报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 报告对金融衍生品、商品期货、农产品、能源化工、特殊商品等多个领域进行分析，指出不同品种受宏观经济、供需关系、政策等因素影响，呈现出震荡、上涨、下跌等不同走势，投资者需根据各品种特点制定相应投资策略 [3][4][5] 各目录总结 金融衍生品 金融期货 - 股指期货：市场缩量震荡，顺周期板块占优，期指主力合约窄幅震荡基差贴水修复，国内政策聚焦“十五五”规划或支撑PMI指数，海外美联储官员对降息态度有分歧，建议轻仓卖出支撑位看跌期权或构建牛市认购价差 [3][4][5] - 国债期货：期债走势震荡，10月利空因素落地利好显现，预计11月债市进入政策空窗期，利率波动区间下移，建议单边逢调整做多，关注正套策略机会 [6][7] 贵金属 - 美联储官员对降息有分歧，贵金属延续窄幅波动，美国经济和就业受冲击，中长期有望驱动贵金属牛市，但短期行情缺乏明确驱动将转入震荡，建议以波动操作为主或逢高卖出虚值黄金看跌期权 [8][9] 集运欧线 - 集运指数（欧线）主力窄幅震荡，现货报价有区间参考，指数有涨跌变化，全球集装箱运力增长，需求方面欧美PMI有不同表现，预计盘面震荡，建议波段操作 [12][13] 商品期货 有色金属 - 铜：利多预期兑现后震荡运行，宏观短期进入“真空期”，基本面供应紧缺支撑价格底部，需求有韧性，建议主力关注86000 - 86500支撑 [13][14][17] - 氧化铝：盘面试探2750支撑位，现货区域分化，供应过剩格局预计延续，价格将维持弱势震荡，主力参考区间2750 - 2900 [17][18][19] - 铝：消息驱动铝价突破新高，需警惕短期回调风险，基本面库存累库、开工率下滑、成本支撑减弱，建议主力参考20800 - 21600运行 [20][21][22] - 铝合金：现货价格坚挺，库存小幅累积，成本支撑效应凸显，需求温和复苏，预计价格维持偏强震荡，主力参考区间20400 - 21000 [23][24][25] - 锌：伦锌挤仓担忧下震荡偏强，供应宽松逻辑逐步兑现，需求无超预期表现，LME有挤仓风险，建议主力参考22300 - 23000 [25][26][28] - 锡：基本面偏强高位震荡，供应紧张，需求疲软态势未见明显好转，建议回调低多 [28][31][32] - 镍：宏观暂稳基本面变动不大，盘面维持震荡，精炼镍产量高位，需求有差异，库存累库，建议主力参考118000 - 126000 [32][33][34] - 不锈钢：盘面震荡走弱，宏观驱动减弱基本面有压力，矿价坚挺，镍铁价格承压，供应有压力，需求提振不足，建议主力参考12500 - 13000 [35][36][37] - 碳酸锂：盘面震荡调整，基本面变动不大情绪逐步消化，供应产量有变化，需求乐观，库存去库，建议主力参考8 - 8.5万 [38][39][41] 黑色金属 - 钢材：表需上升库存压力缓解，现货偏弱，成本和利润有变化，供应铁水下降但五大材产量未减产，需求内需预期弱出口维持高位，建议螺纹和热卷区间震荡对待，关注焦煤供应端情况 [42][43][44] - 铁矿石：发运下滑到港大增，港存上升，铁水大幅下降，期价冲高回落，建议单边逢高做空，套利推荐1 - 5正套 [46][47][48] - 焦煤：产地煤价偏强，下游补库需求回暖，期货震荡回落，建议短线逢低做多，套利多焦煤空焦炭 [49][50][53] - 焦炭：主流焦企启动提涨第三轮，焦煤提供成本支撑，期货震荡回落，建议逢低做多，套利多焦煤空焦炭 [54][55][57] 农产品 - 粕类：中国开启美豆采购，两粕跟随外盘走强，国内豆粕和菜粕现货价格有变动，预计国内豆粕趋势偏强，菜粕大涨 [58][59][60] - 生猪：市场供需宽松，猪价震荡偏弱，现货价格稳中偏弱，出栏利润和均重有变化，预计短期猪价有支撑，3 - 7反套可继续持有 [61][62] - 玉米：供应压力仍存，盘面偏弱震荡，现货价格有区域表现，预计中长期玉米处于紧平衡格局，关注卖粮节奏及收增储情况 [63][64] - 白糖：原糖价格维持弱势，国内底部震荡，供应过剩预期扩大，国内糖价相对抗跌，建议维持底部震荡思路 [65] - 棉花：美棉底部震荡，国内新花成本逐渐固定，籽棉收购接近尾声，棉价短期或区间震荡 [66] - 鸡蛋：蛋价大稳小涨，整体压力仍大，供应充足，需求平稳，预计蛋价底部宽幅震荡 [69] - 油脂：马棕震荡，连棕弱势运行，连豆油上涨但反弹幅度有限，预计棕榈油和豆油期货有下跌风险 [71][72] - 红枣：集中下树，盘面震荡运行，现货市场有价格和到货情况，关注11月集中收购期价格变化，关注10000支撑 [73] - 苹果：东部地区苹果交易活跃，好货价格涨幅明显，各产区有不同表现 [74][75] 能源化工 - PX：供需预期偏弱且成本端支撑有限，反弹空间受限，现货价格有波动，建议6600以上多单减仓，可逢高短空，尝试做缩PX - SC价差 [76][77] - PTA：供需预期偏弱且成本端支撑有限，反弹空间受限，现货市场商谈氛围一般，建议4600以上多单减仓，可逢高短空，TA1 - 5滚动反套对待 [78][79] - 短纤：成本端支撑有限，反弹承压，现货工厂报价维稳，建议单边同PTA，盘面加工费逢高做缩 [80] - 瓶片：11月供需宽松格局不变，PR及加工费跟随成本端变化，现货市场交投气氛一般，建议PR单边同PTA，主力盘面加工费预计在300 - 450元/吨区间波动 [81][82][83] - 乙二醇：供应充裕，累库预期下上方承压，现货价格重心走弱，建议持有行权价不低于4100的虚值看涨期权，EG1 - 5逢高反套 [84] - 烧碱：下游接货一般现货成交偏弱，价格承压运行，11月供应总量预计增加，建议大趋势偏空对待，跟踪下游补库节奏 [85][86] - PVC：供大于求矛盾未改善，盘面趋弱运行，现货市场价格下跌，建议反弹短空操作 [87][88][89] - 纯苯：供需偏宽松，估值偏低，价格驱动有限，现货价格涨后回调，建议短期BZ2603节奏随油价逢高空 [90][91] - 苯乙烯：供需预期紧平衡，成本端走弱，关注装置减产动态，现货市场走弱，建议EB12价格反弹偏空对待，谨慎追空 [92][94] - LLDPE：整体成交较差，价格小幅走弱，供应持续回升，建议观望 [95] - PP：价格小幅走弱，成交清淡，近期意外检修增多，新产能投放顺利，建议观望 [95][96] - 甲醇：港口大幅走弱，成交一般，港口甲醇市场承压，内地市场装置重启增加，建议观望 [96] - 合成橡胶：尽管供应预期趋紧，但成本端偏弱，需求支撑有限，预计BR震荡偏弱，建议逢高做空主力合约 [98][99] 特殊商品 - 天然橡胶：深色胶出现累库拐点，胶价承压运行，原料和现货价格有变动，建议观望 [99][100][102] - 多晶硅：平台公司有落地预期，开盘跳水后震荡回升，现货价格企稳，供应压力下降需求也排产下降，建议期货端逢低试多，期权端卖出看跌期权，权益端买入相关ETF或股票 [102][103][104] - 工业硅：开工率下降，低开后震荡回升，现货价格企稳，11月面临累库压力，建议价格回落至8300 - 8500元/吨一线可逢低试多 [105][106] - 纯碱：过剩格局持续，盘面承压趋弱，现货价格和供需有情况，建议反弹空思路 [107][109][110] - 玻璃：沙河产线变动对盘面形成扰动，关注现货产销持续表现，现货价格和供需有情况，建议关注现货端情况捕捉短多机会 [107][110][111]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对金融和商品市场进行分析，涉及黄金、外汇、股指、国债等金融领域，以及豆粕、白糖、螺纹钢等商品领域，指出各品种受不同因素影响呈现不同走势和投资机会，如金价短期或下跌、美元指数维持震荡等[2][3][15] 根据相关目录分别进行总结 金融要闻及点评 宏观策略（黄金） - 美国10月ISM制造业PMI为48.7低于预期和前值，美联储戴利称需保持政策适度从紧，库克称12月可能降息，金价震荡收涨但短期缺乏直接利多处于回调趋势，建议短期金价面临下跌风险[13][14][15] 宏观策略（外汇期货(美元指数)） - 美国政府停摆逼近历史最长纪录，秘鲁与墨西哥断绝外交关系，美国制造业活动连续八个月萎缩，实体经济走弱压力上升，美元指数震荡，建议美元指数维持震荡[17][18][20] 宏观策略（股指期货） - A股小幅缩量上涨，财政部新设立债务管理司，11月3日市场小幅缩量震荡，红利资产表现较好，后市预计在沪指4000点左右震荡，建议各股指多头均衡配置[23][24][25] 宏观策略（美国股指期货） - 美国10月ISM制造业PMI连续八个月萎缩，新订单和生产指数疲软，库克和古尔斯比未就12月政策做决定，PMI数据显示美国经济下行，科技板块支撑指数高位震荡，建议短期市场高位震荡但盈利支撑下偏多对待[26][27][29] 宏观策略（国债期货） - 中国10月标普制造业PMI为50.6较前值放缓，央行开展783亿元7天期逆回购操作，单日净回笼2590亿元，股市上涨背景下债市有韧性，11月债市震荡偏多，买债消息利多短债但曲线难持续走陡，建议近期债市震荡略偏强，做多把握节奏考虑赔率[30][31][32] 商品要闻及点评 农产品（豆粕） - 巴西大豆播种进度落后，油厂豆粕库存上升，中美关系向好使CBOT大豆期价走强，进口大豆成本上行，中加关系转变令菜粕期价飙升带动豆粕，建议不盲目做多豆粕，期价宽幅震荡，关注进口美豆情况和巴西产区天气[33][34][35] 农产品（白糖） - 印度马哈拉施特拉邦214家糖厂申请开榨，25/26榨季云南新糖报价5700元/吨，印度北方邦提高甘蔗指导价，市场对新榨季印度、泰国糖产量预期乐观，但国际和印度国内对乙醇耗糖量预估有差异，建议郑糖短期震荡，1 - 5合约正套可持有[36][37][39] 农产品（红枣） - 新疆产区红枣开始下树，阿克苏、阿拉尔地区下树进度较快，收购价较稳定，需求端南北分销区现货价格稳定，新货接受度低，期货主力合约小幅收涨，建议观望，关注产区价格博弈和收购进度[40][41] 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） - 石家庄市发布重污染天气橙色预警启动Ⅱ级应急响应，10月我国重卡市场销量同比增长，钢价偏弱震荡，宏观预期消退驱动减弱，基本面压力犹存，环保限产持续性有限，需低利润带动市场化减产，建议震荡思路对待钢价[42][44][45] 农产品（豆油/菜油/棕榈油） - 加拿大总理称无法立即取消对华关税，马来西亚棕榈油产量跃升库存创两年新高，油脂市场走势分化，菜油受中加关系影响止跌反弹，棕榈油受库存增加影响走势偏弱，建议关注菜油价格支撑和棕榈油8500附近做多机会及8200元附近强支撑[46][47][48] 黑色金属（动力煤） - 11月3日北港市场动力煤价格暂稳，全国降温北方寒潮取暖需求显现，贸易商捂货惜售，供应端利多支撑煤价，预计短期内稳中偏强，建议关注冬季天气和11月长协政策[49] 农产品（玉米淀粉） - 木薯淀粉国内进口商利润提升，海外进入开机旺季，进口量或增加，但与玉米淀粉价差短期偏强，建议波段操作[50] 黑色金属（铁矿石） - Onslow Iron铁矿项目新矿区投产，终端订单一般，成材库存高企，黑色表现较弱，矿价震荡回落，10月外矿发货加快，铁水季节性下移，基本面弱势但下方空间受限，建议震荡偏弱思路对待[51][52] 农产品（玉米） - 玉米价格偏强运行，北港和辽宁价格上涨，华北稳中偏强，销区偏强，短期基层上量不多，盘面做多意愿强，受小麦拍卖延期传闻影响上涨，但26年小麦丰产或利空玉米，建议逢高轻仓试空，关注小麦拍卖政策[53][54] 有色金属（氧化铝） - 全国氧化铝供应过剩状态有所收窄，阿拉丁氧化铝北方现货综合报2840元持平，全国加权指数等有涨跌，期价预计震荡偏弱，建议观望[55][56] 有色金属（铅） - 10月31日【LME0 - 3铅】贴水26.48美元/吨，消费弱叠加供应恢复，铅锭社库止跌回升，外盘上行趋势未转势，产业链中游铅元素偏紧，交割风险不可忽视，建议单边追多谨慎，套利关注正套，内外谨慎参与[57][58] 有色金属（锌） - 凡口铅锌矿I期采矿工程开工，10月31日【LME0 - 3锌】升水85.57美元/吨，SMM七地锌锭社会库存增加，沪锌强势上行，国内和进口TC下行，社库高位震荡，空头观望，多头增仓，海外伦锌升贴水回落，库存去化，国内TC报价调低，11月冶炼检修增多，需求端有回升可能，建议单边投机多头短期持有，套利中线正套持有，内外观望[59][60][61] 有色金属（铜） - 全球投资者矿业委员会呼吁成立国际矿产机构，9月智利铜产量环比回升但不及去年同期，嘉能可计划关闭加拿大铜冶炼厂，贸易局势缓和和降息周期提升市场风险偏好，国内显性库存累积，高铜价抑制下游需求，建议单边逢低布局中线多单，套利观望[62][63][65] 有色金属（碳酸锂） - 湖南年产8万吨电池级碳酸锂项目开工，Eramet阿根廷锂项目三季度产量增2倍，碳酸锂盘面增仓上行，周度去库加速，江西云母项目复产加剧多空博弈，终端储能需求旺盛年底去库明显支撑价格，中线动力需求走弱供应复产限制上方空间，建议短期区间震荡，关注中线逢高沽空机会，套利关注正套[66][68][69] 有色金属（镍） - PAM Mineral公司镍产量增长88%，全球显性库存累积，价格窄幅波动，四季度印尼镍矿升水有上行空间，菲律宾苏里高主产区进入雨季，铁厂压价，下游三元电芯厂订单好，部分电积镍产量下滑但头部大厂扩产或抵消减量，镍铁承压，建议配置盘逢低布局多单，投机盘关注卖浅虚Put和买深虚Call，单边观望[70][71][73] 能源化工（原油） - 巴西9月石油产量同比上升12.7%，OPEC+会议决定12月维持小幅增产，明年一季度暂停增产，市场对过剩担忧使OPEC+谨慎，非OPEC+增产平稳，后续关注俄罗斯能源设施及贸易流变化，建议短期缺乏反弹动力[74][75] 能源化工（沥青） - 沥青厂库及社库录得双降，华东和山东厂库去库明显，下游终端项目收尾，低端价格带动出货，但东北、西北需求下滑，市场交易氛围偏弱，价格承压，建议短期价格弱势难改[76][77] 能源化工（甲醇） - 太仓甲醇现货价格大跌约50元/吨，周末基本面未恶化但贸易商持货意愿降低，下游需求未因跌价大增，现货价格难以反弹，打开期货下跌空间，建议空单持有，反弹加空，止盈目标2100元/吨附近[78][79] 能源化工（烧碱） - 山东地区液碱市场价格涨跌均有，供应充足，下游氧化铝接单好转，非铝下游按需拿货，部分企业出货压力缓解，周末液氯下游装置故障停车，山东省液氯价格骤跌，电解利润压缩，烧碱成本支撑增强，盘面反弹，建议关注利润压缩能否带来供给缩量[80][81] 能源化工（尿素） - 复合肥周度开工率环比提升，尿素工厂去库因部分需求释放和储备需求跟进，供应端产量环比上行，现货价格抬升后市场追涨情绪一般，需求增长有限，11月初开工率或继续上行，关注去库节奏，行业会议未明确出口配额，建议短期震荡，中期关注储备和投机需求释放节奏[82][83] 能源化工（纸浆） - 进口木浆现货市场价格稳中偏强，部分浆种价格上调，上海期货交易所主力合约震荡偏强，建议盘面上行空间有限[84][85] 能源化工（苯乙烯） - 纯苯华东主港库存累库，苯乙烯华东港口库存下降，苯乙烯行业开工减幅明显，产能利用率降至67%以下或进一步下滑，累库矛盾转移至纯苯，纯苯供需预期弱势，建议关注纯苯累库幅度，需求无增量则产业链估值受制约[86][88][89] 能源化工（纯碱） - 本周一纯碱厂家环比上周四小幅去库，供给方面前期检修装置恢复，产量高位运行，需求方面玻璃产量稳定，下游需求波动不大低价补货为主，建议短期关注煤价和新产能投放，中期偏空思路对待[90] 能源化工（浮法玻璃） - 11月3日沙河市场浮法玻璃小幅上涨，期货高开低走，高开因沙河煤改气关停部分产线消息落地，低走因关停产线数量少于预期且基本面偏弱，东北地区进入需求淡季，后续货源南下冲击其他地区，沙河煤改气扰动预计结束，年内有产线点火计划，建议观望[91][92] 航运指数（集装箱运价） - 11月10日起美国暂停特别港务费、加征的对等关税一年，SCFIS（欧线）收于1208.71点环比下跌7.9%，10月下旬船司下调报价拖累指数，MSK W47即将开舱报价不确定，建议关注盘面回调后低多入场机会[93][94]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周债市整体走强，长债收益率大幅下行，因央行行长宣布恢复国债买卖操作、大行增配中短债、中美元首会晤落地、资金面宽松及 10 月制造业 PMI 数据不及预期等因素推动；短端收益率下行幅度大于长端，收益率曲线陡峭化下移 [3] - 本周债市料延续偏强震荡行情，10 月制造业 PMI 指数偏弱确认基本面偏弱，央行重启公开市场国债买卖强化货币宽松预期，资金面预计维持宽松，短端利率有望继续下行并带动长端利率走低，但股债跷跷板效应和公募债基赎回费率新规未落地对债市有一定扰动，预计 10 年期国债收益率在 1.75%-1.85%区间运行 [3] 根据相关目录分别进行总结 上周市场回顾 二级市场 - 上周债市反弹，长债收益率大幅下行，10 年期国债期货主力合约累计上涨 0.62%，上周五 10 年期国债收益率较前一周五下行 5.32bp，1 年期国债收益率较前一周五下行 8.90bp，期限利差大幅走阔 [4] - 10 月 27 日，早盘债市走弱，后因央行行长宣布恢复国债买卖操作而走强，10 年期国债收益率下行 0.63bp，10 年期主力合约涨 0.15% [4] - 10 月 28 日，央行重启买债消息落地后利好兑现，市场情绪降温但债市延续暖势，10 年期国债收益率下行 2.44bp，10 年期主力合约涨 0.25% [4] - 10 月 29 日，受大行买入新券传闻影响，债市震荡反弹，中短债走强，长债较弱，10 年期国债收益率小幅上行 0.29bp，10 年期主力合约涨 0.13% [4] - 10 月 30 日，受央行买债预期及资金面宽松提振，债市震荡偏暖，10 年期国债收益率下行 1.10bp，10 年期主力合约涨 0.05% [4] - 10 月 31 日，受资金面宽松和 10 月制造业 PMI 数据不及预期提振，债市延续暖势，10 年期国债收益率下行 1.44bp，10 年期主力合约涨 0.04% [4] 一级市场 - 上周共发行利率债 110 只，环比增加 3 只，发行量 4127 亿，环比减少 6636 亿，净融资额 3200 亿，环比增加 2353 亿，无国债发行及偿还，地方债、政金债发行量和净融资额均环比增加 [12] - 上周利率债认购需求整体尚可，共发行 22 只政金债，平均认购倍数为 3.78 倍；共发行 88 只地方债，平均认购倍数为 20.17 倍 [13] 上周重要事件 - 2025 年 10 月，中国制造业 PMI 指数为 49.0%，比 9 月回落 0.8 个百分点；非制造业 PMI 指数为 50.1%，比 9 月上升 0.1 个百分点，其中建筑业 PMI 指数为 49.1%，比 9 月下降 0.2 个百分点，服务业 PMI 指数为 50.2%，比 9 月上升 0.1 个百分点；综合 PMI 产出指数为 50.0%，比 9 月下降 0.6 个百分点 [15] - 10 月制造业 PMI 指数下降源于内外部因素共振使供需两端同步下行，服务业 PMI 指数回升因中秋节错期带动旅游出行需求增加，11 月制造业 PMI 指数仍将在收缩区间，但受季节性和政策支撑会小幅回升 [15] 实体经济观察 - 上周生产端高频数据多数下跌，高炉开工率、半胎钢开工率、石油沥青装置开工率及日均铁水产量均有不同程度下降 [16] - 需求端，BDI 指数延续下行，出口集装箱运价指数 CCFI 继续上升，30 大中城市商品房销售面积继续小幅减少 [16] - 物价方面，猪肉价格小幅波动上涨，大宗商品价格多数上涨，螺纹钢及铜价上涨，原油价格回落 [16] 上周流动性观察 - 上周央行公开市场净投放资金 9008 亿元 [26] - R007、DR007 均上行，股份行同业存单发行利率大幅下行，各期限国股直贴利率继续下行，质押式回购成交量大幅减少，银行间市场杠杆率波动小幅下行 [27][29][30]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 国内商品多数冲高回落，工业品小幅上涨，农产品走势较弱，商品市场走势震荡，品种间维持分化，当前多空因素交织，商品市场或维持震荡走势，不同品种存在分化 [3] 各部分总结 PART ONE主要观点 - 回顾来看，上半周中美贸易谈判取得进展带动多数商品走高，后半周美联储鹰派降息、美元指数反弹、国内股市回落使商品多数走弱，贵金属跌幅居前 [3] - 海外方面，中美两国领导人会晤后达成关税壁垒下调等成果共识，美国取消10%芬太尼关税，24%对等关税暂停一年；10月FOMC会议降息25个基点，但鲍威尔表态偏鹰，12月是否进一步降息不确定；欧洲央行与日本央行维稳，主要经济体政策分化延续 [3] - 国内10月制造业PMI超季节性回落、仍在收缩区间，四季度经济压力继续显现，经济下行斜率变陡，整体压力仍大，PMI环比再度走弱需政策加码呵护，短期政策“适度加力”“托而不举”，年内降准降息仍有可能，Q4将提前下发明年专项债额度、化债额度 [3] PART TWO海外形势分析 - 美国与主要贸易伙伴陆续达成贸易协定，涉及中国等多个国家和地区，关税大多有所下调，部分国家还有其他合作和调整措施 [10] - 10月30日FOMC会议降息25个基点，符合市场预期，是自2024年9月以来第五次降息，鲍威尔表态偏鹰，12月是否进一步降息不确定 [15] - 10月30日欧洲央行连续第三次维持基准利率2%不变，重申通胀已接近目标水平，短期内无意调整政策 [18] - 日本央行将基准利率维持在0.5%不变，为连续第六次会议维稳，维持“如果经济数据符合预期将继续加息”的指引，强调关注“春斗”薪资谈判前景 [3] PART THREE国内形势分析 - 10月制造业PMI回落、弱于季节性、仍处收缩区间，结合高频数据，经济下行斜率变陡，整体压力仍大，PMI环比走弱市场预期和信心下降，政策会“适度加力”“托而不举” [3] PART FOUR高频数据跟踪 - 10月31日PTA开工率在75% - 89%之间 [39] - 10月30城地产销售增速转负，出口边际走弱 [3] - 10月部分农产品价格有波动，如猪肉、蔬菜等价格有变化 [48]

行业投资评级 - 钢铁/有色行业评级为增持（维持）[6] 核心观点 - 钨精矿价格创2012年有统计数据以来新高水平，达到301,000元/吨，环比上周上涨6.36%[2] - 工信部出台《钢铁行业规范条件（2025年版）》并提及推动落后产能有序退出，钢铁板块盈利有望修复至历史均值水平，钢铁股PB也有望随之修复[4] - 电解铜价格达到87,610元/吨，再创2003年以来新高水平，环比上涨1.22%[2][126] - 10月BCI中小企业融资环境指数值为52.41，环比上升10.15%，M1和M2增速差在2025年9月为-1.2个百分点，环比上升1.6个百分点[1][18] 流动性 - 10月BCI中小企业融资环境指数值为52.41，环比上升10.15%[1][18] - M1和M2增速差与上证指数存在较强正向相关性，2025年9月差值为-1.2个百分点，环比上升1.6个百分点[1][18] - 本周伦敦金现价格为4,003美元/盎司，环比上周下降2.65%[1][12] - 中美十年期国债收益率利差为-231个BP，环比上周下降14个BP[12] 基建和地产链条 - 10月钢铁PMI指数为47.6%，环比上升2.4个百分点[1][43] - 本周价格变动：螺纹钢+0.63%、水泥价格指数+0.23%、橡胶+1.72%、焦炭+3.52%、焦煤+0.80%、铁矿+2.81%[1] - 本周全国高炉产能利用率、水泥、沥青开工率环比分别下降1.33、7.00、3.2个百分点[1] - 全国商品房销售面积2025年1-9月累计同比为-5.50%，全国房地产新开工面积累计同比为-18.90%[22] 地产竣工链条 - 钛白粉、平板玻璃毛利润处于低位水平，分别为-1,130元/吨和-58元/吨[2][78] - 本周钛白粉、玻璃价格环比分别变化-1.50%、+0.00%，玻璃开工率为76.35%[2][78] - 全国商品房竣工面积1-9月累计同比为-15.30%，较上个月累计值变动+1.7个百分点[76] 工业品链条 - 10月全国PMI新订单指数为48.80%，环比下降0.9个百分点[2][94] - 本周主要大宗商品价格表现：冷轧、铜、铝价格环比+0.00%、+1.22%、+0.80%，对应毛利变化扭亏为盈、亏损环比+1.21%、+3.93%[2] - 本周全国半钢胎开工率为73.41%，环比下降0.26个百分点[2][99] 细分品种 - 石墨电极：超高功率18,000元/吨，环比+0.00%，综合毛利润为1,357.4元/吨，环比-6.03%[2][108] - 电解铝价格为21,300元/吨，环比+0.80%，测算利润为4,217元/吨（不含税），环比+3.93%[2][126] - 钼精矿价格为4,295元/吨，环比-2.28%[2] - 钢铁行业综合毛利润为117元/吨，较上周下降20.82%[115] 比价关系 - 上海地区冷热轧现货价格差价处于5年同期低位，冷轧和热轧钢价差达420元/吨，环比-80元/吨[3][161] - 螺纹和铁矿价格比值本周为3.90，较上周下降2.19%[3][161] - 小螺纹（主要用在地产）和大螺纹（主要用在基建）价差本周五达180元/吨，环比上周下降5.26%[3][161] - 伦敦现货金银价格比值本周五为82倍[3][163] 出口链条 - 2025年10月中国PMI新出口订单为45.90%，环比下降1.9个百分点[4][186] - 中国出口集装箱运价指数CCFI综合指数本周为1,021.39点，环比上升2.89%[4][186] - 本周美国粗钢产能利用率为76.30%，环比上升0.20个百分点[4][186] 估值分位与股票投资 - 本周沪深300指数下跌0.43%，周期板块表现最佳的是航运（+3.95%）[4][196] - 普钢、工业金属的PB相对于沪深两市PB比值分位（2013年以来）分别是37.75%、86.64%[4][199] - 普钢板块PB相对于沪深两市PB比值目前为0.53，2013年以来最高值为0.82（2017年8月达到）[4][199] - 有色金属板块中涨幅前五：中钨高新（+23.54%）、国城矿业（+22.82%）、方大炭素（+19.84%）、鼎胜新材（+18.30%）、深圳新星（+16.81%）[196]

制造业PMI总体表现 - 10月份制造业PMI为49.0%，比上月下降0.8个百分点，制造业景气水平有所回落 [1] - 制造业PMI连续7个月位于收缩区间，追平2015年8月后的连续收缩时间 [2] - 10月制造业PMI回落0.8个百分点，弱于季节性（疫前同期平均下降0.2个百分点） [2] 制造业PMI分项指数 - 生产指数为49.7%，比上月下降2.2个百分点 [2] - 新订单指数为48.8%，比上月下降0.9个百分点 [2] - 原材料库存指数为47.3%，比上月下降1.2个百分点 [2] - 从业人员指数为48.3%，比上月下降0.2个百分点 [2] - 供应商配送时间指数为50.0%，比上月下降0.8个百分点 [2] 制造业需求与生产端 - 新出口订单指数较上月回落1.9个百分点至45.9% [3] - 生产指数明显下降且回到荣枯线之下，受需求收缩影响 [3] - 节前集中备货透支部分需求，节后补单动力不足，企业预期偏谨慎 [3] 制造业价格指数 - 主要原材料购进价格指数下降0.7个百分点至52.5% [3] - 出厂价格指数下降0.7个百分点至47.5%，连续两个月下降 [3] - 主要原材料购进价格指数继续高于出厂价格指数，企业利润空间仍会受到挤压 [3] - 预计10月PPI同比在-2.1%左右，降幅较上月收窄0.2个百分点 [4] 非制造业PMI总体表现 - 10月份非制造业商务活动指数为50.1%，比上月上升0.1个百分点，升至扩张区间 [1] - 服务业商务活动指数为50.2%，比上月上升0.1个百分点，服务业景气水平有所回升 [5] - 建筑业商务活动指数为49.1%，比上月下降0.2个百分点，连续三个月处于收缩区间 [6] 服务业细分行业表现 - 铁路运输、航空运输、住宿、文化体育娱乐等行业商务活动指数均位于60.0%及以上高位景气区间 [5] - 邮政业商务活动指数升至70.0%以上，业务总量加快增长 [5] - 保险、房地产等行业商务活动指数均低于临界点，景气度偏弱 [5] 建筑业与房地产 - 10月房地产业商务活动指数环比下降1.7个百分点，显示房地产整体仍然偏弱 [6] - 建筑业业务活动预期指数为56.0%，比上月上升3.6个百分点，企业对市场发展预期继续改善 [6] 政策展望与市场预期 - 伴随稳增长政策进一步发力显效，特别是货币政策有较为充裕的加力空间 [7] - 预计11月制造业PMI指数会回升至49.4%左右 [7] - 后期建筑业PMI指数有望升至扩张区间 [7] - 货币政策有可能继续加力，降准+结构性降息概率较高，全面降息的可能性也在上升 [8]

核心观点 - 10月制造业PMI偏弱，表象是需求偏弱，深层原因是高库存对生产指数产生较大拖累 [2][9] - 10月制造业PMI回落0.8个百分点至49%，剔除天气影响的供应商配送指数后，实际PMI回落1个百分点至49%，表现弱于季节性 [2][9] - 生产指数时隔6个月再度降至收缩区间，大幅回落2.2个百分点至49.7%，回落幅度明显大于新订单指数的0.9个百分点 [2][9] 三大症结分析 - 症结一：生产指数大幅回落源于9月“抢生产”效应退坡、高库存及PMI环比属性的共同影响，9月产成品库存和生产指数分别上行1.4和1.1个百分点，导致10月采购量指数下降2.6个百分点至49% [2][14] - 症结二：需求结构内外分化，关税政策反复导致新出口订单指数大幅回落1.9个百分点至45.9%，为年内次低点，高技术制造业和消费品制造业新出口订单指数分别下降3.5和2.1个百分点 [3][18] - 症结三：内需方面，化债提速短期压制投资需求，高耗能行业PMI在47.5%的低位进一步下滑至47.3%，建筑业PMI下滑0.2个百分点至49.1%，但建筑业业务活动预期指数回升3.6个百分点 [3][23] 行业表现跟踪 - 制造业PMI回落0.8个百分点至49.0%，生产和新订单指数分别下降2.2和0.9个百分点至49.7%和48.8%，原材料库存指数下降1.2个百分点至47.3% [5][37] - 非制造业PMI小幅回升0.1个百分点至50.1%，其中服务业PMI上行0.1个百分点至50.2%，从业人员指数上升0.2个百分点至46.1% [5][51] - 建筑业PMI虽回落0.2个百分点至49.1%，但新订单指数大幅回升3.7个百分点至45.9%，显示未来景气度或有改善 [6][60] 后续展望 - 尽管制造业景气修复出现波折，但“高库存”等短期扰动趋于消退，外部扰动缓和，增量财政政策逐步落地，有助于制造业景气保持韧性 [4][33][35] - 中央向地方政府下达5000亿元债务结存限额，政策性金融工具加快落地，将有助于对冲产需回落压力 [35]

核心观点 - 10月制造业PMI偏弱，表象是需求偏弱，深层原因是高库存对生产指数产生较大拖累 [2][9] - 10月制造业PMI回落0.8个百分点至49%，剔除天气影响的供应商配送指数后，实际PMI回落1个百分点至49%，表现弱于季节性 [2][9] - 生产指数时隔6个月再度降至收缩区间，下降2.2个百分点至49.7%，回落幅度明显大于新订单指数的0.9个百分点降幅 [2][9] 制造业PMI偏弱的三大症结 - 生产指数大幅回落源于9月“抢生产”效应退坡、高库存及PMI环比属性的共同影响：9月产成品库存和生产指数分别上行1.4和1.1个百分点，工业增加值增速冲高至6.5%，但PMI为环比指标，9月高基数约束10月上行空间，导致10月采购量指数下降2.6个百分点至49% [2][14] - 需求结构内外分化，外部关税政策反复导致新出口订单指数下降1.9个百分点至45.9%，为年内次低点；高技术制造业和消费品制造业新出口订单指数分别下降3.5和2.1个百分点，其PMI指数相应下滑1.4个百分点至50.5%和0.5个百分点至50.1% [3][18] - 内需方面，化债提速短期压制投资需求，导致高耗能行业PMI在47.5%的低位进一步下滑至47.3%，建筑业PMI下滑0.2个百分点至49.1%；但增量财政政策落地缓解资金压力，建筑业业务活动预期指数回升3.6个百分点至56% [3][23] 常规跟踪：制造业与非制造业表现 - 制造业PMI回落0.8个百分点至49.0%，生产和新订单指数分别下降2.2和0.9个百分点至49.7%和48.8%；原材料库存指数下降1.2个百分点至47.3%，从业人员指数下降0.2个百分点至48.3% [5][37] - 非制造业PMI小幅回升0.1个百分点至50.1%，主因服务业PMI改善：服务业PMI上行0.1个百分点至50.2%，从业人员指数回升0.2个百分点至46.1%；国庆假期和“双十一”促销前置带动铁路运输、航空运输、住宿等行业商务活动指数位于60%以上高位区间，邮政业指数升至70%以上 [5][29][55] - 建筑业PMI回落0.2个百分点至49.1%，但新订单指数大幅回升3.7个百分点至45.9%，投入品价格和销售价格指数分别上行2.4和0.3个百分点 [6][60] 后续展望 - 高库存等短期扰动趋于消退，外部不确定性缓和，叠加增量政策积极落地（如5000亿元债务结存限额下达），预计制造业景气仍保持韧性 [4][33][35] - 后续需进一步跟踪制造业景气的边际变化，政策落地有助于对冲产需回落压力 [4][35]

制造业PMI总体表现 - 2025年10月制造业PMI为49.0%，环比下降0.8个百分点，景气水平回落[1] - 制造业PMI连续7个月处于收缩区间，追平2015年8月后的最长连续收缩纪录[2] 生产与需求分析 - 生产指数为49.7%，环比大幅下降2.2个百分点，降幅超过过去10年同期平均0.96个百分点的季节性水平[3] - 新订单指数为48.8%，环比下降0.9个百分点；新出口订单指数为45.9%，环比下降1.9个百分点，外需受出口新规影响显著[3] - 30大中城市商品房成交面积10月环比下降5.64%，同比下滑29%，反映内需持续低迷[3] 价格指数动态 - 出厂价格指数下降0.7个百分点至47.5%，原材料购进价格指数下降0.7个百分点至52.5%，但仍处于扩张区间[4] - 部分地方消费品以旧换新补贴政策调整或暂停，导致企业降价促销，加剧出厂价格下行压力[4] 企业库存与采购行为 - 产成品库存指数微降0.1个百分点至48.1%，而原材料库存指数下降1.2个百分点至47.3%[5] - 采购量指数大幅下滑2.6个百分点至49.0%，表明企业主动减少采购以应对需求不足[5] 非制造业与企业规模分化 - 服务业商务活动指数微升0.1个百分点至50.2%，受中秋国庆假期支撑；建筑业指数下降0.2个百分点至49.1%[6] - 大型企业PMI下降1.1个百分点至49.9%，中型企业微降0.1个百分点至48.7%，小型企业下降1.1个百分点至47.1%[6]

核心观点 - 10月份PMI数据显示高技术制造业、装备制造业和消费品行业持续扩张，对制造业总体形成支撑，市场预期乐观 [1][3][4] - 非制造业商务活动指数略有回升，重返扩张区间 [7][9] 制造业重点行业表现 - 高技术制造业PMI为50.5%，装备制造业PMI为50.2%，消费品行业PMI为50.1%，三大重点行业均位于扩张区间 [4] - 三大重点行业PMI明显高于制造业总体水平，行业支撑作用持续显现 [1][4] - 生产经营活动预期指数为52.8%，表明市场预期总体乐观 [4] 非制造业表现 - 非制造业商务活动指数为50.1%，比上月上升0.1个百分点，升至扩张区间 [9] - 服务业商务活动指数为50.2%，比上月上升0.1个百分点，继续扩张 [9]