金融总量与增速 - 10月末广义货币M2余额335.13万亿元，同比增长8.2% [2] - 10月末社会融资规模存量437.72万亿元，同比增长8.5% [2] - 前10个月社会融资规模增量累计30.9万亿元，比上年同期多3.83万亿元 [2] - 前10个月人民币贷款增加14.97万亿元，10月末人民币贷款余额270.61万亿元，同比增长6.5% [3] 社会融资规模支撑因素 - 1-10月政府债券累计发行规模约22万亿元，比去年同期多近4万亿元 [2] - 企业发债融资热度较高，高于去年同期 [2] - 2025年超长期特别国债发行规模从1万亿元扩大至1.3万亿元，发行时间提前 [2] 货币供应与经济活动信号 - 10月末狭义货币M1余额112万亿元，同比增长6.2% [2] - 10月M1-M2剪刀差为2个百分点，较去年9月大幅收窄，反映企业生产经营活跃度提升和个人投资消费需求回暖 [2] 信贷结构优化 - 普惠小微贷款余额35.77万亿元，同比增长11.6% [3] - 制造业中长期贷款余额14.97万亿元，同比增长7.9% [3] - 以上贷款增速均高于同期各项贷款增速 [3] 融资成本 - 10月份企业新发放贷款加权平均利率为3.1%，比上年同期低约40个基点 [3] - 个人住房新发放贷款加权平均利率为3.1%，比上年同期低约8个基点 [3] - 社会融资成本持续处于低位，利率水平低于5%左右的潜在经济增速 [4] 政策效果与展望 - 社会融资规模和M2同比增速总体保持在8%以上，高于同期名义GDP增速约4个百分点 [4] - 货币政策存在时滞，前期政策效果将持续显现 [5] - 未来将继续实施适度宽松的货币政策，保持对实体经济的较强支持力度 [1][5]

金融总量指标 - 10月末广义货币M2余额335.13万亿元，同比增长8.2% [2] - 10月末社会融资规模存量为437.72万亿元，同比增长8.5% [2] - 前10个月社会融资规模增量累计为30.9万亿元，比上年同期多3.83万亿元 [2] - 10月末人民币贷款余额270.61万亿元，同比增长6.5% [3] 社会融资规模结构 - 前10个月政府债券累计发行规模约22万亿元，比去年同期多近4万亿元，是社融增长的重要支撑 [2] - 2025年超长期特别国债发行规模从1万亿元扩大至1.3万亿元，发行时间提前 [2] - 企业债券发行热度较高，融资规模高于去年同期 [2] 贷款结构优化 - 10月末普惠小微贷款余额为35.77万亿元，同比增长11.6%，增速高于各项贷款 [3] - 10月末制造业中长期贷款余额为14.97万亿元，同比增长7.9%，增速高于各项贷款 [3] - 前10个月人民币贷款增加14.97万亿元 [3] 货币供应与市场活力 - 10月末狭义货币M1余额112万亿元，同比增长6.2% [2] - 10月M1-M2剪刀差为2个百分点，较去年9月大幅收窄，反映企业生产经营活跃度提升和个人投资消费需求回暖 [2] 融资成本 - 10月份企业新发放贷款加权平均利率为3.1%，比上年同期低约40个基点 [3] - 10月份个人住房新发放贷款加权平均利率为3.1%，比上年同期低约8个基点 [3] - 社会融资成本持续处于低位，利率水平低于5%左右的潜在经济增速 [4] 政策导向与效果 - 社会融资规模和M2同比增速总体保持在8%以上，高于同期名义GDP增速约4个百分点 [4] - 未来将继续实施好适度宽松的货币政策，保持对实体经济的较强支持力度 [1][5] - 支持性货币政策促进物价回升的效果将持续显现，政策存在时滞效应 [4][5]

核心观点 - 2025年10月中国金融数据三个关键指标同比均有提升 显示金融体系对实体经济提供有力有效支撑 [1][2][3] 货币供应量 - 10月末M2余额335.13万亿元 同比增长8.2% 比上年同期高0.8个百分点 [1] - 10月末M1余额112万亿元 同比增长6.2% 较去年9月低点回升9.5个百分点 较今年年内低点回升6.1个百分点 [2] - M1-M2剪刀差为2个百分点 较去年9月收窄 表明更多资金转化为活期存款 反映企业生产经营活跃度提升及个人投资消费需求回暖 [2] 社会融资规模 - 10月末社会融资规模存量437.72万亿元 同比增长8.5% 比上年同期高0.7个百分点 [1] - 1至10月社会融资规模增量30.9万亿元 同比多增3.83万亿元 [1] - 政府债券发行进度较快及企业债券发行热度较高是重要支撑 1至10月政府债券累计发行规模约22万亿元 比去年同期多近4万亿元 [2] - 超长期特别国债发行规模从1万亿元扩大至1.3万亿元 发行时间提前 体现财政对经济增长的支持 [2] 融资结构变化 - 企业融资渠道日益多元化 从过去更多依赖银行贷款转变为综合运用债券、股票等市场化融资方式 [3] - 1至10月社会融资规模增量中 除贷款外的其他融资方式占比已超过一半 [3] - 使用社融观察金融总量能更全面反映资金支持的整体力度及不同融资方式的构成 [3] 货币政策环境 - 社会融资规模和M2增速总体保持在8%以上 高于同期名义GDP增速 社会融资成本持续处于低位 利率水平低于5%左右的潜在经济增速 [3] - 当前货币政策立场是支持性的 为促进物价合理回升营造了适宜的货币金融环境 [4] - 去年央行实施四轮力度较大的货币政策调整 今年5月又推出一揽子措施 政策效果将持续显现 积极效应不断累积 [4]

核心观点 - 10月金融数据显示M2和社会融资规模保持较高增速，信贷结构持续优化，贷款利率处于低位，货币政策为经济回升向好创造了适宜的货币金融环境 [1][4][5][7] - 社会融资规模增长受到政府债券发行进度较快和企业债券融资活跃的重要支撑，融资渠道趋于多元化 [6][8] - 信贷资源向普惠小微、制造业中长期、科技及绿色领域倾斜，反映出经济向高质量发展转型的趋势 [11] - 当前支持性货币政策的效果将持续显现，未来需把握好适度宽松政策的力度和节奏 [1][12] 货币供应量（M2）与社融增速 - 截至10月末，M2余额为335.13万亿元，同比增长8.2% [4][9] - 社会融资规模存量为437.72万亿元，同比增长8.5% [5] - 1-10月社会融资规模增量为30.9万亿元，同比多增3.83万亿元 [6] - 10月末M1余额为112万亿元，同比增长6.2%，较今年2月低点回升6.1个百分点，M1-M2剪刀差为2%，较去年9月收窄，显示企业活跃度提升 [9][10] 社会融资规模构成 - 政府债券发行进度较快，1-10月累计发行规模约22万亿元，同比多近4万亿元，2025年超长期特别国债发行规模扩大至1.3万亿元 [8] - 企业债券发行热度较高，发债融资规模高于去年同期 [8] - 企业融资渠道日益多元化，从依赖银行贷款转变为综合运用债券、股票等市场化方式 [8] 信贷结构与利率 - 10月末人民币各项贷款余额为270.61万亿元，同比增长6.5% [7] - 普惠小微贷款余额为35.77万亿元，同比增长11.6%；制造业中长期贷款余额为14.97万亿元，同比增长7.9%，增速均高于整体贷款 [11] - 9月末科技型中小企业贷款、普惠小微贷款、绿色贷款同比分别增长22.3%、12.2%、17.5% [11] - 10月企业新发放贷款加权平均利率为3.1%，同比低约40个基点；个人住房新发放贷款利率为3.1%，同比低约8个基点 [7] 物价表现与政策效果 - 10月CPI同比由降转涨至0.2%，核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续6个月扩大；PPI同比下降2.1%，降幅连续3个月收窄 [12] - 支持性货币政策存在时滞，前期政策效果将持续显现，政策积极效应将不断累积 [12] - 未来需实施好适度宽松的货币政策，把握好力度和节奏，保持对实体经济的较强支持力度 [1][12]

核心观点 - 央行10月金融数据显示M2和社融增速保持较高水平，信贷结构优化，贷款利率维持低位，货币政策保持支持性以促进经济回升和物价合理回升 [1][4][10] 货币供应量（M2与M1） - 10月末M2余额335.13万亿元，同比增长8.2% [4][6] - 10月末M1余额112万亿元，同比增长6.2%，较今年2月低点回升6.1个百分点 [6] - M1-M2剪刀差为2%，较去年9月收窄，反映企业生产经营活跃度提升及个人投资消费需求回暖 [6] 社会融资规模 - 10月末社会融资规模存量437.72万亿元，同比增长8.5% [4][5] - 1-10月社会融资规模增量30.9万亿元，同比多增3.83万亿元 [4] - 政府债券发行及企业债券融资热度高，1-10月政府债券累计发行约22万亿元，同比多近4万亿元 [5] - 超长期特别国债发行规模扩大至1.3万亿元，发行节奏提前，支撑社融增长 [5] 信贷状况 - 10月末人民币各项贷款余额270.61万亿元，同比增长6.5% [4][8] - 10月企业新发放贷款加权平均利率3.1%，同比低约40个基点 [4] - 10月个人住房新发放贷款加权平均利率3.1%，同比低约8个基点 [4] 信贷结构 - 普惠小微贷款余额35.77万亿元，同比增长11.6% [8] - 制造业中长期贷款余额14.97万亿元，同比增长7.9% [8] - 9月末科技型中小企业贷款、普惠小微贷款、绿色贷款同比分别增长22.3%、12.2%、17.5%，均高于全部贷款增速 [9] 物价指标与政策效果 - 10月CPI同比由降转涨至0.2%，核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续6个月扩大 [10] - PPI同比下降2.1%，降幅连续3个月收窄 [10] - 前期货币政策效果持续显现，未来需实施适度宽松政策并把握力度节奏 [10]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 报告围绕2025年9 - 10月国内外宏观经济展开分析，国内前三季度GDP同比增长5.2%，但内需仍弱，物价有升有降，金融数据有积极信号但也存在需求不足问题；海外美国通胀超预期放缓但政府“停摆”有负面影响，欧元区经济指标有不同表现；人民币汇率走势稳健 [3][4][45] 分组总结 国内经济 - 前三季度GDP超全年5%目标，同比增长5.2%，三季度实际同比增速4.8%、名义同比增速3.7% [17] - 9月社消零售总额同比增长3.0%，工业增加值同比实际增长6.5%，高技术制造业增长提速，前9月固投同比增速转负，楼市和土地成交降温 [18] - 10月制造业PMI环比下降至49.0%，非制造业商务活动指数上升至50.1%，综合PMI产出指数下降至50.0%，三大重点行业保持扩张 [4] - 10月CPI同比和环比均上涨0.2%，核心CPI同比上涨1.2%且涨幅连续6个月扩大，PPI同比下降2.1%但降幅连续3个月收窄 [3][41] 中美贸易 - 10月30日中美首脑会晤就经贸问题达成共识，同意加强经贸、能源等领域合作 [5] - 10月9日中国对稀土等产品出口进行管制，美国拟对中国加征关税抗议 [7] 海外经济 - 10月30日美联储降息25BP，宣布12月1日起结束资产负债表缩减，内部对后续路径存在分歧 [6] - 美国9月CPI数据超预期放缓，政府“停摆”负面影响逐步显现 [45] 金融情况 - 9月新增社融3.53万亿元，存量同比增速8.7%，人民币贷款和政府债券为主要支撑和拖累项 [35] - 9月信贷增加12900亿元，居民端中长期贷款回暖、短期贷款弱，企业端短期融资需求回暖、中长期待提升 [36] 利率汇率 - 11月人民币汇率稳健运行，对美元中间价报7.0867元，有望延续稳健基调 [54]

中国10月金融与经济数据 - 预计10月社会融资规模增量为16500亿元，远低于前值35296亿元 [1] - 预计10月新增人民币贷款为4700亿元，显著低于前值12900亿元 [1] - 预计10月广义货币（M2）余额同比增长8.0%，低于前值8.4% [1] - 预计10月规模以上工业增加值同比增长5.5%，低于前值6.5% [5] - 预计1—10月累计城镇固定资产投资同比下降0.8%，低于1—9月累计同比跌幅0.5% [5] - 预计10月社会消费品零售额同比增长2.8%，略低于前值3.0% [5] - 预计10月调查失业率为5.2%，与前值持平 [5] 美国10月通胀与库存数据 - 预计美国10月未季调CPI同比上涨3.0%，与前值持平 [3] - 预计美国10月未季调核心CPI同比上涨3.0%，与前值持平 [3] - 预计10月季调后核心CPI环比上涨0.2%，与前值持平 [3] - 美国截至11月7日当周EIA原油库存变动前值为增加520.2万桶 [4] 重要机构报告发布日程 - OPEC将于11月12日公布月度原油市场报告 [2] - 美国农业部（USDA）将于11月15日公布月度供需报告 [6] - 美国10月CPI可能因政府“停摆”而延迟公布 [3]

核心观点 - 当前经济仍处于通缩状态，政策有望持续加码以推动通胀 [5] - 货币数据M1增速显著提升，但主要由理财收益不佳导致的存款活期化驱动，而非基本面改善 [6][9][10] - 9月份出现存款回流银行现象，反映资本市场赚钱效应减弱，但一旦市场恢复上涨趋势，存款有望重新流入 [10][12][13][14] - 刺激资本市场是帮助经济走出通缩、完成资产价格修复的关键途径，牛市底层逻辑依然存在 [17][18][19] - 短期市场受关键事件影响呈现震荡，需等待月底事件明朗后再做方向选择 [20][21][22] CPI和PPI数据 - 9月份CPI同比下降0.3%，环比上涨0.1% [1] - 9月份PPI同比下降2.3%，环比持平，但同比降幅较上月有较大幅度收窄 [3] - CPI低于2%及PPI为负表明消费需求不足、生产企业提价困难，经济处于通缩状态 [5] - 通缩局面意味着后续货币政策和财政政策仍有较大调整空间，基调是宽松货币和积极财政 [5][6] M1和M2数据 - 9月末M2余额335.38万亿元，同比增长8.4%，增速比上年同期高1.6个百分点 [6] - 9月末M1余额113.15万亿元，同比增长7.2%，去年同期增长率为-3.3%，同比增速提升10.5个百分点 [6] - M2-M1剪刀差收窄至1.2个百分点，创今年初M1统计口径调整以来新低 [6] - M1增速加快主要因国债价格下跌导致定期理财收益受损，居民将资金转回活期存款，而非消费投资意愿增强 [9][10] 存款及非银存款数据 - 9月份居民存款增加2.96万亿元 [10] - 同期非银行业金融机构存款下降1.06万亿元 [10] - 存款增加而非银存款减少表明资金从股市、基金等投资市场回流银行，未出现存款搬家 [10][13] - 此现象与9月A股横盘震荡、赚钱效应不明显相关，一旦市场恢复流畅上涨，存款将加速入场 [11][12][14] 资本市场展望与短期策略 - 刺激资本市场是帮助经济走出通缩、完成资产价格重估的有效方法 [17][18] - 只要存在摆脱通缩和修复资产价格的需求，A股牛市的底层逻辑就依然存在 [18][19] - 短期市场震荡主要受三大关键事件影响：11月1日前与懂王的第二轮关税谈判、月底重要会议、美联储本年度第二次降息 [20][21] - 月底前策略应以提前做好资金配置为主，等待关键事件结果明朗后的市场走向 [22]

核心观点 - 静态预测显示，旧口径M1同比预计从9月的6.2%回落至年底的3.4%，但仍显著高于2024年年底的-1.4%；M2同比从9月的8.4%回落至年底的8.0%，同样高于2024年年底的7.3% [2] - 货币变化对资产走势具有指示意义，例如旧口径M1同比领先PPI和工业产成品库存同比约三到四个季度，其超预期抬升可能为明年PPI改善奠定基础 [3][4] - 四季度M1同比存在超预期变化的可能路径，主要取决于企业贷款、生产性投资、居民存款行为及财政政策的组合 [4][63][64] M2增长规模分析框架与预测 - M2的增长由五大因素派生：企业加杠杆、居民加杠杆、政府加杠杆、外汇派生及其他因素 [7][8][18] - 过去一年（2024年10月~2025年9月）M2新增规模约为25.9万亿，其中企业加杠杆贡献约14万亿，政府加杠杆贡献约12.2万亿，是主要支撑力量 [20] - 预计2025年全年M2增长规模约为25万亿，四季度同比回落约9000亿，主要原因包括政府债发行节奏错位导致政府加杠杆对M2的拉动同比少增约5600亿，以及反内卷政策下企业贷款预计同比少增3000亿 [8][22][28][30] M1增长规模分析框架与预测 - 分析框架基于公式：旧口径M1 = M2 - 其他货币，其中其他货币包含居民存款、非银存款、单位定期存款等 [7][9][17] - 预计四季度旧口径M1增长规模同比回落1.6万亿，同比从9月的6.2%回落至年底的3.4% [9][52] - 回落原因包括：在权益市场波动较小的假设下，居民存款同比回落6200亿；非银存款因季末扰动回归，假设四季度同比持平；单位定期存款等其他因素同比回落6000亿 [9][46][48][50] 货币变化对资本市场的影响 - 旧口径M1同比是价格改善的领先指标，领先PPI同比和工业产成品库存同比三到四个季度，PPI与CPI剪刀差持续向上是周期股跑赢大盘的先决条件 [3][54] - 非银存款是金融市场的欠配资金，其规模与Wind全A成交金额高度相关，非银存款多增是权益市场成交放量的同步映射 [3][55] - 居民新增存款占M2比重回落期间，以创业板指为代表的成长股通常跑赢以沪深300为代表的价值股，反之亦然 [3][55] - 企业存款同比与居民存款同比的剪刀差领先企业利润和十年期国债收益率约一年左右 [3][57] 四季度M1同比可能的超预期路径 - 路径一（压供给+提需求）：企业贷款抬升、生产性投资回落、基建投资提升，将推动M1和M2同比向上，为明年PPI改善奠定基础，并可能改善非银流动性 [4][63] - 路径二（居民行为改善）：M2同比回落、居民存款减少、企业存款抬升，对应居民投资消费意愿改善，经济循环行为改善推动M1同比抬升和PPI改善，但总量货币收缩下非银存款抬升有限 [4][64] - 路径三（稳增长诉求抬升）：企业贷款和生产性投资均抬升，对应反内卷政策放缓，M2同比抬升但M1同比维持低位，中期物价改善可能推迟，权益市场波动将影响存款在居民或非银部门的分布 [4][5][64]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 银行间债市情绪偏暖，10月PMI数据引发机构对四季度政策宽松预期升温，国债期货主力合约有表现，债市入场有一定安全垫；央行开展逆回购操作，资金面舒适；各主力基差情况不同，可交割券余额中性，盘面部分主力偏多，主力持仓情况有差异；央行连续第8个月对MLF加量续做，多项经济数据有不同表现，美联储降息 [3][5] 根据相关目录分别进行总结 期债行情回顾 - 基本面：银行间债市情绪暖，长券表现佳，10月PMI数据不及预期提振债市买气，30年期主力合约涨0.42%，资金面舒适，二永债收益率下行 [3] - 资金面：10月31日央行开展3551亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，单日净投放1871亿元 [3] - 基差：TS、TF、TL主力基差现券贴水期货偏空，T主力基差现券升水期货偏多 [3] - 库存：TS、TF、T主力可交割券余额分别为13594亿、14935亿、23599亿，中性 [4] - 盘面：TS、TF、T主力在20日线上方运行，20日线向上，偏多 [4] - 主力持仓：TS、TF主力净多且多增，T主力净多但多减 [5] - 预期：央行连续第8个月对MLF加量续做，10月PMI数据不及预期，9月CPI、核心CPI、新增社融、M2增速等有不同表现，LPR按兵不动，美联储10月议息会议降息25基点 [5] 行情回顾 | 期货合约 | 现价 | 涨跌幅 | 成交量 | 持仓量 | 日增仓 | CTD券 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | T2512.CFE | 108.680 | 0.04% | 66178 | 242555 | -2555 | 220019.IB | | TF2512.CFE | 106.065 | -0.01% | 51145 | 149424 | 155 | 250003.IB | | TS2512.CFE | 102.544 | -0.02% | 30841 | 72375 | -1166 | 250012.IB | | TL2512.CFE | 116.68 | 0.42% | 103750 | 142750 | -1328 | 210005.IB | [8] 现券分析 - DR利率：有相关数据展示，但未提及具体分析内容 [9] - 中债国债到期收益率及国债期限利差：有相关数据展示，但未提及具体分析内容 [13] 基差分析 - 各期限国债期货基差有相关走势图展示，但未提及具体分析内容 [16][18][21]