三季度业绩表现 - 公司第三季度整体收益较2024年同期增长245%至250% [7] - 中国市场收益同比增长185%至190%，海外市场收益同比暴涨365%至370% [8] - 美洲市场收益同比增长1265%至1270%，欧洲及其他地区增长735%至740%，亚太（除中国外）市场增长170%至175% [9] - 海外新开门店23家，其中亚太/美洲/欧洲及其他分别新开5/12/6家 [10] 股价与市值变动 - 公布三季度业务情况当日（10月21日）公司股价下跌8.08%，10月23日股价再度下挫9.36% [2] - 相较8月下旬超4000亿港元市值，截至10月23日收盘市值缩水至3121亿港元 [3] - 公司上市首日市值约953亿港元，截至10月23日市值已攀升至约3121亿港元 [12][13] IP产品表现与战略 - THE MONSTERS系列（LABUBU）去年收入飙升726.6%至30.41亿元，收入占比大幅提升至23.3%，成为公司第一大IP [19] - 今年上半年THE MONSTERS系列收入达48.14亿元，同比大涨近7倍，收入占比进一步提升至34.7% [20] - 公司通过本土化运营、优质新品、IP联名和名人效应等途径提升品牌价值 [11] - 公司旗下MOLLY和SKULLPANDA系列今年上半年收入占比分别为9.8%和8.8%，增速不及THE MONSTERS系列 [20] 产品市场热度与价格波动 - 个别LABUBU隐藏单品在二手市场溢价幅度超过10倍 [3] - 10月推出的万圣节系列中，LABUBU大隐藏款“月影假面”价格从159元涨至2289元，溢价13.4倍 [26] - 8月末发布的“心底密码系列”在二手平台价格一周内大幅回落，整盒价格回落至1446元，溢价缩水超50% [23][24] - 此前热卖的“前方高能系列”整端回收价从6月的1380元降至9月的600至700元 [24]

百奥家庭互动(02100)发布公告，于2025年第三季度，公司的季度活跃账户为1020万，与前一季度相比 环比上升29.1%，而与2024年同一季度相比同比上升37.8%。季度付费账户为110万，与前一季度相比环 比上升22.2%，与2024年同一季度相比同比上升22.2%。季度活跃账户与季度付费账户的同比和环比均 实现增长，主要得益于公司2025年第三季度新游戏的推出，同时部分上线时间较长的游戏也持续保持良 好运营态势，有效推动了用户规模的扩大。 展望未来，百奥将持续聚焦优势细分赛道，加大前沿科技与自主研发投入以构建丰富产品矩阵。年底至 明年上半年将推出两款自研游戏，自研潮流卡牌新品"乱涂彩世界"与内容型卡牌手游"夜幕之下"，两款 均已获版号，现处于研发中后期，测试正顺利推进，后续将以差异化创新玩法与优质内容助力构建多维 度增长动能。同时，在深耕国内市场基础上，公司将加速海外市场拓展，一方面围绕自有IP推进全球化 研发以适配区域文化与用户需求，另一方面以定制差异化产品切入海外细分市场空白，全面提升国际影 响力与品牌认知度，进一步巩固细分赛道领先优势与全球竞争力。 于2025年第三季度，公司持续坚持以用户需求 ...

投资评级 - 对泡泡玛特维持“推荐”投资评级 [3][5] 核心观点 - 泡泡玛特2025年第三季度业绩实现超预期增长，收入同比增长245%-250% [1] - 公司已建立远超同业的竞争优势，包括风格多样的IP矩阵、强大的IP运营能力以及广泛的线上线下渠道 [3] - 海外业务处于爆发增长期，尤其欧美高消费地区拓展顺利，预计将持续高增长 [3] - 国内通过品类拓展与多业态孵化（如POPOP珠宝店、乐园项目）打开中长期成长空间 [2][3] - 预计公司2025-2027年归母净利润将高速增长，分别为1387亿元、1906亿元、2454亿元人民币 [3][4] 2025年第三季度业绩表现 - **总体收入**：2025年Q3收入同比增长245%-250%，显著高于2025年上半年的204%同比增长 [1] - **国内业务**：国内收入同比增长185%-190%，主要因6月起公司补货并开启预售模式，填补了供给缺口 [1] - **国内线下渠道**：同比增长130%-135%，在拓店趋缓背景下单店收入保持高水平 [1] - **国内线上渠道**：同比增长300%-305%，增速环比提升，反映产品预售火热及消费者高度认可 [1] - **海外业务**：海外收入同比增长365%-370%，延续爆发式增长 [1] - **海外区域表现**：亚太地区同比增长170%-175%；美洲地区同比增长1265%-1270%；欧洲地区同比增长735%-740%，欧美市场开拓效果显著，增速环比继续提升 [2] 增长驱动因素与未来展望 - **IP运营**：THE MONSTERS十周年巡展等活动保持IP黏性，万圣节限定等新系列保持高热度，新锐IP如星星人快速破圈，未来Q4旺季节日新品有望拉动全球增长 [2] - **渠道拓展**：海外存在大量空白市场，拓店空间广阔，预计将保持高速增长；国内预计继续稳步拓店 [2] - **新业态孵化**：国内新业态如POPOP珠宝店首店已开立，乐园二期项目在规划中，为国内中长期发展提供动力 [2] 财务预测与估值 - **营业收入预测**：预计2025年营业收入为39623亿元，同比增长20391%；2026年、2027年营收预计分别为537656亿元、685038亿元，增长率分别为3569%、2741% [4][11] - **归母净利润预测**：预计2025年归母净利润为138714亿元，同比增长34382%；2026年、2027年预计分别为1905719亿元、2453867亿元，增长率分别为3738%、2876% [3][4][11] - **盈利能力指标**：预计毛利率将从2024年的6679%提升至2025年的7468%及以上；净利率从2024年的2538%提升至2025年的3705% [11] - **估值水平**：股价对应2025-2027年PE分别为248倍、181倍、140倍 [3][10]

电影票房表现 - 动画电影《三国的星空第一部》累计票房为8483.9万元，表现远不及预期 [1][2] - 相比之下，《哪吒之魔童闹海》票房表现亮眼，一举拿下154.46亿元票房并打破数十项纪录 [3] - 《三国的星空第一部》在淘票票上口碑评分高达9.1分，但出现“叫好不叫座”现象 [1][2] 公司市值波动 - 受《三国的星空第一部》票房表现影响，光线传媒股价在10月9日跌幅达10.53%，10月10日公司总市值降至501.64亿元，市值蒸发66.6亿元 [2] - 此前《哪吒之魔童闹海》的成功曾带动光线传媒股价在2月5日至14日连续8个交易日上涨，涨幅达264.43%，市值一度超过1000亿元 [3] 公司财务状况 - 根据2025年半年度报告，公司营业收入为32.4亿元，同比上升143% [3] - 公司归母净利润为22.3亿元，同比上升371.6%；扣非归母净利润为22亿元，同比上升376.7% [3] - 业绩提升主要得益于电影《哪吒之魔童闹海》等作品的亮眼表现 [4] 公司战略转型 - 公司正进行第二次历史性转型，从“高端内容提供商”转变为“IP的创造者和运营商” [6] - IP运营业务成为公司业绩新亮点，上半年衍生品业务主要围绕“哪吒”IP展开，覆盖超过30个品类、500多个产品 [7] - 除“哪吒”外，公司也已展开对“大鱼海棠”等其他IP的运营工作 [7] 行业分析与挑战 - 业内分析认为，档期选择不当是《三国的星空第一部》表现不佳的原因之一，其目标受众为中小学生，但国庆档上映与学生假期错位 [2] - 观众在观看顶级作品后热情难以持续，对动画电影的期待集中释放甚至可能形成透支 [3] - 公司面临从单点爆款向长期IP资产运营的挑战，需要在内容矩阵、商业闭环及组织机制上进行系统性建设 [7]

投资评级 - 报告对泡泡玛特(9992 HK)给予“买入”评级 [2] - 目标价为401.60港元，较当前收盘价250.40港元存在60.4%的潜在上涨空间 [1] 核心观点 - 公司增长动能持续强化，2025年第三季度整体收入同比增速达到245-250%，较上半年的204%进一步提速 [6] - 基于第三季度的强劲表现和第四季度传统零售旺季的催化，报告将2025-2027年的盈利预测上调7-12% [6][7] - 公司作为IP运营平台的变现能力得到验证，预计将在IP矩阵深化、产品创新和海外市场扩张的驱动下保持高速成长 [6][7] - 当前股价对应2026年预期市盈率约19倍，估值具有吸引力 [6] 财务表现与预测 - 2024年收入为130.38亿人民币，同比增长106.9%；净利润为31.25亿人民币，同比增长191.4% [5] - 预测2025年收入将大幅增长至358.99亿人民币，同比增长175.3%；净利润预计达到124.21亿人民币，同比增长296.7% [5][8] - 毛利率预计从2024年的66.8%提升至2025-2027年的70.8%-71.0% [8][11] - 净利润率预计从2024年的24.0%显著提升至2025-2027年的34.6%-35.1% [8][11] 分区域市场表现 - 2025年第三季度中国内地市场收入同比增长185-190%，线下渠道增长130-135%，线上渠道增长300-305% [6] - 2025年第三季度海外市场收入同比增速高达365-370%，其中美洲市场表现尤为亮眼，增速达到1265-1270% [6] - 预计到2025年，海外市场收入占比将首次超过中国内地，达到49%，并预计在2027年进一步提升至60% [10][12] 成长驱动因素 - IP矩阵持续深化，在精细化运营现有核心IP的同时，新IP（如星星人等）有望贡献更多销售 [7] - 产品与品类创新以及新业态探索（如饰品POPOP门店）将推动增长 [7] - 海外市场持续扩张，随着门店网络拓展和区域渗透加深，海外业务有望保持较快增长 [7]

公司概况与上市计划 - 广东金添动漫股份有限公司计划于香港联合交易所上市 [1] - 公司成立于2011年4月，自述为“IP趣玩食品”行业的开创者与领导者 [1] - 公司曾于2016年8月在新三板挂牌，并于2021年1月8日主动终止挂牌，原因为“根据公司的长期发展战略和业务发展需要，为了提高经营决策效率，降低公司运营成本” [2] 业务规模与运营能力 - 截至2025年6月，公司拥有5大生产基地（广东东莞、台山、汕头，湖南衡阳1个在建） [1] - 公司手握26个授权IP，包括《奥特曼》《小马宝莉》《蜡笔小新》《喜羊羊与灰太狼》等 [1] - 公司拥有超过600个活跃SKU，涵盖糖果、饼干、膨化、巧克力、海苔零食五大品类 [1] 财务表现与增长动力 - 2022年至2024年度收入分别为5.956亿元、6.643亿元（同比增长11.5%）、8.774亿元（同比增长32.1%） [1] - 2024年上半年及2025年上半年收入分别为4.042亿元、4.439亿元（同比增长9.8%） [1] - 收入增长主要得益于产品组合扩展、IP运营能力提升以及直销渠道的扩张 [1] 行业市场规模 - IP趣玩食品市场规模从2020年的56亿元增长至2024年的115亿元 [1] - 2020年至2024年，行业复合年增长率为19.6% [1]

核心观点 - 泡泡玛特2025年第三季度业绩显著超出市场预期，营收同比增长245%-250% [1][3] - 海外市场呈现爆发式增长，尤其是美洲市场同比增长超1265%，推动整体业绩 [1][4] - 多家外资投行基于强劲业绩上调盈利预测与目标价，并认为当前股价回调提供了具吸引力的布局窗口 [2][8][10] 三季度业绩概览 - 公司三季度整体收益同比增长245%-250%，较上半年的204%进一步加速 [1][3] - 海外市场收益增长365%-370%，增速远超中国市场 [1] - 业绩表现高于资本市场共识预期，主要得益于强劲的IP动能、供应产能扩张及全球新品销售 [1][3] 分市场表现 - 中国市场营收同比增长185%-190%，远高于上半年的135%，增长由线上线下渠道共同驱动，线下渠道增长130%-135%，线上渠道增长300%-305% [3] - 美洲市场同比增长1265%-1270%，较上半年的1142%进一步加速 [1][4] - 欧洲市场同比增长735%-740%，与上半年的729%基本持平，保持强劲 [1][4] - 亚太市场（不含中国）同比增长170%-175%，较上半年的258%有所放缓，主因是2024年同期基数较高 [1][5] 增长驱动因素 - IP热度持续走强，热门IP“THE MONSTERS”与新星“Twinkle Twinkle”共同驱动销售，多元IP组合有助于缓解对单一IP的依赖风险 [1][3][6] - 公司线上线下渠道均实现强劲扩张，供应产能增加支持了销售变现 [1][3][7] - 四季度为传统旺季，叠加周年主题活动和新IP发力，增长可见性依旧极高 [2][7] 外资投行观点与估值调整 - 野村、花旗、汇丰、高盛均维持“买入”评级，并集体上调盈利预测或目标价 [2][8][10] - 汇丰将目标价从379港元上调至392.50港元，并将2025年净利润预测上调25%至138.35亿元人民币 [8] - 花旗将目标价从398港元上调至415港元，将2025-27年盈利预测上调16.8%-17.3% [10] - 高盛将2025年收入预测从365.52亿元人民币上调至391.04亿元人民币，增幅7.0% [9] - 投行普遍认为，公司股价自前期峰值回调超20%后，当前区间提供了更好的入场机会 [10]

核心业绩表现 - 2025年第三季度整体未经审核收益同比增长245%至250% [2] - 第三季度中国区收益同比增长185%至190% [4] - 第三季度海外市场收益同比增长365%至370% [4] 分区域及渠道业绩 - 线下渠道收益同比增长130%至135% [4] - 线上渠道收益同比增长300%至305% [4] - 亚太地区收益同比增长170%至175% [4] - 美洲地区收益同比大幅增长1265%至1270% [4] - 欧洲及其他地区收益同比增长735%至740% [4] 增长驱动因素 - 加速推进全球化战略，通过本地化运营、渠道拓展及IP本土化策略成功打入关键市场 [4] - 海外门店数量增加，线上渠道销售额大幅提升 [4] - 头部IP如Molly、SKULLPANDA、Dimoo在国际市场持续破圈，吸引大量新用户 [4] - 强大的IP运营和产品创新能力推动增长，多款新品成为爆款 [5] - 万圣节“WHY SO SERIOUS”系列盲盒线上开售数分钟即售罄 [5] - LABUBU大隐藏款“月影假面”价格从159元升至2289元峰值，溢价13.4倍 [5] 管理层观点与展望 - 公司董事长兼CEO对北美和亚太市场增长有信心，预计两区域销售额将与去年国内市场销售额持平 [5] - 管理层更关注LABUBU成为世界级IP背后的长期价值，认为其价值挖掘才刚刚开始 [6] - 产品开发将保持克制，避免过度消耗IP [6] 股价表现与市场观点 - 业绩公告当日股价重挫8.08%，报250.4港元/股 [2] - 近三个交易日股价回调幅度超过13% [7] - 今年以来公司股价累计上涨近200%，并于8月26日创下339.8港元历史最高价 [7] - 市场分析认为股价调整反映投资者对IP可持续变现能力及生命周期的担忧 [7] - 分析指出公司存在爆款依赖风险，营收波动可能较大，需构建更多元化IP组合 [7] - 摩根大通将投资评级上调至“增持”，目标价升至320港元，预计2025年销售及经调整盈利分别同比升165%及276% [8]

报告核心信息 - 报告聚焦广博股份，所属行业为家用轻工 [17] - 调研日期为2025年10月21日，上市公司接待人员有董事会秘书、副总经理江淑莹和证券事务代表王秀娜 [17] 详细调研机构 - 接待对象类型为证券公司，机构相关人员有苟宇睿、蔡欣、沈琪，接待对象为西南证券 [20] 主要内容资料 创意产品IP矩阵打造情况 - 公司在文创领域构建多元化品牌矩阵，推出“kinbor”“fizz飞兹”“papiest派乐时刻”等子品牌，满足不同消费场景与需求，“kinbor”主打手账周边 [23] - 公司加强IP资源引入与合作，构建丰富IP矩阵，实现从传统文具制造商向文化创意企业初步转型并扩大市场份额 [23] 潮玩领域发展情况 - 公司把握潮玩市场增长趋势进军潮玩领域，巩固文创、常规文具优势，加速潮玩品类孵化，打造极致单品矩阵 [24] - 公司在IP运营层面深化头部IP与长尾IP协同发展策略，为潮玩产品注入差异化价值 [24] 参展情况 - 广博股份潮玩品牌产品矩阵丰富，涵盖二次元轻周边、毛绒、食玩、文具、卡牌等品类，开发理念为“IP价值 + 美学创新 + 社交属性 + 情感投射” [25] - 公司在“CTE中国玩具展&潮玩展”展示三丽鸥家族、面包超人等联名产品，首度展出《名侦探柯南M28：独眼的残像》食玩系列 [25] 潮玩产品出海业务情况 - 东南亚潮玩市场需求潜力大，公司在IP运营等方面成熟，依托海外子公司与本地化渠道资源推动IP潮玩产品规模化出海 [26] 海外生产基地情况 - 公司拥有越南、柬埔寨、马来西亚生产基地，后续会推进越南生产基地扩建，完善海外生产布局增强市场竞争力 [26]

公司上市申请与业务概览 - 广东金添动漫股份有限公司于10月20日向港交所主板提交上市申请书，联席保荐人为招商证券国际和中国银河国际 [1] - 公司是中国IP趣玩食品行业的开创者及领导者，主要业务为生产和销售IP趣玩食品 [1] - 截至2025年6月30日，公司拥有5大生产基地、26个授权IP及超过600个活跃SKU，产品涵盖糖果、饼干、膨化、巧克力、海苔零食五大类别 [1] 商业模式与核心产品 - IP趣玩食品是在传统零食中融入动漫元素包装，并附带玩具、徽章等小赠品的“儿童向”零食产品形态 [2] - 公司产品系列提供了和IP潮玩类似的情绪价值，拿捏住了低龄儿童的兴趣取向 [2] - 公司营收高度依赖前五大授权IP，2022年至2024年，来自奥特曼、小马宝莉、蜡笔小新、喜羊羊与灰太狼、小猪佩奇的收入占总收入比例分别为90.0%、88.7%、85.9% [3] - 2025年上半年，前五大IP收入为3.80亿元，占总收入的85.7% [3] 行业市场与竞争格局 - 中国的IP食品市场规模2024年为人民币354亿元，预计到2029年达到人民币849亿元，复合年增长率为18.5% [7] - 按2024年收入计，金添动漫是中国最大的IP趣玩食品企业，市场份额为7.6%，同时也是中国第四大IP食品企业，市场份额为2.5% [8] - 2024年IP食品行业前五名企业分别为百事公司、玛氏、亿滋国际、金添动漫、雀巢，其中百事公司收入为19.8亿元，市场份额为5.6% [9] 财务表现与盈利能力 - 公司收入持续增长，2022年、2023年、2024年及2025年上半年收入分别为5.96亿元、6.64亿元、8.77亿元、4.44亿元人民币 [9] - 公司毛利率持续提升，同期毛利率分别为26.6%、32.6%、33.7%、34.7% [9] - 公司毛利率显著高于同业，2024年毛利率为33.7%，而同期三只松鼠、良品铺子、盐津铺子的毛利率分别为24.3%、26.1%、30.69% [9] 渠道优势与未来战略 - 公司渠道销售优势明显，尤其在三四线城市的小卖部、量贩零食门店和商超，合作方包括鸣鸣很忙、万辰集团、名创优品、美宜佳、绿光派对及永辉超市等 [6] - 销售渠道已涵盖超市、IP主题快闪店、电商旗舰店、自动贩卖机等多种消费场景 [6] - 香港IPO募资净额拟用于提升产品开发能力、提升品牌知名度、扩充销售网络、扩充产能、升级供应链、丰富IP组合及寻求战略投资等 [10] - 公司计划进一步丰富IP矩阵，并通过自主设计及采购新设计开发自有IP [5]