报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年5月新增贷款同比少增，信贷需求偏弱且受隐性债务置换影响，存量按揭利率低及股市平稳缓解提前还贷压力，但存款利率下调或加剧按揭早偿压力，信贷需求可能长期偏弱 [2] - 5月M2增速环比平稳，M1增速回升，新口径M1增速走势更平稳，反映经济活性有所改善 [2] - 5月社融同比多增，社融增速平稳，预计2025年新增贷款同比小幅多增，政府债券净融资同比明显扩大，社融同比显著多增，社融增速先回升后回落，年末社融增速8.3%左右 [2] - 利率债可能阶段性窄幅震荡，看多收益率2%以上的5Y信用债，2025年债市投资需谨慎，关注股票、可转债投资机会及港股银行 [2] 根据相关目录分别进行总结 信贷情况 - 2025年5月新增贷款6200亿元，5月个贷+540亿，对公短贷+1100亿，对公中长期+3300亿，票据融资+746亿，新增贷款同比少增反映信贷需求偏弱及隐性债务置换影响 [1][2] M1与M2情况 - 截至2025年5月末，新口径M1余额达108.9万亿元，5月新口径M1增速2.3%，环比回升0.8个百分点，M2增速7.9%，环比略降0.1个百分点 [2] 社融情况 - 5月份社融增量2.29万亿，同比大幅多增0.22万亿，多增主要来自政府债券及企业债券净融资，5月末社融增速8.7%，较上月末持平，较年初上升0.7个百分点 [2] 债市投资建议 - 看多收益率2%以上的5Y信用债，2025年债市投资需关注股票及可转债投资机会，关注港股银行 [2]

国内经济与政策动态 - 5月末M2同比增长7.9%，M1同比增长2.3%，社会融资规模存量达426.16万亿元，同比增长8.7% [2] - 央行计划于6月16日开展4000亿元6个月期买断式逆回购操作 [2] - 国务院研究优化药品和耗材集采举措，并听取房地产发展新模式汇报 [2] - 深圳加快实施放宽市场准入24条特别措施 [2] - 腾讯澄清未与Nexon创始人讨论收购事宜 [2] 国际地缘政治与市场影响 - 以色列与伊朗冲突升级导致布伦特原油日内涨幅达13%，创2022年俄乌冲突以来最大单日涨幅 [3][4] - 以色列空袭伊朗核设施及军事目标，伊朗发射导弹报复，双方伤亡超127人 [3] - 伊朗退出与美国核谈判，特朗普称将施压伊朗达成协议 [4] 行业与商品动态 - 印度黄金期货突破10万卢比/10克历史新高 [4] - 印度政府考虑停飞波音787机队 [4] - 日本计划发放3.5万亿日元现金补助，人均2万日元 [4] - 特朗普家族加密货币公司收入披露5700万美元 [4]

金融数据总体情况 - 5月末社会融资规模存量426.16万亿元 同比增长8 7% [1] - M2余额325 78万亿元 同比增长7 9% M1余额108 91万亿元 同比增长2 3% [1] - 人民币贷款余额266 32万亿元 同比增长7 1% [1] - 前5个月社会融资规模增量累计18 63万亿元 同比多增3 83万亿元 [2] 政府债券融资分析 - 5月政府债券融资快速增长 前5个月政府债券净融资同比增加2 5万亿元 [2] - 特殊再融资专项债发行超1 6万亿元 置换隐性债务贷款约2 3万亿元 [5] - 5月新增专项债规模4432亿元 创年内单月新高 [2] - 债券融资占比上升反映直接融资加快发展 贷款占比相应下降 [3] 贷款市场动态 - 前5个月人民币贷款增加10 68万亿元 5月新增6200亿元 [4] - 5月降息带动LPR下行 企业提款意愿增强 [4] - 居民部门新增贷款540亿元 房地产交易回暖带动按揭贷款增长 [4] - 消费贷款受益于"618"促销及以旧换新政策 [4] 货币供应与经济活动 - M1增速加快反映支付便利的"活钱"增加 显示投资消费活动回暖 [7] - 非银行支付机构客户备付金纳入M1统计 [7] - M2增速稳定在7 9% 显示金融总量合理增长 [8] 政策与市场展望 - 财政政策靠前发力 政府债券发行节奏明显加快 [2] - 6月传统融资需求旺季 经济韧性支撑金融总量平稳增长 [8] - 债务置换短期影响信贷总量 长期利于缓释地方风险 [6]

社融情况 - 5月社融规模增量为2.29万亿元，同比多增2271亿元，主要由直接融资支撑 [2] - 政府债券融资规模1.46万亿元，同比多增2367亿元，但多增额缩减 [2] - 企业债券净融资1496亿元，同比多增1211亿元 [2] - 人民币贷款增加5960亿元，同比少增2237亿元，继续拖累社融 [2] - 非标融资中信托贷款同比少增51亿元，未贴现承兑汇票同比少减169亿元，委托贷款同比少增158亿元 [2] - 境内股票融资同比多增41亿元 [2] 信贷表现 - 5月新增人民币贷款6200亿元，同比少增3300亿元 [4] - 居民部门贷款新增540亿元，同比少增217亿元，其中短期贷款减少208亿元，中长期贷款增加746亿元 [4] - 居民短贷同比多减451亿元，中长贷同比多增232亿元 [4] - 企业部门贷款增加5300亿元，主要由中长贷和短贷贡献 [6] - 企业短贷增加1100亿元，同比多增2300亿元 [6] - 企业中长贷增加3300亿元，同比少增1700亿元 [6] - 票据融资增加746亿元，同比少增2826亿元 [6] 货币供应 - 5月M2同比增速7.9%，较上月回落0.1个百分点 [8] - 财政性存款增加8800亿元，同比多增1167亿元 [8] - 居民存款增加4700亿元，同比多增500亿元 [8] - 企业存款减少4176亿元，同比多增3824亿元 [8] - 5月M1增速反弹至2.3%，较上月回升0.8个百分点 [8] - M2与M1增速差收窄至5.6% [8] 核心观点 - 有效融资需求暂显不足，信贷偏弱，企业贷款受化债和关税政策影响，居民加杠杆意愿未明显增强 [1] - 财政资金拨付提振M1增速，政府债发行前置改善企业现金流 [1] - 社融增速平稳，剔除政府债券影响后社融增速回落 [8]

金十数据整理：6月13日欧盘美盘重要新闻汇总 国内新闻： 5. 央行将于6月16日开展4000亿元买断式逆回购操作，期限为6个月（182天）。 6. 中国驻以色列使馆提醒在以中国公民加强安全防范。 1. 习近平将出席第二届中国—中亚峰会。 2. 李强主持召开国务院常务会议，听取构建房地产发展新模式和推进好房子建设有关情况汇报；研究优 化药品和耗材集采有关举措。 3. 央行：5月末M2同比增长7.9%，M1同比增长2.3%。 4. 中国人民银行：初步统计，2025年5月末社会融资规模存量为426.16万亿元，同比增长8.7%。 7. 市场监管总局：市场监管部门将组织实施电商平台消费品安全与召回共治承诺。 8. 《广州市提振消费专项行动实施方案（征求意见稿）》公开征求意见。 9. 腾讯没有与创始人的家族联系讨论交易，也没有考虑收购Nexon。 10. 深圳放宽市场准入24条特别措施将加快实施。 布伦特原油 2. 伊朗退出与美国的核谈判。 3. 以色列对伊朗的空袭导致油价日内一度飙升13%，布伦特原油实现了自2022年俄乌冲突以来最大日内 涨幅。 4. 泰国普吉机场：印度航空AI379航班收到炸弹威胁，请求紧急降落 ...

社融情况 - 5月社融规模增量为2 29万亿元 同比多增2271亿元 主要依靠直接融资支撑 [2] - 政府债券融资规模1 46万亿元 同比多增2367亿元 但多增额缩减 [2] - 企业债券净融资1211亿元 同比多增1211亿元 [2] - 人民币贷款增加5960亿元 同比少增2237亿元 持续拖累社融 [2] - 非标融资中信托贷款同比少增51亿元 未贴现承兑汇票同比少减169亿元 委托贷款同比少增158亿元 [2] - 境内股票融资同比多增41亿元 [2] 信贷表现 - 5月新增人民币贷款6200亿元 同比少增3300亿元 [5] - 居民部门贷款新增540亿元 同比少增217亿元 其中短期贷款减少208亿元 中长期贷款增加746亿元 [5] - 居民短贷同比多减451亿元 中长贷同比多增232亿元 [5] - 企业部门贷款增加5300亿元 主要由中长贷和短贷贡献 票据融资较弱 [5] - 企业短贷增加1100亿元 同比多增2300亿元 中长贷增加3300亿元 同比少增1700亿元 [5] - 票据融资增加746亿元 同比少增2826亿元 [5] 货币供应 - 5月M2同比增速7 9% 较上月回落0 1个百分点 [7] - 财政性存款增加8800亿元 同比多增1167亿元 [7] - 居民存款增加4700亿元 同比多增500亿元 [7] - 企业存款减少4176亿元 同比多增3824亿元 [7] - M1增速反弹至2 3% 较上月回升0 8个百分点 [7] - M2与M1增速差收窄至5 6% [7] 经济环境 - 有效融资需求暂显不足 企业贷款受化债替代效应和关税政策影响 [1] - 居民加杠杆意愿未明显增强 财政政策有待加力提效 [1] - 财政资金拨付带动M1增速反弹 企业现金流改善 [1] - 政府债发行前置和低基数效应推动M1回升 [1] - 社融存量增速稳定在8 7% 剔除政府债券后增速回落 [7]

金融数据总体表现 - 5月末社会融资规模存量426.16万亿元，同比增长8.7%，增速比上年同期高0.3个百分点 [1] - 5月社会融资规模增量2.29万亿元，同比多增2247亿元 [1] - M2同比增长7.9%，M1同比增长2.3%，人民币贷款余额同比增长7.1% [1] - 1-5月社会融资规模增量累计18.63万亿元，同比多增3.83万亿元 [3] 政府债券对社融的拉动作用 - 5月政府债券净融资6.31万亿元，同比多增3.81万亿元，成为社融增长最主要因素 [3] - 一季度政府债净融资超3.8万亿元，同比增加2.5万亿元，特殊再融资专项债发行较多 [3] - 5月新增专项债规模4432亿元，创年内单月新高 [3] - 1-4月固定资产投资资金来源中，国家预算资金（含政府债券）同比增长16.7%，显著高于其他资金来源增速 [5] 债券对贷款的替代效应 - 特殊再融资债置换银行贷款约2.3万亿元，还原后5月末贷款增速仍达8% [4] - 专项债与银行贷款在基建、保障房等项目资金来源上存在重合，东部省份银行反映专项债对贷款形成替代 [4] - 企业债券融资受政策支持（如科技创新债券便利措施）加速，与贷款利率差异共同推动融资方式转变 [5] 贷款结构特征 - 前5个月人民币贷款增加10.68万亿元，5月末余额266.32万亿元 [7] - 普惠小微贷款余额34.42万亿元（同比+11.6%）、制造业中长期贷款余额14.75万亿元（同比+8.8%），增速均高于整体贷款 [7] - 5月LPR下调刺激企业贷款意愿，外贸企业抢出口带动信贷需求边际增长 [7][8] 货币供应与经济活动 - M1余额108.91万亿元（同比+2.3%），增速环比提升0.8个百分点，反映支付交易活跃度提升 [10] - M2余额325.78万亿元（同比+7.9%），增速同比高0.9个百分点 [10] - 金融数据与名义GDP增速匹配，财政与货币政策协同推动经济回稳 [10][11]

金融数据总体表现 - 5月金融数据与实体经济运行合理匹配 社会融资规模 M2和人民币贷款增速均明显高于名义GDP增速 [1] - 金融总量继续合理增长 支持实体经济力度稳固 财政 产业等宏观政策靠前发力 与货币政策形成合力推动经济回稳向好 [1] 货币供应量数据 - 5月末广义货币(M2)余额325 78万亿元 同比增长7 9% [2] - 5月末狭义货币(M1)余额108 91万亿元 同比增长2 3% 较上月末提升0 8个百分点 [2][3] - M1增速加快体现近期金融支持措施提振市场信心 投资 消费等经济活动有回暖迹象 [4] 社会融资规模 - 5月末社会融资规模存量426 16万亿元 同比增长8 7% [2] - 前5个月社会融资规模增量18 63万亿元 同比多增3 83万亿元 [2] - 5月社会融资规模增量2 29万亿元 同比多增2247亿元 主要受政府债券和企业债券等直接融资拉动 [3] - 政府债券是拉动社融增长最主要因素 5月新增专项债规模4432亿元 创今年单月新高 [3] 贷款数据 - 前5个月人民币贷款增加10 68万亿元 5月末余额266 32万亿元 同比增长7 1% [6] - 普惠小微贷款余额34 42万亿元 同比增长11 6% 制造业中长期贷款余额14 75万亿元 同比增长8 8% 均高于各项贷款增速 [7] - 降息落地支撑贷款需求增长 LPR下行提升企业提款意愿 个人按揭贷款和消费短期贷款增长势头好转 [8] 债券融资替代效应 - 债券对贷款替代作用明显 政府债券和企业债券均对银行贷款形成替代 [8] - 企业发债成本低位下行 5年期AAA级企业债到期收益率平均1 97% 企业加大债券融资力度降低整体融资成本 [3] - 专项债解决项目建设资金需求 企业发债渠道更加畅通 民营 科创企业债券融资展现积极变化 [9] 未来金融总量展望 - 下阶段金融总量增长有望保持平稳 6月经济活动活跃带动融资需求增多 [11] - 财政政策持续发力 金融政策措施提振市场信心 经营主体转型发展促进有效需求恢复 [11] - 央行将综合运用多种货币政策工具保持流动性合理充裕 包括开展1万亿元逆回购操作等 [11]

金融数据概览 - 5月末社会融资规模存量426.16万亿元，同比增长8.7%，比上年同期高0.3个百分点 [1] - 5月社会融资规模增量2.29万亿元，同比多增2247亿元 [1] - M2同比增长7.9%，M1同比增长2.3%，人民币贷款余额同比增长7.1%，还原地方债务置换影响后约8% [1] - 前5个月社会融资规模增量18.63万亿元，同比多增3.83万亿元 [2] 政府债券与融资结构 - 5月政府债券净融资6.31万亿元，同比多3.81万亿元，是社融增长主因 [2] - 1-5月政府债券发行前置，一季度净融资超3.8万亿元，同比增2.5万亿元 [2] - 5月新增专项债规模4432亿元，创年内单月新高 [2] - 1-4月固定资产投资资金来源中，国家预算资金（含政府债券）同比增16.7%，显著高于其他渠道 [4] 贷款与债券替代效应 - 特殊再融资债置换贷款约2.3万亿元，还原后贷款增速仍达8% [3] - 政府债券（如专项债）在基建、保障房项目中替代银行贷款 [3] - 企业债券融资受政策支持（如科技创新债券）加速，替代部分贷款需求 [4] 贷款结构亮点 - 5月末人民币贷款余额266.32万亿元，同比增7.1% [6] - 普惠小微贷款余额34.42万亿元（同比+11.6%），制造业中长期贷款余额14.75万亿元（同比+8.8%） [6] - 降息及LPR下行提振企业贷款意愿，外贸企业信贷需求因关税豁免期增加 [6] 货币供应与经济活动 - M1余额108.91万亿元，同比增2.3%，增速较上月提升0.8个百分点，反映"活钱"增加 [7] - M2余额325.78万亿元，同比增7.9%，高于名义GDP增速 [7] - 金融支持措施提振市场信心，投资消费活动回暖 [7] 政策与市场展望 - 5月一揽子金融政策（降准降息、结构性工具）逐步落地显效 [1][7] - 财政与货币政策协同发力，推动经济回稳向好 [7] - 6月融资需求或随经济活动活跃度提升而增长 [8]

宏观经济数据表现 - 2025年4月CPI同比-0.1%，较前值-0.7%回升，核心CPI同比0.5%显示物价稳中偏弱 [2][4] - PPI同比-2.7%，连续2个月回落但降幅略好于预期，受国际输入性因素和内需不足影响 [6] - 制造业PMI降至49%，较上月回落1.5个百分点，生产指数和新订单指数分别回落2.8和2.6个百分点 [8] - 固定资产投资同比4.0%，制造业投资贡献率54.6%，房地产投资降幅扩大 [12] - 新增人民币贷款2800亿元，同比少增4500亿元，企业贷款是核心拖累 [15] - M2同比增速8.0%，较上月上升1个百分点，M2与M1增速差扩大至6.5%显示企业投资意愿谨慎 [19] 政策动向与行业影响 - 中央政治局会议提出加紧实施更加积极有为的宏观政策，包括财政政策和适度宽松的货币政策 [6] - 5月初央行等推出一揽子金融政策，涵盖降准降息和结构性工具，以对冲关税不利影响 [6] - 财政政策靠前发力，专项债加快发行支撑基建投资动能增强 [12] - 地方政府化债进程对企业中长期贷款形成压制，信贷需求偏弱 [15][16] 分行业表现 - 制造业供需走弱，大中小型企业PMI普遍下滑，新出口订单大幅回落4.3个百分点 [8] - 房地产投资意愿不足，30城商品房成交面积同比下降13.3%拖累居民中长期贷款 [15] - 基建投资保持平稳，新型城镇化战略和"两重"建设推动基础设施稳定增长 [12]