核心战略与布局 - 公司于2020年开始探索AI技术与LED显示业务融合 2023年正式确立"LED+AI"为核心战略 [1] - 通过深度探索AI硬件 软件 数字人 大模型及多模态领域 构建"中华传统文化大模型+AI智能体+AI交互沉浸式空间"全栈技术能力 [1] - 产品体系从单一硬件升级为"情感交互+行业解决方案+生态平台"三位一体模式 [1] 研发投入与成果 - 采用"自主研发为核心 产学研合作为支撑"双轮驱动研发模式 [2] - 与浙江大学联合成立"中华优秀传统文化大模型联合研究院" 深度挖掘文化IP技术转化价值 [2] - 自主研发"山隐大模型"聚焦情感陪伴与文化传承场景 具备成熟语义理解与情感交互能力 [2] - AI Agent平台已完成多主流大模型接入 [2] - 基于LED显示技术与AI交互能力融合 推出AI一体机 AI全息陪伴助手 AI智能灯具等端侧产品 [2] - 产品覆盖家庭消费 商业展示 文旅体验 公共服务四大核心场景 [2] - AI核心团队快速扩充至70人规模且持续扩张 [2] 当前发展重点 - 加速"LED+AI"商业化落地进程 通过技术产品化与产品规模化转化市场竞争力 [3] - 构建"硬件+IP+场景服务"三轴驱动的全场景AI生态体系 覆盖ToB与ToC领域 [3] - 持续推进中华优秀传统文化大模型迭代开发 加速自研"山隐大模型"备案与落地应用 [3] - 拓展海外市场布局 香港地铁AI一体机项目成为AI端侧产品规模化出海里程碑 [3] 竞争优势 - 拥有对指挥控制 零售商业 文旅 轨道交通等垂直行业的深刻理解与丰富落地案例 [3] - 早于行业提出"硬件+IP+场景服务"三维驱动模式 构建技术与生态双重先发优势 [4] - 自研AI Agent平台集成多家顶尖大模型 产学研合作强化技术基础 [4] - 已获市场验证的大规模订单与商业化能力 今年落地两大标志性订单 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心财务表现 - 2025H1营收8.12亿元(yoy+2.63%) 归母净利润1.31亿元(yoy-2.61%) [7] - 2025Q2单季营收4.44亿元(yoy+3.83% qoq+21%) 毛利率22.98% [7] - 销售净利率19.41%(yoy+0.78pcts qoq+7.22pcts) [7] - 预测2025-2027年营收23.34/28.61/34.32亿元 归母净利润3.92/4.87/6.00亿元 [1][7] - 2025-2027年EPS预测3.25/4.04/4.98元/股 对应PE 39.34/31.71/25.71倍 [1][8] 业务发展亮点 - 讯龙三代芯片采用CPU+DSP+NPU多核架构 已应用于百度小度添添AI平板机器人 [7] - 与火山引擎完成MaaS平台对接 实现实时翻译/会议纪要等功能 [7] - "讯龙二代+"芯片搭载于Nothing CMF Buds 2a TWS耳机 集成ChatGPT语音交互 [7] - AB6003G Wi-Fi芯片AI玩具方案亮相2025火山引擎大会 [7] - 产品进入小米/荣耀/百度/传音/漫步者/腾讯QQ音乐等品牌供应链 [7] 产品与技术进展 - 推出多款BT系列和AB系列芯片 覆盖入门级到中高阶产品需求 [7] - 提升主控芯片集成度/功耗/连接/传输性能 完善智能蓝牙音频芯片方案 [7] - 持续与国内外大模型平台合作 推出AI端侧产品解决方案 [7] 市场与估值数据 - 当前股价128元 总市值154.37亿元 流通市值56.72亿元 [5] - 市净率3.84倍 每股净资产33.29元 [5][6] - 一年股价区间44.02-165.88元 [5]

投资评级 - 优于大市（维持）[1][4][6] 核心观点 - 二季度环比扭亏为盈，归母净利润869万元（QoQ +148%），毛利率28.02%（QoQ +6.8pct）[1] - WiFi模组在AI端侧领域实现批量出货，新产品导入顺利并聚焦旗舰机型及海外市场[3] - 下调2025-2027年归母净利润预测至2.00/3.11/4.24亿元（前值2.85/3.71/4.72亿元）[4] 财务表现 - 2025上半年收入9.87亿元（YoY -7.93%），归母净利润-943万元[1] - 射频功率放大器模组收入7.89亿元（YoY -7.61%），毛利率23.98%（YoY -2.2pct）[2] - 接收端模组收入1.95亿元（YoY -10.39%），毛利率26.59%（YoY +2.4pct）[2] - 研发费用2.03亿元（YoY -8.75%），研发费率20.55%（YoY -0.2pct）[1] 产品进展 - L-PAMiD模组Phase 7LE Plus锁定2025年秋季旗舰机型，Phase 8L已批量出货[3] - 低压L-PAMiF模组导入客户，预计2025年下半年上市，第五代产品满足海外需求[3] - Wi-Fi 7模组在AI端侧批量出货，Wi-Fi 6/6E降本方案通过验证[3] 盈利预测 - 2025E营业收入25.07亿元（YoY +19.2%），归母净利润2.00亿元（YoY +943.4%）[5] - 2026E营业收入32.22亿元（YoY +28.5%），归母净利润3.11亿元（YoY +55.4%）[5] - 2027E营业收入38.40亿元（YoY +19.2%），归母净利润4.24亿元（YoY +36.2%）[5] - 预测市盈率2025E-2027E分别为76.5x/49.2x/36.1x[5]

财务表现 - 2025H1实现营业收入32.99亿元 同比增长37.44% [1] - 归属于上市公司股东的净利润1.58亿元 同比增长51.84% [1] 业务发展 - 智能物联网业务高速成长 印证端侧AI持续景气产业趋势 [1] - 混合AI方式适用于几乎所有生成式AI应用和终端领域 [1] - 围绕创新产品赛道 将既有产品、技术、开发等要素和端侧智能结合 [1] - 推动端侧智能成为全场景智能终端发展的核心底座 [1] 战略布局 - 以卡位和生态优势 不断拓展与产业链中领先的芯片、操作系统、云厂商等长期紧密合作 [1] - 持续大力开拓全球市场 形成全新收入源泉 [1]

财务表现 - 上半年营业收入2.65亿元 同比增长36.83% [1] - 归母净利润500.68万元 同比大幅增长131.25% [1] - 综合毛利率35.01% 同比提升11.9个百分点 [1][3] 业务结构 - 光学传感器业务同比增长246.65% 无线充电产品线增长61.34% [2] - 高价值产品组合贡献营收1.83亿元 占总营收比重69.17% [2] - AI端侧和机器人领域出货金额超过千万元级别 [1][4] 技术优势 - 同时掌握自研光学工艺和高压BCD工艺 [3] - 成功开发PD/SPAD光电工艺和BCD集成工艺 [3] - 构建从工艺开发到光学封装的完整技术链条 [3] 市场拓展 - 光学传感器进入头部智能手表供应链 [4] - ToF激光传感器切入服务机器人领域 [4] - 多颗芯片应用于智能手机、AI眼镜、AI手表等AIoT终端市场 [4] 运营效率 - 研发费用、销售费用及管理费用占销售收入比重合计同比下降10.85个百分点 [5] - 实施第三期股份回购计划 累计使用回购资金4268.99万元 [5] 行业前景 - 全球光学传感器市场由海外头部企业主导 国产化率低 [5] - 公司有望成为国内光学传感器龙头 [5] - 持续扩大Sensor for AI产品线 为高价值增长打下基础 [5]

核心观点 - 公司25H1营收同比增长11.4%至2.5亿元，归母净利润同比增长15.2%至0.72亿元，毛利率54.88%，净利率29% [1] - Q2营收环比增长26.6%至1.38亿元，毛利率环比提升0.8个百分点至55.2%，主要受益于新产品利润贡献 [1] - 公司车载Serdes芯片进入eBike、无人机等新领域，AI端侧、超算、数据中心领域新品研发进展顺利 [2] - 研发投入同比增长23%至5706万元，新增2家晶圆厂提升供应链稳定性，28nm/22nm工艺研发实现20Gbps传输速率 [3] 财务表现 - 25H1营收2.5亿元（同比+11.4%），归母净利润0.72亿元（同比+15.2%），股份支付费用663万元 [1] - Q2营收1.38亿元（同比+17.4%/环比+26.6%），归母净利润0.43亿元（同比+38.3%/环比+50.9%） [1] - 毛利率54.88%（同比微增），净利率29%（同比+1个百分点），Q2净利率31.2%（同比+4.7个百分点/环比+5个百分点） [1] 业务进展 - 车载Serdes芯片通过AEC-Q100 Grade2认证，新增2个认证产品 [2] - PCIe、SATA协议芯片进入流片阶段，应用于AI训练、推理运算的数据传输和存储 [2] - 端侧AI视频桥接芯片升级，商显和安防多输入芯片单通道速率达12Gbps [2] 研发与供应链 - 研发投入5706万元（同比+23%），占营收比例23.1% [3] - 新增2家晶圆厂和1家封装厂，实施多地备份产能模式 [3] - 28nm/22nm工艺研发实现20Gbps传输速率，工艺迭代升级 [3] 未来布局 - 产品覆盖PC周边、显示器、视频会议、AR/VR领域，重点拓展汽车和HPC市场 [1] - 高速数据传输芯片面向AI&边缘计算、先进通讯领域，潜在市场包括超算/AI/数据中心/消费电子 [2]

公司战略定位 - 公司全面拥抱AI 将LED+AI业务提升至集团头号战略高度 从显示硬件制造商转型为AI智能光显生态领航者[1][2] - 构建硬件+IP+场景服务三轴驱动的智能化场景生态体系 以端侧应用为核心开启第二成长曲线[1][2] - 成立专门AI子公司独立核算 开发基于华为鸿蒙的AI SOC系统 将端侧多模态大模型装入芯片[2] 技术研发布局 - 自研山隐大模型已在南京牛首山项目成功应用 实现游客与AI版苏轼互动对诗[5][6] - Agent平台接入DeepSeek 百度 阿里 微软等主流模型 支持多模型智能调度[4][5] - 与浙江大学共建传统文化大模型研究院 研发多模态大模型使AI更懂中国文化[2][4] 产品矩阵规划 - B端产品包括AI一体机 AI台灯 AI光堡盒子 AI数字售卖亭 AI交互数字鱼缸等系列[6][7] - C端推出AI情感陪伴舱 AI语音潮玩系列 支持接入自研或通用大模型[7] - AI盒子产品可使普通LED屏升级为智能交互屏 AI全息陪伴助手融合LED显示技术与自研大模型[5][6] 应用场景落地 - 文旅场景：南京牛首山AI文旅体验 庐山景区AI数字人讲解 香港轨道项目1500台AI一体机提供智能导览[5][6] - 商业场景：南京德基广场AI交互屏 国家博物馆 戴尔展厅 福建能化集团等项目应用[6][7] - 家庭场景：满足情绪联结 教育引导 精神疗愈等需求 支持儿童国学学习和老人陪伴[6][7] 市场前景判断 - AI端侧是数字经济时代基础设施 智慧城市屏幕和商场互动屏均为AI端侧入口[3] - 文旅 商业 教育每个领域的AI端侧解决方案市场规模均可再造一个公司[3] - 下游客户存在智能导购 沉浸式体验 互动课堂等迫切需求 需要能听懂语音看懂表情的智能硬件[3]

核心观点 - 成长龙头崛起，市场风格从上半年小盘成长占优转向大市值成长股领涨，呈现明显的"龙头效应" [4][13] - 美联储鸽派转向提升9月降息预期，内外双宽松环境下科技资产受益于全球流动性转向与国内盈利拐点双重催化 [4][14] - 中周期主线加速回归，科技与先进制造取代红利成为主导产业，反内卷政策推动经济走出"低价格"阶段 [4][29] - 国产算力迎来重要催化，DeepSeek V3.1适配国产芯片结构，华为算力集群性能超越英伟达，产业链步入商业化时点 [4][34][37] - 滞涨行业高度重合，银行、家电等九个行业存在补涨机会，建议主线动能减弱后关注高低切换 [4][50] 市场表现与风格 - 本周万得全A上涨3.87%，8月累计涨8.87%，年初以来涨20.69% [15] - 成长风格相对占优，寒武纪、工业富联等成长龙头领涨，TMT板块大市值组涨幅普遍优于小市值组 [4][13][19] - 主力资金单周净买入1052.27亿元，电子、计算机、通信净流入居前（分别563.15/345.43/302.38亿元） [46] - 股票型ETF单周净申购214.9亿元，创2个月新高，南方中证500ETF份额增加最多 [46] 中周期产业逻辑 - 中周期主导产业对应经济结构变化中的优势产业贝塔，科技与先进制造成为新主导产业 [29] - 2025年7月中央财经委员会"反内卷"会议成为转折点，市场计价经济走出低价格阶段 [4][29] - 历史波折期中周期主导产业会让渡于短周期穿插行业（如2010年电子、2013-2015年TMT） [29] 国产算力与AI进展 - DeepSeek V3.1采用UE8M0 FP8参数精度适配国产芯片，寒武纪、海光信息等单日涨停 [34] - 海光信息上半年营收54.64亿元（+45.21%），合同负债30.9亿元较2024年末增242.1% [35] - 华为算力集群性能超英伟达GB200 NVL72，昇腾910C良率提升，国产算力链涨幅55.21%显著低于海外算力链219.79% [37] - 全球Q2 AI智能眼镜销量87万台（+222%），雷鸟、小米等新品贡献增量，小米AI眼镜重40克续航8.6小时 [38] 行业轮动与配置机会 - 滞涨行业高度重合：银行（年初以来+11.47%）、家电（+7.09%）、建筑装饰（+4.99%）等九个行业在两个统计区间均涨幅落后 [50][51] - 参照2014-2015年牛市轮动规律，轻工制造、电子等滞涨行业在牛市后期存在补涨机会 [4][50] - 配置方向看好恒生科技、科创50，国产算力与鸿蒙生态仍有上涨空间 [4][37]

投资评级 - 投资评级为"增持"(维持) [2] 核心观点 - 2025年上半年营业收入4.10亿元，同比增长7.73%，归母净利润0.89亿元，同比增长44.06%，业绩符合预期 [7] - 2025年上半年毛利率88.37%(同比-2.06pct)，净利率21.58%(基本持平) [7] - 二季度单季营业收入2.01亿元(+2.08%)，归母净利润0.39亿元(+42.42%)，研发费用率50.14%(-1.13pct)体现规模效应 [7] - AI端侧业务(含智能驾驶)收入0.65亿元(+49.10%)，成为主要收入增量，但毛利率71.95%(-15.32pct)有所下降 [7] 财务预测 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入10.13/12.72/16.30亿元，对应增长率24.3%/25.6%/28.1% [6] - 预计2025-2027年归母净利润2.31/3.02/3.92亿元，对应增长率30.8%/30.6%/30.0% [6] - 2025年预测PE为90x，2027年降至53x [6] - ROE从2023年3.3%提升至2027年14.0% [6] 业务结构 - 智能手机业务收入3.39亿元(+2.23%)，毛利率91.30%(-0.12pct) [7] - 智能驾驶及其他IoT设备收入0.65亿元(+49.10%)，毛利率71.95%(-15.32pct) [7] 运营指标 - 2025年预测销售/管理/研发费用率分别为14.9%/12.0%/-1.2% [8] - 总资产周转天数从2023年1641天降至2027年732天 [8] - 资产负债率从2023年14.4%升至2027年17.4% [8]

财务表现 - 2025年1—6月公司归母净利润同比减亏16 92% 第二季度归母净利润431 79万元 环比增长132 88% 剔除股份支付费用后净利润达930 39万元 环比增长377 44% [1] - 综合毛利率连续四个季度提升 2025年第二季度提升至近30% [1] - 第二季度整体营收环比增长近30% 电机驱动控制 DC-DC 线性稳压器 LED背光驱动等产品收入同比增长64 57% [1] 产品与市场 - 家用电器领域新产品销售收入同比增长超104% 快充业务收入超4400万元 同比增长近13% LED背光驱动芯片收入同比增长40 31% [2] - 电机驱动控制芯片收入达1560 87万元 同比增长超245% DC-DC芯片收入同比增长超47% [2] - 核心产品在AI端侧 家居家电 机器人等新兴市场快速放量 覆盖消费电子 智能家居 工业控制 能源电力等多场景 [1][2] 研发与供应链 - 2025年上半年研发费用7184 66万元 占营收25 42% 研发人员261人 占比超员工总数69% [2] - 在AC-DC DC-DC 电池管理芯片 信号链产品 隔离系列 MCU等方向推出高性能新品 形成系统级芯片解决方案 [2] - 供应链端优化协作机制与流程管控 提升运营效率 结合产品结构升级与价格策略调整 毛利水平稳步提升 [2] 战略与展望 - 经营重心围绕"降本增效 结构优化 研发提速"三大主线推进 积极布局AI消费电子 智能终端 工业自动化等成长性赛道 [3] - 产品结构优化成效初显 毛利率持续改善 盈利能力逐步恢复 为全年业绩筑牢增长基础 [3]