产品毛利率同比提升2.55pct至23.54%，PPR类产品毛利率57.53%，同比-1.58pct [29] - 25H1经营性现金净流入5.81亿，同比多流入2.89亿，收现比为119.47%，同比+5.87pct [30] 中国外运 - 2018-24年营业收入大幅增长37%，毛利润维持55亿元左右，营业利润温和增长14% [33] - 2025年转让路凯国际25%股权预计带来投资收益约17.93亿元，发行REITs预计增加净利润3.9亿元 [34] - 上调2025年预测归母净利润至52亿元，引入2026-27年预测归母净利润为35、35亿元 [34] 买方观点 - 资本市场牛市开启，新经济发展带来企业业绩改善，传统经济动能下行趋势放缓 [8] - A股长期看好军品贸易相关公司，短期在AI算力、机器人、电子板块轮动 [8] - 港股看好互联网平台公司、创新药及以无人驾驶为代表的新能源汽车公司 [8]

报告行业投资评级 - 投资评级为看好，维持该评级 [7] 报告的核心观点 - Meta公布两大超大规模数据中心项目规划，采用轻量化帐篷结构与现场天然气发电方案提升部署效率，配套的DSF架构推动网络组件用量持续增长；OpenAI与Oracle确认4.5GW Stargate扩容协议，海外AI基础设施建设加速，判断AI产业链“戴维斯双击”时刻已到，AI商业变现提速带动PE估值提升，ASIC渗透率提升背景下，光模块等网络通信环节价值量占比显著提升，看好光模块&光器件板块 [2][10] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 7月14日，扎克伯格宣布Meta将在美国建设普罗米修斯及许珀里翁两个超大规模数据中心项目，以支持其Superintelligence Lab的构建与发展；7月22日，甲骨文与OpenAI宣布达成协议，将在美国新增开发4.5GW的Stargate数据中心容量，将此前协议规模扩大九倍 [4] Meta AI基础设施布局 - 普罗米修斯项目位于俄亥俄州新奥尔巴尼，2026年完工，设计容量1GW，是Meta首批达到1GW的AI超集群之一；许珀里翁项目位于路易斯安那州里奇兰教区，至2030年初步投产2GW容量，未来扩展到5GW容量，投资约100亿美元，占地约2,250英亩，建筑面积超400万平方英尺，为Meta迄今最大单体数据中心，未来还将建设多个类似规模的“Titan”级数据中心 [10] - 普罗米修斯项目建筑方案由传统“H形”混凝土大楼改为帐篷式结构，4 - 7个月可完成部署，远快于传统模式的14 - 20个月；能源方案上，普罗米修斯项目部署两座200MW的天然气发电厂，许珀里翁项目与Entergy合作，引入1.5GW可再生能源并新建天然气发电设施 [10] Meta DSF结构影响 - DSF是Meta为下一代AI集群开发的新型网络架构，采用分解式结构，可实现网络组件模块化，基于开放协议，部分组件可开源协作，便于组件灵活替换和迭代升级；该架构下网络层级增加、交换机部署密度提高，推高了光模块、交换机端口和网络板卡的用量 [10] 甲骨文与OpenAI合作 - 甲骨文与OpenAI将在美国新增开发4.5GW的Stargate数据中心容量，加上德克萨斯州阿比林项目，Stargate项目总容量将超5GW，运行200万余枚芯片，该协议为全球迄今为止最大的人工智能云合作之一，算力规模相当于美国目前运营数据中心容量的四分之一 [10] 投资建议 - 重点推荐中际旭创、新易盛、天孚通信、仕佳光子，重点关注太辰光、源杰科技、长飞光纤 [10]