文章核心观点 - 国富量子在2025年度上市公司卓越ESG价值榜评选中，凭借其在环境、社会及管治领域的卓越实践，荣获“ESG卓越影响力企业”大奖，其联席首席执行官张华晨获评“ESG卓越领军人物”，彰显了公司在可持续发展方面的领导力与创新精神 [3][5] - 公司以传统金融优势为根基，以“量子科技+数字资产”为双核引擎，致力于成为推动香港经济数字化转型的“基础设施构建者” [6] - 公司正战略布局量子科技以构建金融安全体系，并深度参与现实资产代币化赛道，旨在构建覆盖RWA全生命周期的生态闭环，助力香港成为国际Web3及区块链创新中心 [7][8][10] 公司ESG表现与认可 - 公司荣获“ESG卓越影响力企业”大奖，联席首席执行官张华晨获评“ESG卓越领军人物” [3] - 2025年12月1日，公司联合旗下华科智能投资向殉职消防英雄家属及香港消防处福利基金合共捐赠200万港元，以实际行动践行企业社会责任 [3] - 奖项评选基于“战略治理力、环境友好度、社会责任感、价值共创性、创新引领力、可持续发展”六大维度，结合客观与主观指标综合评估 [5] 公司业务战略与定位 - 公司定位为香港经济数字化转型的“基础设施构建者”，业务以传统金融优势为根基，以“量子科技+数字资产”为双核引擎 [6] - 公司依托香港证监会颁发的1、4、6、9号牌及跨境业务资格，完善合规赛道全牌照矩阵，强化“技术－资产－资本”的高效闭环 [6] - 公司正着力构建香港RWA生态的“超级综合体”，为香港的WEB3提供新的增长极和估值逻辑 [10] 量子科技战略布局 - 公司将量子科技视为数字时代金融安全的战略支点，聚焦后量子密码、量子随机数云等底层技术应用，旨在构建“十年领先、十年无忧”的量子级金融安全体系 [7] - 公司通过下设的量子创新战略委员会统筹研发资源，并通过成立合资公司“国富量子通信”，重点开展量子随机数云服务、量子硬件钱包等关键方向的研发 [7] - 公司以“量子+数字化”路径融合，在文创及贸易领域推动艺术品代币化服务，并构建基于区块链及量子安全技术的跨境贸易平台 [7] 行业趋势与RWA赛道 - 2025年加密市场已进入由机构资本、监管政策和实际应用驱动的“主旋律时代”，RWA正成为链上金融发展的核心组成 [9] - 香港稳定币条例的正式落地，为亚洲数字资产的合规发展奠定了坚实基础，香港具备RWA市场所需的庞大和成熟的资产标的与规模体量 [9] - 金融市场资金结构正从短期博弈转向通过ETF、链上金库等进行长期稳健配置，DeFi、RWA与稳定币在其中扮演连接传统资本的关键角色 [9] 公司在RWA领域的布局 - 公司正打造覆盖“交易所－RWA投行－Pre-RWA基金－RWA二级市场基金－金融科技解决方案”的全生命周期生态闭环 [10] - 2025年9月，公司旗下富强股权投资管理有限公司注册设立“国富通证化数字资产有限合伙基金”，作为Pre-RWA基金战略布局的关键组成部分，旨在前置投资具备代币化潜力的优质底层资产 [10] - 通过RWA生态布局，公司旨在将RWA代币化为可流通的数字资产，实现允许分散参与、分散资金池、分散风险及降低个人风险 [10]

2025年文旅行业回顾与困境 - 2025年A股文旅上市公司超过一半营收下滑，大量老牌景区客流增长停滞甚至下滑，一些明星级文旅项目陷入危机甚至破产 [1] - 行业面临三重挤压：地产行业下滑导致“文旅+地产”模式难以为继；地方城投、旅投挤压债务泡沫导致文旅投资端严重缩水；消费市场信心不足导致企业业绩承压 [1] - 投资端与消费端同时下滑是大量文旅企业感觉艰难的主要原因 [1] 2026年文旅行业核心机遇与风口 - 产品和体验创新是行业不变的真理，2025年微演艺、景区NPC等投资少效果好的新玩法为行业注入活力，2026年该趋势将延续并进一步精细化，类似的新鲜感强、迭代迅速的玩法会继续涌现 [2] - 文旅“非景区化”现象日益明显，博物馆、网红步行街、美食街区等免费公共空间，野外徒步、登山、露营、自驾等户外活动，以及演唱会、体育竞赛等“事件型旅游”成为主流，模糊了旅游与生活娱乐的边界 [2] - 大众旅游需求正向更深层、更个性、更融入生活的方向演进，文旅企业需找寻方法融入这一演进，例如针对需求旺盛但配套服务不健全的野外徒步登山等领域，可借鉴欧美完善的服务体系与行业生态 [3] - 将“非景区化”的旅游行为逐步吸纳融入行业生态，将为大量文旅企业提供新的业绩增长空间 [4] 文旅与城市更新结合 - “文旅+地产”模式难以为继，但城市更新是万亿级新风口，其投资带动能力甚至超过曾经的房地产 [4] - 近期仅广州一座城市就一次性推出102个城市更新项目，总投资约8077亿元，文旅是其中重要内容，涉及“历史文化保护和活化”项目 [4] - 广州永庆坊、泮塘历史街区、1906科技园等是“文旅+城市更新”的成功案例，上海咖啡品牌“一尺花园”利用明清老宅、工业遗址开设主题咖啡馆也成功融入该浪潮 [4] - 2026年，城市更新+文旅依然是行业的重要投资风口 [5] 新科技与文旅的融合 - AI已在文旅行业落地应用，例如大连博涛科技将AI与机械巨兽结合，推出AI超级智能体，实现神兽IP的表情互动、语音交流、自主学习等智能化升级 [5] - 基于区块链的加密货币RWA（现实世界资产）在中国香港获准落地实施，奥雅股份、驴迹科技、飞扬集团等一批文旅上市公司已官宣入局 [7] - 2025年VR大空间沉浸展在行业刮起狂潮，短短一年间有上百个项目推出，2026年该风潮的发展趋势值得行业关注 [7] 其他值得关注的政策与潜力市场 - 政府大力推动的入境游，其游客增长将创造行业新机遇 [7] - 低空旅游作为另一政策风口，在2026年的发展值得期待 [7] - 银发旅游、康养旅游作为长期“潜力股”，在2026年能否推出新产品、新玩法值得关注 [7]

文章核心观点 - 文章通过金沙江创投主管合伙人朱啸虎的访谈，回顾了中国风险投资行业的发展历程，特别是美元基金在中国创投市场启蒙、成长及当前面临的困惑阶段所扮演的角色 [4][5][36] - 朱啸虎分享了其个人从业经历、投资哲学与教训，强调了投资时机、财务回报核心以及当前市场环境下避开过热共识、寻找差异化机会的策略 [7][17][29][59] 美元基金与中国创投史 - 美元基金是中国风险投资的起点与教材，风险投资本身是美元经济体系的产物，中国第一批市场化风险投资机构几乎都来自美元基金 [4][35] - 美元基金帮助中国创投圈完成了启蒙与成长，例如高瓴资本张磊接触风投的重要契机是翻译大卫·史文森的著作 [4][35] - 当前美元基金面临困惑，在半导体、具身智能、商业航天等新投资主题上缺乏成功经验，其组织治理与人才培养方法似乎也不再适用 [4][36] 朱啸虎的职业经历与投资理念 - 朱啸虎因互联网泡沫于2000年从麦肯锡辞职创业，其创业公司为进入中国的外资保险公司提供IT系统，历时八年但上市前景不佳 [7][8][37][38] - 2007年因想回归互联网赛道而加入金沙江创投，当时金沙江第二支基金规模约2亿多美元，与Mayfield合作，内部分为硬件（半导体、新能源等）和软件/互联网两个投资组 [9][10][12][41] - 其投资风格内核务实保守，源于早期创业教训：曾砸200万车身广告仅获得2-3万元佣金收入，从而形成强烈的风险意识 [18][48] - 强调投资人品牌的核心是过往投资案例及积累的人脉，观点清晰比品牌更重要，能高效匹配创业者 [15][16][44][46] - 认为经历了多个周期后，最终需回归财务数据，核心是项目能否带来收入与利润 [17][47] 经典投资案例与教训 - **饿了么**：早期投资逻辑是获客成本极低，在上海交大校区获取一个用户成本仅一分钱，用户留存率达50% [19][49] - 首笔投资25万美元，后续加注70万美元，总计100万美元助其站稳京沪高校市场，初始并不烧钱 [19][49] - 初始持股超30%，但因后续巨头补贴战，退出时股份被稀释至不足5% [20][50] - **滴滴出行**：早期投资时每日约2000单，预计2万单即可盈利，投资100万美元过桥资金 [20][50] - 投资后逢北京冬雪，每下一场雪用户量翻几倍 [20][50] - 初始持股20%，后因补贴战被稀释至不足2% [20][50] - **拉手网**：重要教训是冲上市过早，为合规放弃部分业务让出市场，且因态度强硬错失阿里投资，后者转投美团 [21][52] - **硬科技投资教训**：硬件组投资半导体、新能源等赛道入场早至少5年，因技术不成熟、市场未准备好而艰难 [23][53] - **宁德时代**：早期看过三次未投，因当时追求技术更先进的波士顿电池与A123 [23][53] - **波士顿电池**：投资超7000万美元，最终一分钱未收回；A123也破产 [23][53] - **薄膜太阳能项目**：因中国建厂后受雾霾影响良率，问题排查耗时一年，资金烧尽后出售给SolarCity [25][55] - 投资业绩差异导致金沙江“一拆三”：硬件组投资严重亏损（如波士顿电池亏超7000万美元），而软件互联网组凭饿了么100万美元投资赚回整个基金，LP因回报差距要求分拆 [25][55] 当前市场策略与观点 - **培养成本**：培养一个真正的风险投资合伙人需要投出约1亿美元才能验证，行业难做大因学费昂贵 [5][21][36][52] - **受托责任**：使用LP资金必须优先考虑财务回报，尊重其赚钱诉求，这是受托责任（fiduciary duty）的核心 [27][57] - **价值观过滤**：拒绝投资违背个人价值观的项目，如电子烟、校园贷，标准是不希望自己的孩子使用该产品或服务 [28][58] - **投资策略——“偏离共识15°”**：在共识高度集中、估值过高、联合投资导致占股比例过低（常为个位数百分比）的市场环境下，主张不与共识完全一致，而是错开15度寻找性价比更高的机会 [29][59][60] - 举例：水下洗船机器人、AI玩具、按摩机器人等项目，在投资时共识度低，商业化表现好 [16][30][46][60] - 偏离幅度不敢太大，需有财务数据支撑，项目本身质量必须过硬 [30][60] - **对热门趋势的看法**：认为“AI+Web3+RWA”商业模式基本不成立，Web3依赖叙事，已基本不看；但指出稳定币跨境支付因能绕过SWIFT且成本低而增长快 [30][60] - **投后管理**：实施差异化赋能，对头部表现好的公司投入更多时间和资源，对表现一般的公司保持朋友关系 [31][62] - **百倍回报机会**：认为寻找百倍标的核心在于厘清客户是谁、客户愿意支付多少以及为何购买，无论是高科技还是低科技领域，并无高深之处 [32][62]

文章核心观点 - 文章通过资深投资人朱啸虎的视角，回顾了中国风险投资行业的发展历程，特别是美元基金在其中扮演的启蒙和塑造角色，并探讨了在当前市场环境下，行业在投资主题、人才培养和投资策略等方面面临的挑战与转变 [3][4] 美元基金的历史角色与当前困境 - 美元基金是中国风险投资行业的起点和教材，其模式深刻影响了中国创投圈的启蒙与成长 [3] - 当前，美元基金在半导体、具身智能、商业航天等新投资主题上缺乏成功经验，其传统的人才培养与组织治理方法也面临挑战 [3][4] - 培养一名真正的风险投资合伙人成本极高，估计需要投出1亿美元才能验证其能力，但在“后美元时代”的市场环境下，行业难以再承担如此高昂的培养成本 [4][22] 朱啸虎的个人经历与投资哲学 - 朱啸虎的职业生涯始于麦肯锡，后于互联网泡沫时期创业，在软件行业经历八年艰辛后，于2007年因渴望回归互联网赛道而加入金沙江创投 [6][7][8][9] - 其投资哲学强调务实和风险意识，核心是回归财务数据，关注项目能否产生收入和利润，这一观念源于其早期创业时互联网泡沫破裂的教训 [17][18][19] - 外界对其“激进”的印象源于滴滴、饿了么等知名案例，但其投资逻辑实则保守，早期投资这些项目时均基于极低的获客成本和清晰的盈利模型，而非烧钱 [20] 经典投资案例的经验与教训 - **成功案例**：投资饿了么的起点是其在上海交大校园极低的获客成本（一分钱/用户）和高用户留存率，初期仅用100万美金就帮助其站稳京沪高校市场，并未烧钱 [20] - **成功案例**：投资滴滴后，其业务在特定天气条件（下雪）下实现自然增长，用户数成倍翻升，早期并未预料到后来巨头入场引发的补贴大战 [20] - **教训案例**：拉手网是重要教训，因过早冲击上市以及在与阿里谈判时态度强硬，导致错失关键融资并最终让出市场 [23] - **教训案例**：在硬件科技投资上入场过早是深刻教训，曾三次看过但错过宁德时代，而投资了技术更超前的波士顿电池（损失超7000万美金）和A123（最终破产），原因是过于追求技术先进性而忽视了供应链效率和量产能力 [25][27] 机构发展与赛道选择的反思 - 金沙江创投早期内部分为互联网/软件组和硬件/科技组，后者投资的半导体、新能源等赛道方向正确但入场早了至少5年，承受了技术不成熟、市场未准备好的痛苦 [25] - 由于两个投资组的业绩回报差距巨大（如硬件组亏损数千万美金，而互联网组仅凭饿了么100万美金投资就赚回整支基金），最终导致基金在LP要求下“一拆三” [25][28] - 投资机构对LP负有受托责任，使用LP资金时必须优先考虑财务回报，尊重其赚钱的诉求，这是投资行为的根本 [30][31] - 在投资价值观上，机构有其底线，例如坚决不投资电子烟、校园贷等其不希望自己下一代接触的产品或服务 [31][32] 当前市场环境下的投资策略 - 当前市场共识高度集中，导致热门赛道估值昂贵，投资份额被过度稀释（甚至低至个位数百分比），使得基金难以通过项目成功获得可观回报 [34] - 因此，投资策略主张与市场共识“错开15度”，不追逐高度集中的赛道，转而寻找性价比更高的边缘机会，例如水下洗船机器人、AI玩具、按摩机器人等商业化良好的项目 [34] - 对于Web3等叙事驱动的领域，认为其商业模式基本不成立，目前基本不再关注；而主流数字货币的估值已回归传统商业逻辑（如15-20倍PE） [35] - 在投后管理上，采取分级策略，对头部表现优异的公司投入更多时间和资源进行赋能 [36] - 判断任何赛道（无论是高科技还是低科技）的投资机会，核心在于厘清客户是谁、客户愿意支付的价格以及购买理由这几个基本商业问题 [36]

Web3生态发展的核心转折 - 2025年Web3生态正经历从“概念验证”到“价值落地”的关键转折，链游泡沫退去，X to Earn与RWA两大范式正以更务实的姿态重构数字经济底层逻辑 [2] X to Earn：模式进化与场景渗透 - 早期Play to Earn链游因新用户增长停滞导致代币价值崩塌，新一代X to Earn项目通过三大创新突破困局 [3] - Future Star平台将短视频创作、运动健身、元宇宙社交等行为与NFT挖矿深度绑定，形成“创作-消费-再投资”的闭环 [3] - Future Star引入“质押锁仓+收益复投”机制，持续质押6个月的用户收益较短期套利者高出370% [3] - Future Star通过DAO让用户参与规则制定，使项目留存率较传统中心化平台提升2.8倍 [3] - Mirror等Write to Earn平台通过零知识证明技术保护创作者隐私，某科技博客作者通过该模式实现月收入增长4倍 [3] - WIRTUAL等Move to Earn应用与健康设备集成，泰国某长跑俱乐部通过该模式吸引12万用户，年度赞助收入突破800万美元 [3] - SkillChain等平台允许用户将技能封装为NFT服务，某自由开发者通过该平台承接企业级项目，收入较传统外包模式提升65% [3] RWA：技术突破与市场应用 - RWA的核心价值在于用区块链技术重塑资产流通逻辑 [3] - 美国RealT平台将商业地产代币化后最低100美元即可投资，2024年完成超300处房产发行，总交易额突破5亿美元，普通投资者参与门槛降低99% [3] - 欧洲某绿色能源项目将碳减排量代币化，每份代币对应1吨碳减排额度，已代币化超500万吨碳减排量，交易规模突破2亿欧元 [3] - 某国债RWA项目将最低投资额降至10美元，平台用户中62%为首次接触国债的个人投资者，其中35%来自新兴市场国家 [3] RWA大规模应用面临的挑战 - RWA大规模应用需跨越法律框架、资产保真与估值难题三大门槛 [6] - 香港推出的稳定币跨境支付监测平台通过“监管沙盒”机制为RWA提供了合规样本 [6] - 主流解决方案采用结合政府数据、第三方审计、物联网传感器数据的“多维度验证”确保资产可信，某供应链金融项目将应收账款确权时间从7天缩短至2小时 [6] - 针对非标资产，结合估值模型与预言机实时数据实现动态定价，某艺术品RWA平台通过该技术使非标资产流动性提升40% [6] X to Earn与RWA的融合创新 - 用户可将Move to Earn积累的代币用于投资房产RWA，形成“行为-资产-收益-再投资”的完整闭环 [4] - Future Star平台用户可将短视频挖矿收益直接转换为RWA投资份额，此类跨场景用户留存率较单一场景用户高出58% [4] - AI正在成为X to Earn与RWA的“智能中枢” [5] - 通过机器学习进行智能合约审计，某项目将安全事件发生率降低90% [7] - AI结合市场数据与用户行为实时调整RWA资产价格，某碳交易平台通过该技术使价格波动率下降32% [7] - 基于用户行为数据的AI算法精准匹配X to Earn场景与RWA资产，某健身应用通过该技术使用户资产配置效率提升45% [7] Web3下半场的竞争格局 - 2026年Web3竞争将是“价值创造能力”与“生态整合能力”的双重较量 [5] - X to Earn与RWA的融合正在催生一个“人人可参与、资产可流动、价值可增值”的新经济范式 [5] - 开发者需从“代码工匠”升级为“经济系统设计师”，理解博弈论、行为经济学与资产定价模型 [5] - 投资者需从“投机者”转变为“价值发现者”，关注项目的经济模型可持续性、资产真实性与社区治理能力 [5]

市场整体情绪与表现 - 2025年圣诞节期间加密货币市场表现冷清，BTC在8.5万至9万美元区间震荡，ETH、SOL、BNB等主流币自“10·11大暴跌”后表现疲软，远离前期高点 [2] - 一项针对加密社区用户的年度投资复盘问卷调查显示，尽管市场动荡，仍有投资者留在市场并获利，同时也有投资者亏损离场 [3] 投资者画像 - 问卷调查显示，超过60%的投资者入圈年限在3年以上，其中入圈4-6年的群体占比最高，约为41%，入圈6-8年的占比约12%，8年以上的占比约9% [5] - 入圈不足1年及1-3年的“新韭菜”总人数为21人，在有效问卷中占比约为38% [6] 年度投资战绩分布 - 盈利投资者占比超过57%，其中大幅盈利（+50%以上）人数占比17.2%，小幅盈利（0-50%）人数占比39.7% [8] - 不赚不亏的投资者占比约为15.5% [8] - 面临亏损的投资者占比超过27%，其中小幅亏损（0-50%）人数占比15.5%，大幅亏损（-50%以上）人数占比12.1% [8] 盈利的主要赛道 - Meme币（土狗项目）是主要的盈利来源，约34%的问卷参与者提及主要依靠该领域赚钱 [10] - 约26%的投资者主要依靠BTC、ETH、BNB、SOL等主流币获得盈利 [10] - 约16%的投资者盈利来源于DeFi领域 [10] - 约12%的投资者主要盈利来源于空投交互 [10] - 少数投资者在NFT等接近沉寂的赛道中仍能盈利 [11] 亏损的主要赛道与原因 - 约28%的投资者在Meme币及山寨币上损失惨重 [14] - 约26%的投资者在合约交易上亏损 [14] - 特定项目或黑天鹅事件（如FIL质押服务商出事、Polymarket押注亏损、DeFi无常损失、高位接盘主流币）也是重要亏损原因 [14] - 约22%的投资者因死拿NFT、GameFi、L2相关项目等赛道资产而亏损 [14] - 部分投资者在DAT财库公司股票（如MSTR、BMNR）及Circle（CRCL）上亏损 [14] - 约三分之一投资者将亏损归因于套牢后未及时止损 [16] - 超过45%的投资者因操作保守、盲信消息、追涨杀跌等操作层面问题导致亏损 [16] - 约12%的投资者将亏损归因于操作失误、判断失误或行业黑天鹅 [16] - 仅8.6%的投资者将亏损归因于高频交易 [17] 热门产品使用情况 - 使用过Perp DEX的投资者占比约为40%，其中约40%是Hyperliquid用户，约22%使用过Lighter，约12%使用过Aster [20] - 参与过预测市场押注的投资者占比接近60%，超过40%的投资者听说过但未参与 [20] 2026年看好的赛道 - RWA（结合股票代币化、稳定币及PayFi等元素）最被看好，提及占比高达31% [23] - AI与加密货币的结合被高度期待，提及占比约为25% [23] - Meme币仍被部分投资者看好 [23] - 预测市场（如Polymarket、Kalshi）因热门事件驱动而被视为有潜力的赛道 [23] 投资建议 - 多数投资者建议“定投为王”和“只买BTC” [24] - 其他建议包括选择特定交易时间（如周五下午、下午4点后）、设置止损、寻找低市值RWA代币、及时止盈等 [24] 2025年错失的重大投资机会 - 第一季度：特朗普官方Meme币TRUMP（部分交易员实现单币超100万甚至1000万美元利润）、AI Agent概念币、币安系Meme币、HYPE、IP空投、KAITO等 [27] - 第二季度：Circle（CRCL）上市（出现10倍涨幅）、Launchpad平台、AI领域项目、币安Alpha项目等 [28] - 第三季度：Plasma（XPL，存1U可领近10000U代币）、ASTER（卖飞价值数百万代币）等 [29] - 第四季度：币安人生等BSC生态Meme币、隐私币ZEC等 [30]

全球资本市场结构性变迁 - 全球资本市场正进入结构性变迁时期，传统金融体系与数字资产市场从长期分离走向交汇与融合，一个潜在的新一代资本市场架构正逐步形成 [1] 第四次范式演进 - 资本市场正经历第四次范式演进，其特征是资产的定义与记录不再单一依赖特定国家或地区的登记结算机构，而是可以被写入一个开源的、可审计的、全天候运行的全球性分布式账本 [2] - 在此技术架构下，股票、债券、货币、原生数字资产乃至实体资产的未来现金流，都能在同一个可编程的协议层上被标准化、分割、组合与交换 [2] - 这标志着传统资本市场与加密原生市场正从“平行运作”走向“结构性融合” [2] 融合的驱动因素与双向互动 - 融合过程由一系列技术创新与市场实践驱动，包括RWA（现实世界资产）的代币化、合规的数字资产金融产品（如比特币ETF）以及稳定币构建的实时支付与清算网络 [3] - 融合呈现双向互动特点：传统证券开始探索在去中心化系统上进行发行与交易，原生数字资产则通过合规路径被整合进传统金融框架 [3] - 华尔街的机构开始测试全天候交易，而DeFi（去中心化金融）机制也被用于探索融合两类资产的流动性解决方案 [3] 融合的四个维度变革 - 在资产端，RWA的代币化使得传统市场中非标准化、低流动性的资产获得了链上的可编程性与可拆分性，有望将规模庞大的存量资产引入更具交易效率的链上环境 [3] - 在负债端，部分上市公司开始将比特币、稳定币等加密资产纳入企业资产负债表，使其成为公司资本结构的组成部分，对传统的企业估值模型提出了新的课题 [3] - 在流动性端，稳定币作为联结法币与加密资产的“数字现金层”，使得跨境资本能够近乎实时地在全球范围内进行配置，传统金融市场受“时区—货币—清算”体系分割的状况正在被改变 [4] - 在治理端，DAO（去中心化自治组织）与链上投票机制则将静态的“股东名册”升级为动态的“治理参与图谱”，这对公司边界、并购逻辑乃至现行监管框架都构成新的思考维度 [4] - 当这四个维度的变革同时发生，资本市场的“生产关系”便可能被改写，资产发行门槛、投资者准入、定价效率、结算速度、监管模式、跨境套利、会计计量、税收征管等一系列基础规则都将同步演进 [4] 监管框架的进步推动融合 - 近期全球主要金融司法辖区在监管框架上的进步将融合趋势推向临界点 [5] - 2025年7月，美国国会通过了《GENIUS法案》、《CLARITY法案》及《Anti-CBDC法案》，为数字资产的定性、发行与交易提供了更为明确的制度框架，降低了机构投资者面临的合规不确定性 [6] - 在此背景下，2025年9月8日，纳斯达克证券交易所正式向美国证券交易委员会（SEC）提交申请，提议修订交易规则，以允许股票和ETF等传统证券能够以“代币化形式”进行交易，目标是利用新技术实现理论上的T+0实时结算与“7×24小时”全球交易 [6] - 中国香港通过发布《香港数字资产发展政策宣言2.0》与实施《稳定币条例》，积极构建数字资产的监管环境，以吸引相关资本与技术 [6] - 不少地区监管机构所扮演的角色已从观察方转向构建方，市场参与者的行动也从实验走向实践，这种由监管演进与市场创新共同形成的合力，构成判断当前为“结构性融合”关键时点的主要依据 [7] 书籍的分析框架与视角 - 《股币融合：RWA与DAT重塑下一代资本市场》一书旨在为金融领域的变化提供一个系统性的分析框架，梳理技术、市场与政策等多个层面 [8] - 书籍回溯了数字资产进入传统金融体系与传统证券探索链上发行的历史脉络，并深入剖析了数字货币ETF、RWA代币化、稳定币等核心要素的内在机制与全球实践 [8] - 书中案例涵盖了从美国机构的数字资产配置模式到中国香港数字金融生态的构建，从美股上链的技术路径探索到自动化做市商对传统交易体系的潜在影响 [8] - 书籍的写作目标在于尝试超越纯粹的概念探讨，探索性分析变革的内部结构，为政策制定者厘清技术的边界与监管的焦点，为市场参与者揭示从蓝图到实践的可行路径 [8] - 书籍采用双向叙事，将“代币证券化”与“证券代币化”视为同一枚硬币的两面，同步讨论加密资产如何进入华尔街，以及传统证券如何拥抱DeFi [9] - 书籍采用案例驱动，从稳定币发行商Circle、贝莱德到港股“币财库第一股”，书中嵌入大量一线访谈与交易结构图 [9] - 书籍进行框架探索，提出“RWAFi”这一新概念，并以此构建“股币融合飞轮”图谱 [9]

公司业务扩展 - Coinbase宣布在现有加密资产交易基础上进一步扩展平台资产范围，新增股票交易、永续合约及多项产品功能 [1] - 公司表示将继续丰富期货与永续合约品类 [1] - 公司计划在未来数周内于主应用中整合Solana DEX聚合器Jupiter，以支持Solana生态代币的链上兑换 [1] 新产品与服务 - Coinbase推出面向初创企业和中小企业的Coinbase Business [1] - 公司推出基于AI的财富管理工具Coinbase Advisor [1] 资产结构创新 - Coinbase将通过新推出的Coinbase Tokenize推进代币化股票等RWA（现实世界资产）的零售接入 [1] - 相关技术路径与监管安排仍有待进一步披露 [1]

港股市场整体表现 - 港股三大指数于12月17日午后全线反弹，恒生指数上涨0.92%，恒生科技指数上涨1.03%，恒生国企指数上涨0.98% [3] - 市场反弹由大型科技股普遍回暖及大金融板块拉升共同助力 [3] 大型科技股表现 - 主要大型科技股普遍上涨，美团-W上涨1.81%至101.300港元，成交额38.57亿港元 [5] - 百度集团-SW上涨1.72%至118.600港元，成交额11.92亿港元 [5] - 快手-W上涨1.72%至65.200港元，成交额12.33亿港元 [5] - 腾讯控股上涨1.42%至605.000港元，成交额89.13亿港元 [5] - 京东集团-SW上涨1.26%至112.300港元，成交额11.49亿港元 [5] - 阿里巴巴-W上涨1.25%至146.000港元，成交额87.91亿港元 [5] - 小米集团-W上涨0.78%至41.220港元，成交额41.51亿港元 [5] - 比亚迪股份上涨0.74%至95.250港元，成交额19.37亿港元 [5] - 半导体股表现活跃，中芯国际上涨2.05%至64.750港元，成交额25.93亿港元 [5] 大金融板块表现 - 中资券商股、内银股等权重股集体拉升助力大市止跌回暖，保险股午后发力明显 [6] - 申万宏源香港上涨6.02%至1.410港元 [7] - 信达国际控股上涨5.26%至0.600港元 [7] - 中信证券上涨3.40%至27.980港元，成交额4.55亿港元 [7] - 招商证券上涨2.72%至14.370港元，成交额1.24亿港元 [7] - 中国人寿上涨4.31%至28.560港元，成交额26.00亿港元 [7] - 新华保险上涨3.19%至51.700港元，成交额5.25亿港元 [7] - 中国太保上涨3.04%至35.920港元，成交额7.77亿港元 [7] - 中国人民保险集团上涨2.62%至6.670港元，成交额6.18亿港元 [7] 有色金属板块表现 - 有色金属板块表现活跃，黄金股受关注 [7] - 中国白银集团上涨7.35%至0.730港元 [10] - 山东黄金上涨2.47%至34.080港元 [7][10] - 紫金矿业上涨1.82% [7] - 锂业股大幅上涨，天齐锂业上涨5.83%至49.340港元，赣锋锂业上涨5.75%至51.900港元 [8][10] - 其他有色金属股普遍上涨，五矿资源上涨4.04%，江西铜业股份上涨3.84%，中国铝业上涨2.24%，洛阳钼业上涨2.11% [10] 行业与政策动态 - 美联储12月议息会议如期降息25个基点，华安基金指出在美联储降息周期下，叠加美国宽财政及全球央行增持黄金，黄金资产中长期配置价值凸显 [8] - 宜春市自然资源局发布公示，拟对27宗采矿许可证予以注销，市场对锂资源供给收紧预期升温 [9] - 兴业证券全球首席策略分析师张忆东在2026年度策略会上表示，明年中国股市将震荡向上，下半年可能迎来2024年9月24日以来的高点 [14] - 其提出结构性机会的四条主线：成长方向的科技行情；红利资产；传统行业龙头的价值发现；战略性资产配置如黄金、稀土、铜等 [15] 个股特殊行情 - 时代中国控股上涨39.25%，盘中一度涨超57%，因香港高等法院已颁令撤销其清盘呈请 [12] - 广联科技控股尾盘下跌37.28%，因公司与High West订立的谅解备忘录终止，但公司表示仍将致力于建设智能网联汽车资产RWA服务平台 [13]

港股市场整体表现 - 12月17日，港股三大指数午后快速拉升，恒生指数收于25468.78点，上涨0.92%；恒生科技指数收于5457.95点，上涨1.03%；恒生国企指数收于8843.57点，上涨0.98% [4] - 市场总成交额为1831亿港元，南向资金净买入79亿港元 [6] - 恒生科技指数成分股中，22只上涨，8只下跌，指数市盈率为23.0，市净率为3.07，今年以来累计上涨22.15% [7] 大型科技股表现 - 大型科技股普遍回暖，美团-W上涨1.81%至101.300港元，成交额38.57亿港元；百度集团-SW上涨1.72%至118.600港元，成交额11.92亿港元；快手-W上涨1.72%至65.200港元，成交额12.33亿港元；腾讯控股上涨1.42%至605.000港元，成交额89.13亿港元 [4][7] - 其他科技股方面，中芯国际上涨2.05%，京东集团-SW上涨1.26%，阿里巴巴-W上涨1.25%，小米集团-W上涨0.78% [7] 大金融板块表现 - 大金融板块集体拉升助力市场止跌回暖，中资券商股中，申万宏源香港上涨6.02%，信达国际控股上涨5.26%，中信证券上涨3.40%，招商证券上涨2.72% [9][10] - 保险股午后发力明显，中国人寿上涨4.31%，新华保险上涨3.19%，中国太保上涨3.04%，中国人民保险集团上涨2.62% [9][10] 有色金属板块表现 - 黄金股表现活跃，中国白银集团上涨7.35%，山东黄金上涨2.47%，紫金矿业上涨1.82% [12][14] - 锂业股大幅上涨，天齐锂业上涨5.83%，赣锋锂业上涨5.75%，主要受宜春市拟注销27个采矿权、市场预期锂资源供给收紧的消息推动 [13][14] - 其他有色金属股普遍上涨，五矿资源上涨4.04%，江西铜业股份上涨3.84%，中国铝业上涨2.24%，洛阳钼业上涨2.11% [14] 个股异动 - 时代中国控股股价上涨39.25%，盘中一度涨超57%，主要原因是香港高等法院已颁令撤销其清盘呈请 [15][16] - 广联科技控股尾盘大跌37.28%，公司公告终止与High West关于加密货币资产战略投资的谅解备忘录，但表示仍将致力于建设智能网联汽车资产RWA服务平台 [18] 机构市场观点 - 兴业证券全球首席策略分析师张忆东表示，明年中国股市包括A股和港股都将会震荡向上，下半年有可能迎来2024年9月24日以来的高点 [21] - 其观点认为，冬至前后行情或将利空出尽，对比楼市和债市，中国股市的性价比更高、优势明显，社会财富会持续向股市转移 [22] - 提出的四条结构性机会主线包括：成长方向的科技行情；红利资产如保险、公用事业、银行等；传统行业龙头的价值发现；战略性配置黄金、稀土、铜等品种 [22] - 针对黄金，观点指出在美联储降息大周期、美国宽财政及全球央行增持背景下，其中长期配置价值凸显，明年下半年随着美国大宽松推进值得期待 [12][22]