纪要涉及的行业或公司 * 公司：泡泡玛特（9992.HK）[1][2] * 行业：潮玩行业/传媒行业[1][2] 核心观点和论据 * **核心逻辑：新爆款带动IP势能，业绩与估值具备双重上修空间**[1][2] * **IP势能持续向上，新爆款验证品牌溢价力** * 近期产品矩阵爆发力强劲，PUCKY敲敲系列、星星人怦然心动系列上线即售罄[1][2] * 二手交易平台隐藏款溢价分别达2~3倍及3~6倍，反映核心IP在迭代中势能不降反增[1][2] * 结合春节假期消费旺季效应，看好IP热度对上半年业绩的强力拉动[2] * **管理层信心彰显，重视股东回报** * 1月19日至21日，公司管理层以3.48亿元总额回购190万股，其中140万股已完成注销[2] * 回购注销充分彰显管理层对公司长效增长的坚定信心及对股东回报的重视[3] * **海外扩张与深度运营双轮驱动** * 公司海外渠道维持迅猛成长[3] * IP乐园及联名活动有效提升商业化深度[3] * **估值处于低位，具备显著修复空间** * 当前股价对应PE分别为24x / 17x / 14x，业绩预期及估值均具备上行空间[3] * 公司正处于业绩高增长与估值低位的错配期，具备显著的估值上修空间[4] 其他重要内容 * **公司定位**：泡泡玛特作为全球潮玩领跑者，其IP运营能力已得到多维度验证，出海空间依然广阔[3] * **投资建议**：维持“优于大市”评级[4]

纪要涉及的行业或公司 * 公司：荣信文化 [1] * 行业：传媒、出版、AI应用、IP运营 [1][2] 核心观点与论据 **1 财务表现：亏损显著收窄，收入利润双增长** * 公司发布2025年业绩预告，预计归母净利润为-0.21亿元至-0.15亿元，同比增长52.7%至66.2% [1] * 预计扣非归母净利润为-0.26亿元至-0.20亿元，同比增长47.9%至59.9% [1] * 利润端亏损收窄趋势显著，主要因公司持续加大内容电商平台的促销推广费用投入，导致销售费用增加 [1] * 公司经营拐点显现，伴随产品转型及加大推广力度，布局全域营销计划，收入端效果逐渐显现，利润端实现扭亏为盈可期 [2] **2 业务发展：AI+应用布局加速** * AI剧方面：公司主业积淀了深厚的IP资源储备且拥有强IP后链路开发能力，已同AI剧头部公司余禾文化达成合作（《查找图书》），旨在实现内容形式的多元化呈现与用户群体的跨年龄段延伸 [2] * AI教育陪伴方面：公司深化与阿里云合作，“乐乐趣智趣阅读”智能体深度融合千问大模型的多模态能力与情感计算引擎，并借助其流量优势，提供专业、精准的AI阅读与陪伴服务 [2] **3 业务发展：IP运营持续深化** * 公司多元运营“莉莉兰的小虫虫”原创IP [2] * 结合AI技术推出AI智能陪伴玩偶“莉莉兰的小虫虫闪闪”，具备AI语言互动、角色扮演等能力 [2] * 看好公司后续通过多元模式持续挖掘IP价值 [2] 其他重要内容（风险提示） * 文化监管端的政策风险 [2] * 短视频直播电商图书折扣力度加大的风险 [2] * 研报使用的信息数据更新不及时的风险 [2] * 第三方数据失真的风险 [2]

文章核心观点 - 泡泡玛特在2026年开年通过资本回购与产品创新实现“多点开花”，其股价反弹是“资本层面回购托底信心”与“业务层面IP运营获认可”双重逻辑共振的结果，彰显了公司平台化IP运营的硬实力与长期价值被市场重新认知 [1][2] 资本运作与市场信心 - 公司于1月19日和21日斥资约3.5亿港元进行股份回购并注销，这是自2024年初以来的首次回购，向市场传递了当前估值被低估的强烈信号 [1][3] - 真金白银的回购旨在回应市场对IP热度可持续性的疑虑，并体现对公司长期发展的坚定信心 [3] - 多家券商积极评价，大摩认为回购有望吸引等待催化剂的投资者，华泰证券维持“买入”评级，认为公司增长强劲、长期逻辑明确且价值被显著低估 [3] 市场误解与估值逻辑 - 2025年8月底以来股价持续回调与公司强劲业绩形成反差，部分原因是市场错误地将股价与LABUBU二手市场价格绑定 [3] - 有做空者通过在二手平台操纵绝版LABUBU价格制造“IP热度消退”的恐慌情绪以实现套利，误导了投资者对基本面的判断 [3] - 公司稀缺性逻辑源于IP自身吸引力与“动态放货”模式，通过持续放大IP热度扩大粉丝群形成“供需紧平衡”，而非单纯依赖“限量发售” [4] IP运营能力体现：老IP焕新 - 沉寂多年的老IP“毕奇”凭借1月推出的敲敲乐系列翻红，该系列融合电子木鱼音效与解压标签，精准捕捉年轻群体舒缓压力的需求，产品迅速售罄并在社交平台获得百万浏览量 [1][5] - 毕奇的成功源于产品对社会情绪的精准捕捉以及公司对成熟IP的持续运营投入，包括产品形态创新和粉丝生态维护 [5] - 成熟IP通过创新改造实现翻红，比单纯孵化新IP更能体现企业的运营功底，增强了整个IP矩阵的抗风险能力 [6] IP运营能力体现：新IP崛起 - 新IP“星星人”的首个情人节限定系列“怦然星动”一经发售便被抢空，解答了市场对“下一个LABUBU是谁”的关切 [1][6] - 星星人上线不满一年已跻身破亿IP行列，是公司成长最快的IP之一，摩根大通预测其销售额贡献将从2025年的2.8%增长至2027年的8% [6] - 公司不同IP有独特定位（如LABUBU的治愈感、毕奇的萌系、星星人的温暖），分别覆盖不同消费群体和情感需求 [6] 平台化商业模式与行业壁垒 - 公司的核心竞争力在于其平台化的IP运营体系，能为新IP提供流量、渠道和粉丝生态支持，并为老IP通过产品迭代、跨界联名等方式预留焕新空间，形成“新IP持续涌现、老IP适时焕活”的良性循环 [7] - 多家机构认可该优势：华泰证券认为“多元IP成长驱动或超预期”；申万宏源认为公司从IP设计到运营均是全球最有竞争力的，可实现IP长周期价值；招商证券认为其IP与品类矩阵多元化、供应链及运营能力，叠加海外市场早期拓展，具备穿越潮流风险的潜力 [7] - 泡泡玛特本质上是一个“IP孵化+运营+变现”的完整闭环平台，而非依赖单一IP的潮玩公司，这构成了其坚固的行业壁垒 [7] 未来展望 - 随着IP生态布局持续完善和海外市场深度渗透，公司的长期成长空间值得期待 [9] - 近期的市场变化被视为一次认知“纠偏”，投资者正更清晰地认识到公司的核心竞争力在于平台化的IP运营能力、对IP生命周期的把控、难以复刻的行业地位及对市场情绪的敏锐洞察 [8] - 对泡泡玛特的价值重估可能只是开始 [10]

公司股份回购 - 公司于1月19日以每股179.60元的价格回购并注销140万股已发行股份，占当时已发行股份的0.1042% [1] - 公司于1月21日以每股192.97元的价格回购50万股已发行股份，占现有发行股份的0.0373% [1] - 1月19日至21日，公司管理层合计回购190万股股份，其中140万股已注销，此举充分显示管理层对公司股价及未来发展的信心 [2] 产品与IP运营表现 - 公司的新产品PUCKY敲敲系列、星星人怦然心动系列出现官网售罄、二手平台大幅溢价现象 [2] - PUCKY敲敲盲盒的隐藏款溢价在2至3倍，常规款溢价在70%至200%之间 [3] - 星星人怦然星动盲盒的隐藏款溢价在3至6倍，常规款溢价在70%至200%之间 [3] - 爆款产品如电子木鱼、星星人怦然星动系列验证了公司的IP运营和产品开发能力 [3] - 2025年第三季度公司流水同比增速加快至245%至250%，主要由艺术家IP带动 [3] - 公司的IP势能和海外扩张仍在加速，IP乐园、联名活动等有望提升IP运营深度 [2][3] 财务预测与业绩展望 - 上调盈利预测，预计2025年归母净利润为120.2亿元，较原预测98.7亿元上调，同比增长284.4% [2][3] - 预计2026年归母净利润为170.5亿元，较原预测128.6亿元上调，同比增长41.9% [2][3] - 预计2027年归母净利润为208.9亿元，较原预测154.0亿元上调，同比增长22.6% [2][3] - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为23倍、16倍、13倍 [2][3] - 上调收入预测，预计2025年收入为356.2亿元，同比增长173.2% [3] - 预计2026年收入为512.5亿元，同比增长43.9% [3] - 预计2027年收入为634.5亿元，同比增长23.8% [3] 收入构成与增长假设 - 公司收入主要来自艺术家IP、授权IP和外采收入 [3] - 2025年上半年，在THE MONSTERS带动及Crybaby、星星人等新IP补充下，艺术家IP收入同比提升88.1% [3] - 预计2025年全年艺术家IP收入增速约为206.7% [3] - 预计2026-2027年艺术家IP收入增速分别为45.6%和24.2% [3] - 保守预计授权IP收入增速为5% [3] - 预计外采及其他收入在2025-2027年分别同比增长33.9%、8.1%、22.5% [3] 盈利能力与费用预测 - 2025年上半年公司毛利率超过70% [4] - 预计2025-2027年毛利率稳定在71%左右 [4] - 2025年上半年销售费用率已下降至23% [4] - 预计未来三年销售费用率在20%至21%左右 [4] - 预计未来三年管理费用率将下降至5%至6%左右 [4][5] - 预计未来三年财务费用率在-0.3%至0.4%左右 [5]

核心观点 - 国信证券看好泡泡玛特，维持“优于大市”评级，认为其IP运营能力和出海空间是核心优势，当前业绩与估值处于低位，具备修复空间 [1][3] 近期事件与市场信号 - 公司管理层于1月19日至21日期间，以每股179.60元和192.97元的价格，合计回购190万股已发行股份，其中140万股已注销，此举充分显示管理层对公司未来发展的信心 [2][3] - 近期公司旗下PUCKY敲敲系列、星星人怦然心动系列产品出现官网售罄及二手平台大幅溢价现象，显示产品热度高 [3] 业务发展与IP运营 - 公司的IP打造与运营能力得到持续验证，IP势能和海外扩张仍在加速 [1][3] - 海外渠道维持迅猛成长，IP乐园、联名活动等举措有望提升IP运营深度 [3] - 长线IP打造与运营、商业化变现能力有望持续增强 [3] 财务预测与估值 - 国信证券上调公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为120.2亿、170.5亿、208.9亿元，原预测为98.7亿、128.6亿、154.0亿元 [1] - 对应2025-2027年净利润同比增长率分别为284.4%、41.9%、22.6% [1] - 当前股价对应2025-2027年预测市盈率分别为23倍、16倍、13倍 [1]

核心观点 - 国信证券看好泡泡玛特的IP运营能力和出海空间，认为其当前业绩与估值处于低位，具备修复空间，维持“优于大市”评级 [1] - 公司IP势能和海外扩张仍在加速，券商因此上调了2025-2027年的盈利预测 [1] - 管理层近期回购股份并部分注销，显示了对公司未来发展的信心 [2] - 近期爆款产品售罄及二手市场溢价，显示IP势能提升，看好春节假期及爆款带动作用 [2] - 公司IP打造与运营能力持续验证，海外渠道迅猛成长，IP乐园、联名活动等有望提升IP运营深度，长线能力有望增强 [2] 近期事件与公司行动 - 1月21日，公司以每股192.97元的价格回购50万股已发行股份，占现有发行股份的0.0373% [1] - 1月19日，公司以每股179.60元的价格购回并注销140万股已发行股份，占当时已发行股份的0.1042% [1] - 1月19日至21日，公司管理层共计回购190万股股份，其中140万股已注销 [2] 财务预测与估值 - 国信证券上调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为120.2亿、170.5亿、208.9亿元（原预测为98.7亿、128.6亿、154.0亿元） [1] - 预计2025-2027年归母净利润同比增长率分别为284.4%、41.9%、22.6% [1] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为23倍、16倍、13倍 [1] 业务与运营亮点 - 公司的PUCKY敲敲系列、星星人怦然心动系列近期出现官网售罄、二手平台大幅溢价的现象 [2] - 公司的IP打造与运营能力得到持续验证 [2] - 公司海外渠道维持迅猛成长 [2] - IP乐园、联名活动等有望提升IP运营深度 [2] - 长线IP打造与运营、商业化变现能力有望持续增强 [2]

投资评级 - 报告对泡泡玛特（09992.HK）维持“优于大市”评级 [1][3][9] 核心观点 - 管理层近期回购股份彰显对公司未来发展的信心，1月19日至21日以总金额约3.48亿元回购190万股，其中140万股已注销 [3][4][5] - 近期爆款产品（如PUCKY敲敲系列、星星人怦然心动系列）出现官网售罄及二手平台大幅溢价现象，有望带动IP势能提升 [3][5] - 看好泡泡玛特作为潮玩龙头的IP运营能力和海外扩张空间，当前业绩与估值处于低位，具备修复空间 [3][9] - 基于IP势能加速和海外扩张，报告上调了盈利预测 [3][9] 近期事件与市场表现 - 公司于1月19日和21日分别回购140万股（均价179.60元/股）和50万股（均价192.98元/股） [2][5] - 爆款产品在二手市场溢价显著：PUCKY敲敲系列隐藏款溢价232%-300%，常规款溢价71%-111%；星星人怦然星动系列隐藏款溢价338%-606%，常规款溢价101%-224% [5][7][9] 财务预测与业务展望 - **收入预测**：预计2025-2027年收入分别为356.2亿元、512.5亿元、634.5亿元，同比增长173.2%、43.9%、23.8% [9][10][17] - **净利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为120.2亿元、170.5亿元、208.9亿元，同比增长284.4%、41.9%、22.6% [3][9][15] - **估值水平**：当前股价对应2025-2027年预测市盈率（PE）分别为23倍、16倍、13倍 [3][9] - **收入驱动**：增长主要由艺术家IP驱动，预计2025年艺术家IP收入增速约为206.7%，2026-2027年增速分别为45.6%和24.2% [10][17] - **盈利能力**：预计2025-2027年毛利率维持在71%左右，2025年上半年毛利率已超过70% [12][17] - **费用控制**：预计销售费用率将维持在20%-21%，管理费用率将下降至5%-6%左右 [13][17]

投资评级 - 报告对泡泡玛特（09992.HK）维持“优于大市”评级 [1][3][9] 核心观点 - 管理层于1月19日至21日回购190万股股份（其中140万股已注销），总金额约3.48亿元，彰显对公司未来发展的信心 [3][4][5] - 近期爆款产品（如PUCKY敲敲系列、星星人怦然心动系列）出现官网售罄及二手平台大幅溢价现象，有望带动IP势能提升 [3][5] - 看好公司作为潮玩龙头的IP运营能力和海外扩张空间，当前业绩与估值处于低位，具备修复空间 [3][9] - 基于IP势能加速和海外扩张，报告上调了盈利预测 [3][9] 管理层行动与市场信心 - 2026年1月21日，以每股192.9791元回购50万股，金额约9649万元 [5] - 2026年1月19日，以每股179.5982元回购并注销140万股，金额约2.51亿元 [5] - 两次回购合计190万股，总金额约3.48亿元 [5] 产品与IP表现 - PUCKY敲敲系列（电子木鱼）隐藏款二手溢价232%至300%，常规款溢价71%至111% [5][9] - 星星人怦然星动系列（情人节限定）隐藏款二手溢价338%至606%，常规款溢价101%至224% [9] - 爆款产品验证了公司的IP运营和产品开发能力 [10] 财务预测与业绩展望 - **收入预测**：预计2025-2027年收入分别为356.2亿元、512.5亿元、634.5亿元，同比增长173.2%、43.9%、23.8% [9][10][17] - **归母净利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为120.2亿元、170.5亿元、208.9亿元，同比增长284.4%、41.9%、22.6% [3][9][15] - **原预测对比**：新预测较原预测（98.7亿/128.6亿/154.0亿）有显著上调 [3][9] - **估值水平**：当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为23倍、16倍、13倍 [3][9] 业务驱动因素与假设 - **艺术家IP收入**：是核心增长动力，2025年上半年在THE MONSTERS等带动下同比增长88.1%，第三季度流水增速加快至245%-250%，预计2025年全年增速约206.7% [10] - **毛利率**：受益于海外业务规模效应及供应链优化，2025年上半年毛利率超70%，预计2025-2027年毛利率维持在71%左右 [12][17] - **费用率**：销售费用率预计降至20%-21%，管理费用率预计降至5%-6%，财务费用率预计在-0.3%至0.4%左右 [13][14][17] 长期增长动力 - IP打造与运营能力持续得到验证 [3][9] - 海外渠道维持迅猛成长 [3][9] - IP乐园、联名活动等有望提升IP运营深度，增强长线IP商业化变现能力 [3][9]

券商评级与市场表现 - 泡泡玛特近期获得中金、华泰、摩根士丹利、花旗等国内外大行维持或重申“买入”评级 [2][8] - 华泰和花旗分别给出410港元和415港元的目标价，较当前股价有超过80%的上涨空间 [2][8] - 过去一周公司股价累计涨幅超过20%，市值一度重回3000亿港元 [3][9] 股份回购计划 - 公司于1月19日公告，将斥资2.51亿港元回购140万股股份，为自2024年初以来首次回购 [3][9] - 每股回购价格区间为177.7港元至181.2港元 [3][9] IP运营机制与市场验证 - 公司平台属性价值凸显，长效的IP创造和运营机制被多次佐证 [4][10] - 旗下IP“Labubu”在2025年下半年行情遇冷引发市场担忧，但公司认为二级市场价格短期波动对IP长期价值几无影响 [4][10] - 公司通过全直营渠道和柔性供应链对价格与供需进行灵活调节，聚焦长期运营以维护IP价值 [4][10] 新产品与跨界合作表现 - 2026年，旗下IP“PUCKY”发布的敲敲系列搪胶毛绒挂件因“电子木鱼”玩法爆红网络，冲上微博热搜 [4][10] - “PUCKY”作为签约多年的IP，公司持续投入运营，2024年推出的不倒翁形态毛绒产品也深受欢迎 [5][11] - IP“星星人”的情人节限定“怦然星动系列”隐藏款从89元涨至699元，溢价率685%，刷新年度纪录 [5][11] - 公司与荣耀合作推出“荣耀500 Pro MOLLY 20周年限定版”手机，定位为行业首款潮玩手机，已正式开售 [5][11] 公司战略与未来展望 - 董事长兼CEO王宁强调，IP的生命周期取决于持续、可循环的健康投入，公司会持续为IP赋能以焕发新活力 [6][12] - 公司采用开放的IP合作形式，与更多艺术家合作，区别于传统IP公司的竞争关系 [6][12] - 王宁在2025年内部年会上表示，IP及其公司的生命周期可以非常长久 [13] - 随着2026年IP结构更加多元化、均衡化，以及乐园、动画内容、甜品、饰品等业态加快落地，公司业绩或将迎来更多增量 [5][11]

业绩预告核心数据 - 预计2025年归属于上市公司股东的净利润为亏损41,000万元至35,000万元，较上年同期大幅下降1,373.16%至1,157.57% [1] - 预计2025年扣除非经常性损益后的净利润同样为亏损41,000万元至35,000万元 [1] - 预计2025年营业收入为11,000万元至13,000万元 [1] 业绩变动原因分析 - 营业收入同比下降，主要原因是受项目周期、排播及档期等因素影响，形成收入的影视剧数量同比减少 [1] - 净利润出现大幅下滑，主要因为本期结转的电影项目成本较高，导致营业成本增加 [1] 公司业务与战略布局 - 报告期内，公司营业收入主要来源于影视剧的制作与发行 [1] - 公司正努力提升经营水平，在做好精品内容生产的同时，按照战略发展规划，依托“科技+内容+生态”的核心支撑，积极拓展新赛道 [1] - 公司积极拓展的五大新赛道包括：AIGC技术应用、短剧出海、互动影游、互联网营销服务、IP运营 [1]