市场发展现状与规模 - 2025年中国不动产证券化市场蓬勃发展 持有型不动产ABS（私募REITs）、CMBS、类REITs等产品呈现稳健发展良好态势 [1] - 中国REITs数量已超新加坡与香港总和 但市场规模仅占全球不到1% 发展空间巨大 [2] - 公募REITs市场发展速度有所放缓 资产类型结构变化明显 产业园与消费基础设施占比提升 [3] - 持有型ABS自2023年末首单落地以来发展迅速 已成为盘活存量资产、连接资产端与资金端的重要工具 [3] 产品体系与功能定位 - 三类主要不动产证券化产品为类REITs、公募REITs和私募REITs（持有型ABS） 共同构成多层次市场体系 [3] - 类REITs发展成熟 兼具报表优化与融资功能 [3] - 公募REITs权益属性最强 流动性高 已成为公开市场重要组成部分 [3] - 私募REITs快速发展 在结构化设计和满足特定融资需求方面优势显著 [3] - 持有型ABS通过平层设计、资产信用替代主体信用等特点 为投资人提供稳定现金流与资产增值潜力的双重收益 [3] 行业生态与价值创造 - 资产证券化核心在于通过风险识别、分解和结构化 将不动产等资产转化为资本市场标准化产品 实现风险重新分配和管理专业化 [1] - REITs构建了涵盖多方专业机构的生态体系 实现"资产"与"管理"的分离 优化资本结构 [1] - REITs上市只是起点 真正价值在于存续期的精细化管理 [1] - 呼吁行业构建覆盖"Pre-REITs–私募REITs–公募REITs–扩募"的全生命周期管理体系 通过专业化运营与生态协作推动市场成熟 [2] 细分领域应用与创新 - REITs被视为持有新能源资产的最佳工具 尤其适用于新能源开发的运营阶段 [2] - REITs后的基金份额如果可以二次RWA发行将具有全球化优势 能提升流动性 可延伸至数字资产领域 [2] - 2025年租赁住房REITs发展呈现六大特点：资产包跨区布局增强抗风险能力、底层资产更趋稳定、出租率与租金收缴率保持高位、租金表现优于市场、首发与扩募双轮驱动、现金流与分派率可期 [2] - 持有型ABS为产业方（包括国企、民企及外资）提供了优化资产负债表、引入专业运营的新渠道 [3]

稳定币的演化历程 - 稳定币已从简单的支付工具演变为融合区块链、Web3.0和现实世界资产三大技术浪潮的金融新基建[7] - 其发展经历了三个阶段：区块链奠定价值互联网基础（2009-2015）、Web3.0推动可编程经济崛起（2015-2020）、现实世界资产实现数字世界价值互联（2020-2024）[8][11][14] - 2024年至今，稳定币已成为数字金融的“定海神针”，是三大技术浪潮的交汇点[16] 稳定币的技术基础与驱动因素 - 区块链技术通过去中心化账本解决了“双花问题”，实现了点对点的价值传输，为稳定币奠定基础[6][8] - 以太坊智能合约技术让区块链从“价值传输”升级为“可编程经济系统”，推动了DeFi等应用爆发，但也凸显了加密资产高波动性与经济系统需要稳定性之间的根本矛盾[6][11] - 现实世界资产代币化趋势为稳定币提供了更丰富的抵押品选择，推动了传统资产通过代币化进入加密领域[7][14] 稳定币在Web3.0生态系统中的作用 - 稳定币作为DeFi协议的“血液”，成为借贷协议的计价单位以确保贷款价值比计算和清算机制的准确性[12] - 在NFT市场中，稳定币作为定价锚，避免以太币价格波动对交易定价的干扰[13] - 稳定币为去中心化自治组织提供可靠的财政工具，满足其国库资金管理对稳定价值存储手段的需求[13] 现实世界资产与稳定币的结合 - 主流稳定币如USDC和USDT开始将部分储备投资于短期美债，成为“生息稳定币”，为用户提供更高收益回报[14] - Ondo Finance、Maple Finance等协议通过将企业债、国债代币化，增强了稳定币的收益能力[14] - 贝莱德与Securitize合作推出的代币化美债基金BUIDL资产管理规模接近30亿美元，显示传统金融巨头对RWA的积极布局[15] - 代币化美国国债市值在2025年显著增长，已超过73亿美元，平均到期收益率为4.13%[15] 稳定币的当前功能与影响 - 在技术层面，稳定币依托智能合约实现自动化管理，通过预言机接入现实世界数据，支持跨链互操作[16] - 在经济层面，稳定币作为法币与加密货币之间的桥梁，为DeFi提供流动性支持，为RWA提供价值锚定和结算媒介[17] - 在社会层面，稳定币推动普惠金融发展，在跨境支付领域展现显著优势，为新兴市场提供抗通胀工具[17] - 稳定币与RWA的结合正在重构金融基础设施，推动传统金融向数字化转型[17]

监管动态与业务背景 - 2025年9月，中国证监会通过“窗口指导”方式要求部分在港中资券商暂停开展RWA业务 [2] - 监管动向为RWA概念泼下冷水，清晰揭示了当前RWA业务在境内面临的监管不确定性 [2] RWA项目内幕交易风险根源 - RWA项目全流程复杂性使其成为内幕交易风险高发区，业务前景模糊阶段是内部信息管控漏洞和内幕交易风险的高发期 [3] - 内幕信息生成节点多元且隐蔽，包括重大商业合作达成或破裂、核心技术里程碑达成、监管审批取得或受阻、重要底层资产交割与确权、项目遭遇重大技术或法律障碍等 [4][5] - 上述信息在公开前均具备重大性与秘密性，完美契合内幕信息的法定标准 [6] - 内幕信息知情人范围急剧扩大与复杂化，涵盖上市公司内部知情人、外部服务机构人员、项目合作方人员，极大地增加了信息管控难度 [7] 内幕信息防控体系建设 - 公司需构建“事前防范、事中监控、事后追责”的全流程防线，升级内控体系 [8] - 精准识别与分级：系统性梳理RWA项目全流程，建立内幕信息节点清单，实施根据对股价潜在影响程度的分级管理，并建立动态更新机制 [9][10][11] - 明确范围与责任：在项目启动时严格界定知情人初始名单并动态更新，对所有知情人进行专项内幕交易风险培训并签署保密协议与承诺函 [12][13][14] - 强化流程与技术管控：对核心资料进行加密管理和访问权限设置，对敏感会议讨论与文件传递进行留痕，建立关键信息形成至公开前的“静默期”制度 [15][16] - 深化协同与监督：推动合规法务部门在项目立项及关键节点提前介入进行风险评估，在与外部机构的服务合同中明确保密义务与违规赔偿责任 [17][18] 上市公司合规行动指引 - 在业务不确定性背景下，最理性的选择是夯实合规基础，以合规确定性应对业务不确定性 [19] - 及时启动RWA项目合规自查：由合规部门牵头对项目全流程进行信息保密专项自查，重点核查与监管沟通相关环节的留痕与管控措施 [20] - 自查需明确范围与标准，制定详细审计清单覆盖全流程，并聚焦高风险环节如监管沟通记录、内部决策流程文档留痕及核心人员权限管理 [21][22] - 开展“监管敏感期”专项培训：培训应聚焦真实案例与后果，设计针对性课程内容，并建立培训效果保障机制如情景模拟、知识测试等 [23][24][25] - 保持与监管的主动、透明沟通：在遵守信息披露法规前提下，主动、审慎汇报RWA领域探索、内控措施及困惑，制定清晰沟通策略并着力构建长期互信 [26][27][28]

合作公告概览 - 飞扬集团与中湾国际金融有限公司及云鋕数字科技有限公司共同签署不具法律约束力的谅解备忘录，旨在建立长期战略合作关系，共同拓展文旅数字资产业务 [1] 合作方背景与角色 - 中湾国际为香港数家持牌金融机构的控股公司，持有香港证监会第1、4、6及9类受规管活动牌照，在跨境融资、资本运作及财务顾问领域具备专业能力 [1] - 云鋕科技为专注于区块链与加密数字货币应用技术及代币化数字资产开发的AI高科技企业，拥有自主研发的RWA数字产权平台Cinfinix Marketplace [1] - 公司将提供底层文旅资产与Fcard飞卡平台基础，中湾国际负责统筹资本规划与合规架构设计，云鋕负责区块链技术整合与产品开发支持 [1] 合作项目内容与目标 - 准合作项目预期重点推进文旅资产数字化、潮玩文旅数实卡牌发售及稳定币应用场景研究等方向 [1] - 合作旨在分阶段推动公司文旅资产的数字化转型，重点推动潮玩文旅数实卡牌的产品落地，实现文旅资产数字化平台的稳定运营 [2] - 长远目标是把握香港RWA政策发展机遇，探索文旅资产与数字金融的深度融合，为业务增长注入新动力 [2] 合作预期效益 - 本次合作符合文旅产业数字化发展趋势，有望提升公司资产流动性、拓宽融资渠道 [2] - 合作预期能增强品牌在旅游与资本市场的协同影响力，并提升资本运作效率 [2]

收购交易核心条款 - 公司于2025年11月12日与卖方苏树辉博士订立协议，有条件收购VAX有限公司约5.56%的现有已发行股本 [1] - 收购代价为1亿港元，其中2400万港元以现金支付，7600万港元通过发行代价可换股债券支付 [1] - 代价可换股债券的本金总额为7600万港元，公司已授权增设及发行 [1] 收购标的业务概况 - VAX有限公司主要业务为运营虚拟资产交易平台，并已获得香港证监会正式许可 [1] - VAX有限公司持有证券及期货条例下的第1类及第7类受规管活动牌照，同时也是打击洗钱条例下的持牌虚拟资产服务供应商 [1] 战略发展意图 - 公司拟通过收购探索使用区块链技术进行资产代币化的发展机会，特别是实物黄金、商品、珠宝等RWA的潜在代币化 [2] - 公司认为虚拟资产发展潜力巨大，可利用其与公司现有珠宝产品业务的协同效应 [2] - 此次收购被视为宝贵的投资机会，将为公司虚拟资产策略发展提供协同效应，VAX有限公司可能为公司未来潜在的RWA发行提供受规管的交易平台 [2]

收购交易核心条款 - 公司于2025年11月12日与卖方苏树辉博士订立协议，有条件收购VAX有限公司约5.56%的现有已发行股本 [1] - 收购代价为1亿港元，其中2400万港元以现金支付，7600万港元通过发行代价可换股债券支付 [1] - 代价可换股债券的本金总额为7600万港元 [1] 收购标的业务性质 - VAX有限公司主要业务为运营虚拟资产交易平台，并已获得香港证监会正式许可 [1] - VAX有限公司是持牌法团，可从事证券及期货条例下的第1类及第7类受规管活动 [1] - VAX有限公司是打击洗钱条例下可提供虚拟资产服务的持牌供应商 [1] 战略意图与业务协同 - 收购旨在探索使用区块链技术进行资产代币化的发展机会，特别是实物黄金、商品、珠宝等RWA的潜在代币化 [2] - 公司认为虚拟资产发展潜力巨大，可利用其与公司现有珠宝产品业务的协同效应 [2] - VAX有限公司可为公司未来潜在的RWA发行提供一个受规管的交易平台 [2]

文章核心观点 - 国际证券事务监察委员会组织(IOSCO)认为与股票债券等主流金融资产挂钩的加密代币可能给投资者带来新的重大风险且全球金融行业在代币化的优劣问题上存在巨大分歧[1] - 代币化资产的支持者认为其可降低交易成本加快结算速度并吸引年轻投资者但华尔街大型机构投资者尚未集体青睐实际效率提升并不均衡[4][5] - 代币化可能因与剧烈波动的加密货币资产交易市场关联度提高而遭遇潜在的溢出抛售效应且存在监管风险交易对手风险和法律清晰度等担忧[3][5] 代币化(RWA)的定义与现状 - 代币化以RWA为核心指将国债贷款基金份额房地产等可衡量价值的传统金融或实体资产映射为区块链上可编程可转让的数字化资产代币[2] - 月度稳定币结算量已达1.25万亿美元较一年前翻倍有余传统银行业巨头们陆续计划发行自有稳定币[2] - 代币化让资产获得统一的共享账本实时结算与可编程属性从而降低交割风险并提高效率[2] - 全球商业界对代币化的兴趣处于积极上升态势但实际采用仍然非常有限[3][4] 代币化的潜在风险与监管担忧 - 代币化资产的不同结构化方式可能让投资者不确定自己拥有基础资产还是仅拥有加密代币第三方发行方会带来交易对手相关的重大风险[3] - 代币化可能出现源自底层区块链技术的新监管风险以及交易过程中的脆弱性或者漏洞[3] - 市场参与者在交易过程中仍需大规模使用传统金融市场基础设施而不是以区块链取代之代币化资产的发行方往往不会公开披露实际可量化的效率提升[5] - 关于法律清晰度运营与操作风险以及生态碎片化的担忧依旧存在[5] 机构态度与效率争议 - 华尔街大型资管机构普遍表示实际的效率提升并不均衡现有金融体系自身在变得更快且更高效削弱了对激进结算与交易变革的需求[5] - 尽管全球数十亿美元被投入到区块链+金融项目中但将股票债券基金等传统资产置于区块链轨道上的理念尚未赢得华尔街大型机构投资者集体青睐[1][5] - 包括纳斯达克公司在内的全球主流金融机构正积极推进现实世界资产代币化布局但其他重要金融市场参与者则提出担忧[3]

文章核心观点 - 稳定币USDT的发行商Tether Holdings凭借其在新兴市场的广泛渗透和强大的网络效应，实现了惊人的用户增长和盈利能力，并正寻求高达5000亿美元的估值，其商业模式体现了“草根市场驱动”的成功，但未来面临监管合规等挑战 [8][9][10][11][12][31][56][58] 稳定币的全球应用与需求 - 在阿根廷等面临高通胀的新兴市场，稳定币（主要是USDT）被民众用于财富保值和日常支付，阿根廷年通胀率从2023年的211.4%降至2025年中的43.5%，但水平仍高 [3][4] - 非洲、南美等多国民众使用稳定币进行低成本、高效率的跨境支付，作为传统银行体系的替代方案 [5] - 在阿根廷通过交易所购买的加密货币中，约三分之二为与美元挂钩的稳定币，主要是USDT [6] Tether的业务规模与市场地位 - Tether的“真实用户”数量已超过5亿，相当于全球约6.25%的人口 [9] - USDT发行规模超过1800亿美元，在整体3116亿美元的稳定币市场中占据约59%的份额，断崖式领先于第二大稳定币USDC（份额24%） [10][34][35] - 公司2024年净利润达130亿美元，2025年预计净利润为150亿美元，盈利能力超过一些全球最大银行 [11][16] Tether的高估值与融资计划 - 投资银行Cantor Fitzgerald正为Tether融资150亿美元，目标估值高达5000亿美元，该估值与OpenAI持平，并高于字节跳动（3300亿美元）和SpaceX（3500亿美元） [12] - 日本软银集团和方舟投资（Ark）正在洽谈参与此次融资 [12] Tether的发展战略与竞争优势 - 公司采用“草根市场驱动”策略，重点布局亚非拉等新兴市场，通过实体接触点、当地合作伙伴和基层推广建立广泛的分销渠道，而非优先追求合规 [43][48][49] - USDT通过与主流加密货币交易所深度绑定、在多条主流区块链上发行，形成了强大的流动性和网络效应，使其成为加密生态中的默认交易媒介 [45][46][47] - 与Facebook失败的Libra项目相比，Tether的成功在于其从边缘生态的真实需求出发，在监管模糊地带灵活发展，而非进行挑战主权的顶层设计 [54][56] 稳定币行业前景与竞争格局 - 行业增长前景被广泛看好，美国财政部长预计到2028年稳定币市场规模将突破2万亿美元，伯恩斯坦预计未来十年规模将增至约4万亿美元 [33] - 监管框架的完善（如美国《GENIUS法案》、欧盟MiCA法规）为机构资金大规模流入扫清了障碍 [33] - 除跨境支付外，现实世界资产（RWA）代币化浪潮和新兴市场的避险需求是推动稳定币需求增长的重要动力 [33] - 主要竞争对手Circle主打合规牌，但其规模远小于Tether，体现了“合规”与“野蛮生长”两种模式的发展速度差异 [38][39][57] Tether面临的挑战与未来展望 - 公司未来的核心挑战在于建立与高盈利能力和高估值相匹配的监管合规性、透明度及主流社会认可度 [19][58][60] - 短期至中期内，Tether凭借其现有渠道、流动性和网络效应有望维持市场领先地位，但份额可能因监管趋严和合规竞争者的崛起而被压缩 [58][62] - 公司近期动作（如与美国政要关联的投行绑定、谋求尤文图斯董事会席位）被视为向主流世界靠拢、寻求政治庇护和提升地位的努力 [18][19][62]

财务业绩 - 前三季度营业总收入9.47亿元，同比下降2.75% [3] - 前三季度归母净利润4311.73万元，同比下降41.09% [3] - 前三季度扣非归母净利润4801.27万元，同比大幅增长170.88% [3] - 第三季度单季营业总收入2.61亿元，同比增长12.77% [3] - 第三季度单季归母净利润30.23万元，同比增长104.38% [3] - 第三季度单季扣非归母净利润492.37万元，同比增长159.36% [3] - 经营性净现金流超3亿元，同比增长320% [3] - 智能配电网业务毛利率约20%，净利率约3% [7] 业务板块运营 - 综合智慧能源板块前三季度毛利扭亏为盈 [3] - 新能源风光发电业务毛利受政策影响略有下降 [3] - 智能配电网设备订单电网内外占比约为1/3和2/3 [7] - 2025年制造业板块订单目标为较上年增长超20% [5] - 2025年智能配电网业务营收增长目标20% [11] - 2025年新能源发电业务增长目标10% [11] - 2025年综合智慧能源业务营收增长目标10% [11] 项目开发与储备 - 与华电合资的100MW风电项目于3月并网 [3] - 2025年9月底收购定边50MW风电项目100%股权 [3] - 公司在建和已获指标的新能源项目容量超1GW [10] - 公司正在开发阶段的新能源项目容量约2GW-3GW [10] - 公司储备超过300MW的分散式风电指标 [8] - 已获取5个乡镇供暖项目资产，2个分散式风电+供暖项目在建 [8] 技术与产品研发 - 针对数据中心研发的模块化UPS供电系统、高压直流电源系统已完成，预计下月获型式检验报告 [3] - 自主研发的微模块数据中心样机、智能母线等产品预计近期亮相 [4] - 固态变压器（SST）产品正处于研发阶段 [4] - 公司是东北地区唯一同时具备施耐德电气、ABB、罗克韦尔授权代工的企业 [4] 市场与销售策略 - 2023年末在北京组建大客户销售团队，发力集团型客户采购 [4] - 2024年三季度建立海外销售团队 [4] - 2023年底在江苏扬中设立新研发中心 [5] - 利用新能源业务板块的合作伙伴关系拓展设备销售市场 [5] 资产与融资管理 - 本年度累计收到国补回款超过2亿元 [4] - 目前仍有约10亿元国补应收款 [4] - 不排除未来使用基础设施REITs、ABS和RWA等工具实现电站资产出表 [4] - 不排除2026年发行新一期可转债或考虑定增等其他融资方式 [12] 行业展望与战略 - 公司对电价市场化改革影响持乐观态度，存量项目收益率有保障，增量项目竞价机制可对冲风险 [6] - 分散式风电+清洁能源供暖项目预计内部收益率可达10%以上 [8] - 生物质发电CCER方法学出台后，预计可为公司带来额外2000-3000万元利润 [8] - 公司看好AI、算力中心等新型用电需求带来的行业景气周期 [5] 海外业务进展 - 三季度成功中标中亚某国关键储能项目的交流直流电源系统 [13] - 海外业务目标国家聚焦于一带一路国家和东盟国家 [13] - 正在考察推进多个东盟和中亚国家风光发电项目投资机会 [13]

香港金融科技高峰论坛核心观点 - 论坛汇聚多方嘉宾，围绕数字资产发展趋势、合规路径、私行服务与风险管理等热点议题进行深度探讨，为行业未来提供重要洞见 [1] 香港监管政策与定位 - 香港在加密货币监管政策方面取得显著进展，包括虚拟资产交易平台发牌制度、《香港数字资产发展政策宣言2.0》及《稳定币条例》的发布与通过 [1] - 香港需将监管视为一种服务，以赋能企业为核心目标，通过构建灵活透明的监管框架为创新提供制度保障，以成为全球Web3中心 [1] 新火科技战略成果与全球布局 - 公司执行董事兼CEO宣布其“私行级数字资产管家”战略转型成果显著，高净值客户群体迅速扩大，机构开户数增长8倍 [2] - 公司整体资产管理规模预计将从4000万美元跃升至5亿美元 [2] - 公司正式推出全新国际业务品牌Bitfire，启动全球战略布局，并以日本合规交易所BitTrade为蓝本构建全球持牌交易矩阵 [2] 2026年数字资产关键趋势 - 2026年数字资产五大趋势包括：货币宽松政策推动资金流入、币股融合深化、稳定币与微支付体系发展、RWA代币化加速、预测市场迈向主流 [2] - 2026年被视为机构资金系统性配置加密资产的起点 [2] 行业圆桌讨论核心议题 - 在“实体资产上链”讨论中，专家就资产代币化的核心挑战、消费级场景落地、透明度与法律衔接等议题进行交流 [3] - 在流动性讨论中，嘉宾指出流动性碎片化与风控不透明是当前市场主要风险，呼吁共建流动性枢纽 [3] - 在私行服务与合规讨论中，嘉宾从认知对齐、资产协同、安全体系、跨法域合规等角度为传统资本进入加密领域提供建议 [3]