中国潮玩行业爆发式增长 - 泡泡玛特旗下IP拉布布(LABUBU)成为全球现象级潮玩产品 在欧美市场引发抢购热潮 限量款在二手市场溢价高达23倍(原价599元炒至1.4万元) [4][6] - 中国潮玩品牌集体崛起 泡泡玛特市值突破3000亿港元 布鲁可上市首日涨幅82% TOPTOY营收同比增长44.7%至9.8亿元 [2][7] - 摩根大通预测泡泡玛特海外销售额2025年将增长152% LABUBU所在系列销售额将从2024年30亿元增至2027年140亿元 [7] 泡泡玛特领跑行业 - LABUBU 3.0系列上线即售罄 推动泡泡玛特美国App Store购物类排名第一 TikTok粉丝3个月内增长67%至72.29万 [3][6] - 2025Q1收入同比增长165%-170% 市值超越开云集团达3016亿港元 海外收入占比提升至38.9% [6][26] - 采用艺术家签约模式打造自有IP 自有IP收入占比达97.6% 毛利率提升至66.8%行业领先 [22][24][25] 52TOYS差异化竞争策略 - 以授权IP为核心业务模式 2024年授权IP收入占比65% 蜡笔小新系列三年GMV超6亿元 [8][22] - 海外市场增速显著 2024年海外收入同比增长151.66%至1.47亿元 海外门店增至16家 [26][27] - 获万达电影等机构投资 投后估值42.73亿元 计划3-5年开设超100家自营门店 [11][27] 行业格局与竞争态势 - 2024年GMV排名：泡泡玛特87.2亿元 布鲁可43亿元 TOPTOY 14.1亿元 52TOYS 9.3亿元 [14][17] - 花旗预计中国潮玩市场2027年突破1000亿元 CAGR超20% Z世代成为核心消费群体 [13][14] - 头部企业毛利率分层明显：泡泡玛特66.8% 布鲁可52.6% 52TOYS 39.9% [24][25] 海外扩张战略对比 - 泡泡玛特2025年计划欧美新增100家门店 已进入卢浮宫等高端场所 [6][27][28] - TOPTOY计划5年开设1000家海外门店 目标海外销售占比超50% [29][30] - 布鲁可产品进入玩具反斗城等国际渠道 但海外收入占比仅2.9% [28]

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市 [2] 报告的核心观点 - 卡牌是承载内容的IP衍生品，在中国并非新兴行业，对标美、日等成熟市场，卡牌品类成玩具市场最大增长力 [4] - 中国卡牌市场高速增长，占泛娱乐玩具规模比重持续增长，到2027年预计集换式卡牌市场规模有望达到310亿元，驱动力来自需求侧和供给侧 [5] - 复盘热门卡牌产品成功经验，认为卡牌的核心要素包括群像式IP矩阵、多渠道触达、经典IP、完整生态闭环等 [6] - 卡游领跑，卡牌行业呈一超多强格局，卡游构建了护城河体系，其他品牌具有差异化 [6] 根据相关目录分别进行总结 卡牌行业定义和拆解？怎么看待中国卡牌市场增长驱动？ - 卡牌分为TCG与CCG两大核心形态，构成要素包括IP内容、卡面要素、设计工艺和价格等 [9][12][13] - 对标美、日等成熟市场，卡牌已成为玩具产业增长驱动力，日本卡牌品类市场规模增长，美国集换式卡牌市场也有发展 [16][19] - 卡牌在中国并非新兴行业，通过不断地供给创新激活潜在需求，产业链包括上游IP授权、中游设计生产、下游全渠道销售 [20][23][24] - 中国千亿级泛娱乐产品市场，玩具占比及增速始终保持高位，卡牌市场高速增长，预计到2027年集换式卡牌市场规模有望达到310亿元 [26] - 增长驱动力需求侧包括泛二次元用户群体庞大、情绪价值为先、消费者有意愿持续消费 [29] - 增长驱动力供给侧包括头部+垂类IP协同赋能卡牌生态繁荣、头部企业优势突出、新兴企业聚焦垂直领域、IP全球化卡位+产品形态破圈+产业链纵深整合、卡牌二级市场逐步完善 [35][38][41][42] 复盘热门卡牌产品成功经验，什么是卡牌的核心要素？ - 小马宝莉从内容破圈→IP运营→生态闭环的长期布局，核心原因包括群像式IP矩阵满足多元审美需求、多渠道触达、社交属性强化实现圈层突破 [53][56][60] - 宝可梦卡牌是TCG的代表，经久不衰的原因包括IP的生命力+完整生态闭环、完整生态闭环包括门店引流+赛事造势+直播裂变+交易反哺 [66][72][73] 卡游领跑，卡牌行业呈一超多强格局 - 卡游是集换式卡牌龙头，IP矩阵扩展品类丰富，经历初创与市场布局、规模化扩张与产业链整合、多元化与全球化阶段 [77][80] - 卡游以集换式卡牌为核心业务实现收入高速增长，2024年实现收入100.57亿元，产品类别不断拓展 [81][84] - 卡游构建以IP为核心的分层卡牌生态体系，以卡牌为核心的产品矩阵，产品定价区间布局完整，IP壁垒强 [85][88] - 卡游以IP运营为核心，打造多元化IP矩阵与全产业链生态体系，丰富IP打破单一营收渠道，全产业链生态形成完整闭环 [89][91] - 卡游产品矩阵多元发展，集换式卡牌带动文具业务成长，文具业务收入逐步增长 [92][97] - 卡游营业收入受产品驱动，玩具业务贡献超90%收入，集换式卡牌类玩具为主要收入，文具业务逐步拓展 [98][100] - 卡游卡牌制作及IP版权费用占成本超80%，销售成本占据整体费用的大部分，期间费用率逐年增长 [101][106] - 卡游构建从柔性制造到全链路降本的护城河体系，自主生产体系下成本控制优势明显，产能弹性调节能力强 [107] - 卡游通过技术升级与产能扩张双轮驱动，保证产品品质，驱动产品创新 [113][119] - 卡游线上线下全覆盖，精准触达目标客群，直营店+KA零售纵深布局，线上社交电商与私域形成闭环，TCG赛事流量裂变 [120][122]

报告核心观点 报告对多个行业和公司进行分析，认为短期市场有望稳步震荡上行，各行业发展态势不一，部分行业如券商、电力及公用事业、汽车等有投资机会，需关注政策、资金和外盘变化 [8][9][10]。 财经要闻 - 1 - 4 月全国国有及国有控股企业营业总收入 262755.0 亿元与上年持平，利润总额 13491.4 亿元同比下降 1.7% [5][8] - 国家数据局研究制定培育全国一体化数据市场政策文件，培育数据市场生态 [5][8] - 2025 年 6 月 9 日至 2026 年 6 月 8 日，中国对沙特、阿曼、科威特、巴林持普通护照人员试行免签政策 [5][8] 宏观策略 市场分析 - 通信消费行业领涨 A 股窄幅波动，沪指小幅震荡整理，当前上证综指与创业板指数平均市盈率适合中长期布局，两市成交金额处于近三年日均成交量中位数区域上方，预计短期市场稳步震荡上行，建议关注商业百货等行业 [8] - 消费医药行业领涨 A 股小幅震荡，沪指小幅震荡整理，当前上证综指与创业板指数平均市盈率适合中长期布局，两市成交金额处于近三年日均成交量中位数区域上方，预计短期市场稳步震荡上行，建议关注食品饮料等行业 [9] - 电源游戏行业领涨 A 股震荡整理，沪指小幅震荡整理，当前上证综指与创业板指数平均市盈率适合中长期布局，两市成交金额处于近三年日均成交量中位数区域上方，预计短期市场稳步震荡上行，建议关注电源设备等行业 [10][11] - 汽车医药行业领涨 A 股震荡整理，沪指小幅震荡整理，当前上证综指与创业板指数平均市盈率适合中长期布局，两市成交金额处于近三年日均成交量中位数区域上方，预计短期市场稳步震荡上行，建议关注汽车等行业 [13] 周度策略 - 全国要闻与数据、河南经济与政策、债券市场、股票市场、券商板块周行情需跟踪 [12] 行业公司 券商板块 - 4 月券商指数破位调整，中信二级行业指数证券Ⅱ全月下跌 4.92%，跑输沪深 300 指数 1.92 个百分点，板块平均 P/B 震荡区间为 1.297 - 1.417 倍 [14] - 影响 4 月经营业绩核心市场要素包括权益波动、固收转强、日均成交量下滑、两融余额松动、股权融资规模回落等 [14] - 预计 5 月自营业务环比承压，经纪业务景气度回落，两融余额波动率收敛，投行业务总量下滑，整体经营业绩环比有压力 [15] - 建议关注政策面和券商板块，市场转强时券商板块有望挑战 2016 年以来 1.55 倍平均估值 [16][17] 电力及公用事业 - 5 月电力及公用事业指数上涨 3.40%，跑赢沪深 300 指数 1.03 个百分点 [18] - 4 月全社会用电量 7721 亿千瓦时，同比增长 4.7%，1 - 4 月累计 31566 亿千瓦时，同比增长 3.1%，第一产业用电量增速最高 [18] - 4 月规上工业发电量 7111 亿千瓦时，同比增长 0.9%，1 - 4 月累计 29840 亿千瓦时，同比增长 0.1%，火电占比 66.46% [19] - 4 月规上工业原煤产量 3.9 亿吨，同比增长 3.8%，1 - 4 月累计 15.8 亿吨，同比增长 6.6%，进口煤炭量有变化 [19] - 5 月 23 日北方港口动力煤价为 615 元/吨，本月减少 6.82%，全国主要港口炼焦煤平均价等有变动 [20] - 4 月规上工业天然气产量 215 立方米，同比增长 8.1%，1 - 4 月累计 874 亿立方米，同比增长 5.3%，进口量有变化 [20] - 5 月 23 日三峡入库流量为 9800 立方米/秒，出库流量为 11400 立方米/秒，5 月以来日均流量较 2024 年同期减少 [20] - 4 月河南全省全社会用电量 323.5 亿千瓦时，同比增加 6.83%，累计用电量 1382.31 亿千瓦时，同比增加 2.03% [21] - 维持行业“强于大市”投资评级，建议关注大型水电、核电企业 [21] 工程机械、机器人 - 5 月中信机械板块上涨 2.51%，跑输沪深 300 指数 0.44 个百分点，在 30 个中信一级行业中排名第 18 名 [23] - 建议配置工程机械、高铁设备、矿山冶金设备龙头，关注人形机器人本体及核心零部件龙头 [23] 传媒 - 4 月 14 日 - 5 月 23 日传媒板块上涨 5.15%，在 30 个行业中排名第 12 名，板块 141 只个股中 102 只上涨 [24] - 截至 5 月 23 日，传媒板块 PE（ttm，整体法，剔除负值）为 26.89 倍，历史分位为 72.60% [25] - 建议关注游戏、出版、广告、IP 新消费、影视等板块，关注恺英网络等标的 [25][26][27] 基础化工 - 2024 年中信基础化工行业总收入 25430.03 亿元，同比增长 0.01%，净利润 1172.68 亿元，同比下滑 13.46%，2025 年一季度经营同环比改善 [27] - 2024 年 17 个子行业净利润同比增长，16 个子行业下滑，2025 年一季度各子行业营收与净利润多数改善 [28] - 维持行业“同步大市”投资评级，关注钾肥、磷化工等行业 [29] 汽车 - 截至 5 月 19 日收盘，汽车（中信）行业指数上涨 4.21%，跑赢同期沪深 300 指数 1.38pct，在中信 30 个一级行业中排名第 12 名 [36] - 4 月汽车产销分别完成 261.88 万辆和 258.96 万辆，环比下降，同比增长，出口量保持同环比双增，新能源汽车出口高增速 [36] - 4 月乘用车产销量同比增长，自主品牌市占率提升，商用车产销微增，新能源产销快速增长，渗透率提升 [37][38] - 维持行业“强于大市”投资评级，关注新车发布、以旧换新政策和智能化驾驶技术升级 [38] 农林牧渔 - 4 月农林牧渔（中信）指数上涨 6.04%，在中信一级 30 个行业中排第 1 位，跑赢沪深 300 指数 9.04 pcts，种业板块涨幅居前 [39] - 4 月全国生猪（外三元）交易均价 14.84 元/公斤，环比涨幅 0.56%，同比跌幅 1.69%，二次育肥补栏积极性提升 [39] - 4 月白羽肉鸡鸡苗均价 2.89 元/羽，环比持平，同比下跌 0.02 元/羽，白羽肉鸡均价环比上涨 3.69%，同比下滑 [40] - 3 月我国宠物食品出口数量 2.96 万吨，同比增长 24.55%，1 - 3 月累计出口 8.24 万吨，同比增长 19.68% [40] 软件 - 1 - 3 月软件业务收入 3.15 万亿元，增长 10.6%，利润总额 3726 亿元，增长 11.6% [41] - 关注国产化、AI、算力子行业动态，给予行业强于大市投资评级，关注 R2、鸿蒙电脑发布进程 [41][42][44] 重点数据更新 近期限售股解禁明细 - 多公司近期有限售股解禁，如爱丽家居、集智股份等，解禁数量和占总股本比例不同 [45][46] 沪深港通前十大活跃个股明细 - 2025 年 5 月 28 日 A 股十大活跃个股成交金额、收盘价、涨跌幅有差异 [48] 今日新股申购 - 需关注相关信息 [7] IPO 信息 - 需关注相关信息 [7]

来源丨凤凰网财经《IPO观察哨》 核心提示： 1. 尽管 52TOYS 时常 被市场拿来与泡泡玛特对比，但实际盈利能力上差距显著。 2022 年到 2024 年， 52TOYS 的三年营收从 4.63 亿元攀升至 6.30 亿元，实际上总营收不及泡泡玛特 130 亿元的 5% 。 2.52TOYS 在 2024 年的毛利率不足 40% ，远低于泡泡玛特 66.8% 的水平。 52TOYS 高度依赖授权 IP ，自有 IP 开发乏力导致毛 利率低下。爆款缺失也是一大难题，其核心产品 " 猛兽匣 " 三年 GMV 仅 1.9 亿元，与泡泡玛特 Labubu 单年 30 亿销售额形成断层 差距。 3. 其 财务结构埋藏隐患，三年 净亏损 累计 为 2 亿元。 这是 受优先股金融负债公允价值变动拖累，叠加存货同比激增 83% 至 1.54 亿元、应收款增 34% 至 5170 万，经营性现金流由正转负，流动负债净额扩大至 5.42 亿元，暴露出运营效率 面临的挑战 。 今年 "谷子经济 " 热浪席卷 Z 世代 ，从动漫周边到潮玩手办，年轻人正把兴趣消费推成新风口。 当泡泡玛特凭借 Labubu 横扫海外市场， 市值逼 ...

报告公司投资评级 - 行业为传媒/影视院线，6个月评级为买入（维持评级） [8] 报告的核心观点 - 考虑25年整体电影大盘情况、儒意内容业务注入和潮玩布局，公司有望实现营收利润双增长，预测2025 - 2027年营业收入分别为150.81/162.88/171.02亿元，同比增速分别为22%/8%/5%，归母净利润分别为11.23/13.48/14.41亿元，25 - 27年PE分别为21/18/17倍，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入123.62亿元，同比下降15.44%；归母净利润 - 9.40亿元，扣非归母净利 - 10.99亿元；基本每股收益 - 0.43元。2025年一季度，实现营业收入47.09亿元，同比增加23.23%；归母净利润8.30亿元，同比大幅增长154.72%；扣非归母净利润8.16亿元，同比增长165.72% [1] 院线放映业务 - 票房与市场份额稳固，2024年单银幕产出接近全国平均水平两倍，票房TOP100影院中万达占41席，澳洲院线Hoyts市场份额提升至26.9%，广告业务逆势增长；2025年第一季度，国内直营影院票房34.2亿元，同比增长44.9%，观影人次达6397.9万，同比增长32.7% [2] - 经营策略升级创新，推出“时光里”品牌，打造“超级娱乐空间”，30家“时光里”艺术品商店落地，SKU超500个 [2] - 技术升级与扩张，新增7家直营影院，完成2600台激光放映设备改造，与IMAX达成战略合作，计划新增25块银幕并升级61家影厅 [2] 影视内容业务 - 电影制作及发行业务2024年实现营业收入6.2亿元，同比增长85.49%；2024年出品《抓娃娃》《误杀3》等盈利影片，2025年第一季度出品发行的《唐探1900》和《熊出没·重启未来》表现抢眼，“唐探”系列影片累计票房已突破123亿元；2024年发起“时光青春跃幕计划”，孵化青年导演项目 [3] - 电视剧制作及发行业务2024年实现营业收入3.4亿元，同比减少54.01%；2024年主投的《追风者》《我的阿勒泰》获口碑与奖项双丰收 [3] 游戏业务 - 2024年公司游戏发行及相关业务实现收入5.8亿元，同比增长54.71%；子公司互爱互动海外收入占比提升至62%，《暗影格斗3》国内公测超预期，新增《JOJO的奇幻冒险》等IP储备，营收同比增长超50% [4] - 2025年互爱互动将把更多经典IP游戏推向海外发行，《全职法师：猎人大师》等游戏预计年内上线 [4] 潮玩领域布局 - 2025年5月12日公告，全资子公司影时光与关联方儒意星辰共同投资52TOYS，完成后万达电影合计持有乐自天成7%的股权；万达不断丰富拓展IP版权池，52TOYS为中国IP玩具行业领先品牌，2024年度收入约6.3亿元，净利润约0.3亿元，双方合作有望实现非票收入及估值提升 [5] 财务数据 - 给出2023 - 2027E的营业收入、增长率、EBITDA、归属母公司净利润、增长率、EPS、市盈率、市净率、市销率、EV/EBITDA等数据 [7] - 给出2023 - 2027E的资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标 [14]

公司上市及业务概况 - 北京乐自天成文化发展股份有限公司(52TOYS)正式向港交所递交招股说明书，拟于港交所主板挂牌上市，花旗和华泰国际担任联席保荐人 [1] - 2022年至2024年公司分别实现收入4.6亿元、4.82亿元、6.3亿元，复合年增长达16.7% [1][3] - 公司主打授权IP产品的开发及销售，授权IP蜡笔小新相关产品2022年至2024年GMV超6亿元，占三年总收入比重近40% [1][3] - 公司提供静态玩偶、可动玩偶、发条玩具、变形机甲及拼装玩具等多品类产品，SKU超2800个，年均上新500款 [2] 财务表现 - 2022年、2023年、2024年净亏损分别为170.8万元、7193.4万元和1.22亿元 [3] - 同期毛利分别为1.34亿元、1.95亿元和2.52亿元，毛利率稳定在约40% [3] - 海外市场收入分别为3540万元、5860万元、1.47亿元，分别占总收入的7.6%、12.1%及23.4%，复合年增长率超100% [3] - 经销收入占比超六成，2024年末拥有国内336家和海外90家经销商 [3] IP业务结构 - 截至2024年底有100个自有及授权IP，自有IP收入占比24.5%，授权IP收入占64.5% [2] - 授权IP营收占比从2022年的50.2%提升至2024年的64.5% [3] - 按2024年国内市场GMV计算，公司在国内多品类IP玩具公司中排名第二位 [2] 行业竞争格局 - 全球IP衍生品市场规模从2020年的1.02万亿元增长至2024年的1.4万亿元，预计2029年达1.72万亿元 [5] - 国内IP衍生品市场规模从2020年的994亿元增长至2024年的1742亿元，预计2029年达3357亿元 [5] - 公司面临泡泡玛特、布鲁可等上市企业及TNTSPACE、TOPTOY等品牌竞争 [5] - 泡泡玛特在小红书话题浏览量为51.8亿，远超52TOYS的4542.3万 [5] 发展战略 - 公司启动海外百店计划，加速布局北美及东南亚市场 [6] - 计划通过加大自有IP研发投入、多元化授权IP组合、加强IP运营能力等方式提升竞争力 [6] - 公司从2017年至今共融资7次，最新一次融资在递表港交所前一周 [6]

机构：中信建投证券 研究员：崔世峰 核心观点 IP 衍生业务：IP 延续高增长，新签IP 将逐步释放潜力。 FY25 IP 衍生业务营收14.33 亿元，yoy+73%； 分部业绩3.8 亿，yoy+75%。主要系FY25 阿里鱼授权IP 商品零售额大幅增加，带动阿里鱼收入增长超 90%。 阿里鱼IP 矩阵不断扩大，目前已签约三丽鸥、宝可梦、环球影业、蜡笔小新、Chiikawa 等多个全球优 质头部IP。 去年新签Chiikawa/蜡笔小新等已开始贡献高增量，今年年初新签《黑神话》，公司背靠阿里体系增厚IP 营销和销售渠道实力，新签IP 有1-2 年成长时间，后续将逐步释放潜力，推动业绩高增长。 公司提出内容领先、用户增长、强化商业衍生能力及积极布局海外四个未来重要战略方向，考虑到公司 的基本盘韧性足，大麦+阿里鱼新增长极已锋芒初露，我们认为阿里影业的增长前景可见度高，超前的 多元化布局，有望为未来贡献可持续增长后劲。 5 月21 日公告拟将公司由"阿里巴巴影业集团有限公司"更改为"大麦娱乐控股有限公司，有利于公司进 一步在全娱乐生态，特别是线下娱乐市场提升品牌的市场知名度及重塑品牌策略。我们认为阿里影业已 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2] 报告的核心观点 - 阿里影业 FY25 营收 67.02 亿元人民币（yoy+33%），毛利润 24.78 亿元（yoy+23%），经调整 EBITA 为 8.09 亿元，同比增长 61%，归母净利润 3.64 亿元，同比增长 28% [1] - 核心主业聚焦大麦演出以及 IP 衍生品业务，电影投资预计保守谨慎，上修 FY26 - FY27 归母净利润预测至 8.8/11.1 亿元（较上次预测 +4%/+8%），新增 FY28 年归母净利润预测 13.4 亿元 [2] 各业务板块情况 电影科技与投资制作宣发平台 - 收入 27.1 亿元（yoy - 9.6%），因投资部分电影票房不及预期 [1] - 电影票务方面，淘票票会员体系打通电影与演出消费，用户黏性高，降幅低于行业；云智保持国内出票领先，并拓展中国香港及东南亚市场 [1] - 电影投资制作及宣发方面，重点储备影片约 40 部，其中投资待映项目约 20 部，自主研发与合制项目约 20 部 [1] - 科技业务方面，加大 AI、数字人及虚拟拍摄投入，建成 4 个虚拟影棚，推出 5 个新数字人，灯塔 AI 接入大模型，提升宣发及票房预测效率 [1] 大麦 - 收入 20.6 亿元（yoy +236%），分部业绩约 12.30 亿 [1] - 票务平台业务保持演出票务市场领先地位，连续两年 GMV 高速增长，FY25 服务多位艺人演唱会，交付逾 3800 场大型项目 [1] - 现场娱乐内容积累六大内容厂牌，FY25 参与逾 120 个 IP 的投资与制作，覆盖多种品类 [1] IP 衍生品业务 - 收入实现 14.3 亿元（yoy +73%），阿里鱼作为国内最大 IP 授权代理平台，扩展 IP 矩阵，授权 IP 商品零售额同比大幅增长，带动收入同比增幅超 90% [1] - IP 矩阵覆盖多个 IP 类型，签约多个全球优质头部 IP [1] 剧集制作 - 收入 5.0 亿元（yoy - 16%），多部高口碑剧集播出，多部剧集已完成拍摄待播出，目前剧集工作室重点储备项目超 20 部，开发中项目超 30 部 [1] 公司毛利、费用等情况 - 毛利润 24.78 亿元（yoy +23%），销售及市场费用 7.9 亿元（yoy +11.2%），管理费用 12.4 亿元（yoy +26.5%） [1] - 经营利润 6.5 亿元（yoy +109%），计提按权益法入账之投资亏损 4.28 亿元（上年计提 1.13 亿元），主要系博纳影业投资减值 [1] - 持续经营业务利润 3.86 亿元，同比增长 29.9% [1] 盈利预测与估值简表 | 指标 | FY2024 | FY2025 | FY2026E | FY2027E | FY2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 5,036 | 6,702 | 7,461 | 8,425 | 9,118 | | 营业收入增长率 | 43.9% | 33.1% | 11.3% | 12.9% | 8.2% | | 归母净利润（百万元） | 285 | 364 | 882 | 1,111 | 1,343 | | 归母净利润增长率 | NA | 27.7% | 142.6% | 26.0% | 20.9% | | EPS（元） | 0.01 | 0.01 | 0.03 | 0.04 | 0.04 | | PE | 68 | 54 | 22 | 18 | 15 | [3] 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） | 项目 | FY2024 | FY2025 | FY2026E | FY2027E | FY2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 主营收入 | 5,036 | 6,702 | 7,461 | 8,425 | 9,118 | | 营业成本 | -3,019 | -4,224 | -4,626 | -5,224 | -5,653 | | 毛利 | 2,017 | 2,478 | 2,835 | 3,202 | 3,465 | | 其它收入 | 33 | 85 | 132 | 204 | 147 | | 营业开支 | -1,741 | -1,914 | -2,076 | -2,305 | -2,305 | | 营业利润 | 310 | 649 | 891 | 1,101 | 1,307 | | 财务成本净额 | 182 | 193 | 188 | 196 | 203 | | 应占利润及亏损 | -191 | -548 | -240 | -240 | -240 | | 税前利润 | 300 | 294 | 838 | 1,056 | 1,269 | | 所得税开支 | -59 | -92 | -84 | -95 | -114 | | 税后经营利润 | 359 | 386 | 922 | 1,151 | 1,383 | | 少数股东权益 | 13 | 23 | 40 | 40 | 40 | | 已终止经营业务亏损 | 61 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 归母净利润 | 285 | 364 | 882 | 1,111 | 1,343 | [7] 现金流量表（百万元） | 项目 | FY2024 | FY2025E | FY2026E | FY2027E | FY2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 经营活动现金流 | 822 | 756 | 1,366 | 1,182 | 1,427 | | 投资活动现金流 | -299 | -318 | -455 | -363 | -301 | | 融资活动现金流 | -94 | 329 | -209 | 196 | 203 | | 净现金流 | 430 | 767 | 701 | 1,015 | 1,329 | [7] 资产负债表（百万元） | 项目 | FY2024 | FY2025 | FY2026E | FY2027E | FY2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 总资产 | 21,460 | 23,499 | 24,060 | 25,538 | 27,141 | | 流动资产 | 13,094 | 12,139 | 12,695 | 14,080 | 15,599 | | 现金及短期投资 | 7,421 | 4,162 | 4,864 | 5,879 | 7,208 | | 有价证券及短期投资 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 应收账款 | 1,840 | 2,499 | 2,611 | 2,780 | 2,827 | | 存货 | 31 | 41 | 46 | 52 | 57 | | 其它流动资产 | 3,802 | 5,436 | 5,174 | 5,368 | 5,508 | | 非流动资产 | 8,366 | 11,361 | 11,365 | 11,457 | 11,541 | | 长期投资 | 1,672 | 915 | 845 | 694 | 594 | | 固定资产净额 | 38 | 115 | 109 | 102 | 95 | | 其他非流动资产 | 6,656 | 10,331 | 10,411 | 10,661 | 10,852 | | 总负债 | 5,639 | 7,034 | 6,672 | 6,999 | 7,218 | | 流动负债 | 5,524 | 6,678 | 6,317 | 6,643 | 6,863 | | 应付账款 | 637 | 911 | 971 | 1,097 | 1,187 | | 短期借贷 | 0 | 397 | 0 | 0 | 0 | | 其它流动负债 | 4,887 | 5,371 | 5,345 | 5,546 | 5,675 | | 长期负债 | 115 | 356 | 356 | 356 | 356 | | 长期债务 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 其它 | 115 | 356 | 356 | 356 | 356 | | 股东权益合计 | 15,821 | 16,465 | 17,387 | 18,539 | 19,922 | | 股东权益 | 15,722 | 16,228 | 17,110 | 18,221 | 19,565 | | 少数股东权益 | 98 | 238 | 278 | 318 | 358 | | 负债及股东权益总额 | 21,460 | 23,499 | 24,060 | 25,538 | 27,141 | [8] 市场数据 - 总股本 298.76 亿股，总市值 212.12 亿港元，一年最低/最高 0.35 - 0.81 港元，近 3 月换手率 59.7% [4] 收益表现 | % | 1M | 3M | 1Y | | --- | --- | --- | --- | | 相对 | 30.0 | 22.1 | 16.6 | | 绝对 | 39.2 | 22.4 | 39.2 | [6]

财务表现 - 2024年公司营收6.3亿元，净利润约3000万元[1] - 2022-2024年收入分别为4.63亿元、4.82亿元及6.30亿元，净亏损分别为170.8万元、7193.4万元及1.22亿元[2] - 经调整净利润（非国际会计准则）2022-2024年分别为-5675.4万元、1910.3万元及3201.3万元[2] - 2024年毛利率为39.9%，较2023年的40.5%略有下降[3] - 2024年经调整净利率为5.1%，较2023年的4.0%有所提升[4] 收入结构 - 2024年来自授权IP的收入达4.06亿元，占总收入64.5%[6] - 2024年自有IP收入1.54亿元，占比24.5%[7] - 2022-2024年授权IP收入占比从50.2%提升至64.5%[7] - 2024年国内收入4.83亿元占比76.6%，海外收入1.47亿元占比23.4%[17] 业务模式 - 公司拥有35个自有IP和80个授权IP[8] - 头部授权IP包括迪士尼、蜡笔小新、哆啦A梦等，其中蜡笔小新2024年GMV超3.8亿元[10] - 2022-2024年支付IP授权金分别为3377.3万元、2321.8万元及4575.5万元[13] - 2024年IP授权成本占销售成本的12.1%，较2022年的10.3%有所上升[14] 销售渠道 - 2024年经销商销售收入4.21亿元，占比66.8%[15] - 2024年直营收入1.95亿元，占比30.9%[15] - 截至2024年底拥有336家国内经销商和90家海外经销商[15] - 国内线下门店数量为5家[15] 行业情况 - 2024年中国IP衍生品市场规模1742亿元，预计2029年达3357亿元[6] - 2024年IP玩具市场规模756亿元，预计2029年增长至1675亿元[6] - 按2024年GMV计算，公司在中国IP玩具市场排名第七[18] 公司治理 - 陈威等一致行动人合计持股36.81%，为公司最大股东[19] - 上市前陈威及其合伙人通过股权转让套现近6000万元[19]

爱奇艺一季度财报表现 - 2025年第一季度总收入达71.9亿元人民币 环比增长9% [2] - 公司强调"好内容横竖都看爱奇艺"战略正在强化用户心智 为商业化创造机会 [2] - 技术创新推动运营效率提升 推出AI驱动的"跳看"功能优化用户体验 [7] IP衍生业务成为行业新增长点 - 上海电影IP授权业务收入同比大增62.74% 覆盖14大细分领域和9大行业 [3] - 爱奇艺全感剧场已拓展至50家门店 首个线下乐园将于2024年在扬州开业 [3] - 阅文集团衍生品GMV突破5亿元 其中卡牌类GMV达2亿元 完成腾讯动漫资产收购强化IP开发 [3] - 阿里鱼授权IP商品零售额同比增长超90% 签约三丽鸥、宝可梦等国际IP [4] - 光线传媒转型IP运营商 第一季度相关业务贡献数亿元收入 目标年利润上亿级 [5] - 万达电影战略投资52TOYS 计划搭建IP全生命周期产业链协同平台 [4] AI技术驱动行业变革 - 阿里大文娱更名虎鲸文娱 明确"内容+科技"双轮驱动战略 [6] - 新发布的大麦客户端采用AI多意图识别和智能推荐 实现毫秒级响应 [6] - 爱奇艺通过AI算法自动生成剧情跳转点 提升内容消费效率 [7] - 行业普遍认为AI与IP深度融合将推动内容产业向更高维创新和全球化发展 [7] 行业战略转型趋势 - 影视公司从内容生产商转向IP全产业链运营商 涵盖衍生品、游戏、主题乐园等 [3][4][5] - 头部企业通过并购整合强化IP储备 如阅文收购腾讯动漫资产 [3] - 线上线下场景融合成为新方向 如爱奇艺乐园与大麦娱乐的全场景服务 [3][6]