报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 此前公布的11月份经济指标进一步走弱对A股上方形成一定压力，但政治局会议与中央经济工作会议整体定调积极，为市场注入信心，A股底部支撑较强 本周市场处于宏观数据真空期，外部环境对A股的影响有所放大 近日市场对新任美联储主席鸽派立场的预期带动美元走软，人民币汇率持续走强支撑2026年1月份宽货币预期 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货盘面 - IF主力合约（2603）最新4595.0，环比+25.2；IF次主力合约（2601）最新4617.6，环比+19.6 [2] - IH主力合约（2603）3027.0，环比+3.4；IH次主力合约（2601）3025.2，环比+1.8 [2] - IC主力合约（2603）7240.4，环比+111.0；IC次主力合约（2601）7324.6，环比+103.8 [2] - IM主力合约（2603）7327.6，环比+134.8；IM次主力合约（2601）7464.2，环比+124.4 [2] - 各合约价差及当季-当月、下季-当月数据均有不同程度变化 [2] 期货持仓头寸 - IF前20名净持仓-27,736.00，环比+1739.0；IH前20名净持仓-17,442.00，环比+968.0 [2] - IC前20名净持仓-27,852.00，环比+1438.0；IM前20名净持仓-40,413.00，环比+3449.0 [2] 现货价格 - 沪深300 4634.06，环比+13.3；上证50 3,025.2，环比-2.3 [2] - 中证500 7,352.0，环比+95.3；中证1000 7,506.4，环比+114.0 [2] - 各主力合约基差均有变化 [2] 市场情绪 - A股成交额（日，亿元）18,972.42，环比-241.31；两融余额（前一交易日，亿元）25,315.63，环比+149.23 [2] - 北向成交合计（前一交易日，亿元）1804.38，环比-17.23；逆回购（到期量，操作量，亿元）-468.0，环比+260.0 [2] - 主力资金（昨日，今日，亿元）-548.53，环比+53.35 [2] - 上涨股票比例（日，%）75.59，环比+47.95；Shibor（日，%）1.267，环比-0.005 [2] - 各期权收盘价、隐含波动率、指数波动率、成交量PCR、持仓量PCR等均有变化 [2] Wind市场强弱分析 - 全部A股7.30，环比+3.50；技术面7.60，环比+4.90；资金面7.10，环比+2.30 [2] 行业消息 - 12月22日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.0%（上次为3.0%），5年期以上LPR为3.5%（上次为3.5%） [2] - 特朗普希望接替鲍威尔的下一任美联储主席在经济和市场表现良好时降息 [2] - A股主要指数收盘普遍上涨，中小盘股强于大盘蓝筹股，行业板块普遍上涨，国防军工、电子板块明显走强，农林牧渔板块跌幅居前 [2] 重点关注 - 12/24 - 12/25美国、欧洲、香港等地因圣诞节休市 [3] - 12/27 9:30中国11月规上工业企业利润 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 预计沪锌偏强调整，关注2.3支撑，上方2.34；上游锌矿进口量下滑，国内炼厂利润收缩，预计产量将明显下降；出口窗口存在重新关闭可能；下游市场逐步转向淡季，地产、基建、家电板块走弱，汽车等领域政策支持带来部分亮点；近期锌价震荡调整，成交平淡按需采购，现货升水偏高持稳，国内库存小幅增加，LME锌库存大幅增加，现货升水大幅下调 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪锌主力合约收盘价23090元/吨，环比-25；LME三个月锌报价3078美元/吨，环比5.5；沪锌总持仓量198719手，环比3609；沪锌前20名净持仓3279手，环比1678；沪锌仓单0吨，环比0；上期所库存76017吨，环比-4560；LME库存99250吨，环比-650；01 - 02月合约价差-25元/吨，环比5 [3] 现货市场 - 上海有色网0锌现货价23090元/吨，环比-60；长江有色市场1锌现货价22970元/吨，环比-60；ZN主力合约基差0元/吨，环比-35；LME锌升贴水(0 - 3)-33.43美元/吨，环比-2.82；昆明50%锌精矿到厂价20040元/吨，环比-870；上海85% - 86%破碎锌16250元/吨，环比0 [3] 上游情况 - WBMS锌供需平衡-3.57万吨，环比-1.47；ILZSG锌供需平衡20.3千吨，环比-27.6；ILZSG全球锌矿产量当月值106.66万吨，环比-3.1；国内精炼锌产量66.5万吨，环比4；锌矿进口量34.09万吨，环比-16.45 [3] 产业情况 - 精炼锌进口量18836.76吨，环比-3840.75；精炼锌出口量8518.67吨，环比6040.84；锌社会库存11.92万吨，环比0.05 [3] 下游情况 - 镀锌板当月产量234万吨，环比2；镀锌板销量242万吨，环比14；房屋新开工面积49061.39万平方米，环比3662.39；房屋竣工面积34861万平方米，环比3732.12；汽车产量327.9万辆，环比5.2；空调产量1420.4万台，环比-389.08 [3] 期权市场 - 锌平值看涨期权隐含波动率18.84%，环比4.28；锌平值看跌期权隐含波动率18.84%，环比4.28；锌平值期权20日历史波动率13.07%，环比0；锌平值期权60日历史波动率11.67%，环比-0.01 [3] 行业消息 - 中国LPR连续七个月维持不变，12月5年期以上LPR为3.5%，1年期LPR为3%；特朗普“钦点”理事米兰称美联储明年不继续降息就有衰退风险，美联储明年票委放鹰，称未来几个月内没必要降息，11月CPI被低估 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 预计不锈钢期价偏强调整，关注MA5支撑，上方1.31位置 [2] 各目录总结 期货市场 - 不锈钢期货主力合约收盘价12905元/吨，环比涨55；01 - 02月合约价差-190元/吨，环比涨10 [2] - 不锈钢期货前20名持仓净买单量-16375手，环比降8491；主力合约持仓量100771手，环比降7250 [2] - 不锈钢仓单数量47705吨，环比降607 [2] 现货市场 - 304/2B卷切边无锡市场价13550元/吨，环比涨100；废不锈钢304无锡市场价9000元/吨，环比持平 [2] - SS主力合约基差365元/吨，环比持平 [2] 上游情况 - 电解镍月产量29430吨，环比增1120；镍铁月产量合计2.29万金属吨，环比增0.12 [2] - 精炼镍及合金月进口数量9939.65吨，环比降18631.22；镍铁月进口数量90.51万吨，环比降18.02 [2] - SMM1镍现货价125250元/吨，环比涨3450；镍铁（7 - 10%）全国平均价890元/镍点，环比持平 [2] - 中国铬铁月产量75.78万吨，环比降2.69 [2] 产业情况 - 300系不锈钢月产量180万吨，环比增3.73；300系不锈钢周库存57.01万吨，环比降1.76 [2] - 不锈钢月出口量45.85万吨，环比降2.95 [2] 下游情况 - 房屋新开工面积累计值49061.39万平方米，环比增3662.39；挖掘机当月产量3.09万台，环比降0.07 [2] - 大中型拖拉机月产量2.19万台，环比降0.43；小型拖拉机当月产量0.9万台，环比降0.1 [2] 行业消息 - 中国LPR连续七个月维持不变，12月5年期以上LPR为3.5%，1年期LPR为3% [2] - 特朗普“钦点”理事米兰称美联储明年不继续降息就有衰退风险，但短期内不会衰退，上升失业率或促使联储转向鸽派 [2] - 原料端菲律宾进入雨季且镍矿品味下降，国内镍铁厂原料库存趋紧，印尼明年RKAB计划大幅削减配额，镍铁生产面临减产压力 [2] 观点总结 - 供应端不锈钢厂生产利润改善，虽告别传统需求旺季但产量降幅有限，供应压力仍存 [2] - 需求端下游需求转淡，不锈钢出口量下降，市场采购意愿不高，询单和成交一般，但全国不锈钢社会库存季节性小幅下降 [2] 重点关注 今日暂无消息 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜：隔夜内外铜价窄幅震荡，宏观上美联储官员对明年降息预期分歧大，市场关注新主席能否维系货币政策独立性，中国LPR连续七个月不变；消息面敲定2026年铜精矿长单加工费为0；库存方面LME降、Comex和SHFE增；需求上铜价走高下游采购谨慎；宏观偏暖，基本面低库存与需求韧性支撑，但高价或抑制买盘，临近年关需求或入淡季，策略上逢低买入，不宜追高[1] - 铝：隔夜氧化铝震荡偏强、沪铝和铝合金震荡偏弱；几矿增加发运和大型矿业复产支撑矿石到港，仓单外流和进口氧化铝增量给现货增压，氧化铝延续下跌向期货收敛，新疆铝锭或集中到库面临累库压力，宏观情绪计价后铝价后续涨势乏力，高位震荡[1][2] - 镍：隔夜LME镍和沪镍上涨；库存上LME减、SHFE增；消息面印尼镍矿产量或降且将修订计价公式；基本面镍矿内贸价格和升水平稳，镍铁价格小跌，不锈钢供给收缩库存去化，新能源成本和需求走弱，一级镍国内累库、LME去库；消息面提振镍价，但需关注实际落地，谨慎追多[3] 根据相关目录分别进行总结 日度数据监测 - 铜：2025年12月22日较19日，平水铜价格涨1345元/吨，升贴水降15元/吨，废铜涨600元/吨，精废价差扩578元/吨，下游无氧和低氧铜杆价格分别涨1400和1200元/吨，粗炼TC不变；库存方面LME总库存不变、仓单增2803吨，COMEX库存增2395吨，社会库存增0.1万吨；其他方面LME0 - 3 premium降9.3美元/吨，CIF提单涨2美元/吨，活跃合约进口盈亏增1185.9元/吨[5] - 铅：2025年12月22日较19日，平均价涨80元/吨，升贴水不变，沪铅连1 - 连二涨25元/吨，含税再生精铅和再生铅价格不变，含税还原铅降50元/吨；铅精矿到厂价和加工费均不变；库存上LME不变，上期所仓单降349吨、库存降4352吨；升贴水3 - cash降7.2美元/吨，CIF提单95美元/吨，活跃合约进口盈亏增105元/吨[5] - 铝：2025年12月22日较19日，无锡和南海报价分别涨120和110元/吨，南海 - 无锡贴水扩10元/吨，现货升水降20元/吨，山西铝土矿价格不变，氧化铝FOB不变，山东氧化铝降5元/吨，氧化铝内 - 外价差降5元/吨，预焙阳极不变，下游加工费部分有变动；库存上LME不变，上期所仓单降100吨、总库存增515吨，社会库存电解铝增1.2万吨、氧化铝增2.9万吨；升贴水3 - cash降49.65美元/吨，CIF提单130美元/吨，活跃合约进口盈亏增164元/吨[6] - 镍：2025年12月22日较19日，金川镍板状价格涨1725元/吨，金川镍 - 无锡不变，1进口镍 - 无锡降100元/吨，镍铁低镍铁价格不变，印尼镍铁为0，镍矿价格不变，不锈钢部分价格有小涨，新能源部分价格下跌；库存上LME不变、镍仓单增1320吨，上期所镍库存增603吨、不锈钢仓单降253吨，社会库存镍增2122吨、不锈钢增1吨；升贴水3 - cash降228美元/吨，CIF提单85美元/吨，活跃合约进口盈亏增2510元/吨[6] - 锌：2025年12月22日较19日，主力结算价涨0.3%，LmeS3不变，沪伦比微变，近 - 远月价差降20元/吨，SMM0和1现货降10元/吨，国内和进口锌升贴水平均不变，LME0 - 3 premium降1.75美元/吨，锌合金和氧化锌部分价格降10元/吨；周度TC国产和进口均不变；库存上期所增793吨、LME不变，社会库存增0.07万吨；注册仓单上期所降2588吨、LME降1400吨；活跃合约进口盈亏从 - 3062元/吨变为0，CIF提单135美元/吨[8] - 锡：2025年12月22日较19日，主力结算价涨0.9%，LmeS3降2.1%，沪伦比变化，近 - 远月价差增190元/吨，SMM现货涨3500元/吨，60%和40%锡精矿涨6200元/吨，国内现货升贴水平均不变，LME0 - 3 premium增51美元/吨；库存上期所增704吨、LME不变；注册仓单上期所降159吨、LME增220吨；活跃合约进口盈亏从 - 32754元/吨变为0，关税3%[8] 图表分析 - 现货升贴水：包含铜、铝、镍、锌、铅、锡的现货升贴水图表，展示2019 - 2025年数据[9][10][12] - SHFE近远月价差：包含铜、铝、镍、锌、铅、锡的SHFE近远月价差图表，展示2020 - 2025年数据[18][23] - LME库存：包含铜、铝、镍、锌、铅、锡的LME库存图表，展示2019 - 2025年数据[26][28][30] - SHFE库存：包含铜、铝、镍、锌、铅、锡的SHFE库存图表，展示2019 - 2025年数据[33][35][37] - 社会库存：包含铜、铝、镍、锌、不锈钢、300系的社会库存图表，展示2019 - 2025年数据[39][41][43] - 冶炼利润：包含铜精矿指数、粗铜加工费、铝冶炼利润、镍铁冶炼成本、锌冶炼利润、不锈钢304冶炼利润率图表，展示2019 - 2025年数据[46][48][50] 有色金属团队介绍 - 展大鹏：理科硕士，光大期货研究所有色研究总监等，有十多年商品研究经验，团队获多项荣誉[53] - 王珩：澳大利亚阿德莱德大学金融学硕士，有色研究员，研究铝硅，获多项分析师荣誉，撰写多篇深度报告[53] - 朱希：英国华威大学理学硕士，有色研究员，研究锂镍，获最佳绿色金融新材料期货分析师，服务新能源企业，撰写深度报告[54]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 此前公布的11月份经济指标进一步走弱对A股上方形成一定压力 然而，政治局会议与中央经济工作会议整体定调积极，为市场注入信心，A股底部支撑较强 本周市场处于宏观数据真空期，在缺乏明确交易的背景下，市场仍将维持区间震荡 最后，虽然美元指数近期企稳反弹，但人民币汇率仍在不断走强，人民币维持韧性，支撑2026年1月份宽货币预期 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货盘面 - IF主力合约（2603）价格4564.8，环比+40.0↑；IH主力合约（2603）价格3018.4，环比+16.2↑；IC主力合约（2603）价格7123.2，环比+72.4↑；IM主力合约（2603）价格7203.6，环比+61.6↑ [2] - IF-IH当月合约价差1572.4，环比+27.2↑；IC-IF当月合约价差2621.4，环比+30.8↑；IM-IC当月合约价差137.4，环比-5.6↓等 [2] - IF当季 - 当月为-26.4，环比-1.4↓；IH当季 - 当月为-0.4，环比0.0等 [2] 期货持仓头寸 - IF前20名净持仓-26,070.00，环比+1372.0↑；IH前20名净持仓-16,238.00，环比+188.0↑；IC前20名净持仓-27,713.00，环比+2195.0↑；IM前20名净持仓-36,606.00，环比+753.0↑ [2] 现货价格 - 沪深300价格4611.62，环比+43.5↑；上证50价格3,020.2，环比+15.9↑；中证500价格7,255.7，环比+86.1↑；中证1000价格7,408.4，环比+78.5↑ [2] - A股成交额18,821.94亿元，环比+1334.52↑；两融余额25,038.28亿元，环比+44.62↑ [2] 市场情绪 - 北向成交合计1989.41亿元，环比+155.43↑；逆回购到期量与操作量为-1309.0亿元，环比+673.0 [2] - 主力资金环比+8.77亿元；上涨股票比例54.67%，环比-27.37↓；Shibor为1.272%，环比-0.001↓ [2] - IO平值看涨期权收盘价（2601）65.40，环比+10.40↑；IO平值看跌期权收盘价（2601）70.20，环比-27.20↓等 [2] Wind市场强弱分析 - 全部A股评分为6.30，环比-1.30↓；技术面评分为5.50，环比-2.70↓；资金面评分为7.10，环比+0.10↑ [2] 行业消息 - 12月22日1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%，均维持不变 [2] - A股主要指数收盘集体上涨，上证指数重返3900点，沪深两市成交额明显回升 [2] - 海外方面，美国11月CPI超预期回落，美联储1月份降息预期小幅上升；国内方面，11月经济指标有好有坏，PPI - CPI剪刀差连续两个月走阔，通缩压力仍存 [2] 重点关注 - 12/24 - 12/25美国、欧洲、香港等地因圣诞节休市；12/27 9:30将公布中国11月规上工业企业利润 [3]

LPR利率走势与市场预期 - LPR在2024-2025年上旬之前频频下调，但进入5月后已连续7个月维持不变[3] - 在全球降息潮背景下，国内LPR调降预期强烈，但每月报价日前的调价猜测均落空[3] - 分析认为LPR再次下调是早晚的事，降息属于随行就市[3] 国内外货币政策环境 - 美联储于12月11日宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.75%-4%，实现年内三连降[3] - 在全球经济大背景下，国内降息被视为顺应市场趋势的举措[3] 未来政策展望与市场影响 - 预计在明年「两会」前，为提振信心，国内可能迎来一波降息或降准[5] - 根据高层指示，稳经济是当前的主线任务[5] - 对于身负房贷者，分析认为降息虽迟但一定会到[5] - LPR维持不变引发市场对“提前还贷潮”的讨论[5]

2025年12月LPR报价及货币政策分析 - 2025年12月贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%，与前期报价保持一致[1] - 12月LPR报价符合市场预期，其定价基础未变，因作为政策利率的7天期逆回购操作利率稳定在1.4%[4] - 报价银行缺乏主动下调LPR的动力，主要由于12月以来主要市场利率稳中有升，商业银行融资成本略有上升，且银行净息差处于历史最低点[4] 2025年LPR全年变动回顾 - 2025年内LPR仅有一次调整，发生在5月，1年期和5年期以上LPR均下调10个基点[4] - 5月调整后，1年期LPR由3.10%降至3.0%，5年期以上LPR由3.60%降至3.50%[4] - 自6月以来，LPR报价一直维持不变[5] LPR持稳的背景与原因 - 宏观经济展现韧性，出口持续超预期及新质生产力领域发展支撑经济增长，实现全年“5.0%左右”增长目标无悬念，降低了年底前逆周期调节加力的迫切性[5] - 实际融资成本已处于历史低位，2025年11月企业新发放贷款加权平均利率约为3.1%，同比低约30个基点；个人住房新发放贷款加权平均利率约为3.1%，同比低约3个基点[5] - 货币政策保持较强定力，引导LPR下降并非当务之急[5] 2026年货币政策展望 - 中央经济工作会议定调将继续实施适度宽松的货币政策，把促进经济稳定增长、物价合理回升作为重要考量[5] - 政策将灵活高效运用降准降息等多种工具，保持流动性充裕，并引导金融机构加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域[5] - 分析认为2026年一季度有可能实施新一轮降息降准，或带动LPR报价跟进下调，以激发内生性融资需求[6] - 当前物价水平偏低为货币政策宽松提供了空间，且美联储进入降息周期也减轻了对国内政策调整的掣肘[6] - 未来降息工具的运用可能基于2026年一季度信贷修复情况灵活决定，但总体上货币政策宽松环境未变[6]

LPR报价情况 - 2025年12月22日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%，两个期限LPR均与上月持平，连续7个月保持不变 [2] LPR保持不变的原因 - 政策利率保持稳定，12月央行7天期逆回购利率保持稳定，意味着LPR报价的定价基础未发生变化 [3] - 商业银行净息差承压，12月以来主要中长端市场利率稳中有升，商业银行在货币市场的融资成本略有上升，在净息差处于历史最低点的背景下，报价行缺乏主动下调LPR报价加点的动力 [3] - 宏观经济韧性超预期，受年初以来出口持续超预期等支撑，实现全年“5.0%左右”的经济增长目标已无悬念，年底前逆周期调节加力的迫切性不高 [3] 政策背景与未来展望 - 12月中央经济工作会议提及“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”，表述重点更多落在政策的效率和主动性上，对宏观政策表述为“加大逆周期和跨周期调节力度” [4] - 分析认为，虽然从金融、经济数据看有降息必要性，且人民币汇率韧性较强、海外降息周期延续提供了可行性，但当下商业银行息差压力仍大，未来降息工具可能基于明年一季度信贷修复情况被灵活运用 [4] - 展望2026年，如果存款利率和政策利率进一步下降，LPR有望稳中有降，并更加注重发挥结构性货币政策工具作用，实施降准降息的空间仍然存在，但降准概率大于降息 [4]

中国人民银行实施一次性信用修复政策 - 核心观点：中国人民银行发布通知，正式实施针对特定个人信贷逾期信息的一次性信用修复政策，该政策为“免申即享”，旨在为符合条件的借款人提供信用救济 [1] 政策适用条件 - 修复对象限定于中国人民银行征信系统中展示的个人信贷逾期信息 [5] - 逾期信息产生时间需在2020年1月1日至2025年12月31日期间 [6] - 单笔逾期金额不得超过1万元人民币 [6] - 借款人必须在2026年3月31日（含）前足额偿还逾期债务 [6] 政策覆盖范围 - 政策不区分信贷业务种类，个人经营贷、房贷、消费贷、信用卡等业务类型均适用 [7] - 政策不区分贷款机构类型，银行、小贷公司、消费金融公司以及接入央行征信的京东白条、花呗、借呗、助贷机构等均被纳入 [7] 申请与执行方式 - 政策实行“免申即享”，个人无需主动申请或提交材料，由央行征信系统自动识别和处理符合条件的逾期信息 [8] - 政策不收取任何费用，无需第三方代理，需警惕借政策名义实施的诈骗行为 [9] 信息调整时间表 - 在2025年11月30日（含）前已足额还款的，相关逾期信息自2026年1月1日起不予展示 [10] - 在2025年12月1日至2026年3月31日期间足额还款的，征信系统于还款次月月底前完成信息调整，例如1月还清，信息在2月底前展示为正常 [10] - 政策为2026年1月1日至3月31日提供了三个月的还款宽限期 [10] 信息查询渠道 - 个人可通过线上渠道查询信用报告以确认逾期信息是否已调整，包括金融机构手机银行APP、网上银行、银联云闪付APP、中国人民银行征信中心官网等 [11] - 线下查询渠道包括征信自助查询机、金融机构智慧柜员机、中国人民银行各分行征信服务窗口 [11]

市场流动性支撑分析 - 截至12月15日，ETF总体份额达3.3万亿份，总规模达5.78万亿元，较年初增加2万亿元，年内资金流入量达2万亿元，为市场提供强大支撑 [1] - 一年期LPR为3.0%，五年期LPR为3.56%，近几个月LPR保持稳定，利率政策稳定对经济增长和市场预期起积极作用 [1] - MLF持续流入市场，为市场提供了充足的流动性 [1] 资金流向与市场结构 - 中证500 ETF规模已达2459.35亿元，上周净流入327亿元，占股票ETF净流入总额的70% [2] - 华夏、国泰、易方达旗下的中证500 ETF规模均已超过200亿元，广发和嘉实旗下相关ETF规模也超过100亿元，表明资金持续流入市场 [2] 市场趋势展望 - 市场不具备大幅下跌的基础，可能在当前位置继续震荡并逐渐向上突破 [2] - 可关注3900点的市场表现 [2]